投资评级 - 若羽臣(003010)投资评级为"买入" [2] 核心观点 - 公司由代运营转型品牌商取得初步成效，2024年以来业绩高增长 [4][11][13] - 自有品牌业务成为核心增长引擎，2025年上半年收入6.03亿元，同比增长242.42%，占总营收45.75% [4][13] - 两大自有品牌表现突出：绽家定位中高端家清市场，斐萃专注高端女性抗衰保健品 [4][11][13] - 预计2025-2027年收入分别为30/42/54亿元，同比增长70%/40%/30% [4][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77/2.50/3.28亿元，同比增长67%/42%/31% [4][12] 业务转型成效 - 公司从代运营商成功转型为品牌商，2020年末孵化家清品牌绽家，2024年9月推出保健品牌斐萃 [4][11][13] - 2024年自有品牌收入5.01亿元，同比增长90.28% [4] - 2025年上半年自有品牌收入占比提升至45.75%，而2021年占比仍较低 [13][24] - 转型带动盈利能力提升，2024年综合毛利率升至44.6%，2025年上半年自有品牌毛利率达66.50%-86.81% [4][26][27] 绽家品牌分析 - 定位中高端家清市场，主打"情绪香氛"概念，2024年收入4.84亿元，同比增长90.09% [4][13] - 2025年上半年收入4.44亿元，同比增长157.11%，毛利率66.50% [4] - 核心产品四季繁花香氛洗衣液采用大师调香技术，强调72小时留香时长 [4][44][51] - 产品单价0.06元/ml，显著高于蓝月亮(0.02元/g)、立白(0.02元/g)等传统品牌 [51] - 线上渠道以天猫和抖音为主，2024年下半年起销售快速放量 [44][48] 斐萃品牌分析 - 定位高端女性抗衰保健品，2024年9月推出，当年实现收入1200万元 [4][13] - 2025年上半年收入1.60亿元，毛利率86.81% [4] - 现有8个SKU，核心成分包括红宝石油、麦角硫因等 [4][66] - 产品定价高端，如红宝石油胶囊508元/瓶，麦角硫因产品298-498元/瓶 [70] - 2025年以来电商销售快速放量，登上天猫抖音等销售榜单 [4][66] 行业背景 - 家清市场规模稳健增长，2023年达556.1亿元，预计2024年达583.9亿元 [29] - 电商平台成为家清产品主要信息来源(52.1%)，74.1%消费者选择线上线下结合购买 [33] - 保健品行业2023年规模3283亿元，2013-2023年复合增长率12.7% [55] - 口服美容、抗衰等细分需求持续高增，主要客群为发达城市女性 [4][56] 财务预测 - 预计2025-2027年自有品牌收入15.5/26.0/37.0亿元，同比增长209%/68%/42% [78] - 其中绽家收入10/15/20亿元，斐萃收入5/10/15亿元 [78] - 预计综合毛利率持续提升，2025-2027年分别为58.3%/62.1%/64.4% [5][78] - 预计销售费用率相应上升，2025-2027年分别为44.20%/49.60%/52.30% [78] 估值分析 - 给予目标市值154亿元，对应2026年PEG 1.7 [4][81] - 可比公司2025-2027年CAGR2平均为23%，若羽臣为36%，成长性更优 [81] - 当前股价57.90元，总市值129亿元 [4]

公司业绩表现 - 旗下品牌Vanpearl在新加坡溯源专场实现总销售额突破400万元[1] - 销售数量超过8000瓶[1] - 在抖音保健食品带货榜持续保持TOP1位置[1][2] 品牌合作与营销 - 与大分子实验室合作开展新加坡溯源专场活动[1] - 直播间获得超高流量与转化表现[1] - 活动时间集中在9月7日至9月9日[1][2] 产品与技术优势 - 核心产品ERGO-VITALIS基因胶囊采用修复DNA延缓衰老的专利配方[1] - 产品具备精准激活细胞生命因子功能[1] - 能够有效替换受损DNA基因片段并保护DNA基因组稳定[1] 公司战略布局 - 优趣汇重点孵化加拿大保健食品品牌Vanpearl[1] - 公司通过供应链和品牌运营能力推动自有品牌发展[1] - 实现自有品牌与国际科研资源的有效对接[1]

公司业绩表现 - 旗下品牌Vanpearl在新加坡溯源专场实现总销售额突破400万元[1] - 销售数量超过8000瓶[1] - 9月7日首发场持续霸榜抖音保健食品带货榜TOP1[1][2] 产品技术优势 - 核心产品ERGO - VITALIS™基因胶囊采用修复DNA延缓衰老的专利配方[1] - 产品能精准激活细胞本源生命因子并替换受损DNA基因片段[1] - 具备全方位保护DNA基因组稳定的技术特性[1] 品牌市场表现 - 直播间流量与转化表现超高[1] - 合作专场实现流量与转化的双高表现[1] - 进一步巩固在高端保健品市场的品牌影响力[1] 公司战略能力 - 优趣汇重点孵化加拿大保健食品品牌Vanpearl[1] - 公司展现供应链、品牌运营与跨境电商领域的整合能力[1] - 持续推动自有品牌与国际科研资源对接[1]

德马科技 - 中标拉美某知名电商巨头智能物流项目 金额达9亿元 主要提供智能物流交叉带分拣系统及相关服务 [1] 康恩贝 - 超短期融资券和中期票据获准注册 注册金额均为10亿元 注册额度自通知书落款之日起2年内有效 [1] 智翔金泰 - GR1803注射液系统性红斑狼疮适应症临床试验获国家药品监督管理局批准 该药物为双特异性抗体药物 靶点为BCMA和CD3 用于治疗B细胞介导的自身免疫性疾病 [2] 金达威 - 控股子公司江苏诚信药业取得兽药产品批准文号批件 产品为吡喹酮 有效期自2025年9月3日至2030年9月2日 [4] 福立旺 - 控股子公司强芯科技拟投资5亿元建设高端线材母料项目 主要从事桥梁缆索、煤矿锚索、铁路基建超高强预应力钢绞线等高端线材母料的研发及生产 [5] 合富中国 - 1-8月合并营业收入4.86亿元 较去年同期下降21.93% 2025年1-7月合并营业收入较去年同期下降22.66% 下降幅度收窄0.73% [6] 银龙股份 - 签署1.65亿元钢材买卖合同 为石家庄至雄安新区铁路站前工程SXZQ-3标签订 [8] 南侨食品 - 8月合并营业收入2.39亿元 同比减少2.41% [10] 海利生物 - 控股子公司陕西瑞盛生物三类医疗器械注册申请获受理 产品为天然骨修复材料 主要用于颌骨缺损修复 已进入审评审批阶段 [12] 三峡水利 - 拟吸收合并全资子公司重庆长电联合能源 吸收合并完成后联合能源法人资格将注销 其全部资产、债权债务及业务由三峡水利承继 [13] 全柴动力 - 使用7000万元自有资金进行委托理财 其中3000万元投资广发证券收益宝11号 期限274天 4000万元投资华安证券华彩增盈63期 期限314天 [15] 陕建股份 - 中标多个重大项目 金额总计45.06亿元 包括新疆光伏制氢合成氨一体化项目24亿元、贵阳城中村改造安置房项目9.35亿元、西安中宝达·理想时光项目二期EPC总承包6.5亿元、沈阳数字养殖光伏一体化项目5.21亿元 [18] 林洋能源 - 中标2.44亿元南方电网计量设备项目 包括A级单相智能电能表、B级三相智能电能表等6个品类 预计对2025年及2026年经营业绩产生积极影响 [20] 春光科技 - 全资子公司苏州尚腾以549.36万元竞得苏州市吴中区胥口镇21800.1平方米土地使用权 用于解决生产经营场地受限问题 [20] 凯尔达 - 获得美国发明专利 专利名称为基于通用计算机的机器人控制系统 申请日期2021年6月10日 授权公告日期2025年8月12日 [21] 天承科技 - 取消使用部分超募资金9100万元永久补充流动资金 终止相关承诺 基于业务发展战略审慎决策 不影响募集资金投资项目正常进行 [23] 百奥泰 - 阿达木单抗注射液获英国MHRA上市批准 用于治疗类风湿关节炎、银屑病、克罗恩病等成人及儿童适应症 [24] 溯联股份 - 拟使用不超过2.5亿元超募资金和不超过7亿元自有资金进行现金管理 投资安全性高、流动性好的理财产品 [25] 罗牛山 - 8月销售生猪5.36万头 环比下降4.55% 同比增长12.47% 销售收入9559.03万元 环比下降1.96% 同比下降20.30% 1-8月累计销售生猪42.72万头 同比下降11.50% 累计销售收入7.99亿元 同比下降9.18% [25] 炬华科技 - 中标南方电网1.66亿元计量设备项目 占公司2024年度营业收入的8.19% [26] 仙坛股份 - 8月实现鸡肉产品销售收入5.16亿元 销售数量6.00万吨 同比变动幅度分别为16.45%、20.29% 环比变动幅度分别为1.02%、0.63% [28] 深圳机场 - 8月旅客吞吐量580.7万人次 同比增长4.07% 货邮吞吐量17.18万吨 同比增长8.26% [29] 蒙草生态 - 子公司联合体中标2.25亿元林草湿荒一体化保护修复项目 计划工期300日历天 管护期3年 [31] 中兰环保 - 使用闲置自有资金进行现金管理到期赎回1850.1万元 计划使用不超过4.5亿元闲置自有资金进行现金管理 使用期限自董事会审议通过起一年内 [31] 中电港 - 股东国家集成电路产业投资基金拟减持不超过2279.7万股 占公司总股本3% 减持期间为公告披露之日起15个交易日后的3个月内 [32] 招商南油 - 拟2.5亿–4亿元回购公司股份 回购价格不超过4.32元/股 回购股份将全部用于注销 回购期限为自股东会审议通过之日起12个月内 [32] 京基智农 - 拟每10股派发现金红利3.80元 共计派发现金红利1.97亿元 股权登记日为2025年9月16日 除权除息日为2025年9月17日 [33] 中际旭创 - 全资子公司拟以自有资金2000万元认购苏州乾融园丰二期创业投资合伙企业出资份额 该基金主要聚焦高端制造及可协同的硬核科技领域 [35] 福能股份 - 可转债发行获证监会同意注册 获准向不特定对象发行可转换公司债券 批复自同意注册之日起12个月内有效 [36] 金字火腿 - 拟使用不超过6亿元闲置募集资金进行现金管理 现金管理期限为董事会审议通过之日起12个月内 [37] 泰坦股份 - 新设子公司主要从事固态电池锂硫磷氯电解质的研发和生产 目前在项目报批、选购设备等筹备建设中 尚未形成产业化和销售收入 [38] 深科达 - 高管拟增持公司股票 增持金额不低于288万元且不超过400万元 [40] 中金黄金 - 中国黄金集团内蒙古矿业有限公司已恢复生产 停产对公司整体生产经营和业绩情况不构成重大影响 [42] 博苑股份 - 碘化物产品暂未在固态电池领域实现销售 主要应用于医药、化工、光电材料等领域 [43] 雅戈尔 - 获得不超过8.64亿元回购股票专项融资支持 贷款额度不超过股票回购资金总额90% 贷款期限3年 [45] 江南水务 - 联合体拟中标3.68亿元EPC工程总承包项目 中标工期488天 [47] 中原高速 - 8月份通行费收入约为4.44亿元 [48] 华海药业 - 子公司通过美国FDA现场检查 检查结论为零缺陷 检查范围包括工厂整体质量管理体系及原料药加巴喷丁 [51] 永新光学 - 大股东宁兴资产拟减持不超过110.94万股 占公司总股本1% 减持期间为2025年10月9日至2026年1月9日 [51] 宝钢股份 - 获准向专业投资者公开发行200亿元公司债券 发行有效期为24个月 [52] 天康生物 - 8月销售生猪26.38万头 销量环比增长18.03% 同比增长10.15% 销售收入3.80亿元 商品猪销售均价12.79元/公斤 [53] 均胜电子 - 机器人相关零部件业务尚处于前期起步阶段 营业收入占比不到0.1% 不会对公司当期业绩产生重大影响 [54] 上海洗霸 - 固态电池相关业务暂未形成长期稳定的规模化收入 送样样品的检测、匹配结果和应用前景具有较大不确定性 [56] 三博脑科 - 拟以自有资金认购5700万元基金份额 参与设立3亿元脑科学基金 主要投资于脑科学领域 聚焦脑疾病的检查与诊断、治疗与监护、健康管理与康复、医疗信息化等细分赛道 [57]

股份配发情况 - 公司于2025年9月10日完成配发1.6亿股新股份 每股认购价0.097港元 [1] - 其中3000万股新股份发行予认购方I 2000万股发行予认购方II 1.1亿股发行予认购方III [1] 业务拓展战略 - 董事会深入讨论多元拓展业务 医药与保健构成"健康中国2030"国家战略核心 [2] - 行业受益于人口老化 慢性病日益普遍 消费者注重预防性医疗等结构性趋势 [2] - 公司拥有自主药品生产基础且近年业绩稳健 [2] 海外市场发展 - 国际市场拓展因各国监管要求不一面临重大挑战 需投入大量时间与资金 [2] - 保健品海外发展更具潜力 监管路径较宽松 准入速度更快 [2] - 发展中国家新兴市场中产阶层扩大 医疗支出上升 本地产能不足使市场具吸引力 [2] 协同效应与资源利用 - 新业务与公司现有制造基础设施及分销网络具显著协同效应 [2] - 可借助合作伙伴网络 运用董事会成员在医疗设备 诊断服务及保健投资管理领域的经验 [2] - 将探讨自行生产保健品的可行性 发挥既有制造实力与成本效益优势 [2] 资金用途规划 - 所得款项净额约70%用于2027年初前的启动成本 包括产品开发 营运开支 市场推广及试点项目 [2] - 余下30%留作营运资金 支持2027年底前扩展成功举措的规模 [2] - 分阶段策略有助于有条理建立保健业务 同时保持财务灵活性 [2] 战略意义 - 该举措可有效补充核心药品业务 开拓新的可持续收入来源 [2]

股份发行情况 - 公司于2025年9月10日完成配发及发行合共1.6亿股新股份 每股认购价格为0.097港元 [1] - 其中3000万股新股份发行予认购方I 2000万股新股份发行予认购方II 1.1亿股新股份发行予认购方III [1] 业务拓展战略 - 董事会明确将医药与保健业务定位为"健康中国2030"国家战略核心 受益于人口老龄化 慢性病普及及预防性医疗需求提升的结构性趋势 [2] - 公司拥有自主药品生产基础且近年业绩稳健 但国际医药市场拓展因监管差异面临重大时间与资金投入挑战 [2] - 保健品业务被视为更具潜力的海外发展方向 因监管路径宽松 准入速度快 且发展中国家市场存在中产阶层扩大 医疗支出上升与本地产能不足的机遇 [2] 协同效应与实施路径 - 新业务与公司现有制造基础设施及分销网络具显著协同效应 可借助合作伙伴网络及董事会成员在医疗设备 诊断服务领域的经验 [2] - 所得款项净额将策略性分配：约70%用于2027年初前的启动成本（含产品开发 营运开支 市场推广及试点项目） 余下30%留作营运资金支持规模扩展 [2] - 采用分阶段实施策略 优先通过贸易框架建立业务 后续将评估自主生产保健品可行性以发挥制造实力与成本优势 [2] 战略目标 - 保健品业务不仅可补充核心药品业务 更旨在开拓新的可持续收入来源 [2] - 通过阶段性建设保持财务灵活性 目标在2027年底前完成成功举措的规模化扩展 [2]

今天分享的是：保健品行业专题报告：解构：迈入科学消费新阶段的保健品行业投资框架 报告共计：48页 保健品行业专题报告核心内容总结 2025年9月，华福证券发布保健品行业专题报告指出，中国保健品行业正迈入科学消费新阶段，迎来拐点向上周期，行业在消费者结构、 渠道分布、产品迭代及细分赛道等方面呈现显著变化。 从行业整体规模与潜力来看，2024年中国营养健康食品市场总规模达5223亿元，其中营养功能食品2891亿元、保健食品2331亿元。2019- 2024年，营养功能食品、保健食品及整体市场复合年均增长率分别为6.6%、5.0%、5.7%，2024-2029年预计增速分别提升至8.5%、 5.1%、6.6%。但2024年中国大陆人均营养健康食品支出355元，与全球平均及美日英等发达国家相比差距明显，未来提升空间较大。 消费者层面，年轻群体成为重要力量，25-35岁年龄段、以女性为主的消费者占比提升，疫情后其健康意识增强，将保健品视为日常饮食 一部分，同时社交媒体的种草和焦虑渲染也推动了科学服用保健品意识的提高。 渠道方面，线上化趋势显著。2022-2023年，中国保健品线上渠道销售额从1074亿元增至1421亿元 ...

宏观策略 - 关注反内卷和四中全会带来的国内经济政策变化 [1] - 预计下半年经济小幅承压但全年5%目标仍能实现 6-7月内需连续走弱 [18] - 出口8月高频数据显示仍然强韧 新对等关税落地未造成明显扰动 [18] - 消费同比增速承压 9-12月以旧换新高基数下压力可能更大 [18] - 房地产投资累计同比增速逐月小幅扩大降幅 下半年对经济影响大于上半年 [18] - 基建和制造业投资增速放缓风险 [18] - 经济支撑包括5000亿政策性金融工具待出台 生育补贴和消费贷贴息政策下半年集中生效 餐饮同比增速预计逐月回升 [18] - 美国9月5日到16日有密集经济数据公布 密度更大且数据大幅偏离预期概率增大 [18] - 建议策略包括做多VIX 美股回调即加仓机会 美股波动可能外溢至AH股 [18] - 权益市场已形成结构性牛市氛围 突破整数关口附近可能有波折但调整时间不会太久 [19] - 交易型外资在汇率持续下行过程中加速布局 ETF配置资金和两融余额持续增长 保险资金举牌加速 [19] - 市场风格从哑铃向大盘切换 TMT+金融形成新的主线 [19] - 债券市场利率曲线形态或分三步走 关注9月至10月降息预期或重启国债买卖预期发展 [19] 固收金工 - 国内商业银行不缩表原因包括经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行 2023年以来央行货币政策取向偏宽松流动性充裕降低缩表必要性 商业银行以国有资本为主缩表可能违背政府关于金融服务实体经济的呼吁 监管助力商业银行关键指标持续处于合格线以上信用风险短暂上升仍留有安全垫 [2] - 国内外局势遭遇逆风部分中小银行存在缩表可能但全行业缩表概率较低 [2] - 美国利率政策呈现出大开大合特点 居民资产配置呈现利率主导风险轮动轨迹 非金融资产占比下行房产独大格局弱化 金融资产内部呈现权益类崛起现金类潮汐特征 [3] - 加息周期居民资产配置呈现高利率主导配置逻辑 资产呈现防御性调整与结构性分化 降息周期低利率驱动收益再平衡风险资产成配置核心 [3] - 美国居民财富配置经验启示包括房地产分化加剧需警惕系统性风险 金融资产配置潜力巨大但需防范波动风险 提升社会保障水平增强居民对未来财富积累的信心 [3] 环保行业 - 垃圾焚烧25H1板块收入同比+1% 归母净利润+8% 毛利率+2.9pct 财务费用率-0.6pct 净利率+1.4pct [4] - 25H1板块经营现金流净额69亿元(+9%) 资本开支38亿元(-19%) 自由现金流32亿元(24H1为17亿元) [6] - 25H1瀚蓝首次中期分红 光大中期每股派息同比+0.01港元 绿动 海螺 旺能中期派息同比持平 [6] - 25H1 7家垃圾焚烧公司平均吨发(还原供热后)同比+1.8% 吨上网同比+1.2% [6] - 25H1供热增速前5包括海创+170% 绿动+115% 伟明+67% 天楹+60% 瀚蓝+42% [6] - 发电供热比增量前5包括天楹+6.4pct 绿动+2.4pct 旺能+1.6pct 海创+1.4pct 中科+0.9pct [6] - 重点推荐瀚蓝环境 绿色动力A+H 海螺创业 永兴股份 [6] - 水务运营25H1板块收入同比-2% 归母净利润+6% 毛利率和净利率同步向上 [28] - 25H1板块经营性现金流净额35亿元(+18%) 资本开支76亿元(-21%) 自由现金流-41亿元(2024H1为-66亿元) [28] - 25年以来广州 深圳自来水提价落实 东莞 中山跟进 佛山拟调整污水处理费收费标准 [28] - 环卫车2025M1-7合计销量43967辆(+3.3%) 新能源环卫车销售7095辆(+77.6%) 新能源渗透率16.14%(+6.75pct) [28] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30.09%(+3.44pct) 15.15%(-5.67pct) 7.71%(-1.17pct) [28] - 25年H1国内自动驾驶领域公开超290个新项目中标结果同比增长67% 总金额超69亿元同比增长64% [28] - 无人清洁环卫项目数量超90个(占比约31%) 总金额超55亿元(占比约81%) 已超24全年金额 [28] 食品饮料行业 - 啤酒25H1板块营收415.34亿元同比+2.75% 归母净利润65.12亿元同比+11.81% [30] - 25Q1/25Q2啤酒板块营收分别为200.43/214.91亿元同比+3.68%/+1.90% 归母净利润分别为25.19/39.93亿元同比+10.62%/+12.57% [30] - 短期维度关注消费β后续恢复节奏 消费政策边际向好预计带动餐饮流通场景底部向上修复 [7] - 中期维度优选燕京啤酒(U8高增仍将延续) 青岛啤酒(量价节奏转好股息率3%+) 华润啤酒(喜力老雪增势延续) 同时关注珠江啤酒重庆啤酒 [7] - 保健品行业2010年-2023年VDS市场规模由701.35亿元增至2240.41亿元CAGR=9.35% [31] - 2010-2024年线上电商零售额占比由3.1%提升至58% 线上电商已超越传统药房直销成为主要渠道 [31] - 汤臣倍健25Q2收入降幅收窄费用显著优化带来利润超预期 [32] - H&H国际控股25H1成人保健业务抗衰美容等品类表现突出 跨境电商/新零售渠道分别同增18.1%/28.2% [32] - 仙乐健康25Q2国内市场同比降速主要受订单跨期影响 实际订单增速高于收入增速 [32] - 百合股份25H1合同生产整体表现稳健 自主品牌下滑主要受渠道影响 [32] - 港股餐饮节日化消费特征明显 旺季更旺淡季平淡 限额以上大B表现优于限额以下小B [32] - 海底捞25H1海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材销售/其他餐厅经营/加盟业务/其他分别实现营收185.80/9.28/4.64/5.97/0.91/0.44亿元 同比分别-8.98%/+59.60%/+54.98%/+227.00%/+4706.83%/+215.23% [32] - 达势股份截至2025H1进驻城市共48个较2024年底净新增9个 门店数量1198家(均为直营)较2024年底净新增190家 [32] - 九毛九25H1主动关闭88家门店 广州南沙供应链中心已进入试运行阶段 [32] 个股点评 - 英科再生2025H1实现营业收入16.66亿元同比+16.13% 归母净利润1.46亿元同比-6.01% [33] - 2025H1销售毛利率25.27%同比+1.90pct 成品框收入6.80亿元同比+11.01%占比40.80% 装饰建材收入6.21亿元同比+38.27%占比37.27% [34] - 境外收入14.79亿元同比+27.84%占比88.80% 境内收入1.87亿元同比-32.71%占比11.20% [34] - 2025H1经营活动现金流净额2.45亿元同增17.50% [34] - 越南基地二期于2025年二季度正式投产 推动越南基地营收同比增长48.89% [34] - 2025H1欧美区域占比超70% 非美市场收入同比增长31.15% [34] - 麦格米特25H1营收46.7亿元同比+16.5% 归母净利润1.7亿元同比-44.8% 毛利率22.1%同比-3.8pct 归母净利率3.7%同比-4.1pct [10] - 25H1电源产品收入11.57亿元同比+5% 毛利率22.20%同比-2.57pct [11] - 智能家电产品收入21.46亿元同比+7% 毛利率22.57%同比-3.47pct [11] - 新能源车25H1收入5.08亿元同比+151% 产品从PEU拓展到车载压缩机热管理液压悬架系统等 单车ASP价格有望提升至万元 在手定点项目超80余个 [11] - 工业自动化/智能装备/精密链接营收同比+28%/23%/13% [11] - 威尔高深耕电源PCB领域 核心一次电源产品批量供货台达等全球头部客户 [12] - 泰国工厂产能持续爬坡预计2025年底达10万平/月 2026年有望迎来进一步放量 [12] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.89/23.19/29.89亿元 归母净利润分别为1.8/2.5/3.4亿元 对应当前P/E倍数为42/30/22 [12] - 大参林2025H1实现营收135.23亿元(+1.33%) 归母净利润7.98亿元(+21.38%) 扣非归母净利润7.89亿元(+19.73%) [13] - 2025Q2实现营收65.67亿元(-0.41%) 归母净利润3.38亿元(+30.49%) 扣非归母净利润3.34亿元(+27.15%) [13] - 2025H1销售毛利率34.86%(-0.03pp) 销售净利率6.34%(+1.09pp) [39] - 零售实现收入110.04亿元(-0.54%) 毛利率37.58%(+0.36pp) 加盟及分销实现收入21.36亿元(+8.26%) 毛利率9.34%(-2.42pp) [39] - 中西成药实现收入104.03亿元(+4.45%) 毛利率30.17%(-0.47pp) 中参药材实现收入13.19亿元(-12.96%) 毛利率42.46%(+0.18pp) 非药品实现收入14.20亿元(-9.19%) 毛利率44.87%(+2.77pp) [39] - 截至2025H1门店数量16,833家 其中直营门店10,370家 加盟门店6,463家 [39] - 大族数控作为全球PCB设备龙头 覆盖机械钻孔激光钻孔LDI压合检测等环节 [14] - 预计2025-2027年的归母净利润分别为7.0/11.4/17.3亿元 当前股价对应动态PE分别为50/30/20x [14] - 曹操出行预计2025-2027年营业收入分别为206.7/262.4/323.7亿元 对应PS分别为1.9/1.5/1.2倍 [15] - 英伟达FY26Q2收入467.4亿美元同比+55.6%环比+6.1% 高于一致预期的462.3亿美元 [16] - Non-GAAP毛利率72.7%同比-3.0pct环比+1.4pct 高于一致预期的72.1% Non-GAAP净利润257.8亿美元同比+52.1%环比+9.1%高于一致预期的249.2亿美元 [16] - FY26Q2数据中心业务收入411.0亿美元同比+56.4% 网络业务营收72.5亿美元同比+97.7%环比+46.3% [16] - 预计FY26Q3营收将达到540±10.8亿美元 中值对应同比+53.9%环比+15.5%高于彭博一致预期的534.6亿美元 [16] - 益丰药房2025H1实现营收117.22亿元(-0.34%) 归母净利润8.80亿元(+10.32%) 扣非归母净利润8.57亿元(+9.08%) [17] - 2025Q2实现57.13亿元(-1.36%) 归母净利润4.31亿元(+10.13%) 扣非归母净利润4.19亿元(+8.49%) [17]

核心观点 - 公司举行上市两周年庆暨新品发布会 详细介绍益生菌 戒烟 医美业务及未来规划 新品差异化布局有望借助品牌及渠道优势打开市场[1] - 公司益生菌业务通过菌株原料 代工 自有品牌三大板块协同发展 戒烟新品"乐速克"具备批文稀缺性和全周期服务体系 医美新品"肌素然"拥有专利成分并以药店渠道切入[1][2][3] - 公司预计2025-27年实现营业收入7.92/9.64/11.60亿元 同比增长24%/22%/20% 实现归母净利润1.06/1.25/1.51亿元 同比增长15%/18%/21%[3] 益生菌业务 - 公司通过菌株原料 ODM/OEM代工 自有品牌三大业务板块协同发展[1] - 原料业务重点推广五大主推菌株 涵盖体重管理 缓解疲劳 便秘和精神等领域 拥有自研自建"炎黄菌株库" 累计筛选入库6500余株中国原生菌株[1] - 代工业务提供全链路一站式解决方案和技术支持 凭借自有菌株库平台和20余年行业积淀 覆盖产品概念孵化 研发设计 生产制造到市场营销推广全流程[1] - 自有品牌业务以To C为重点发展方向 现有普瑞宝 普瑞纤宝 普瑞畅宝等产品 推出适合国人体质的功能性益生菌解决方案[1] 戒烟业务 - 戒烟新品"乐速克"酒石酸伐尼克兰片具备产品稀缺性及差异化 国内市场伐尼克兰批文企业仅有4家 短期内难获新批文[2] - 产品不含尼古丁但精准作用于尼古丁受体 有效减少吸烟欲望 同时刺激少量多巴胺释放减轻戒断症状[2] - 打造全周期服务体系 构建从评估 规划到陪伴的控烟服务闭环[2] - 携手胡大一院士及中国控制吸烟协会发布《中国临床控烟戒烟专家共识金标准》 产品被列为控烟基础用药和戒烟一线用药[2] - 产品从剂量 外包装设计等方面进行独特性设计 避免与竞品同质化竞争[2] 医美业务 - 医美新品"肌素然"应用酵母菌多肽成分 采用明星专利成分酵母菌多肽 医疗级透明质酸钠及β-葡聚糖 使用创新膜布并具有医研背书[3] - 以药店客流量困境为切入点 积极探索医美与药店融合新路径[3] 财务表现 - 预计2025年实现营业收入7.92亿元 同比增长24% 2026年9.64亿元 同比增长22% 2027年11.60亿元 同比增长20%[3] - 预计2025年实现归母净利润1.06亿元 同比增长15% 2026年1.25亿元 同比增长18% 2027年1.51亿元 同比增长21%[3]

行业投资评级 - 保健品行业评级为强于大市（首次评级）[1] 核心观点 - 保健品行业迎来发展拐点向上新周期，年轻消费者占比提升（以25-35岁年龄段为主，女性消费者为主），健康意识提升和抗衰老焦虑驱动需求 [5][9] - 线上渠道占比提升，抖音成为重要种草和转化平台，线上增速快，跨境电商渠道可绕过线下监管要求，满足新成分需求 [5][9][29] - 产品迭代速度加快，下游产品生命周期短，对品牌端研发、运营和营销能力要求高 [5][9] - 新兴细分赛道兴起（如抗衰、运动健康、心脑血管保健、护肝、益生菌），传统行业规模约3000多亿元，增速5%，但新赛道带来增长点 [9] - 监管态度线下从严、线上放松，跨境电商降低准入门槛，免去注册备案流程 [24][26] - 产业链下游重营销渠道，中游重规模与客户，上游重成本与工艺 [44] 行业规模与增长 - 中国营养健康食品市场2024年总规模5223亿元，其中营养功能食品2891亿元，保健食品2331亿元 [10] - 2019-2024年营养功能食品复合年均增长率6.6%，保健食品5.0%；2024-2029E营养功能食品预计增长8.5%，保健食品5.1% [11] - 2024年中国人均营养健康食品支出355元，较发达国家（如美国1888元、日本1513元）有提升空间，仅为全球平均水平的3.3倍 [11] - 保健品线上渠道销售额2022年1074亿元，2023年1421亿元，线上成为主要增量市场 [29] 渠道分析 - 抖音平台2024年保健品销售同比增速37%，2025H1增速38%，已成为线上第一大销售平台，超过天猫 [32] - 2025H1线上份额：Swisse全平台第一（5.1%），天猫Swisse份额10.1%，京东Swisse份额8.3%，抖音诺特兰德份额13.9% [35][36][38][40][42] - 线上格局分散，全平台CR5为14%，天猫CR5为17%，京东CR5为24%，抖音新兴品牌领先 [35] 细分赛道高景气度 - 抗衰赛道：主推麦角硫因、PQQ、NAD+产品，聚焦能量代谢、DNA修复和细胞衰老延缓 [5][49][52] - 运动健康：主推氨糖、钙DK、蛋白粉，关注关节和骨骼健康，增量市场升级成分如N-乙酰氨基葡萄糖、胶原蛋白UC-II [5][49][55] - 心脑血管保健：鱼油大类下细分深海鱼油、高纯鱼油、藻油、磷虾油等，中国心血管病现患人数3.3亿，潜在规模大 [5][49][58] - 护肝赛道：主推水飞蓟、谷胱甘肽、姜黄素等，需求来自高油高脂饮食、熬夜、压力等不健康生活方式 [5][49][61] - 益生菌赛道：以女性消费者为主，改善肠道菌群和整体健康，聚焦代谢功能调节明星菌株如嗜黏蛋白阿克曼菌 [5][49][66] 投资建议与相关企业 - 品牌端：优选布局高景气细分赛道、产品运营能力突出、品牌认知度高的公司，如若羽臣（斐萃麦角硫因产品放量）、H&H国际控股（Swisse线上龙头） [5][69][70][84] - 生产端：代工模式优选规模大、客户资源好的龙头，如仙乐健康（全球化布局、多剂型供应能力） [5][69][100] - 原料端：优选行业龙头，如金达威（辅酶Q10全球最大生产商，扩产至920吨/年） [5][69][116] - 部分公司2024年业绩：若羽臣营收17.66亿元（+29.26%），归母净利润1.06亿元（+94.58%）；H&H国际控股营收130.52亿元（-6.28%），成人营养品增长9%；仙乐健康营收42.11亿元（+17.56%），软糖营收增长34.54%；金达威营收32.4亿元（+4.43%），归母净利润3.42亿元（+23.59%） [76][90][104][122]