证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 食品饮料行业深度报告 保健品行业 2025 年年报及 2026 年一季报总 结：逻辑明朗，结构性高成长 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 风险提示：消费修复不及预期风险、竞争格局恶化风险、食品安全风险、 成本端上涨风险。 2026 年 05 月 08 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 行业走势 -15% -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 17% 21% 25% 2025/5/8 2025/9/6 2026/1/5 2026/5/6 食品饮料 沪深300 相关研究 《26Q1 业绩前瞻：白酒延续筑底，大 众品开局有亮点》 2026-04-16 《从"历史经典产业"到"传统优势 民生产业"，新五年酿酒产业提质发 展 》 2026-02-22 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 我国保健食品行业星辰大海，发展具备"脉冲式增强" ...

业务战略与规划 - 保健品业务实施以产品为核心的“新产品、新业务、新模式、新项目”四新策略 [1] - 未来增量将来自产品创新研发、拓展大健康产品矩阵以及拓宽渠道布局 [1] - 重点开展强化产品创新、推出小金维他等重点新品、扩大兴趣电商等新兴平台布局、启动小金维他线下招商计划等工作 [1] 产品组合与潜力 - 明星大单品为21金维他 [1] - 其他具备较高人气及市场体量的产品包括碳酸钙咀嚼片、葡萄糖酸钙锌口服溶液、多种维生素B族片、21金维他倍+系列及通用系列 [2] - 公司拥有丰富的大健康产品矩阵，每年推出新品数量较多 [2] 新品推进与客户策略 - 针对不同新品采用差异化推进策略：对酒石酸伐尼克兰片等产品经周密调研后列为重点培育对象；对保健品及益生菌新品则按产品和渠道分别测试后针对性推广 [2] - 希望进一步拓展益生菌领域的大客户资源，以增强业务持续性、稳定性并推动规模提升 [2]

民生健康电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与经营业绩 * 公司为专注于大健康领域的企业，业务覆盖营养素补充剂、治疗型用药、益生菌及医美系列[3] * 公司历史可追溯至1926年，2023年在创业板上市[3] * 2025年度实现营业收入7.82亿元，同比增长21.89%[2] * 2025年度归母净利润1.19亿元，同比增长29.35%[2] * 2025年度归母扣非净利润9,204万元，同比增长5.54%[5] * 2026年整体利润目标是维持现有水平并争取实现两位数左右的增长[2][6] 二、 业务板块分析 1. 维生素与矿物质（维矿）板块：基本盘 * 2025年该板块整体维持约10%的增速[3] * 2026年预期维持10%左右的增速[2][6] * 核心OTC单品为“二十一金维他”，于1985年上市[3] * “二十一金维他”在线下药店渠道的维生素矿物质OTC品类市占率为24%，数量份额稳定在33%-34%左右[3] * 公司目标是逐步降低该单品的业务占比，2025年其占比已降至50%[3] * “21金维他”OTC款及其对应的保健食品通用款，两者合计占总营收的55%，其中保健食品通用款约占5%[9] * 其他维矿类OTC产品中，葡萄糖酸钙锌体量在2,600万元以上，占比约3.8%[9] * B族维生素片体量约为4,500多万元，占比接近7%[9] * “维倍加”系列（针对不同阶段的男款和女款多维产品）已达到5,000万级以上的体量[9] * 维矿板块销售额中，线上渠道约占45%，线下渠道约占55%[7] * 维矿类产品在一季度进行了提价，旨在消化部分成本上涨的影响[14] * 该板块的净利率预计将保持相对稳定，难以实现大幅增长[14] * 维矿业务能够支撑公司目前约15%的净利率水平[14] 2. 保健品与功能性食品业务：核心增长极 * 2025年保健品收入约为2.7-2.8亿元[8] * 2026年第一季度增速保持在40%左右[8] * 2026年目标收入近4亿元，增速40%-50%以上[2][7][8] * 增量来源包括： * **产品创新**：2026年初推出“二十一金小金维他”小黄人联名IP系列产品，预计可实现约5,000万元销售额[8] * **渠道拓展**：2026年将调整投入结构，在抖音等兴趣电商平台发力[8] * **线下布局**：计划于2026年下半年启动“小金维他”小黄人产品的线下招商[8] * 该业务目前主要集中在京东、阿里等传统电商平台，占比约三分之二[8] * 线上监管趋严及公司自身的新品推出和渠道拓展是维持高增速的原因[12] 3. 治疗型用药板块 * 2025年营收为540多万元，同比增长超过650%[4] * 2026年目标收入7,000万元左右[2][6] * 重点单品为戒烟药“乐速克”（盐酸安非他酮片/伐尼克兰）[4] * 伐尼克兰定价为启动装99元、维持装189元，与友商价格相当[4] * 产品差异化体现在快消品风格的外包装设计，并辅以戒烟小程序提供陪伴式服务[4] * 2026年计划将伐尼克兰产生的所有利润全部投入到市场费用中[11] * 线下渠道：截至2026年4月，已覆盖约100家连锁药店和3,500家门店；上半年目标覆盖约200家连锁和1万家门店；全年目标是覆盖2万至3万家门店[12] * 线上渠道：京东为主要销售产出平台，第二季度目标是实现单月GMV超过100万元[12] * 该产品是2026年规划的潜力大单品之一，目标做到5,000万左右的体量[10] * 若销售规模能达到一亿、两亿甚至三亿的台阶，将对公司净利润有显著贡献[14] 4. 益生菌业务 * 2025年并表收入为6,676万元[4] * 2026年目标收入达到1亿元[2][6] * 公司于2024年底收购山东中科嘉业，实现了从菌粉到成品的全产业链覆盖[4] * 业务以to B为主，包括销售原料菌粉和提供OEM/ODM服务[13] * **毛利率**：菌粉业务较高，可达70%以上；代工业务毛利率约为50%左右[13] * **客户结构**：客户群体分散，但正向大客户集中。2025年前二十大客户销售额占比已从过去的约40%提升至50%以上[13] * 大型客户包括新诺健康、百合股份、健合集团、艾兰得等[13] * 代工业务开始与美年健康、雅乐健等头部客户合作[13] * **C端产品**：目前规模非常有限，未来将主要聚焦于线上渠道，2026年具体销售目标尚未最终明确[13] * 该板块因其较高的毛利率，业务规模的增长将有助于提升公司净利率[14] 5. 医美业务 * 公司于2025年推出专注于肌肤健康的品牌“激素然”，聚焦多肽品类[4] * 目前产品均为二类医疗器械械字号[4] * 已精选部分药店建立“店中店”样板，并配合皮肤监测、护肤咨询等附加服务，旨在为药店引流[4] 三、 增长策略与运营 * 2026年计划培育九个千万级以上的单品以及两个5,000万级以上的单品[10] * 两个5,000万级潜力大单品为伐尼克兰和“小金维他”[10] * 新产品推广策略因品类而异：药品（如伐尼克兰）采取线上线下同步启动；部分线上产品（如B族维生素）会先进行测试再决定推广投入[10] * 线上业务并非由单一团队负责，维矿OTC、保健品、处方药、益生菌均由独立团队运营，但资源可共享[14] * 2026年第一季度销售费用率同比增加，主要原因为新品推出增加了费用配比，但费用增长在正常范围内[7] * 2026年第一季度扣非净利润实现了8%左右的增长[6] * 公司整体利润空间的提升，将主要依靠新品的增量[14]

大众品年报一季报总结：需求复苏确认，餐饮链超预期兑 现 20260505 摘要 2026Q1 餐饮供应链业绩超预期，海天、安井、天味等收入均实现双位 数增长，主因餐饮复苏、春节错期及渠道去库存完成。 乳制品供需拐点确立，深加工需求释放叠加原奶供给收缩推动奶价企稳， 伊利、新乳业净利率超预期提升，行业进入高质量盈利期。 啤酒板块旺季催化在即，燕京啤酒受益 U8 放量利润高增，华润、重啤 经营稳健，成本红利持续释放带动盈利表现优于收入。 饮料与零食赛道分化，农夫山泉无糖茶高增且份额提升，零食板块受量 贩等新渠道驱动收入回暖，但需关注渠道竞争对毛利的压力。 保健品与宠物赛道线上高景气，Swisse 中国区增长 33%领跑，虽短期 受投流成本及监管趋严影响利润，但长期利好头部份额集中。 大众品成本端整体可控，企业通过囤货锁价及降本增效抵消地缘冲突引 发的成本波动，2026Q1 毛利率同比普遍提升。 投资策略聚焦餐饮链（海天、宝立）、啤酒（华润、燕京）、乳业（伊 利、新乳业）及高兑现 Alpha 品种（农夫山泉、H&H 国际）。 Q&A 如何总结 2025 年及 2026 年第一季度大众消费品行业的整体表现，以及对未 ...

全球仿冒品流通与诈骗广告的现状 - 全球海关查获的仿冒产品中约60%来自中国[2] - 2024年日本海关进口查扣数量创历史新高，其中约80%来自中国[2] - 仿冒品销售者利用诈骗广告作为诱饵，将消费者引导至虚假电商网站[2][4] - 销售者会伪造姓名、地址及互联网域名等信息以掩盖真实身份[4] 诈骗网络的组织结构与特征 - 犯罪活动通过多个商家或代理层层分包，将广告制作、投放、网站搭建与运营等环节分散处理[6] - 链条末端的从业者掌握信息有限，使得追查幕后主谋极其困难[6] - 美国网络安全公司Silent Push将此类活跃于社交媒体的诈骗网络称为“幽灵卖家”[7] - “幽灵卖家”利用成千上万个伪装域名大量投放冒充品牌的诈骗广告，并在短时间内迅速消失，甚至已渗透进美国流通体系[7] 企业受害案例：华歌尔 - 社交网络上大量出现擅自使用华歌尔“W”花朵标志的诈骗广告[7] - 消费者在虚假网站下单后，最终收到的是无品牌内衣[7] - 自2017年起确认受害，过去5年中统计到的社媒诈骗广告达约13万条[8] - 多数广告来自海外投放，很大一部分被认为可能源自中国[8] - 在2025年7月之后的约9个月内，确认约5000条诈骗广告的广告主登记公司所在地主要集中在中国[8] - 公司通过反向调查手法锁定了一名服务使用者，该参与者自称渔民，在禁渔期为赚零用钱而参与[10] - 警方无法追踪更上游的层级，也无法了解诈骗业务扩散的实际全貌[10] 企业受害案例：津村 - 诈骗分子通过SNS广告将用户引导至LINE，再销售冒充津村产品的无关保健品[10] - 2023年9月至2025年7月期间，公司共接到约620起关于假冒产品的咨询与投诉[10] - 涉及金额从3万日元到600万日元不等，并出现1起健康受损报告[10] - 在一起案例中，假冒商品包装标注“津村特制茶”，生产商称是“受广东的委托方指示生产”[11] - 由于假冒商品制造天数极短，即使行政机关介入调查也可能落空，公司因此放弃了委托调查[12] 行业应对措施与挑战 - 由约200家日本企业和团体组成的国际知识产权保护论坛呼吁成员企业收集证据，以证明中国是相关诈骗广告的重要来源地[13] - 该论坛计划在2026年1月的中日知识产权工作组会议上向中方展示信息并提出问题[13] - 对于来自海外的侵权行为，难以依据日本法律采取刑事和民事措施，需依赖涉案者所在国的法律适用与国际协作[13] - 2025年12月下旬，中日知识产权工作组会议推迟举行，各种活动在中日关系恶化背景下被迫中止或延期[13] - 日本贸易振兴机构表示若会议再次召开将参加，并继续收集企业案例[14] - 彻底解决问题需要中国政府的行动和协商[14]

NMN行业 丨研究报告 摘要： NMN（β-烟酰胺单核苷酸）作为人体内 NAD （烟酰胺腺嘌呤二核苷酸）的直接前体，凭借提升 NAD 水平 以实现抗衰老、修复DNA、调节代谢等核心功能，正成为全球健康产业的焦点。从科学研究到商业化落地， NMN行业历经数十年探索，已从实验室走向大众视野。 2025年，NMN全球合规化进程迈入实质性加速阶段。随着12月美国与澳大利亚相继明确为其背书，美国、 日本、加拿大、澳大利亚等全球主要市场均已通过不同监管路径确认NMN的合法地位。这标志着国际监管 共识已从早期的安全评估阶段，转向如何在清晰的安全边界内推动其规范应用的新阶段。 在中国，目前NMN尚未获得药品、保健食品等许可，行业虽面临政策限制，但已显现积极信号，其作为化 妆品新原料的备案已于2022年通过，为行业规范化发展奠定基础。2025年4月，国家市场监督管理总局已 将NMN列为保健食品审批受理名单中，未来政策开放值得期待。同时，随着人口老龄化加速催生的 "银发经 济"、年轻群体 "抗初老" 需求爆发，叠加全酶法等合成技术的突破带来成本下降与纯度提升，NMN 的市场 潜力正持续释放。 当前，中国已成为全球最大的NMN原料 ...

若羽臣 2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与财务 * 2026年第一季度营收同比增长73%[1] * 净利润增速超过收入增速[3] * 自有品牌业务同比增长108%，品牌管理业务同比增长超过150%[3] * 自有品牌业务（包括“赞家”和“翡翠”）收入占比已超过50%[1][3] * 2026年第一季度经营性现金流为负，主要原因是品牌高速增长下预付推广费及应收代垫款增加，属阶段性波动[1][12] * 公司未调整2026年全年业绩目标[6] * 2025年度分红方案为每10股派发现金3元，公司保持稳定的分红政策[6] 二、 自有品牌“赞家”表现 * 2026年第一季度GMV达3.5亿元，同比增长近40%[1][3] * 12个月动态复购率维持在35%左右，高于行业平均水平[1][3] * 在抖音自营榜和销售榜均位列前三，天猫店铺排名位列前二[3] * 长期净利率目标有望达到13%[1][10] * **渠道结构**：抖音渠道销售额占比超过50%，天猫占比约25%，京东收入占比达中高个位数，其余为线下、小红书及分销渠道[5] * **产品结构**：洗衣液是第一大品类，收入占比超过46%；凝珠占比20%；内衣洗、喷雾等品类合计占比约15%[5] 三、 自有品牌“翡翠”表现 * 2026年第一季度GMV达2.8亿元，同比增长超过160%[1][3] * 复购率约为25%，高于行业平均水平[4] * 在抖音海外膳食营养补充剂类目中，自营榜持续排名第一，销售榜位列前三；天猫店铺排名保持前三[4] * 抖音平台自播业务占比达到80%，且已实现盈利[1][7] * 对实现全年5%的利润率目标充满信心[7] * 长期净利率远期目标在10%以上[1][10] * **渠道结构**：抖音渠道销售额占比达到80%，天猫占比约15%-16%，其余为京东、小红书等渠道[5] * **产品结构**：“鎏金瓶”（NMNd Plus）收入占比已超过30%，成为第一大单品；“抗衰小紫瓶”占比接近20%[5] 四、 收购品牌“奥伦纳素”整合进展 * 收购旨在切入高端护肤赛道，填补公司在高端品牌上的空白[1][8] * 品牌此前亏损源于渠道结构单一、供应链响应速度不足、团队配置问题导致费用率偏高等管理与经营机制问题[7] * 目前处于整合期，暂无具体季度业绩预期[3][7] * 整合措施包括： * **组织架构**：缩短汇报链条，精简冗余人员，保留核心研发团队[9] * **产品端**：聚焦大单品战略（如冰白面膜、安冻膜），加大研发投入，优化供应链[9] * **运营与渠道**：线上渠道全部转为自主运营，以解决渠道破价问题，重塑高端品牌形象[8][9]；整合集团达人直播资源，实现全渠道增长[9] * 其国际品牌基因和海外团队将助力集团其他品牌的国际化布局[10] 五、 行业监管与公司应对策略 * 保健品行业监管趋严，平台内容审核趋严，但正规企业视其为利好[6] * 公司应对措施： * 持续调整宣传素材内容以适配监管尺度[6] * 将合规工作前置化，定期与监管部门保持沟通[1][6] * **针对“翡翠”品牌**：采用矩阵号策略，通过开设更多达人矩阵号和渠道号构建多直播间矩阵，分散单一直播间监管风险并扩大流量入口[1][6][7] 六、 各品牌发展规划 “赞家”品牌2026年规划： * **新品方面**：升级现有产品矩阵，将香水油配方应用到更多产品；深化IP合作（如已推出“Hello Kitty”联名款）；拓展环境清洁和个护产品线；迭代空间香氛产品[4] * **渠道方面**：线上巩固天猫、抖音、小红书、京东优势，抖音推行矩阵式直播间布局；线下通过产品差异化覆盖KA、新零售等渠道[4][5] * **营销方面**：已官宣代言人并重点推广香水油系列，代言人官宣首日销售额超4,000万元[4][5] “翡翠”品牌策略调整： * **产品结构**：精品系列占比已超过三成，带动客单价提升；紫瓶和胶原蛋白plus线上产品累计占比也超过30%；后续将在麦角硫因产品上迭代升级，并推进新成分产品研发[6] * **渠道策略**：采用矩阵号策略分散风险[7] 七、 其他运营与财务策略 * 合作品牌“美思迪克”运营稳步推进，正整合达人资源与消费者数据反馈以规划新品[11] * 抖音平台投放聚焦自有品牌，毛销差稳定；投放决策主要参考品类能否在细分赛道建立龙头地位以获得优质流量和良好ROI[11] * 公司正积极准备“618”大促，自有品牌和合作品牌均会参与，具体方案正在沟通推进中[12] * 经营性现金流中预付款项增加主要因与达人合作及抖音平台投放需提前充值；应收代垫款增加与品牌管理业务相关，因需为代理品牌方在抖音渠道垫付费用[12]