核心观点 - 上市十年首次出现年度亏损，预计2025年归母净利润为-11.73亿元至-10.12亿元，同比由盈转亏，降幅达330.94%至367.68% [2] - 业绩巨亏是中药注射剂行业遭遇转型阵痛的缩影，核心驱动因素是全国中成药集采执行延期与医保控费加压，导致核心产品销量与单价双降 [4] - 公司暴露出对传统产品过度依赖、创新转型迟缓的战略困境，同时公司治理问题引发市场质疑 [4][9] 财务业绩与经营状况 - **首次年度亏损**：预计2025年归属于上市公司股东的净利润约为-11.73亿元到-10.12亿元，同比由盈转亏 [2] - **营收大幅下滑**：2025年上半年营业收入仅为7.13亿元，同比暴跌57.04% [6]；2024年全年营收27.04亿元，同比下滑13.84% [5] - **毛利骤降**：2025年因销售不及预期及单价下降，导致收入同比下降53%，毛利骤降93% [5] - **信用与资产减值**：信用减值损失约3.95亿元，资产减值损失约2.66亿元，直接侵蚀利润 [4] - **现金流持续为负**：2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为-6210.12万元，已连续三年为负 [6] 核心产品与市场地位 - **核心产品构成**：核心产品包括注射液血塞通、双黄连注射液、舒血宁注射液、注射用炎琥宁等 [4] - **收入占比高**：核心产品在2023年度医药工业板块营业收入中占比超过70% [4] - **历史市场地位**：2017年至2023年，注射用血塞通在全终端医院累计销售额388.82亿元，其中珍宝岛贡献232.13亿元，在该领域排名第二 [5]；2024年上半年，舒血宁注射液在心脑血管中成药市场份额位列第三，注射用炎琥宁在呼吸系统中成药领域排名第二 [5] 行业政策与市场冲击 - **集采与医保控费影响**：全国中成药集采执行延期导致核心产品销量与单价双降，医保控费政策持续加压 [4] - **“价格换量”效应错配**：集采执行与落地时间错配，原计划2025年上半年释放的销售体量被延迟 [5] - **行业转型阵痛**：传统中药企业依靠单一品种、粗放经营的模式已难以为继，缺乏创新和成本控制能力的企业将被加速淘汰 [10] 运营与财务风险指标 - **应收账款激增**：2025年上半年应收账款达33.33亿元，应收账款/营业收入比值高达467.17%，该指标在过去三年持续恶化（2023年中期145.48%，2024年中期201.04%） [6] - **存货大幅增加**：存货从2023年末的7.21亿元激增至2025年一季度末的16.94亿元，翻倍不止 [6] - **研发投入不足**：2024年研发费用大幅减少52.64%，降至3799.12万元，占营收比重仅2.60%，远低于行业平均水平 [7] 公司治理与股东行为 - **违规交易遭通报批评**：2023年8月一笔4.25亿元的股权转让未履行审议程序和信息披露义务，上交所于2025年5月30日对公司及相关责任人予以通报批评 [8] - **业绩下滑仍坚持分红**：2024年在营收利润双下滑背景下，仍派发现金红利1.41亿元 [9]；自2015年上市以来累计分红约13亿元，其中实控人方同华家族（通过控股61.34%的黑龙江创达集团）分得约7.8亿元 [9] - **控股股东高比例质押**：控股股东创达集团股权质押比例高达81%，对应融资余额12.7亿元 [9] 战略转型与未来布局 - **战略调整路径**：采取“中药守正创新、生物药突破、化药获批”的清晰路径 [10] - **中药创新药进展**：1.1类中药创新药清降和胃颗粒Ⅱ期临床试验已实现全国首例受试者入组 [10] - **生物药领域布局**：通过参股特瑞思药业布局ADC药物研发，其药物TRS005已进入单臂Ⅱ期关键临床研究阶段并获突破性疗法认定 [10] - **营销体系重构**：以“千县工程+百日会战”为抓手，实行三级终端策略，2025年上半年新开发医疗终端超过12,000家 [10] - **费用管控**：通过强化费效管控，2025年上半年销售费用同比下降54.02%，降幅显著高于营收下滑幅度 [10]

公司控股股东权益变动 - 公司控股股东黑龙江创达集团因其发行的可交换公司债券被换股 导致持股比例被动下降 从56.98%减少至55.86% 变动幅度超过1% [1] - 本次换股发生在2026年1月13日至2026年2月4日期间 累计换股数量为10,511,854股 [1] - 本次权益变动不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化 也不触及要约收购 [1][2] 公司控股股东可交换公司债券换股价格调整 - 控股股东创达集团发行的“23创02EB”可交换公司债券 发行规模为0.9亿元 债券期限3年 已于2023年6月28日发行完毕 [4] - 为保障债券持有人利益 创达集团决定将“23创02EB”的换股价格从9.49元/股向下修正至7.75元/股 [5] - 换股价格向下修正事项已分别于2026年1月30日经创达集团董事会审议通过 并于2026年2月3日经债券持有人会议审议通过 调整后的价格于2026年2月6日生效 [5]

股权变动 - 创达集团持股比例从56.98%降至55.86%[2][6] - 变动前持股53,619.4614万股，变动后持股52,568.2760万股[6] 换股情况 - 2026年1月13日 - 2月4日可交换公司债券换股10,511,854股[6] - 本次权益变动因可交换公司债券换股导致[6][7] 其他事项 - 本次变动不导致控股股东、实控人变化，不触及要约收购[2][7] - 可交债持有人换股情况存在不确定性，公司将及时披露信息[7]

债券发行 - 公司控股股东创达集团于2023年6月28日完成“23创02EB”可交债发行，规模0.9亿元，期限3年[2] 换股价格调整 - “23创02EB”原换股价格9.49元/股，将修正为7.75元/股[3] - 2026年1月30日创达集团董事会通过换股价格修正事项[3] - 2026年2月3日创达集团债券持有人会议通过换股价格修正[3] - 调整后的换股价格于2026年2月6日生效[3]

大宗交易概况 - 2026年2月4日，珍宝岛发生大宗交易，成交136万股，成交总额1052.64万元，占当日总成交额的8.46% [1] - 该笔大宗交易成交价为7.74元，较当日市场收盘价8.63元折价10.31% [1] 交易明细分析 - 当日共发生5笔大宗交易，证券代码均为603567，成交价均为7.74元 [2] - 其中一笔交易成交量为32万股，成交金额为247.68万元，买入方为“机构专用”，卖出方为“有限公司 2017” [2] - 其余4笔交易成交量均为26万股，单笔成交金额均为201.24万元，涉及不同的买卖双方营业部 [2]

文章核心观点 - 珍宝岛药业控股股东黑龙江创达集团拟办理少量股份补充质押，用于为其发行的可交换公司债券提供担保，此次操作后其累计质押比例将小幅上升，公司认为该事项不会对上市公司经营、控制权等方面产生不利影响 [1][2][3] 控股股东股份质押概况 - 截至2026年2月2日，控股股东创达集团持有公司股份5.3056亿股，占总股本56.38%，累计质押股份4.2728亿股，占其持股比例80.53% [2] - 创达集团拟补充质押117万股公司股份，占总股本0.12%，占其持股0.22%，用于为“23创02EB”债券的换股和本息偿付提供担保 [2][3] - 本次补充质押完成后，创达集团累计质押股份将增至4.2845亿股，占公司总股本45.53%，占其持股比例升至80.75% [2][3] 控股股东财务状况与偿债安排 - 截至2025年12月31日，控股股东创达集团已发行可交换公司债券余额为4.92912亿元，未来一年内需偿付的债券余额为4.92912亿元 [10] - 控股股东偿债资金主要来源于经营回款、下属公司分红以及金融机构融资，经营及履约情况正常，不存在偿债风险 [11] - 控股股东不存在因债务问题涉及的重大诉讼或仲裁情况 [11] 质押影响与风险控制 - 本次补充质押是为可交换公司债券提供担保，不会对上市公司主营业务、持续经营能力、生产经营及公司治理产生不利影响，也不会导致公司控制权发生变更 [7] - 目前控股股东累计质押比例已超过80%，但暂不存在被强制平仓或强制过户的风险 [13] - 如后续出现平仓风险，控股股东将采取提前购回、补充质押、追加保证金等措施应对 [13] 其他相关情况 - 控股股东创达集团最近一年与上市公司不存在资金往来、关联交易、对外担保、对外投资等重大利益往来 [12] - 控股股东不存在需履行的业绩补偿义务 [8]

公司经营与传闻澄清 - 珍宝岛公司表示其生产经营活动正常开展 [1] - 公司明确否认网络传闻所称的长期拖欠员工薪资情形 [1]

行业整体业绩概览 - 截至1月31日，共有283只医药股披露2025年业绩预告，按预告归母净利润上限看，共有160只个股归母净利润同比增长，占比过半 [1] - 同时，有超120家企业2025年业绩预减，其中有39家面临上市后的首次亏损 [2] - 按预告净利润上限看，共有141家企业预计2025年归母净利润出现亏损 [8] 业绩大幅预增的领先企业 - **赛诺医疗**成为A股药企“预增王”，预计2025年归母净利润为4300万元至5000万元，同比增长2767%至3233% [1][4] - **通化东宝**预计2025年实现归母净利润约12.42亿元，上年同期亏损4272.32万元，实现扭亏为盈 [4] - **药明康德**预计实现净利润191.51亿元，创上市以来归母净利润新高，若剔除近56亿元非经常性收益，其扣非归母净利润预计为132.41亿元，同比增长32.6% [1][6] 业绩预增的主要原因 - **赛诺医疗**业绩增长源于不同产品线收入变动叠加，其冠脉介入业务营业收入预计同比增长22%，主要因集采政策下相关产品销量持续增长 [4] - **通化东宝**业绩增长是“主营业务复苏”与“一次性收益助推”共同作用的结果，主营业务方面，胰岛素集采中标推动产品快速上量，同时国际化战略成效显著，出口收入增长明显，此外，转让厦门特宝生物股权产生非经营性收益 [5][6] - **药明康德**创纪录利润增长背后，既包含出售联营公司及子公司股权带来的近56亿元非经常性收益，也源于其核心业务的驱动 [6] 业绩预减与首亏企业情况 - **智飞生物**预亏超百亿元，预计2025年实现归母净利润约为-106.98亿元至-137.26亿元，比上年同期下降630%至780%，为公司上市以来首次亏损 [8] - **珍宝岛**预计2025年实现归母净利润为-10.12亿元到-11.73亿元，出现亏损，主要受中成药集采执标时间延后、医保控费力度加大等因素影响，产品销售未达预期 [8] - **汇宇制药**亏损主要因一项非主业投资带来的损失，其投资的浙江同源康医药股价波动导致公司2025年度公允价值变动损失1.73亿元 [9] - 疫苗企业2025年均面临不小业绩压力，万泰生物、百克生物、金迪克、康乐卫士等疫苗企业归母净利润均预计出现亏损 [8] 创新药领域发展态势 - 创新药领域正迎来黎明，荣昌生物、诺诚健华等企业预计实现扭亏为盈，君实生物等减亏趋势明显 [3][10] - **诺诚健华**将实现首次扭亏为盈，预计2025年实现归母净利润为6.33亿元左右，比上年同期增加10.74亿元左右，原因包括药品收入持续快速增长及BD收入增长 [11] - **荣昌生物**预计将扭亏为盈，预计2025年营业收入约32.5亿元，同比增加约89%，归母净利润约7.16亿元，扭亏原因包括核心产品国内销售收入快速增长及达成重磅技术授权合作 [11] - **君实生物**虽未盈利但已大幅减亏，预计2025年实现归母净利润为-8.73亿元左右，亏损同比减少4.08亿元左右 [11] - 部分创新药企业因阶段性收入低于往年高基数而重新亏损，如**百利天恒**预计归母净利润亏损11亿元左右，主要因2025年收到的合作收入不及上年，同时研发投入持续 [12] 其他子行业与公司表现 - CRO（合同研究组织）板块基本面最为稳健，目前仅1家企业预计净利润大幅下降，有10家企业预计实现业绩大幅增长，整个板块有望全面回暖 [7] - 业绩预增个股中，除赛诺医疗外，**通化东宝**、**回盛生物**业绩增幅也超10倍 [4] - 根据表格数据，**三生国健**预告净利润变动幅度为311.35%，**以岭药业**为279.43%，**泰格医药**为204.00%，**甘李药业**为95.23% [7]

股权情况 - 截至2026年2月2日，创达集团持股530,561,726股，占总股本56.38%，累计质押427,276,426股，占所持股份80.53%[2] - 创达集团拟质押1,170,000股，占总股本0.12%，占其持股0.22%用于担保[2] - 补充质押后，创达集团累计质押428,446,426股，占所持股份80.75%，占总股本45.53%[3] 质押到期情况 - 未来半年到期质押股数31,532.64万股，占所持股份59.43%，占总股本33.51%，融资余额190,875.20万元[6] - 未来一年（不含半年内到期）到期质押股数11,312.00万股，占所持股份21.32%，占总股本12.02%，融资余额62,900.00万元[6] 财务业绩 - 2024年度创达集团资产总额155.42亿元，负债总额72.01亿元，净利润4.72亿元[9] - 2025年1 - 9月创达集团资产总额145.61亿元，负债总额70.12亿元，净利润 - 4.27亿元[9] - 2025年9月30日创达集团资产负债率48.15%，流动比率1.41，速动比率1.11[11] 债券情况 - 截至2025年12月31日，创达集团已发行可交换公司债券余额为49,291.20万元，未来一年需偿付余额相同[11] 风险及措施 - 创达集团累计质押股份占比超80%，暂不存在被强制平仓或强制过户风险[11] - 创达集团经营稳定，资信良好，具备履约能力，无违规风险[12] - 若出现平仓等风险，创达集团将采取提前购回等措施[12] - 若出现重大变化，公司将按规定及时履行信息披露义务[12]

公司股价波动因素 - 珍宝岛公司股价波动受宏观经济环境、行业政策、市场情绪等多重因素影响 [1] - 公司表示无法预判股价走势 [1]