激励计划时间线 - 2025年10月22日董事会审议通过激励计划相关议案[7] - 2025年10月28 - 11月6日公示激励对象名单[9] - 2025年12月31日股东会审议通过激励计划相关议案[10] - 2026年1月5日董事会审议通过调整及授予股票期权议案[11] 股票期权数据 - 授予日为2026年1月5日，登记数量681万份，人数282人，登记完成日为2026年2月11日[8] - 行权价格为15.35元/股[12] - 有效期最长不超过48个月，等待期16、28个月，行权期行权比例均50%[12] 业绩考核目标 - 第一个行权期2026年营收增长率不低于10%[14] - 第二个行权期2027年营收增长率不低于20%[14] 人员获授情况 - 董事张羿等3人及骨干共获授681万份[15] 调整情况 - 3名激励对象离职，期权由685万份调为681万份，人数由285人调为282人[17] 成本摊销 - 2026 - 2028年需摊销总费用5829.36万元，各年分别为3361.94万元、2019.85万元、447.57万元[18]

激励计划授予登记 - 2026年2月11日完成2025年股票期权激励计划授予登记工作[3][8] - 股票期权授予日为2026年1月5日，登记数量681万份，登记人数282人[4][8] 激励计划条款 - 行权价格为15.35元/股，股票来源为定向发行A股普通股[8] - 激励计划有效期最长不超48个月，等待期16、28个月[8] - 第一个行权期16 - 28个月，行权比例50%[8] - 第二个行权期28 - 40个月，行权比例50%[8] 业绩考核目标 - 第一个行权期以2025年营收为基数，2026年营收增长率不低于10%[10] - 第二个行权期以2025年营收为基数，2027年营收增长率不低于20%[10] 激励对象情况 - 董事张羿获授13万份，占授予总数1.91%，约占总股本0.0190%[13] - 中层及骨干279人获授647万份，占授予总数95.01%，约占总股本0.9503%[13] - 激励对象不包括独董、大股东等相关人员[14] - 3名激励对象离职，涉及4万份期权[15] 激励计划调整 - 激励计划实际授予对象由285人调整为282人[15] - 实际授予期权数量由685万份调整为681万份[15] 成本摊销情况 - 2026 - 2028年需摊销股票期权总费用5829.36万元[16] - 2026年摊销3361.94万元[16] - 2027年摊销2019.85万元[16] - 2028年摊销447.57万元[16] - 激励成本摊销对净利润影响程度可控[18]

核心观点 2026年电力设备与新能源行业投资策略的核心是“反内卷”推动行业供需关系修复和盈利改善，并聚焦于光伏、风电、新能源汽车三大板块的结构性机会 [1]。光伏行业在供给侧出清和需求侧AI算力等新需求驱动下，有望实现扭亏并迎来板块性机会 [1]。风电行业受益于国内海风建设提速和出口市场打开，产业链景气度上行 [1]。新能源汽车行业在销量稳健增长和“反内卷”政策下，盈利能力显著修复，正迈向高质量发展新阶段 [2]。 光伏行业 市场与需求 - **2025年国内装机呈“脉冲式”特征**：受“136号文”新老电价政策划断影响，上半年出现“抢装潮”，5月单月新增装机冲高至92GW，1-5月累计新增198GW，同比增幅高达150%，但提前透支了下半年需求，导致全年新增装机315.07GW，同比增速收窄至13.67% [14] - **全球需求结构变化**：2026年全球光伏新增装机预计达649GW，较2025年微降6GW，可能出现数年来首次同比下滑，主要因中国高基数后增长趋缓，但中国在全球占比仍稳居首位 [25]。中美欧市场增速放缓，印度、非洲、中东等新兴市场在政策扶持下加速装机 [25] - **AI等新需求催生超预期潜力**：AI算力建设、数据中心等带来刚性电力需求，国际能源署（IEA）预测全球电力需求将保持高位增长，“光伏+储能”系统成为重要供电选择，有望释放光伏产业潜力 [31][32] - **海外市场政策壁垒加剧**：美国“301关税”提升至50%，并对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）启动双反调查及追缴豁免期关税；欧盟推进《净零工业法案》；印度、土耳其等地也调整关税政策，全球贸易保护主义态势加剧，倒逼中国光伏企业加速全球化布局与技术迭代 [26][28][29] 供给与价格 - **制造端增速分化，盈利边际改善**：2025年1-10月，多晶硅产量111.3万吨（-29.6%），硅片产量567GW（-6.7%），同比下滑；电池片产量560GW（+9.8%），组件产量514GW（+13.5%）保持增长但增速回落 [16]。产业链前三季度亏损310.39亿元，但第三季度亏损环比减少46.7%，行业盈利已现边际改善迹象 [16] - **“反内卷”政策推动价格修复**：自2024年7月政策定调后，2025年政策持续加码，推动行业自律和价格回归 [22]。多晶硅现货价格从2025年6月底的3.54万元/吨升至11月底的5.36万元/吨，涨幅超50% [22]。11月底多晶硅、组件平均出厂价格同比分别增长34.4%、1.34% [22] - **硅料环节产能转折，价格低位震荡**：2024年供过于求导致价格承压，年末跌至39元/kg [45]。2025年成为本土硅料产能不增反减的关键转折点，预计长期价格将在40-50元/kg区间震荡 [45]。2024年硅料TOP5厂家产能占比约70%，预计2025年底微降至65%左右 [45] - **硅片环节产能过剩缓解，技术迭代明确**：截至2024年底全球硅片产能超1100GW，产能过剩导致价格深度下跌 [49]。扩产动能受抑制，预计2025年底全球产能约1200GW [49]。技术迭代方向明确，薄片化持续推进，TOPCon硅片厚度已降至120-130µm；矩形硅片规格趋同，182*210mm规格出货占比已突破10%，预计2025年有望提升至25%左右 [52] 投资建议 - **关注供需两侧修复带来的投资机会**：供给侧关注硅料收储平台落地及产业链限产；需求侧关注“十五五”装机、AI数据建设、太空光伏等 [53] - **具体关注三类标的**：1）具备技术及成本优势的头部硅料、电池组件企业（协鑫科技、钧达股份、晶澳科技等）[53]；2）在BC、HJT生产设备环节与贱金属浆料等方面研发领先的企业（隆基绿能、东方日升等）[53]；3）受益于光伏主产业链供给侧优化和储能需求旺盛的高景气度辅材企业（阳光电源、正泰电源等）[53] 风电行业 国内市场 - **海风招标加速，装机拐点将至**：2023年国内海风新增吊装7.18GW，2024年为阶段性低点5.62GW，主要受海域管理等问题影响 [54]。2024年以来限制因素解除，招标加速，全年招标11.3GW，2025年上半年招标5GW，全年预计约10GW，为后续装机打下良好基础 [58] - **深远海空间打开**：随着各省国管海域项目开发提上日程，海上风电在“十五五”及以后的发展空间将进一步打开 [58] 海外市场与出口 - **全球海风市场中长期确定性高**：根据GWEC预测，未来全球海风新增装机有望加速 [61]。欧洲受低碳转型和能源安全需求驱动，2025-2026年有望迎来装机加速潮 [63] - **国内企业迎来出海机遇期**：欧洲本土桩基产能供不应求，给中国管桩塔筒企业带来巨大增量空间 [64]。例如大金重工，2024年海外收入占比达近46%，毛利率38.48% [65] - **海缆企业持续收获海外订单**：东方电缆与中天科技2023年以来连续中标多个海外高质量项目，如东方电缆中标Inch Cape项目约18亿元，中天科技中标Baltica 2项目12.09亿元 [70] 投资建议 - **看好风电产业链整体性机会**：国内海风迎来边际拐点，海外市场中长期看好 [73] - **具体关注四个环节**：1）主机厂（金风科技、运达股份）[74]；2）高壁垒的海缆环节（东方电缆、中天科技）[74]；3）高景气的塔筒/管桩环节（大金重工、泰胜风能、海力风电）[74]；4）出口业务毛利高、有独家壁垒的细分零部件领先企业（振江股份、盘古智能）[74] 新能源汽车行业 市场与政策 - **销量持续高速增长**：2025年我国新能源汽车销量达1649万辆，同比增长28.2%，市场渗透率提升至47.9%，12月单月渗透率进一步达52.3% [77] - **政策延续提供支撑**：汽车以旧换新补贴政策延长至2026年，购买新能源乘用车最高可获2万元补贴 [75]。充电基础设施建设目标明确，到2027年底全国建成2800万个充电设施 [76] - **市场结构双轮驱动**：2025年纯电车型销量787.7万辆，占比61.5%；插混车型销量493.2万辆，占比38.5%，同比增长8.1% [82] - **新能源重卡爆发式增长**：在“双碳”目标及政策补贴推动下，新能源重卡销量呈现爆发式增长态势 [85] 产业链与盈利 - **行业“反内卷”特征突出，盈利显著修复**：供给端无序扩张得到管控，资本开支收缩 [2]。在市场需求攀升和产品结构优化驱动下，产品价格企稳回升，2025年下半年六氟磷酸锂、碳酸亚乙烯酯（VC）价格分别大幅上涨222.67%、254.21%，行业整体盈利能力实现显著修复 [2] - **锂电产业链迎来量价修复**：历经三年产能出清，尾部低效产能被淘汰，下游新能源汽车与储能需求持续释放，部分关键材料环节已率先迎来量价修复行情 [8] 技术发展 - **固态电池产业化步伐加速**：固态电池因安全性高等优势，商业化进程正在加速 [8] 投资建议 - **关注产业链各环节复苏与新技术**：1）优先关注盈利能力边际向上的电池及结构件环节（宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、豪鹏科技、科达利、震裕科技）[8]；2）关注优先受益于行业复苏的中游材料领军企业（湖南裕能、龙蟠科技、万润新能、璞泰来、贝特瑞、恩捷股份、星源材质等）[8]；3）关注固态电池商业化加速带来的产业链机会（上海洗霸、厦钨新能、国瓷材料、三祥新材、泰和科技、当升科技）[8]

公司股价与市场交易 - 龙蟠科技（02465）午前股价上涨3.58%，报11.27港元，成交额3394.45万港元 [1][5] 公司战略合作 - 公司下属子公司锂源科技于2月9日与法恩莱特签署战略合作协议 [1][5] - 双方合作聚焦磷酸铁锂技术路线，围绕重卡新能源项目开展深度协同 [1][5] - 双方将组建专项合作小组，构建“材料+电解液”联合研发与应用体系 [1][5] - 未来双方将以重卡项目为切入点，持续深化磷酸铁锂路线的技术创新与场景应用 [1][5] 行业市场动态 - 新能源重卡领域正处于快速发展阶段 [1][5] - 2025年中国新能源重卡累计销量达23.11万辆，同比大幅增长182%，远高于新能源商用车整体增速 [1][5] - 2025年12月单月销量为4.53万辆，创下历史新高 [1][5] - 伴随成本下降、技术迭代及补能设施完善，新能源重卡将逐步从短倒场景向中长途干线物流领域渗透，未来仍具备较大增量空间 [1][5]

公司股价与交易动态 - 龙蟠科技股价上涨3.58%，报11.27港元，成交额达3205.87万港元 [1] 公司战略合作 - 公司下属子公司锂源科技与法恩莱特签署战略合作协议，聚焦磷酸铁锂技术路线 [1] - 合作将围绕重卡新能源项目开展深度协同，组建专项合作小组 [1] - 双方将构建“材料+电解液”联合研发与应用体系 [1] - 未来将以重卡项目为切入点，持续深化磷酸铁锂路线的技术创新与场景应用 [1] 新能源重卡行业现状 - 2025年中国新能源重卡累计销量达23.11万辆，同比大幅增长182% [1] - 2025年12月单月销量为4.53万辆，创历史新高 [1] - 新能源重卡增速远高于新能源商用车整体增速 [1] 新能源重卡行业前景 - 行业目前正处于快速发展阶段 [1] - 伴随成本下降、技术迭代及补能设施完善，新能源重卡将逐步从短倒场景向中长途干线物流领域渗透 [1] - 行业未来仍具备较大增量空间 [1]

公司股价与交易动态 - 龙蟠科技股价上涨3.58%，报11.27港元，成交额达3205.87万港元 [1] 公司战略合作详情 - 公司下属子公司锂源科技与法恩莱特签署战略合作协议，聚焦磷酸铁锂技术路线 [1] - 合作将围绕重卡新能源项目开展深度协同，组建专项合作小组 [1] - 双方将构建“材料+电解液”联合研发与应用体系 [1] - 未来将以重卡项目为切入点，持续深化磷酸铁锂路线的技术创新与场景应用 [1] 新能源重卡行业现状与前景 - 2025年中国新能源重卡累计销量达23.11万辆，同比增长182%，增速远高于新能源商用车整体水平 [1] - 2025年12月单月销量为4.53万辆，创下历史新高 [1] - 行业观点认为，伴随成本下降、技术迭代及补能设施完善，新能源重卡将从短倒场景向中长途干线物流领域渗透 [1] - 行业未来仍具备较大增量空间 [1]

文章核心观点 - 东吴证券复盘2020-2022年锂电产业链涨价周期 认为当前时点类似2020年第四季度 行业有望迎来量利双升 并看好电池、材料龙头及碳酸锂等板块的投资机会 [1][2][3][4] 2020-2022年锂电产业链价格复盘 - **电解液（六氟磷酸锂）**：价格从2020年9月底部7万元/吨开始上涨 2020年底至10万元/吨 2021年初加速上涨 3月达20万元/吨后横盘 7月超预期上涨至40万元/吨 2022年2月见顶至58万元/吨 但长协价格基本维持在20-30万元/吨 [1][2] - **铁锂正极**：磷酸铁和加工费在2021年均实现翻番增长 2021年底价格高点超过4万元/吨 [1][2] - **负极（石墨化）**：2021年第三季度因拉闸限电导致石墨化产能紧缺 价格开始上涨 从1.2万元/吨涨至2022年第二季度高点2.5-2.8万元/吨 [2] - **上游碳酸锂**：价格从2020年底的底部4万元/吨反弹至5万元/吨 2021年2月涨至8万元/吨后横盘半年 2021年8月快速跳涨 年底达30万元/吨 并一路上涨至2022年2月的52万元/吨 2022年第二季度因疫情终端需求影响价格横盘震荡 8月再次上涨 至11月冲高至60万元/吨后见顶 [2] - **电池**：基本可顺畅传导原材料涨价 2022年第一季度后采用金属联动定价 2021年第一季度价格小幅上涨1分/Wh 2021年第四季度加速上涨2分/Wh 2022年第一至第二季度价格再涨2-3分/Wh 达到1元/Wh以上 [2] - **整车**：在销量爆发阶段 成本传导给终端客户 2021年第四季度特斯拉涨价2-3万元/辆 其余车企涨价2000-1万元/辆 2022年第一季度电动车价格普涨 纯电车型涨价1-2万元/辆 插电车型涨价0.5万元/辆 [2] 当前时点行业对比与展望 - **时点类比**：当前时点类似2020年第四季度 需求超预期 价格探涨 行业有望迎来量利双升 [3] - **看好继续涨价原因**：1) 当前价格和盈利水平大幅低于2020年第三季度低点 且盈利低点已持续3年 厂商涨价诉求强 2) 当前产业扩产意愿大幅低于2021年 2026年行业新增供给少 [3] - **本轮涨价特征预判**：并非暴涨 1) 2026年供需紧缺程度低于2021年 基本在80%-90% 其中六氟磷酸锂、碳酸锂具备大幅价格弹性 2) 终端需求超预期主要在于储能领域 其对价格更敏感 成本传导不如2021-2022年顺畅 但预计电池涨价幅度在4-5分/Wh以内 影响储能项目内部收益率约2个百分点 对终端影响有限 [3] 投资建议与看好的板块 - **估值判断**：当前主流公司在2026年盈利水平略微合理恢复情况下 估值不到20倍 叠加2027年预计行业仍有20%增长 相较于2021年第二季度行业估值切换至2022年翻番增长、盈利高点情况下的30倍估值 当前位置估值合理偏低 [4] - **强推电池板块**：包括宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等 并关注鹏辉能源、派能科技 [4] - **看好材料龙头**：包括科达利、当升科技、天赐材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰来、富临精工、华友钴业、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等 并关注天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技 [4] - **看好价格反弹的碳酸锂**：包括赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等 [4] - **强推固态电池板块**：因2025年第四季度催化剂密集落地 包括厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等 [4]

业绩总结 - 2024年公司磷酸铁锂产量提升至18.47万吨，产能利用率接近80%[90] - 2025年第四季度公司产能利用率超过100%[90] - 2025年1 - 9月、2024年度、2023年度、2022年度销售商品、提供劳务关联交易合计金额分别为27015.59万元、19175.18万元、15930.16万元、33124.71万元，占比分别为5.76%、3.76%、2.13%、2.48%[57] - 2025年1 - 9月、2024年度、2023年度、2022年度采购商品、接受劳务关联交易合计金额分别为1491.70万元、2070.84万元、2217.75万元、1975.90万元，占比分别为0.26%、0.27%、0.25%、0.14%[58] - 2025年1 - 9月、2024年度、2023年度、2022年度关键管理人员报酬分别为374.26万元、631.49万元、464.94万元、507.36万元[59] 募投项目 - 2025年度向特定对象发行A股股票拟募集资金总额不超过200,000万元[14] - 本次募投项目包括山东锂源的“11万吨高性能磷酸盐型正极材料项目”及湖北锂源的“8.5万吨高性能磷酸盐型正极材料项目”[62] - “11万吨高性能磷酸盐型正极材料项目”内部收益率12.56%（税后），总投资回收期7.70年（税后）[14] - “8.5万吨高性能磷酸盐型正极材料项目”内部收益率12.15%（税后），总投资回收期7.83年（税后）[14] 公司股权与投资 - 公司持有常州锂源股权比例为66.4205%[28] - 2025年7月18日公司以H股募资80%即36970.56万元向常州锂源增资，5551.2923万元计入注册资本，31419.2677万元计入资本公积[19] - 公司与关联方共同投资常州锂源是为引入董监高及核心员工，稳定和吸引优秀人才[23] 项目进展与变更 - 新能源汽车动力与储能电池正极材料规模化生产项目三期预计于2026年5月达到预定可使用状态[106] - 四川锂源项目三期预计2026年5月达到预定可使用状态[92] - 新能源车用冷却液生产基地建设项目已终止[93] 行政处罚与诉讼 - 天津龙蟠于2022年12月因特种作业人员问题被处2万元罚款[124] - 尚易环保于2023年4月因产品质量问题被行政处罚，被没收违法所得416.88元、罚款4000元[129][130] - 龙蟠科技因出口货物申报不实被罚款500元[134] - 三金锂电与十四化建建设工程施工合同纠纷案涉案合同总价为19851.18万元，涉案金额暂计8487.431903万元[150][152][153]

业绩总结 - 报告期内公司营业收入整体逐年下滑，归属净利润有波动[62][88] - 2023 - 2024年同行业上市公司普遍收入下降及亏损，2025年盈利能力回升[89] - 报告期内境外销售收入有变化，2025年磷酸铁锂正极材料境外销售收入大增[91][92] 用户数据 - 公司已签长期供货协议的产能需求2026年开始释放，2027 - 2028年将大幅超现有客户需求[52] 未来展望 - 全球磷酸盐型正极材料出货量持续攀升，市场需求快速增长，行业向头部厂商集中[51] - 自2025年下半年起，磷酸铁锂市场价格提升，公司经营向好，未来经营活动现金流入有望增加[125] 新产品和新技术研发 - 本次募投项目计划建设两个高性能磷酸盐型正极材料项目[34] 市场扩张和并购 - 公司收购精工新材料股权形成商誉，全额计提减值准备[135] - 公司收购瑞利丰股权，交易对价为人民币[137] 其他新策略 - 公司计划变更H股募集资金拟定用途，投入江苏锂源高性能锂电池正极材料项目一期[37] - 公司将合理规划银行借款分散到期日，通过降本增效提升经济效益，降低偿债风险[126]

业绩总结 - 2024年公司营业收入767305.11万元，同比降12.10%；归母净利润 -63566.81万元[60] - 2022 - 2025年1 - 9月磷酸铁锂正极材料销量分别为95120.48吨、108119.61吨、178287.23吨、131679.36吨[79] - 2024年、2025年1 - 9月“T系列”产品共计实现收入超过3亿元[81] 用户数据 - 公司对出货量排名前十的动力电池、储能电池企业均覆盖达到八家[97] - 公司与多家锂电行业客户签订超5年长期供货协议，合同总交付数量达210.63万吨[98] 未来展望 - 全球新能源汽车预计2030年销量达5700万辆，渗透率提升至57.1%，2024 - 2030年年均复合增长率为20.6%[31] - 全球动力电池预期2030年达3540GWh，2024 - 2030年年均复合增长率为23.6%[36][37] - 全球储能电池预计到2030年达1400GWh，2024 - 2030年年均复合增长率为25.4%[45] - 公司2025 - 2028年预计产能分别为26.50万吨、43.58万吨、58.25万吨、58.25万吨[54] 新产品和新技术研发 - 公司是行业内首家发布基于磷酸铁通过一次烧结工艺生产第四代高压实磷酸铁锂正极材料产品的企业[56] - 公司开发的第四代高压实产品可达到3C以上充电倍率，铁锂1号显著改善低温性能且充电速率高[56] - 公司已完成第四代高压实磷酸铁锂正极材料实验室设计、小试、中试、大试阶段，部分客户已处于量产交付阶段[87] 市场扩张和并购 - 公司正在建设新能源汽车动力与储能电池正极材料规模化生产项目三期10万吨产能和印尼项目二期9万吨产能，计划建设高性能锂电池正极材料项目一期12万吨产能[54] - 本次募投项目拟在山东菏泽鄄城新建年产11万吨高性能磷酸盐型正极材料产能，在湖北襄阳襄城新建年产8.5万吨产能[93] - 2020年12月25日公司拟收购贝特瑞旗下磷酸铁锂相关资产和业务[107] 其他新策略 - 本次向特定对象发行股票拟募集资金不超过200,000万元，投向两个高性能磷酸盐型正极材料项目及补充流动资金[11] - 公司计划建设工艺更优产线，结合四代产品提升竞争力[103] - 本次募集资金总额18.8亿元，4.8亿元用于补充流动资金，14亿元用于两个正极材料项目资本性支出[154]