报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q1柏楚电子营收4.96亿元，yoy30.12%，归母净利润2.55亿元，yoy31.99%，业绩超预期；软硬件一体化筑牢竞争壁垒，营收高速增长；公司保持高议价能力，毛利率维持高位；费用管控效果较好，25Q1费用率较24Q1下降2.40pct；基于软硬件自研能力拓展新技术应用落地；维持盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为11.13、14.16、17.60亿元，对应PE分别为33、26、21X，维持买入评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月21日收盘价177.91元，一年内最高/最低340.94/135.79元，市净率6.7，股息率1.81%，流通A股市值36,553百万元，上证指数3,291.43，深证成指9,905.53 [2] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产27.92元，资产负债率4.37%，总股本/流通A股205/205百万，流通B股/H股-/- [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,735|496|2,180|2,724|3,363| |同比增长率（%）|23.3|30.1|25.6|25.0|23.5| |归母净利润（百万元）|883|255|1,113|1,416|1,760| |同比增长率（%）|21.1|32.0|26.0|27.3|24.2| |每股收益（元/股）|4.30|1.24|5.41|6.89|8.56| |毛利率（%）|79.9|77.8|79.7|79.9|79.3| |ROE（%）|16.1|4.5|17.4|18.1|18.4| |市盈率|41|/|33|26|21| [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,407|1,735|2,180|2,724|3,363| |营业成本（百万元）|281|348|444|547|696| |税金及附加（百万元）|18|23|29|37|45| |主营业务利润（百万元）|1,108|1,364|1,707|2,140|2,622| |销售费用（百万元）|87|101|109|123|135| |管理费用（百万元）|98|121|131|150|161| |研发费用（百万元）|261|281|327|381|437| |财务费用（百万元）|-48|-26|-46|-62|-71| |经营性利润（百万元）|710|887|1,186|1,548|1,960| |信用减值损失（百万元）|-3|-2|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|102|128|104|83|78| |营业利润（百万元）|827|1,036|1,315|1,661|2,067| |营业外净收入（百万元）|-1|0|-3|-4|-1| |利润总额（百万元）|827|1,036|1,312|1,657|2,066| |所得税（百万元）|73|104|129|147|184| |净利润（百万元）|754|932|1,184|1,510|1,882| |少数股东损益（百万元）|25|49|71|94|122| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|729|883|1,113|1,416|1,760| [9]

文章核心观点 公司1Q25业绩高于市场预期 营收高增 费控和现金流管理较好 看好智能焊接第二成长曲线 维持盈利预测和跑赢行业评级及目标价 [1][2][3] 1Q25业绩情况 - 公司1Q25收入4.96亿元 同比+30.12% 归母净利润2.55亿元 同比+31.99% 扣非归母净利润2.41亿元 同比+31.41% 业绩超出市场预期 [1] 发展趋势 - 1Q25收入同比增长超30% 主要因切割头配比进一步提升 海外市场和高功率场景需求较好 毛利率77.8% 同比-0.81ppt 主要因切割头配比提升 [2] - 1Q25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/6.0%/12.5%/-1.2% 同比-0.25/+0.65/-3.32/+1.27ppt 净利率为51.5% 同比+0.73ppt 经营活动现金流为1.73亿元 同比+27.31% [2] - 公司智能焊接业务结合五大核心技术方向多维度拓展 已在钢构行业应用 有望拓展到更多领域并适配更多品牌机器人 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 当前股价对应2025/2026年35.1倍/28.8倍市盈率 维持跑赢行业评级和220.00元目标价 对应40.6倍2025年市盈率和33.3倍2026年市盈率 较当前股价有15.7%的上行空间 [3]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入495,841,731.20元，较上年同期增长30.12%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润255,458,451.38元，较上年同期增长31.99%[3] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额173,180,278.10元，较上年同期增长18.72%[3] - 本报告期基本每股收益1.24元/股，较上年同期增长31.91%[3] - 本报告期末总资产6,061,259,090.46元，较上年度末增长3.12%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益5,736,173,032.17元，较上年度末增长4.91%[4] - 2025年第一季度营业总收入495,841,731.20元，2024年第一季度为381,059,219.51元，同比增长约29.6%[17] - 2025年第一季度营业总成本228,461,583.16元，2024年第一季度为178,468,824.06元，同比增长约27.9%[17] - 2025年第一季度净利润259,098,877.39元，2024年第一季度为204,817,233.97元，同比增长约26.5%[17] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润255,458,451.38元，2024年第一季度为193,550,949.11元，同比增长约32%[18] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为1.24元/股，2024年第一季度均为0.94元/股，同比增长约31.9%[18] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计494,678,482.33元，2024年第一季度为420,803,304.00元，同比增长约17.6%[21] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计321,498,204.23元，2024年第一季度为274,931,909.85元，同比增长约16.9%[21] - 2025年第一季度投资活动现金流入小计2,398,448,645.12元，2024年第一季度为937,416,520.53元，同比增长约156%[21] - 2025年第一季度投资活动现金流出小计2,153,168,174.48元，2024年第一季度为795,200,668.38元，同比增长约171%[21] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额417,929,192.43元，2024年第一季度为314,843,191.07元，同比增长约32.7%[22] 资产负债关键指标变化 - 2025年3月31日货币资金为2,643,750,530.45元，较2024年12月31日的2,225,821,338.02元增长约18.87%[13] - 2025年3月31日交易性金融资产为2,314,286,630.64元，较2024年12月31日的2,551,521,191.42元下降约9.30%[13] - 2025年3月31日应收款项融资为67,886,654.18元，较2024年12月31日的28,688,214.05元增长约136.63%[13] - 2025年3月31日流动资产合计为5,370,302,233.83元，较2024年12月31日的5,174,476,675.66元增长约3.78%[13] - 2025年3月31日非流动资产合计为690,956,856.63元，较2024年12月31日的703,472,460.86元下降约1.78%[14] - 2025年3月31日资产总计为6,061,259,090.46元，较2024年12月31日的5,877,949,136.52元增长约3.12%[14] - 2025年3月31日流动负债合计为262,496,658.76元，较2024年12月31日的351,527,730.22元下降约25.33%[15] - 2025年3月31日负债合计为264,811,853.58元，较2024年12月31日的353,797,230.52元下降约25.15%[15] - 2025年3月31日所有者权益合计为5,796,447,236.88元，较2024年12月31日的5,524,151,906.00元增长约4.93%[15] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计14,681,037.64元，其中非流动性资产处置损益15,780.22元，计入当期损益的政府补助34,423.40元，持有金融资产和金融负债产生的损益16,492,684.34元等[6][7] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数7,611户，表决权恢复的优先股股东总数为0[9] - 前十大股东中唐晔持股38,099,288股，持股比例18.54%[9] - 唐晔、代田田、卢琳、万章、谢淼分别持有无限售条件流通股38,099,288股、29,799,179股、25,853,058股、23,131,540股、16,328,175股，且五人构成一致行动关系[10] 研发投入情况 - 研发投入合计61,780,307.40元，较上年同期增长2.78%，研发投入占营业收入的比例为12.46%，较上年减少3.32个百分点[4]

募资情况 - 2019年8月2日发行2500万股，每股68.58元，募资17.145亿元[2][3] - 2022年4月8日发行366.5441万股，每股266.68元，募资9.7749980588亿元[2][5] 保荐情况 - 保荐人完成尽职推荐和持续督导工作[6][7] - 持续督导期完毕但资金未用完，将继续督导[9][15] - 履职期间公司无重大事项，运作规范[10][11]

业绩总结 - 2024年公司营业收入173,545.51万元，同比增长23.33%[13][14] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为88,271.02万元，同比增长21.10%[13][14] - 2024年归属于上市公司股东的扣非净利润为82,092.83万元，同比增加21.81%[13][14] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产546,751.81万元，较上年末增长9.97%[13] - 2024年末总资产587,794.91万元，较上年末增长10.18%[13] - 2024年基本每股收益4.30元/股，同比增长20.79%[13] 用户数据 - 无 未来展望 - 无 新产品和新技术研发 - 2024年研发投入占比16.19%，较上年减少2.39个百分点[13][14] - 2024年研发投入合计28,103.52万元，同比增长7.49%[1] - 各项目预计总投资规模合计66340.00万元，本期投入28103.51万元，累计投入59862.88万元[2] 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 持续督导期间公司无新增业务[3] - 持续督导期间公司募集资金使用无重大违规情形[4] 人员与股权 - 截至2024年12月31日，公司员工1109人，研发人员483人，占比43.55%[17] - 截至2024年12月31日，研发人员中硕士及以上学历203人，占比42.03%[17] - 董事长唐晔2024年末持股较年初增加10046011股[5] - 公司相关人员2024年末合计持股较年初增加35,695,858股[30]

合规情况 - 未发现控股股东等违规占用公司资金情形[9] - 未发现关联交易等重大违规情形[12] - 未发现需向中国证监会和上交所报告的事项[17] 制度建设 - 公司建立治理、内控、信披和募投管理制度并执行[5][6][10] 项目调整 - 2025年1月16日审议通过募投项目延期至2025年12月31日[11] 经营状况 - 本持续督导期内公司经营正常[15] 建议 - 建议公司完善治理结构，合规使用募集资金[16]

报告公司投资评级 - 报告对柏楚电子的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 柏楚电子2024年业绩快速增长，激光切割应用场景加速拓展，预计未来收入端将延续快速增长，智能焊接进入放量元年，平台化拓展能力强，维持“增持”评级 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报 [2] 收入端 - 2024年公司实现营收17.35亿元，同比+23%，Q4为4.35亿元，同比+5% [3] - 平面解决方案2024年实现收入11.25亿元，同比+12%，高功率仍在快速渗透 [3] - 管材解决方案2024年实现收入3.80亿元，同比+38% [3] - 三维解决方案2024年实现收入3678万元，同比+410% [3] - 2024年波刺自动化实现收入4.95亿元，同比+44%，切割头业务高速增长 [3] - 展望2025年，钢构景气回升+船舶等行业需求释放，高功率需求有望上行，叠加管材、三维切割方案快速导入，看好收入端延续快速增长 [3] 利润端 - 2024年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为8.83和8.21亿元，分别同比+21%和+22%；24Q4分别为1.57和1.29亿元，分别同比持平、-11% [4] - 2024年销售净利率和扣非销售净利率分别为53.70%和47.30%，分别同比+0.15、-0.59pct，维持高位 [4] - 2024年销售毛利率为79.94%，同比-0.39pct，基本持平，平面、管材、三维解决方案毛利率分别为82.69%、87.54%和80.67%，分别同比+0.96、-1.00和-7.69pct [4] - 2024年期间费用率为27.52%，同比-1.10pct [4] - 2024年波刺自动化实现净利润2.02亿元，同比+83%，24年波刺净利率为41%，同比+9pct，切割头盈利水平明显提升，受益于持续优化降本方案，零部件逐步实现自产等 [4] 业务拓展 - 智能焊接方面，预计我国钢结构行业对智能焊接控制系统潜在存量需求约107亿元，行业具备1到N放量的底层技术条件，公司与多家主流钢构厂建立紧密合作关系，多家集成商已直接采用公司免示教焊接系统，先发优势明显 [5] - 精密加工方面，公司研发高性能振镜控制系统，配合驱控一体产品、视觉定位模块，提供Topcon激光加工的成套解决方案；储备BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程等技术方案，拓展能力圈 [5] 投资建议 - 调整公司2025 - 2026年营业收入分别为22.13、28.17亿元（原值25.12和32.31亿元），预计2027年营业收入为35.72亿元，分别同比+28%、+27%和+27% [6] - 调整2025 - 2026年归母净利润分别为10.97、13.91亿元（原值13.31和17.43亿元），预计2027年归母净利润为17.60亿元，分别同比+24%、+27%和+27% [6] - 调整2025 - 2026年EPS分别为5.34、6.77元（原值6.48和8.48元），预计2027年EPS为8.56元，2025/4/9股价175.99元对应PE为33、26和21倍 [6] - 基于公司在激光切割领域的市场竞争力，以及平台化拓展能力，维持“增持”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,407|1,735|2,213|2,817|3,572| |YoY（%）|56.6%|23.3%|27.5%|27.3%|26.8%| |归母净利润(百万元)|729|883|1,097|1,391|1,760| |YoY（%）|52.0%|21.1%|24.3%|26.8%|26.5%| |毛利率（%）|80.0%|79.9%|78.8%|78.6%|78.6%| |每股收益（元）|3.56|4.30|5.34|6.77|8.56| |ROE|14.7%|16.1%|16.7%|17.5%|18.1%| |市盈率|49.44|40.93|32.96|25.99|20.55| [8] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标预测，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、净利率、ROE、资产负债率等 [10]

文章核心观点 公司作为激光控制系统领先企业，积极拓展成长边界，在激光切割控制系统、激光切割头、智能焊接系统业务均有发展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][3] 公司业务情况 整体业绩 - 2020 - 2024年公司营收从5.71亿元增长至17.35亿元，CAGR为32.03%；归母净利润从3.71亿元增长至8.83亿元，CAGR为24.21% [1] 激光切割控制系统 - 为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的自动化产品，在中低功率激光切割系统市占率保持领先，高功率领域持续突破 [1] - 2019 - 2023年我国激光切割系统市场规模从7.6亿元增长至29.2亿元，CAGR为40.0% [1] - 随着制造业产业升级，控制系统作为配套产品受益，激光切割设备市场竞争激烈，但系统成本占比低、客户粘性强，竞争格局较好 [1] 激光切割头 - 采用切割系统 + 切割头的组合策略，发挥激光加工协同优势 [2] - 2019 - 2023年我国激光切割头市场规模从5.7亿元增长至15.9亿元，CAGR为29.24%，柏楚电子市场占有率约20.80%，业务毛利率高且收入增长快 [2] - 市场竞争格局较为集中，主要参与者有柏楚电子、上海嘉强等 [2] 智能焊接系统 - 深耕机器人焊接自动化领域，针对多行业提供一体式免示教焊接解决方案，逐步推广，较多一二线厂商和集成商已配套方案 [3] - 2023年我国焊接机器人市场规模为120亿元，销量4.65万套，假设全采用智能焊接系统及单价7万元/套，潜在市场规模约32.55亿元 [3] - 免试教智能焊接处于产业发展阶段，参与者有柏楚电子、工布智造等 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为21.45、27.76、36.10亿元，归母净利润分别为10.90、13.63、17.25亿元，对应EPS分别为5.30、6.63、8.40元 [3] - 给予2025年38倍PE，目标价为201.4元，首次覆盖给予“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖柏楚电子，给予“推荐”评级 [1][9][106] 报告的核心观点 - 市场认为激光控制系统市场空间小，公司未来成长空间有限，但报告认为激光加工技术在制造业渗透，控制系统将受益；公司激光切割头有软硬件协同优势；智能焊接系统潜在市场空间大，有望成公司未来重要增长点 [7] - 激光切割系统是公司重要基本盘，市场优势显著；切割头与控制系统协同效应强，是第二成长曲线；智能焊接系统潜在市场空间大，有望打开第三成长曲线 [8] 根据相关目录分别进行总结 我国激光控制系统领先企业，新业务布局前景可期 - 柏楚电子是从事激光切割控制系统研发、生产和销售的高新技术企业，为激光切割设备制造商提供自动化产品，主要产品有随动、板卡、总线控制系统、切割头及配套产品，中低功率领域技术国际领先、市占率约60%，高功率领域持续突破 [13][16] - 公司股权结构稳定，实控人团队持股67.83%且为一致行动关系，核心技术团队专业，研发团队稳定、专业、高素质 [21] - 2020 - 2024年公司营收从5.71亿元增至17.35亿元，CAGR为32.03%；归母净利润从3.71亿元增至8.83亿元，CAGR为24.21%；毛利率约80%，净利率超50%；经营现金流净额呈增长趋势；期间费用率稳定，研发费用从0.82亿元增至2.81亿元 [27][28][33] 激光助力制造业迈向更高端，控制系统处于核心环节 - 激光应用广泛，产业链上游是元器件及控制系统厂商，中游是激光器厂商，下游是激光设备厂商；国家政策支持推动激光行业发展；激光加工控制系统是激光加工设备“核心控制大脑”，未来向高端应用领域拓展 [36][38][44] - 2019 - 2023年我国激光设备市场销售收入从658亿元增至910亿元，CAGR为8.44%，预计2024年为940亿元；激光切割成套设备是最大细分市场，2019 - 2023年销售收入从256.6亿元增至320.5亿元，CAGR为5.72%，预计2024年为325亿元 [46][48] - 2019 - 2023年全球激光设备市场销售收入从147.3亿美元增至226亿美元，CAGR为11.30%，我国激光设备企业出海，设备控制系统厂商将受益 [52] 激光切割系统及切割头协同发力，智能焊接打开成长空间 - 激光切割系统是激光加工设备“大脑”，技术壁垒高，分中低功率和高功率两类；2019 - 2023年我国激光切割系统市场规模从7.6亿元增至29.2亿元，CAGR为40.0%；公司中低功率市占率领先，高功率领域持续突破；切割控制系统竞争格局好 [63][65][68] - 激光切割头是激光切割机关键部件，2019 - 2023年我国激光切割头市场规模从5.7亿元增至15.9亿元，CAGR为29.24%，柏楚电子市场占有率约20.80%；市场竞争格局集中 [77][78] - 柏楚智能焊接控制系统提供一体式免示教焊接解决方案；2023年我国焊接机器人市场规模120亿元，销量4.65万台，若全采用智能焊接系统，潜在市场规模约32.55亿元；目前免试教智能焊接处于产业发展阶段，公司产品正逐步推广 [89][92][102] 关键假设、估值与盈利预测 - 盈利预测假设制造业资本开支进入景气上行周期，公司产品需求上行；工业自动化及智能化是趋势，智能焊接控制系统未来有望放量 [103] - 预计2025 - 2027年平面解决方案收入12.29亿元、13.33亿元、14.56亿元；管材解决方案收入5.11亿元、6.65亿元、8.31亿元；三维解决方案收入1.40亿元、3.91亿元、7.83亿元；其他收入2.65亿元、3.87亿元、5.41亿元 [103] - 预计2024 - 2026年销售费用率5.5%、5.5%、5.5%；管理费用率7.0%、6.8%、6.8%；研发费用率15.5%、15.0%、15.0% [104] - 预计2025 - 2027年公司营收21.45亿元、27.76亿元、36.10亿元，归母净利润10.90亿元、13.63亿元、17.25亿元，对应EPS为5.30元、6.63元、8.40元；参考可比公司估值，给予2025年38倍PE，目标价201.40元 [106]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司营收保持快速增长，加大对整体产品解决方案的推广与销售，组合产品销售比例大幅增加，2024 年营收 17.35 亿元，同比增长 23.33%；切割头业务持续高速增长，子公司波刺自动化 2024 年营收 4.95 亿元，同比增长 43.70%；净利润 2.02 亿元，同比增长 82.98% [5][8] - 毛利率保持在较高水平，2024 年综合毛利率 79.94%，同比下降 0.40pct [8] - 综合期间费用率略有下降，2024 年公司期间费用率 27.52%，较去年同期下降 1.10% [8] - 维持 2025 - 2026 年盈利预测、新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 11.13、14.16、17.60 亿元，对应 PE 分别为 30、23、19X；考虑到主业激光切割业务短期在功率升级和海外出口驱动下快速增长、中期焊接有望构筑第二成长曲线、长期有望围绕钣金自动化领域横向拓展，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 04 月 07 日收盘价 161.83 元，一年内最高/最低为 340.94/135.79 元，市净率 6.1，股息率 1.99%，流通 A 股市值 33,249 百万元，上证指数/深证成指为 3,096.58/9,364.50 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 26.61 元，资产负债率 6.02%，总股本/流通 A 股为 205/205 百万，流通 B 股/H 股为 -/- [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,407|1,735|2,180|2,724|3,363| |同比增长率（%）|56.6|23.3|25.6|25.0|23.5| |归母净利润（百万元）|729|883|1,113|1,416|1,760| |同比增长率（%）|52.0|21.1|26.0|27.3|24.2| |每股收益（元/股）|4.99|4.30|5.41|6.89|8.56| |毛利率（%）|80.3|79.9|79.7|79.9|79.3| |ROE（%）|14.7|16.1|17.4|18.1|18.4| |市盈率|48|40|30|23|19| [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1,407|1,735|2,180|2,724|3,363| |营业成本|281|348|444|547|696| |税金及附加|18|23|29|37|45| |主营业务利润|1,108|1,364|1,707|2,140|2,622| |销售费用|87|101|109|123|135| |管理费用|98|121|131|150|161| |研发费用|261|281|327|381|437| |财务费用|-48|-26|-46|-62|-71| |经营性利润|710|887|1,186|1,548|1,960| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-3|-2|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|0|0|0|0|0| |投资收益及其他|102|128|104|83|78| |营业利润|827|1,036|1,315|1,661|2,067| |营业外净收入|-1|0|-3|-4|-1| |利润总额|827|1,036|1,312|1,657|2,066| |所得税|73|104|129|147|184| |净利润|754|932|1,184|1,510|1,882| |少数股东损益|25|49|71|94|122| |归属于母公司所有者的净利润|729|883|1,113|1,416|1,760| [9]