报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 第二产业是2025年第三季度拉动全社会用电量增长的主要动力，用电量同比增速逐季回升至6.1% [4][8] - 全球天然气价格普遍上涨，季节性需求回升及地缘政治因素是主要推动力，冷冬预期有望提升城燃销气增速 [4][18][37] - 拉尼娜现象增加冷冬概率，考虑到2024/25冬季气温较高形成的低基数，预计2025年第四季度及2026年第一季度城燃销气增速有望快速提升 [4][37] 电力行业总结 - 2025年9月单月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，其中第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7%，对增长贡献率达80% [4][8][10] - 2025年1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [4][8] - 2025年第三季度全社会用电量达到2.9万亿千瓦时，第二产业用电量同比增长5.1%，对全社会用电量增长的贡献率达到51% [4][8] - 投资分析意见覆盖水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等多个细分领域，并列出具体推荐或建议关注的公司 [16] 燃气行业总结 - 截至2025年10月24日，美国Henry Hub现货价格为$3.21/mmBtu，周度环比涨幅13.96%；荷兰TTF现货价格为€32.09/MWh，周度环比涨幅1.07%；东北亚LNG现货价格为$11.20/mmBtu，周度环比涨幅0.90% [4][18][20] - 中国LNG全国出厂价4274元/吨，周度环比涨幅6.50% [4][18] - 美国天然气库存量稳步提升，但季节性需求增加叠加LNG原料气需求创历史新高，导致气价反弹 [4][18][20] - 欧盟计划在2028年1月前逐步停止进口俄罗斯天然气，地缘政治扰动对欧洲气价形成支撑 [4][18][25] - 投资建议关注港股城燃企业及天然气产业链一体化贸易商，并列出具体推荐公司 [40] 一周行情回顾 - 报告期内（2025/10/20~2025/10/24），电力设备板块相对沪深300指数跑赢，而公用事业、燃气、电力及环保板块相对跑输 [42]

限售股份 - 本次限售股份实际可上市流通数量为1,474,200股，占公司股份总数的0.0281%[2] - 本次限售股份可上市流通日期为2025年10月29日[3] 股权分置与分红 - 股权分置改革A股流通股股东每10股获付3.1股股份[4] - 2005 - 2007年度公司分红方案为每10股派1.8元、1.8元和1.2元，分红比例分别为78％、71％和53％[8] 股份偿还与交割 - 广东省监狱管理局工会委员会、罗国亮偿还广东省能源集团有限公司111,636股代垫股份，分别于2022年10月20日、2023年8月29日完成股份交割[12] 股东持股变化 - 本次限售股份上市流通前后，国有法人持股从1,893,454,257股变为1,893,342,621股，占比均为36.06%[13] - 境内一般法人持股从3,535,770股变为3,146,466股，占比从0.07%变为0.06%[13] - 境内自然人持股从973,260股变为0股，占比从0.02%变为0.00%[13] - 有限售条件的流通股从1,897,963,287股变为1,896,489,087股，占比从36.15%变为36.12%[14] - 无限售条件的流通股从3,352,320,699股变为3,353,794,899股，占比从63.85%变为63.88%[14] 股东历史持股情况 - 广东省监狱管理局工会委员会股改实施日持股351,000股，占总股本0.01%，本次解限前未解限股份389,304股，占0.0074%[15] - 罗国亮股改实施日持股877,500股，占总股本0.03%，本次解限前未解限股份973,260股，占0.0185%[15] - 广东省能源集团有限公司股改实施日持股1,231,653,002股，占总股本46.31%，本次解限前已解限股份1,644,662,664股，占31.33%，未解限股份1,893,454,257股，占36.06%[15] - 截至本次解除限售前，广东省能源集团有限公司持有公司股份3,538,116,921股，其中无限售条件股份1,644,662,664股，有限售条件股份1,893,454,257股[17] 历史解限情况 - 2007年1月18日，70名股东解限股份235,684,706股，占当时总股本8.86%[18] - 2007年11月17日，19名股东解限股份3,976,706股，占当时总股本0.15%[18] - 2008年12月17日，8名股东解限股份2,110,255股，占当时总股本0.08%[18] - 2009年3月27日，1名股东解限股份1,232,256,158股，占当时总股本46.34%[18] - 2010年2月26日，6名股东解限股份1,075,439股，占当时总股本0.04%[18] 保荐意见 - 保荐机构对本次股权分置改革限售股上市流通事项无异议[19]

分红情况 - 2005 - 2007年度现金分红每股派1.8元、1.8元和1.2元，比例78％、71％和53％[3] - 2005 - 2007年度每年现金分红比例不低于当年可分配利润的50％[3] - 2015年6月实施年度分红10送2方案[4] 股份变动 - 本次申请解除限售股份1474200股，占公司股份总数的0.0280%[2] - 股权分置改革流通A股股东每10股获3.1股股份对价，非流通股股东支付121357577股[1] - 广东省能源集团为77名非流通股东垫付对价1143659股[4] - 2010年和2013年向广东省能源集团定向增发138047138股和1577785517股A股[4] 股东持股 - 本次解除限售前广东省能源集团持有3538116921股，无限售1644662664股，有限售1893454257股[4] - 本次广东省监狱管理局工会、罗国亮、广东省能源集团分别解除限售389304股、973260股、111636股[4] 限售情况 - 粤电力股权分置改革部分限售股此前已9次解除限售，本次为第十次[2]

公司信息 - 证券代码000539、200539，简称粤电力A、粤电力B[1] - 债券代码149418、149711，简称21 02粤电、21 03粤电[1] 人员变动 - 原持续督导保荐代表人邵丰因工作变动不再负责[2] - 广发证券委派叶铭芬接替邵丰担任持续督导保荐代表人[2] 人员信息 - 叶铭芬2011年加入广发证券，现任总监、保荐代表人[6] - 叶铭芬具备法律、注会、资产评估师资格[6] - 叶铭芬主办或参与多个重大项目[6] 时间信息 - 公告发布时间为2025年10月25日[4]

股价与交易表现 - 10月24日盘中股价下跌2.07%至4.74元/股，成交额为1.26亿元，换手率为1.03%，总市值为248.86亿元 [1] - 当日主力资金净流出1702.52万元，其中特大单净卖出930.41万元，大单净卖出772.11万元 [1] - 公司今年以来股价上涨5.10%，但近20日下跌0.84%，近60日下跌2.07% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为5月29日 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务收入构成为：电力97.96%，热力销售1.22%，其他0.53%，粉煤灰销售收入0.29% [1] - 2025年1-6月，公司实现营业收入231.41亿元，同比减少11.26% [2] - 2025年1-6月，公司归母净利润为3247.42万元，同比大幅减少96.40% [2] 股东与股本结构 - 截至7月31日，公司股东户数为8.55万户，较上期大幅减少28.34% [2] - A股上市后公司累计派现133.34亿元，近三年累计派现2.10亿元 [3] - 截至2025年6月30日，南方中证500ETF（510500）为公司第七大流通股东，持股1332.89万股，较上期减少12.88万股 [3] 公司概况与行业属性 - 公司成立于1996年2月5日，于1993年11月26日上市，主营业务为投资、建设、经营管理电力项目及进行电力的生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，概念板块包括生物质能、超超临界发电、海上风电、QFII持股、风能等 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力市场化改革持续推进 [4] - 天然气行业随着上游气价回落和消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商利润空间有望增厚 [4] 本周市场表现 - 截至10月17日收盘，公用事业板块下跌0.7%，表现优于大盘（沪深300下跌2.2%）[3][11] - 电力板块下跌0.66%，燃气板块下跌0.99% [3] - 电力子行业中，火力发电下跌0.82%，水力发电上涨1.69%，核力发电上涨1.98%，热力服务下跌4.33%，电能综合服务下跌3.02%，光伏发电下跌5.09%，风力发电下跌2.63% [13] - 电力板块涨幅前三：国投电力(4.33%)、中国广核(3.39%)、华能国际(2.47%)；跌幅前三：吉电股份(-6.71%)、上海电力(-6.25%)、福能股份(-3.73%) [15] - 燃气板块涨幅前三：国新能源(28.62%)、天壕能源(7.11%)、百川能源(5.87%)；跌幅前三：大众公用(-12.24%)、中泰股份(-5.74%)、佛燃能源(-5.69%) [15] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价740元/吨，周环比上涨34元/吨 [3][20] - 广州港印尼煤(Q5500)库提价759.93元/吨，周环比上涨22.30元/吨；澳洲煤(Q5500)库提价799.27元/吨，周环比上涨36.75元/吨 [3][21] - 10月秦皇岛港动力煤年度长协价676元/吨，月环比上涨2元/吨 [20] 动力煤库存及电厂日耗 - 秦皇岛港煤炭库存545万吨，周环比下降96万吨 [3][25] - 内陆17省煤炭库存9407.4万吨，周环比下降0.09%；电厂日耗310.7万吨，周环比下降9.13%；可用天数30.28天，周环比增加2.7天 [3][28] - 沿海8省煤炭库存3331.4万吨，周环比下降0.58%；电厂日耗208.1万吨，周环比上升0.68%；可用天数16天，周环比下降0.2天 [3][28] 水电来水情况 - 三峡出库流量14600立方米/秒，同比上升102.78%，周环比下降39.17% [3][39] 重点电力市场交易电价 - 广东日前现货周度均价333.05元/MWh，周环比上升31.09%，周同比下降5.8%；实时现货周度均价345.11元/MWh，周环比上升7.87%，周同比下降0.8% [3][45] - 山西日前现货周度均价485.25元/MWh，周环比上升26.08%，周同比上升60.3%；实时现货周度均价353.24元/MWh，周环比下降19.47%，周同比上升17.5% [3][52] - 山东日前现货周度均价319.79元/MWh，周环比上升0.37%，周同比下降17.9%；实时现货周度均价329.84元/MWh，周环比上升3.37%，周同比上升3.4% [3][53] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4013元/吨，同比下降20.19%，周环比下降0.32% [3][51] - 欧洲TTF现货价格11.19美元/百万英热，同比下降9.3%，周环比上升2.3%；美国HH现货价格2.91美元/百万英热，同比上升31.1%，周环比下降12.3%；中国DES现货价格10.79美元/百万英热，同比下降17.6%，周环比下降2.8% [3][55] 欧盟天然气供需及库存 - 2025年第41周欧盟天然气供应量60.7亿方，同比上升8.8%，周环比上升3.5%；其中LNG供应量29.4亿方，占比60.2% [3][58] - 欧盟天然气库存量918.72亿方，同比下降13.02%，周环比上升0.39%；库存水平82.8% [65] - 2025年第41周欧盟天然气消费量57.1亿方，周环比上升9.7%，同比上升13.0% [67] 国内天然气供需情况 - 2025年8月国内天然气表观消费量364.10亿方，同比上升2.5% [4][70] - 2025年8月国内天然气产量212.40亿方，同比上升6.1%；LNG进口量635.00万吨，同比下降2.9%；PNG进口量551.00万吨，同比上升5.6% [4][71] 本周行业重点新闻 - 新疆机制电价结果公示：光伏机制电量规模36亿千瓦时、31个项目，机制电价0.235元/千瓦时；风电总规模185亿千瓦时、36个项目，机制电价0.252元/千瓦时 [4][79] - 甘肃机制电价结果公示：风、光均为0.1954元/千瓦时，61个项目入围，机制电量规模8.3亿千瓦时 [79] - 《油气管网设施公平开放监管办法》发布，首次对"油气管网设施公平开放"进行权威定义 [4][80] 投资建议 电力 - 建议关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等 [4] - 建议关注电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等 [4] - 建议关注水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等 [4] - 建议关注煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司：东方电气、华光环能、青达环保、龙源技术等 [4] 天然气 - 天然气有望受益标的：新奥股份、广汇能源 [4]

格隆汇10月15日丨粤电力A(000539.SZ)公布，2025年前三季度，公司累计完成合并报表口径发电量 933.63亿千瓦时，同比减少0.61%；其中煤电完成659.25亿千瓦时，同比减少3.65%，气电完成193.34亿 千瓦时，同比基本持平，风电完成39.76亿千瓦时，同比增加10.84%，光伏完成32.03亿千瓦时，同比增 加82.09%，水电完成3.88亿千瓦时，同比增加14.45%，生物质完成5.37亿千瓦时，同比增加8.48%。 公司累计完成合并报表口径上网电量885.72亿千瓦时，同比减少0.52%；其中煤电完成618.73亿千瓦 时，同比减少3.61%，气电完成189.39亿千瓦时，同比基本持平，风电完成37.96亿千瓦时，同比增加 10.83%，光伏完成31.11亿千瓦时，同比增加80.56%，水电完成3.75亿千瓦时，同比增加13.64%，生物 质完成4.78亿千瓦时，同比增加9.38%。 2025年前三季度，公司拥有可控装机容量4,315.31万千瓦，其中控股装机4055.93万千瓦，参股权益装机 259.38万千瓦。其中：燃煤发电控股装机容量2,001万千瓦，占比49.34%；气电 ...

证券代码：000539、200539 证券简称：粤电力A、粤电力B 公告编号：2025-44 2025 年前三季度，公司累计完成合并报表口径发电量 933.63 亿千瓦时，同 比减少 0.61%；其中煤电完成 659.25 亿千瓦时，同比减少 3.65%，气电完成 193.34 亿千瓦时，同比基本持平，风电完成 39.76 亿千瓦时，同比增加 10.84%，光伏完 成 32.03 亿千瓦时，同比增加 82.09%，水电完成 3.88 亿千瓦时，同比增加 14.45%， 生物质完成 5.37 亿千瓦时，同比增加 8.48%。 公司债券代码：149418 公司债券简称：21粤电02 公司债券代码：149711 公司债券简称：21粤电03 广东电力发展股份有限公司 关于2025年前三季度发电量完成情况的 自愿性信息披露公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 一、2025 年前三季度发电量完成情况 此外，公司受托管理装机容量 895.4 万千瓦（火电 665 万千瓦、水电 220.4 万千瓦、风电 10 万千瓦），以上可控装机容量、受托管理装机容量合计 ...

核心观点 - 公司2025年前三季度总发电量同比微降0.61%，但以风电、光伏为代表的清洁能源发电量实现高速增长，能源结构转型趋势显著 [1] 发电量表现 - 公司累计完成合并报表口径发电量933.63亿千瓦时，同比减少0.61% [1] - 煤电完成659.25亿千瓦时，同比减少3.65%，是拖累总发电量下滑的主要因素 [1] - 气电完成193.34亿千瓦时，同比基本持平 [1] - 风电完成39.76亿千瓦时，同比增加10.84% [1] - 光伏完成32.03亿千瓦时，同比大幅增加82.09%，增速在所有电源类型中最快 [1] - 水电完成3.88亿千瓦时，同比增加14.45% [1] - 生物质完成5.37亿千瓦时，同比增加8.48% [1] 上网电量表现 - 公司累计完成合并报表口径上网电量885.72亿千瓦时，同比减少0.52% [1] - 煤电上网电量618.73亿千瓦时，同比减少3.61% [1] - 气电上网电量189.39亿千瓦时，同比基本持平 [1] - 风电上网电量37.96亿千瓦时，同比增加10.83% [1] - 光伏上网电量31.11亿千瓦时，同比增加80.56% [1] - 水电上网电量3.75亿千瓦时，同比增加13.64% [1] - 生物质上网电量4.78亿千瓦时，同比增加9.38% [1]

格隆汇10月15日丨粤电力A(000539.SZ)公布，2025年前三季度，公司累计完成合并报表口径发电量 933.63亿千瓦时，同比减少0.61%；其中煤电完成659.25亿千瓦时，同比减少3.65%，气电完成193.34亿 千瓦时，同比基本持平，风电完成39.76亿千瓦时，同比增加10.84%，光伏完成32.03亿千瓦时，同比增 加82.09%，水电完成3.88亿千瓦时，同比增加14.45%，生物质完成5.37亿千瓦时，同比增加8.48%。 此外，公司受托管理装机容量895.4万千瓦（火电665万千瓦、水电220.4万千瓦、风电10万千瓦），以上 可控装机容量、受托管理装机容量合计5,179.51万千瓦。 2025年前三季度，公司新增风电50万千瓦、新增光伏发电69.36万千瓦，通过煤电技改增加装机容量6万 千瓦。 公司累计完成合并报表口径上网电量885.72亿千瓦时，同比减少0.52%；其中煤电完成618.73亿千瓦 时，同比减少3.61%，气电完成189.39亿千瓦时，同比基本持平，风电完成37.96亿千瓦时，同比增加 10.83%，光伏完成31.11亿千瓦时，同比增加80.56%，水电完成3.75亿 ...