公司整体发电表现 - 2025年前三季度累计完成合并报表口径发电量933.63亿千瓦时，同比小幅减少0.61% [1] 各类电源发电量详情 - 煤电完成659.25亿千瓦时，是公司最主要的发电来源，但同比减少3.65% [1] - 气电完成193.34亿千瓦时，发电量同比基本持平 [1] - 风电完成39.76亿千瓦时，同比增长10.84% [1] - 光伏发电完成32.03亿千瓦时，同比大幅增长82.09%，增速在所有电源类型中最快 [1] - 水电完成3.88亿千瓦时，同比增长14.45% [1] - 生物质发电完成5.37亿千瓦时，同比增长8.48% [1]

总体发电表现 - 2025年前三季度公司累计完成合并报表口径发电量933.63亿千瓦时，同比小幅减少0.61% [1] - 累计完成合并报表口径上网电量885.72亿千瓦时，同比减少0.52% [1] 煤电业务 - 煤电完成发电量659.25亿千瓦时，同比减少3.65% [1] - 煤电完成上网电量618.73亿千瓦时，同比减少3.61% [1] 气电业务 - 气电完成发电量193.34亿千瓦时，同比基本持平 [1] - 气电完成上网电量189.39亿千瓦时，同比基本持平 [1] 风电业务 - 风电完成发电量39.76亿千瓦时，同比增加10.84% [1] - 风电完成上网电量37.96亿千瓦时，同比增加10.83% [1] 光伏业务 - 光伏完成发电量32.03亿千瓦时，同比大幅增加82.09% [1] - 光伏完成上网电量31.11亿千瓦时，同比大幅增加80.56% [1] 水电业务 - 水电完成发电量3.88亿千瓦时，同比增加14.45% [1] - 水电完成上网电量3.75亿千瓦时，同比增加13.64% [1] 生物质发电业务 - 生物质完成发电量5.37亿千瓦时，同比增加8.48% [1] - 生物质完成上网电量4.78亿千瓦时，同比增加9.38% [1]

行业投资评级 - 报告对公用环保行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 秋汛来水偏丰利好水电，扭转了第三季度发电量同比减少5.84%的局面，10月初长江干流六座水电站累计发电约103亿千瓦时创历史同期新高，大水电处于估值底部，基本面改善 [2][6] - 国家发改委等部门联合发布治理价格无序竞争公告，预计将缓解电力领域特别是新能源的非理性低价竞争，有利于维护良好市场秩序 [2][7][8] - 全球天然气市场呈现分化格局，美国气价因库存充足、需求较弱而低位震荡，欧洲气价则因气温下降、地缘政治因素影响而反弹 [2][12][16][21] 电力行业要点 - 水电：受华西秋雨持续影响，长江上游来水集中，清江流域三峡集团所属梯级电站节日期间发电量同比增长299.3%，未来降雨预计将持续利好来水 [2][6] - 绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，风电利用小时数高且与负荷曲线匹配，盈利能力稳定 [2][11] - 核电：2022-2024年分别核准新增10、10、11台机组，2025年已核准10台机组，延续高速核准节奏 [2][11] - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用存在下降空间 [2][11] - 政策：风光装机目标提出至2035年达到2020年的6倍以上，力争36亿千瓦，对应2024-2035年复合年增长率8%-9%，预计无序竞争将缓解 [8] 天然气行业要点 - 价格动态：截至10月10日，美国Henry Hub现货价格周环比下跌9.03%至$2.90/mmBtu，荷兰TTF现货价格周环比上涨5.26%至€32.63/MWh，英国NBP现货价格周环比上涨16.05%至82.00 pence/therm，东北亚LNG现货价格周环比上涨3.77%至$11.00/mmBtu [2][12][14] - 市场分析：美国天然气库存较五年均值高4.5%，温和天气压制需求导致价格低位震荡；欧洲因气温下降、可再生能源出力弱及地缘政治因素导致气价反弹；东北亚需求疲软但价格受欧洲市场带动跟涨 [2][12][16][21][29] - 国内消费：2025年8月全国天然气表观消费量364.1亿立方米，同比增长1.8%，1-8月累计消费量2845.6亿立方米，行业景气度持续回升 [34] 投资分析意见 - 水电领域推荐国投电力、川投能源、长江电力 [2][11] - 绿电领域建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - 核电领域建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2][11] - 火电领域推荐国电电力、华能国际（A+H）、华电国际 [2] - 天然气领域推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业以及新奥股份、九丰能源等产业链一体化贸易商 [2][36]

公司信息 - 控股股东为广东省能源集团有限公司[2] - 证券代码为000539、200539，简称粤电力A、粤电力B[1] 债券信息 - 2025年10月10日完成“25粤能源EB”债券发行[3] - 实际发行规模15亿元，期限3年[3] - 票面利率0.01%，初始换股价7.21元/股[3] - 换股期限为2026年4月13日至2028年10月10日[3]

售电公司投融资现状 - 截至2025年8月，中国约有91家售电公司处于融资阶段 [1] - 行业内投融资轮次主要集中在A轮及以前，反映出初创企业较多，资本倾向于早期布局 [5] - 从融资区域分布看，广东省占比最高达19%，江苏省占比15%，山东省占比10%，其余省份均低于10% [7] - 从融资领域数量分布看，电力生产占比20%，工程和技术研究和试验发展占比7%，其他科技推广服务业占比7%，输配电及控制设备制造占比5%，电力供应占比4% [9] 售电公司对外投资现状 - 代表性售电公司对外投资于河北省和湖南省的企业数量居多，分别为30家和24家 [13] - 对外投资行业布局中，电力、热力、燃气及水生产和供应业占比高达78%，科学研究和和技术服务业占比7%，租赁和商务服务业占比4%，批发和零售业占比3% [17] 售电公司兼并重组事件 - 行业兼并重组事件数量较多，以横向并购为主 [18] - 2024年8月，国电电力发展股份有限公司收购国电电力清能鄂托克前旗有限公司部分股权，交易金额160,182.72万元，项目为昭沂直流配套二期新能源基地项目 [20] - 2024年5月，华能国际电力股份有限公司增资华能石岛湾核电开发有限公司部分股权，交易金额20,992.50万元，有助于公司加快低碳转型 [20] - 2024年11月，广州发展电力集团有限公司等增资广东粤电靖海发电有限公司7.52%股权，交易金额160,995.40万元 [20] - 2024年10月，广东省能源集团有限公司等增资广东能源融资租赁有限公司部分股权，交易金额100,000.00万元，该公司已为多个项目提供超过68亿元资金支持 [20] - 2024年9月及4月，广东电力发展股份有限公司两次增资广东省电力工业燃料有限公司部分股权，交易金额分别为13,680.25万元和45,900.39万元，以保障燃料供应和新能源发展 [21] - 2025年2月，内蒙古蒙电华能热电股份有限公司收购北方上都正蓝旗新能源有限责任公司60%股权等多笔资产 [21] - 2024年4月，内蒙古蒙电华能热电股份有限公司等增资华能内蒙古电力热力销售有限公司部分股权，交易金额46,879.00万元，助力绿色低碳转型 [21] - 2024年3月，广西能源股份有限公司增资广西广投海上风电开发有限责任公司部分股权，交易金额39,600.00万元，推进海上风电项目建设 [24] - 2024年2月，广西能源股份有限公司增资广西广投桂旭能源发展投资有限公司部分股权，交易金额44,300.00万元 [24] - 2024年11月，广州发展电力集团有限公司增资广东粤电靖海发电有限公司部分股权，交易金额16,099.54万元，建设两台100万千瓦超超临界机组 [24] - 2024年7月，广州发展集团股份有限公司等增资广州发展新能源集团股份有限公司部分股权，交易金额254,600.00万元，增资后新能源集团股本预计增加至人民币45亿元 [24]

公司融资动态 - 公司子公司广东风电公司计划以其新能源发电资产为底层资产，申请注册发行储架规模不超过30亿元的系列类REITs产品 [1] - 首期专项计划发行规模约17.21亿元，其中优先级资产支持证券规模17.2亿元由合格投资者认购 [1] - 次级资产支持证券规模100万元由广东风电公司自行认购持有 [1] 公司治理决议 - 公司第十一届董事会2025年第二次通讯会议审议通过了发行类REITs产品的议案 [1]

| 公司债券代码：149369 | 公司债券简称：21粤电01 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券代码：000539、200539 公司债券代码：149418 | 证券简称：粤电力 公司债券简称：21粤电02 | A、粤电力 | B | 公告编号：2025-42 | 广东电力发展股份有限公司 关于子公司申报发行新能源基础设施投资 绿色资产支持专项计划（类REITs）的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 一、发行事项概述 1、2025 年 10 月 9 日，广东电力发展股份有限公司（以下简称"公司"或"本 公司"） 第十一届董事会 2025 年第二次通讯会议审议通过了《关于广东省风力 发电有限公司 2025 年度申报发行新能源基础设施投资绿色资产支持专项计划 （类 REITs）的议案》。为助力广东省风力发电有限公司（以下简称"广东风电 公司"）有效盘活存量资产，引入权益发展资金，改善资本结构，董事会同意并 批准以下事项： （一）同意广东风电公司以其下属子公司持有的新能源发电资产作为底层资 产 ...

| 证券代码：000539、200539 | 证券简称：粤电力 | A、粤电力 | B | 公告编号：2025-41 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 公司债券代码：149418 | 公司债券简称：21 | 粤电 02 | | | | 公司债券代码：149711 | 公司债券简称：21 | 粤电 03 | | | | | | 广东电力发展股份有限公司 | | | 第十一届董事会 2025 年第二次通讯会议 决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 1、发出会议通知的时间和方式 2、召开会议的时间、地点和方式 3、董事会出席情况 董事会召开时间：2025 年 10 月 9 日 会议应到董事 10 名（其中独立董事 4 名），实到董事 10 名（其中独立董事 4 名）， 全体董事以通讯表决方式出席会议。 召开地点：广州市 4、本次会议的召开和表决程序符合《公司法》等有关法律法规及公司《章程》 的规定。 广东电力发展股份有限公司第十一届董事会 2025 年第二次通讯会议于 2025 年 9 ...

行业主要上市公司 - 行业主要上市公司包括华能国际 国电电力 广州发展 粤电力A 桂东电力 内蒙华电 科陆电子 西昌电力等 [1] 电力行业改革 - 2002年国务院发布《电力体制改革方案》提出厂网分开 竞价上网 推行输配分离 [2] - 改革初步打破电力市场垄断 在发电侧引入市场竞争 打破国家电力公司垂直一体化垄断经营 [2] - 改革后电网企业同时从事售电业务 在输配售环节依旧处于垄断地位 存在售电模式单一 用户选择权低 用电成本较高 输配售成本不清等问题 [2] 全社会用电需求 - 2011至2021年全社会用电量逐年增长 全国电力供需形势总体平衡 [4] - 2021年全国全社会用电量达83128亿千瓦时 同比增长10.3% 两年平均增长7.1% [4] - 2022年上半年全国全社会用电量4.10万亿千瓦时 同比增长2.9% 其中一 二季度用电量同比分别增长5.0%和0.8% 二季度增速回落主要因4 5月受疫情等因素影响用电量连续两月负增长 [4] 售电公司区域分布 - 售电公司产业链企业集中在东部沿海及南方省份 如广东 浙江 安徽等地 [6] - 这些地区经济活跃 电力需求旺盛 企业多深耕本地市场并辐射周边 [6] 售电公司竞争态势 - 2021年售电市场领导者为国家电网 南方电网 国电电力和华能国际 营收超过千亿且增速超10% [8] - 挑战者为广东电力 广州发展和内蒙华电 营收超百亿且增速为20%以上 [8] - 追随者为西昌电力 科陆电子和桂东电力 [8]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势稳中小幅上涨，电力市场化改革持续推进，容量电价机制出台 [6] - 天然气城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可扩大进口或把握国际市场转售机遇 [6] - 中俄能源领域合作加深，俄罗斯向中国供应能源的合同史无前例，扩大两家公司合作领域 [6] 本周市场表现 - 截至9月26日收盘，公用事业板块上涨0.3%，表现优于大盘，其中电力板块上涨0.37%，燃气板块下跌0.63% [5][13] - 电力子行业中，火力发电下跌0.82%，水力发电上涨0.82%，核力发电上涨0.64%，热力服务上涨3.77%，电能综合服务上涨0.27%，光伏发电下跌1.81%，风力发电上涨1.00% [15] - 电力板块涨幅前三公司：华能水电(3.82%)、桂冠电力(3.70%)、龙源电力(3.57%)，跌幅前三：晋控电力(-5.32%)、华能国际(-3.26%)、大唐发电(-2.03%) [17] - 燃气板块涨幅前三公司：中泰股份(4.43%)、大众公用(2.79%)、蓝天燃气(1.79%)，跌幅前三：九丰能源(-5.30%)、新天然气(-3.86%)、水发燃气(-2.09%) [17] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格周环比上涨，秦港动力煤(Q5500)市场价703元/吨，周环比上涨4元/吨 [5][23] - 秦港煤炭库存540万吨，周环比下降75万吨，内陆17省煤炭库存9121.9万吨，周环比上升2.32% [5][30] - 内陆17省电厂日耗301.4万吨，周环比下降11.14%，沿海8省电厂日耗210.2万吨，周环比下降5.61% [5] - 三峡出库流量24300立方米/秒，同比上升220.16%，周环比下降6.18% [5] - 广东电力日前现货周度均价299.51元/MWh，周环比下降3.80%，实时现货296.96元/MWh，周环比下降2.95% [5] - 山西电力日前现货周度均价311.28元/MWh，周环比下降18.53%，实时现货354.38元/MWh，周环比下降9.59% [5] - 山东电力日前现货周度均价305.00元/MWh，周环比下降3.78%，实时现货311.55元/MWh，周环比下降10.87% [5][59] 天然气行业数据跟踪 - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4016元/吨，同比下降20.66%，环比下降0.07% [5] - 欧洲TTF现货价格11.08美元/百万英热，同比下降9.1%，周环比下降1.4%，美国HH现货价格2.93美元/百万英热，同比上升3.9%，周环比下降3.3% [5] - 欧盟天然气供应量54.6亿方，同比上升14.5%，周环比上升0.2%，其中LNG供应量27.7亿方，周环比上升5.0% [5] - 欧盟天然气库存量898.34亿方，同比下降13.70%，周环比上升1.58%，库存水平82.1% [72] - 国内天然气表观消费量361.70亿方，同比上升2.9%，产量212.40亿方，同比上升6.1% [6][78] - LNG进口量635.00万吨，同比下降2.9%，环比上升16.7%，PNG进口量551.00万吨，同比上升5.6%，环比上升6.0% [6] 本周行业重点新闻 - 8月份全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%，1-8月累计68788亿千瓦时，同比增长4.6% [6] - 第一产业用电量同比增长9.7%，第二产业同比增长5.0%，第三产业同比增长7.2%，城乡居民生活用电量同比增长2.4% [6] - 习近平宣布中国新一轮国家自主贡献目标：2035年全经济范围温室气体净排放比峰值下降7%-10%，非化石能源消费占比30%以上，风电和太阳能装机达36亿千瓦 [86] - 俄罗斯向中国供应能源的合同史无前例，俄罗斯天然气工业股份公司和中国石油天然气集团公司签署四份文件扩大合作领域 [6][86] 投资建议 - 电力运营商业绩有望大幅改善，关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等 [6] - 关注电力供应偏紧区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等 [6] - 关注水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等 [6] - 煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司受益标的：东方电气、华光环能、青达环保、龙源技术等 [6] - 天然气受益标的：新奥股份、广汇能源 [6]