报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但针对不同细分领域提出了具体的投资分析意见 [4][8] - 核心观点聚焦于电力与天然气两大行业：电力方面，绿证市场呈现量价齐升态势，三季度绿证均价较一季度增长210%，市场机制完善、需求拓展及认可度提升是主要驱动力；天然气方面，全球气价涨跌互现，美国气价创近半年新高，而9月中国天然气表观消费量同比回落1.6%，但四季度在低基数及冷冬预期下，城燃销气增速有望提升 [4][7][9][30] 电力行业要点 - 绿证市场量价齐升：2025年9月全国核发绿证2.29亿个，可交易量1.58亿个（占比68.86%）；1-9月累计核发21.08亿个，可交易量14.35亿个；三季度绿证均价较一季度增长210% [4][7] - 市场驱动因素包括：多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合交易规模达28亿千瓦时；政策推动钢铁、水泥等重点行业设定可再生能源消费比例要求；国际组织RE100完全认可中国绿证 [7] - 投资建议覆盖多个细分领域：水电（推荐国投电力、川投能源等）、绿电（关注新天绿色能源、龙源电力等）、核电（关注中国核电、中国广核）、火电（推荐国电电力、华电国际等）、电源装备（推荐东方电气）及气电（建议广州发展、深圳能源等） [4][8] 天然气行业要点 - 全球气价分化明显：截至10月31日，美国Henry Hub现货价格周涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高；欧洲TTF现货价格周跌5.42%至€30.35/MWh；东北亚LNG现货价格周跌0.89%至$11.10/mmBtu；中国LNG出厂价周涨3.11%至4407元/吨 [4][9][10][28] - 美国气价上涨主因LNG原料气需求达166亿立方英尺/日（创历史新高），叠加产量小幅下滑；欧洲气价震荡因库存水平达945.76太瓦时（占容量的82.84%），供需平稳 [11][16] - 中国天然气消费疲软：9月表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%；1-9月累计消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%，主要受工业用气需求拖累；展望四季度，冷冬预期及低基数（2024/25冬季气温较高）或推动城燃销气增速提升 [4][30] - 投资建议关注两条主线：港股城燃企业（推荐昆仑能源、新奥能源等）及天然气贸易商（推荐新奥股份、新天绿色能源等） [31] 其他行业动态与市场回顾 - 政策动态：生态环境部发布2024年电力碳足迹因子数据，为各行业核算碳足迹提供依据 [39] - 公司业绩：多家上市公司发布2025年三季报，如京能电力归母净利润同比增125.66%，龙净环保拟定增募资不超过20亿元 [39][40] - 板块行情：本期电力设备、公用事业及环保板块相对沪深300指数跑赢，其中公用事业板块涨幅达4.29% [33][34]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 绿证市场呈现量价齐升态势，2025年三季度绿证平均交易价格较一季度增长210% [8] - 全球天然气价格涨跌互现，美国Henry Hub现货价格周度环比上涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高 [4][11] - 2025年9月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%，主要受工业用气需求疲软拖累 [4][32] - 拉尼娜现象导致冷冬概率较高，叠加2024/25冬季供暖需求较弱形成的低基数，预计4Q25及1Q26城市燃气销售增速有望快速提升 [4][32] - 国际油价中枢下降利好挂钩油价的长协资源成本回落，推动我国进口天然气综合成本下降 [4][32] 电力行业总结 - 2025年9月全国核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%；1-9月累计核发绿证21.08亿个，可交易量14.35亿个 [4][8] - 绿证市场量价齐升，三季度均价较一季度增长210%，主要因市场机制完善、需求拓展和国际认可度提升 [8] - 多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合参与绿电交易规模达28亿千瓦时 [8] - 水电受益于秋汛来水偏丰，扭转三季度发电形势；绿电运营商环境价值释放增强长期回报；核电延续高速核准节奏，2025年已核准10台机组 [4][9] 燃气行业总结 - 全球气价分化明显：美国Henry Hub现货周涨11.16%，荷兰TTF现货周跌5.42%至€30.35/MWh，英国NBP现货周跌5.42%至73.15便士/色姆 [4][11] - 美国10月LNG原料气需求达166亿立方英尺/日，创历史新高，推动气价回升；欧洲天然气库存水平为82.84%，约为五年均值的90.7% [13][18] - 中国LNG全国出厂价4407元/吨，周度环比上涨3.11%；LNG综合进口价格3693元/吨，周度环比上涨6.93% [4][30] - 城市燃气行业受益于成本回落和价改推进，推荐关注港股城燃企业和天然气产业链一体化标的 [4][33] 其他板块投资建议 - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用有下降空间 [4][9] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放 [4][9] - 气电：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性 [4][9] - 环保：受益于化债和互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的 [4]

板块整体表现 - 10月31日电力板块整体下跌1.77%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，部分个股逆势上涨，天富能源领涨，涨幅为4.00%，建投能源领跌，跌幅为5.00% [1][2] 领涨个股表现 - 天富能源收盘价为8.58元，上涨4.00%，成交量为66.01万手，成交额为5.55亿元 [1] - 恒盛能源收盘价为35.79元，上涨3.02%，成交量为9.70万手，成交额为3.47亿元 [1] - *ST吟达收盘价为10.42元，上涨2.46%，成交量为8.36万手，成交额为8702.47万元 [1] 领跌个股表现 - 建投能源收盘价为9.12元，下跌5.00%，成交量为63.81万手，成交额为5.89亿元 [2] - 中国核电收盘价为8.98元，下跌4.26%，成交量为312.16万手，成交额为28.40亿元 [2] - 粤电力A收盘价为4.75元，下跌4.04%，成交量为68.90万手，成交额为3.29亿元 [2] 板块资金流向 - 电力板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为10.27亿元 [2] - 游资资金净流入7.47亿元，散户资金净流入2.81亿元 [2] 个股资金流向 - 天富能源主力资金净流入9705.17万元，主力净占比为17.48% [3] - 赣能股份主力资金净流入6688.94万元，主力净占比为22.80% [3] - 金开新能主力资金净流入6621.09万元，主力净占比为14.68% [3]

投资评级 - 报告对粤电力A维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 公司业绩下滑主要系上网电价同比显著下行，导致存量发电项目收入降幅超过成本降幅，新投产项目增量收入小于增量成本 [1] - 煤价显著下行支撑盈利修复，环渤海港动力煤（5500k）三季度均价降至672.58元/吨，同比降低180元/吨，降幅达21.09% [2] - 广东省2026年电力交易机制基准电价和浮动范围保持不变，容量电价提升至165元/千瓦/年，中长期电价预计触底 [3] - 公司作为广东省属电力龙头，煤价下行叠加广东省电价触底，后续业绩有望反弹 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现总营业收入377.17亿元，同比减少11.29%；归母净利润5.84亿元，同比减少60.2% [1] - 单三季度实现营业收入145.76亿元，同比减少11.33%，环比增加15.97%；归母净利润5.51亿元，同比减少2.25%，环比增加32.76% [1] - 2025年前三季度平均上网电价为473.34元/千千瓦时，同比下降59.92元/千瓦时，降幅11.26% [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为568.95/632.93/682.80亿元，归母净利分别为6.84/11.83/14.63亿元 [4] 发电量与能源结构 - 2025年前三季度公司完成上网电量885.72亿千瓦时，同比持平 [2] - 煤电、气电、风电、光伏、水电、生物质上网电量分别为618.7、189.4、38.0、31.1、3.8、4.8亿千瓦时，同比分别变化-3.61%、0%、+10.83%、+80.57%、+13.51%、+9.40% [2] - 单三季度完成上网电量352.06亿千瓦时，环比+19.89%，同比+0.2% [2] - 风电控股装机容量389.50万千瓦，占比9.60%，新增风电装机50.00万千瓦；光伏控股装机容量457.45万千瓦，占比11.28%，新增光伏装机69.36万千瓦 [3] 新能源项目布局 - 公司积极布局能源转型项目，在建新疆克拉玛依等光伏项目合计装机容量91.5万千瓦，在建山西、甘肃等风电项目20万千瓦 [3] - 完成决策拟建的项目67.2万千瓦 [3] 估值指标 - 预计2025-2027年EPS分别为0.13/0.23/0.28元/股，PE分别为38.0/22.0/17.8倍 [4] - 截至2025年10月30日收盘价4.95元，总市值25,988.91百万元 [5]

公司基本情况 - 公司成立于1996年2月5日，于1993年11月26日在深圳证券交易所上市，注册和办公地址均在广东省广州市 [1] - 公司是国内大型发电企业，在火电和新能源发电领域具备较强实力，拥有多能源互补和全产业链优势 [1] - 公司主营业务为投资、建设、经营管理电力项目及进行电力的生产和销售，所属申万行业为公用事业-电力-火力发电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为377.17亿元，在行业28家公司中排名第7位，高于行业平均数323.49亿元 [2] - 主营业务构成中，电力营收226.69亿元，占比97.96%；热力销售2.82亿元，占比1.22%；其他业务收入1.22亿元，占比0.53% [2] - 2025年三季度净利润为8.71亿元，行业排名第17位，低于行业平均数34.63亿元和中位数22.93亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为79.45%，高于去年同期的79.01%，且显著高于行业平均水平的61.62% [3] - 2025年三季度毛利率为11.49%，低于去年同期的13.82%，也低于行业平均水平的18.24% [3] 股权结构与股东情况 - 公司控股股东为广东省能源集团有限公司，实际控制人为广东省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] - 截至2011年12月31日，A股股东户数为8.82万，较上期减少4.21%；户均持有流通A股数量为2.26万，较上期增加4.39% [5] - 截至2025年9月30日，南方中证500ETF（510500）位居十大流通股东第七，持股1303.04万股，相比上期减少29.85万股 [5] 机构观点与业绩预测 - 长江证券预计公司2025-2027年EPS分别为0.11元、0.22元和0.30元，对应PE分别为43.02倍、20.85倍和15.33倍，维持"买入"评级 [5] - 国盛证券预计公司2025-2027年实现营业收入568.95/632.93/682.80亿元，归母净利润实现6.84/11.83/14.63亿元，对应EPS分别为0.13/0.23/0.28元/股 [6] - 业务亮点包括水电电量表现修复大幅减亏，风电和光伏装机同比增长拉动上网电量增加，以及新能源新增装机投产带动增量贡献 [5][6] 管理层信息 - 董事长郑云鹏，1968年10月出生，拥有华南理工大学工学学士和暨南大学工商管理硕士学位，为高级工程师 [4] - 董事长薪酬从2023年的77.78万元增加至2024年的130.69万元，同比增加52.91万元 [4]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入为377.17亿元，同比减少11.29% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为5.84亿元，同比大幅减少60.20% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.10亿元，同比减少65.68% [1] - 基本每股收益为0.1112元 [1]

内部审计领导体制 - 公司建立党组织、董事会直接领导下的内部审计领导体制，董事长为第一责任人[4][5] - 董事会设审计与合规委员会，负责审核财务信息，内审机构受其监督指导[5] - 审计部门在董事长领导下开展日常工作，每季度向董事会审计与合规委员会报告[5][8] 内审机构人员 - 确定内审机构人员数量综合考虑多因素保障审计质量[9] - 内审部门负责人应具备专业背景或经验，有中级以上职称或相应资格[10] - 审计部可按需调用人员、购买社会审计服务并对结果负责[11][12] 审计工作保障 - 公司保证审计工作经费并列入年度财务预算[12] - 内审机构和人员独立履行职责，公司保障其独立履职并探索差异化考核体系[12][13] 审计工作内容 - 审计部门主要工作包括制订制度、计划、报告和对单位相关情况审计[14][16] - 审计部门围绕年度工作重点制订年度审计工作计划[22] 审计工作流程 - 审计部门实施审计3日前送达审计通知书，特殊情况经批准可直接持通知书审计[22] - 被审计单位或人员收到审计报告10日内提书面意见，逾期视为无异议[26] - 被审计单位在审计报告送达30日内报送整改方案，90日内完成整改并反馈[27] 审计监督 - 审计部门监督社会中介机构工作结果真实性、合法性及聘用等情况[25] - 审计组实施审计时通过网站等发布审计公告接受举报投诉[25] - 审计部门对主要审计项目实施后续审计监督，完善内部跟踪反馈制度[28] 报告与审批 - 审计组完成项目后核实证据形成结论并拟订审计报告征求意见稿[26] - 审计部门每年对内部审计工作总结编写年度审计工作报告[27] - 年度审计工作报告需党委、经营班子前置研究，董事会（或董事会授权审计与合规委员会）审批[28] 问题整改与机制 - 股份公司建立审计发现问题整改机制，明确各主体责任[30] - 股份公司对典型、普遍、倾向性问题分析研究，完善制度和内控措施[30] 协作与结果应用 - 审计部门与其他内部监督力量协作配合，建立工作机制[30] - 内部审计结果及整改情况作为干部考核、任免、奖惩和决策依据[31] 违规处理与奖励 - 重大违纪违法问题线索依法依规移送纪检监察部门[31] - 认真履职的内部审计人员或部门可获表彰或奖励[33] - 被审计单位违规情形责令改正并处理相关人员[33] - 内部审计部门或人员违规情形处理相关人员，涉嫌犯罪移送国家机关[35]

公司三季度业绩 - 第三季度公司实现营业收入145.76亿元，同比下降11.33% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为5.51亿元，同比下降2.25% [1] - 前三季度公司累计营业收入377.17亿元，同比下降11.29% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为5.84亿元，同比下降60.20% [1]

会议情况 - 第十一届董事会第八次会议2025年10月29日在广州现场召开[3][4] - 会议应到董事10名，实到10名[4] - 《2025年第三季度财务报告》等议案10票同意通过[5][6] 项目情况 - 广东能源珠海高栏二海上风电项目规模500MW，总投资566,046万元[6] - 项目资本金113,209万元，占动态总投资20%[6] - 两公司出资比例为51%：49%[6] - 拟布置36台风电机组，预计年等效利用小时数3026小时[7] 其他事项 - 《内部审计管理办法修订议案》10票同意通过[8] - 董事会研究《安全生产总结及工作重点报告》[9]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入145.76亿元，同比下降11.33%[6] - 前三季度累计营业收入377.17亿元，同比下降11.29%[6] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润5.84亿元，同比下降60.20%[6] - 前三季度归属于上市公司股东的扣非净利润5.10亿元，同比下降65.68%[6] - 营业总收入为377.17亿元，同比下降11.3%[19] - 净利润为8.71亿元，同比下降58.0%[20] - 归属于母公司股东的净利润为5.84亿元，同比下降60.2%[20] - 基本每股收益为0.1112元，同比下降60.2%[20] - 公司2025年前三季度实现营业收入约400亿元，同比增长约10%[24] - 公司2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约30亿元，同比增长约15%[24] - 公司2025年第三季度单季营业收入约150亿元，同比增长约12%[24] - 公司2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润约12亿元，同比增长约18%[24] - 公司2025年前三季度基本每股收益约0.50元，同比增长约15%[24] - 公司2025年前三季度加权平均净资产收益率约8%，同比提升约1个百分点[24] 成本和费用 - 研发费用为6.31亿元，同比下降16.3%[19] - 利息费用为17.04亿元，同比下降6.2%[19] - 公司2025年第三季度研发投入约5亿元，同比增长约25%[24] 现金流表现 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额67.90亿元，同比下降37.52%[6] - 经营活动产生的现金流量净额为67.90亿元，同比下降37.5%[21] - 投资活动产生的现金流量净额为-82.55亿元，同比亏损收窄7.0%[21] - 筹资活动产生的现金流量净额为32.50亿元，去年同期为-4.62亿元[22] - 期末现金及现金等价物余额为136.16亿元，较期初增长15.1%[22] - 公司2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额约50亿元，同比增长约20%[24] 发电业务表现 - 第三季度上网电量352.06亿千瓦时，环比增加19.89%[10] - 前三季度累计上网电量885.72亿千瓦时，同比基本持平[10] - 前三季度平均上网电价为473.34元/千千瓦时（含税），同比下降59.92元/千千瓦时，降幅11.26%[10] - 光伏前三季度上网电量31.11亿千瓦时，同比大幅增加80.57%[10] 资产状况 - 报告期末总资产1823.16亿元，较上年度末增长4.09%[6] - 公司总资产为1823.16亿元，较期初1751.54亿元增长4.1%[16][17][18] - 货币资金为170.97亿元，较期初153.62亿元增长11.3%[16] - 应收账款为92.78亿元，与期初91.02亿元基本持平[16] - 在建工程为358.75亿元，较期初313.83亿元增长14.3%[16] - 公司截至2025年9月底总资产规模超过1500亿元，较年初增长约8%[24] 债务状况 - 短期借款为109.58亿元，较期初141.09亿元下降22.3%[17] - 长期借款为739.39亿元，较期初695.42亿元增长6.3%[17] - 负债合计为1448.47亿元，较期初1391.92亿元增长4.1%[17] 所有者权益 - 归属于母公司所有者权益为234.35亿元，较期初228.95亿元增长2.4%[18] - 未分配利润为26.22亿元，较期初21.43亿元增长22.4%[17] 股东信息 - 广东省能源集团有限公司为第一大股东，持有16.45亿股无限售条件股份，占比约31.3%[13] 未来指引 - 公司预计2025年全年资本性支出约80亿元，主要用于清洁能源项目[24]