证券代码：000539、200539 证券简称：粤电力A、粤电力B 公告编号：2025-18 公司债券代码：149418 公司债券简称：21粤电02 公司债券代码：149711 公司债券简称：21粤电03 广东电力发展股份有限公司 关于2025年第一季度发电量完成情况的 自愿性信息披露公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 一、2025 年第一季度发电量完成情况 2025 年第一季度，公司累计完成合并报表口径发电量 252.92 亿千瓦时，同 比减少 10.32%；其中煤电完成 180.53 亿千瓦时，同比减少 15.71%，气电完成 47.83 亿千瓦时，同比增加 2.49%，风电完成 13.36 亿千瓦时，同比减少 9.79%， 光伏完成 8.82 亿千瓦时，同比增加 111.00%，水电完成 0.64 亿千瓦时，同比增 加 4.92%，生物质完成 1.75 亿千瓦时，同比增加 11.46%。 公司累计完成合并报表口径上网电量 240.00 亿千瓦时，同比减少 10.28%； 其中煤电完成 169.53 亿千瓦时，同比减少 15.82%，气电 ...

装机容量情况 - 截至2024年末，燃煤发电控股装机容量1995万千瓦，气电控股装机容量1184.7万千瓦，新能源装机727.59万千瓦 [1] - 在建新能源项目合计装机容量约207.9万千瓦，完成决策拟建及签订收购协议的项目278.5万千瓦，2025年内预计投产约200万千瓦 [1][2] - 在建煤电装机800万千瓦，2025年内预计投产约400 - 500万千瓦；在建气电装机194.2万千瓦 [2] - 已投产海上风电装机约220万千瓦，已核准待建装机约90万千瓦 [9] 投资与规划 - 2025年度计划投资160.96亿元，资本金出资部分约18.77亿元，新能源领域投资占比约为1/3，“十五五”发展规划在制定中，风电、光伏装机目标待明确 [1][2] 财务与债务 - 2024年度资产负债率为79.47%，将巩固经营效益、有序开展债务融资、积极筹划权益融资，下属广东风电公司已发行8.88亿元类REITs [2] - 2024年度分红派息预案为每10股派人民币0.2元（含税），预计派发现金红利105,005,679.72元，待年度股东大会批准后实施 [5] 价格与成本 - 气电机组上网电价约0.68元，因单位燃料成本高于煤电机组 [2] - 目前气电机组上网价格同比下降，燃料成本较去年同期有一定幅度上升 [8] - 通过加强燃料采购管理、节能降耗、控制费用支出、管控资金成本等手段控制成本 [7] 业务发展与平衡 - 把握能源转型大势，做优做强传统火电业务，大力发展新能源，提升新能源占比 [3] - 储能技术已规划布局AGC辅助调频电站、新能源配储电站等，智能电网暂未开展业务布局 [4] 市值管理 - 积极落实提升上市公司质量和强化市值管理要求，研究完善相关制度，加强投资者关系管理，择机用好市值管理工具箱 [4][5][6] 其他问题回复 - 按规定每年定期对资产进行清查和计提减值准备，未来加强投资论证防范风险 [3][4] - 独立董事遵循独立性准则，保持中立客观，提供独立见解和建议 [4] - 官网资讯更新工作将积极改进 [5] - 不涉及跨境电力输送业务 [6] - 关注电力市场供需和燃料价格波动，防范相关风险 [8] - 一季度情况关注2025年4月30日披露的一季度报告 [8] - 暂无开发核电项目计划 [8] - 积极开展火电发行Reits产品政策研究 [8] - 高度关注B股股价表现，未来如有B股改革计划将及时披露 [6][8] - 暂未有半年度分红计划 [8] - 粤电母公司未来如有资产注入计划将及时披露 [8] - 行业未来发展前景广阔，公司将扩大主业规模、优化电源结构、加强成本管控提升竞争力 [8][9] - 积极开展节能降耗、成本管控和市场营销等工作改善内陆电厂经营状况 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 3月28日晚粤电力A发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，24Q4单季度营收同比上升环比下降，归母净利润同比改善环比下降，2024年度拟每10股派发现金红利0.2元，共计派发现金红利1.05亿元 [1] - 公司2024年各板块有不同表现，火电板块受电价下行影响大，可再生能源发电业务毛利率同比增长但体量不及火电，整体售电业务毛利率同比下降 [2] - 火电板块装机持续投产成长，燃料成本下行可对冲部分电价下行压力，但广东24及25年电价下行使公司业绩承压或将持续；绿电板块装机电量增长可观，未来成长空间广阔 [3][6] - 因广东25年电价回落，调整公司2025 - 2027年归母净利润预测，考虑公司板块装机成长优势与广东省用电量高增速需求，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入571.59亿元，同比下降4.27%；归母净利润9.64亿元，同比下降1.07%；扣非归母净利润9.31亿元，同比下降14.86% [1] - 24Q4单季度实现营业收入146.42亿元，同比上升0.75%，环比下降10.93%；归母净利润 - 5.03亿元，同比改善33.15%，环比下降189.13%；扣非归母净利润 - 5.56亿元，同比改善9.94%，环比下降192.45% [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为581.87亿、648.98亿、724.46亿元，增长率分别为1.8%、11.5%、11.6%；归属母公司净利润分别为8.78亿、11.49亿、12.03亿元，增长率分别为 - 8.9%、30.8%、4.6% [5] 各板块情况 火电板块 - 装机及电量：截止2024年末，在运煤电控股装机1995万千瓦，气电控股装机1184.70万千瓦，2024年新增投产气电478.8万千瓦，还有800万千瓦煤电、194.2万千瓦气电在建，预计2024 - 2026年间密集投产；2024年煤电发电量913.23亿千瓦时，同比减少4.51%，气电256.95亿千瓦时，同比增加38.81% [3] - 电价：广东24及25年电价下行，公司售电结构中年度长协电量占约七成，2024年煤电电价同比下行约7分/千瓦时，气电电价同比下行约3分/千瓦时，2025年度交易成交均价同比继续下行73.78元/千千瓦时，公司业绩承压或将持续 [3] - 成本：公司煤炭长协比例低、进口煤占比高，2024年燃料成本同比持续改善，发电燃料成本375.41亿元，同比下降6.77%，火电度电燃料成本0.318元/千瓦时，同比下降9.92%；2025年一季度港口煤价下跌，有望进一步降低成本对冲电价回落 [3][4] 绿电板块 - 装机电量：2024年风电装机新增60万千瓦，光伏装机新增173.2万千瓦；风电发电量51.81亿千瓦时，同比增加5.67%，光伏发电量25.08亿千瓦时，同比增加556.54% [6] - 展望：“十四五”新能源装机增长空间有望达1400万千瓦，目前在建项目合计装机容量207.9万千瓦，风光装机成长有望持续 [6]

文章核心观点 公司4Q24电力业务量增价跌，资产减值同比减少，受益于煤价中枢下移，成本端有望改善，静待盈利反转 [1] 分组1：评级与业绩情况 - 下调至“谨慎增持”评级，考虑2025年广东年度长协电价下行影响，下调2025 - 2026年EPS至0.18/0.22元，给予2027年EPS 0.30元，参考可比公司估值，给予2025年1.1倍PB估值，下调目标价至5.17元 [2] - 公司2024年营收571.6亿元，同比 - 4.3%；归母净利润9.6亿元，同比 - 1.1%；4Q24营收146.4亿元，同比 + 0.7%；归母净利润 - 5.0亿元，同比减亏2.5亿元，业绩符合预期 [2] 分组2：电力业务情况 - 4Q24电力业务量增价跌，上网电量303.1亿千瓦时，同比 + 10.1%；含税平均上网电价0.536元/千瓦时，同比 - 8.3% [3] - 4Q24煤电/气电/风电/光伏/水电上网电量215.5/62.4/15.3/7.2/0.9亿千瓦时，同比 - 1.3%/+66.0%/+4.6%/+251%/-21.2% [3] - 4Q24毛利率12.0%，同比 - 2.9 ppts；净利润 - 3.2亿元，同比减亏4.9亿元，业绩改善主要受益于资产减值损失减少，4Q24计提资产减值损失3.6亿元，同比 - 9.3亿元 [3] 分组3：装机与盈利预期 - 在建装机稳步推进，项目储备丰富，截至2024年末，在建煤电/气电/风电/光伏项目装机容量8.0/1.9/0.7/1.4 GW，预计2025 - 2027年陆续投运；拟建及签订收购协议的项目共2.8 GW [4] - 火电业务占比仍处高位，截至2024年末，火电装机容量31.8GW，占总装机容量比重为80.9%；火电上网电量1109亿千瓦时，占总上网电量比重为92.9% [4] - 当前国内煤价处于下行通道，截至2025年3月31日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价665元/吨、同比 - 19.6%，受益于煤价中枢下移，公司成本端有望改善，静待盈利反转 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 3月28日晚粤电力A发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，24Q4单季度营收同比上升、环比下降，归母净利润同比改善、环比下降，2024年度拟每10股派发现金红利0.2元，共计派发现金红利1.05亿元 [1] - 公司2024年各板块有不同表现，火电板块受电价下行影响大，可再生能源发电业务毛利率同比增长但体量不及火电，整体售电业务毛利率同比下降 [2] - 火电板块装机持续投产成长，燃料成本下行可对冲部分电价下行压力，但广东24及25年电价下行使公司业绩承压或将持续 [3] - 绿电板块装机电量增长可观，未来成长空间广阔 [6] - 因广东25年电价回落，调整公司2025 - 2027年归母净利润预测，考虑公司板块装机成长优势与广东省用电量高增速需求，维持“增持”评级 [6] 各目录总结 火电板块 - 装机及电量：截止2024年末，在运煤电控股装机1995万千瓦，气电控股装机1184.70万千瓦，2024年新增投产气电478.8万千瓦，还有800万千瓦煤电、194.2万千瓦气电在建，预计2024 - 2026年间密集投产，2024年煤电发电量同比减少4.51%，气电同比增加38.81% [3] - 电价：广东24及25年电价下行致公司业绩承压或将持续，公司售电结构中年度长协电量占约七成，2024年煤电、气电电价同比分别下行约7分/千瓦时、3分/千瓦时，2025年度交易成交均价同比继续下行73.78元/千千瓦时 [3] - 成本：燃料成本下降可观，2024年发电燃料成本同比下降6.77%，火电度电燃料成本同比下降9.92%，2025年一季度港口煤价持续下跌，公司有望严控成本带动火电度电成本降低，对冲部分电价回落压力 [3][4] 绿电板块 - 装机电量：2024年新能源板块装机和电量增长可观，风电装机新增60万千瓦，光伏装机新增173.2万千瓦，风电发电量同比增加5.67%，光伏同比增加556.54% [6] - 展望：“十四五”新能源装机增长空间有望达1400万千瓦，目前在建项目合计装机容量207.9万千瓦，风光装机成长有望持续 [6] 盈利预测及估值 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为8.78亿、11.49亿、12.03亿，同比增速-8.9%/30.8%/4.6%；EPS分别为0.17/0.22/0.23元；对应3月31日收盘价的PE分别为26.90/20.56/19.65倍，维持“增持”评级 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|59,708|57,159|58,187|64,898|72,446| |增长率YoY %|13.4%|-4.3%|1.8%|11.5%|11.6%| |归属母公司净利润(百万元)|975|964|878|1,149|1,203| |增长率YoY%|132.7%|-1.1%|-8.9%|30.8%|4.6%| |毛利率%|14.6%|13.4%|10.9%|11.4%|11.0%| |净资产收益率ROE%|4.4%|4.2%|3.7%|4.6%|4.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.19|0.18|0.17|0.22|0.23| |市盈率P/E(倍)|24.24|24.50|26.90|20.56|19.65| |市净率P/B(倍)|1.07|1.03|0.99|0.95|0.90| [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，但评级下调 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入571.59亿元，同比减少4.27%，归母净利润9.64亿元，同比减少1.07%，主要因煤机“量价双减”营收下降17.34%，但气电和新能源收入分别同比增长32.86%和42.81%，且资产减值损失同比大幅减少超13亿元 [1][5] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.18元、0.23元和0.32元，对应pe分别为24.95倍、20.41倍和14.28倍，给予公司“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价4.60元（2025年3月28日收盘价），总股本525,028万股，流通A股/B股为255,390/79,841万股，每股净资产4.36元，近12月最高/最低价为6.12/4.10元 [8] 市场表现对比 - 近12个月粤电力A与沪深300指数对比，呈现一定波动 [10] 相关研究 - 过往研究报告包括《电量维持稳健增长，电价限制业绩表现》《清洁能源短期承压，煤电护航业绩增长》《需求旺盛电量维持高增，电价回落限制业绩表现》 [11] 业务分析 - 煤电业务“量价双减”，清洁能源接棒对冲：截至2024年末，可控装机容量4,170.75万千瓦，清洁能源控股装机容量1,935.57万千瓦，占比49.24%；新增装机717.99万千瓦多为清洁能源项目；2024年发电量1258.30亿千瓦时，增幅4.38%，煤机利用小时数下滑；平均上网电价同比回落0.05元/千瓦时至0.533元/千瓦时，风电和光伏上网电价降幅可控；煤机营收同比下降17.34%，气电和新能源收入分别同比增长32.86%和42.81%，营业收入同比下降4.27% [11] - 成本管控得当，减值大幅减少：2024年营业成本同比减少14.50亿元，降幅2.84%，经营活动现金流量净额同比增加29.64%；销售及管理费用基本稳定，财务费用基本持平，研发费用同比增加1.70亿元，联合营企业投资收益下降1.69亿元；资产减值损失3.56亿元，较同期16.75亿元大幅减少超13亿元；按预期信用损失率1%计提可再生能源补贴款0.31亿元，期末余额30.99亿元；2024年归母净利润9.64亿元，同比下降1.07%，煤电、气电、新能源归母净利润分别为2.78亿元、4.83亿元、1.71亿元 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为57142百万元、62053百万元、66023百万元，归母净利润分别为968百万元、1183百万元、1692百万元等 [15] - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为175154百万元、174420百万元、192565百万元、198510百万元等 [15] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为10975百万元、10169百万元、11601百万元、14252百万元等 [15] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.18元、0.23元、0.32元，市盈率分别为24.95倍、20.41倍、14.28倍等 [15]

业绩总结 - 2024年发行六期中期票据，合计74亿元，一期超短融10亿已偿还[8] - 2024年母公司计提长投减值26,010.71万元，影响净利润[10] - 2024年末子公司计提资产减值38,968.46万元，影响净利润[10] 未来展望 - 2025年底前完成监事会职责向审计与合规委员会移交[11] - 2025年过渡期监事会履职，建立沟通机制并协同督导[12] 其他信息 - 2024年监事会召开5次现场会议[1] - 2024年监事会出席6次股东大会等[5] - 截至2024年末担保余额23.89亿元[8] - 2024年未发行股票，未买卖重大资产[7][8]

资金占用 - 能源集团财务公司2024年期初占用资金余额1422517.90万元，年度累计发生12805907.69万元，期末余额12814564.01万元[2] - 临沧能源2024年期初占用资金28000.00万元，年度累计发生24000.00万元，期末余额46000.00万元[4] - 韶关发电厂2024年期初占用资金100000.00万元，年度累计发生14000.00万元，期末余额100000.00万元[4] - 昌山风力2024年期初期末占用资金余额均为23000.00万元[4] - 省风力2024年期初占用资金106355.00万元，年度偿还后期末余额为0[4] - 沐洪新能源2024年期初占用资金860.00万元，年度累计发生300.00万元，期末余额为0[4] - 沐津新能源2024年期初占用资金860.00万元，年度累计发生300.00万元，期末余额为0[4] 账款情况 - 广珠发电2024年应收账款期初余额1209.85万元，年度累计发生2122.61万元，期末余额1651.95万元[2] - 广东能源集团公司2024年应收账款期初余额816.58万元，年度累计发生5355.66万元，期末余额1316.26万元[2] - 粤电中山热电厂2024年应收账款期初余额837.50万元，年度累计发生1725.70万元，期末余额766.94万元[2] - 粤电环保2024年其他应收款期初余额7708.35万元，年度累计发生11342.96万元，期末余额15265.16万元[2] - 工业燃料2024年其他应收款期初余额2152.56万元，年度累计发生315.22万元，期末余额2467.78万元[2] - 中航申新2024年其他应收款期初余额263.95万元，年度累计发生136.49万元，期末余额373.88万元[2] - 深圳天鑫保险经纪有限公司预付账款年度累计发生3022.35万元[2] - 广东能源集团天然气有限公司预付账款年度累计发生2149.00万元[2] - 广东能源财产保险自保有限公司预付账款年度累计发生338.75万元[2] - 预付账款为130951.87万元，其中工业燃料相关为37984.56万元和92967.31万元[1] 贷款利率 - 公司向省风力发放统借统还贷款年利率分别为2.70%、2.8%、2.58%[6] - 公司向临沧能源通过能源集团财务公司发放贷款年利率为2.75%，通过招行广州分行发放贷款年利率为2.65%[8] - 公司向韶关发电厂通过能源集团财务公司发放贷款年利率为3.45%，通过招行广州分行发放贷款年利率为3.35%及2.71%[8]

内部控制评价范围 - 2024年评价范围含母公司及27家重要控股子公司[5] - 评价范围单位三项指标占合并报表相应指标90%以上[6] 缺陷定量标准 - 财务报告内控重大、重要缺陷有定量标准[9] - 非财务报告内控重大、重要缺陷有损失金额标准[12] 缺陷情况 - 报告期未发现财务、非财务报告内控重大、重要缺陷[13][15] 整改计划 - 预计2025年6月基本完成内控一般缺陷整改[17]

公司基本信息 - 公司成立于1992年9月8日，1993年、1995年分别发行A股、B股[21] - 截至2024年12月31日，公司总股本525,028.3986万股，其中A股45,187.5986万股，B股79,840.8万股[21] - 公司主营业务包括电力项目、新能源项目的投资、建设和经营管理等[21] 装机容量 - 截至2024年12月31日，公司拥有可控装机容量4,170.75万千瓦，受托管理装机容量895.4万千瓦，合计5,034.95万千瓦[22] 项目进展 - 鼎湖项目于5月21日完成168小时满负荷试行[55] - 东莞宁洲厂址替代电源项目于10月16日全面建成投产，实现“一年三投”[58] - 瀚海新能源瀚海项目二期35万千瓦工程全容量并网[195] 项目数据 - 肇庆鼎湖天然气热电联产项目供热量达560吨/小时，年上网电量达29亿千瓦时[57] - 广东能源新疆托克逊县100万千瓦风电项目预计年上网电量约9亿千瓦时，可满足近45万个普通家庭一年用电[64][69] - 珠海高栏二海上风电项目建成后年发电量约14.52亿千瓦时，每年可节省标煤消耗约43.79万吨、减少二氧化碳排放量约116万吨[65] - 韶关粤江多能互补复合光伏发电项目每年可输送绿色电能约4500万千瓦时，减少碳排放约4.4万吨[66][67] - 10月31日，广前电力公司1.08兆瓦厂区光伏项目全容量并网，清洁电能达每年1141.27MWh[92] - 2024年火电业务上网电量达1109.11亿千瓦时，年度中长期交易价格及全年现货交易价格优于市场平均水平[160] - 汕尾电厂二期扩建工程总投资约79.42亿元，投产后年发电量约92亿千瓦时[149] - 莎车光伏项目二期工程总装机容量65万千瓦，投产后预计每年提供清洁电能12.55亿千瓦时，减排二氧化碳约103万吨[153] - 粤电力第三师45团35万千瓦光储一体化项目占地约10,530亩，投运后每年提供清洁电能64,377万千瓦时，节约标准煤约19.41万吨，减少二氧化碳排放量约48.52万吨[155] - 截至2024年底公司在疆累计项目投资96.51亿元，年发电量约110.70亿千瓦时，累计缴纳税金5901.15万元，建成并运营总装机规模310万千瓦[193] 技术研发与创新 - 公司计划建设年产约3000吨食品级液态二氧化碳的中试试验平台[44] - “火电机组节能降碳与安全运行关键技术”项目每年节约标煤50余万吨、降低二氧化碳排放130余万吨[49] - 化学链燃烧源头碳捕集技术示范基地揭牌[145] - 中粤能源与海南大学合作筛选出20余种适合作物及配套栽培技术，研发4项实用新型专利[199] - 中粤能源与中国热科院科技信息研究所完成57个光伏农业案例及政策汇编，发表3篇学术论文，获批3项软件著作权及2项专利[199] 环境与社会责任 - 2024年公司环境信息公布率达100%，未发生环境突发事件，无因环境问题受行政处罚情况[84][86] - 2024年公司完成靖海、红海湾4台机组通流改造，图市热电、靖海3台机组灵活性改造，火电机组供电煤耗同比降5.01克/千瓦时[90] - 生物质发电公司建设废水零排放处理装置，实现干净水100%回用[97] - 2024年员工劳动合同签订率达100%，未发生招聘用工相关劳动纠纷事件[168] - 2024年在职员工数为10251人，生产人员5786人占比56.44%，销售人员291人占比2.84%，技术人员2080人占比20.29%，财务人员364人占比3.55%，行政人员1730人占比16.88%[170][171] - 2024年高中及以下学历员工965人占比9.41%，中专学历485人占比4.73%，大专学历2478人占比24.17%，大学本科学历5920人占比57.75%，硕士学历400人占比3.90%，博士学历3人占比0.04%[171] - 报告期内员工社会保险覆盖率为100%[172] - 2024年员工培训覆盖率100%，培训时长425709小时，参与培训人次147342[178] - 报告期内职业病零发病，员工体检覆盖率达100%[189] - 2024年累计为155人次申报互助金[190] 未来展望 - 公司计划未来5年降低火电碳排放强度，提高清洁能源占比[136] - 公司推进托克逊县100万千瓦风电等项目并网发电[152]