行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 10月份电力生产显著加快，单月发电量同比增长7.9%至8002亿千瓦时，火电和水电是主要贡献者 [4][9] - 全球天然气市场呈现区域分化，欧美气价窄幅震荡，亚洲气价走势平稳 [4][22] - 投资主线围绕水电、绿电、核电、火电、电源装备、气电、天然气及环保等多个细分领域展开，推荐了包括国投电力、龙源电力、中国核电、国电电力、东方电气、昆仑能源、光大环境等在内的数十家具体公司 [4] 电力行业分析 - 10月单月发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9% [4][9] - 分品种看，火力发电5138亿千瓦时（同比增长7.3%），水力发电1351亿千瓦时（同比增长28.2%），核能发电387亿千瓦时（同比增长4.2%），风力发电733亿千瓦时（同比减少11.9%），光伏发电394亿千瓦时（同比增长5.9%） [4][9] - 10月单月规上发电增量约586亿千瓦时，火电贡献增量350亿千瓦时，水电贡献增量297亿千瓦时，风电同比减少99亿千瓦时 [4][10] - 1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%，火电同比下降0.4%，水电、核电、风电、光伏同比分别增长1.6%、8.7%、7.6%、23.2% [16] - 1-10月发电增量1813亿千瓦时，主要由新能源贡献，风电、光伏增幅贡献度分别为33%、50% [10][16] - 水电方面，秋汛来水偏丰，三峡水库于10月24日完成175米蓄水目标，为今冬明春发电奠定基础 [4][10] 燃气行业分析 - 截至11月14日，美国Henry Hub现货价格为$3.49/mmBtu，周度环比下跌7.32%；荷兰TTF现货价格为€30.80/MWh，周度环比下跌0.81%；英国NBP现货价格为80.75 pence/therm，周度上涨5.90%；东北亚LNG现货价格为$11.10/mmBtu，周度环比持平；中国LNG全国出厂价4357元/吨，周度环比下跌0.57% [4][22] - 美国天然气供需两旺，LNG原料气需求及国内季节性消费需求提升，库存水平较五年均值高4.5% [22][23] - 欧洲天然气库存水平为82.07%，约为五年均值的91.3%，供需基本稳定，但气温骤降预期或对气价形成支撑 [22][28] - 东北亚LNG需求整体偏弱，供给稳定充足，价格持平 [4][22] - 中国LNG市场供应充裕，终端需求平淡，出厂价小幅回落，但冷空气来袭及原料气竞拍价格提升可能推动后市价格 [22][40] 一周行情回顾 - 本期（2025/11/10~2025/11/14）公用事业板块、燃气板块、电力设备板块以及环保板块相对沪深300指数跑赢，电力板块相对跑输 [45] 公司及行业动态 - 11月10日，国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，目标到2030年基本建立新能源消纳调控体系，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源消纳需求 [49] - 11月10日，新疆新华布尔津县65万千瓦风电项目全容量并网发电，总投资29.2亿元 [50] - 报告期内，国网信通、华光环能、雪迪龙、深圳燃气、三峡能源、军信股份、玉禾田等公司发布了重大合同中标、董事减持、业绩说明、合资公司增资、董事离任等相关公告 [51][52] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业、电力设备、环保等重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来每股收益预测及市盈率、市净率等关键估值指标 [53][55][56]

券商评级调整概览 - 统计周期内券商共发布127次上市公司目标价 [1] - 目标价涨幅排名前三的公司为乔锋智能、美力科技、伊之密，涨幅分别为72.13%、60.50%、59.44% [1] - 同期券商调低上市公司评级达到5家次 [1] 目标价涨幅领先公司及行业 - 乔锋智能目标价涨幅最高，达72.13%，属于通用设备行业 [1] - 美力科技目标价涨幅为60.50%，属于汽车零部件行业 [1] - 伊之密目标价涨幅为59.44%，属于专用设备行业 [1] 评级被调低公司及机构 - 中信证券将上海瀚讯评级从"买入"调低至"增持" [1] - 中信证券将新泉股份评级从"买入"调低至"增持" [1] - 长江证券将粤电力A评级从"买入"调低至"增持" [1]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块在供需矛盾紧张的背景下，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，市场化改革持续推进，运营商业绩预计改善 [95] - 天然气板块受益于上游气价回落和消费量恢复，城燃业务毛差趋稳，拥有低成本长协和接收站资产的贸易商利润空间有望提升 [95] - 新能源集成融合发展政策出台，目标到2030年使"集成融合发展"成为重要形式，提升新能源可靠替代水平和市场竞争力 [4][87] 本周市场表现 - 截至11月14日收盘，公用事业板块下跌0.6%，表现劣于大盘（沪深300下跌1.1%）[4][12] - 电力板块下跌1.13%，燃气板块上涨4.48% [4] - 子行业中，火力发电下跌3.11%，水力发电下跌1.26%，燃气板块上涨4.48% [14] - 电力板块涨幅前三：中闽能源(5.65%)、南网能源(2.33%)、晋控电力(0.65%)；跌幅前三：上海电力(-6.90%)、国投电力(-5.57%)、华电国际(-5.22%) [17] - 燃气板块涨幅前三：百川能源(17.28%)、国新能源(16.29%)、天壕能源(7.75%) [17] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格周环比上涨，秦港Q5500市场价827元/吨，周涨19元/吨 [4][22] - 秦港煤炭库存550万吨，周降27万吨；内陆17省库存10062.6万吨，周升2.57% [4][31] - 内陆17省电厂日耗336.4万吨，周升3.80%；沿海8省日耗179.6万吨，周降4.26% [4][31] - 三峡出库流量10500立方米/秒，同比升50.86%，周环升2.94% [4][43] - 广东日前现货周均价291.24元/MWh，周环升11.91%；山西日前现货周均价287.53元/MWh，周降0.88% [4][51][58] 天然气行业数据跟踪 - 国产LNG出厂价指数4357元/吨，同比降3.35%，周环降0.57% [4][57] - 欧洲TTF现货价10.24美元/百万英热，周降11.0%；中国DES现货价11.11美元/百万英热，周升6.4% [4][60] - 欧盟天然气供应量65.0亿方，周环升5.9%，其中LNG占比50.6% [4][64] - 国内10月天然气产量221亿方，同比增6.0%；9月表观消费量331.90亿方，同比降2.0% [4][78][79] 本周行业重点新闻 - 国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，提出四大方向：一体化开发、多产业协同、非电利用、组织保障 [4][87] - 10月规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%，1-10月累计产量2170亿立方米，同比增长6.3% [4][90] - 28省电力现货市场全面连续运行，标志电力生产组织方式从计划转向市场 [88] 投资建议 - 电力板块关注全国性煤电龙头（如国电电力、华能国际）、区域龙头（如皖能电力、浙能电力）、水电运营商（如长江电力、华能水电）及设备商（如东方电气） [95] - 天然气板块关注城燃及贸易商（如新奥股份、广汇能源） [95]

在建煤电项目 - 公司目前在建煤电装机容量为800万千瓦 [1] - 其中预计2025年内投产约300-500万千瓦装机容量 [1] - 其余煤电项目预计在2026-2027年陆续投产 [1] 在建气电项目 - 公司目前在建气电装机容量约294.2万千瓦 包括大南海 云河等项目 [1] - 气电项目计划于2026-2027年投产 [1] - 实际投产时间将根据项目建设进度进行调整 [1]

新能源装机规划 - 公司2025年新增新能源装机目标为119.36万千瓦 [1] - 新增装机中风电为50万千瓦，光伏为69.36万千瓦 [1] 项目开发进展 - 在建项目包括新疆克拉玛依光伏项目及山西、甘肃风电项目等，合计容量约125万千瓦 [1] - 已完成决策的拟建项目容量为67.2万千瓦 [1]

装机容量与投产计划 - 公司控股总装机容量4055.93万千瓦 [2] - 燃煤发电装机2001万千瓦，占比49.34% [2] - 气电装机1184.7万千瓦，占比29.21% [2] - 风电装机389.50万千瓦，占比9.60% [2] - 光伏装机457.45万千瓦，占比11.28% [2] - 可再生能源（风电、水电、光伏、生物质）总装机870.23万千瓦，占比21.46% [2] - 在建煤电装机800万千瓦，其中2025年预计投产300-500万千瓦，其余2026-2027年投产 [2] - 在建气电装机294.2万千瓦，预计2026-2027年投产 [2] 新能源业务经营 - 2025年前三季度风电业务实现归母净利润约1.56亿元 [3] - 2025年前三季度光伏业务归母净利润约-0.51亿元 [3] - 电力市场竞争加剧及政策调整导致上网电价同比下行 [2] 燃料成本与采购 - 公司国内煤与进口煤采购比例各约50% [3] - 2025年前三季度燃料成本同比下降13.38% [3] 电力市场与电价展望 - 2025年广东省年度双边协商交易成交均价391.87元/千千瓦时，同比下降约15.84% [4] - 2026年长协电价受宏观经济、政策、成本及客户预期等多因素影响，存在不确定性 [4]

公司基本情况 - 公司是广东省最早的股份制改制企业和中国首批电力上市公司之一，主要从事电力项目、新能源项目的投资、建设和经营管理 [2] - 公司电源结构多元化，拥有大型燃煤发电、LNG发电、风力发电和水力发电等多种能源项目，是广东省内装机规模最大的电力上市公司 [2] 2025年前三季度经营业绩 - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为58,394万元，同比下降60.20% [3] - 业绩大幅下滑主因是上网电价同比显著下行，存量发电项目收入降幅超过成本降幅，新投产的部分气电、新能源项目增量收入小于增量成本 [2] - 公司三季度上网电量环比回升，在煤价、气价环比回落、气电容量电价提升以及海风、光照资源改善等有利条件下，盈利规模环比增长，经营基本面有所好转 [2] 2025年前三季度各业务板块业绩 - 煤电业务实现归母净利润约41,630万元 [3] - 气电业务实现归母净利润约-3,202万元 [3] - 水电业务实现归母净利润约617万元 [3] - 新能源业务实现归母净利润约10,548万元 [3] - 公司本部投资业务实现归母净利润约15,113万元 [3] 新能源装机发展情况 - 2025年新增新能源装机119.36万千瓦，其中风电50万千瓦，光伏69.36万千瓦 [3] - 在建项目包括新疆克拉玛依光伏项目、山西、甘肃风电项目等，合计约125万千瓦 [3] - 完成决策拟建的项目容量为67.2万千瓦 [3] 未来分红政策 - 公司坚持“有盈利、必分红”政策，除2021-2022年阶段性亏损外，一直坚持向股东分红派现 [4] - 现金股利政策目标为正常股利加额外股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可分配利润的10% [4] - 最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，现金分红在单次利润分配中占比最低为20% [4]

公司新设与股权结构 - 粤电吐鲁番新能源发电有限公司于近日成立，法定代表人为郑加能 [1] - 公司注册资本为1000万元人民币 [1] - 该公司由上市公司粤电力A间接全资持股 [1] 业务范围与战略方向 - 公司经营范围涵盖发电、输电、供（配）电业务 [1] - 业务重点包括风力发电技术服务和储能技术服务 [1] - 公司设立于新疆吐鲁番，表明粤电力A在西北地区新能源发电领域的布局 [1]

投资评级 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [8] 核心观点 - 2025年三季度公司上网电量352.06亿千瓦时，同比微增0.20%，但平均上网电价0.463元/千瓦时，同比下降0.060元/千瓦时，导致营业收入145.76亿元，同比减少11.33% [1][5] - 得益于燃料成本下行，三季度营业成本同比下降12.39%，实现毛利润22.79亿元，同比下降5.16%，毛利率同比提升1.02个百分点 [1][12] - 公司归母净利润为5.51亿元，同比减少2.25%，但单季业绩降幅较上半年大幅收窄，前三季度归母净利润同比降幅收窄至60.20% [1][12] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.14元、0.25元和0.34元，对应PE分别为34.65倍、18.99倍和13.83倍 [12] 产能与电量表现 - 2025年前三季度累计上网电量885.72亿千瓦时，同比下降0.52% [12] - 火电方面，三季度煤电机组上网电量245.53亿千瓦时，同比下降3.22%；气电机组上网电量79.15亿千瓦时，同比微增0.58% [12] - 新能源方面，截至2025年9月底，风电和光伏装机规模分别达389.50万千瓦和457.45万千瓦，三季度风电上网电量11.82亿千瓦时，同比增长41.90%，光伏上网电量11.37亿千瓦时，同比增长67.70% [12] - 水电及生物质上网电量分别同比增长8.64%和9.76% [12] 成本与费用控制 - 燃料成本改善，三季度秦港Q5500大卡煤价中枢672.46元/吨，同比降低175.63元/吨 [12] - 公司持续内部挖潜，三季度财务费用、管理费用、研发费用、销售费用分别同比降低0.25亿元、0.85亿元、1.21亿元、0.03亿元 [12] - 三季度公司取得投资收益1.97亿元，较去年同期减少0.50亿元 [12] 财务数据预测 - 预计2025年营业总收入517.80亿元，2026年567.76亿元，2027年606.67亿元 [16] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润7.20亿元，2026年13.13亿元，2027年18.03亿元 [16] - 预计2025年每股经营现金流1.75元，2026年1.93元，2027年2.89元 [16]

股价表现与交易情况 - 11月6日盘中股价上涨2.06%至4.96元/股，成交金额为7288.14万元，换手率为0.58%，总市值为260.41亿元 [1] - 当日主力资金净流出849.07万元，其中特大单买入390.64万元（占比5.36%）、卖出462.88万元（占比6.35%），大单买入714.63万元（占比9.81%）、卖出1491.46万元（占比20.46%） [1] - 今年以来股价累计上涨9.98%，近5个交易日、20日、60日分别上涨0.20%、5.76%和4.86% [2] 公司基本概况 - 公司主营业务为电力项目投资、建设、经营管理和电力生产销售，电力业务收入占比高达97.96% [2] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，概念板块包括低价、超超临界发电、绿色电力等 [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为10.99万户，较上期大幅增加28.55% [2] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入377.17亿元，同比减少11.29% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为5.84亿元，同比大幅减少60.20% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派发现金红利133.34亿元，近三年累计派现2.10亿元 [3] - 截至2025年9月30日，南方中证500ETF（510500）为公司第七大流通股东，持股1303.04万股，较上期减少29.85万股 [3]