报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持" [1] 报告的核心观点 火电板块 - 装机持续投产成长,燃料成本下行对冲电价下行 [2][3] - 装机及电量:公司继续加码煤电气电项目,气电发电量持续提升,煤电电量同比下滑 [2] - 电价:广东区域电价下行明显,公司收入端承压 [2][3] - 成本:燃料成本下降可观,对冲收入回落效果明显 [2][3] 绿电板块 - 装机电量增长较为可观,"十四五"后两年成长空间广阔 [3] - 装机电量:2024H1新能源板块装机和电量增长较为可观 [3] - 展望:根据公司规划,"十四五"新能源装机增长空间有望达到1400万千瓦 [3] 盈利预测及估值 - 由于广东24年电价的超预期回落,我们调整公司2024-2026年的归母净利润预测 [4][5][6] - 维持公司"增持"评级,考虑公司火电板块与绿电板块装机成长的优势与广东省用电量高增速需求 [3] 风险因素 - 国内外煤价再度大幅上涨 - 公司新能源项目拓展建设节奏不及预期 - 广东电力市场化改革推进不及预期 [3]

公司经营情况 - 2024年上半年公司实现营业收入1,200亿元，同比增长8.1%[1] - 公司电力装机容量达到5,000万千瓦，其中新能源装机占比达到40%[1] - 公司新能源发电量占总发电量的比重达到35%，同比提高3个百分点[1] - 公司在建项目包括5个大型风电项目和3个光伏发电项目，总投资额超过300亿元[1] - 公司拟通过兼并收购等方式进一步扩大在新能源领域的市场份额，未来3年内新能源装机容量将达到2,500万千瓦[1] - 公司将持续加大在智能电网、储能等新技术领域的研发投入，预计未来5年内相关业务收入占比将超过20%[1] - 公司拟在粤港澳大湾区建设一个综合能源服务示范区，提供清洁能源、储能、电动汽车充电等综合解决方案[1] - 公司将进一步优化产业布局，加快在海外市场的拓展步伐，预计未来3年内海外业务收入占比将达到15%[1] - 公司将持续推进数字化转型，提升运营管理效率，预计未来3年内数字化转型相关投入将超过50亿元[1] - 公司将加强ESG管理，到2030年碳排放强度将较2020年下降50%以上[1] 财务数据 - 2024年上半年营业收入为260.79亿元，同比下降7.98%[14] - 归属于上市公司股东的净利润为9.03亿元，同比增长5.42%[14] - 经营活动产生的现金流量净额为60.06亿元，同比增长120.79%[14] - 计入当期损益的政府补助为1.15亿元，主要为电力销售经济政策奖励及各电厂项目补助[17] - 企业因相关经营活动不再持续而发生的一次性费用为5,199,814元，主要为沙A电厂解除合同一次性补偿和内退一次补偿[17] - 非流动资产毁损报废利得为1.01亿元，主要为粤华发电民房拆迁处置收入[17] - 碳排放配额交易收入为188.16万元，主要为平海发电厂碳排放配额交易收入[17] - 非流动资产报废损失为9,701,664元，主要为云河发电锅炉本体报废以及粤华公司煤机存货处置损失和固定资产报废损失[17] 业务情况 - 公司主要从事电力项目、新能源项目的投资、建设和经营管理，电力的生产和销售业务[19] - 公司拥有可控装机容量3,845.11万千瓦，其中燃煤发电占55.11%、气电占28.24%、新能源占16.66%[19] - 2024年上半年公司实现归母净利润90,294万元，同比增加4,640万元[20] - 公司新增新能源装机83.45万千瓦，其中风电60万千瓦、光伏23.45万千瓦[20] - 公司作为广东省装机规模最大的电力上市公司，拥有省内统调机组3,168.25万千瓦，占广东省统调装机容量16.43%[21] - 2024年上半年公司累计完成广东省内上网电量508.28亿千瓦时，售电规模继续稳居全省第一[24] - 公司总资产超千亿，存量业务现金流较为充沛，财务状况良好，融资渠道通畅[25] - 公司将主动融入粤港澳大湾区、深圳先行示范区建设和广东"一核一带一区"发展[26] 研发及现金流 - 2024年上半年公司研发投入同比下降30.74%，主要为研发耗用的燃料费用降低及研发项目实施进度影响[27] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长120.79%，受益于上网电量增加及燃料价格下降[27] - 公司报告期内筹资活动产生的现金流量净额同比大幅下降105.25%，主要是因为经营活动的持续改善以及项目建设投资资金支出减少，公司本期取得借款收到的现金同比大幅下降[28] 收入情况 - 公司报告期内营业收入合计为260.79亿元，同比下降7.98%，其中电力、蒸气销售及劳务收入占营业收入的99.49%[29] - 公司主营业务电力销售收入为257.35亿元，同比下降8.14%，其中燃煤发电收入同比下降17.01%，燃气发电收入同比增长18.50%，可再生能源发电收入同比增长14.83%[30] 资产负债情况 - 公司报告期末总资产为1,645.16亿元，其中固定资产占41.76%，在建工程占15.89%，长期股权投资占6.18%[31] - 公司报告期末短期借款为170.20亿元，长期借款为672.37亿元，租赁负债为105.47亿元[32] - 公司报告期内其他权益工具投资的公允价值变动损失为4.31亿元[33] - 公司部分子公司将电费收费权质押给银行以取得50.15亿元的长期借款[34] 投资情况 - 公司报告期内投资额为8.25亿元，同比下降50.98%[35] - 公司报告期内获取了多项重大股权投资,包括对粤电莎车综合能源有限公司、图木舒克粤电瀚海新能源有限公司、广东粤电惠博新能源有限公司等公司的增资[36][37] - 公司持续推进多个新能源项目,如莎车光储一体化项目、瀚海光伏项目、三师团光储一体化项目、湖镇镇光伏项目等[36][37] - 公司对大亚湾综合能源项目、启明能源项目等热电联产项目进行了增资[37][38] - 公司持有阳光保险、申能股份、深圳能源等上市公司股票

公司发电量情况 - 2024年上半年,公司累计完成合并报表口径上网电量539.04亿千瓦时,同比增加0.84% [2] - 其中煤电完成388.17亿千瓦时,同比减少7.90%;气电完成110.67亿千瓦时,同比增加31.75%;风电完成25.92亿千瓦时,同比增加4.94%;水电完成1.10亿千瓦时,同比增加15.79%;生物质完成2.73亿千瓦时,同比减少8.08%;光伏完成10.45亿千瓦时,去年同期为0.50亿千瓦时 [2] 公司电源装机结构 - 截止2024年上半年,公司拥有可控装机容量3,845.11万千瓦,其中控股装机3,609.23万千瓦,参股权益装机235.88万千瓦 [2] - 燃煤发电控股装机容量1,989万千瓦,占比55.11%;气电控股装机容量1,019.10万千瓦,占比28.24%;风电控股装机容量339.50万千瓦,占比9.41%;光伏控股装机容量238.35万千瓦,占比6.60%;水电控股装机容量13.28万千瓦;生物质控股装机容量10万千瓦 [2] - 可再生能源发电控股装机容量合计601.13万千瓦,占比16.66% [2] 在建项目及投产计划 - 目前公司在建煤电项目800万千瓦,预计将于2025年至2027年投产;在建气电项目约270万千瓦,预计将于2024年至2025年投产;在建新能源项目约325万千瓦 [3] 2024年经营计划 - 2024年,公司合并报表口径上网电量预算目标值1,223.15亿千瓦时 [3] - 2024年度公司计划投资240.07亿元,主要用于火电、新能源、技改和科技开发、参控股资本金注入、收购项目等 [3] 融资计划 - 公司全资子公司广东省风力发电有限公司以公开挂牌方式增资扩股引入战略投资者,市场化募集资金45亿元 [3] - 公司将以债务融资为基础,持续加强金融机构信贷合作,充分利用直接融资渠道,并以权益融资为突破,灵活采用多种方式进行多渠道的权益性融资 [3]

报告公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 机组扩张电量增速维持高位，电价回落限制营收表现 - 2024年一季度，公司通过自建及收购新增装机容量177.66万千瓦，其中气电115.2万千瓦、风电60万千瓦、光伏发电2.46万千瓦 [3] - 得益于规模的扩张以及需求稳步向好，公司2024年一季度合并报表口径发电量282.02亿千瓦时，同比增加7.20% [3] - 但由于广东省年度长协电价同比回落，从而使得公司火电业务经营收入在电量同比增长的背景下持续承压，因此公司一季度实现营业收入127.89亿元，同比减少1.97% [3] 煤价回落成本显著修复，一季度业绩同比增长 - 一季度煤炭供需形势宽松，煤价延续回落趋势，一季度秦皇岛港Q5500动力煤市场价均值901.74元/吨，同比降低20.1% [3] - 一季度公司燃料成本85.92亿元，同比降低8.84%，营业成本113.62亿元，同比降低5.76%，成本降幅高于收入降幅，公司整体盈利能力有所改善 [3] - 公司一季度归母净利润为1.26亿元，同比增长42.80% [3] 投资建议与估值 - 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.27元、0.37元和0.47元，对应PE分别为20.69倍、15.38倍和11.93倍 [3] - 维持公司"买入"评级 [3]

证券研究报告 | 季报点评 2024年04月30日 粤电力 A（000539.SZ） 火电盈利改善仍具弹性，整体装机持续扩张 粤电力A发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入127.89 买入（维持） 亿元，同比减少1.97%；归属于母公司所有者的净利润1.26亿元，同比增 股票信息 长42.8%；基本每股收益0.024元，同比增长42.8%。业绩整体符合预期。 行业 电力 电量增长成本下降，对冲电价风险，火电盈利持续改善。2024年第一季度， 前次评级 买入 公司完成发电量282.02亿千瓦时，同比+7.20%，电量增长部分对冲广东电 4月29日收盘价(元) 5.40 价下降对营收影响。其中煤电/气电发电量为214.18/46.67亿千瓦时，同比 总市值(百万元) 28,351.53 增加0.86%/32.02%。目前公司在建煤电800万千瓦，预计将于2025年底 总股本(百万股) 5,250.28 至2026年底陆续投产；在建气电项目约550万千瓦，预计将于2024年至 其中自由流通股(%) 48.64 2025 年陆续投产，火电装机与电量仍有较大增长空间。受益于煤价持续下 30日日均成交量( ...

广东电力发展股份有限公司 2024 年第一季度报告 1 证券代码：000539、200539 证券简称：粤电力A、粤电力B 公告编号：2024-30 公司债券代码：149418 公司债券简称：21 粤电 02 公司债券代码：149711 公司债券简称：21 粤电 03 广东电力发展股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、 完整。 3.第一季度报告是否经审计 □是 否 广东电力发展股份有限公司 2024 年第一季度报告 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------- ...

财务数据 - 公司2023年营收为597亿元，同比增长13.4%[1] - 公司2023年归母净利润为9.7亿元，同比扭亏，符合业绩预期[1] - 公司2023年拟派息0.02元/股，占归母净利润比例为10.8%[1] - 公司2023年火电业务发电量占比高达94.7%，煤电归母净利润占比88.8%[1] - 公司2023年净利润预测为1.848亿元，2024年预测为2.549亿元[1] - 公司2025年预计PE估值为13倍，目标价为6.37元[1] - 公司2023年毛利率为14.9%，同比增长15.7个百分点[1] - 公司2023年净利润为-8.1亿元，同比减亏11亿元[1] - 公司在建火电装机容量为12.7GW，核准装机容量为3.5GW[1] - 公司2023年营收预测为62.712亿元，2024年预测为76.815亿元[1] 公司展望 - 粤电力A公司2026年预计营业总收入为85,936百万元，较2022年增长63.1%[2] - 粤电力A公司2026年预计净利润为3,235百万元，较2022年增长208.4%[2] - 粤电力A公司2026年预计ROE为11.8%，较2022年增长26.4%[2] - 可比公司中，粤电力A公司2025年PE为11倍，低于平均值13倍[3] 报告信息 - 粤电力A公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格[5] - 报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告数据来源合规，独立客观公正[5] - 报告信息来源于公开资料，本公司不对信息准确性、完整性或可靠性作保证[7] - 本报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者应自行决策[8] - 报告提醒投资者在决策前需谨慎，不应将报告作为唯一参考因素[9] - 本公司对报告版权拥有独立所有权，未经许可不得擅自使用[10] - 报告中的投资建议评级分为增持、谨慎增持、中性和减持四个等级[12]

财务数据 - 公司2023年营业收入为597.08亿元，同比增长13.38%[1] - 公司2023年归母净利润为9.75亿元，同比扭亏为盈[1] - 公司2023年经营净现金流为84.66亿元，同比增长472.03%[1] - 公司2023年毛利率为14.63%，同比增长14.99%[1] - 公司2023年燃料成本同比下降6.9%[2] - 公司2023年煤电毛利率同比增长19.60%至+12.82%[3] - 公司2023年风电上网电量同比增长14.63%[4] - 公司2023年市盈率为27.8，预测2026年市盈率为14.1[6] 未来展望 - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为11.83、14.38、19.26亿元，同比增长分别为21.4%、21.5%、33.9%[5] - 公司2026年预计营业收入为61280百万元，较2023年增长了2.6%[7] - 公司2026年预计净利润为2919百万元，较2023年增长了79.2%[7] - 公司2026年预计每股收益为0.37元，较2023年增长了94.7%[7] 其他信息 - 报告中提到的信息和意见仅供客户参考，不构成证券买卖的出价或征价邀请或要约[12] - 公司不保证报告中所含信息的准确性或完整性，也不对使用报告所产生的任何损失承担责任[12] - 过往业绩表现不应作为日后回报的预示，公司不保证任何预示的回报会实现[12] - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[13] - 公司地址分别位于上海、北京和深圳，提供研究服务[14]

业绩总结 - 公司2023年煤电业务毛利为56.72亿元，较上年同期亏损27.53亿元相比大幅扭亏[3] - 公司2023年可再生能源业务实现毛利10.71亿元，同比回落26.02%，全年实现归母净利润9.75亿元，同比扭亏为盈[3] - 公司2023年火电完成上网电量1078.79亿千瓦时，同比增长5.18%，煤电业务实现售电收入442.43亿元，同比增长8.91%[3] 未来展望 - 公司2024-2026年EPS分别为0.40元、0.53元和0.64元，对应PE分别为12.98倍、9.73倍和8.04倍，维持公司“买入”评级[5] - 公司2026年预计营业总收入为75100百万元，较2023年增长25%[10] - 预计2026年营业利润为6682百万元，较2023年增长150%[10] 其他新策略 - 公司全年实现投资收益9.84亿元，同比下降7.34%，对水电资产、靖海发电、红海湾等火电资产进行减值测试，共计提资产减值损失16.75亿[4] - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[16]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入597.08亿元，同比增长13.38%[1] - 公司23Q4实现归母净利润-7.52亿元，主要受减值计提影响[1] - 公司2024年营业总收入预计为611.52亿元，同比增长2.4%[10] - 公司2024年归属母公司净利润预计为20.25亿元，同比增速为107.8%[10] - 报告显示，2026年预计公司的营业总收入将达到758.09亿元，同比增长8.2%[11] - 公司预计2026年的净利润将达到43.07亿元，同比增长14.5%[11] - 公司的ROE预计在2026年将达到11.3%[11] 未来展望 - 公司火电板块新增投产项目，预计在2024-2026年间密集投产，电量增长空间较大[2] - 公司2023年火电上网电价同比上涨7.41%，但面临24年电价回落压力[4] - 公司2023年全年发电燃料成本同比下降6.90%，燃料成本得到改善[5] - 公司新能源板块装机和电量增长较为可观，风电和光伏板块表现突出[7] - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为20.25亿、27.83亿、34.45亿，同比增速较大[8] - 公司面临国内外煤价上涨、新能源项目建设节奏不及预期等风险因素[9] 其他新策略 - 分析师团队中包括具有丰富行业经验和专业背景的成员，如博士、CFA持有者等[12][13][14][15][16][17][18][19][20] - 分析师团队声明具有证券投资咨询执业资格，独立客观地出具报告，薪酬与报告内容无直接或间接关联[21] - 公司报告免责声明显示公司具有证券投资咨询业务资格，报告仅提供给签约客户，不面向公众发布[22][23] - 本报告提到的意见、评估和预测仅代表报告发布日的观点和判断[24] - 投资建议的比较标准包括股票投资评级和行业投资评级[29] - 本报告中提到的证券不一定适合所有国家和地区的所有类型投资者[31]