报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市再度大跌，虽 7 月经济数据偏弱、信贷负增长，但股市放量站上 3700 点，债券受全面压制，超长债暴跌，30 年国债收益率创短期新高；超长债交投活跃度小幅上升，期限利差走阔、品种利差缩窄 [1][11] - 7 月经济面临下行压力，测算 7 月国内 GDP 同比增速约 4.3%，较上半年大幅下滑；7 月 CPI 为 0.0%，PPI -3.6%，通缩风险依存；短期债市面临预期和现实博弈，10 年期国债在【1.65%，1.75%】区间震荡，当前 30 年国债期限利差和 20 年国开债品种利差依然偏低，保护度有限 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 超长债复盘 - 上周债市大跌，超长债暴跌，30 年国债收益率创短期新高；交投活跃度小幅上升，期限利差走阔、品种利差缩窄 [1][11] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 8 月 15 日，30 年和 10 年国债利差 29BP，处于历史偏低水平；7 月经济下行，GDP 同比增速约 4.3%，CPI 为 0.0%，PPI -3.6%，通缩风险依存；短期债市博弈，10 年期国债在【1.65%，1.75%】区间震荡，30 年国债期限利差保护度有限 [2] - 20 年国开债：截至 8 月 15 日，20 年国开债和 20 年国债利差 2BP，处于历史极低位置；7 月经济下行，GDP 同比增速约 4.3%，CPI 为 0.0%，PPI -3.6%，通缩风险依存；短期债市博弈，10 年期国债在【1.65%，1.75%】区间震荡，20 年国开债品种利差保护度有限 [3] 超长债基本概况 - 截至 7 月 31 日，剩余期限超 14 年的超长债共 228,873 亿，占全部债券余额的 14.7%；地方政府债和国债是主要品种，国债 60,623 亿占比 26.5%，地方政府债 154,423 亿占比 67.5% [14] - 按剩余期限划分，14 年 - 18 年共 60,583 亿占比 26.5%，18 年 - 25 年共 61,561 亿占比 26.9%，25 年 - 35 年共 93,594 亿占比 40.9%，35 年以上共 13,135 亿占比 5.7% [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.8.11 - 2025.8.15）超长债发行量大幅下降，共发行 565 亿元；分品种，国债 350 亿，地方政府债 178 亿等；分期限，15 年 28 亿，20 年 436 亿，30 年 102 亿，50 年 0 亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 2,953 亿，超长国债 830 亿，超长地方政府债 2,123 亿等 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 13,309 亿，占全部债券成交额比重 14.6%；分品种，超长期国债成交额 10,997 亿占 43.5%等 [29] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，成交额增加 2,119 亿，占比增加 1.1%；各品种成交额和占比有不同变化 [29] 收益率 - 上周债市大跌，超长债暴跌，国债 15 年、20 年、30 年和 50 年收益率分别变动 8BP、10BP、9BP 和 11BP 至 1.91%、2.07%、2.05%和 2.11%等 [43] - 代表性个券，上周 30 年国债活跃券 24 特别国债 06 收益率变动 10BP 至 2.07%，20 年国开债活跃券 21 国开 20 收益率变动 6BP 至 2.06% [45] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 29BP，较上上周变动 3BP，处于 2010 年以来 12%分位数 [51] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 2BP，20 年铁道债和国债利差为 6BP，分别较上上周变动 -3BP 和 -5BP，处于 2010 年以来 3%分位数和 4%分位数 [52] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2509 收 117.48 元，增幅 -1.54%；全部成交量 87.06 万手（268,597 手），持仓量 15.15 万手（ -1,059 手），成交量大幅上升，持仓量小幅下降 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市小幅反弹，资金面宽松、央行加大买断式回购投放量、地方债新券顺利发行使利空落地 [1][3][10][34] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处于历史偏低位置，国内经济有下行压力，债市基本面未现拐点，近期债市将窄幅波动，但期限利差和品种利差保护度有限 [2][3] 各目录总结 超长债复盘 - 上周债市小幅反弹，资金面宽松、央行加大买断式回购投放量、地方债新券顺利发行且收益率较可比老券高5BP - 7BP使利空落地 [1][3][10] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，但交投仍相当活跃 [1][3][10] - 上周超长债期限利差走阔，品种利差涨跌互现 [1][4][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至8月8日，30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史偏低水平；6月经济有韧性但内需偏弱，6月GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，6月社消和投资分项增速下行；7月CPI为0.0%，PPI - 3.6%，通缩风险依存；股市偏强压制债市情绪，国内经济有下行压力，债市基本面未现拐点，近期债市将窄幅波动，期限利差保护度有限 [2][11] - 20年国开债：截至8月8日，20年国开债和20年国债利差为5BP，处于历史极低位置；6月经济有韧性但内需偏弱，6月GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，6月社消和投资分项增速下行；7月CPI为0.0%，PPI - 3.6%，通缩风险依存；股市偏强压制债市情绪，国内经济有下行压力，债市基本面未现拐点，近期债市将窄幅波动，品种利差保护度有限 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.8万亿，截至7月31日，剩余期限超14年的超长债共228,873亿，占全部债券余额的14.7% [13] - 地方政府债和国债是主要品种，国债60,623亿占比26.5%，地方政府债154,423亿占比67.5%等 [13] - 30年品种占比最高，14 - 18年（含）共60,583亿占比26.5%，18 - 25年（含）共61,561亿占比26.9%等 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.8.4 - 2025.8.8）超长债发行量小幅下降，共发行1,400亿元 [18] - 分品种：国债820亿，地方政府债560亿，政策性银行债0亿等 [18] - 分期限：15年的80亿，20年的20亿，30年的1,301亿，50年的0亿 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共553亿，超长国债350亿，超长地方政府债178亿，超长公司债0亿，超长中期票据25亿，超长政府支持机构债0亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额11,190亿，占全部债券成交额比重为13.5% [26] - 分品种：超长期国债成交额9,170亿，占全部国债成交额比重为43.3%等 [26] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，成交额减少3,627亿，占比减少2.5%；各品种成交额和占比也有不同程度减少 [26][27] 收益率 - 上周债市小幅反弹，各类型超长债不同期限收益率有变动，如国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 - 1BP、0BP、1BP和 - 1BP至1.84%、1.97%、1.96%和2.00%等 [34] - 代表性个券方面，上周30年国债活跃券24特别国债06收益率变动3BP至1.97%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动4BP至2.00% [35] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为26BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来10%分位数 [43] - 品种利差：上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为5BP，20年铁道债和国债利差为11BP，分别较上上周变动1BP和 - 1BP，处于2010年以来7%分位数 [48] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收119.32元，增幅0.92% [50] - 全部成交量60.20万手（ - 181,003手），持仓量15.26万手（ - 8,080手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅下降 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市小幅反弹，资金面宽松、央行加大买断式回购投放量、地方债新券顺利发行且收益率较可比老券高5BP - 7BP致利空落地；超长债交投活跃度小幅下降但仍相当活跃，期限利差走阔，品种利差涨跌互现 [1][3][10][34] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处于历史偏低位置，国内经济有韧性但内需偏弱，6月GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，6月社消和投资分项增速下行，7月CPI为0.0%、PPI - 3.6%通缩风险依存，股市偏强压制债市情绪，经济面临下行压力，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待察，近期7月经济数据公布，债市将窄幅波动，30年国债期限利差和20年国开债品种利差保护度有限 [2][3][11][12] 各目录总结 超长债复盘 - 上周债市小幅反弹，资金面宽松、央行加大买断式回购投放量、地方债新券发行收益率较可比老券高5BP - 7BP利空落地；超长债交投活跃度小幅下降但仍相当活跃，期限利差走阔，品种利差涨跌互现 [1][3][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至8月8日，30年国债和10年国债利差26BP处于历史偏低水平，国内经济有韧性但内需偏弱，6月GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，6月社消和投资分项增速下行，7月CPI为0.0%、PPI - 3.6%通缩风险依存，股市压制债市情绪，经济面临下行压力，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待察，近期7月经济数据公布，债市将窄幅波动，30年国债期限利差保护度有限 [2][11] - 20年国开债：截至8月8日，20年国开债和20年国债利差5BP处于历史极低位置，国内经济有韧性但内需偏弱，6月GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，6月社消和投资分项增速下行，7月CPI为0.0%、PPI - 3.6%通缩风险依存，股市压制债市情绪，经济面临下行压力，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待察，近期7月经济数据公布，债市将窄幅波动，20年国开债品种利差保护度有限 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.8万亿，截至7月31日，剩余期限超14年的超长债共228,873亿（不含资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额14.7% [13] - 地方政府债和国债是主要品种，国债60,623亿占比26.5%，地方政府债154,423亿占比67.5%等 [13] - 30年品种占比最高，14 - 18年（含）共60,583亿占比26.5%，18 - 25年（含）共61,561亿占比26.9%等 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.8.4 - 2025.8.8）超长债发行量小幅下降，共发行1,400亿元 [18] - 分品种：国债820亿，地方政府债560亿等 [18] - 分期限：15年的80亿，20年的20亿，30年的1,301亿等 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共553亿，超长国债350亿，超长地方政府债178亿等 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额11,190亿，占全部债券成交额比重13.5% [26] - 分品种：超长期国债成交额9,170亿，占全部国债成交额比重43.3%等 [26] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，成交额减少3,627亿，占比减少2.5% [26][27] 收益率 - 上周债市小幅反弹，资金面宽松、央行加大买断式回购投放量、地方债新券发行收益率较可比老券高5BP - 7BP利空落地 [34] - 国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动，如国债15年、20年等收益率分别变动 - 1BP、0BP等 [34] - 代表性个券：上周30年国债活跃券24特别国债06收益率变动3BP至1.97%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动4BP至2.00% [35] 利差分析 期限利差 - 上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为26BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来10%分位数 [43] 品种利差 - 上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为5BP，20年铁道债和国债利差为11BP，分别较上上周变动1BP和 - 1BP，处于2010年以来7%分位数 [48] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收119.32元，增幅0.92% [50] - 成交量60.20万手（ - 181,003手），持仓量15.26万手（ - 8,080手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅下降 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市大幅波动总体小幅反弹，政治局会议表述克制、7月PMI低经济偏弱、新发国债征增值税引发抢券，超长债交投活跃度小幅上升，期限利差走平品种利差走阔 [1][4][12][39] - 30年国债和20年国开债利差处于历史较低位置，国内经济有下行压力债市基本面未现拐点，短期市场最恐慌时候过去，但利差保护度有限 [2][3][13][14] 各目录总结 超长债复盘 - 上周债市大幅波动总体小幅反弹，交投活跃度小幅上升，期限利差走平，品种利差走阔 [1][4][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至8月1日，30年与10年国债利差24BP处于历史偏低水平，6月经济有韧性但内需弱，GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，社消和投资分项增速下行，通胀有通缩风险，股市压制债市情绪，经济有下行压力，短期市场最恐慌时候过去，但期限利差保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至8月1日，20年国开债与20年国债利差4BP处于历史极低位置，6月经济情况与30年国债分析类似，短期市场最恐慌时候过去，但品种利差保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.8万亿，截至7月31日，剩余期限超14年的超长债共228,873亿，占全部债券余额14.7%，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [15] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量大幅下降，共发行1,722亿元，分品种和期限有不同发行规模 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,380亿，包括超长国债820亿、超长地方政府债560亿等 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额14,817亿，占全部债券成交额比重16.0%，交投活跃度小幅上升，各品种成交额和占比有不同变化 [28][29] 收益率 - 上周债市大幅波动总体小幅反弹，各期限各品种债券收益率有不同变动，代表性个券收益率也有变动 [39][40] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为24BP，较上上周变动0BP，处于2010年以来8%分位数 [48] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为4BP、20年铁道债和国债利差为12BP，分别较上上周变动2BP和6BP，处于2010年以来6%分位数和8%分位数 [53] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收119.04元，增幅0.92%，成交量78.30万手，持仓量16.06万手，成交量和持仓量较上上周小幅上升 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市高位震荡，消息面增量信息多，6月生产偏强但内需偏弱，金融数据积极变化，资金面收敛，央行净投放，权益市场强势压制债市情绪 [1][4][12][39] - 上周超长债交投活跃度小幅上升、期限和品种利差走阔，当前国内经济有下行压力，债市基本面未现拐点，随着10年期国债往1.7%靠拢，债市机会大于风险，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差偏低，保护度有限 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 每周评述 超长债复盘 - 本周债市高位震荡，6月和二季度经济数据显示6月生产偏强但内需偏弱，金融数据积极变化，资金面收敛，央行净投放，权益市场强势压制债市情绪 [1][4][12][39] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，期限利差和品种利差走阔 [1][4][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至7月18日，30年和10年国债利差22BP处于历史偏低水平，6月经济有韧性但内需偏弱，GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，社消和投资分项增速下行，CPI为0.1%、PPI -3.6%通缩风险依存，债市机会大于风险，但30年国债期限利差保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至7月18日，20年国开债和国债利差4BP处于历史极低位置，6月经济有韧性但内需偏弱，GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，社消和投资分项增速下行，CPI为0.1%、PPI -3.6%通缩风险依存，债市机会大于风险，但20年国开债品种利差保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.2万亿，截至6月30日，剩余期限超14年的超长债共222,528亿，占全部债券余额14.5%，地方政府债和国债是主要品种 [15] - 按品种，国债58,563亿占比26.3%，地方政府债150,182亿占比67.5%等；按剩余期限，14 - 18年共58,895亿占比26.5%，18 - 25年共60,634亿占比27.2%等 [15] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.7.7 - 2025.7.11）超长债发行量大幅增加，共发行2,314亿元 [20] - 分品种，国债1,230亿，地方政府债807亿等；分期限，15年的226亿，20年的831亿等 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共2,797亿，包括超长国债830亿，超长地方政府债1,810亿等 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额12,068亿，占全部债券成交额比重13.7% [28] - 分品种，超长期国债成交额9,536亿，超长期地方债成交额2,272亿等 [28] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，成交额增加1,781亿，占比增加1.2%等 [28] 收益率 - 本周债市高位震荡，国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动0BP、 -1BP、1BP和 -1BP等，不同类型债券各期限收益率有相应变动 [39] - 代表性个券方面，上周30年国债活跃券24特别国债06收益率变动 -1BP至1.91%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动0BP至1.91% [42] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为22BP，较上上周变动1BP，处于2010年以来6%分位数 [50] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为4BP，20年铁道债和国债利差为7BP，分别较上上周变动1BP和1BP，处于2010年以来6%分位数和4%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收120.46元，增幅 -0.12%，全部成交量43.83万手（ -52,833手），持仓量15.00万手（ -1,106手），成交量和持仓量均小幅下降 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 跨过季末资金面重回宽松，隔夜利率下行至 1.3%，6 月央行未启动国债买卖，PMI 小幅回升，债市重回上涨，超长债小涨 [1][9][38] - 5 月经济有韧性，GDP 同比增速约 5.0%，但出口加速下滑、房价环比转负，经济仍面临下行压力，度过半年末资金利率下行，预计债市上涨概率大，但 30 年国债期限利差和 20 年国开债品种利差偏低，保护度有限 [2][3][10][11] 各部分总结 超长债复盘 - 跨过季末资金面重回宽松，隔夜利率下行至 1.3%，6 月央行未启动国债买卖，PMI 小幅回升，债市重回上涨，超长债小涨 [1][9] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，但交投仍相当活跃 [1][9] - 上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄 [1][9] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 7 月 4 日，30 年国债和 10 年国债利差为 21BP，处于历史偏低水平，预计债市上涨概率大，但期限利差保护度有限 [2][10] - 20 年国开债：截至 7 月 4 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 3BP，处于历史极低位置，预计债市上涨概率大，但品种利差保护度有限 [3][11] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超 22.2 万亿，地方政府债和国债是主要品种，30 年品种占比最高 [12] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.6.30 - 2025.7.4）超长债发行量大幅减少，共发行 359 亿元 [17] - 分品种：国债 0 亿，地方政府债 344 亿，政策性银行债 0 亿等；分期限：15 年的 139 亿，20 年的 70 亿，30 年的 151 亿，50 年的 0 亿 [17] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 768 亿，包括超长地方政府债 748 亿，超长中期票据 20 亿等 [22] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额 11,010 亿，占全部债券成交额比重为 13.1% [24] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，成交额减少 2,882 亿，占比减少 1.1% [24] 收益率 - 跨过季末资金面重回宽松等因素，债市上涨，超长债小涨，各期限国债、国开债、地方债、铁道债收益率有变动 [38] - 代表性个券：30 年国债活跃券 24 特别国债 06 收益率变动 -2BP 至 1.89%，20 年国开债活跃券 21 国开 20 收益率变动 -2BP 至 1.89% [39] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 21BP，较上上周变动 1BP [45] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 3BP，20 年铁道债和国债利差为 7BP，分别较上上周变动 -1BP 和 -2BP [46] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2509 收 121.20 元，增幅 0.26% [51] - 成交量 40.89 万手（-8,046 手），持仓量 15.10 万手（10,690 手），成交量小幅下降，持仓量小幅上升 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市陷入拉锯小幅承压，超长债先涨后跌，交投活跃度小幅下降但仍相当活跃，期限利差缩窄、品种利差涨跌互现 [1][4][11] - 预计随着政策托底效应减弱，债市收益率下行概率更大，但 30 年国债期限利差和 20 年国开债品种利差偏低，保护度有限 [2][3][12] 各目录总结 超长债复盘 - 上周 4 月经济数据发布，经济较 3 月回落但仍向好；5 月进行 5000 亿 MLF 操作，LPR 下调 10BP；资金进入税期总体均衡；10 年国债新券中标利率偏高，债市小幅承压，超长债先涨后跌 [1][4][11] - 成交方面，超长债交投活跃度小幅下降但仍相当活跃 [1][4][11] - 利差方面，超长债期限利差缩窄，品种利差涨跌互现 [1][4][11] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 5 月 23 日，与 10 年国债利差 17BP 处于历史偏低水平；4 月经济有韧性，GDP 同比约 4.1% 较 3 月回落 0.8% 仍高于全年目标；4 月 CPI -0.1%、PPI -2.7% 通缩风险明显；预计债市收益率下行概率大，但期限利差保护度有限 [2][12] - 20 年国开债：截至 5 月 23 日，与 20 年国债利差 2BP 处于历史极低位置；4 月经济情况及通胀情况与 30 年国债分析相同；预计债市收益率下行概率大，但品种利差保护度有限 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超 21.1 万亿，截至 4 月 30 日，剩余期限超 14 年的超长债 211577 亿，占全部债券余额 14.2% [14] - 地方政府债和国债是主要品种，国债 54223 亿占比 25.6%，地方政府债 144276 亿占比 68.2% 等 [14] - 30 年品种占比最高，14 - 18 年 56920 亿占比 26.9%，18 - 25 年 54002 亿占比 26.5%，25 - 35 年 85740 亿占比 40.5%，35 年以上 12915 亿占比 6.1% [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.5.12 - 2025.5.16）超长债发行量较多，共 2424 亿元，较上上周大幅上升 [19] - 分品种：国债 1210 亿，地方政府债 1064 亿等 [19] - 分期限：15 年 229 亿，20 年 372 亿，30 年 1322 亿，50 年 500 亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划 1117 亿，超长国债 0 亿，超长地方政府债 1049 亿，超长公司债 0 亿，超长中期票据 69 亿 [23] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额 8617 亿，占全部债券成交额比重 10.2% [26] - 分品种：超长期国债成交额 6172 亿，占全部国债成交额比重 31.4% 等 [26] - 交投活跃度小幅下降，与上上周相比，超长债成交额减少 438 亿，占比减少 0.5% 等 [26] 收益率 - 上周债市情况同超长债复盘，超长债先涨后跌 [33] - 国债 15 年、20 年、30 年和 50 年收益率分别变动 2BP、 - 1BP、1BP 和 3BP 至 1.88%、1.98%、1.89% 和 2.06% 等 [33] - 代表性个券：30 年国债活跃券 24 特别国债 06 收益率变动 1BP 至 1.95%，20 年国开债活跃券 21 国开 20 收益率变动 0BP 至 1.98% [34] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 17BP，较上上周变动 - 3BP，处于 2010 年以来 1% 分位数 [42] - 品种利差：上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 2BP，20 年铁道债和国债利差为 5BP，分别较上上周变动 2BP 和 - 4BP，处于 2010 年以来 4% 分位数和 2% 分位数 [46] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2509 收 119.60 元，增幅 0.32% [48] - 全部成交量 46.99 万手（ - 182500 手），持仓量 12.93 万手（6141 手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅上升 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周一季度GDP同比5.4%高于今年5%目标，3月经济数据好转，但债市关注关税走向，市场横盘，超长债小幅回调 [1][11][38] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处历史较低位置，经济处底部区域，货币政策收紧概率低，短期避险情绪强，债市震荡偏强，但利差保护度有限 [2][3][12][13] 各目录总结 超长债复盘 - 上周超长债交投活跃度小幅下降但仍较活跃，期限利差走阔，品种利差走平 [1][11] 超长债投资展望 - 30年国债：截至4月18日，30年与10年国债利差25BP，经济底部区域，货币政策收紧概率低，短期避险强，债市震荡偏强，但期限利差保护有限 [2][12] - 20年国开债：截至4月18日，20年国开债与20年国债利差2BP，经济底部区域，货币政策收紧概率低，短期避险强，债市震荡偏强，但品种利差保护有限 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超20.7万亿，截至3月31日，剩余期限超14年的超长债207,961亿，占全部债券余额14.1% [14] - 地方政府债和国债是主要品种，国债52,963亿占25.5%，地方政府债141,494亿占68.0%等 [14] - 30年品种占比最高，14 - 18年（含）56,656亿占27.2%，18 - 25年（含）54,895亿占26.4%等 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.4.14 - 2025.4.18）超长债发行量较多，总发行量较上上周小幅下降，共发行1,338亿元 [19] - 分品种：国债0亿，地方政府债1,238亿等；分期限：15年78亿，20年491亿，30年770亿，50年0亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,729亿，超长国债1,210亿，超长地方政府债499亿，超长公司债0亿，超长中期票据20亿 [26] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额6,754亿，占全部债券成交额比重9.3% [28] - 分品种：超长期国债成交额4,797亿占24.9%，超长期地方债成交额1,866亿占48.4%等 [29] - 交投活跃度较上上周小幅下降，超长债成交额减少2,554亿，占比减少1.2%等 [29] 收益率 - 上周市场横盘，超长债小幅回调，国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动 [38] - 代表性个券：30年国债活跃券24特别国债06收益率变动2BP至1.88%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动2BP至1.97% [39] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为25BP，较上上周变动4BP，处2010年以来8%分位数 [45] - 品种利差：上周超长债品种利差走平，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为2BP，20年铁道债和国债利差为12BP，较上上周变动0BP，处2010年以来3%和6%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2506收119.70元，增幅0.14% [53] - 全部成交量51.65万手（ - 210,499手），持仓量12.77万手（8,501手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅上升 [53]