核心观点 - 绵阳通过科技创新与产业生态双轮驱动 聚焦机器人 磁性材料等特色产业新赛道 推动科技成果高效转化和产业链协同发展 预计2025年机器人产业产值超30亿元 2027年特色产业新赛道总产值达650亿元 [1][5][8] 科技成果转化体系 - 天府产业技术研究院聚焦绵阳特色产业建圈强链需求 连接科研院所与高校 4个月内完成工业母机主轴项目专家团队组建与立项 计划一年内推出至少两款产品 [2] - 绵阳科技城科技创新投资公司规模达10亿元 与研究院联动投早投小 推动产业链与创新链 资金链 人才链深度融合 [3] - 创新中心形成成果产生-孵化培育-熟化落地-发展壮大的全链条转化体系 加速科技成果产品化 [3] 机器人产业链布局 - 富临精工谐波关节需通过32道测试（峰值 扭矩 密度等）合格后方可应用 [4] - 中试快速成型服务中心缩短复杂零部件制作周期 满足机器人研发中试需求 [7] - 四川省具身智能机器人训练场通过场景搭建和数据采集加速技术研发与验证 [7] - 科大讯飞机器人超脑平台实现语音指令交互 与产业链伙伴探索机器人交互体系 [7] 磁性材料产业突破 - 绵阳巨星永磁新型磁钢产品无需添加重稀土元素 在性能不变前提下成本降低15%-20% [1] - 磁性材料产业新增电机发展方向 单台人形机器人钕铁硼磁钢用量约3.5公斤 用于驱动电机与伺服电机 [7] - 搭建创新平台满足机器人关节研发对磁性材料需求 打通磁性材料与机器人产业链 [7] 产业协同与发展目标 - 绵阳构建"587"产业体系：5条重点产业链主要承载地 8条产业链协同发展地 7条特色产业新赛道 [5] - 每条产业链明确重点任务清单和路线图 实现力量集中集聚 [6] - 预计2027年7条特色产业新赛道总产值达650亿元 5条主要承载地产业链总规模超2500亿元 推动全市规上工业总规模突破5000亿元 [8]

政策支持与产业规划 - 商务部与江苏省人民政府印发方案 力争2030年江苏自贸试验区生物医药产业规模快速增长 在大分子生物药 细胞和基因治疗 创新医疗器械等重点领域培育特色优势产业集群 [1] 行业发展趋势与投资主线 - 创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化较多 有望持续成为2025年医药板块投资主线 [1] - 出海领域在新兴市场布局的企业发展潜力大 创新药械BD持续创纪录 中国企业成为全球MNC重视的创新转换来源 [1][2] - 医疗设备与供应链在全球占据较高地位 在欧美发达市场及新兴市场持续崭露头角 [2] - 老龄化加速提升心脑血管 内分泌 骨科等慢性疾病需求 银发经济长坡厚雪 [2] - AI浪潮下医药行业有望释放新成长逻辑 短期信心显著提升 [2] 市场结构与政策环境 - 不同医药领域集采持续加速推进 部分细分赛道集采影响已出清 未来有望迎来新成长 [1] - 医药市场处于集中度提升加速期 并购重组有望加速 [1] - 医保收支稳健增长 医保局积极推动商业保险发展 构建多层次支付体系 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在化学发光行业布局完善 试剂逐步进入放量阶段 [5][6] 核心观点 - 国内阶段性承压 流水线有望驱动试剂上量 [5] - 2025H1国内收入同比下降12.81% 海外收入同比增长19.57% [8] - 流水线全球累计装机/销售179条 上半年新增92条 为后续试剂上量提供基础 [8] - 小分子双抗体夹心法试剂增加至14项 覆盖高血压、骨代谢、甲状腺、激素等领域 [8] 财务表现 - 2025上半年营收21.85亿元(yoy-1.18%) 归母净利润7.71亿元(yoy-14.62%) [8] - 预计2025-2027年营收分别为48.58/54.96/63.48亿元 同比增速7.12%/13.12%/15.51% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.32/20.65/23.85亿元 增速0.17%/12.77%/15.48% [6][7] - 当前股价对应PE分别为25x/22x/19x [6] 业务细分 - 2025H1试剂收入15.21亿元(yoy-4.40%) 仪器收入6.60亿元(yoy+7.37%) [8] - 国内试剂业务收入同比下降18.96% 主要受DRG/DIP政策影响 [8] - 海外试剂业务收入同比增长36.86% 化学发光分析仪装机1971台 [8] - 国内化学发光分析仪装机774台 大型机占比74.81% [8] 盈利能力 - 2025H1综合毛利率68.64%(yoy-4.14pct) 仪器毛利率26.16%(yoy-3.66pct) [8] - 海外收入占比提升至43.59% 对整体毛利率产生影响 [8] - 研发费率10.86%(yoy+1.62pct) X10发光分析仪和C10生化分析仪取得注册证 [8] 估值指标 - 总市值45,335.97百万元 流通市值39,351.25百万元 [3] - 每股净资产10.58元/股 资产负债率7.49% [3] - 预计2025-2027年ROE分别为19.01%/19.07%/19.58% [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入21.85亿元，同比减少1.18%，归母净利润7.71亿元，同比减少14.62%，扣非归母净利润7.26亿元，同比下降16.33% [1] - 2025年Q2营收10.60亿元，同比下降10.88%，归母净利润3.34亿元，同比下降30.06%，扣非归母净利润3.09亿元，同比下降34.00% [1] - Q2销售毛利率为68.89%，同比下降2.67个百分点，主要因仪器类产品毛利率下降及仪器收入增速较快 [2] 费用与研发投入 - Q2销售费用率为19.82%，同比增加5.14个百分点，管理费用率为2.92%，同比增加0.54个百分点 [2] - Q2研发费用1.35亿元，占营业收入比例达12.76% [2] - 公司在产品注册方面取得多项进展，包括5月获得四种试剂盒注册证及6月取得MAGLUMI X10全自动化学发光免疫分析仪国内注册证 [2] 市场拓展 - 截至2025年6月末，公司已为国内1,835家三级医院提供服务，三级医院覆盖率达47.60%，其中三甲医院覆盖率达63.51% [3] - 2025年上半年海外市场实现主营业务收入9.52亿元，同比增长19.57% [3] - 公司在14个核心国家建立运营体系，推动区域业务增长 [3] 业绩预测 - 公司25-27年归母净利润预测下调至18.76/22.06/25.98亿元，较原预测值分别下调5.8%/9.8%/11.4% [3] - 现价对应25-27年PE为24/21/17倍 [3] - 公司作为国内化学发光头部企业，有望受益于进口替代并看好海外拓展 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司为国内化学发光头部公司 有望充分受益于进口替代 同时看好公司的海外拓展 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入21.85亿元 同比减少1.18% 归母净利润7.71亿元 同比减少14.62% [1] - 2025年Q2营收10.60亿元 同比下降10.88% 归母净利润3.34亿元 同比下降30.06% [1] - 25Q2销售毛利率68.89% 同比下降2.67个百分点 主要因仪器类产品毛利率下降且仪器收入增速较快 [2] - 25Q2销售费用率19.82% 同比增加5.14个百分点 管理费用率2.92% 同比增加0.54个百分点 [2] 研发与产品进展 - 25Q2研发费用1.35亿元 占营业收入12.76% [2] - 5月获得戊型肝炎病毒IgM/IgG抗体检测试剂盒、锌测定试剂盒和直接胆红素测定试剂盒注册证 [2] - 6月取得MAGLUMI X10全自动化学发光免疫分析仪国内注册证 检测速度达1,000测试/小时 [2] 市场拓展情况 - 国内已服务1,835家三级医院 覆盖率47.60% 其中三甲医院覆盖率达63.51% [3] - 2025H1海外主营业务收入9.52亿元 同比增长19.57% [3] - 已在14个核心国家建立运营体系 推动区域业务增长 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至18.76/22.06/25.98亿元 较原预测下调5.8%/9.8%/11.4% [3] - 预计2025-2027年营业收入48.53/56.56/65.76亿元 增长率7.01%/16.54%/16.27% [4] - 现价对应2025-2027年PE为24/21/17倍 PB为4.8/4.2/3.7倍 [4][13] 盈利能力指标 - 预计毛利率从2024年72.1%降至2025年68.7% 后保持稳定 [12] - 归母净利润率从2024年40.3%降至2025年38.7% 后逐步回升 [12] - ROE(摊薄)从2024年21.32%降至2025年19.89% 后回升至2027年20.96% [4][12] 费用结构 - 研发费用率维持在9.5%左右 销售费用率从2024年15.76%降至2025年15.00% [13] - 财务费用率保持负值 2025年预计-1.51% [13]

财务表现 - 2025年上半年实现归母净利润7.71亿元 同比下降14.62% [1] - 单季度第二季度实现归母净利润3.34亿元 同比下降30.06% [1] 市场覆盖 - 截至2025年上半年末 公司产品服务的三级医院数量达到1835家 三级医院覆盖率为47.60% [1] - 三甲医院覆盖率达63.51% [1] 业务发展 - 收入增长符合预期 国内市场受DRG/DIP改革和集采等影响短期业绩承压 [1] - 海外市场表现亮眼 [1] - 公司专注于体外诊断领域 坚定发展战略 持续拓展国内和海外市场 [1] 业绩预测 - 调整预测2025-2027年EPS为2.44元、3.03元、3.76元 原预测为2.69元、3.32元、4.10元 [1] - 国内外装机数保持强劲 中大型机占比不断提升 [1] - 集采有望加速国产替代 持续带动试剂放量 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心观点 - 国内市场受DRG/DIP改革和集采影响短期承压 2025H1国内收入同比下降12.81%至12.29亿元 [3][4] - 海外市场表现亮眼 2025H1海外收入同比增长19.57%至9.52亿元 试剂业务同比增长36.86% [3][5] - 公司通过高端产品推广和大客户战略持续拓展市场 为长期发展奠定基础 [4][5][8] - 虽然短期业绩承压 但考虑到装机数保持强劲且中大型机占比提升 维持推荐评级 [9] 财务表现 - 2025H1实现营业收入21.85亿元 同比下降1.18% 归母净利润7.71亿元 同比下降14.62% [3] - 单Q2营收10.60亿元 同比下降10.88% 归母净利润3.34亿元 同比下降30.06% [3] - 2025H1毛利率68.44% 同比下降4.17个百分点 [8] - 预计2025-2027年EPS为2.44元、3.03元、3.76元 [6][9] 国内市场表现 - 国内试剂业务同比下降18.96% 主要受集采降价和DRG/DIP政策影响 [4] - 国内仪器业务收入同比增长18.18% [4] - 2025H1完成化学发光免疫分析仪装机774台 大型机装机占比达74.81% [4] - 产品服务的三级医院数量达1,835家 覆盖率47.60% 三甲医院覆盖率达63.51% [4] 海外市场表现 - 2025H1实现化学发光免疫分析仪销售1,971台 中大型高端机型占比提升至77.02% [5] - 已在14个核心国家建立运营体系 本地化分支机构成为区域增长引擎 [5] - 客户结构持续向高质量方向发展 [5] 产品研发与装机 - 旗舰产品MAGLUMI X8累计装机量达4,300台 [8] - SATLARS T8流水线累计实现全球装机/销售179条 其中2025年上半年装机/销售92条 [8] - 2025年6月和7月分别取得MAGLUMI X10和Biossays C10的国内产品注册证 [8] 费用投入 - 2025H1销售费用率16.93% 同比上升1.82个百分点 [8] - 管理费用率2.71% 同比上升0.11个百分点 [8] - 研发费用率10.86% 同比上升1.62个百分点 [8]

中国与东盟经贸合作现状 - 2024年上半年中国对东盟进出口额达3.67万亿元人民币，同比增长9.6% [1] - 中国—东盟自贸区3.0版谈判全面完成，新增数字经济、绿色经济等9个章节 [2] - 自贸区3.0版覆盖全球四分之一人口，贸易总额近7万亿元人民币 [3] 中国对东盟投资特点 - 2024年中国对东盟直接投资增长12.6%，连续12年位列全球前三大对外直接投资来源国 [4] - 中国对外直接投资总额（人民币计）同比增长11.3%，涉及151个国家和地区的9400家境外企业 [5] - 投资结构从基础设施向创新领域转型，私营企业主导技术、消费品、清洁能源与数字服务投资 [5] 东盟市场吸引力 - 东盟人口接近7亿，年轻化人口结构及壮大中产阶层提供巨大消费市场 [4][5] - 地理接近中国且运营成本较低，适合制造业和出口导向型产业 [4] - 各国发展水平差异形成多元投资机遇：越南电子与白色家电、印尼电动车产业链、马来西亚基础设施 [5] 企业出海阶段特征 - 中国企业出海进入3.0阶段，从成本导向生产者转型为市场参与者、贡献者与受益者 [1][6] - 呈现四大新趋势：产品生而国际化、新能源等领域成为新领军者、全球供应链管理能力提升、注重本地化融合 [6] - 未来5-10年东盟将塑造新一代中国跨国企业 [7] 金融需求与服务 - 企业需求集中在本地营商环境理解（法律/税务/文化）、流动性管理、人民币跨境结算三方面 [8] - 渣打银行在东盟10国全覆盖，为印尼中国车企提供4300万美元经销商贷款及1000万美元绿色定期贷款 [9][10] - 通过普通话服务团队、跨境供应链解决方案及绿色金融产品支持企业本地化 [10] 数字经济发展前景 - 东盟数字经济规模2030年预计达1万亿美元，若《东盟数字框架协议》落地可能翻倍至2万亿美元 [11] - 渣打数字银行Trust Bank占新加坡20%市场份额，客户超100万 [12] - 应用300余个AI场景，参与区块链资产证券化试点 [12] 本币结算推进情况 - 2024年东盟内部贸易本币结算比例超25%，较2019年不足10%大幅提升 [13] - 区域支付互联互通倡议覆盖9个东盟成员国，降低跨境交易成本 [13] - 2024年中国与东盟跨境人民币结算量同比增长35%，新加坡人民币存款达2760亿元（2020年为1340亿元） [14] 人民币国际化进展 - 东盟约100家本地银行接入人民币跨境支付系统（CIPS） [15] - 印尼与中国建立本币结算框架，实现人民币-印尼盾直接交易 [15] - 中资企业在东盟设厂推动人民币计价交易需求上升 [15]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][5][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入21.85亿元（同比下降1.18%），归母净利润7.71亿元（同比下降14.62%），单二季度营业收入10.60亿元（同比下降10.88%），归母净利润3.34亿元（同比下降30.06%）[2] - 国内主营业务收入12.29亿元（同比下降12.81%），主要受体外诊断试剂集采价格下降及DRG/DIP支付改革导致检测量减少影响，其中国内试剂业务收入同比下降18.96%[3] - 海外主营业务收入9.52亿元（同比增长19.57%），试剂业务在仪器装机量带动下同比增长36.86%，海外收入占比提升至43.65%[3] - 综合毛利率为68.64%，受国内集采及仪器销售占比提升影响但仍保持稳定[3] 业务表现与战略布局 - 国内化学发光免疫分析仪装机774台，其中大型机占比74.81%，累计服务三级医院1,835家（覆盖率47.60%），三甲医院覆盖率达63.51%[4] - 海外销售化学发光免疫分析仪1,971台，中大型高端机型占比77.02%，在14个核心国家建立本地化运营体系，SATLARS T8流水线全球累计装机/销售179条（上半年新增92条）[4] - 旗舰机型MAGLUMI X10（1000T/H）及Biossays C10（2000T/H）取得国内注册证，14项小分子夹心法试剂获批上市[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为45.67亿元（同比增长0.7%）、52.11亿元（同比增长14.1%）、58.73亿元（同比增长12.7%）[5][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.61亿元（同比下降3.7%）、20.08亿元（同比增长14.0%）、24.04亿元（同比增长19.7%）[5][10] - 对应EPS分别为2.24元、2.56元、3.06元，PE倍数分别为27X、24X、20X[5][8][10]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 国内外高端产品占比持续提升，看好海外业务持续快速增长 [1] - 海外业务是业绩增长核心驱动力，2025年上半年海外主营业务收入9.52亿元，同比增长19.57% [5] - 海外试剂业务同比增长36.86%，销售化学发光免疫分析仪1971台，中大型高端机型装机占比由2024年末67.16%提升至77.02% [5] - 国内业务短期承压，2025年上半年国内主营业务收入12.29亿元，同比下降12.81%，其中国内试剂业务收入同比下降18.96% [5] - 公司通过推广高速发光仪MAGLUMI X8、X6及流水线产品SATLARS T8扩大大型医疗终端覆盖，国内外MAGLUMI X8累计装机4300台（2025H1新增599台），SATLARS T8累计装机179条（2025H1销售92条） [5] - 三甲医院覆盖率由2024年末60.78%提升至63.51%，国内仪器类收入同比增长18.18% [5] - 在14个核心国家建立运营体系，2025H1新设立韩国全资子公司 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入50.49亿元、59.26亿元、69.62亿元，同比增长11%、17%、17% [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润18.41亿元、21.45亿元、25.08亿元，同比增长1%、16%、17% [2][5] - 预计2025-2027年每股收益2.34元、2.73元、3.19元 [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率26倍、22倍、19倍 [2][5] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率68.44%，同比下滑4.17个百分点，主要因毛利率较低仪器类产品收入占比提升 [5] - 2025年上半年净利率35.29%，同比下滑5.56个百分点 [5] - 2025年上半年销售费用率16.93%，同比增加1.83个百分点；研发费用率10.86%，同比增加1.61个百分点 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率18%、17%、17% [2] 市场表现 - 截至2025年8月25日，股价60.25元，总市值473.40亿元，流通市值409.83亿元 [2][3] - 总股本785.72百万股，流通股本680.21百万股 [3]