文章核心观点 - 全球资产管理巨头阿波罗正在采取一系列激进的防御性举措，通过囤积现金、降低杠杆、抛售高风险资产等方式，为可能到来的市场动荡做准备 [1][2][3] - 公司首席执行官Marc Rowan明确表示当前首要任务是打造最佳资产负债表，确立防御姿态，以在市场面临更大挑战时确保有利的盈利位置 [2] - 公司的战略转向被视为私募信贷行业面临严峻考验、市场显现裂痕之际具有信号意义的重大变化 [4][10] 现金为王与“避险模式” - 公司内部弥漫着高度警惕的氛围，管理层认为当前资产价格过高，长期利率粘性超出预期，且地缘政治风险加剧 [3][6][7][8] - 公司拒绝追逐风险，专注于清理资产负债表，这种防御性姿态的转变已持续一年多 [9] - 公司专注于削减AI相关贷款风险敞口，并警告离岸监管套利可能引发保险市场系统性风险 [3] 抛售高风险资产：AI贷款与CLO - 公司正在削减容易受人工智能技术颠覆影响的领域的风险，特别是软件行业贷款，认为AI发展可能影响企业偿债能力 [11] - 私募信贷巨头Blue Owl Capital近期也因风险考量退出了甲骨文一项价值100亿美元的AI数据中心项目，印证了该领域的风险 [4][11] - 公司认为债务市场回报率缺乏吸引力，特别是CLO（抵押贷款凭证）利差已“完全且彻底地压缩” [12] - 公司旗下保险公司Athene计划将其CLO风险敞口削减约一半至200亿美元，并通过购买数百亿美元的国债来建立流动性 [13] 去杠杆与利率对冲 - 公司旗下规模达230亿美元的旗舰基金Apollo Debt Solutions，其杠杆率已低于竞争对手 [15] - 该基金10月份的净债务权益比为0.58，虽略高于一年前，但远低于2022年10月接近1的水平，也低于2023年10月的0.71 [16] - 针对利率波动风险，公司今年增加了针对浮动利率债务的对冲仓位，押注美联储将继续降低利率 [17] - 由于Athene持有500亿美元的浮动利率债务组合，对冲措施旨在保护公司在利率下行周期的盈利能力 [17] 警惕离岸监管套利风险 - 公司首席执行官警告保险市场中存在的“传染风险”，指出私人资本集团在缺乏监管的情况下快速扩张 [18] - 其严厉批评了部分保险公司将资产转移到开曼群岛等离岸司法管辖区的做法，认为那里规则更少、资本要求更低 [18] - 他指出开曼群岛已发生三起破产案，并断言不相信其在未来24个月内仍会是一个可行的司法管辖区 [18] - 公司认为，一旦离岸出现违约，最终将由美国保险公司承担损失，从而引发全行业的连锁反应 [18] 行业背景与市场现状 - 阿波罗的防御性举措是在整个私募信贷行业面临“清算时刻”的背景下展开的，该市场规模超过2万亿美元 [19] - 摩根大通首席执行官戴蒙曾警告私募信贷市场存在广泛的系统性风险 [20] - 随着违约率上升，面向个人投资者的商业发展公司（BDC）板块正遭受重创 [21] - 尽管标普500指数今年上涨，但FS KKR Capital、贝莱德旗下的BDC等股价均出现大幅下跌 [22] - FS KKR Capital的不良贷款率已从年初的3.5%升至约5% [22] - 市场对估值倒挂和赎回压力的恐慌正在蔓延 [23]

文章核心观点 - 道富银行与阿波罗合作推出的首只私人信贷ETF（PRIV）在推出后不足一年内面临挑战 包括美国证交会的审查 资金募集困难 以及其资产构成与宣传目标的显著差异 这揭示了将非流动性私人资产包装进高流动性ETF结构所面临的固有难题 并对向零售投资者推广私人市场的努力提出了警示 [1][2][3] 产品表现与市场接受度 - PRIV ETF自2月推出以来 仅募集了4500万美元资金 与今年全行业1.5万亿美元的资金流入相比微不足道 [4] - 尽管该基金表现优于其债券市场基准 自推出以来为投资者带来了超过5.6%的回报 而同期 passively managed iShares Core US Aggregate Bond ETF的回报率约为4.7% [4][9] - 该基金年度管理费率为0.7% 比其晨星类别中的平均ETF高出约21个基点（即43%） 高昂的费用被认为是其难以销售的原因之一 [7][10] 资产构成与透明度争议 - 基金文件承认 私人信贷债务通常仅占基金资产的10%至35% 其前三大持仓是机构抵押贷款债券和两种美国国债 [2] - 根据其网站 阿波罗提供的投资约占资产的21% 但分析师对其私人信贷的实际占比有不同看法：CFRA估计接近15% Outer Beach Consultants认为仅有8%的资产类似于有限合伙人投资私人信贷的方式 [6] - 目前 PRIV ETF约有13%的权重投资于阿波罗提供的资产支持债务 另有8%投资于该投资公司提供的其他私人信贷工具 [13] - 其余资产主要为公开交易的债务 包括国债 公司债券和抵押贷款支持证券 [7] 监管审查与流动性错配 - 该基金推出后立即受到美国证交会的审查 监管机构对其流动性风险管理等问题表示担忧 [11] - 流动性错配是一个核心风险 因为底层贷款通常难以快速出售 这引发了市场对基金经理在低迷时期可能难以赎回资金的担忧 [11] - 为符合美国证交会规定 基金将非流动性资产的投资上限设定为15% [8] - 为应对流动性问题 阿波罗通过提供每日报价来提供流动性支持 道富银行也澄清其他经纪交易商同样可以为私人债务提供报价 [11] 行业挑战与竞争动态 - 私人信贷行业在下半年面临挑战加剧 包括激烈竞争 公众审查 表现不佳的商业发展公司和高调的企业失败 这引发了人们对非流动性资产是否适合面向日常投资者的担忧 [6] - 资本集团因流动性错配问题 选择了不适用美国证交会15%上限的间隔基金形式 而非ETF [12] - 尽管如此 道富银行并未气馁 并在9月推出了第二只投资于公共和私人信贷的ETF 摩根大通也已提交计划 拟推出最多可投资15%于私人信贷的ETF [12] - 行业观点认为 私人信贷更适合作为专门的资产配置 而非融入流动性投资组合 因为每日对这些资产进行估值非常困难 [14]

公司战略调整 - 阿波罗全球管理首席执行官Marc Rowan向投资者表示 公司正在增加现金 降低杠杆率并抛售风险较高的债务资产 [1][1] - Rowan称其“首要任务”是“尽可能拥有好的资产负债表” 以便在不利市场形势下公司也能表现良好并赚钱 [1][1] - 公司已通过增持数百亿美元的美债及削减杠杆贷款 为其旗下保险公司Athene增加了流动性 [1][1] 管理层观点与内部动态 - 公司高层在12月的一次内部会议上也强调了采取防御姿态 [1][1] - Rowan本月在会议中私下向投资者传达了上述观点和战略调整 [1][1]

文章核心观点 - 全球资产管理巨头阿波罗正在采取一系列激进的防御性举措，通过囤积现金、降低杠杆、抛售高风险资产等方式，为可能到来的市场动荡做准备，其战略从激进投资转向保守防御 [1] - 公司首席执行官Marc Rowan认为当前资产价格过高、长期利率具有粘性、地缘政治风险加剧，因此公司及资产负债表均处于“降低风险的模式” [1] - 阿波罗的防御性转向被视为行业内的重大信号变化，其背景是整个私募信贷市场（规模超过2万亿美元）正面临基本面恶化、信心动摇和违约率上升的严峻考验 [2][8] 公司战略转向与防御姿态 - 阿波罗当前的首要任务是打造“尽可能最好的资产负债表”，确立防御姿态，以确保在市场面临更大挑战时处于有利的盈利位置 [1] - 公司专注于清理资产负债表并维持“现金为王”的避险模式，这一转变过程已持续了一年多 [1][3] - 公司内部弥漫着高度警惕的氛围，管理层在“边缘等待下一次市场爆发或某种变故” [3] 资产配置调整：抛售高风险资产 - **削减AI相关贷款**：公司正在削减容易受人工智能技术颠覆影响的领域的风险，特别是软件行业贷款，认为AI发展可能影响相关企业的商业模式和偿债能力 [4] - **削减CLO风险敞口**：公司认为债务市场回报率缺乏吸引力，特别是用于资助私募股权收购的低评级贷款组合（CLO）的利差已“完全且彻底地压缩” [5] - 公司旗下的保险公司Athene计划将其抵押贷款凭证（CLO）的风险敞口削减约一半至200亿美元，并正通过购买数百亿美元的国债来建立流动性 [5] 财务结构优化：去杠杆与利率对冲 - **降低杠杆率**：阿波罗旗下规模达230亿美元的旗舰基金Apollo Debt Solutions，其10月份的净债务权益比为0.58，虽略高于一年前，但远低于2022年10月接近1的水平，也低于2023年10月的0.71，这种低杠杆运作是其保守倾向的标志 [6] - **增加利率对冲**：公司今年增加了针对浮动利率债务的对冲仓位，押注美联储将继续降低利率，旨在保护利率下行周期的盈利能力，因其保险公司Athene持有500亿美元的浮动利率债务组合 [6] 对特定风险的警告 - **离岸监管套利风险**：公司警告保险市场存在“传染风险”，批评部分保险公司将资产转移到开曼群岛等规则更少、资本要求更低的离岸司法管辖区，指出开曼群岛已发生三起破产案，并断言不相信其未来24个月内仍会是一个可行的司法管辖区 [7] - 公司认为，一旦离岸资产出现违约，最终将由美国保险公司承担损失，从而可能引发全行业的连锁反应 [7] 行业背景与市场动态 - **私募信贷市场显现裂痕**：作为行业风向标，该万亿级市场正面临基本面恶化与信心动摇的双重冲击 [2] - **同行风险事件**：私募信贷机构Blue Owl Capital因风险考量退出了甲骨文一项价值100亿美元的AI数据中心融资项目 [2][4] - **市场表现恶化**：包括KKR、贝莱德旗下基金在内的股价重挫，面向个人投资者的商业发展公司（BDC）板块遭受重创，例如FS KKR Capital的不良贷款率已从年初的3.5%升至约5% [2][8] - **行业预警**：摩根大通首席执行官戴蒙曾警告私募信贷市场存在广泛的系统性风险，称“看到一只蟑螂时，可能还有更多” [8]

核心观点 - 阿波罗全球管理公司投资长认为，尽管美国11月通胀数据温和，但滞胀是美联储明年面临的最大风险之一，这可能威胁到推动股市上涨的关键动能——进一步降息的可能性 [1] 宏观经济风险 - 停滞性通胀仍被视为风险，因一些逆风正在形成，尤其是在人工智能无法交出成绩单的情况下 [1] - 新的一年经济增长面临下行风险，而消费者物价则面临上行风险 [1]

核心观点 - 阿波罗全球管理公司首席经济学家认为滞胀是美联储明年面临的最大风险之一 将威胁股市上涨的关键动能即进一步降息的可能性 [1] 宏观经济与政策风险 - 尽管美国11月通胀数据偏温和 但滞胀风险依然存在 [1] - 经济成长面临下行风险 而消费者物价则存在上行风险 [1] - 滞胀风险的形成与一些逆风有关 尤其是在人工智能无法交出成绩单的情况下 [1]

美联储政策与利率前景 - 市场正努力消化不同美联储主席候选人可能对利率政策产生的影响[1][2] - 新任美联储主席若希望降息 将面临说服其他联邦公开市场委员会成员的挑战 目前12位投票成员中 降息将是一场艰苦的战斗[2][3] - 联邦公开市场委员会成员在利率政策上存在严重分歧 目前点阵图显示2026年仅有一次降息[15] 宏观经济与增长动力 - 2026年经济将获得多项顺风推动 包括“一个大型美丽法案” 油价以及美元走弱[4] - 经济增长预计将呈现加速的“耐克旋风”形态 这是美联储及分析师的共同预期[5] - 随着经济增长在今年内持续增强 通胀风险仍然显著 因通胀率已接近3%[6] 通胀风险与构成 - 未来6个月 尤其是到4月份 通胀存在相当显著的上行风险[13][14] - 服务业通胀（占GDP的60%）相对稳定 但ISM服务业支付价格指数一直在上升[12] - 尽管租金成本在下降 但通胀受到多种不同力量的影响 近期数据表现混乱[12][13] 劳动力市场与移民影响 - 过去6个月就业增长放缓的一个重要原因是移民速度减缓[7] - 过去几年美国每年净移民人数约为300万 而国会预算办公室预测未来两年将降至约50万[8] - 达拉斯联储计算显示 非农就业的新均衡水平已从每月新增20万个工作岗位下降至每月3万个[9] 人工智能与增长风险 - 人工智能若未能兑现盈利预期 或数据中心资本支出在未来几年放缓 将成为经济增长的主要下行风险[10][11] - 数据中心建设仅占GDP的约4% 其对整体经济的影响相对有限[12] - 股市上涨推动了高收入群体的消费支出 在K型复苏中保持强劲[11] 滞胀风险 - 美联储明年面临的最大风险是滞胀 尤其如果人工智能未能达到预期[9][10] - 在劳动力市场因需求疲软而可能走弱 但通胀依然顽固且有上行风险的环境下 美联储的政策选择面临关键挑战[15]

阿波罗全球管理公司强化气候风险评估流程 - 公司正在完善其风险审查流程 以反映极端天气对资产估值的影响 该决策源于洪水、风暴和野火对实物资产损害加剧的背景[1] - 公司自2023年以来一直进行所谓自上而下的气候风险分析 目前正拓宽该方法 以在交易完成前采用更细化的流程识别公司层面风险[1] - 公司的私募股权和私募信贷团队都在扩大对实体风险和转型风险的 自下而上、资产层面的评估[2] 气候风险对资产价值的直接影响 - 气候驱动的破坏可直接影响运营成本、供应链和保险市场 这使得财务风险因素变得“更为紧迫”[2] - 极端天气事件日益具有显著改变资产价值的潜力 例如 野火和洪水席卷社区时 资产价值可能在一夜之间崩溃[3][4] - 瑞士再保险估计 2025年的自然灾害导致全球保险损失达1070亿美元 总经济损失高达2200亿美元[4] - 瑞士再保险高管表示 高企的巨灾损失不再是异常值 而是新的基线[4] 公司具体评估方法与技术应用 - 公司近期采取的措施包括深入分析“急性和慢性气候灾害”对多个领域的影响 例如抵押贷款组合中的贷款层面地理映射 以及评估硬资产行业对干旱、洪水、高温和野火的暴露程度 这些风险会实质性影响抵押品价值和现金流持续性[5] - 技术进步和数据可用性的提升 使公司能够完善其衡量与适应更热星球相关的实体风险和转型风险的方法 此类评估现已“整合到所有资产类别的每一笔交易中”[5] - 在评估数据中心等资产时 电力是关键焦点领域 因为它是最大的运营开支之一 公司评估能源效率和电力来源 同时评估水的获取、使用和回收方式 因为设计会实质性影响成本、监管暴露和韧性[8] 私募市场同行行动与行业趋势 - 量化此类风险的努力正在私募市场蔓延 KKR在7月表示 其引入了一个新的信贷气候风险模型 为分析师提供实体风险输入 用于审查新老发行人 并可用于评估信贷估值[6] - KKR在6月警告 潜在的“气候条件变化 以及对这些变化的应对或未能应对” 可能“普遍使基础设施和应对能力紧张或耗尽” 并“增加成本 包括保险成本”[7] - 这些评估影响到对大型基础设施项目（如为人工智能提供动力的数据中心）的投资 阿波罗在此类交易中表现活跃 投资包括收购Stream Data Centers的多数股权协议[7] 金融机构观点与市场影响 - 华尔街贷款机构也在更密切关注此类考量 并发布研究支持将极端天气冲击视为银行看待其他金融风险一样的必要性[8] - 摩根大通气候咨询全球主管表示 投资者“需要开始评估气候将如何影响其持仓 就像他们评估通胀、债务覆盖率或政治风险一样 因为它会影响现金流和成本”[9] - 该观点认为 这是一种“认识” 正“开始进入金融市场” 并让真正聪明的投资者明白 他们必须对气候风险将如何随时间演变持有观点 因为它可能侵蚀其盈利能力 另一方面 他们也可能能够利用某些机会[9] 风险现实性与当前投资组合影响 - 打算持有资产数年的投资者需特别关注此类风险 这包括私募市场投资者持有资产的典型时间跨度[10] - MSCI上月发布的报告指出 “实体风险不是明天的问题 它已经在影响投资组合” 在对2万亿美元上市股票的分析中 MSCI发现55%的公司“如今已面临严重的实体灾害”[10] - 杰富瑞分析师团队本月发布的客户报告指出 当下已受影响的行业包括房地产、保险和公用事业 结果是保费上涨、资产价值降低以及保险可及性下降 如果发生全面灾难 供应链可能面临直接且毁灭性的中断 加剧企业及其投资者面临的风险[10] - 摩根大通高管表示 越来越明显的是 “投资者开始看到实体风险已在当今的市场定价中体现” 而非假设它是“未来”才需要担心的事情[11]

文章作者背景 - 作者David A Johnson是Endurance Capital Management的创始人及负责人 投资领域涵盖股票、债券、期权、ETF、REITs、房地产、封闭式基金以及对冲基金和私人信贷等另类投资基金 [1] - 作者拥有超过30年的投资经验 持有波士顿大学金融学硕士学位（主修投资分析）、金融规划证书以及福特汉姆大学的工商管理硕士学位 [1] 分析师持仓披露 - 分析师本人及其关联方通过股票、期权或其他衍生品持有APO的多头头寸 [2] - 文章内容代表分析师个人观点 未因撰写本文获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 [2] - 分析师与文中提及的任何公司均无业务关系 [2] 平台免责声明 - 平台声明过往表现不保证未来结果 所提供内容不构成针对任何特定投资者的投资建议 [3] - 文中表达的观点可能不代表Seeking Alpha的整体意见 [3] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [3]

交易公告 - Apollo管理的基金已同意从Ardian手中收购法国生鲜食品业务与食品零售多领域专家Prosol Group的多数股权 [1] - Prosol现有股东及管理团队将与Apollo基金共同进行再投资 [1] - 交易预计在2026年第二季度完成 需满足包括监管批准在内的特定交割条件 [4] 收购方背景 - Apollo是一家高增长的全球另类资产管理公司 截至2025年9月30日管理资产规模约9080亿美元 [5] - Apollo私募股权业务拥有超过35年的成功转型企业记录 在零售和消费领域经验丰富 [3] - Apollo在法国活跃投资超过二十年 目前在其各策略下对法国公司的投资额约为140亿欧元 [3] 标的公司概况 - Prosol成立于1992年 是法国专业食品零售领域的领先企业 拥有30多年历史 [2][6] - 公司通过建立专有的垂直整合供应链实现差异化 确保产品新鲜、优质和可追溯 [2][6] - 公司运营着近450家门店 主要使用两大品牌：Grand Frais（提供水果、蔬菜、乳制品和鱼类）和Fresh.（全资拥有的销售水果、蔬菜、乳制品、鱼类和肉类的连锁店）[2] - 旗下零售品牌组合还包括La Boulangerie du Marché、mon-marché.fr、BioFrais以及意大利的Banco Fresco [2][8] 业务模式与市场地位 - Prosol模式基于与超过2300家合作伙伴的长期关系以采购优质产品 并专注于一流的店内体验 [2] - 其零售概念在客户中确立了领先地位 Grand Frais在法国获得了极高的消费者满意度 [2] - 公司对价值链从农业采购到分销实行全面控制 拥有专有生产设施和专用的高性能物流网络 [6][7] - 在Grand Frais门店内 公司直接运营果蔬、鱼类、乳制品和奶酪部门 并在巴黎地区和法国东部运营肉铺部门 [8] 交易逻辑与展望 - Apollo认为Prosol是生鲜食品零售领域的明确品类领导者 拥有强大的客户主张和卓越的采购模式 [3] - 在现任首席执行官领导下 Prosol实现了持续的有机增长 为购物者提供了卓越的产品质量、广泛的品类选择和强大的物有所值感 [3] - Prosol计划在法国及国际市场扩张其门店网络 Apollo将利用其广泛的零售专业知识支持管理团队的 growth 计划 [3] - 公司管理层认为此次投资标志着新篇章的开始 并使其有能力实现长期增长雄心 将独特的零售概念带给更多欧洲客户 [3]