Apollo Global Management对软件行业的风险敞口调整 - 出于对人工智能颠覆企业软件商业模式的担忧，管理资产规模超9000亿美元的Apollo Global Management对多家软件公司债务进行了做空押注，并在2025年大幅削减了该行业的整体风险敞口 [1] - Apollo的做空目标包括KKR旗下的Internet Brands、Francisco Partners旗下的SonicWall以及Clearlake旗下的Perforce [2] - 尽管被做空的信用债曾出现抛售潮，但交易价格仍维持在面值的80%以上，未显示迫在眉睫的违约恐慌 [2] Apollo的具体策略与行动 - Apollo的做空策略贯穿了2025年大部分时间，目前相关头寸已平仓 [2] - 这些空头头寸在其7000亿美元的信用资产版图中占比不足1%，部分操作是作为其基金和资本池的市场对冲手段 [2] - Apollo首席执行官Marc Rowan向投资者表示，公司进入2025年时，其许多私募信用基金对软件集团的风险敞口约为20%，目前这一比例已被削减近半 [2] - Apollo的明确目标是将信用基金中的软件总体敞口降至净资产的10%以下，并已对软件企业进行了全面审查以评估AI潜在风险 [3] 对AI颠覆企业软件行业的担忧 - 过去十年，拥有经常性订阅收入和高运营利润率的企业软件公司，一直是规模达13万亿美元的私募资本行业最青睐的投资领域 [4] - Apollo担心AI技术正在从根本上威胁许多企业软件公司的生存逻辑，认为AI在自动化编码、客户服务以及常规财务任务方面的能力使软件行业变得异常脆弱 [4] - Apollo管理层决定避免进行方向性的行业押注，Marc Rowan表示技术变革将在信贷市场引发巨大错位，并质疑作为贷款人是否应身处其中 [4] - 黑石集团总裁乔纳森·格雷在去年10月亦发出预警，指出投资者严重低估了技术颠覆的风险，并要求投资团队量化AI风险，特别点名法律、会计、交易处理等“基于规则的业务”将面临深远冲击 [4] 软件行业的遗留风险与市场影响 - 软件板块存在历史遗留的估值泡沫问题，2020年至2021年间激增的杠杆收购推高了行业估值 [5] - 当前高企的利率环境和迫在眉睫的技术替代风险，使得这些高价资产显得尤为脆弱 [5] - 考虑到许多大型私募信用基金目前仍有四分之一到三分之一的资产配置在软件公司，一旦AI引发行业洗牌，其连锁反应将不可小觑 [5] - Apollo的做空与撤退，可能只是这场技术引发的信贷市场重估的序幕 [6]

行业宏观背景 - 美联储已连续第三次降息 这有利于私募股权公司的融资活动[1][3] - 预计美联储在2026年可能还会进行一到两次降息[3] 对Apollo Global Management的观点 - Apollo Global被认为是私募股权领域最优秀的公司之一[2] - 因其在房地产和其他多元化领域的大量持仓 公司在四大私募巨头中处于最佳位置 有望在未来一年取得更好发展[3] - 在利率下行的环境中 Apollo的定位尤其有利[3] - 相较于Blackstone Apollo在某些资产上拥有更好的权益头寸 并被认为更具优势[4] 对Blackstone的观点 - Blackstone今日股价表现滞后 过去几个月也略显疲软[4] - 公司同样持有房地产资产 但相比Apollo处于劣势[4] - 近期与TPG联合以186亿美元收购了HOL Logic 这被认为是一笔伟大的收购 但因此需要进行融资 短期内可能对股价造成一定阻碍[5] - 长期来看 此次收购前景良好[5] 同业比较 - 私募股权领域的主要公司包括Apollo Global、Blackstone、KKR和Carile Group[3] - 在四大公司中 Apollo Global被认为处于最佳位置[3][4]

公司资本运作 - Apollo Global Management正在为Invited探索战略选项，包括出售或首次公开募股[1] - 此次资本运作可能使Invited的估值超过30亿美元，该估值包含债务[1] 公司业务与估值 - Invited是一家高尔夫和会员制俱乐部运营商[1] - 公司当前估值可能超过30亿美元[1]

核心观点 - 尽管市场对AI泡沫存在担忧 但顶级私募投资机构对其在数据中心等AI基础设施领域的投资持乐观态度 认为投资热潮将持续[1][2] - 行业面临严重的供需失衡 需求持续加速而供应受限 但投资者正通过审慎的租赁策略来管理长期风险[4] 行业趋势与市场状况 - 数据中心投资成为主要盈利来源 国际数据中心投资进展超预期并推高收入预期[2] - 行业面临严重的供需失衡 需求加速而供应因自然限制、能源限制、监管和分区限制等无法及时增加[4] - 到2030年的能源使用量预测存在巨大分歧 专家对能源使用、芯片使用、计算量及量子计算的影响均不确定[5] - 无法设想五年后电力使用量不显著增加的场景 电力需求增长趋势明确[7] 投资策略与风险考量 - 投资核心是押注以极低成本大规模实现超级智能的变革性前景 并寻求风险最低的投资方式[3] - 全球最大的计算能力用户均表示需要更多数据中心容量[3] - 信贷投资者愿意承担租赁风险 但避免承担15至20年后的租约续签风险 股权投资者则需押注续签 可能获得巨大收益或损失全部投资[4][5] - 通过只投资于已获得超长期租约的项目来降低风险 例如在动工前已获得与大型市值公司签订的15年以上租约的数据中心[6] - 投资AI革命背后的电力等环节也是潜在方向[6] 具体交易结构与租赁条款 - 采用“三重净租赁”结构 租户负责支付税费、保险费和维护成本 此类租约通常与投资级租户签订 租期15至20年 年租金递增3% 历史回报率超过20%[7][8][9] - 当前有机会与信用评级更高（A或AA-级）的全球顶级科技公司签订类似长期租约 例如微软、Meta、谷歌、苹果[9] - 即使租约到期后设施残值为零 仍能实现百分之十几的回报 公司预期租约结束时设施仍具有“重要的残值”[10]

文章核心观点 - 在人工智能军备竞赛中 数据中心等基础设施领域的投资机会与风险并存 快速获利可能同样导致快速亏损[1] - 阿波罗全球管理公司CEO认为 对于信贷投资者而言 当前强劲的数据需求是安全缓冲 但股权投资者面临长期不确定性[1][2] - 投资数据中心公司的股权具有投机性 其回报高度依赖于科技巨头是否续租 并非稳赚不赔[3][4] 数据中心投资：信贷与股权的风险差异 - 信贷投资者关注10至15年的长期租约 在当前强劲数据需求下 基于现有合同应能获得安全的现金流用于偿还信贷[2] - 股权投资者的回报则取决于租约到期后的续签情况 若科技巨头不续租 业主可能面临寻找新交易或资产闲置的风险[2][3] - 数据中心股权投资的回报并非必然 即使拥有数据中心股权且数据有价值 也不保证能赚钱[4] 科技巨头与基础设施服务商的对比 - 科技巨头如亚马逊、微软和谷歌 虽可能使用债务为AI基础设施扩张融资 但其作为最大最成功的公司拥有巨额现金流 风险相对较低[5] - 风险主要集中于服务于科技巨头的 高杠杆公司 如专业云提供商 数据中心房地产投资信托和利基硬件公司 这些公司依赖科技巨头的合同与资金[6] 影响数据中心未来经济性的因素 - 芯片组 能源使用和量子计算等多种因素 可能改变数据中心的未来经济性[3] - 数据中心公司业务不像超大规模科技公司那样多元化 增加了其投资的投机性[4]

公司概况与市场地位 - 阿波罗全球管理公司是一家领先的全球另类投资管理公司，专注于私募股权、信贷和房地产投资 [1] - 公司在市场中与黑石集团和KKR等主要公司竞争 [1] - 公司当前市值约为865.1亿美元 [4] 股票表现与交易数据 - 公司股价近期上涨3.59%或5.17美元，达到149.06美元 [3] - 当日交易价格在143.12美元至149.60美元之间波动 [3] - 过去一年中，股价最高达到179.48美元，最低为102.58美元，显示出显著的波动性 [3] - 当日成交量为3,378,285股，反映了投资者的关注度和交易活跃度 [4] 机构观点与投资建议 - 瑞银分析师Michael Brown为公司设定了186美元的目标价，暗示较当前149.06美元的价格有24.79%的潜在上涨空间 [1][5] - 投资委员会已将阿波罗全球管理公司列为下半年重点关注的顶级股票之一 [2] - 该推荐将公司与Sabra Health Care、Spotify和IWD等其他值得关注的股票并列 [2]

萨布拉健康护理REIT (SBRA) - 公司股息收益率达到6.3% [1] - 行业不受人工智能威胁 且有人口结构顺风支持 [1] - 富国银行分析师维持“超配”评级 并将目标价从20美元上调至21美元 [1] - 公司股价在周三下跌1.6% 收于19.00美元 [5] 阿波罗全球管理 (APO) - 摩根士丹利分析师将公司评级从“均配”上调至“超配” 并将目标价从151美元大幅上调至180美元 [2] - 公司股价在周三上涨3.6% 收于149.08美元 [5] Spotify科技 (SPOT) - 公司2025年第三季度业绩超出华尔街预期 [3] - 季度每股收益为3.83美元 远超分析师普遍预期的1.87美元利润 [3] - 季度营收达到49.9亿美元（41.9亿欧元） 同比增长7% 超出49.2亿美元的预期 [3] - 公司股价在周三上涨3.4% 收于609.41美元 [5] iShares罗素1000价值ETF (IWD) - 公司股价在周三上涨1.4% [5]

公司动态 - Apollo Global Management首席执行官Marc Rowan宣布将在圣诞节前发布一本关于私募信贷的权威书籍 旨在澄清市场对该术语的定义混乱 [1][2] - 该书籍将作为“圣诞礼物”公开发布在公司官网上 供所有人查阅 [2] - Rowan表示 撰写此书的原因之一是人们对私募信贷存在误解 特别是混淆了银行与投资者的角色 [5] 行业背景与争议 - 近期Tricolor Holdings和First Brands的高调破产事件 以及摩根大通首席执行官Jamie Dimon关于信贷市场可能存在更多“蟑螂”的言论 引发了市场对私募信贷风险的广泛担忧和激烈辩论 [2] - 国际货币基金组织负责人和瑞银集团主席等重量级人物均对这一新兴资产类别发表了反对意见 [2] - 行业巨头正努力应对公众认知 Blackstone首席执行官Steve Schwarzman近期多次表示 将知名破产案归咎于私募信贷是“错误信息” 并指出相关交易均由银行进行尽职调查、承销和银团贷款 私募信贷并未参与 [3][4] 书籍核心目的 - Apollo的书籍旨在回答“我们为何会理解错误”这一问题 [5] - 首要目标是明确私募信贷的定义 因为目前无人确知其含义且用法各异 [2][5] - 第二个目标是纠正误解 帮助人们理解银行与投资者在信贷活动中的根本区别 [5]

宏观经济与美联储政策 - 阿波罗全球管理公司内部认为当前经济状况下美联储无需降息[1] - 美联储在2025年进行了第三次降息，幅度为25个基点[2] - 长期市场力量具有通胀性，原因包括全球政府创纪录的借贷、移民改革导致的劳动力供应分散化以及关税等措施导致的商品流动分散化[3] - 大量借贷和货币贬值都具有引发通胀的潜力[3] - 美联储官员预测2026年还将有一次降息，与9月预测一致[3] - 在本次会议上，有六名美联储成员倾向于不降息；展望2026年，七名成员认为无需降息，三名成员认为当前基准政策利率已低于必要水平[3] 阿波罗公司业绩表现 - 第三季度业绩反映了相较于年初更为有利的风险资产环境，特别是在私人信贷领域[4] - 业绩核心反映了美国经济的稳步运行以及投资者寻求盈利途径的现状[4] - 第三季度收益超出分析师预期，公司管理的资产规模接近1万亿美元[5] - 总费用相关收入同比增长23%，达到6.52亿美元，高于分析师预期的6.266亿美元[5] - 调整后净收入增长20%，达到约13.6亿美元，合每股2.17美元，高于华尔街预期的每股1.90美元[5] - 过去一个月，阿波罗股价上涨14%，同期标普500指数涨幅为1%[5]

美联储决议与市场反应 - 美联储公布利率决议及主席召开新闻发布会后 市场关注资深投资人士Jeffrey Gunlock（DoubleLine Capital CEO、CIO及创始人）的即时解读与投资策略建议 [1] 投资观点与个股推荐 - **Sabra Healthcare**：公司业务聚焦于专业护理和老年住房领域 股息收益率达6.3% 行业面临人口结构顺风且不受人工智能威胁 [2] - **Apollo Global Management**：公司及其同业近期股价承压 但市场观点认为其经营将迎来拐点 利率下降预计将对其构成利好 相关股票昨日已大幅上涨 [2] - **Spotify**：公司基本面具有积极因素 包括播客业务和定价能力 但其股价与Netflix的相关性自6月以来已打破 这被视为一个买入理由 相关ETF（Jot ETF）包含该公司股票 [3] 市场风格与板块轮动 - 价值型投资风格预计将在2026年开始跑赢市场 市场可能出现向价值风格的实质性轮动 [3]