文章核心观点 文章是BDC市场周报回顾，涵盖市场表现、主题、评论、工具更新等内容，分析行业动态并指出投资机会与风险 [1] 市场表现 - BDC本周总回报率2%，正从8月初下跌中回升，但仍有提升空间 [2] - BDC估值接近历史平均，公司利用近期估值下降增加了BDC配置 [2] - BCSF本周表现最佳，自上周晚些时候首次配置以来上涨约6% [2] 市场主题 - 彭博社发表对Prospect Capital（PSEC）的负面文章，该公司存在诸多问题，如出售怪异优先股、大量资产在关联REFIT、CLO股权头寸多、业绩不佳、净实现亏损高、管理费高等 [3] - PSEC产生的现金远低于分红，最新缺口约2亿美元，约三分之一收入为PIK，是BDC平均水平的2 - 3倍 [4] - 为支付股息，PSEC大量发行优先股，虽增加普通股股东融资成本，但对管理层和无担保债务持有人有利 [4] - PSEC旗下REIT无自由现金流，资金来自PSEC自身的股权和债务注入，但PSEC将REIT付款列为现金收入，公司情况可能先恶化后改善 [4] 市场评论 - 黑石担保贷款（BXSL）业绩良好，净投资收入增加可能因杠杆提升，NAV因留存收益、未实现增值和发行股份而上涨超1% [5] - BXSL本季度表现优于ARCC，但过去一年落后，且交易价格仍高于ARCC [5] 工具更新 - Nuveen Churchill Direct Lending（NCDL）被加入BDC工具，其投资组合约20亿美元，91%分配给第一留置权，投资组合收益率11.4%，利息费用7.7%，管理费率0.75%，2025年第一季度后升至1%，股票收益率12.9%，较账面价值折价6% [6] - 新增两个估值调整后的总NAV回报率列（1年和上季度），该指标结合总NAV回报和当前估值，便于投资者比较BDC [6] 立场与结论 - 本周公司在首次配置后增加了对贝恩资本特殊金融（BCSF）的配置，并维持买入评级 [8]

文章核心观点 - 公司剖析近期交易中增加商业发展公司（BDC）头寸的原因，认为在信贷估值较高的背景下有其合理性，并指出BDC行业的价值所在 [1] 增加BDC的原因 - 公司此前在较高水平退出了一些BDC头寸，今年有三笔，平均价格比当前高出中个位数，为重新进入BDC腾出了空间 [2] - BDC行业虽整体不便宜，但为其腾出资金而退出的资产（如许多固定收益封闭式基金CEF）更贵，剔除市政CEF后，平均固定收益CEF行业估值相当高 [2] - 用ETF代理绘制CEF和BDC近期走势，发现CEF大多收复了近期跌幅，而BDC仍远低于近期水平 [3] - 市场对美联储降息预期的重新定价导致BDC相对CEF过度抛售，且许多BDC相对多数固定收益CEF过于便宜 [4] - 近期市场混乱使BDC行业内出现分化，虽行业整体不便宜，但出现了个别投资机会 [4] - 利率下降可能会支持BDC投资组合，公司更关注拥有高质量投资组合的抗风险BDC [4] - 收益率曲线高度倒挂，3个月/5年期收益率利差接近-1.5%的纪录，收益率曲线正常化的终点对浮动利率资产有利，且在正常化前投资者能在较长时间内享受高于固定利率资产的收益率 [4][5] - 公共和私人信贷市场并非完全同步，近期盈利报告中BDC管理层指出，信贷市场利差大幅收紧，而私人信贷利差收紧幅度小很多，私人信贷市场仍有不错价值 [5] 公司操作 - 过去几周，公司在核心和高收益投资组合的BDC板块进行了调仓和新增头寸操作，因BDC行业持续反弹，当前新增头寸的吸引力略低于建仓时 [6] - 公司继续从OBDC调仓至其姊妹公司Blue Owl Capital Corp III（OBDE），OBDE估值更低，目前两者估值差异已收敛至2%，OBDE股息收益率为11.45%，折价率为8% [6] - 公司新增了Morgan Stanley Direct Lending Fund（MSDL），该公司锁定期到期使其股价具有吸引力，其表现持续优于行业，非应计水平极低且杠杆低于平均，股息收益率为12.1%，折价率为5% [7] - 公司新增了Bain Capital Specialty Finance（BCSF），该公司虽表现强劲但仍大幅折价交易，利息费用为5.1%超低，收益率利差达8%，股息收益率为11.1%，折价率为12% [8][9] - 公司新增了Nuveen Churchill Direct Lending Corp（NCDL），该股票近期下跌提供了买入机会，股息收益率为12.8%，折价率为5%，其主要为第一留置权投资组合，过去两年持续跑赢行业 [9] 总结 - 近期市场波动为BDC行业带来了有吸引力的投资机会，特别是近期首次公开募股的公司，公司通过从昂贵的CEF调仓，以有吸引力的估值买入了一些表现优异的BDC [11]

文章核心观点 - 文章讨论了Nuveen Churchill Direct Lending Corp.的业务发展，分析其财务表现、投资组合、收益动态等情况，认为公司专注优先贷款、非应计项目少、投资组合多元化，表现优于平均但估值低于平均，具有投资价值 [1][16] 公司基本情况 - 公司今年早些时候进行了首次公开募股，与其他几家此前为私人持有的业务发展公司一同上市 [1] - 公司交易的股息收益率为13%，净投资收益率为13.4%，略高于行业平均水平；股价较账面价值有6%的折让，略低于中位数，比覆盖范围内的平均业务发展公司低7% [1] 财务表现 - 本季度净投资收入为0.566美元，略高于上一季度 [2] - 公司宣布了0.45美元的常规股息以及0.10美元的特别股息，四个特别股息中的第一笔已于7月底支付；管理层打算设立补充股息计划，但未提及支付超额收益的百分比，行业范围为50 - 100%，当前总股息可能会减少，但常规股息可能保持不变 [2] - 净资产值（NAV）下降了约1%，主要由于两笔新的非应计项目；公司几乎将所有净投资收入用于支付股息，留存收入很少，难以抵消未实现的折旧 [3] 投资组合 - 投资组合行业分配与业务发展公司典型情况相符，主要持有科技和医疗保健行业；优先贷款组合高于平均水平，专注于中上市场借款人，加权平均息税折旧摊销前利润（EBITDA）为7600万美元 [1] - 净新投资占总投资的比例保持较高水平；杠杆率反弹至1.04倍；近期季度投资组合收益率有所下降 [5] - 公司拥有完全浮动利率负债，净收益率利差为3.6%，远低于行业平均的约6%；但公司净投资收入对短期利率下降的敏感度是覆盖范围内最低的，预计短期利率下降1%时，净投资收入下降3.4%，不到平均水平的一半，未来一年美联储降息将使其收益率利差接近平均水平 [6][8] - 上一季度非应计项目有所增加，但按成本和公允价值计算仍远低于行业平均水平；新增两家非应计公司，总数达到3家；观察名单占比维持在3.8%的历史低位 [9] - 公司近期投资分配专注于优先贷款，导致投资组合中优先贷款增长，比行业平均水平高约10%；根据内部质量评级，投资组合质量保持稳定；投资组合公司加权平均杠杆率为4.8倍，利息覆盖率为2.2倍，在行业中指标较强 [9][10] - 投资组合有198个头寸，远高于行业中位数154个，有助于分散风险；管理层计划更多关注中端市场借款人，认为其定价更好且文件更严格 [11] 回购计划 - 公司有股票回购计划，截至7月底已回购约37万股，由于股票折价交易，此次回购将增加净资产值 [4] 回报与估值 - 公司在过去3年略逊于行业表现，但在过去一年表现优于行业；过去一年在困难时期表现出色，而在2021年“好时光”表现不佳，显示出较低的贝塔值和韧性 [12] - 公司自今年早些时候首次公开募股以来，股价往往低于净资产值；估值较行业平均水平便宜5 - 10%；过去一年经估值调整后的总净资产值回报率高于覆盖范围内的平均水平 [13][14][15]

文章核心观点 - 2024年第二季度公司财报显示业绩稳健，有迹象表明业绩已企稳，足以轻松覆盖现有股息，虽受市场结构动态影响，但仍是可靠的防御性股息选择 [3][5] 公司业绩表现 - 2024年第二季度每股净投资收入为0.58美元，较去年同期增加0.01美元，季度环比持平；调整后净投资收入同样为0.58美元/股，与第一季度持平 [4] - 每股资产净值略有增加，虽受投资组合公司特定事件的未实现净损失影响，但公司收益仍超过股息，且负面影响并非结构性问题 [4] - 投资组合质量保持稳健，加权平均债务与EBITDA比率为5倍，利息覆盖率为2.1倍，较上一季度提高0.1倍；投资公司加权平均EBITDA约为1.04亿美元，具有规模优势；2024年第二季度未出现新的非应计项目 [4] 公司财务状况 - 投资组合收益率从14%降至13.9%，债务成本从第一季度的7.6%升至7.7%，主要因融资组合向无担保融资转移；预计偿还2024年11月票据后，2025年第一季度调整后净投资收入每股将增加约0.01美元 [4] - 尽管并购市场尚未复苏，但2024年第二季度公司仍为新投资提供了1.64亿美元资金，略超过净还款额；年初至今净投资活动仍为负，但累计差额相对较小，约为7.2万美元 [4] 公司股息情况 - 首席执行官兼董事长在财报电话会议上表示，基于当前远期利率曲线，公司每股0.46美元的基本股息在当前利率环境下仍有良好的运营收益支撑 [4] 行业市场影响 - 行业面临利差压缩和并购活动减少的压力，影响公司业务进一步增长，但公司将利差收紧控制在相对较小水平，交易流量足以避免投资组合规模显著下降 [5]

文章核心观点 - 公司持续表现强劲、估值提升，将其股票评级从之前的评级上调至买入，因其具有业绩好、估值低、利息支出超低、信用状况稳定、专注中市场借款人等优势，近期已将其纳入收益投资组合 [1][3][18] 公司概况 - 公司是Bain Capital Credit旗下公司，管理资产达120亿美元，在国防、科技和商业服务行业投资占比较高，医疗保健行业投资占比较低 [1] - 专注核心中市场领域，借款方被银行再融资可能性相对较低，中位EBITDA为4400万美元 [3] 行业分布 - 投资于投资工具、航空航天与国防、高科技产业、商业服务、非耐用消费品、货运、汽车、医疗保健与制药、电信等行业，占比分别为28%、17%、13%、10%、10%等 [2] 财务表现 净投资收入 - 净投资收入为0.513美元，较上一季度下降约2.5%，原因是杠杆率下降和专注优先留置权投资 [4] 股息情况 - 基础股息覆盖率约为122%，总股息覆盖率为114% [5] - 宣布常规股息0.42美元和特别股息0.03美元 [6] 资产净值 - 资产净值与上一季度持平，小额净实现损失被留存收益抵消，过去3年一直非常稳定 [6][7] 收入动态 - 本季度净新增投资下降，还款超过净融资，导致杠杆率从第一季度大幅降至目标范围1 - 1.25倍的底部，处于行业范围较低水平 [8][9] - 投资组合收益率和利息支出相对稳定，收益率利差为8%，远高于行业平均水平6.7%，原因是利息支出极低，仅为5.1%，这一竞争优势还将持续约18个月 [9][10] 债务情况 - 截至季度末总债务为10.075亿美元，未偿还本金为11.802亿美元，SOFR每变动1%，净投资收入影响约为6.3%，预计利率下调2%后，净投资收入将略高于当前基础股息 [11] 投资组合质量 - 非应计项目稳定，低于行业平均水平，最低两个等级的投资与上一季度持平 [12] - 近期投资专注优先留置权贷款，优先留置权分配比例约为80%，与行业平均水平一致，优先股和股权分配比例为15%，高于行业平均水平 [13][14] 回报与估值 - 长期回报强劲，过去5年与行业持平（含额外配股收益），过去1 - 3年强于行业，股票很少溢价交易，近期估值降至90%以下，自新冠疫情前以来未溢价于行业，可能受配股影响 [15][16] - 结合3年总资产净值回报和估值，是覆盖范围内单位估值表现较好的公司之一 [17]

文章核心观点 - 百通公司（Belden）近期股价表现强劲，有望继续上涨，因其盈利超预期、估值指标良好且Zacks评级为强力买入 [1][2][5] 股价表现 - 过去一个月公司股价上涨10.5%，上一交易日触及52周新高104.93美元 [1] - 年初至今公司股价上涨35.8%，而Zacks工业产品板块上涨6.2%，Zacks电线电缆产品行业下跌13.3% [1] 业绩驱动因素 - 过去四个季度公司均未低于盈利共识预期，2024年8月1日财报显示每股收益1.51美元，高于预期的1.35美元，营收超预期5.47% [2] - 本财年公司预计每股收益6.04美元，营收24.3亿美元，每股收益变化-11.57%，营收变化-3.19%；下一财年预计每股收益7.77美元，营收27亿美元，同比变化分别为28.64%和11.02% [2] 估值指标 - Zacks风格评分中，公司价值评分为B，增长和动量评分均为C，综合VGM评分为B [3] - 公司股票目前的本财年每股收益估计市盈率为17.4倍，与同行行业平均水平一致；基于过去现金流的市盈率为11.1倍，高于同行平均的7.8倍 [4] Zacks评级 - 公司目前Zacks评级为1（强力买入），因分析师上调盈利预期 [5] - 建议投资者选择Zacks评级为1（强力买入）或2（买入）且风格评分为A或B的股票，公司符合该标准 [5]

文章核心观点 - 百通公司（Belden）获Zacks排名1（强力买入）升级，反映其盈利预期上升，有望带来买盘压力和股价上涨 [1][2] 各部分总结 影响股价的强大因素 - 公司未来盈利潜力变化与股价短期走势强相关，机构投资者会依据盈利和盈利预期计算股票公允价值并交易，进而影响股价 [3] 利用盈利预期修正的力量 - 盈利预期修正趋势与短期股价走势强相关，追踪其变化用于投资决策或有回报 [4] - Zacks排名股票评级系统利用盈利预期修正因素，将股票分为五组，自1988年以来Zacks排名1股票年均回报率达+25% [4] 百通公司的盈利预期修正 - 截至2024年12月财年，该通信设备公司预计每股收益6.04美元，较上年报告数字变化-11.6% [5] - 过去三个月，Zacks对该公司的共识预期提高了4.7% [5] 总结 - Zacks评级系统对超4000只股票的“买入”和“卖出”评级比例均衡，仅前5%获“强力买入”评级，前20%股票盈利预期修正表现优，有望短期跑赢市场 [6][7] - 百通公司升至Zacks排名1，处于Zacks覆盖股票前5%，暗示短期内股价可能上涨 [7]

文章核心观点 - 公司认为投资超出传统、现金流强的细分领域的BDC不值得，不建议投资TRIN和HRZN，虽TRIN情况好于HRZN，但评估其2024年Q2报告后仍不认为有做多理由 [1] 分组1：公司情况 - 公司自2023年12月开始关注专注VC的BDC公司Trinity Capital Inc.（TRIN）和Horizon Technology Finance（HRZN） [1] - 从总回报看，TRIN自首次相关文章发布后回报与BDC市场相近，2024年Q2财报发布后股价未大幅调整 [2] 分组2：2024年Q2财报情况 积极方面 - 2024年Q2核心指标表现强劲，总投资收入5460万美元，同比增长18.7%，投资组合有效收益率16%，仅比2023年Q2低20个基点，资产净值6.8亿美元，比2024年Q1高约5400万美元 [3] - 吸引增量股权带来积极影响，杠杆率改善，债务权益比达1.14倍，略低于行业平均；投资组合规模增加，利于分散风险；每股资产净值因溢价发行股份而上升 [3] 消极方面 - 每股净投资收入为0.53美元，低于2023年Q2的0.61美元，每股现金生成呈同比负增长 [3] - 目前季度净投资收入仅勉强覆盖股息，覆盖率为104%，且自2023年Q3起已停止补充分配，股息削减风险增加 [3] - 核心和有效投资组合收益率似已见顶，利率下调将对净投资收入产生不利影响，增加股息覆盖风险 [3] - 超半数未偿借款为固定利率融资，2026年需对2亿美元固定利率票据进行再融资，当前利率4.3%，远低于当前信贷市场可获得的利率，可持续收入前景不乐观 [3] 分组3：总结 - 2024年Q2财报有积极和消极因素，积极因素包括业务绝对数字增长、规模带来的风险降低、杠杆平衡及溢价发行股份获取新股权的可能性；消极因素占主导，持续下降的每股净投资收入、利润率降低和融资成本上升的压力将使公司难以维持当前股息 [4] - 公司对Trinity Capital Inc.仍持悲观态度 [4]

文章核心观点 - BDC(Business Development Company)行业本周整体表现较差,总回报约为-2%,主要原因是部分公司业绩不佳或宣布减息 [3] - BDC行业估值已回到长期平均水平,相对更具吸引力 [7] - TriplePoint Venture Growth (TPVG)宣布将股息减少25%,反映过去一年净投资收益下降,这导致公司股价下跌10%至18%折价 [10] - TPVG过去3年的总净资产收益率仅为0.6%,远低于行业平均水平,其股息水平与公司业绩表现脱节 [10][11][12] - 即使TPVG估值下降,但其估值调整后的总净资产收益率仅为0.8%,远低于行业平均水平,因此估值水平仍不具吸引力 [16] - BDC行业中,一些业绩持续低于行业的公司,其估值通常仍然偏高,如BKCC、FCRD、MRCC、HRZN和TPVG [18] 行业概况 - BDC行业本周整体表现较差,总回报约为-2% [3] - BDC行业估值已回到长期平均水平,相对更具吸引力 [7] - 行业内一些公司业绩不佳或宣布减息,导致股价下跌 [3][10] 公司动态 - TriplePoint Venture Growth (TPVG)宣布将股息减少25%,反映过去一年净投资收益下降,这导致公司股价下跌10%至18%折价 [10] - TPVG过去3年的总净资产收益率仅为0.6%,远低于行业平均水平,其股息水平与公司业绩表现脱节 [10][11][12] - 即使TPVG估值下降,但其估值调整后的总净资产收益率仅为0.8%,远低于行业平均水平,因此估值水平仍不具吸引力 [16] - BDC行业中,一些业绩持续低于行业的公司,其估值通常仍然偏高,如BKCC、FCRD、MRCC、HRZN和TPVG [18] - Carlyle Secured Lending (CGBD)本季度业绩略低于行业中值,但其估值水平已接近行业中值 [19]

文章核心观点 - 高盛商业发展公司（Goldman Sachs BDC）股价下跌，目前较账面价值有8%的折价，虽信用质量恶化、非应计比率上升和投资损失增加，但股息仍有较好覆盖，风险回报关系得到增强，建议买入 [1][11] 股价表现 - 公司股价在过去几天暴跌，目前较账面价值折价8% [1] - 股价下跌一是因7月就业报告显示就业增长远低于预期引发对美国经济衰退的担忧，二是公司非应计项目增加和投资损失扩大 [1] 信用质量 - 二季度公司信用质量显著恶化，非应计比率从一季度的1.6%飙升至3.6%，环比翻倍 [4] - 二季度公司净实现和未实现损失达1.214亿美元，环比增长10倍 [5] 投资组合 - 截至2024年6月30日，公司是一家以第一留置权为核心的商业发展公司，投资组合中97%为第一留置权 [2] - 投资组合还包括第二留置权、无担保债务、股权和认股权证等其他投资，核心是专注于中市场，投资高质量、有抵押的第一留置权 [2] - 公司投资组合累计价值35亿美元，环比增长2.3% [2] 业务活动 - 2024年二季度公司总发起额表现强劲，发起了4.4亿美元，其中大部分与第一留置权有关 [3] 股息情况 - 二季度公司每股净投资收入0.59美元，股息支付0.45美元，股息支付率76%，低于上一季度的82% [6] - 鉴于上一季度报告的未实现投资损失，被动收入投资者未来股息的安全边际将变窄，但目前股息由净投资收入良好覆盖，预计不会立即削减股息 [6] 估值情况 - 由于上一季度的信用问题，公司净资产价值环比意外下降6%，截至2024年6月30日，净资产价值降至13.67美元，较一季度的14.55美元下降 [8][9] - 公司股票目前较账面价值有8%的折价，是被动收入投资者目前可以购买的最便宜的商业发展公司之一，而像黑石担保贷款基金和Ares Capital Corp.等高质量商业发展公司仍以高于净资产价值的溢价出售 [9] 投资风险与结论 - 公司上一季度用净投资收入轻松覆盖了每股0.45美元的季度股息，但非应计比率翻倍后股息风险明显增加，如果无法收回部分非应计贷款，被动收入投资者的股息安全边际可能降低 [10] - 公司估值大幅下降，主要因投资损失增加和非应计比率上升，加上7月疲软的就业报告引发市场下滑和衰退担忧，但二季度公司用净投资收入覆盖了股息，并宣布三季度每股稳定股息0.45美元，被动收入投资者可抓住机会买入 [11]