公司业绩 - Birkenstock公布的第一季度初步营收低于华尔街预期 [1] 市场与消费趋势 - 消费者在经济不确定性上升的背景下，对非必需消费变得更加谨慎 [1]

公司业绩预期 - 公司预计2026财年第一季度（截至2025年12月31日）营收为4.02亿欧元 [1] - 营收同比增长11.1%（按报告基准），按固定汇率计算则增长17.8% [1] - 报告增长与固定汇率增长之间的差异主要源于2026财年第一季度美元兑欧元的大幅贬值 [1] 公司近期活动安排 - 公司将于2026年1月12日至13日参加2026年ICR消费者大会 [1] - 公司计划于2026年1月28日举行资本市场日活动 [1] - 公司将于2026年2月12日美国市场开盘前公布完整的2026财年第一季度财务业绩 [2] - 业绩发布后，公司将于美国东部时间当天上午8:00举行电话会议和网络直播 [2] 公司背景与业务 - 公司是全球品牌，致力于推广正确的足部健康，其产品理念基于对人体足部生物力学的研究 [3] - 公司拥有可追溯至1774年的家族制鞋传统，产品涵盖鞋类、睡眠系统和天然化妆品类别 [3] - 公司是鞋垫的发明者，并塑造了“自然行走”的原则 [3]

行业宏观展望与驱动因素 - 德意志银行对零售业持乐观态度，预期宏观环境总体将呈现“风险偏好”状态，并正带着乐观情绪跨入2026年 [1] - 零售业在经历表现强劲的一年后，消费端相对具有韧性，且定价与利润率环境有所改善 [1] - 上半年营收趋势将保持稳健，主要推动力包括天气基数有利以及退税额度增加 [1] - 贸易政策不确定性的减弱以及货币政策带来的持续利好被视为积极因素 [1] - 若最高法院判定关税合法性违宪，可能推动零售商上调2026年业绩预期，因目前零售商平均需多支付20%关税，而新方案可能实施为期150天的15%通用关税税率 [1] 具体政策影响分析 - 德意志银行估计，“大美丽法案”将使退税额增加约550亿美元，而2024年的退税总额为4610亿美元 [1] - 增加的退税将主要惠及面临生活成本挑战以及SNAP和医疗补助缩减的中低收入消费者 [2] - 消费力保持韧性的富裕家庭，预计会从州和地方税扣除额的增加中获益 [2] 个股评级与投资观点 - 德意志银行恢复了对全球品牌、折扣零售以及专业美妆领域重点个股的覆盖 [1] - 该行给予“买入”评级的股票包括：亚玛芬体育、勃肯、Ulta Beauty、拉夫劳伦、罗斯百货以及TJX Companies [2] - 该行对以下股票给予“持有”评级，看法较为保守：Bath & Body Works、伯灵顿百货、耐克和Lululemon [2]

公司财务表现与业绩指引 - 公司公布了截至2025年9月30日的2025财年第四季度及全年业绩 2025财年营收按固定汇率计算增长18% 按报告汇率计算增长16% 超过公司15-17%的指引 [2] - 2025财年调整后EBITDA利润率为31.8% 达到公司指引区间31.3-31.8%的高端 尽管面临汇率折算和关税带来的70个基点的阻力 [2] - 公司对截至2026年9月30日的2026财年给出指引 预计按固定汇率计算的营收增长为13-15% 由于约300-350个基点的汇率折算阻力 报告营收预计为23.0-23.5亿欧元 对应增长10-12% [3] 分析师观点与评级 - 伯恩斯坦于12月30日将公司目标价从63美元下调至55美元 维持“与市场持平”评级 认为公司可能在2026财年面临“显著阻力” [1] - 分析师指出 公司指引2026财年毛利率将面临200个基点的阻力 加上预期更高的税率 这将使任何销售增长对盈利的贡献减半 [1] 业务概述与市场环境 - 公司从事基于鞋床产品的制造和销售 业务运营按地理区域划分为美洲、欧洲和亚太中东非洲三大板块 [3] - 2025财年的积极趋势得到所有细分市场、品类和渠道的稳固消费者需求支持 [2]

核心业绩表现 - 第三季度营收按固定汇率计算增长16%，达到6.35亿欧元，符合全年15%至17%的指引范围 [1][11] - 毛利率同比提升100个基点至60.5%，调整后EBITDA利润率同比提升140个基点至34.4%，创下历史最佳第三季度利润率 [1][14] - 调整后净利润同比增长26%至1.16亿欧元，调整后每股收益为0.62欧元，同比增长27% [14] - 经营活动产生的现金流为2.61亿欧元，库存销售比率从去年同期的36%改善至33% [15] 渠道表现与战略 - B2B渠道增长强劲，按固定汇率计算增长18%，增速超过DTC渠道的12% [12] - 在整体市场持平的情况下，公司前十大批发合作伙伴在美国的零售收入增长25%，在EMEA地区增长20% [5] - B2B渠道超过90%的增长来自现有门店，公司强调通过“工程化分销模式”严格管理库存和高品质分销，全价实现率超过90% [5][32] - DTC业务占比为38%，同比下降110个基点，但预计第四季度将加速增长，不过B2B增长在第四季度和全年都将超过DTC [12][31] - 公司加速自有零售门店扩张，本季度新增13家门店，预计在本财年末达到约100家门店的目标 [6] 区域市场表现 - 美洲地区营收按固定汇率计算增长16%，B2B和DTC渠道均实现双位数增长，7月1日的提价未引发市场抵制或订单取消 [8] - EMEA地区营收按固定汇率计算增长13%，两个渠道均实现双位数增长，但增长受到生产产能限制的制约 [8][36] - APAC地区营收按固定汇率计算增长24%，部分在途货物收入从第三季度推迟至第四季度，预计第四季度将加速增长，全年增速预计是其他两个区域的两倍 [9] - 中国业务表现尤为强劲，占APAC地区营收的20% [10] 产品与需求趋势 - 需求在所有产品类别和目标群体中保持强劲，经典皮革鞋款实现双位数增长，标志性款式如Arizona和Boston在年轻消费群体中需求加速 [7] - 闭趾鞋类收入占比同比提升400个基点，且非Boston款式的增长与Boston款式同步 [7][43] - 平均售价增长由全价销售、产品组合（如闭趾鞋和皮革产品占比提升）共同推动 [45] - 公司品牌热度强劲，体现在高售罄率、全价实现率和强劲的订单簿上，尤其是在新兴的年轻市场 [7] 成本、汇率与关税影响 - 美元兑欧元贬值约5%，导致报告收入增长受到330个基点的拖累，毛利率受到60个基点拖累，调整后EBITDA利润率受到70个基点拖累 [11] - 预计第四季度汇率将对报告收入增长造成约400个基点的拖累，对利润率造成约100个基点的负面影响 [18][19] - 针对欧盟进口商品15%的基准关税，公司通过有针对性提价、生产效率和产品组合优化等措施来管理，预计将完全抵消关税的绝对金额影响，但对毛利率和EBITDA利润率有轻微负面影响，且已计入全年指引 [17][30] - 本季度销售与分销支出占营收的25.6%，同比下降80个基点，主要得益于B2B占比提高 [13] 产能与资本配置 - 产能是当前增长的主要制约因素，公司正通过提高效率和增加产能来满足强劲需求 [22][36] - 帕塞瓦尔克新生产设施的成本吸收改善，为本季度毛利率贡献了80个基点的增长 [40] - 本季度资本支出约为2200万欧元，用于扩大帕塞瓦尔克、格尔利茨和阿罗卡的生产产能以及零售和IT投资，全年资本支出目标约为8000万欧元 [16][47] - 尽管在5月执行了1.76亿欧元的股票回购，公司净杠杆率从第二季度末的1.8倍降至1.7倍，并预计在2025财年末达到约1.5倍 [16][17] - 资本分配优先顺序为：1）业务投资；2）减少债务；3）机会性股票回购 [16]

文章核心观点 - 公司2024财年第三季度业绩创历史新高，营收同比增长19%至5.65亿欧元，调整后EBITDA达1.86亿欧元，创历史最高季度记录 [1][20][22] - 增长由全渠道、全品类、全地区的强劲需求驱动，特别是批发业务表现突出，同比增长23% [1][5][6] - 公司确认2024财年全年指引，预计按固定汇率计算的营收增长20%，调整后EBITDA利润率在30%至30.5%之间 [29] 财务业绩 - **营收与增长**：第三季度营收5.65亿欧元，按固定汇率计算同比增长19%，所有地区和渠道均实现两位数增长 [20] - **渠道表现**：批发业务营收同比增长23%，直接面向消费者业务营收同比增长14% [6][20] - **盈利能力**： - 毛利率为59.5%，环比上升320个基点，但同比下降220个基点，主要受产能扩张和渠道组合向批发业务倾斜影响 [21] - 调整后EBITDA利润率为33%，同比下降140个基点，但季度EBITDA绝对值1.86亿欧元创历史新高 [22] - 调整后净利润为9200万欧元，同比增长14%，调整后每股收益为0.49欧元，同比增长11% [22] - **现金流与资产负债表**： - 经营现金流为2.81亿欧元，同比增长19% [24] - 期末现金及等价物为4.04亿欧元，较第二季度末的1.76亿欧元大幅增加 [23] - 净杠杆率降至2.1倍，公司计划在9月初再偿还1亿美元贷款，目标在年底前将净杠杆率降至2倍 [24][25][42] - 库存为6.19亿欧元，约占过去12个月营收的36%，低于去年同期的40% [24] 业务运营与战略 - **渠道战略**： - 批发业务是增长主要驱动力，超过90%的批发增长来自现有零售门店 [6][14] - 公司坚持“工程化分销”策略，保持供应略低于需求，以维持市场相对稀缺性和全价销售，全球全价实现率超过95% [7][10][34] - 直接面向消费者渠道中，自有零售店销售额增长超过60%，数字业务也实现两位数增长 [8][12] - **产能与投资**： - 产能扩张仍在进行中，预计将持续到2025财年年中，2024财年全年对毛利率的拖累预计为150个基点 [53][54] - 第三季度资本支出为1500万欧元，年初至今总计5000万欧元，主要用于产能扩张和新店开设，预计全年资本支出低于1亿欧元 [25][26] - **产品与品类**： - 闭趾鞋款（包括木底鞋）销售增长率为整体品牌增长率的两倍以上，其营收份额同比提升400个基点 [9] - 五大核心经典鞋款营收增长24%，新产品线（如Catalina凉鞋、Lutry木底鞋、Birki Air 2.0）销售表现强劲 [9][70][71] - 皮革产品增长率是合成材料产品增长率的两倍，显示消费者在向更高端产品升级 [72] 地区表现 - **美洲地区**：营收同比增长15%，批发渠道表现尤其强劲，百货商店账户增长超过25% [10] - **欧洲地区**：营收同比增长19%，在整体市场疲软背景下持续获得市场份额，在法国和比荷卢等转为自主分销的市场表现最佳 [13][14] - **亚太、中东及非洲地区**：营收同比增长41%，是增长最快的地区，增长主要由直接面向消费者渠道驱动 [16][17] - 大中华区营收增长超过25%，目前占该地区营收不到15%，是一个重要的扩张市场 [18] 消费者与市场趋势 - **消费行为转变**：消费者支出更趋谨慎和有意向，更倾向于线下购物，追求与产品的实体接触点 [5][11] - **品牌吸引力**：作为全球超级品牌，公司持续从竞争对手处夺取市场份额，年轻消费者和新兴青年客群对品牌接纳度提高 [5][13][38] - **会员计划**：会员人数同比增长36%至690万，会员交易频率更高，单次交易金额比非会员高出25%以上 [8] 未来展望与指引 - **业绩指引**：公司确认2024财年全年指引，预计按固定汇率计算的营收增长20%，调整后EBITDA利润率在30%至30.5%之间，并对达到指引区间的高端充满信心 [29][40][50] - **中长期目标**：公司致力于实现中长期目标，即营收中高双位数增长、毛利率60%、调整后EBITDA利润率30% [29] - **增长动力**：亚太、中东及非洲地区被视为最大的市场空白机会，公司将通过品牌建设、消费者教育和工程化分销策略推动该地区增长 [28]

公司财务业绩概览 - 2024财年总收入超过18亿欧元，按固定汇率计算增长22%，超出公司预期的20%增长 [6][18] - 第四季度收入为4.56亿欧元，按固定汇率计算增长22%，较第三季度9%的增速有所加快 [18] - 2024财年调整后息税折旧摊销前利润为5.55亿欧元，利润率为30.8%，超出公司预期的30%至30.5%区间 [7][22] - 2024财年调整后净利润为2.4亿欧元，同比增长16%，调整后每股收益为1.28欧元，同比增长30% [22] 业务增长驱动力 - 闭趾鞋类产品收入增速是集团整体增速的两倍以上，业务占比提升至约三分之一，2024年公司前20大畅销鞋款中约一半为闭趾鞋 [7] - APMA地区（亚太、中东、非洲及印度）业务增长42%，几乎是整体业务增速的两倍 [7][14] - 直营零售收入增速是整体业务的两倍以上，2024财年全球新开20家门店，年末门店总数达67家，较2023财年末的47家显著增加 [8][10] - 批发业务在2024财年增长23%，其中超过90%的增长来自现有零售合作伙伴，他们为Birkenstock品牌分配了更多货架空间并增加了订单规模 [9] 运营与财务指标 - 2024财年售出鞋履数量增长14%，同时全球全价销售实现率保持在90%以上 [8][9] - 全年平均销售单价增长8%，主要由产品组合和目标提价推动 [9] - 公司会员数量增长超过30%，达到800万以上，会员购物更频繁且平均消费比普通会员高出30% [10] - 2024财年毛利率为58.8%，同比下降330个基点，其中约150个基点的下降是由于新增产能的暂时性吸收不足成本所致 [20] - 截至2024年9月30日，公司现金及现金等价物为3.56亿欧元，净杠杆率为1.8倍，低于2.0倍的目标 [23][24] 区域市场表现 - 美洲地区收入同比增长19%，下半年多品牌零售商的门店购物明显回归，批发渠道得到加强 [10][11] - 欧洲地区实现21%的强劲增长，所有国家和渠道均表现广泛，自2022年转型以来，关键市场的品牌知名度平均提升了400个基点 [12][13] - APMA地区是增长最快的区域，收入增长42%，目前仅占公司总收入的12%，被视为具有巨大增长潜力的市场空白 [14][15] 2025财年展望与战略 - 公司预计2025财年收入将增长15%至17%，其中第一季度增速可能位于该指引区间的高端 [24][31] - 预计毛利率将同比改善，随着生产设施利用率和效率提升，向60%的目标靠近，调整后息税折旧摊销前利润率预计在30.8%至31.3%之间，较2024年提升最多50个基点 [25] - 计划在2025年投入约8000万欧元的资本支出，主要用于扩大产能和零售门店扩张，并计划利用超额现金继续减少未偿债务，目标是在2025财年末将杠杆率降至约1.5倍 [25][81] - 公司计划在2025财年将自有门店数量增加50%，新开门店从开业第一天起就表现良好 [45][46] 产品与渠道战略 - 公司将继续平衡批发与直接面向消费者渠道的增长，以满足全球需求并实现盈利目标，目前DTC业务约占收入的40% [10][57] - 直营零售业务中，线上销售目前占比90%，实体零售仅占10%，但公司正成功执行零售扩张计划 [32] - 闭趾鞋类（包括勃肯鞋、靴子等）的增长速度是凉鞋的两倍以上，且凉鞋本身也保持两位数增长，闭趾鞋类更高的平均售价推动了整体平均销售单价的提升 [12][48] - 公司推出了新的矫形产品创新（如用于运动鞋的蓝色鞋垫），重新推出了专业产品线，并扩大了户外防水产品系列 [8] 组织结构与报告变更 - 从2025财年开始，公司将报告分部调整为三个：美洲、欧洲、中东和非洲以及亚太地区，印度地区被并入亚太分部 [4][5] - 此次变更源于区域间的运营优势和互补效益，美洲运营分部构成保持不变 [5] - 在发布2025年第一季度业绩前，公司将发布一份6-K文件，其中包含根据新分部结构重述的2024年各季度、2024财年全年及2023财年全年的数据，以方便同比分析 [5]

文章核心观点 - 作者此前对Birkenstock Holding (BIRK) 给予买入评级 认为其基本面稳固 业务呈现广泛强劲势头 直接面向消费者(DTC)渠道表现扎实 需求动力充足 核心需求故事并未减弱 [1] 作者背景与文章性质 - 作者为个人投资者 专注于管理个人积累的资本 其投资背景涵盖基本面投资 技术分析和动量投资等多种方法 [1] - 撰写此文目的为追踪自身投资想法表现 并与志趣相投的投资者交流 [1] - 作者声明未持有文中提及公司的任何股票 期权或类似衍生品头寸 未来72小时内也无计划建立此类头寸 文章仅为个人观点 未获得相关公司报酬 [2] - 本文发布平台Seeking Alpha声明 其并非持牌证券交易商 经纪商或美国投资顾问/投行 所载观点不代表平台整体意见 平台分析师为第三方作者 包括专业和个体投资者 其可能未受任何机构或监管机构许可或认证 [3]

五大评级上调 - Keefe Bruyette将Bain Capital Specialty Finance评级从市场表现上调至跑赢大盘 目标价维持16美元 认为其股价表现提供了有吸引力的入场点 [2] - 摩根大通将Paccar评级从中性上调至超配 目标价从108美元上调至133美元 认为自11月1日生效的最新232条款公告后 公司今年面临的大部分关税相关阻力将在明年被抵消 [3] - 富国银行将Generac评级从持股观望上调至超配 目标价从186美元上调至195美元 认为近期股价回调为投资者提供了一个近乎免费看涨公司数据中心增长的机会 [4] - 巴克莱将康明斯评级从持股观望上调至超配 目标价从515美元上调至546美元 上调理由包括2027年新排放法规的推进 公司研发费用下降 以及发电业务弥补其盈利缺口 [5] - Citizens将史赛克评级从市场表现上调至跑赢大盘 目标价440美元 认为在当前股价水平下估值合理 [5] 五大评级下调 - Wedbush将Lyft评级从中性下调至表现不佳 目标价从20美元下调至16美元 认为鉴于公司业务集中于美国网约车市场且服务组合单一 其最易受到自动驾驶技术颠覆的冲击 [6] - 摩根大通将洛克希德马丁评级从超配下调至中性 目标价从465美元上调至515美元 作为其2026年航空航天与国防展望的一部分 下调原因是其远期现金流预测低于市场普遍预期 [6] - Raymond James将Allegiant Travel评级从强力买入下调至跑赢大盘 目标价从78美元上调至98美元 此次下调发生在第四季度财报发布前 理由是近期股价走强后估值因素 [6] - 德意志银行将Elevance Health评级从买入下调至持有 目标价从332美元下调至320美元 下调原因是其下调了盈利预测 且公司面临充满挑战的宏观环境 [6] - Williams Trading将Birkenstock评级从买入下调至持有 目标价从75美元下调至51美元 此次下调发生在财报发布后 认为管理层缺乏清晰指引使得该股票难以持有 [6]

公司股价与市场表现 - 公司股票在纽约证券交易所交易，代码为BIRK [1] - 近期股价为41.14美元，但日内交易波动区间为40.88美元至46.27美元 [1][3] - 过去52周内，股价最高达到62.66美元，最低为38.16美元 [3] - 当前股价较近期高点下跌了11.34%，相当于下跌了5.26美元 [2][6] - 今日交易量活跃，达到10,533,444股 [4] 分析师观点与价格目标 - 投行Stifel Nicolaus为公司设定了58美元的目标价 [1][5] - 该目标价较当前41.14美元的股价有约41%的潜在上涨空间 [1][6] 公司财务与近期事件 - 公司近期举行了2025财年第四季度的业绩电话会议 [2] - 此次电话会议可能揭示了公司的财务状况和战略计划 [2] - 公司的战略举措和市场地位是影响其股价走向的关键因素 [5][6] 公司概况与市场地位 - 公司是一家知名的鞋履公司，以其标志性的凉鞋而闻名 [1] - 公司在全球市场拥有强大的影响力 [1] - 公司当前市值约为77.1亿美元 [4]