文章核心观点 - 公司是具有52年股息增长历史的股息之王，交易价格低于每股股息增长率，是股息之王公用事业集团中最便宜的公用事业股，具有投资价值，建议买入 [1][3] 公司概况 - 公司是来自南达科他州的电力和天然气公司，电力业务服务科罗拉多州、蒙大拿州、南达科他州和怀俄明州22万客户，天然气业务服务阿肯色州、科罗拉多州等六个州，拥有近5000英里天然气管道和110.7万客户 [4] 股息情况 - 公司股息收益率高于同类股息之王公用事业公司，过去5年股息增长率为5.31%，处于中等水平，股息增长率与预期每股GAAP收益增长率一致，目前派息率略高于60%，处于公司设定的55 - 65%目标范围内 [6][7] - 公司近期宣布将每股股息提高4%至0.65美元/季度，远期股息收益率达5.12%，股息之王趋势有望延续 [17] 股价表现 - 公司股价较最高价下跌40%，当前股价与10年基础上的每股收益、收入和每股股息增长率之间存在差距 [8] - 以接近5%的收益率进入是自2010年代初以来的最高切入点 [10] 收入来源 - 2022年公司零售电力公用事业收入占比28.9%，零售天然气公用事业占比56.9%，天然气运输占比6.7%，电力批发占比1.7%，天然气和电力的市场非系统销售占比1.9%，天然气和电力传输占比3.2%，公司收入主要来自零售客户，占比85.8% [11] 季度业绩 - 公司上一报告期每股收益超出分析师预期0.16美分，过去90天有4次上调预期，第一季度通常是公司表现最好的季度 [12][13] - 公司业务受季节影响，电力需求受季节性制冷、供暖和工业负荷需求以及市场价格影响，天然气业务占比高，预计较冷月份/财季是公司创收最高的季度 [14][15] - 第四季度财报将于2月7日公布，过去90天有4次正向每股收益修正，第四季度通常是仅次于第一季度的盈利季度，正向修正预示天然气使用量有望增加 [16] 资产负债表 - 公司和其他公用事业公司的资产负债表与房地产投资信托类似，通过借款和出售股票进行扩张，同时将大部分现金流用于支付股息，收入、流通股和长期债务呈上升趋势，公司承担的债务通常是无追索权的，基于现金流 [18] 不利因素 - 与其他公用事业和负债企业一样，利率上升对公司不利，过去10年利息费用增加一倍多，债务增长215%，EBITDA仅增长64%，每产生1美元现金流对应6.58美元债务 [20] - 公司现金和短期投资每5年出现一次高峰和低谷，运营现金流在高峰后会略有下降，新冠疫情期间出现大幅下降，对应2020年的大规模资本支出 [20] 估值情况 - 公司交易价格接近账面价值，远期GAAP市盈率较低，通过了本杰明·格雷厄姆数字的公允价值初步检验，当前股价为52美元/股，约为公允价值的81%，10年每股收益增长率与每股价格增长率之间存在36.7%的差距 [22][23] 公司增长目标 - 公司4 - 6%的增长目标与过去5年股息复合年增长率一致，7亿美元的资本支出目标略高于最近10年的趋势 [25] 风险因素 - 高利率环境下，高度依赖债务的公用事业等行业可能面临通过债务扩张和股权稀释扩张的艰难选择，股东可能面临股权稀释风险 [25] - 野火对公用事业是一种风险，公司虽不在野火风险最高的加利福尼亚州运营，但科罗拉多州处于野火风险最高的前5个州之列 [25] - 公司未来资本支出增长计划包括增加可再生能源，但建设过程可能导致资本支出超支并损害现金流 [27]

文章核心观点 - 尽管公用事业股在过去一年多不受欢迎，但为股息投资者提供了低价买入优质股票的机会 公司是有吸引力的价值和收益投资选择 维持对其“买入”评级 [1][2][18] 行业情况 - 过去12个多月公用事业股不受欢迎 高利率和科技股反弹使投资者对该行业及房地产投资信托基金和必需消费品行业的看法变差 [1] 公司概况 - 公司是一家有140年历史的公用事业公司 为美国中部130万客户提供服务 包括科罗拉多州、堪萨斯州等多个州 [5] 公司表现 股价表现 - 过去12个月公司股价下跌27% 目前略高于52周低点46.43美元 [2] - 自上次分析以来 公司股价仅上涨2.3% [4] 财务表现 - 第三季度净利润同比增长1000万美元至4500万美元 二季度因天然气利润率为负及运营和维护成本问题 净利润同比下降1000万美元 [8] 运营表现 - 爱迪生电气研究所将公司三家电力公司评为美国最可靠的公司之一 怀俄明电力系统连续10年创客户负荷新高 过去10年增长70% [9] 股息表现 - 公司连续81年支付股息 连续53年提高股息 进入股息之王俱乐部 2017 - 2022年股息复合年增长率为5.9% [7] - 公司最近将股息提高4% 按当前股价51.95美元计算 远期股息收益率为5.0% 派息率为65% 股息处于10年历史区间高端 [15] 公司展望 业绩展望 - 管理层预计达到2023年业绩指引上限 全年每股收益增长约6% [10] 费率展望 - 公司预计在服务区域内每年进行3次费率审查 近期净资产收益率约为10% 近期获批的费率审查净资产收益率超9% [10][11] 资金展望 - 公司预计在2027年前从冬季风暴“乌里”的损失赔偿中获得4.305亿美元资金 加上已在爱荷华州和南达科他州收到的1.156亿美元 为35亿美元的资本投资计划提供资金 [12] 项目展望 - 公司有260英里的项目以进一步互连和扩展怀俄明电力系统 并在科罗拉多州进行清洁能源投资 [12] 公司优势 财务优势 - 公司资产负债表强劲 信用评级为BBB+/Baa2/BBB+ 净债务与总资本比率为57% 处于5年区间低端 且在管理层目标范围内 债务到期分布合理 [13] 估值优势 - 公司当前股价51.95美元 远期市盈率为13.7 低于正常市盈率17.1 分析师预计2025 - 2027年每股收益年增长率为4 - 7% 接近管理层目标 [16] - 公司5%的股息收益率和5.3%的股息复合年增长率优于XLU 企业价值倍数低于多数同行 [17] 投资建议 - 公司是收益投资者的可靠投资机会 资产负债表强劲 运营稳健 股息收益率高且有保障 估值有折扣 有长期增长潜力 维持“买入”评级 [18]

高收益的Dividend King - Black Hills是一家高收益的Dividend King，拥有稳定的业务和慢而稳定的增长[2] 强大的竞争力 - Chevron在能源行业中具有强大的竞争力，拥有最低的债务-权益比率，为投资者提供可靠的股息[3] 可靠的现金流 - Enterprise通过收取管道、储存、运输和加工资产的费用来支持其分配，拥有可靠的现金流，为投资者提供丰厚的分配收益[4]

股息增长 - Black Hills Corp. (NYSE:BKH)宣布每股季度股息为0.65美元，比上一季度增加了0.025美元[1] - 公司连续54年增加年度股息，是电力和天然气公用事业行业第二长的记录[2] - Black Hills自1942年以来连续82年支付年度股息[3]

文章核心观点 - 一些运营于传统行业的公司虽看似乏味，但长期来看有潜力实现可观的总回报，如Black Hills Corporation、Enbridge和Enterprise Products Partners，它们在盈利和股息增长方面表现良好 [1][2] 各公司情况 Black Hills Corporation - 公司市值38亿美元，在公用事业领域规模较小，但在股息方面表现稳定，是Dividend King，已连续50年提高年度股息 [3] - 客户增长率接近美国人口增长率的3倍 [3] - 股息收益率达4.4%，接近过去十年最高水平，当前股价可能被低估，虽受利率上升和2023年资本支出回调影响，但这些问题可能是暂时的，2024年资本支出将回升 [5] Enbridge - 公司约98%的收入来自成本加成协议或长期合同，商业模式乏味，但能产生可预测的现金流 [5] - 今年将以140亿美元收购Dominion的三家天然气公用事业公司，使天然气公用事业部门的收益占比增至22%，其余现金流主要来自管道部门，3%来自可再生能源行业 [6] - 公司支付高收益股息，目前为7.4%，通常将60% - 70%的现金流用于支付股息，其余用于扩张，预计中期内年盈利增长率约为5%，加上高股息，有望实现低两位数的年总回报 [7][8] Enterprise Products Partners - 作为中游能源基础设施公司，现金流对油气价格波动有一定免疫力，但股价会随投资者对石油市场的情绪波动，股息对股东回报贡献显著 [9] - 2023年，公司股票在股息再投资情况下获得近18%的回报，过去三年总回报达55% [9] - 公司连续25年提高股息，得益于长期合同带来的稳定现金流，第三季度交易量创历史新高，可分配现金流达19亿美元，与去年同期持平，第三季度可分配现金流覆盖股息1.7倍，股息收益率为7.5%，安全性高 [12][13][14]

业绩总结 - 2023年第三季度每股收益（EPS）为3.50美元，预计2023年EPS指导范围为3.65至3.85美元，年增长目标为4%至6%[18][14] - 2023年第三季度净收入为1.76亿美元，较2022年同期的1.74亿美元增长约1.1%[94] - 2023年第三季度每股收益（EPS）为0.54美元，较2022年同期的0.67美元下降约19.4%[94] - 2023年第三季度运营收入为3.25亿美元，较2022年同期的3.36亿美元下降约3.3%[94] - 2023年第三季度的电力公用事业和天然气公用事业的收入分别为165百万美元和162百万美元[22] 用户数据 - 2023年第三季度电力销售总量为3,165百万兆瓦时，较2022年增长[135] - 2023年第三季度天然气销售总量为2,981百万Dth，较2022年增长[145] 未来展望 - 预计2023年将实现最高端的收益指导范围，反映出公司强劲的运营表现[14] - 2023年至2027年资本投资预测为35亿美元，旨在支持基础设施发展和盈利增长[57] - 预计2023年总运营费用在6亿到6.1亿美元之间[130] - 预计到2040年减少温室气体排放70%[117] 新产品和新技术研发 - 公司致力于实现温室气体排放强度减少目标，积极推进监管和增长计划[8] 市场扩张和并购 - 2023年计划出售非核心爱荷华州风能资产已于第一季度完成[68] - 公司正在进行的天然气费率审查预计将在2024年第一季度获得新费率[44] - 公司在怀俄明州的天然气费率审查已提交，预计年末前将作出决定[44] 负面信息 - 第三季度净收入可供普通股股东的变化为（2.8）百万美元，受天气影响不利[17] - 2023年第三季度运营收入为（1.3）百万美元，主要由于材料成本和供应链中断的影响[17] - 2023年第三季度的电力和天然气销售成本为7.94亿美元，较2022年同期的7.50亿美元增长约5.9%[94] 其他新策略和有价值的信息 - 截至2023年9月30日，现金余额为5.94亿美元[63] - 2023年资本投资约为6.15亿美元[93] - 2023年预计生产税收抵免约为2000万美元，主要与风能发电资产相关[120] - 2023年第三季度的运营和维护费用为4.53亿美元，较2022年同期的4.62亿美元下降约1.9%[94] - 2023年第三季度利息支出为1.17亿美元，较2022年同期的1.26亿美元下降约7.1%[94] - 2023年第三季度净债务与净资本化比率为61.5%[144] - 2023年资本结构中，长期债务占总债务的比例为89.2%[144] - 2023年第三季度的股息支付目标与每股收益的长期增长率保持一致[118] - 2023年截至9月30日的非GAAP财务数据中，净收入为194.7百万美元，调整后的每股收益为2.1美元[163] - 2023年YTD的恢复金额总计为127百万美元，预计到2026年完成恢复的总金额为546百万美元[166]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股收益为0.67美元,同比增长0.13美元,主要得益于新费率和费率投资回收带来的收益提升0.10美元,以及2021年Wygen I发电机故障造成的损失收回0.06美元,部分被0.05美元的天气因素负面影响所抵消 [21][22] - 前三季度运营业绩方面,电力业务收益增加主要来自于0.18美元的新费率和费率回收,以及0.09美元的输电服务和外部电力销售 [24] - 天然气业务收益增加主要来自于0.12美元的新费率和费率回收,以及0.04美元的住宅用户增长和用量增加,但被0.06美元的天然气商品合同市值变动负面影响、0.10美元的天气因素负面影响以及去年冬季风暴Uri带来的0.12美元一次性收益抵消 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力业务方面,新费率和费率回收以及输电服务和外部电力销售增加带动收益提升 [24] - 天然气业务方面,新费率和费率回收、住宅用户增长和用量增加带动收益提升,但受到天然气商品合同市值变动、天气因素和去年冬季风暴Uri一次性收益的负面影响 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 怀俄明州电力业务连续10年创下新的峰值负荷,增长近70%至312兆瓦,主要得益于数据中心和区块链客户的增长 [14] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司更新了战略重点,包括增长与财务表现、卓越运营、转型、人才与文化等方面 [47] - 公司正在积极推进500兆瓦可再生能源项目,其中100兆瓦将于2026年投产服务南达科他电力,400兆瓦将于2030年前投产服务科罗拉多电力 [35][36] - 公司正在建设260英里的Ready Wyoming输电项目,预计2025年底前完工,以增强系统弹性、提高能源市场准入和长期稳定输电成本 [38][39] - 公司正在积极拓展天然气管道互联、数据中心、区块链等新兴业务,并持续推进内部流程和运营效率提升 [52][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2023年全年业绩有信心,预计将达到指引区间的上限 [17] - 管理层对公司长期4%-6%的每股收益增长目标保持信心,主要基于稳健的运营执行、监管计划和增长机会 [17][55] - 管理层表示将在2023年四季度报告时提供2024年业绩指引、股息增长计划和2024-2028年资本支出计划的更新 [19] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Julien Dumoulin-Smith 提问** 询问公司2024年业绩展望和支撑4%-6%长期增长目标的信心来源 [58][59] **Linden Evans和Kimberly Nooney回答** - 公司已经考虑了2023年债务再融资、股权融资等因素,并在2024年业绩预测中纳入了相关影响 [60][61][62][63][64] - 公司看好持续的客户增长和需求增长,以及成本控制等因素,为2024年及长期增长目标提供支撑 [65] 问题2 **Willard Grainger 提问** 询问公司是否还有其他2024年的费率审查案件 [80] **Todd Jacobs回答** - 公司通常每年会有3起费率审查案件,具体案件尚未公开,会先与监管机构沟通 [81][82] - 这些费率审查计划已经包含在公司4%-6%的长期每股收益增长目标中 [84]

公司服务情况 - 公司为超130万客户和800多个社区提供能源服务，服务范围覆盖八个州[150] 电力负荷情况 - 2023年7月24日，怀俄明电力创下312兆瓦的历史和夏季峰值负荷，超过2022年7月21日的294兆瓦[153] 每股收益情况 - 2023年前三季度摊薄后普通股每股总收益为0.67美元，2022年同期为0.54美元；2023年前九个月为2.74美元，2022年同期为2.86美元[159] 所得税费用及税率情况 - 2023年前三季度所得税费用增加530万美元，有效税率为13.1%，2022年同期为5.2%[159] - 2023年前九个月所得税费用为1600万美元，2022年同期为1590万美元，有效税率均为7.6%[168] 其他净费用情况 - 2023年前三季度其他净费用增加420万美元，主要因非服务福利计划成本和非合格福利计划成本上升[162] 总营收情况 - 2023年前三季度总营收为4.07126亿美元，2022年同期为4.62612亿美元；前九个月总营收为17.39568亿美元，2022年同期为17.60377亿美元[170] 股票回购情况 - 2023年7 - 9月共回购1174股，平均每股价格为56.89美元[269] 现金流量情况 - 2023年现金流出因资本支出降低减少4450万美元，现金流入因长期借款增加1.832亿美元，其他融资活动现金流出增加1380万美元[274] 员工福利计划未备资金情况 - 截至2023年9月30日，公司员工福利计划未备资金估计约为3800万美元，2022年12月31日为3500万美元[278]

业绩总结 - 2023年第二季度每股收益（EPS）为0.52美元，相较于2022年第二季度的0.35美元增长了49%[21] - 2023年上半年每股收益（EPS）为2.06美元，较2022年上半年的2.33美元下降了11.6%[21] - 2023年第二季度的净收入为3340万美元，每股收益（EPS）为0.52美元[105] - 2023年第二季度的净收入可供普通股股东为$143,924万，较2022年的$156,870万下降了8.2%[149] - 2023年第二季度的运营收入为$372,600万，较2022年的$363,890万增长了2%[149] - 2023年第二季度的电力和天然气公用事业利润（收入减去销售成本）为非GAAP财务指标，未包含运营和维护费用[125] 用户数据 - 2023年第二季度的公用事业客户销售额为3,165百万美元，较2022年同期的3,065百万美元增长3.3%[110] - 2023年第二季度的电力销售总量为807 MW，天然气销售总量为1210 MW[94] 财务展望 - 2023年财务展望为每股收益（EPS）在3.65美元至3.85美元之间，预计增长率为4%至6%[19] - 预计2023年的资本投资约为6.15亿美元，长期每股收益（EPS）增长目标为4%至6%[88][85] - 预计2023年的总利息支出在1.8亿至1.85亿美元之间[88] 资本投资与债务 - 2023年至2027年五年资本投资预测为35亿美元[19] - 2023年计划发行的股票总额为1.4亿至1.6亿美元，已发行5800万美元[36] - 2023年第二季度的债务发行完成350百万美元，计划在2023年内再发行140百万至160百万美元[36] 成本与费用 - 2023年第二季度的利息支出为3.1百万美元，较2022年第二季度的2.1百万美元增加了47.6%[25] - 2023年第二季度的所得税费用为$13,830万，相较于2022年的$8,584万增加了61.5%[149] - 2023年第二季度的净利息费用为$85,025万，较2022年的$77,309万增加了10%[149] 可再生能源与环境目标 - 公司计划到2030年实现40%的可再生能源目标，自2005年以来已减少33%的煤炭发电量[67] - 自2005年以来，公司已替换123.3 MW的煤炭发电能力，并新增288.8 MW的可再生风能资源[67] - 公司计划到2035年实现净零排放[83] 其他信息 - 2023年冬季风暴Uri的恢复总金额为5.46亿美元，预计在2027年完成[116] - 2023年上半年累计恢复金额为3.17亿美元，完成率为58%[118]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度每股收益（EPS）为0.35美元，去年同期为0.52美元，去年二季度收益包含与冬季风暴Uri恢复相关的0.12美元收益 [20] - 2023年Q2与2022年Q2相比，税后净收入变化驱动因素包括新费率和投资附加费带来0.09美元的EPS、传输服务和系统外能源销售带来0.04美元的EPS；天气在2023年Q2产生每股0.02美元的不利影响，去年同期为0.01美元的收益；按市值计价收益为每股0.01美元，去年Q2为负0.04美元的影响 [21] - 运维（O&M）费用同比增长8.2%，主要受劳动力成本和福利的通胀影响 [22] - 从年末起，净债务与总资本比率改善250个基点至58.2%；季度末，约有1.4亿美元现金，7.5亿美元循环信贷额度无短期借款，提供近9亿美元可用流动性 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电力业务方面，两个发电设施获OSHA最高安全荣誉“自愿保护计划安全之星状态”，科罗拉多州普韦布洛机场发电站延续5年，怀俄明州夏延草原发电站达到3年 [32] - 天然气业务方面，团队地理信息系统获美国天然气协会2023年最佳实践项目认可，有助于系统和建设项目的安全高效管理 [33] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略包括通过ATM计划发行1.4亿 - 1.6亿美元股权，今年早些时候发行3.5亿美元债务用于偿还短期债务，改善流动性、偿还短期债务并加强资产负债表，以 refinance 11月到期的5.25亿美元票据 [23] - 继续保持52年股息增长记录，股息增长与长期EPS增长率一致，目标派息率为55% - 65%，2024年2月Q4和年终收益报告中将提供年度收益和股息指导及股息增加公告 [26] - 执行科罗拉多州和南达科他州合计500兆瓦新可再生能源资源计划，科罗拉多州7月下旬发布400兆瓦可再生资源招标，资源用于实现2030年80%碳减排目标，获批可拥有最多200兆瓦新资源 [27] - 有两个天然气费率审查正在进行，分别在科罗拉多州和怀俄明州，寻求明年Q1新费率，以收回近3亿美元投资并请求4600万美元新年收入；计划今年晚些时候在阿肯色州提交天然气费率审查 [40] - 2023 - 2027年基础资本预测为35亿美元，年均约7亿美元；2023年管理资本投资约6亿美元以加强资产负债表，2024年因怀俄明州输电建设等增至超8亿美元 [41][42] - 客户增长计划聚焦五个关键领域，包括输电和存储、数据中心、区块链、可再生天然气以及提高组织有效性和效率；如怀俄明州260英里输电扩建项目获最终批准，今年开工并分阶段于2025年完成 [43] - 战略整合计划包括到2040年将电力排放减少70%，到2035年实现天然气系统净零排放 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对实现全年收益指导中值有信心，通过管理可控O&M成本、利用运营现金流和利息收入等措施来弥补收益差距 [55][56] - 虽面临通胀和利率上升挑战，但公司积极应对，如调整费率审查计划、加强资产负债表等，有望在不确定性中变得更强，拥有更具弹性和效率的运营及财务基础和更多增长机会 [111] 其他重要信息 - 公司净零排放目标中，大部分减排与高风险和老化管道材料相关，部分与泄漏检测、人工智能流程、应对第三方损坏等最佳实践有关，低碳燃料是较小组成部分，还涉及碳抵消 [10] - 公司认为可再生天然气（RNG）在低碳燃料中更具可行性，氢气虽有吸引力，但需评估对消费者的价格成本影响以及对现有管道基础设施的影响，目前处于观望和研究阶段 [10][11] - 公司在夏延草原发电站完成桌面演练，认为可成功混合高达35%的氢气 [13] - 南达科他州3月发布的招标已收到投标，正在评估，预计2024年Q1与中标者谈判；科罗拉多州7月下旬发布400兆瓦可再生资源招标，预计10月收到投标 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2024年预期公布时间变化的原因 - 是由于面临的通胀挑战以及运维方面的问题，公司希望达到收益指导中值 [55] 问题2: 排除收益后对2023年达到指导中值的看法 - 公司专注于管理可控O&M成本，如劳动力成本、差旅和外部服务等，有信心达到指导中值，且下半年一些举措的效果将显现 [56][57] 问题3: 核心O&M趋势及2024年情况 - 公司虽面临较高通胀，但已在规划中考虑，有很多增长机会，早期可能受通胀影响较大 [60] 问题4: O&M趋势和年初至今情况对4% - 6%增长目标的影响及实现节奏 - 通胀成本粘性大，公司通过提交费率审查、调整费率审查时间表等方式应对，以实现增长目标 [66] 问题5: 下半年使用ATM股权计划的原因及资产负债表情况 - Q2和Q3是业务淡季，Q4盈利和现金流强，公司持续加强资产负债表，专注于实现BBB +信用指标 [68][69] 问题6: 阿肯色州提交费率审查的原因和时间 - 主要因阿肯色州西北部社区投资大，倾向于今年Q3或Q4提交，费率预计次年同期生效 [76] 问题7: 长期战略中对投资和业务类型的考虑 - 目前以受监管资产为主，有专门团队负责可再生天然气互连业务，也在探索其他机会，包括非监管业务 [77] 问题8: 幻灯片中客户增长检查点移除的原因 - 是疏忽，公司服务区域客户仍在增长，如阿肯色州西北部、科罗拉多州前沿山脉、南达科他州拉皮德城等 [82] 问题9: 可能加速费率审查的司法管辖区和时间 - 公司会在与监管机构沟通后在适当时间明确相关信息 [94] 问题10: 2月更新时资本支出是否会增加 - 公司谨慎对待，通常在与监管机构沟通后才会公开，预计明年资本支出约8亿美元，长期年均至少7亿美元，可再生能源投资机会可能影响未来资本支出 [94][99] 问题11: 天然气净零目标中各减排因素的占比及氢气管道系统升级想法 - 大部分减排与管道材料和最佳实践有关，低碳燃料是较小部分；氢气方面处于观望和研究阶段，在发电端进行了混合氢气的演练 [10][13]