文章核心观点 - 2024年接近尾声，这一年股票和其他风险资产表现异常强劲，但此时不应自满，而应积极管理投资组合 [1] 分析师介绍 - Gary Alexander有在华尔街研究科技公司、在硅谷工作以及担任多家种子轮初创公司外部顾问的经验，自2017年起为Seeking Alpha定期撰稿，其观点被多家网络出版物引用，文章还会被转载到Robinhood等热门交易应用的公司页面 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度收入为2.76亿美元，同比增长5%，按固定汇率计算增长6% [9][29] - 第三季度毛利率达到创纪录的81.9%，同比提升560个基点 [33] - 第三季度营业利润为8000万美元，同比增长24%，营业利润率达到29.1%，同比提升440个基点 [34] - 第三季度每股收益为0.45美元，同比增长0.09美元，超出预期的0.42美元 [35] - 第三季度剩余履约义务（RPO）为13亿美元，同比增长13%，按固定汇率计算增长14% [31] - 第三季度账单收入为2.65亿美元，同比增长4%，按固定汇率计算增长3% [32] - 第三季度净留存率（NRR）为102%，与上一季度持平 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - Box AI和Enterprise Plus推动了强劲的客户需求，特别是在广告、联邦机构和数字营销领域的客户升级到Enterprise Plus以使用Box AI功能 [10][11] - Suites客户占总收入的59%，较去年同期的51%显著提升 [30] - 第三季度Suites在大额交易中的附加率为83%，较去年同期的79%有所提升 [30] - Enterprise Advanced计划于2025年1月推出，预计将推动智能内容工作流的广泛应用 [22][30] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司约三分之一的收入来自美国以外市场，其中约65%的国际收入来自日本 [39] - 美元对日元的走强对第四季度的收入和账单产生了负面影响，预计外汇影响为90个基点 [41][42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续将AI嵌入平台，推动智能内容管理（Intelligent Content Management）的发展，旨在通过AI驱动的功能帮助客户从内容中创造更多价值 [8][12] - 公司推出了Enterprise Advanced，这是一个更高层次的Suites计划，旨在解决更复杂的企业用例，包括无代码应用构建、文档生成和AI代理创建 [13][22] - 公司与Anthropic、OpenAI、Google等关键技术合作伙伴深化了集成和合作关系，进一步推动了AI和生成式AI的应用 [19][20] - 公司通过与Slalom等系统集成商合作，推动更大规模的交易和关键工作流的现代化 [24][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司在AI和智能内容管理领域的创新表示兴奋，认为这些创新将推动未来的增长 [12][26] - 公司预计2025财年收入将达到10.9亿美元，同比增长5%，按固定汇率计算增长7% [44] - 公司预计2025财年非GAAP营业利润率将达到28%，同比提升330个基点 [45] - 公司预计2025财年非GAAP每股收益为1.70美元，同比增长16% [46] 其他重要信息 - 公司在第三季度完成了剩余数据中心资产的出售，这对毛利率产生了70个基点的积极影响 [33] - 公司在第三季度通过可转换债券发行筹集了4.6亿美元，并回购了100万股股票 [37][38] - 公司计划继续利用强劲的资产负债表和现金流进行战略并购，以加速智能内容管理平台的产品路线图 [39] 问答环节所有的提问和回答 问题: AI解决方案的早期反馈及其对传统ECM系统的影响 [54] - 公司表示，Box AI的早期反馈非常积极，特别是在文档摘要和多文档查询方面，这些功能显著提升了用户生产力 [56] - 公司认为，AI驱动的元数据提取和自动化工作流将推动传统ECM系统的替代 [57][58] 问题: 第四季度账单增长预期及其对2026财年的影响 [62] - 公司表示，第四季度的账单增长预期较低，主要是由于去年同期的强劲表现，包括早期续约和多年度预付款 [64] - 公司对业务的整体增长轨迹保持信心，预计RPO的增长将继续推动未来的收入增长 [65] 问题: BoxWorks的反馈及其对第四季度业务的影响 [69] - 公司表示，BoxWorks的反馈非常积极，预计Enterprise Plus将继续推动第四季度的收入增长，而Enterprise Advanced将成为2025财年增长的主要驱动力 [71][72] 问题: 净留存率（NRR）的展望 [75] - 公司预计净留存率已经触底，并将在未来逐步提升，特别是随着新产品的推出和宏观环境的改善 [76] 问题: 新SKU的适用性及其定价 [79][85] - 公司表示，新SKU（Enterprise Advanced）具有广泛的适用性，预计其定价将比Enterprise Plus高出20%至40% [80][86] 问题: 新产品对业务和财务的影响 [89] - 公司表示，Box Apps和AI驱动的无代码应用构建功能将显著扩展公司的市场机会，并推动未来的增长 [95][96] - 公司预计这些新产品将成为未来几年增长的主要驱动力，并改善客户的经济效益 [100]

业绩总结 - Box的总剩余业绩义务（RPO）同比增长13%，按固定汇率计算增长14%[11] - Box的账单同比增长4%，按固定汇率计算增长3%[15] - Q4'25的收入指导约为2.79亿美元，同比增长6%（按固定汇率计算增长7%）[38] - FY25的收入指导约为10.9亿美元，同比增长5%（按固定汇率计算增长7%）[41] - GAAP收入在Q4FY24为261,537千美元，预计在Q1FY25为264,658千美元，Q2FY25为270,039千美元，Q3FY25为275,913千美元[66] 用户数据 - Box的净留存率稳定在102%[46] - 超过100万美元年合同价值的客户数量同比增长8%[53] 财务指标 - 非GAAP毛利率同比上升560个基点，达到81.9%[18] - 非GAAP营业利润率同比上升440个基点，达到29.1%[22] - GAAP毛利在Q3FY24为192,310千美元，占收入的73.5%，预计在Q4FY24为200,157千美元，占76.1%[68] - 非GAAP毛利在Q3FY24为199,647千美元，占收入的76.3%，预计在Q4FY24为206,062千美元，占78.4%[68] - GAAP运营利润在Q3FY24为11,379千美元，占收入的4.4%，预计在Q4FY24为21,164千美元，占8.1%[72] - 非GAAP运营利润在Q3FY24为64,627千美元，占收入的24.7%，预计在Q4FY24为70,070千美元，占26.7%[72] - GAAP每股收益在2025年1月31日的三个月内为0.07美元，预计在2025财年为0.30美元[76] - 非GAAP每股收益在2025年1月31日的三个月内为0.41美元，预计在2025财年为1.70美元[76] - GAAP运营利润率在2025年1月31日的三个月内预计为7.5%，非GAAP运营利润率为27.5%[78] 资本运作 - Q3'25回购约100万股股票，耗资约3000万美元[30] 其他信息 - 套件的附加率达到83%，同比上升400个基点[56] - GAAP净现金流在FY22为234,818千美元，占收入的27%，FY23为297,980千美元，占30%[74] - 自由现金流在FY22为170,239千美元，占收入的19%，FY23为238,444千美元，占24%[74]

文章核心观点 - Box公司季度财报表现良好，盈利和营收超预期，股价年初至今涨幅优于大盘，未来表现取决于管理层财报电话会议评论及盈利预期变化；Hello Group Inc. Sponsored ADR预计季度盈利和营收同比下降 [1][2][4] Box公司财报情况 - 季度每股收益0.45美元，超Zacks共识预期0.42美元，去年同期为0.36美元，此次财报盈利惊喜率7.14%，上一季度盈利惊喜率10% [1] - 过去四个季度，公司四次超共识每股收益预期 [2] - 截至2024年10月季度营收2.7591亿美元，超Zacks共识预期0.32%，去年同期为2.6154亿美元，过去四个季度三次超共识营收预期 [2] Box公司股价表现 - 年初至今Box股价上涨约37.1%，而标准普尔500指数涨幅为26.8% [4] Box公司未来展望 - 股票近期价格走势及未来盈利预期的可持续性主要取决于管理层财报电话会议评论 [3] - 盈利预期可帮助投资者判断股票走向，实证研究显示近期股价走势与盈利预测修正趋势强相关，投资者可借助Zacks Rank工具跟踪 [5][6] - 财报发布前Box盈利预测修正趋势喜忧参半，当前Zacks Rank为3（持有），预计短期内股价表现与市场一致 [7] - 下一季度共识每股收益预期为0.40美元，营收2.7844亿美元；本财年共识每股收益预期为1.65美元，营收10.9亿美元 [8] 行业情况 - Zacks行业排名中，互联网软件行业目前处于250多个Zacks行业前14%，研究显示排名前50%的行业表现优于后50%超两倍 [9] Hello Group Inc. Sponsored ADR情况 - 该公司尚未公布截至2024年9月季度财报，预计12月9日发布 [10] - 预计季度每股收益0.27美元，同比下降35.7%，过去30天该季度共识每股收益预期未变 [10] - 预计营收3.6641亿美元，较去年同期下降12.2% [11]

收入与增长 - 公司第三季度收入为2.76亿美元，同比增长5%，按固定汇率计算增长6%[2] - 第四季度收入预计约为2.79亿美元，同比增长6%，按固定汇率计算增长7%[10] - 全年收入预计约为10.9亿美元，同比增长5%，按固定汇率计算增长7%[12] - 2024年第三季度收入为2.76亿美元，同比增长5.5%[35] - 2024年第三季度GAAP总收入为275,913美元，同比增长5.5%[40] 利润率与收益 - 第三季度GAAP营业利润率为8.5%，非GAAP营业利润率为29.1%，均为纪录高位[4] - 第三季度GAAP每股净收益为0.05美元，非GAAP每股净收益为0.45美元，后者为纪录高位[4] - 第四季度GAAP营业利润率预计约为7.5%，非GAAP营业利润率预计约为27.5%[11] - 第四季度GAAP每股净收益预计约为0.07美元，非GAAP每股净收益预计约为0.41美元[11] - 全年GAAP营业利润率预计约为7.5%，非GAAP营业利润率预计约为28%[12] - 2024年第三季度GAAP营业利润为23,411美元，同比增长105.7%[39] - 2024年第三季度GAAP净收入为7,626美元，同比增长35.1%[39] - 2024年第三季度非GAAP净收入为67,462美元，同比增长26.8%[39] - 2024年第三季度GAAP毛利率为79.9%，非GAAP毛利率为81.9%[39] - 2024年第三季度GAAP营业利润率为8.5%，非GAAP营业利润率为29.1%[39] - 2025年第一季度GAAP净收入每股收益预计为0.07美元，非GAAP净收入每股收益预计为0.41美元[44] - 2025年第一季度GAAP营业利润率预计为7.5%，非GAAP营业利润率预计为27.5%[46] 财务指标与定义 - 公司提供非GAAP财务指标和关键指标，包括非GAAP毛利润、非GAAP毛利率、非GAAP营业利润、非GAAP营业利润率、非GAAP净收入、非GAAP每股净收入、账单收入、剩余履约义务、非GAAP自由现金流和自由现金流利润率[19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] - 公司定义非GAAP毛利润为GAAP毛利润排除与股票期权补偿（SBC）相关的成本、无形资产摊销和其他特殊项目[23] - 公司定义非GAAP营业利润为营业利润排除SBC、无形资产摊销和其他特殊项目[24] - 公司定义非GAAP净收入为GAAP净收入排除SBC、无形资产摊销、债务发行成本摊销、递延税资产估值准备释放的所得税收益、可转换票据的强制转换、优先股股东未分配收益和其他特殊项目[25] - 账单收入反映新客户销售、续订和现有客户扩展，并通过当期递延收入和合同资产的变化加上收入计算[26] - 剩余履约义务（RPO）代表尚未确认的合同收入，包括递延收入和积压订单[28] - 公司定义非GAAP自由现金流为经营活动现金流减去财产和设备购置、融资租赁负债本金支付、内部使用软件成本和其他未或不预期需现金结算的项目[29] - 公司认为这些非GAAP财务指标和关键指标有助于评估公司核心业务运营结果，并提供有意义的补充信息[21] - 公司使用这些非GAAP财务指标和关键指标进行财务和运营决策，并评估期间比较[21] - 公司认为这些非GAAP财务指标和关键指标对投资者和管理层在评估公司业绩和未来规划时有帮助[21] 现金流与资产 - 公司通过可转换债券发行筹集了4.6亿美元[4] - 截至2024年10月31日，公司总资产为13.54亿美元，相比2024年1月31日的12.41亿美元有所增加[33] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为6258.2万美元，同比增长13.1%[37] - 2024年第三季度投资活动使用的现金流量净额为2146.7万美元，同比减少22.7%[37] - 2024年第三季度融资活动产生的现金流量净额为1.62亿美元，同比增长340.3%[37] - 截至2024年10月31日，现金及现金等价物为6.10亿美元，相比2024年1月31日的3.84亿美元大幅增加[37] - 2024年第三季度GAAP自由现金流为57,361美元，同比增长1.8%[39] 费用与成本 - 2024年第三季度研发费用为6786.5万美元，同比增长11.2%[35] - 2024年第三季度销售和营销费用为9540.7万美元，同比增长8.3%[35] - 2024年第三季度一般和行政费用为3367.4万美元，同比增长5.3%[35] 其他财务数据 - 剩余履约义务（RPO）为13亿美元，同比增长13%，按固定汇率计算增长14%[4]

文章核心观点 迪士尼凭借《海洋奇缘2》感恩节周末的成功实现强势回归，反映其电影制片厂的强劲复苏，投资者可通过相关消费ETF分享其成功[1][2][3] 电影表现 - 《海洋奇缘2》感恩节周末首秀票房大卖，前五天（周三至周日）收入2.21亿美元，打破多项票房纪录，超过《冰雪奇缘2》2019年感恩节周末的1.25亿美元及《超级马里奥兄弟大电影》2023年创下的2.046亿美元的五天首周末票房纪录[1] - 迪士尼电影占据2024年美国票房前三，《海洋奇缘2》与《头脑特工队2》《死侍与金刚狼》一同位列其中[3] 公司发展 - 过去两年迪士尼动画在感恩节表现不佳，去年多部真人电影也失败，但《海洋奇缘2》成功后，公司可能继续加大续集制作，已有《疯狂动物城2》《玩具总动员5》《冰雪奇缘3》《冰雪奇缘4》《超人总动员3》等续集在筹备中[2] 投资建议 - 投资者可通过对迪士尼有较大敞口的消费ETF分享其成功，文中介绍了多只相关ETF [3] 相关ETF情况 - 景顺标普500等权重通信服务ETF（RSPC）：跟踪标普500等权重通信服务增强指数，持有26只股票，迪士尼占比5.2%，娱乐和媒体占投资组合70%，年费率40个基点，资产规模5520万美元，日均交易量1.1万股[4] - 第一信托S网络流媒体与游戏ETF（BNGE）：跟踪S网络流媒体与游戏指数，持有44只股票，迪士尼占比5.1%，娱乐板块占比52.8%，资产规模430万美元，日均交易量约2000股，年费率70个基点[5] - AdvisorShares Gerber Kawasaki ETF（GK）：投资有望从社会变革中受益的成长型公司，持有32只股票，迪士尼占比5.1%，资产规模2400万美元，日均交易量3000股，年费率75个基点[6] - 君主蓝筹核心ETF（MBCC）：跟踪君主蓝筹核心指数，持有24只股票，迪士尼占投资组合5%，资产规模1.283亿美元，年费率1.25%，日均交易量1.8万股[7][8] - 安硕全球通信服务ETF（IXP）：跟踪标普全球1200通信服务4.5/22.5/45上限指数，提供全球媒体、娱乐等行业公司的敞口，持有65只股票，迪士尼占比4.8%，互动媒体与服务占基金回报52.3%，资产规模3.909亿美元，日均交易量1.3万股，年费率41个基点[9]

公司财报与业绩预期 - Box Inc 将于12月3日盘后发布第三季度财报 [1] - 分析师预计公司季度每股收益为42美分 同比增长16 7% 去年同期为36美分 [2] - 预计公司季度营收为2 751亿美元 同比增长5 2% 去年同期为2 6154亿美元 [2] 资本市场活动 - 公司于9月18日宣布发行4亿美元可转换优先票据 [2] 股价表现 - 公司股价上周五上涨0 1% 收于35 09美元 [2] 分析师评级与目标价 - 摩根士丹利分析师Josh Baer维持"中性"评级 目标价从30美元上调至33美元 准确率68% [2] - 花旗分析师Steven Enders维持"买入"评级 目标价从32美元上调至34美元 准确率78% [2] - 瑞银分析师Rich Hilliker维持"买入"评级 目标价从34美元下调至31美元 准确率62% [2] - JMP证券分析师Erik Suppiger重申"跑赢大盘"评级 目标价32美元 准确率77% [2] - 摩根大通分析师Pinjalim Bora维持"增持"评级 目标价从31美元上调至32美元 准确率66% [2]

文章核心观点 - Box, Inc. (BOX) 股价今年迄今已上涨39.2%，表现优于Zacks计算机和技术行业27.5%的涨幅以及Zacks互联网软件行业31.2%的回报率 公司股价也优于同行如8x8 Inc. (EGHT)、BlackLine (BL) 和 Five9 (FIVN)，其中BlackLine股价同期上涨0.5%，而8x8和Five9股价分别下跌15.9%和47.9% [1] - 公司强劲的业绩主要归因于其营收增长、客户群扩大和丰富的合作伙伴关系 在2025财年第二季度，公司营收达到2.7亿美元，同比增长3%，超出Zacks共识预期0.32% 非GAAP每股收益为0.44美元，超出Zacks共识预期10%，同比增长22.2% [2] - 公司预计2025财年营收将在10.86亿至10.9亿美元之间，同比增长5%，以恒定汇率计算增长7% [4] - 公司第三季度营收指引为2.74亿至2.76亿美元，同比增长5%，非GAAP每股收益预计为0.41至0.42美元 [10][11] - 公司股价目前被认为估值过高，价值评分为D，远期12个月市销率为4.48倍，高于行业平均的2.99倍 [14] 营收和盈利表现 - 2025财年第二季度，公司营收为2.7亿美元，同比增长3%，超出Zacks共识预期0.32% 非GAAP每股收益为0.44美元，超出Zacks共识预期10%，同比增长22.2% [2] - 公司预计2025财年营收将在10.86亿至10.9亿美元之间，同比增长5%，以恒定汇率计算增长7% [4] - 公司第三季度营收指引为2.74亿至2.76亿美元，同比增长5%，非GAAP每股收益预计为0.41至0.42美元 [10][11] 客户和合作伙伴 - 截至2025财年第二季度末，公司拥有超过1,800名年付费超过10万美元的客户 Box AI的需求强劲，Suites占超过10万美元交易的87%，高于去年同期的78%，Enterprise Plus占这些交易的95% 公司通过收购Crooze，旨在为各种规模的企业转变关键的内容中心业务流程 [3] - 公司通过与Slack、Microsoft、Alphabet和Amazon Web Services等技术合作伙伴的扩展合作，增强了其云内容管理和AI平台 例如，与Slack的合作使联合客户能够在Slack中直接使用无限的Box AI查询，与Microsoft的合作将Azure OpenAI服务集成到Box AI中，与Alphabet的合作则利用Google Cloud的生成AI优化企业工作流程 [7][8] - 公司最近与Slalom的合作结合了其智能内容管理平台和Slalom的专业知识，为医疗保健、金融和零售等行业提供AI驱动的解决方案 此外，国家运输安全委员会选择Box作为其新的数字内容交付平台项目的云平台 [8][9] 股价和估值 - 公司股价今年迄今已上涨39.2%，表现优于Zacks计算机和技术行业27.5%的涨幅以及Zacks互联网软件行业31.2%的回报率 公司股价也优于同行如8x8 Inc. (EGHT)、BlackLine (BL) 和 Five9 (FIVN)，其中BlackLine股价同期上涨0.5%，而8x8和Five9股价分别下跌15.9%和47.9% [1] - 公司股价目前被认为估值过高，价值评分为D，远期12个月市销率为4.48倍，高于行业平均的2.99倍 [14]

文章核心观点 - 快餐连锁企业经营不易，在加州业务占比过高的企业面临更大挑战，如杰克盒子公司在2024财年努力应对困境 [1] 分析师情况 - 分析师是专注于餐厅股票的股权分析师和会计师，拥有工商管理和会计基础，还有法医会计与控制方向的MBA学位 [1] - 分析师是古拉特餐厅股票公司创始人，领导公司分析美国市场餐厅股票，覆盖快餐、快速休闲、休闲餐饮、高级餐饮和家庭餐饮等多个细分领域 [1] - 分析师运用先进分析模型和专业估值技术提供详细见解和可行策略，帮助投资者做出明智战略决策 [1] - 分析师除金融市场工作外，还积极参与学术和新闻活动，定期为促进个人和经济自由的机构撰稿，曾是《巴西投资》专栏作家 [1] - 分析师有为拉丁美洲公司提供会计和商业咨询的经验，担任独立会计师和顾问 [1]

文章核心观点 - Jack in the Box Inc.2024财年第四季度财报表现喜忧参半，盈利超预期但营收未达预期且同比下降，盘后股价下跌3.3% [1] Jack in the Box Inc.财报详情 盈利与营收 - 第四季度运营每股收益为1.16美元，超Zacks共识预期的1.11美元，同比增长5.5% [2] - 季度营收3.493亿美元，未达共识预期的3.58亿美元，同比下降6.2% [3] - 特许经营租赁收入同比增长1.5%至8730万美元，特许经营特许权使用费和其他收入同比下降1.3%至5450万美元 [3] - 特许经营对广告和其他服务收入的贡献同比增长0.5%至5610万美元，公司餐厅本季度销售额为1.514亿美元，上年同期为1.75亿美元 [4] 同店销售 - 公司自营同店销售额同比下降2.2%，上年同期增长4.4%；加盟店同店销售额同比下降2%，上年同期增长3.8%；全系统同店销售额同比下降2.1%，上年同期增长3.9%，主要因交易减少和不利的组合转变 [5] - 2024财年第四季度，Del Taco公司自营同店销售额同比下降3%，加盟店和系统运营同店销售额分别下降4.2%和3.9% [6] 运营亮点 - 第四季度餐厅层面调整后利润率为15.1%，上年同期为18%，下降原因是交易减少和通胀导致成本上升，部分被菜单价格上涨抵消 [7] - 食品和包装成本占公司餐厅销售额的比例同比下降80个基点至28.4% [7] - 第四季度特许经营层面利润率为38.9%，上年同期为39.2% [8] - 本季度销售、一般和行政费用占总收入的8.6%，上年同期为11.7% [8] 资产负债表 - 截至2024年9月29日，现金总计5420万美元，2023年10月1日为1.859亿美元；长期债务（扣除当期到期部分）为16.9亿美元，2023年10月1日为17.2亿美元 [10] - 第四季度公司回购了30万股股票，截至9月29日，管理层宣布股票回购计划下还有1.8亿美元可用 [10] 股息与展望 - 公司宣布每股派发现金股息44美分，将于2024年12月30日支付给12月12日登记在册的股东 [11] - 2025财年，公司预计调整后EBITDA在2.88 - 3.03亿美元之间，折旧和摊销费用在5800 - 6000万美元之间 [12] - Jack in the Box餐厅层面利润率预计为20 - 22%，Jack in the Box同店销售额预计持平至增长1%，Del Taco部门预计持平至下降1% [12] - 2024财年公司整体运营每股收益预计在5.05 - 5.45美元之间 [13] Zacks评级 - 公司目前Zacks评级为3（持有） [14] 近期零售批发行业其他公司财报 Chipotle Mexican Grill - 2024年第三季度财报喜忧参半，盈利连续七个季度超Zacks共识预期，但营收在连续四个季度超预期后未达预期 [15] - 调整后每股收益27美分，超Zacks共识预期的25美分，同比增长17.4%；季度营收27.936亿美元，未达共识预期的28.17亿美元，但同比增长13%，得益于可比餐厅销售强劲增长，交易数量增长3.3%和平均账单增长2.7% [16] Shake Shack - 2024财年第三季度财报中，盈利和营收均超Zacks共识预期，且同比均增长 [17] - 调整后每股收益25美分，超Zacks共识预期的20美分，上年同期为17美分；季度营收3.169亿美元，超共识预期的3.15亿美元，同比增长14.7% [18] BJ's Restaurants - 2024财年第三季度财报中，盈利未达Zacks共识预期，但营收超预期，且同比均增长 [19] - 调整后每股亏损13美分，Zacks共识预期为每股3美分，上年同期调整后每股亏损16美分；总营收3.257亿美元，超共识预期0.04%，同比微增2.2%，得益于强劲的客流量和Pizookie套餐表现 [20]