报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司 FY2024 业绩表现亮眼,收入利润实现大幅增长,盈利能力提升明显 [16][17][18] - FY2024 集团收入同比增长38.4%至232.1亿元,归母净利润同比增长43.7%至30.7亿元 - 毛利率较去年同期提升0.1个百分点至59.6%,归母净利率较去年同期提升0.5个百分点至13.2% - 品牌羽绒服业务收入同比增长43.8%,占比较去年同期提升3.2个百分点至84.1% - OEM业务收入同比增长16.4%,毛利率较去年同期提升0.7个百分点至20.6% - 公司持续优化渠道质量,资源聚焦打造标杆TOP店 [19] - 线下渠道精简推进,专卖店同比减少134间至2286间 - 线上收入同比增长41.3%至68.4亿元,多平台发力实现快速高质量增长 - 通过对层级市场及店态运营的体系化、精细化管理,稳步提升渠道的管理能力和运营效率 - 存货管理效率提升,库存周转天数下降 [20] - 集团库存周转天数为115天,较去年同期下降29天 - 应收账款周转天数为19天,较去年同期下降4天 - 经营活动现金流表现强劲,同比大幅增长140.6%至73.4亿元 盈利预测与评级 - 预计公司未来3年收入和利润将保持稳健增长 [21] - FY2025-FY2027 预计实现收入265.9、302.1及341.6亿元,归母净利润36.0、41.4及47.2亿元 - 对应FY2025-FY2027 PE估值为14/12/10X - 维持"买入"评级,看好公司产品力、品牌力不断提升中实现利润率提高 [21] 风险提示 - 未提及 [22]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 全年收入增速超预期,四季化布局初见成效 - 2023/24财年公司实现营业收入232.14亿元,同比+38.4%;实现归母净利润30.74亿元,同比+43.74% [10][11] - 公司全年毛利率59.6%,同比+0.1pct,净利率达到13.4%,同比+0.58pct [11] - 公司持续夯实全球领先羽绒服专家定位,多品类布局拉动全季化销售战略初见成效 [21] 主品牌羽绒服业务保持高增长 - 波司登品牌收入同比+42.7%至167.85亿元,毛利率同比-1.2pct至69.6% [13] - 雪中飞品牌实现收入20.19亿元,同比+65.3%,毛利率持平为46.0% [14] - 冰洁品牌收入同比+15.9%至1.45亿元,毛利率为39.2%,同比+5.6pct [14] 渠道结构升级成效显著 - 线下门店数略有减少,但店效提升显著,持续聚焦于优化渠道质量 [15] - 线上平台实现持续高质量增长,线上收入占比达35% [15] OEM业务保持稳健增长 - OEM实现营收26.70亿元,同比+16.4%,毛利率达20.6% [16] 多元化业务小幅增长 - 女装业务营收同比+16.6%至8.20亿元,毛利率为67.5% [17][18] - 多元化服装业务收入同比+0.3%至2.03亿元,主要得益于校服业务 [17][18] 盈利能力持续稳健提升 - 销售费用率下降1.8pcts至34.7%,行政开支率下降0.7pct至6.5% [19] - 存货周转加快,营运周转效率持续提升 [19][20] - 预计未来3年净利润将分别达35.69/41.06/47.03亿元,同比增长16.1%/15.1%/14.5% [21]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价上调至5.98港元，基于2025财年预期市盈率15倍 [2][7] 报告的核心观点 - 波司登2024财年业绩强劲超预期，销售额同比增长38%至232亿人民币，净利润同比增长44%至31亿人民币 [2] - 公司预计2025 - 2026财年实现中双位数销售复合年增长率，目标到2026财年实现约300亿人民币的上市企业销售额 [2] - 看好波司登发展，预计2025财年销售额增长15%，净利润增长23%，因其产品均价提升、品类扩张和经销商订单增长 [2] - 公司将在品牌建设、渠道效率和客户参与方面加大投入，预计毛利率稳定，净利率有望提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2027财年，营收从162.14亿人民币增长至315.84亿人民币，净利润从20.59亿人民币增长至49.93亿人民币 [12] - 2024财年，销售额同比增长38.4%，净利润同比增长44.7%；预计2025财年销售额增长14.8%，净利润增长24.7% [3][15] - 2022 - 2027财年，市盈率从23.3倍降至10.0倍，股息收益率从3.7%升至7.7% [15] 业绩归因 - 宏观上，2023年重新开放后休闲服装需求大增，冬季有利；公司层面，品类扩张成功、新产品受欢迎、批发业务增长 [2] - 产品质量高，其他收入、利息收入低，税率高，库存天数低至115天 [2] 未来展望 - 2025 - 2026财年，公司目标实现中双位数销售复合年增长率，预计毛利率稳定，净利率有望提升 [2][7] - 预计2025财年销售额增长15%，净利润增长23%，得益于产品均价提升、品类扩张和经销商订单增长 [2] 发展策略 - 营销方面，开展产品发布活动，开设旗舰店；渠道升级方面，实施细分策略，提升单店效率，开设更多6代店 [7] - 客户参与方面，设立消费者洞察分析部门，关注高价值客户和会员，改进微信小程序 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 波司登FY24财年业绩超预期，营收同比增长38.4%至232.1亿元，归母净利润同比增长44%至30.7亿元，均创历史新高 [1] - 公司收入、净利润连续6年创同期历史新高，利润增速连续9年高于收入增速，经营效率持续提升 [1] - 公司FY24全年派息0.25港元/股，派息率高达81.1%，股息率超过5% [1] - 公司未来有望通过品类拓展打造中高端功能性服饰集团，增厚淡季业绩并打开成长天花板 [1] 业务表现 - 品牌羽绒服业务收入同比增长43.8%至195.2亿元，占比84%，其中波司登主品牌收入提升42.7%至167.8亿元 [1] - 雪中飞品牌收入上升65.3%至20.2亿元，在高性价比市场与主品牌形成有利补充 [1] - 贴牌加工业务收入同比提升16.4%至26.7亿元，占比11.5% [1] - 女装业务收入同比增长16.6%至8.2亿元，占比3.5% [1] - 多元化业务收入同比增长0.3%至2亿元，占比1% [1] 渠道表现 - 自营门店单店产出提升明显，自营收入同比增长38%至143.5亿元，占品牌羽绒服销售的73.5% [1] - 批发收入同比增长68%至46亿元，占比23.6%，门店净增57家至2081家 [1] - 线上渠道增长强劲，品牌线上收入达到69.3亿元，同比上升40.6%，其中羽绒服业务线上收入68.4亿元，同比增长41% [1] 盈利能力 - 毛利率同比小幅上升0.1pct至59.6%，销售费用率同比下降1.8pct至34.7%，管理费用率同比下降0.7pct至6.5% [1][6] - 归母净利率同比上升0.5pct至13.2% [1][6] - 存货周转天数下降29天至115天，Top款补货可得率高达99% [1] - 财年末现金及现金等价物62.3亿元，同比高增67%，净现金120.5亿元，同比增长49% [1] 财务预测 - 预计FY25-27财年归母净利润分别为36.3/41.9/47.8亿元，对应PE分别为13/11/10倍 [1][3] - 预计FY25-27财年营业收入分别为264.21/297.19/332.69亿元，同比增长14%/12%/12% [3] - 预计FY25-27财年每股收益分别为0.33/0.38/0.44元 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司锚定"聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道"发展方向,升级"战略布局、研发创新、协同供应、管理体系"四项核心能力,强化"品牌引领、品类经营、渠道运营、客户体验"四项核心举措 [2] - 上调盈利预测,预计公司FY25-27收入分别为265、301、341亿人民币,归母净利分别为36、41、46亿人民币,EPS分别为0.33、0.37、0.42元人民币/股,PE分别为13、11、10X [2] 公司业务表现总结 主品牌业务 - 主品牌收入167.8亿元,同增42.7% [1] - 持续推进产品创新、品牌建设、渠道建设,如米兰达芬奇庄园大秀重新定义轻薄羽、阿勒泰雪山实景大秀等 [1] 雪中飞业务 - 雪中飞收入20.2亿元,同增65.3%,持续发力线上业务,坚持普惠品牌升级持续打造爆品 [1] OEM业务 - OEM收入同增16.4%,实现经营能力和经营质量的进一步稳定提升,打造OEM订单的快反能力,持续进行海外产能布局 [1] 女装及多元化业务 - 女装收入同增16.6%,实现稳定且健康的恢复性增长 [1] - 多元化业务主力关注飒美特校服,合资公司博格纳面向高端市场拓展线上线下渠道 [1]

会议主要讨论的核心内容 波斯登业绩表现 - 波斯登2023/2024财年收入232亿元,同比增长38%,利润30.7亿元,同比增长43.7%,整体业绩超预期 [1][2] - 主航道羽绒服业务增长44%,其中波斯登和雪中飞品牌分别增长43%和65% [2] - 批发渠道增长68%,直营渠道增长38%,通过渠道库存消化和加盟商政策调整实现轻装上阵 [2][3] - 整体库存周转天数从144天下降至115天,恢复至良好水平,体现公司发展韧性 [3] 订货会情况 - 首批订货均价同比增长10%,一半来自原材料价格上涨,一半来自中高端产品占比提升 [3][4] - 公司在产品、渠道和营销方面有明确策略,如推出单壳户外出风衣、渠道分级、情感营销等 [4][5] 白牙股份表现 - 白牙618期间在抖音和天猫等平台表现超预期,同比增长290%和120% [6] - 新增平台如京东、拼多多等也取得200-300%的增长 [6][7] - 公司产品力、品牌力和销售能力共振,短期二季度业绩预期上调,长期估值消化速度好于预期 [7][8]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 2023/24财年公司营收增长38.4%,归属股东净利润增长43.7%,经营利润增速连续9年超过收入增速 [5][6][7] - 公司主要业务板块如羽绒服、OEM加工、女装等均实现稳健增长 [8][9] - 公司毛利率、经营利润率等指标均有所提升,体现公司经营效率的持续改善 [6][10][11] 公司战略规划 - 公司将继续聚焦主业,强化品牌引领、产品创新、渠道优化、数字化转型等方面 [32][33][34][35][36][37][38][39][40] - 在主品牌波斯顿的基础上,公司还将进一步打造勃格纳等高端品牌,丰富品牌矩阵 [32][33] - 公司将加大科技创新投入,提升产品核心竞争力,并推动ESG战略,实现可持续发展 [37][38][39][40][41][42][43] 行业发展趋势 - 消费者对轻松、时尚、功能性服饰的需求持续增长,中国品牌正在崛起 [20][21][22][23][24][25][26] - 服装行业向高端化、数字化、绿色化方向发展,公司将紧跟行业趋势 [45][46] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Michelle Zheng 提问** 关于公司新品类拓展的规划和目标 [27][28][29][30] **梅总回答** - 公司将围绕主业和时尚功能服饰两大品类进行新品类拓展,未来3年新品类收入占比有望达到10%-20% [28][29] - 公司将通过数字化供应链平台来支撑新品类业务的发展 [30] 问题2 **林继川 提问** 关于公司品牌矩阵的打造思路 [32][33] **高总回答** - 公司将以波斯顿为核心主品牌,持续强化品牌引领、品类经营等,巩固中高端市场地位 - 同时公司还将整合资源布局国际高端品牌勃格纳,针对中国市场需求进行本土化创新 [32][33] 问题3 **林继川 提问** 公司在去年取得优异业绩的关键因素 [35][36] **瑞总回答** - 公司多年来对主业的聚焦和坚守是取得成功的根本 - 在品牌建设和运营管理等方面公司也做出了一系列关键性的举措,为业绩增长奠定了基础 [35][36]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司发布 FY24 财报,实现营业收入 232.1 亿,同比增长 38.4%,实现归母净利润 30.7 亿,同比增长 43.7%,表现超市场预期。FY24 全年派息比例为 81.1% [1] - 四大业务高质量成长,其中羽绒服主业表现最为亮眼。品牌羽绒服、贴牌加工管理、女装和多元化服装收入分别增长 43.8%、16.4%、16.6%和 0.3% [1] - 品牌羽绒服业务中,波司登、雪中飞和冰洁品牌收入增长分别为 42.7%、65.3%和 15.9% [1] - 品牌羽绒服业务中自营和批发业务分别同比增长 38.4%和 67.9%。自营门店同比净减少 263 家至 1,136 家,批发门店同比净增加 57 家至 2,081 家。线上渠道方面,品牌羽绒服线上收入同比增长 41.3%至 68.4 亿,占羽绒服收入 35% [1] - 公司运营质量持续改善,库存周转天数为 115 天,同比下降 29 天。经营活动净现金流为 73.4 亿,大幅超越当年净利润,同比去年同期的 30.5 亿,大幅提升 141% [1] - 公司盈利能力稳步提升,毛利率同比提升 0.1pct 至 59.6%,销售和管理费用率同比下滑 1.8 和 0.7pct,归母净利率同比增长 0.5pct 至 13.2% [1] - 防晒服、户外冲锋衣等功能产品有望成为公司新的增长点,契合当前服装流行趋势,能逐步平滑淡旺季差异 [1] 财务数据总结 - 预测 FY24-26 年每股收益分别为 0.28、0.33 和 0.38 元 [10] - 给予 FY25 年 17 倍 PE 估值,对应目标价 6.03 港币 [10] - 同行业可比公司平均 FY24-26 年市盈率分别为 20倍、17倍和 15倍 [11]

报告评级 - 报告给予波司登(03998.HK)买入-A(维持)评级 [5] 报告核心观点 - 2023/24财年,公司实现营收232.14亿元,同比增长38.4%,实现归母净利润30.74亿元,同比增长43.7% [2] - 品牌羽绒服业务引领公司收入高增,其它业务板块营收增长稳健。品牌羽绒服业务实现收入195.21亿元,同比增长43.8%,占集团收入比重为84.1% [3] - 公司持续聚焦单店运营,明确多维度单店打造和考核的要求,提升单店经营效率。线上渠道品牌羽绒服业务收入同比增长41.3%至68.36亿元,占品牌羽绒服业务比重35.0% [4] - 公司盈利能力稳中有升,存货周转效率表现优异。毛利率同比提升0.1pct至59.6%,费用率下降,归母净利率为13.2%,同比提升0.5pct [7] - 公司在功能服饰品类横向拓展方面继续发力,预计2025-2027财年EPS分别为0.33\0.38\0.43元,PE分别为12.0\10.5\9.2倍 [8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[3] 报告的核心观点 财年营收利润持续高质量增长 - 2023/24财年,公司收入同比增长38.4%至232.1亿元,净利润增长43.7%至30.7亿元,主营业务四大单元均实现稳定高质量增长[18] - 品牌羽绒服收入195.2亿元,同增43.8%;其中核心主品牌波司登+42.7%,雪中飞+65.3%,冰洁+15.9%[20] - 贴牌加工管理业务收入26.7亿元,同增16.4%;女装业务收入8.2亿元,同比增16.6%;多元化服装业务收入2.0亿元,同增0.3%[20] 各渠道收入均实现同比正向增长 - 自营收入143.5亿元,同增38.4%;经销业务收入46亿元,同增67.9%;其他业务收入5.7亿元,同增23.2%[21] 集团毛利率稳健,费用管控加强 - 集团毛利率同比上升0.1百分点至59.6%,其中品牌羽绒服毛利率65%,同减1.2个百分点[36] - 销售费用率/管理费用率分别下降1.8/0.7个百分点至34.7%/6.5%,费用管控加强[36] 库存周转效率持续优化 - 存货周转天数同比减少29天至115天,存货周转效率大幅优化[38] - 平均应收账款周转天数为19天,平均应付账款周转天数为161天,维持高健康度[38] 创新品类收入快速增长 - 推出新款防晒衣、一衣三穿冲锋衣羽绒服等,防晒服销售额从1亿上升至5亿,三合一冲锋衣羽绒服9月上市后取得6亿以上销售额[44][45] - 轻薄羽绒服前一年销售额突破20亿,本财年突破30亿[44] 渠道运营持续优化 - 线上收入同比增长40.6%至69.3亿元,线下采用分店态运营模式,自营店效大幅增长69%[48] 投资建议 - 公司业绩实现快速增长和库存优化,彰显龙头强大的经营韧性,看好公司作为羽绒服专家的长远竞争力[49] - 上调2025-2027年盈利预测,预计公司FY2025~2027净利润分别为36.0/40.9/45.6亿元,同比增长17.1%/13.5%/11.6%[50] - 上调目标价至5.1-5.5港元,对应FY2025 15-16x PE,维持"优于大市"评级[50]