财务表现 - 2024/25财年公司实现营业收入259.02亿元，同比+11.6% [1] - 归母净利润35.14亿元，同比+14.3% [1] - 全年毛利率57.3%，同比-2.3pct，净利率13.6%，同比+0.4pct [1] - 派发末期股息每股22.0港仙，派息率84.1% [1] 品牌羽绒服业务 - 品牌羽绒服业务营收216.68亿元（+11.0%），占集团收入83.7% [1] - 毛利率63.4%，同比-1.6pct，受经销商渠道增长、新品类毛利略低及原材料成本上涨影响 [1] - 波司登品牌收入184.81亿元（+10.1%），毛利率69.0%（-0.6pct） [1] - 雪中飞品牌收入22.06亿元（+9.2%），聚焦高性价比市场 [2] - 冰洁品牌收入1.27亿元（-12.9%），仍处调整期 [2] 产品创新与渠道升级 - 推出新款防晒服、"叠变"系列冲锋衣羽绒服等产品 [2] - 与哈尔滨联名开创城市品牌合作新模式 [2] - 线下门店净增253家至3,470家，自营/经销门店分别为1,236/2,234家 [2] - 线上销售收入75.75亿元（+9.3%），品牌羽绒服线上收入占比34.5% [2] - 拓展抖音等新兴平台，实现多渠道发力 [2] 其他业务表现 - 贴牌加工（OEM）业务营收33.73亿元（+26.4%），占比13.0% [3] - 贴牌加工毛利率19.1%（-1.5pct），受海外加工成本上升影响 [3] - 女装业务营收6.51亿元（-20.6%），计提商誉减值1.71亿元 [3] - 多元化服装业务收入2.09亿元（+2.8%），飒美特校服业务增长3.0% [3] 费用与运营效率 - 销售费用率下降1.8pcts至32.9%，行政开支率微降0.1pct至6.4% [4] - 存货总额39.51亿元，库存周转天数118天（+3天） [4] - 经营性现金流净额39.82亿元，现金及现金等价物41.85亿元 [4] 未来展望 - 预计FY2026/2027/2028年净利润分别为39.1/43.5/47.8亿元，分别同增11%/11%/10% [5] - 战略转型夯实羽绒服专家体系，品牌力产品力持续向上 [5]

核心财务表现 - FY25营收259亿元同比+11 6% 营业利润49 67亿元同比+12 9% 归母净利润35 14亿元同比+14 3% [1] - 公司宣派末期股息每股22 0港仙 叠加中期派息每股6 0港元 对应现金分红比例84% [1] - FY25经营利润率19 2%同比+0 2pct 净利率13 6%同比+0 3pct 主要受益于费用率下降及政府补助增加 [1][3] 品牌羽绒服业务 - FY25羽绒服营收216 7亿元同比+11 0% 占总营收83 7% 其中H1增速22 7% H2暖冬下仍实现+7 0%增长 [2] - 分品牌：波司登主品牌营收184 8亿元同比+10 1% 雪中飞22 1亿元同比+9 2% 冰洁1 3亿元同比-12 9% [2] - 分模式：批发渠道营收57 2亿元同比+24 3%显著快于直营渠道的150 9亿元同比+5 2% [2] - 渠道布局：FY25末直营门店1236家净增100家 经销门店2234家净增153家 线上收入占比34 5%达74 8亿元同比+9% [2] 其他业务表现 - OEM业务营收33 7亿元同比+26 4% 受益核心客户订单稳定及新客拓展 [3] - 高端女装营收6 5亿元同比-20 6% 计提商誉减值1 7亿元（上年同期0 70亿元） [3] 成本与运营效率 - 综合毛利率57 3%同比-2 3pct 主因羽绒服业务毛利率下滑至63 4%同比-1 6pct 及低毛利OEM业务占比提升 [3] - 销售费用率32 9%同比-1 8pct 管理费用率6 4%同比-0 1pct 政府补助4 92亿元同比增加2 76亿元 [3] - 存货39 5亿元同比+23 6% 周转天数118天同比+3天 [3] 未来展望 - 主品牌FY26将聚焦羽绒品类创新 强化功能性户外服饰布局 提升单店运营质量 [4] - OEM业务预计FY26订单增速维持10%以上 下沉品牌雪中飞、冰洁有望改善 [4] - 盈利预测：FY26-FY28营收CAGR约9-10% 归母净利润CAGR约10-11% 对应PE区间9 8x-12 0x [4]

财务表现 - 公司2025财年营收259.02亿元，同比增长11.6%，201-2025财年营收CAGR为17.7% [1] - 2025财年营业利润49.67亿元，同比增长12.9%，归母净利润35.14亿元，同比增长14.3%，201-2025财年归母净利润CAGR为19.7% [1] - 2025财年派息率达84.1%，为近五个财年新高 [1] 业务表现 - 品牌羽绒服业务2025财年营收216.68亿元，同比增长11.0%，其中波司登主品牌及雪中飞营收分别同比增长10.1%和9.2% [2] - 贴牌加工业务2025财年营收33.73亿元，同比增长26.4%，代工业务前五大客户占比提升0.9个百分点至90.4% [2] 渠道表现 - 品牌羽绒服业务直营及批发渠道2025财年营收分别同比增长5.2%和24.3%，批发业务营收占比提升2.8个百分点至26.4% [3] - 线下店铺总数增加253家至3470家，线上营收同比增长9.4%至74.78亿元 [3] 战略与前景 - 公司坚持"双聚焦"战略，聚焦羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道 [2] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为39.28亿元、43.88亿元和48.79亿元，同比增长11.78%、11.71%和11.20% [4]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 波司登國際控股有限公司 呈交日期： 2025年7月2日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 03998 | 說明 | 不適用 | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 佔有關事件前的現有已發 | 庫存股份變動 | 每股發行/ ...

财务表现 - 公司FY2025实现收入259亿元，同比+11.6%，归母净利润35.1亿元，同比+14.3%，符合预期 [1] - 全年派发股息0.28港元/股，派息率维持80%以上 [1] - 预计2026-2028财年营收分别为287.2亿元、314.4亿元、344.1亿元，同比分别+10.9%、+9.5%、+9.4% [3] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为39.2亿元、43.4亿元、47.4亿元，同比分别+11.6%、+10.6%、+9.2% [3] 品牌羽绒服业务 - 品牌羽绒服全财年实现收入216.7亿元，同比+11.0% [1] - 波司登、雪中飞、冰洁分别同比+10.1%、+9.2%、-12.9%至184.8亿元、22.1亿元、1.3亿元 [1] - 自营、批发、其他渠道分别同比+5.2%、+24.3%、+49.4%至150.9亿元、57.2亿元、8.6亿元 [1] - 线上、线下渠道分别同比+9.4%、+11.9% [1] - 羽绒服门店同比+253家至3470家，波司登、雪中飞分别净增210家、43家 [1] - 店效分别同比+10.5%、+4.4% [1] - 品牌羽绒服毛利率同比-1.6pct至63.4% [1] 其他业务表现 - 贴牌加工管理业务FY2025实现收入337.3亿元，同比+26.4% [2] - 贴牌业务毛利率同比-1.5pct至19.1% [2] - 女装业务收入同比-20.6%至6.5亿元 [2] - 多元化服装业务收入同比+2.8%至2.1亿元，主因飒美特校服收入+3.0%驱动增长 [2] 经营效率 - 集团全财年毛利率同比-2.3pct至57.3% [2] - 销售、管理费用率分别同比-1.8pct、-0.1pct至32.9%、6.4% [2] - 其他收入同比+128%至4.9亿元，主因政府补贴增加2.7亿元 [2] - 经营利润率、归母净利率分别同比+0.2pct、+0.3pct至19.2%、13.6% [2] - 平均库存周转天数同比+3天至118天 [2] 未来展望 - 公司将持续优化渠道、门店建设 [3] - 多品牌战略满足各层级消费者需求 [3] - 运营优势将持续 [3]

财务表现 - 公司24/25财年营收259亿元，同比增长12%，连续8年创同期历史新高 [1] - 毛利率57%，同比下降2个百分点，主要受渠道结构变化、产品品类结构调整及原材料成本上涨影响 [1] - 经营溢利率19%，同比提升13%，经营溢利增速快于收入增速 [1] - 净利润36亿元，同比增长14% [1] - 库存周转天数118天，同比小幅上升3天，暖冬环境下通过拉式补货和小单快反机制实现良好库存管理 [1] 品牌业务 - 波司登品牌营收185亿元，同比增长10%，通过打造"中国好羽绒"IP和城市品牌联名提升品牌影响力 [1] - 雪中飞品牌营收22亿元，同比增长9%，深挖"冰雪"基因，聚焦品类创新和渠道整合 [2] - 贴牌加工业务营收34亿元，同比增长26%，前五大客户贡献90%，同比提升1个百分点 [2] 渠道发展 - 线上渠道方面，波司登品牌在天猫及京东平台会员约2100万，抖音平台粉丝约1000万 [2] - 线下渠道方面，拓展TOP店优化质量，分层级分店态精细化运营，关注战略性增量市场 [2] 未来展望 - 预计FY26-28年营收分别为284亿元、311亿元、341亿元 [2] - 预计FY26-28年归母净利润分别为40亿元、44亿元、50亿元 [2] - 预计FY26-28年EPS分别为0.34元、0.38元、0.43元 [2]

财务表现 - FY2025集团收入达259亿元人民币，同比增长11.6%，归母净利润35.1亿元人民币，同比增长14.3% [1] - 毛利率为57.3%，同比下降2.3个百分点，净利率为13.6%，同比提升0.4个百分点 [1] - 全年每股股息28.0港仙，派息比率84.1%，同比提升3个百分点 [1] 业务分项 - 品牌羽绒服业务收入同比增长11%至216.7亿元人民币，占总收入83.7%，毛利率同比下降1.6个百分点至63.4% [1] - 波司登品牌收入同比增长10.1%至184.8亿元人民币，毛利率同比下降0.6个百分点至69.0% [1] - 雪中飞收入同比增长9.2%至22.1亿元人民币，毛利率同比下降3.2个百分点至42.8% [1] - 冰洁收入同比下降12.9%至1.3亿元人民币，毛利率同比下降15个百分点至24.2% [1] - OEM业务收入同比增长26.4%至33.7亿元人民币，占总收入13%，毛利率同比下降1.5个百分点至19.1% [1] - 女装收入同比下降20.6%至6.5亿元人民币，毛利率同比下降4.3个百分点至63.2% [1] - 多元化服装收入同比增长2.8%至2.1亿元人民币，毛利率同比提升1.5个百分点至21.7% [1] 渠道优化 - 截至2025年3月31日，波司登品牌专卖店同比增加135间至2421间，其中直营店增加38间至707间，第三方经销商店增加97间至1714间 [2] - 波司登寄售网点同比增加75间至786间，集团实施"一店一设"、"一店一策"策略 [2] - 品牌羽绒服线上收入同比增长9.4%至74.8亿元人民币，天猫及京东平台会员约2100万，抖音平台粉丝约1000万 [2] 运营管理 - FY2025分销开支占比32.9%，同比下降1.8个百分点，行政开支占比6.4%，同比下降0.1个百分点 [3] - 截至2024年3月31日，库存周转天数为118天，同比增加3天，应收账款周转天数为19天，同比持平，应付账款周转天数为171天，同比增加10天 [3] 未来展望 - 预计FY2026-FY2028收入分别为286.2、314.8及344.6亿元人民币，归母净利润分别为39.2、43.7及48.4亿元人民币 [3] - 2025年6月27日收盘价4.46港元，对应FY2026-FY2028 PE估值为12/11/10倍 [3]

财务业绩 - 2024/25财年公司实现营业收入259亿元人民币，同比增长11.6%，归母净利润35.1亿元，同比增长14.3%，EPS为0.32元人民币 [1] - 全年合计派息率达到84.1%，拟每股派末期股息22.0港仙 [1] - 毛利率同比下降2.3PCT至57.3%，经营利润率同比提升0.2PCT至19.2%，归母净利率同比提升0.3PCT至13.6% [1] 业务分拆 - 品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装收入占比为83.7%/13%/2.5%/0.8%，收入同比+11%/+26.4%/-20.6%/+2.9% [1] - 品牌羽绒服业务中，主品牌波司登/雪中飞/冰洁/其他收入占比分别为85.3%/10.2%/0.6%/3.9%，收入分别同比增长10.1%/9.2%/-12.9%/49.4% [2] - 品牌羽绒服业务按渠道划分，自营/批发/其他收入占比分别为69.6%/26.4%/4%，收入分别同比增长5.2%/24.3%/49.4% [2] 渠道表现 - 全品牌线上销售收入75.8亿元，同比增长9.3%，其中品牌羽绒服线上收入74.8亿元，同比增长9.4%，占比34.5% [2] - 女装业务线上收入1.0亿元，同比增长2.0%，占比14.9% [2] - 截至2025年3月末羽绒服业务门店3470家，较年初净增加253家（+7.9%），其中波司登/雪中飞门店分别为3207/263家，较年初分别+210/+43家 [2] 成本与费用 - 品牌羽绒服业务毛利率同比下降1.6PCT至63.4%，主因批发渠道占比提升、新品类毛利率较低及原材料成本上升 [2] - 波司登/雪中飞/冰洁毛利率分别为69.0%/42.8%/24.2%，同比-0.6/-3.2/-15PCT [2] - 期间费用率同比下降2.0PCT至38.5%，销售/管理/财务费用率分别为32.9%/6.4%/-0.8%，同比-1.8/-0.1/-0.1PCT [3] 运营指标 - 截至2025年3月末存货39.5亿元，较年初增加23.6%，存货周转天数同比增加3天至118天 [3] - 应收账款11.9亿元，较年初减少20.2%，周转天数19天，应付账款周转天数169天，同比增加10天 [3] - 经营净现金流39.8亿元，同比减少45.7% [3] 战略与展望 - 公司执行"双聚焦战略"，强化羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道，通过品牌建设、产品优化、数字化转型实现稳健增长 [3] - 主品牌波司登收入增长超10%，体现经营韧性 [3] - 预测26~28财年归母净利润为39.2/43.7/48.3亿元，对应EPS为0.34/0.38/0.42元，当前股价对应PE分别为12/11/10倍 [4]

品牌战略升级 - 公司在巴黎"新生万物——中国非遗与当代设计展"上通过融合织绣、吉祥扣等传统元素与现代设计，成功举办"融"主题时尚概念秀，展示中华文化并传递中国品牌时尚态度 [1] - 公司认为文化自信是品牌发展的重要支撑，积极从中华优秀传统文化中汲取灵感，将传统元素与现代审美结合创造具有中国特色且符合国际潮流的产品 [1] - 公司通过与国际顶级设计师（如高缇耶）和中国极地研究中心等机构合作，获得前沿设计理念和技术支持，使产品设计更加年轻化、时尚化和国际化 [1] 国际化发展路径 - 公司在选择国际合作伙伴时坚持严格标准，确保设计师风格与品牌基因契合，这种双向合作方式提升了公司在国际市场的地位和高端市场竞争力 [2] - 公司将持续深化品牌引领，提升产品研发、设计和创新能力，目标是成为具有国际影响力的知名品牌 [2] 行业地位与影响 - 公司被视为中国品牌在国际中高端市场崛起的代表，通过坚持创新、注重品质和传承文化，成功在全球时尚产业占据一席之地 [2]

行业背景与公司表现 - 24/25财年暖冬对羽绒服行业造成冲击，但公司实现业绩新高，验证跨季节、多场景的稳健增长逻辑[1] - 公司连续4年保持80%以上高派息比例，展现业绩持续性、基本面稳健和股息分配稳定的稀缺性价值[2] 财务业绩 - 24/25财年营收259.02亿元同比增长11.6%，权益股东应占溢利35.14亿元同比增长14.3%，连续8年创新高[4] - 品牌羽绒服收入216.68亿元同比增长11.0%，贴牌加工业务收入33.73亿元同比增长26.4%，均创历史新高[5] - 波司登单品牌收入184.81亿元同比增长10.1%，雪中飞收入22.06亿元同比增长9.2%[5] 业务战略与执行 - "双聚焦"战略成效显现：聚焦羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道[4] - 战略投资国际奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles优化品牌矩阵[6] - 加大大众羽绒服市场投入，对雪中飞提出双位数增长目标[6] 产品创新 - 拓展叠变系列轻薄羽绒服、极寒极地系列和城市联名系列强化主品类[7] - 叠变系列冲锋衣鹅绒服主打一衣三穿功能，成功打入户外保暖市场[7] - 春夏季推出防晒衣和单壳冲锋衣等功能性外套获取非旺季增量[7] - 防晒衣品类迭代骄阳系列，推出都市轻户外系列满足多元化需求[8] 渠道表现 - 线上品牌羽绒服业务收入74.78亿元占比34.5%[9] - 天猫及京东新增粉丝700万、会员300万，累计会员2100万；抖音新增粉丝超100万，累计会员1000万[10] - 线下常规零售网点总数达3470家，自营和经销网点分别净增100家和153家[11] 运营效率 - 库存周转天数118天与上一财年持平，为近年较低水平[11] - 存货结构以畅销款、TOP款、经典款为主[12] - 头样开发时间从100天降至27天，样衣研发成本降低60%以上[19] 科技创新 - 24/25财年申报专利466项，授权专利527项，累计专利达1498项[18] - 开发环保弹力黑标面料、舒适温控科技、动态御寒科技等创新技术[17] - 骄阳防晒服搭载Bo-Tech冷却科技，凉感效果高出国家标准66%[17] - 与浙江大学合作打造AI创新应用实验室，建立"BSD.AI美学大脑"[19] 数字化转型 - 推行"智慧门店+线上云店"全域零售新模式，构建"AI导购助手"[19] - 智能工厂数控化率超90%，生产交付周期缩短至7-14天[19] - 实现"以销定产"精益运营，畅销款不缺货、滞销款不生产[19]