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公司表现 - Bentley Systems Incorporated (BSY) 今年以来回报率为2.2% 高于计算机与技术行业平均回报率-1.7% [4] - BSY 当前Zacks Rank评级为2 (Buy) 显示其盈利预期改善 [3] - 过去90天内 BSY全年盈利共识预期上调4.4% 反映分析师情绪转好 [4] - BSY所属互联网软件行业年内涨幅6.9% 公司表现略低于行业水平 [6] 同业比较 - 同业公司Broadcom Inc (AVGO) 年内回报率达4.4% 显著超越行业均值 [5] - AVGO当前Zacks Rank同为2 (Buy) 且过去三个月EPS共识预期上调6.4% [5] - AVGO所属半导体行业年内下跌1% 但该公司逆势上涨 [7] 行业背景 - 计算机与技术行业包含607家上市公司 在Zacks行业排名中位列第7 [2] - BSY所在的互联网软件子行业包含167家公司 行业排名第51 [6] - AVGO所属半导体子行业包含45家公司 行业排名第89 [7] 投资关注点 - BSY和AVGO均被建议作为计算机与技术行业中持续关注标的 [7] - Zacks Rank模型显示两家公司未来1-3个月可能继续跑赢大盘 [3]

投资观点更新 - 此前对Bentley Systems给出买入评级 因估值已变得便宜且预期增长加速时将迎来评级上调 [1] - 采用基本面驱动的价值投资方法 不认同低倍数股票必然便宜的市场误解 更关注长期业务持久性及合理价格 [1] - 偏好具有长期稳定增长、无周期性波动及强劲资产负债表的公司 [1] 投资逻辑框架 - 即使投资优质公司也存在风险 核心在于避免支付过高估值 [1] - 部分公司发展空间足够广阔时 短期价格因素重要性会降低 [1] （注：文档2和3涉及免责声明与披露内容 按任务要求已自动过滤）

公司表现与市场对比 - Flex公司年初至今回报率为9.6%，而计算机和科技板块平均回报率为-1.3%，表现优于其所在板块[4] - Flex公司所属的电子-杂项产品行业内34家公司平均回报率为6.8%，公司表现亦优于行业平均水平[5] - Bentley Systems公司年初至今回报率为2.7%，表现同样优于板块平均水平[4] 投资评级与分析师预期 - Flex公司目前Zacks评级为2（买入）[3] - Flex公司全年收益的Zacks共识预期在过去一个季度内上调了2.5%，显示分析师情绪改善和盈利前景增强[3] - Bentley Systems公司全年每股收益（EPS）共识预期在过去三个月内上调了1.5%，目前Zacks评级也为2（买入）[5] 行业背景与排名 - 计算机和科技板块包含607只个股，Zacks板块排名为第7位[2] - Flex公司所属的电子-杂项产品行业在Zacks行业排名中位列第155位[5] - Bentley Systems公司所属的互联网-软件行业包含167只个股，目前行业排名第75位，该行业年初至今上涨10.1%[6]

收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度总营收3.70542亿美元，同比增长9.7%，按固定汇率计算增长10.9%[119] - 2025年第一季度订阅收入3.42318亿美元，同比增长11.5%，按固定汇率计算增长12.7%[119] - 截至2025年3月31日，ARR为13.19256亿美元，同比增长12%[119] - 截至2025年3月31日，过去12个月经常性收入美元净留存率为110%，高于去年同期的108%[119] - 2025年第一季度营业利润1.15184亿美元，去年同期为9193.1万美元[119] - 2025年第一季度AOI扣除SBC后为1.2622亿美元，去年同期为1.12345亿美元[119] - 2025年第一季度经营活动现金流2.19415亿美元，去年同期为2.04969亿美元[119] - 2025年3月31日ARR为1,319,256美元，2024年同期为1,186,456美元，按固定汇率计算ARR增长率2025年为12%，2024年为11%[148] - 2025年3月31日过去十二个月经常性收入为1,272,574美元，2024年同期为1,125,557美元，2025年较2024年增加147,017美元[148][156] - 2025年和2024年十二个月内经常性收入占总收入比例分别为92%和90%[156][161] - 2025年和2024年3月31日消费计量期限少于一年的定期合同的ARR占总ARR比例分别为50%和48%[152] - 2025年和2024年3月31日E365订阅服务占总ARR比例分别为45%和42%[152] - 2025年和2024年账户留存率均为99%，经常性收入基于美元的净留存率分别为110%和108%[148] - 2025年第一季度经营收入为115,184美元，2024年同期为91,931美元[169] - 2025年第一季度AOI less SBC为126,220美元，2024年同期为112,345美元；2025年第一季度调整后经营收入为143,525美元，2024年同期为131,682美元[169] - 2025年3月31日止三个月总营收为370,542美元，以固定汇率计算为374,319美元；2024年同期总营收为337,763美元，以固定汇率计算为337,421美元[173] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度成本和运营费用总计1.89699亿美元，同比增长3.1%，按固定汇率计算增长4.8%[137] - 2025年第一季度净利息支出3808万美元，同比下降41.6%[144] - 2025年第一季度其他收入净额449万美元，去年同期为7137万美元[145] - 2025年第一季度所得税前收入为111,825美元，所得税拨备为20,488美元，有效税率为18.3%；2024年同期分别为92,548美元、22,247美元和24.0%[146] - 2025年和2024年第一季度记录的离散税收优惠分别为5,073美元和2,138美元[146] 现金流情况 - 2025年第一季度经营活动现金流2.19415亿美元，去年同期为2.04969亿美元[119] - 2025年3月31日止三个月经营活动提供的净现金为219,415美元，2024年同期为204,969美元，同比增加14,446美元[176][177] - 2025年3月31日止三个月投资活动使用的净现金为3,044美元，2024年同期为3,849美元，同比减少805美元[176][178] - 2025年3月31日止三个月融资活动使用的净现金为200,808美元，2024年同期为126,435美元，同比增加74,373美元[176][179] 债务情况 - 2025年3月31日长期债务为1,244,308美元，2024年12月31日为1,388,088美元[180] - 截至2025年3月31日，2026年票据未偿还本金为677,830美元，公司有能力和意图通过信贷安排的可用额度进行长期再融资[181] 回购与股息 - 董事会批准回购计划，授权公司在2026年6月30日前回购不超过200,000美元的B类普通股和/或未偿还的可转换优先票据[182] - 2025年3月31日止三个月，公司根据回购计划回购673,898股，花费30,014美元，回购10,000美元本金的2026年票据，花费9,797美元；2024年同期回购302,598股，花费15,006美元[183] - 2025年3月31日止三个月公司支付的季度股息为每股0.07美元，2024年同期为每股0.06美元[186] 其他财务数据 - 2025年3月31日现金及现金等价物总额为83,637美元，其中国内持有的为12,542美元，国外子公司持有的为71,095美元；2024年12月31日现金及现金等价物总额为64,009美元[174]

业绩总结 - 2025年第一季度，Bentley Systems的年经常性收入（ARR）达到13亿美元，较上年增长8%[13] - 公司在2025年第一季度的总收入为5,500万美元，较上年同期增长[13] - 2025年第一季度的调整后营业收入（AOI less SBC）为126百万美元，较2024年第一季度的112百万美元增长12%[141] - 2025年第一季度的自由现金流（FCF）为216.4百万美元，较2024年第一季度的201.4百万美元增长7.5%[165] - 2025年第一季度的现金流来自运营为219.4百万美元，较2024年第一季度的205.0百万美元增长6.5%[165] 用户数据 - 2025年第一季度，E365企业账户的ARR占总ARR的45%[47] - 2025年第一季度，Bentley Systems的ARR按账户规模划分，超过1百万美元的账户数量超过200个[45] - 2024年，企业账户中年收入超过100万美元的账户数量预计将超过320个[74] - 2024年第一季度的经常性收入保留率为98%[136] 未来展望 - 2024年，公司的年收入预计将达到13亿美元以上[76] - 2025年，公司的总收入预计在14.61亿至14.90亿美元之间[131] - 2025年全年的总收入预期为1,461百万至1,490百万美元，按固定汇率计算为1,481百万至1,510百万美元[150] - 2025年全年的订阅收入预期增长10.5%至12.5%[150] - 2025年全年的自由现金流预期为415百万至455百万美元[150] - 2025年全年的有效税率预期约为21%[150] - 2025年全年的资本支出预期约为20百万美元[150] - 2025年全年的股息为每股0.28美元[152] 新产品和新技术研发 - 2025年第一季度，Bentley Systems的收入来源于多种商业模式，其中E365和选择性订阅模式增长显著[59] - 公司在2025年第一季度的资本配置优先事项包括增加对技术创新的投资[27] 市场扩张和并购 - 2025年第一季度，Bentley Systems的市场领导地位得到了进一步巩固，预计将继续推动未来的增长[17] 负面信息 - 2024年第一季度的订阅收入为3.71亿美元，同比下降18%[131]

公司业绩表现 - 季度每股收益为0.35美元，超出Zacks共识预期的0.30美元，同比增长12.9% [1] - 季度营收达3.7054亿美元，超出共识预期1.61%，同比增长9.7% [2] - 过去四个季度中，公司两次超过每股收益预期，两次超过营收预期 [2] 市场反应与股价走势 - 本季度业绩意外率达16.67%，但上一季度为-8.7%的负意外 [1] - 年初至今股价下跌6.3%，表现逊于标普500指数4.7%的跌幅 [3] - 当前Zacks评级为3级（持有），预计短期表现与市场持平 [6] 未来业绩展望 - 下季度共识预期为每股收益0.28美元，营收3.612亿美元 [7] - 当前财年共识预期为每股收益1.15美元，营收14.8亿美元 [7] - 业绩电话会中管理层评论将影响股价短期走势 [3] 行业比较 - 所属互联网软件行业在Zacks行业排名中位列前37% [8] - 同行业公司Karooooo预计下季度每股收益0.37美元（同比+2.8%），营收6290万美元（同比+9.1%） [9] - Zacks排名前50%的行业表现平均比后50%高出2倍以上 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收3.71亿美元，同比增长10%，按固定汇率计算增长11% [29] - 订阅收入同比增长11%，按固定汇率计算增长13%，占总营收的92%，较去年同期提高1个百分点 [29][30] - 永久许可证收入同比增长13%，按固定汇率计算增长15% [30] - 专业服务收入下降18%，按固定汇率计算下降16%，占总营收的5%，较去年同期下降1个百分点 [30] - 过去12个月经常性收入同比增长13%，按固定汇率计算增长14%，占总营收的92%，同比提高2个百分点 [31] - 过去12个月固定汇率客户留存率保持在99%，净留存率保持在110% [31] - 第一季度末ARR为13.19亿美元，按固定汇率计算，过去12个月ARR增长率为12%，排除中国后为12.5% [31] - 第一季度GAAP运营收入为1.15亿美元 [32] - 调整后运营收入（不含股票薪酬费用）为1.26亿美元，同比增长12%，利润率为34.1%，提高80个基点 [34] - 第一季度自由现金流为2.16亿欧元，同比增长7% [35] - 截至2025年3月31日，云服务订阅存款为4.48亿美元，较2024年3月31日增加7800万美元 [37] - 第一季度资本分配：偿还1.35亿欧元高级债务，回购1000万欧元可转换高级票据，有效回购3900万美元股票以抵消基于股票薪酬的摊薄，支付2100万美元股息 [37] - 净债务杠杆率从2024年底的2.9倍降至2.4倍调整后EBITDA [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - E365计划持续推动增长，特别是续约方面，新客户带来300个基点的ARR增长，主要是中小企业客户，连续13个季度新增超过600个新客户，该细分市场留存率高 [18] - 资源部门尽管新矿投资持续疲软，但增长依然稳健；工业部门增长温和；公共工程和公用事业是主要增长驱动力，商业设施保持平稳 [19] - 第一季度推出Sequen EVO云平台，助力矿业提高工作效率 [20] - 资产分析业务方面，Blinxy产品与谷歌合作，利用谷歌街景图像和Vertex AI提升解决方案竞争力，第一季度与两个DOT达成新协议 [66][70] - 电信解决方案OpenTireIQ在第一季度实现稳健增长，处理的新塔数量超过建设后退役的塔数量 [123] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场增长稳健，拉丁美洲表现突出，美国市场前景乐观，州和地方政府合同授予价值第一季度同比增长34% [21] - EMEA地区增长稳健，中东表现突出，欧洲包括英国持续进行基础设施投资，欧盟和德国分别宣布大规模基础设施投资计划 [23][24] - 亚太地区印度是主要增长驱动力，结构工程应用表现强劲，中国占总ARR不到2.5%，表现符合预期 [24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过改善业务组合，包括基础设施部门、生命周期、商业模型、客户规模和地理分布等维度，增强业务抗宏观风险和周期性的能力 [3] - 持续推进向数字孪生未来发展，提高基础设施生命周期信息管理能力，增强资产性能维护 [7] - 优先发展企业订阅业务，通过e365计划提高客户粘性和收入可预测性 [10][11] - 加大对中小企业市场的投入，通过数字营销拓展客户群体 [12] - 利用AI技术提升产品和服务的竞争力，帮助客户提高生产力，同时内部也在利用AI提高开发效率 [110][114] - 计划通过收购增加资产分析业务的能力，加速该领域的ARR增长 [124] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管全球宏观存在不确定性，但公司凭借稳健的业务模式、持续的需求环境和客户积压订单，有信心继续取得良好业绩 [16] - 基础设施需求基本面保持不变，对软件的需求强劲，以提高现有工程师的生产力 [17] - 公司预计全年ARR增长呈季节性分布，第一季度和第三季度较低，第二季度较高，第四季度最高，2025年第三季度将是季节性低点 [62] - 公司对2025年财务展望范围保持信心，若4月汇率在全年持续，Q2 - Q4的GAAP收入将比预期增加约2000万美元 [39][40] 其他重要信息 - 公司发布2024年影响报告，强调在可持续发展和道德实践方面的领导地位 [26] - 公司发布2024年基础设施年鉴，展示用户的杰出成就 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司业务对美国州和联邦资金的依赖情况，以及联邦资金优先事项的变化是否对公司有利 - 公司业务对联邦资金的依赖略多一些，IIJA资金分配的组合会发生变化，但总体金额预计不变，变化可能对公司有利，如更多投资于道路建设，且政府推动的效率提升和许可改革受到客户欢迎 [45][46][47] 问题2: 在宏观敏感领域是否看到交易延期或宏观压力的迹象，4月趋势是否与3月相似 - 商业设施和工业领域传统上对需求和利率变化敏感，商业设施受到影响，工业领域在美国新政府推动制造业回归的背景下有更积极的情绪 [55] 问题3: 如何看待本季度ARR增长的线性以及全年的增长情况 - 第一季度ARR季度增长率为2.1%，略低于去年同期的2.2%，符合预期。全年ARR增长预计与合同续约季节性一致，第一季度和第三季度较低，第二季度较高，第四季度最高，2025年第三季度将是季节性低点 [60][62][63] 问题4: CCM收购和与谷歌合作的进展，以及资产分析业务的机会和客户反馈 - Cesium技术在相关产品组合中的应用进展良好，与谷歌的合作在采用其数据和技术方面也取得进展，特别是在资产分析领域。通过与谷歌合作，公司的解决方案覆盖范围更广，用例更多，赢率更高，目前仍处于合作初期 [66][67][68] 问题5: 白宫发布的许可改革指南何时能对公司业务起到推动作用，以及相关业务的现状和未来潜力 - 许可改革虽必要，但项目仍需时间获得许可。PowerLine Systems业务在过去三年已实现显著增长，未来有望因许可改革进一步快速增长，以满足电网容量扩张的需求 [76][77] 问题6: 公司销售管道对多解决方案销售的预期，以及是否看到交易分解的迹象，公司在现有基础设施和新基础设施项目方面的业务趋势 - 客户的积压订单和对e365的多年度谈判缓冲了市场变化，难以判断相关趋势。客户对业务持谨慎乐观态度，没有出现交易分解的情况，反而更多地利用e365获取更多软件。公司认为现有基础设施业务是一个重要的增长机会，希望提高与之相关的ARR占比 [81][83][85] 问题7: 欧洲客户的情况，以及潜在的停火协议和基础设施刺激计划是否转化为积压订单和项目组合的变化 - 欧洲业务增长稳健，欧盟和各国的基础设施投资仍有增长空间，新的投资计划将在交通、能源安全和整体韧性等方面为公司带来机会 [92][93][95] 问题8: 公司在印度和巴基斯坦市场的ARR暴露情况 - 巴基斯坦有重要的研发中心，但市场规模较小；印度是亚太地区的主要增长驱动力，受益于当地政府的基础设施投资和全球公司的外包业务，预计将继续保持强劲增长，印度市场占公司AR的比例为中个位数 [98][100][105] 问题9: 公司如何利用AI帮助客户提高生产力，以及内部如何使用AI提高自身生产力 - AI可通过自动化一些繁琐任务帮助基础设施组织提高效率，如OpenSite Plus应用利用AI实现场地规划图纸的自动化生成。公司还利用自身丰富的工程应用组合训练AI代理，并在获得用户明确授权后使用其数据进行微调。内部在开发团队中利用AI接管繁琐任务，节省开发人员时间 [110][112][114] 问题10: Doge对公司预算的影响 - 公司未听说Doge对预算有影响，希望美国在基础设施建设中更高效地应用数字孪生技术 [117] 问题11: 资产分析业务的进展和2025年剩余时间的上行空间 - 资产分析业务第一季度表现符合预期，Blinxy与谷歌的合作将增加市场潜力和赢率，电信解决方案OpenTireIQ实现稳健增长。公司希望通过收购增加该领域的能力，加速ARR增长 [122][123][124] 问题12: 数据分析和成像的融合如何推动创新和满足客户需求，以及与之前的高级可视化推动有何关联 - 工程公司认为基础设施运营阶段是一个重要的增长机会，通过处理谷歌街景图像和众包数据，公司可以更高效地了解资产的库存和状况，实现自动化检查和更新，绕过传统工作流程，推动数字孪生在运营和维护中的应用 [127][128][129]

收入和利润（同比） - 2025年第一季度总营收3.705亿美元，同比增长9.7%，按固定汇率计算增长10.9%[2] - 2025年第一季度订阅收入3.423亿美元，同比增长11.5%，按固定汇率计算增长12.7%[2] - 截至2025年3月31日，年度经常性收入（ARR）为13.193亿美元，较2024年3月31日的11.865亿美元增长12%（固定汇率）[2] - 过去十二个月经常性收入美元净留存率为110%，去年同期为108%[2] - 2025年第一季度净收入为9.1338亿美元，2024年同期为7.031亿美元[17] - 2025年第一季度总收入为3.70542亿美元，按固定汇率计算为3.74319亿美元；2024年同期总收入为3.37763亿美元，按固定汇率计算为3.37421亿美元[23] - 2025年第一季度订阅收入为3.42318亿美元，按固定汇率计算为3.45651亿美元；2024年同期订阅收入为3.07089亿美元，按固定汇率计算为3.06757亿美元[23] 利润率（同比） - 2025年第一季度营业利润率为31.1%，去年同期为27.2%[2] - 2025年第一季度调整后营业利润率（扣除股票薪酬费用）为34.1%，去年同期为33.3%[2] 每股收益（同比） - 2025年第一季度摊薄后每股净收益为0.28美元，去年同期为0.22美元[2] - 2025年第一季度调整后摊薄后每股净收益为0.35美元，去年同期为0.31美元[2] 现金流（同比） - 2025年第一季度经营活动现金流为2.194亿美元，去年同期为2.05亿美元[2] - 2025年第一季度自由现金流为2.164亿美元，去年同期为2.014亿美元[2] - 2025年第一季度经营活动产生的净现金为2.19415亿美元，2024年同期为2.04969亿美元[17] - 2025年第一季度投资活动使用的净现金为304.4万美元，2024年同期为384.9万美元[17] - 2025年第一季度融资活动使用的净现金为2.00808亿美元，2024年同期为1.26435亿美元[17] - 2025年第一季度自由现金流为2.16371亿美元，2024年同期为2.0137亿美元[22] 调整后收入和利润（同比） - 2025年第一季度调整后营业收入为1.43525亿美元，2024年同期为1.31682亿美元[19] - 2025年第一季度调整后净收入为1.14577亿美元，2024年同期为1.02915亿美元[21] 调整后EBITDA（同比） - 2025年第一季度调整后EBITDA为1.48142亿美元，2024年同期为1.35877亿美元[22]

季度业绩预期 - 公司预计季度每股收益为0.30美元，同比下降3.2% [1] - 预计季度营收为3.6469亿美元，同比增长8% [1] - 过去30天内分析师对每股收益预期保持稳定 [1] 收入细分预测 - 订阅和许可收入预计达3.4285亿美元，同比增长8.3% [4] - 服务收入预计2027万美元，同比下降4.2% [4] - 订阅收入预计3.3321亿美元，同比增长8.5% [4] - 永久许可收入预计959万美元，同比增长0.9% [5] 关键指标预期 - 总营收同比增长率预计7.5%，去年同期为7.4% [5] - 年度经常性收入预计13亿美元，去年同期为11.9亿美元 [5] - 订阅收入同比增长率预计8.5%，去年同期为10.5% [6] 股价表现 - 公司股价过去一个月上涨12.9%，同期标普500指数上涨0.4% [7] - 公司当前Zacks评级为3级(持有) [7]