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文章核心观点 - 股息投资起初有挑战但长期回报高，标普500当前收益率低，推荐黑石担保贷款和帝国品牌两只股息率7 - 10%且现金流能覆盖股息的股票，它们能为股息型投资组合提供收益和增值机会 [1][8] 分组1：黑石担保贷款（BXSL） - 由管理资产超1万亿美元的黑石集团外部管理，受益于其专业知识和信贷视野，投资组合99%为安全的第一留置权债务，借款公司加权平均贷款价值比47% [2] - 自2021年年中成立以来年化总回报率达11.4%，得益于债务投资组合稳定增长的收益和每股净资产增长 [2] - 每股净资产为27.19美元，高于成立时水平，已从2022年低谷恢复；99%债务投资为浮动利率，2024年第二季度每股净投资收益环比增长0.02美元至0.89美元，股息覆盖率达116% [3] - 每股净资产连续七个季度增长，环比增长1.1%，同比增长3.3%；本季度新投资交易杠杆率低于投资组合平均水平，投资利差健康 [4] - 拥有强大资产负债表，惠誉给予BBB投资级信用评级，债务权益比率为1.13倍，低于2.0倍法定上限 [4] - 当前股价29.80美元，市净率1.11倍，处于过去6个月估值区间低端 [4] - 股息率10.3%，投资组合和资产负债表保守管理，每股净资产增长，有望为看重股息回报的投资者带来超越市场的总回报 [5] 分组2：帝国品牌（IMBBY） - 全球烟草公司，虽规模小于同行，但凭借定价权和向下一代产品转型展现出韧性，2024年上半年烟草和下一代产品收入同比增长2.8%，调整后每股收益同比增长7.7% [6] - 烟草价格同比上涨8.6%，抵消了6.3%的销量下降，在美国、西班牙和澳大利亚市场份额增加；下一代产品收入同比增长16.8%，在欧洲市场表现良好，占欧洲总收入7% [6] - 管理层预计今年实现低个位数收入增长，资产负债表强劲，标普给予BBB投资级信用评级，年底净债务与息税折旧摊销前利润比率达2.0倍 [6] - 股息率6.7%，今年已支付的两次中期股息派息率为37%，剩余两次较高股息预计也能由收益覆盖；自2023年3月以来已减少6%的流通股数量 [6] - 当前股价27.86美元，远期市盈率8.3倍，远低于历史市盈率11.8倍，估值被低估，有望实现均值回归并带来超越市场的回报 [6][7]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度净投资收益为1.73亿美元或每股0.89美元,创公司上市以来最高季度GAAP净收益1.96亿美元和每股1.01美元,同比增长12% [49] - 总投资收益同比增长11%,主要由于利息收入增加,反映了利率上升 [50] - 每股净资产增加至27.19美元,环比增长1.2%,连续第七个季度增长 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司投资组合规模增加8%至113亿美元,涵盖231家公司 [24] - 投资组合加权平均收益率维持在11.6%,新增投资和偿还的加权平均收益率分别为10.9%和11.7% [26] - 投资组合中99%为一级担保贷款,平均贷款与价值比为47.4%,平均EBITDA为2.06亿美元,同比增长13% [27][28] - 不良贷款占比成本仍低于0.3%,远低于同行平均近3% [32][33] - 利息覆盖率为1.7倍,高于同行1.4倍 [33][34] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度新增承诺投资13亿美元,资金投放8.91亿美元,创2021年以来最高 [15][53] - 新增投资中70%集中在历史上违约率较低的行业,如软件、医疗保健等 [38][39] - 偿还率仅3%,远低于2023年全年10%的水平,未受到广义贷款市场的再融资影响 [54][55] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司专注于一级担保贷款,投资组合中90%以上集中在历史上违约率较低的行业 [27][38] - 通过与Blackstone的价值创造团队合作,为投资组合公司提供收入增长、成本节约等支持 [44][45][46][47] - 公司认为在利率上升环境下,私人资本解决方案将保持吸引力 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司业绩反映了Blackstone生态系统的优势,有望在不确定的利率环境中为投资者提供防御性投资 [10][22] - 管理层表示将继续专注于通过优化负债成本、提高投资收益等方式来最大化股东回报 [20][21][61] - 管理层对未来交易活跃度保持乐观,并有能力利用公司充足的流动性支持投资增长 [62][63] 其他重要信息 - 公司第二季度发行1.9亿美元新股,并发行4亿美元3.5年期债券,进一步优化资本结构 [43] - 公司在第二季度将2.1亿美元循环信贷额度的利差降低22.5个基点至152.5个基点,进一步降低融资成本 [61] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Finian O'Shea 提问** 询问公司是否有类似Pluralsight的情况,即利息覆盖率低于1倍但有股东注资支持的投资 [65] **Brad Marshall 和 Teddy Desloge 回答** 公司在重组情况下会优先寻求股东注资支持,但不会对具体情况进行评论。公司关注的是资产价值低于80的投资,这可能反映了潜在的问题 [66][67][69][70][71][75][76] 问题2 **Robert Dodd 提问** 询问公司为何未参与Pluralsight的投资 [79] **Brad Marshall 回答** 公司曾两次审视Pluralsight的交易,但基于自身对信用的判断而最终未参与投资 [89][90] 问题3 **Mark Hughes 提问** 询问公司贷款偿还率较低的原因 [98] **Teddy Desloge 和 Brad Marshall 回答** 公司采取主动防御策略,与借款人协商延长贷款期限并调整价格,这有助于保持资产在账上时间更长,支持公司的收益增长 [99][103][104][109]

公司业绩表现 - Blackstone Secured Lending Fund (BXSL) 2024年第二季度每股收益为0.89美元，低于Zacks共识预期的0.90美元，同比下降16.04% [1] - 公司季度营收为3.2706亿美元，超出Zacks共识预期5.43%，同比增长12.64% [2] - 过去四个季度中，公司仅一次超过每股收益预期，但三次超过营收预期 [2] 市场表现与预期 - 公司股价年初至今上涨6.4%，低于标普500指数9.9%的涨幅 [3] - 当前Zacks评级为4级（卖出），预计短期内表现将逊于市场 [6] - 下一季度共识预期为每股收益0.89美元，营收3.1573亿美元；本财年预期为每股收益3.55美元，营收12.5亿美元 [7] 行业状况 - 公司所属的金融-SBIC及商业行业在Zacks行业排名中处于后30% [8] - 同行业公司Runway Growth Finance Corp (RWAY) 预计第二季度每股收益0.43美元，同比下降12.2%；预计营收3762万美元，同比下降10.2% [9][10] 未来展望 - 公司未来股价走势将很大程度上取决于管理层在财报电话会议中的评论 [3] - 近期盈利预期修正趋势不利，但财报发布后可能发生变化 [6] - 实证研究表明，短期股价走势与盈利预期修正趋势存在强相关性 [5]

业绩总结 - 公司在2024年第二季度的净资产价值为27.19美元[79] - 公司在2024年第二季度的投资收入为303百万美元，较上一季度增长[85] - 公司在2024年第二季度的净投资收入为171百万美元[52] 用户数据 - 公司在2024年第二季度的每股净投资收入为1.06美元，第三季度为0.95美元，第四季度为0.96美元，第一季度为0.87美元，第二季度为0.89美元[91] - 公司在2024年第二季度的每股净收入为0.90美元，第三季度为1.01美元，第四季度为0.88美元，第一季度为0.96美元，第二季度为1.01美元[91] - 公司在2024年第二季度的常规股息每股为0.70美元，第三季度为0.77美元，第四季度为0.77美元，第一季度为0.77美元，第二季度为0.77美元[91] 未来展望 - 公司在2024年6月30日拥有12亿美元的现金和未动用债务流动性[93]

财务表现 - BXSL报告了自IPO以来最佳的季度收益、最高的每股净资产价值以及最活跃的发放贷款季度[2] - BXSL的净投资收益为每股0.89美元,较上季度的0.87美元有所增长[16] - BXSL的净资产价值为每股27.19美元,较上季度末的26.87美元增长1.2%[16] - 2Q'24年总投资收益为327百万美元，较2Q'23年的290百万美元增长12.8%[45] - 2Q'24年净投资收益为173百万美元，较2Q'23年的171百万美元增长1.2%[45] - 2Q'24年每股净投资收益为1.06美元，较2Q'23年的0.95美元增长11.6%[46] - 2Q'24年每股收益为3.10美元，较2Q'23年的3.86美元下降19.7%[46] - 2Q'24年每股宣派普通股息为0.77美元，与2Q'23年持平[46] - 截至2024年6月30日，公司资产总额为9,572百万美元，较2023年6月30日的10,705百万美元下降10.6%[48,49] - 截至2024年6月30日，公司净资产为5,395百万美元，较2023年6月30日的5,156百万美元增长4.6%[49] - 截至2024年6月30日，公司每股净资产为26.87美元，较2023年6月30日的27.19美元下降1.2%[49] - 总债务余额为50.08亿美元，净资产价值为43.50亿美元[74] - 每股净资产价值为26.30美元[74] 资产负债管理 - BXSL的信贷表现保持强劲,由于其98.6%的投资组合为优先担保债务,贷款价值比约为47.4%,被认为是防御性的[15] - BXSL的浮动利率债务占比为98.8%,从高利率环境中获益[13] - BXSL的资产负债结构高效,46%为固定利率无担保债务,加权平均利率为2.88%[16] - BXSL的总加权平均债务利率为5.26%,债务平均期限约2.9年[16] - 期末债务权益比为1.15倍[74] - 平均债务权益比为1.06倍[74] - 第一留置权占比为98.4%[74] - 债务和收益投资的加权平均收益率为11.6%[74] 投资活动 - BXSL有信心在动态市场环境中有效部署资本[2] - BXSL在本季度新增投资承诺13亿美元,实际投放9亿美元[16] - 2Q'24年新投资承诺额为1,287百万美元，较2Q'23年的1,173百万美元增长9.7%[53] - 2Q'24年新投资实际投放额为891百万美元，较2Q'23年的874百万美元增长2.0%[53] - 投资组合公司数量为188家[74] 流动性管理 - BXSL宣布第三季度派发每股0.77美元的股息,股息收益率为11.3%[16] - 公司拥有12亿美元的流动性[76] - 公司增加了3亿美元的循环信贷额度，并降低了利差和未使用费用[77] - 公司发行了多只债券以优化资本结构[78][79]

公允价值变动 - 公司投资的公允价值可能会因缺乏活跃市场而出现波动，这可能会对财务报表产生重大影响[134] - 公司可能会因被迫或清算出售投资组合而实现的价值低于账面价值[134] - 公司使用衍生工具进行交易，但不指定套期会计关系，所有公允价值变动计入当期损益[136,137] - 公司指定利率掉期为公允价值套期工具，利率掉期的公允价值变动与被套期项目(固定利率债务)的账面价值变动抵消[138] - 公司签订远期购买协议，按公允价值计量且公允价值变动计入当期损益[139] 收入确认 - 公司收到的各类费用收入(如结构性费用、同意费、修订费等)在赚取时确认为收入[146,147] - 公司对于收回存疑的贷款采取停止计提利息的非应计处理[148,149] 税收优惠 - 公司作为一家受监管的商业开发公司(BDC)和受益于税收优惠的受托投资公司(RIC)运营[152,154] - 公司需缴纳4%的联邦预提税,以满足最低分配要求[155,157] 管理费用 - 公司在IPO后两年内自愿放弃基础管理费和激励费的增加，维持原有的0.75%和15%的费率[166,168] - 基础管理费在2024年上半年为5,410万美元，2023年上半年为4,900万美元，其中1,220万美元被豁免[169] - 截至2024年6月30日和2023年12月31日，应付管理费分别为2,810万美元和2,300万美元[170] - 公司需支付17.5%(IPO前为15%)的业绩激励费，但在IPO后两年内自愿降为15%[173,178] - 2024年上半年计提的业绩激励费为7,320万美元，2023年上半年为6,490万美元，其中930万美元被豁免[187] - 截至2024年6月30日和2023年12月31日，应付业绩激励费分别为3,740万美元和3,440万美元[188] - 2024年上半年计提的资本利得激励费为630万美元，2023年上半年为负539万美元[189] - 公司与管理人签有管理和行政服务协议，2024年上半年支付的行政服务费用为140万美元，2023年上半年为110万美元[193] - 截至2024年6月30日和2023年12月31日，分别有90万美元和110万美元未支付并计入资产负债表中的应付关联方款项[194] 托管和行政服务 - 公司与State Street Bank and Trust Company签订了副管理和托管协议，由后者提供各种会计和行政服务[195] - 公司与顾问签订了费用支持和有条件报销协议，顾问可以选择支付公司的某些费用[196] - 根据费用支持协议，如果可用运营资金超过当季宣派的股东分红，公司需要向顾问支付超额运营资金以偿还过去三年内顾问的费用支付[197] - 截至2024年6月30日和2023年6月30日，公司没有未偿还的费用支付需要报销[198,199] 投资组合 - 截至2024年6月30日和2023年12月31日，公司投资组合中一级债券占比分别为98.6%和98.5%[200] - 截至2024年6月30日和2023年12月31日，公司投资组合中美国地区投资占比分别为92.2%和94.4%[205,207] - 截至2024年6月30日和2023年12月31日,公司分别有2家和1家借款人的贷款处于非应计状态[208] - 截至2024年6月30日和2023年12月31日,公司99.8%和99.9%的执行债务投资为浮动利率[209] - 公司总投资规模为11,127,846千美元[226] - 一级债权投资公允价值为10,975,967千美元[218]，其中主要采用收益分析估值方法，折现率范围为7.83%-30.50%，加权平均折现率为10.31%[225] - 二级债权投资公允价值为41,985千美元[218]，采用收益分析估值方法，折现率范围为9.63%-15.28%，加权平均折现率为13.01%[225] - 无担保债权投资公允价值为12,278千美元[218]，采用收益分析估值方法，折现率范围为12.87%-13.96%，加权平均折现率为13.82%[225] - 权益投资公允价值为97,616千美元[218]，主要采用市场法和期权定价法估值，市场乘数范围为6.44x-30.00x，加权平均为12.18x，预期波动率范围为32.00%-55.00%，加权平均为44.10%[225] - 与2023年6月30日相比，2024年6月30日总投资规模增加了1,417,481千美元[218,221] - 2024年上半年新增投资906,931千美元[218]，收回投资87,920千美元[218] - 2024年上半年投资组合公允价值净增加20,448千美元[218] 衍生工具 - 公司持有的衍生工具合约总名义金额为4亿美元[242] - 公司持有的利率掉期合约公允价值为2,015千美元[242] - 公司指定利率掉期合约为公允价值套期关系的对冲工具[245,247] - 公司指定的被套期项目为无担保债券,其账面价值为394,417千美元,累计套期调整为1,432千美元[249] 资产负债和融资 - 公司的资产负债率为188.3%,符合1940年投资公司法的相关要求[250] - 公司的子公司Jackson Hole Funding、Breckenridge Funding和Big Sky Funding分别与银行签订了有担保融资协议[251,259,262] - 公司于2020年6月与Citibank签订了有担保循环信贷融资协议[266] - 公司的子公司融资协议中包含了相关的违约条款和其他常见条款[253] - 截至2024年6月30日和2023年12月31日,公司及其子

文章核心观点 - 股息收获投资组合虽历经市场波动但持续产生股息收入，实现了减轻下行风险和产生定期收入的目标，未来有望通过复利实现更高股息收益 [2][12] 投资组合表现 - 2024年第177周，股息收获投资组合产生33.49美元股息收入，使2024年周平均股息收入达27.53美元，7月已超100美元 [4] - 投资组合账户余额在第177周达20795.35美元，投资回报率为17.49%，利润增至3095.35美元 [12] - 2022 - 2024年，股息收入分别为507.80美元、978.11美元和798.43美元（前29周），2024年前29周股息收入达2023年的81.80% [16] - 预计到7月底，前瞻性股息收入将超1600美元，夏季末可能接近1650美元 [12] 行业与公司动态 - 金德摩根（KMI）跌出每年股息收入产生超1股的公司行列，目前有32个持仓至少产生1股，新增股份预计带来116.60美元股息收入 [6] - 房地产投资信托基金（REIT）接近占投资组合的20%，计划未来几个月增持 Realty Income（O） [8] - 奥驰亚集团（MO）股价在过去6个月上涨22.61%至49.45美元，收益率为7.93%，是投资组合中首个持仓价值超1000美元的公司 [21][27] - 第177周，增持了黑石担保贷款基金（BXSL）和NEOS纳斯达克100高收益ETF（QQQI） [10][12][29] - 辉瑞（PFE）重回前十大持仓名单，贝莱德科技信托（BST）退出 [21][28] 投资策略与展望 - 投资注重分散化，不过度集中于单一行业或公司，以减轻市场波动风险 [2][8] - 看好科技行业引领市场上涨，尤其看好纳斯达克，预计QQQI表现良好并持续为投资组合带来大量收入 [10] - 未来可能增加对QQQI和Neos标准普尔500高收益ETF（SPYI）的持仓 [22] - 认为股息收获投资组合未来有望每月产生超1000美元的股息收入 [11]

文章核心观点 - 标普500指数当前收益率低，投资者若不愿等待多年获取可观收益，可关注高股息股票如Kilroy Realty和Blackstone Secured Lending，二者股息可观且财务状况良好，是收益型投资者获取稳定回报和资本增值的选择 [2][3][23] 标普500指数情况 - 标普500指数接近历史高位，当前收益率仅1.3%，10年股息增长率为6.8%，按72法则计算需12.2年收益率才能达3% [2] Kilroy Realty公司情况 - 公司是办公房地产投资信托基金，在美国西海岸有战略布局且物业较新，涉足生命科学领域，有1700万平方英尺办公和生命空间，出租率85.7%，还有1000套住宅单元，出租率93.1% [3][5] - 自2022年3月以来股价下跌56%，过去12个月上涨22%，当前远低于去年12月的52周高点43.37美元 [6] - 2024年第一季度租赁活动强劲，签署40万平方英尺租约，为2017年以来第一季度最高，同比增长40%，显示科技行业需求旺盛 [7] - 管理层将全年每股运营资金指导上调0.05美元至4.23美元，得益于经常性项目净营业收入可见性提高和融资成本低于预期 [8] - 面临的风险包括年底入住率预计下降95个基点至83.25%，净债务与息税折旧摊销前利润比率为6.5倍，高于REITs安全水平 [10] - 拥有标普BBB投资级信用评级，流动性达20亿美元，包括9.5亿美元现金及等价物和11亿美元信贷额度 [11] - 股息收益率6.3%，派息率51%，连续8年增加股息，5年股息复合年增长率3.5% [12] - 当前股价34.45美元，远期市盈率与运营资金比率为8.2，远低于历史的17.2，预计明年起每股运营资金有望实现低至中个位数增长 [13] Blackstone Secured Lending公司情况 - 是相对较新的商业发展公司，由黑石集团外部管理，黑石集团资产管理规模超1万亿美元 [14] - 当前股价31.88美元，市净率1.19倍，虽不如之前便宜，但股息高且有保障，非应计比率低，每股资产净值增长，资产负债表强劲，值得溢价交易 [14][15] - 受益于与黑石的合作，拥有104亿美元公允价值的投资组合，分散于210家公司，投资结构保守，平均贷款价值比48%，98.5%为第一留置权有担保债务 [16] - 投资组合多元化，前五大行业占比50%，单一投资占比不超3% [17] - 在高利率环境下表现良好，98.5%的债务投资为浮动利率，2024年第一季度年化股本回报率13.1%，每股净投资收入0.87美元，股息覆盖率113%，去年股息提高10% [18] - 连续6个季度每股资产净值增长，第一季度环比增长0.21美元至26.87美元，非应计比率仅0.1%，远低于行业良好水平 [19] - 有望借助黑石的行业广度和专业知识扩大投资组合，参与数据中心等增长领域 [20] - 拥有惠誉BBB信用评级，流动性14亿美元，债务权益比率1.03倍，远低于法定上限2.0倍，2026年前无债务到期，可通过股权市场融资 [21] - 面临的风险包括宏观经济回调、外部管理可能产生利益冲突、利率下降可能影响净投资收入，但也可能降低利息支出 [22]

业绩总结 - BXSL的第一季度2024年净投资收入为1.66亿美元，每股0.87美元，较上一季度的0.96美元和2023年第一季度的0.93美元有所下降[13] - BXSL的净收入为1.84亿美元，每股0.96美元，较上一季度的0.88美元和2023年第一季度的0.86美元有所增加[13] - BXSL的每股正常股息为0.77美元，代表了11.5%的股息收益率[13] 投资组合 - BXSL的投资组合保持防御性，98.5%为第一抵押，优先担保债务，贷款价值比低于50%，不良资产仅占成本的0.1%[2] - BXSL的投资组合定位和未来机会前景令人乐观，投资主要集中在私人美国公司的债务上，截至2024年3月31日，投资公允价值约为104亿美元[5] 财务状况 - BXSL的净资产价值约为52亿美元，每股26.87美元，总回报率自创立以来年化为11.2%，本季度为3.4%[13] - BXSL的债务总额为52.74亿美元，净资产价值为51.56亿美元，债务-权益比为1.03倍，平均债务-权益比为0.98倍[14] 投资活动 - 投资活动中净资助为5.32亿美元，新投资承诺约12亿美元[22] - 截至2024年3月31日，公司可用流动性为13亿美元，其中有13亿美元可供借款[24]