银行财报表现 - 摩根大通(JPM)业绩超预期并上调业绩指引 [1] - 富国银行(WFC)下调净利息收入(NII)指引 [1] 通胀数据 - 最新CPI报告显示通胀率上升 [1] 作者背景说明 - 分析师隶属于iREIT+Hoya Capital投资集团 [1] - 文章内容仅用于教育目的 不构成投资建议 [1] - 作者专注于蓝筹股 BDC和REITs的股息投资策略 [1] 持仓披露 - 分析师持有VZ股票及相关衍生品多头仓位 [2]

行业动态 - 私募信贷和商业发展公司(BDC)板块在2025年初整体表现相对平稳 既无明确增长催化剂也无明显阻碍 [1] - 该行业近期因重大关税公告而受到显著冲击 导致市场剧烈波动 [1] 专家背景 - Roberts Berzins拥有超过十年金融管理经验 曾协助顶级企业制定财务战略并执行大规模融资 [1] - 在拉脱维亚推动REIT框架制度化 以增强泛波罗的海资本市场流动性 [1] - 参与制定国家国有企业融资指南 并建立私人资本投资经济适用房的框架 [1] - 持有CFA和ESG投资证书 曾在芝加哥期货交易所实习 长期致力于泛波罗的海资本市场发展的思想领导工作 [1]

公司分析 - Blackstone Secured Lending Fund (BXSL) 被视为顶级业务发展公司 其股息收益率被认为更具可持续性且基本面更为稳固 [1] 行业专家背景 - Roberts Berzins 拥有超过十年金融管理经验 曾帮助顶级企业制定财务战略并执行大规模融资 [1] - 在拉脱维亚推动REIT框架制度化 以提升泛波罗的海资本市场的流动性 [1] - 参与制定国家国有企业融资指南 并建立私人资本投资经济适用房的框架 [1] - 持有CFA和ESG投资证书 曾在芝加哥期货交易所实习 积极参与泛波罗的海资本市场发展的思想领导活动 [1] 分析师持仓披露 - 分析师对KBDC FDUS BXSL持有看涨头寸 包括股票所有权、期权或其他衍生品 [2]

公司概况 - Blackstone Secured Lending Fund (BXSL) 是一家业务发展公司(BDC) 主要向私营企业提供贷款 [1] - 公司投资策略专注于第一留置权债务(first lien debt) 此类贷款在私募信贷领域风险相对较低 [1] 投资策略 - BXSL的投资标的全部为第一留置权债务 表明其风险偏好较为保守 [1]

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财务表现 - 公司2025年第一季度营收达3亿5776万美元 同比增长17.7% [1] - 每股收益0.83美元 低于去年同期的0.87美元 [1] - 营收超市场预期0.94%（Zacks共识预期3亿5443万美元） [1] - 每股收益超市场预期1.22%（Zacks共识预期0.82美元） [1] 关键业务指标 - 费用收入73万美元 低于三位分析师平均预期的117万美元 [4] - 利息收入3亿3569万美元 超出两位分析师平均预期的3亿3005万美元 [4] - 实物支付利息收入2135万美元 超出两位分析师平均预期的1900万美元 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月上涨9.6% 同期标普500指数上涨10.6% [3] - 当前Zacks评级为3级（持有） 预示短期表现可能与大盘同步 [3]

财务数据和关键指标变化 - 本季度净投资收入（NII）为每股0.83美元，代表12.1%的年化股本回报率，主要由利息收入构成 [10] - 每股净资产值（NAV）为27.39美元，与上一季度持平 [10] - 每股分红0.77美元，被净投资收入覆盖8%，代表11.2%的年化分红收益率 [11] - 非应计投资成本占比0.3%，公允价值占比0.1%，远低于同行平均水平 [11] - 总投资收入创纪录，同比增长5400万美元，即18%，主要受利息收入增加推动 [25] - 加权平均已动用债务利率降至5.01% [12] - 净资金投资活动为负2.89亿美元，主要因季度内有较大还款 [28] - 年化还款率从上个季度的6%升至28% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度新增14个借款方，退出6个头寸，净增284家公司 [14] - 98%的投资为第一留置权优先担保贷款，其中99%的贷款对象为有金融赞助商的公司，平均贷款价值比为47.4% [15] - 投资组合的LTM EBITDA基础平均为2.1亿美元，同比EBITDA增长近10% [15] - 本季度新增的私人债务投资近100%为第一留置权优先担保头寸，平均LTV为40% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 公允价值投资从去年的104亿美元增长超20%，达到128亿美元 [14] - 加权平均执行债务投资公允价值收益率从上个季度的10.4%降至本季度末的10.2% [15] - 新债务投资资金和出售及偿还资产的收益率分别平均为9.5%和10.3% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资于在波动时期更具弹性的行业，并利用价值创造计划为投资组合公司增值 [8] - 专注于国内资本密集度较低行业的企业，主要集中在软件、专业服务和医疗保健提供商服务 [17] - 保持对文件强度和修订活动的关注，在谈判信贷协议时高度关注控制和贷款人保护 [18] - 利用黑石的规模和数据洞察力，为客户和投资组合公司提供服务 [8] - 公司拥有行业内较低的管理费用和G&A成本，使其能够专注于高质量资产 [11] - 公司是评级较高的BDC之一，拥有穆迪的Baa2稳定展望和标普的BBB - 积极展望 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 年初以来，关税的不确定性影响了投资者情绪，但公司认为现在评估关税的全部影响还为时过早，需要耐心和纪律 [7] - 公司进入当前时期时经济基本面强劲，且这些基本面仍然完好 [7] - 尽管近期市场波动，但公司第一季度表现强劲，资本结构使其能够应对未来市场波动带来的潜在机会 [10][13] - 公司预计在市场波动和并购活动放缓期间，还款量将减少 [28] - 公司看到交易流从公开市场转向私人市场，近期管道有一定回升，将根据市场机会进行资本部署 [48] 其他重要信息 - 公司的BXCI价值创造计划已为投资组合公司创造了50亿美元的价值，且该计划免费提供给符合条件的参与者 [23] - 公司利用黑石采购中心，拥有超过57000份供应商合同，支持多个地区和语言的投标 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 若剔除预付费用和回溯支持，公司接近股息水平，假设SOFR曲线使收益低于股息，公司对溢出资金的政策以及是否会调整基本股息 - 公司认为利率下降会影响收益，可通过增加投资组合周转率、降低费用和承担更多风险来抵消，但公司更注重质量，不会轻易承担更多风险 [34][35][37] - 关于溢出资金，公司会根据股票交易情况、估值影响和收益情况来决定是否保留，但会持续重新评估 [38] 问题2: 关于大型再融资项目，公司在保留项目方面的努力、损失情况以及未来更高还款的展望 - 该项目已全部再融资，公司无法保留，但公司会尽量保留优质资产，让劣质资产自然偿还 [42] 问题3: 从总杠杆来看，公司处于范围较高端，但扣除资产负债表上的现金后，处于较低端，公司如何在当前环境下部署资本 - 季度末的多余现金与还款时间有关，扣除后杠杆接近范围低端 [47] - 市场波动和不确定性导致交易流从公开市场转向私人市场，公司希望保持充足资本以利用这一机会，目前管道有一定回升，将根据市场机会进行部署 [48] 问题4: 若剔除还款活动带来的每股0.06美元的NII，基本利率下降是否已完全反映在损益表中 - 公司预计当前基本利率环境已完全反映在本季度收益中 [53] 问题5: 其他BDC向下市场转移，而公司向上市场转移，公司的战略是什么 - 在市场波动和不确定时期，公司希望转向高质量资产，因其管理费用、G&A费用和负债较低，能够投资于更具弹性的大型公司和行业 [55][56] 问题6: 公司是否收到投资组合公司关于关税影响的具体反馈，是否有新兴模式或趋势，投资策略是否会改变 - 目前判断还为时过早，公司认为其投资组合中约90%的业务受关税影响较小，主要集中在美国的软件服务和医疗保健行业 [57][58][60] - 公司进行了详细分析，发现可能受重大影响的公司相对较少，将继续采取防御性策略，不会改变投资思路 [60][61][62] 问题7: 能否分析一下投资组合中NAV下降的17%（60个基点），多少是由信用特定因素导致，多少是由按市值计价导致 - NAV季度环比持平，收益带来6美分的正向影响，ATM发行带来11美分的正向影响，未实现损失为17美分 [67] - 未实现损失的30%是还款导致的未实现收益反转，近一半的影响来自Medallia公司，该公司因竞争定价环境被下调评级，但产品质量仍很高，公司将继续关注 [67][68] 问题8: 关于季度内Navigator贷款的修订情况及相关信息 - Navigator公司去年表现不佳，但今年开局比预期强劲，因此本季度评级上调 [73] 问题9: 公司股权投资额占比很小，在竞争激烈的大市场中，获得股权共同投资的频率如何 - 由于公司能够为企业提供价值，将其接入黑石网络，因此在希望获得股权的业务中仍有一定机会 [75] - 公司会选择合适的时机进行股权投资，且股权投资不会成为投资组合的主要部分 [76] 问题10: 当前宏观背景下，公司对新交易的信用评估流程是否有变化 - 第一季度公司在承销方面业务繁忙，但因背景不确定，尤其是大型交易，通过率较高 [78] - 公司的承销标准未变，仍专注于受经济疲软影响较小的行业，如软件、技术、医疗保健IT和商业服务等，并降低对产品密集型消费业务的投资 [78][79] 问题11: 本季度较大还款是否有共性，2Q还款趋势如何 - 较大还款没有特定共性，部分是通过证券化市场再融资，部分是出售给战略投资者或进行赞助商之间的交易 [81][82] - 公司认为在市场过度波动和并购活动低迷时期，还款量会减少，目前这两种情况都存在 [82][83] 问题12: 公司在季度初停止了ATM发行，对于今年或未来股权增长的展望如何 - ATM发行将与业务发起相关，随着业务缓慢增长，ATM发行也会相应增加，但目前由于市场缓慢，其重要性有所降低，不过只要业务活动增加，ATM发行也会增加，且旨在为投资者带来有吸引力的回报 [87]

财务数据和关键指标变化 - 本季度净投资收入（NII）为每股0.83美元，代表12.1%的年化股本回报率，主要由利息收入构成 [8] - 每股净资产值（NAV）季度环比持平于27.39美元 [8] - 每股分红77美分，被每股净投资收入覆盖8%，代表11.2%的年化分红收益率 [9] - 一季度净投资收入为1.89亿美元，同比增长超14%，为成立以来最高 [23] - 本季度总投资收入创纪录，同比增加5400万美元，增长18%，受利息收入增加驱动 [23] - 一季度末总债务约7.4亿美元，总资产净值超6.2亿美元 [24] - 加权平均已提取债务利率降至5.01% [11] - 净资金投资活动为负2.89亿美元，年化还款率从上个季度的6%升至28% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 98%的投资为第一留置权优先担保贷款，其中99%的贷款对象为金融赞助商拥有的公司，平均贷款价值比为47.4% [14] - 投资组合的LTM EBITDA基础平均为2.1亿美元，同比EBITDA增长近10%，是林肯国际私人市场数据库中公司的近两倍 [14] - 本季度新增私人债务投资中近100%为第一留置权优先担保头寸，平均贷款价值比为40% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公共市场波动和并购交易量放缓期间，预计还款量会更温和 [27] - 公开市场中，受关税影响较大的行业利差有所扩大；私人市场中，低质量资产利差扩大50 - 100个基点，高质量资产利差扩大约25个基点 [53][54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 聚焦于受经济疲软影响较小的行业，如软件、科技、医疗IT、商业服务等，低配产品密集型消费类业务 [81] - 在市场波动和不确定时期，转向高质量资产，不追求风险，保持投资组合质量 [58][59] - 利用公司规模和数据洞察，通过价值创造计划为客户和投资组合公司增值 [7] - 持续优化资本成本，通过发行低利率债券和修改现有融资安排降低成本 [28] - 与交易的BDC同行相比，公司管理费用和G&A成本占NAV的比例较低，信贷质量较强，非应计投资比例远低于同行平均水平 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税及其对经济增长和通胀的潜在影响影响了投资者情绪，目前评估其全面影响尚早，公司需保持耐心和纪律 [6] - 公司进入当前时期时基本面强劲，这些基本面仍然完好 [6] - 尽管近期市场波动，但公司本季度表现强劲，未来将继续关注高质量资产 [8] - 市场波动和不确定性时期，交易流从公开市场转向私人市场，公司将做好资本准备以利用机会 [51] 其他重要信息 - 公司的BXCI价值创造计划为超90%的符合条件的投资组合公司提供服务，自成立以来已为这些公司创造了50亿美元的价值 [20][21] - 公司利用Blackstone采购中心进行电子采购活动，拥有来自106个国家的超57000份供应商合同 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 若剔除预付费用，假设SOFR曲线使收益低于股息，公司关于溢出收益的政策以及是否会调整基础股息？ - 公司认为自去年利率达到峰值以来已降息三次共100个基点，利率下降会影响收益 可通过增加投资组合周转、降低费用、承担更多风险三种方式抵消收益下降 公司将继续关注质量，若收益下降会在股息中体现 关于溢出收益，公司会根据股票交易情况、估值影响等因素考虑是否保留 [37][38][40] 问题2: 关于大型再融资项目Donuts，公司争取保留的努力程度、损失情况，以及这些方法的局限性和未来更高还款的展望？ - 该项目已通过证券化进行再融资，公司无法保留 公司政策是尽可能保留优质资产，让劣质资产随时间偿还 [44][45] 问题3: 从杠杆角度看公司可能有闲置资金，在当前环境下如何部署资本，以及在政策不确定的情况下对部署额外资本的积极性？ - 季度末的多余现金与还款时间有关，剔除后杠杆接近范围下限 市场波动和不确定时期，交易流从公开市场转向私人市场，公司看到近期业务管道有所增加，将根据市场机会部署资本 一季度通过率较高，公司较为谨慎，积累了一些资本用于投资市场错位机会 [50][51][52] 问题4: 剔除每股0.6美元的净投资收入（NII）后，当前基础利率下降是否已完全反映在损益表中？ - 公司预计当前基础利率环境已完全反映在本季度收益中 [56] 问题5: 其他BDC向下市场转移，而公司向上市场转移，公司的战略是什么？ - 市场波动和不确定时期应转向高质量资产，公司管理费用、G&A费用和负债较低，能够关注高质量资产，这些资产更具弹性，公司将坚持这一战略，不追求风险 [58][59] 问题6: 从投资组合公司获得的关税影响反馈、特定行业压力的新兴模式或趋势，以及投资策略是否会因此改变？ - 目前评估关税影响尚早，公司投资组合中约90%的资产位于受影响较小的美国软件服务和医疗保健行业 公司进行了详细分析，发现可能受重大影响的公司相对较少 公司将继续采取防御性策略，关注第一留置权暴露和更稳定增长的行业 [60][61][62] 问题7: 解析每股净资产值（NAV）下降17美分（60个基点）的原因，多少由信用特定因素驱动，多少由市值计价驱动？ - NAV季度环比持平，6美分来自超额收益，11美分来自按市价发行股票，17美分为未实现损失 未实现损失的30%是还款导致的未实现收益反转，近一半的影响来自Medallia公司，该公司因竞争定价环境被下调评级 公司将继续关注该公司，整体投资组合趋势健康，75%的公司评级上调或持平 [69][70][71] 问题8: 关于投资组合中Navigator贷款的情况，是否是本季度负面修订的公司，以及相关信息？ - Navigator公司去年表现不佳，但今年开局比预期强，本季度评级上调 [74] 问题9: 公司股权投资额占比较小，获得股权共同投资的频率，以及在竞争激烈的市场中获取的难度？ - 由于公司能为许多公司提供价值，将其接入Blackstone网络，因此有更多机会获得股权 公司会选择合适的时机和项目进行股权投资，股权投资不会成为投资组合的主要部分 [76][77] 问题10: 当前宏观背景下，公司对新交易的信用评估流程是否有变化？ - 一季度承销业务繁忙，但公司拒绝了很多大型交易，主要因市场背景不确定 公司的承销标准未变，仍关注受经济疲软影响较小的行业，不过会在经济增长预期、杠杆、投资行业和公司选择上有所体现 [80][81][82] 问题11: 本季度较大还款是否有共性，以及2Q还款趋势？ - 本季度还款的公司数量较少，没有特定共性 部分公司通过证券化市场再融资，部分被出售给战略买家或进行了赞助商之间的交易 公司认为在市场过度波动和并购活动低迷时期，还款量会较低，目前二季度正呈现这种情况 [84][85][86] 问题12: 公司在本季度初停止了按市价发行股票（ATM），今年或未来股权增长的展望？ - 公司认为ATM发行与业务发起相关，市场业务活动低迷时发行会减少，若业务活动增加，ATM发行也会相应增加，且发行旨在为投资者带来有吸引力的回报 [90][91]

季度业绩表现 - 公司季度每股收益为0.83美元 超出Zacks共识预期的0.82美元 但低于去年同期的0.87美元 [1] - 季度营收达3.5776亿美元 超出共识预期0.94% 较去年同期3.0396亿美元增长17.7% [2] - 过去四个季度中 公司两次超过每股收益预期 四次超过营收预期 [2] 市场表现与估值 - 年初至今股价累计下跌8.9% 同期标普500指数下跌4.7% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计短期表现与市场持平 [6] - 当前市场对下一季度共识预期为每股收益0.82美元 营收3.578亿美元 全年预期每股收益3.26美元 营收14.4亿美元 [7] 行业比较 - 所属金融-SBIC及商业行业在Zacks行业排名中处于后37%分位 [8] - 同业公司WhiteHorse Finance预计季度每股收益0.33美元 同比下滑29.8% 营收预期2002万美元 同比下滑21.4% [9][10]

业绩总结 - Blackstone Secured Lending Fund在2025年第一季度的每股净投资收入为0.83美元，覆盖股息108%[2] - 2025年第一季度的年化净投资收入回报率为12.1%[11] - 2025年第一季度的净投资收入为731百万美元，较2024年第一季度的666百万美元增长9.8%[21] - 2025年第一季度的每股收益为0.75美元，同比增长9.6%[15] - 第一季度收入为150亿美元，同比增长6.6%[15] - 2025年第一季度的每股净资产值同比增长2%[11] - 2025年第一季度的股息为每股0.77美元[3] - 2025年第一季度的股息收益率为11.2%[11] 用户数据 - 截至2025年3月31日，BXSL的投资公允价值约为128亿美元[6] - 截至2025年3月31日，BXSL管理的资产总额接近1.2万亿美元[6] - 2025年第一季度的投资组合公司数量为284家[26] - 截至2025年3月31日，前十大投资组合公司中，软件行业占比21%，医疗服务提供者占比10%[34][35] - 截至2025年3月31日，投资组合中没有单一发行人占比超过3%[37] 资产与负债 - 2025年第一季度的总债务为7,383百万美元，较2024年第一季度的5,274百万美元增长40%[21] - 2025年第一季度的净资产价值为6,241百万美元，较2024年第一季度的5,156百万美元增长21%[21] - 公司的负债率为38%[15] - 2025年第一季度的贷款价值比（LTV）为47.4%[27] - 2025年第一季度的加权平均利率为5.09%[20] 现金流与回报 - 每季度的现金流量为4亿美元[15] - 每季度的股东回报率为10%[15] - 平均每个投资者的收益为1.2%[15] - 2025年第一季度的股息收益率为2.82%[1] - 2025年第一季度的每季度平均投资回报率为11.5%[15] 未来展望 - 预计下季度的收入将增长约5%[15] - 2025年第一季度的总投资额为128亿美元[26] - 2024年第一季度的常规股息为每股0.77美元，年化股息收益率为11.2%[42] 其他信息 - BXSL的资产负债结构高效，专注于低杠杆贷款[11] - BXSL的投资组合中，仅有0.3%的投资处于非应计状态[11] - 76%的资产由无担保债务和股权融资[52] - 可用流动性为34亿美元，提供了实质性的融资能力[52] - 在未来两年内仅有22亿美元的债务到期[53]