文章核心观点 - 伯克希尔·哈撒韦在2025年第四季度（巴菲特卸任CEO前的最后一个季度）整体为股票净卖方，其投资组合变动反映了公司对高估值市场的谨慎态度以及对传统行业护城河的持续偏好 [1] - 公司现金储备在第三季度末已膨胀至创纪录的3816亿美元，因市场高估值令其难觅合适的“象级”并购机会 [1] 前二十大仓位与行业配置 - 前五大重仓股及其在投资组合中的占比分别为：苹果公司（22.6%）、美国运通（20.46%）、美国银行（10.38%）、可口可乐公司（10.20%）、雪佛龙公司（7.24%）[3] - 从行业分布看，金融板块占比最高，达40.92%；科技板块占比24.64%（主要由苹果贡献）；消费必需品板块占14.87%（可口可乐为核心）；能源板块占11.21%（雪佛龙与西方石油为主力）；其余行业合计不足10% [4] - 该配置结构折射出公司偏好具有强大护城河的传统行业，重仓金融与消费必需品，对能源类资产保持战略性布局，并在持续减持科技股的同时仍维持相当规模的科技敞口 [4] 第四季度核心抛售操作 - **苹果公司**：减持4.3%，持股从2.382亿股减至2.279亿股，市值缩减约27.99亿美元，这是公司连续第三个季度、过去九个季度中第七次减持苹果 [5] - 自2023年夏季以来，对苹果的持股数量累计削减已超过75%，尽管如此，苹果仍以22.6%的组合占比位居第一大持仓，按当前价格计算市值仍有约620亿美元 [5] - **美国银行**：减持8.9%，持股从5.681亿股减至5.173亿股，已是连续第六个季度减持，自2024年年中以来持股总量下降了75%，市值减少约27.93亿美元 [5] - **亚马逊**：大幅减持77.2%，持股从约1000万股骤降至228万股，市值减少约17.83亿美元，持仓几近清仓 [5] - 市场普遍认为亚马逊仓位最初由基金经理托德·库姆斯买入，此次大幅减持可能与库姆斯于今年12月离职转赴摩根大通密切相关 [6] 第四季度核心买入与增持操作 - **雪佛龙**：增持6.6%，持股从1.221亿股增至1.302亿股，新增市值约12.33亿美元，为本季度增持金额最大的单只股票 [7] - 受油价上涨提振，雪佛龙股价今年以来已大涨逾20%，目前持仓市值接近240亿美元，在伯克希尔股票组合中排名第五 [7] - **Chubb**：增持9.3%，持股从3133万股增至3425万股，新增市值约9.1亿美元，为本季度增幅仅次于雪佛龙的第二大增持操作 [7] - 目前3425万股Chubb市值已接近114亿美元，跻身伯克希尔第八大股票持仓 [7] - 保险行业的稳定盈利模式历来是公司青睐的标的，Chubb作为全球领先的财产险企业，契合其对具有定价权的优质保险公司的一贯偏好 [7] 第四季度新建仓位 - 本季度唯一新建的仓位是**纽约时报公司**，买入约507万股，按年末股价计算初始市值约3.52亿美元，约占组合总市值的0.13% [8] - 目前伯克希尔持有纽约时报约3.1%的股份 [8] - 鉴于这笔持仓规模极小，市场普遍认为此次建仓并非巴菲特本人的决策，更可能来自基金经理特德·韦施勒或离职前的托德·库姆斯 [9]

伯克希尔哈撒韦第四季度持仓变动 - 伯克希尔哈撒韦发布了2025年第四季度的13F报告，披露了其当季的买卖操作 [1] - 此份报告是沃伦·巴菲特作为首席执行官任内的最后一个季度持仓报告 [1] - 公司增持了三只由晨星分析师覆盖的股票 [2] 雪佛龙 (Chevron) - 伯克希尔哈撒韦在第四季度增持了雪佛龙 [2] - 雪佛龙是伯克希尔投资组合中的前五大持仓之一 [3] - 尽管是一家综合性能源公司，晨星主要基于其上游资产组合的质量，授予其“狭窄”的经济护城河评级 [3] - 晨星认为雪佛龙股票的公允价值为171美元，当前股价看起来大致公允 [3] - 基于估值，晨星认为雪佛龙是一只值得加入观察名单的股票 [4] Chubb保险公司 - 伯克希尔哈撒韦在第四季度增持了Chubb保险公司 [4] - Chubb是伯克希尔哈撒韦的前十大持仓，且伯克希尔是Chubb的第二大股东 [4] - 晨星认为这家大型多元化保险公司已建立起“狭窄”的经济护城河 [5] - 公司在承保和投资业务两端均受益于顺风，但晨星认为当前保险公司的估值偏高 [5] - 晨星认为Chubb股票的公允价值为283美元，当前股价显得高估 [5] 达美乐披萨 (Domino‘s Pizza) - 巴菲特及其团队在第四季度增持了达美乐披萨 [6] - 伯克希尔目前拥有达美乐近10%的股份 [6] - 晨星认为这家全球最大的披萨连锁店已建立起“宽广”的经济护城河 [6] - 随着消费者被其高性价比菜单所吸引，预计达美乐将获得更大的市场份额 [6] - 晨星认为达美乐股票的公允价值为436美元，在录制视频时，该股看起来是一只值得买入的股票 [7]

公司业绩与运营 - 达美乐披萨2025财年第三季度营收为11.4亿美元，同比增长6.2%，净利润为1.393亿美元，每股收益为4.08美元 [2] - 达美乐全球同店销售额增长5%，其中美国市场增长5.2%，国际市场增长1.7% [2] - 雪佛龙2025年第四季度调整后每股收益为1.52美元，高于市场预期的1.44美元，但低于去年同期的2.06美元 [15] - 雪佛龙上游产量达到每日400万桶油当量的创纪录水平，下游业务从上年同期的亏损转为盈利8.23亿美元 [15] - 安达保险2025年第四季度核心运营每股收益为7.52美元，同比增长25%，净利润为32亿美元，同比增长25% [21] - 安达保险投资收入攀升至16.9亿美元，灾害损失大幅下降至3.65亿美元，保费总额增长8.9% [21] 增长战略与举措 - 达美乐强调强大的加盟商经济模式和持续的数字化投资是关键驱动因素，通过新菜单创新和忠诚度计划增强以稳定客流量和提升复购率 [1] - 达美乐正在积极创新，扩展数字化点单、升级忠诚度计划并尝试新菜单和促销活动，作为其“Hungry for More”增长计划的一部分 [9] - 雪佛龙正在寻求增长催化剂，包括赢得希腊附近的新油田区块、扩大在利比亚的勘探，并在美国放松对委内瑞拉制裁后计划在18-24个月内将其在该国的石油产量翻倍 [16] - 安达保险正在扩大全球足迹，最近增持了华泰保险的股份，并与巴西的Nubank启动了数字人寿保险合作，以开拓高增长市场 [22] 估值与市场表现 - 达美乐股票过去一年表现逊于市场，下跌约19%，其估值较高，市盈率约为22倍，高于许多同行 [3][4] - 雪佛龙股票过去52周上涨17%，跑赢标普500指数12%的涨幅，年初至今上涨21%，其估值合理，远期市盈率约为16倍 [13][14] - 安达保险股票过去52周上涨约23%，年初至今上涨5%，其估值合理，远期市盈率约为12倍 [19][20] 华尔街观点与预测 - 分析师预测达美乐下一季度将温和反弹，市场对第四季度的共识是营收15.2亿美元（同比增长10%），每股收益5.36美元 [10] - 巴特图数据显示，达美乐共识评级为“适度买入”，平均目标价为486.76美元，较当前股价有约27%的上涨空间 [11] - 雪佛龙获得“强力买入”共识评级，平均目标价为177.4美元，意味着约13.5%的上涨空间，分析师预计其2026财年每股收益将增长17%至12.59美元 [14][17] - 安达保险共识评级为“适度买入”，平均目标价为338美元，与当前水平基本持平，但最高目标价385美元意味着约15.8%的上涨空间 [24] 伯克希尔·哈撒韦的投资动向 - 伯克希尔·哈撒韦在第四季度显著增持了达美乐披萨、雪佛龙和安达保险的股份 [7] - 对达美乐的持股从约298万股增至约335万股，对雪佛龙的持股从约1.221亿股增至约1.302亿股，对安达保险的持股从约3130万股增至3430万股 [7] - 伯克希尔增持达美乐，表明其看重该公司的韧性现金流和全球加盟模式，这符合其价值和股息投资风格 [5] - 增持雪佛龙反映了对其现金流和股息的信心，其综合业务和低杠杆符合投资标准 [12] - 增持安达保险使其持股比例达到8.5%，其保守的承保和承保利润使其成为典型的投资选择 [18] 行业与公司特定因素 - 达美乐面临同店销售增长势头减弱（尤其在美国）以及加盟商投入成本上升的压力，分析师将消费者支出疲软和激烈竞争视为不利因素 [4] - 雪佛龙2025年向股东返还了创纪录的270亿美元，其中128亿美元为股息，121亿美元为股票回购 [15] - 安达保险的财产险和寿险综合比率保持在80%左右的低位 [21] - 分析师预测安达保险2026年第一季度核心每股收益为6.48美元，较去年同期的3.68美元大幅增长76% [23]

分析师观点与目标价调整 - BMO Capital 分析师 Michael Zaremski 将 Chubb 的目标价从 286 美元上调至 326 美元，并重申“与大盘持平”评级 [1] - 分析师在评估第四季度业绩后指出，尽管许多分析师预计利润率改善将趋于平稳，但盈利仍可能有额外上行空间 [1] - 分析师认为，准备金释放和持续强劲的投资收入是可能支持未来每股收益增长的因素 [1] 公司财务表现与优势 - 公司过去12个月产生了约 147 亿美元的自由现金流，这使其能够通过股息和股票回购向股东返还现金，同时为业务再投资提供灵活性 [2] - 公司拥有连续32年增加股息派发的长期记录 [2] - 截至2025年第四季度，公司产生了 65 亿美元的净投资收入 [3] 业务模式与收入构成 - 公司是一家总部位于瑞士的全球性保险控股公司，通过子公司为国际市场的客户提供广泛的保险和再保险产品 [4] - 公司大量投资于高质量固定收益证券（包括美国国债），这提供了稳定的利息收入来源，有助于实现承保业务之外的收益多元化 [3] - 当利率保持在高位时，其投资收入变得更有价值 [3]

投资组合调整 - 大幅减持科技与银行板块 伯克希尔继续大幅削减其在苹果和美国银行的头寸 [1] - 逆势增持能源与保险板块 公司增持雪佛龙和保险巨头安达保险（Chubb） [3] - 时隔六年再次买入媒体股 伯克希尔买入报业股纽约时报 [3] 核心持仓变化 - 苹果持仓大幅降低 自2023年夏季以来，苹果持仓已减少超过75% [2] - 苹果仍为第一大持仓 减持后苹果持仓市值仍达603亿美元，位居持仓首位 [2] - 持仓排名结构生变 排名第二的美国运通与苹果的市值差距已从1500亿美元缩小到不足80亿美元 [2] 公司法律事务 - 旗下子公司达成和解 伯克希尔旗下的PacifiCorp电力公司同意支付5.75亿美元，以解决联邦政府针对其引发山火的索赔 [4]

公司评级与目标价调整 - 花旗将Chubb Limited的目标价从335美元上调至385美元 并重申“买入”评级 [2] - 目标价上调的主要原因是花旗提高了对公司的盈利预测 [2] 公司近期财务表现 - 第四季度净利润同比增长 核心税后营运收入从去年同期的24.5亿美元增至29.8亿美元 每股收益从6.02美元增至7.52美元 [4] - 利润增长得益于更高的投资回报以及更低的灾害损失 [3][4] 行业与业务需求趋势 - 尽管客户在其他领域削减开支 但保险需求保持稳定 客户在预算紧张的情况下仍优先考虑风险保护 [3][4] - 这反映了市场对防范气候相关灾害及网络威胁等新型风险的需求不断增长 [3] 公司业务概况 - Chubb Limited是一家总部位于瑞士的控股公司 通过其子公司在全球市场提供保险和再保险产品及服务 [5] 市场认可与地位 - Chubb Limited被列入16支具有增长派息的最佳股息股票名单 [1]

核心人事任命 - 丘博公司任命斯科特·亨克为集团高级副总裁兼首席精算师，接替即将退休的保罗·奥康奈尔，任命自2026年4月1日起生效 [1] - 辛西娅·本特利被任命为执行副总裁兼北美首席精算师，接替斯科特·亨克的原有职位 [1] 新任高管职责与汇报关系 - 斯科特·亨克在新职位上将监督所有精算职能，包括准备金、定价和资本绩效衡量，并直接向董事长兼首席执行官埃文·格林伯格和集团执行副总裁兼首席财务官彼得·恩斯汇报 [1] - 辛西娅·本特利将向斯科特·亨克以及集团执行副总裁兼北美保险总裁胡安·路易斯·奥尔特加汇报 [1] 高管背景与公司评价 - 斯科特·亨克拥有近三十年的保险行业经验，于2002年加入丘博，自2019年起担任北美首席精算师，此前曾创立并领导全球理赔的精算洞察、商业智能和高级分析部门 [1] - 辛西娅·本特利拥有超过三十年的保险和精算经验，在担任北美首席精算师之前，曾领导财产与特种险以及金融险种的大客户精算支持工作 [1] - 公司首席执行官埃文·格林伯格赞扬了保罗·奥康奈尔40年职业生涯的贡献，并认为斯科特·亨克深厚的专业知识和领导力能确保公司继续以严谨和卓越的方式管理风险 [1] - 北美保险总裁胡安·路易斯·奥尔特加表示，辛西娅·本特利的任命反映了其出色的业绩记录和对公司的巨大影响，相信她将继续推动创新并加强北美业务的精算能力 [1] 公司概况 - 丘博是全球保险业的领导者，在54个国家和地区运营，为多元化客户群提供商业和个人财产及意外伤害保险、个人意外和补充健康保险、再保险和人寿保险 [1] - 母公司丘博有限公司在纽约证券交易所上市，是标普500指数成分股，在全球拥有约45,000名员工 [1]

伯克希尔哈撒韦第四季度投资组合变动 - 公司大幅减持亚马逊股份超过75% 目前持有约230万股 [1][2] - 公司新建纽约时报公司头寸 在第四季度购入510万股 年末价值3.517亿美元 [1] - 公司继续减持美国银行和苹果公司股份 持股比例分别降至7.1%和1.5% [3] 伯克希尔哈撒韦新增及增持头寸 - 公司增持石油生产商雪佛龙和保险公司Chubb的股份 持股比例分别达到6.5%和8.7% [3] - 公司对Chubb的初始投资于2024年5月披露 此前一年已秘密建仓 [4] - 公司近期达成协议以97亿美元收购西方石油公司的石化业务 并建立56亿美元的谷歌母公司Alphabet头寸 [5] 相关公司股价及市场反应 - 纽约时报股价在消息公布后早期交易中上涨1.8%至75.39美元 [2] - 亚马逊股价在同期上涨1.3% [2] - Chubb股价在第四季度上涨约11% 此前有报道称其非正式接洽收购美国国际集团 [4] 管理层变动与投资背景 - 沃伦·巴菲特于12月31日卸任首席执行官 [5] - 巴菲特曾表示 尽管历史上回避科技股 但后悔没有更早买入亚马逊 [2] - 对纽约时报的投资是巴菲特作为首席执行官的最后一次新建仓操作 [1]

市场与策略表现 - 2025年第四季度 美国股市连续第三个季度实现正回报 罗素3000指数上涨2.4% [1] - 同期 伦敦公司大盘策略投资组合回报率为0.4%（净回报0.2%） 显著低于同期上涨2.4%的罗素1000指数 [1] - 市场波动因素和集中的市场领涨股是当季策略表现的主要阻力 [1] - 展望2026年 经济与政策背景交织着信心与疑虑 但该投资组合保持稳定 旨在帮助投资者进行长期财富创造并管理下行风险 [1] 重点持仓公司：Chubb Limited (CB) - Chubb Limited是伦敦公司大盘策略在2025年第四季度的主要贡献者之一 [2] - 截至2026年2月17日 公司股价收于每股331.89美元 市值达1306.2亿美元 [2] - 其股价一个月回报率为10.64% 过去十二个月上涨24.56% [2] - 公司在2025年第四季度表现强劲 股价创下历史新高 主要得益于创纪录的核心运营收入、行业领先的综合比率以及强劲的投资收入增长 [3] - 公司多元化的业务组合、严格的承保纪律和积极的资本回报 增强了市场对其在更具竞争性和波动性的财险行业环境中持续创造可观回报能力的信心 [3] 市场关注度 - 截至2025年第三季度末 共有64只对冲基金投资组合持有Chubb Limited 较前一季度的61只有所增加 [5]

伯克希尔·哈撒韦2025年第四季度持仓总览 - 截至2025年第四季度末，伯克希尔整体持仓规模为2740亿美元，较前一季度的2670亿美元有所增加 [2] - 前十大重仓股集中度为88.26%，名单相较前一季度未变，仅排名略有调整 [1][2] - 前十大重仓股依次为：苹果、美国运通、美国银行、可口可乐、雪佛龙、穆迪、西方石油、瑞士安达保险、卡夫亨氏、谷歌母公司Alphabet [2] 主要减持操作 - 减持苹果1029.4956万股，持股数环比减少4.32%，持仓市值环比减少约28亿美元，为当季减持市值最多的个股 [3][4][7] - 减持美国银行5077.4078万股，持股数环比减少8.94%，持仓占比降至10.38% [3][6] - 大幅减持亚马逊，持股数量削减77.24%，在投资组合中的占比从0.82%骤降至0.19% [5] 主要增持与新进操作 - 增持雪佛龙809.157万股，持股数环比增长6.63%，持仓市值达198.4亿美元 [3][9] - 增持瑞士安达保险1291.6288万股，持股数环比增长9.31% [3][9] - 增持达美乐披萨36.8万股，持股数环比增长12.34%，持有市值增至14亿美元 [9] - 首次建仓纽约时报，买入506.57万股，市值超3.5亿美元，在投资组合中占比0.13% [8] 持仓保持不变的核心资产 - 对可口可乐的持仓保持不变，持有4亿股，市值279.6亿美元，为第四大重仓股 [3][11] - 对卡夫亨氏、美国运通、穆迪、西方石油的持股数量均无变化 [3] - 伯克希尔是卡夫亨氏最大股东，持股比例约27.5% [11] 相关公司股价与市场表现 - 2025年苹果股价涨幅超9%，表现弱于标普500指数；2026年以来股价下跌超2.8%，表现继续弱于标普500指数 [4] - 2026年以来亚马逊股价已下跌12.85% [5] - 伯克希尔披露持仓后，纽约时报股价盘后上涨约2.40%；去年以来股价累计涨幅近45% [8]