Table of Contents UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-Q (Mark One) ☒ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended June 30, 2025 or ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to Commission File Number: 001-35985 CDW CORPORATION (Exact name of registrant as specified in its charter) Delaware 26-0273989 (State or oth ...

财务表现 - 公司2025年第二季度非GAAP每股收益(EPS)为2.60美元，超出市场预期的2.49美元，同比增长3.9% [1] - 季度净销售额达59.8亿美元，同比增长10.2%（按固定汇率计算增长9.8%） [2] - 毛利润同比增长4.9%至12.4亿美元，但毛利率从21.8%降至20.8% [11] - 非GAAP营业利润同比增长1.8%至5.197亿美元，营业利润率从9.4%降至8.7% [11] 业务增长 - 企业部门净销售额26亿美元，同比增长17.6%；中小企业部门4.31亿美元，增长12.6% [7] - 公共部门收入23亿美元，增长2.2%，其中医疗客户增长24.1%，政府客户增长2.7%，教育部门下降10.9% [7] - 国际业务（加拿大和英国）销售额6.72亿美元，增长11.6% [10] - 增长动力来自设备更新周期、IT全生命周期服务需求以及云计算、网络安全等新兴趋势 [3][5] 现金流与资产负债表 - 截至2025年6月30日，现金及等价物4.81亿美元，较3月31日的4.714亿美元略有增加 [13] - 长期债务56.23亿美元，与3月31日持平 [13] - 上半年经营活动现金流4.431亿美元，低于去年同期的5.899亿美元；自由现金流3.937亿美元 [13] 市场与股价 - 公司股价在8月6日盘前交易中上涨4.3%，但过去一年累计下跌21%，同期行业指数下跌3.1% [6] - 公司宣布季度股息每股62.5美分，将于2025年9月10日支付 [5] 行业动态 - IBM季度总收入169.8亿美元，同比增长7.7%（固定汇率增长5%），受混合云和AI需求推动 [14] - Cadence Design Systems季度收入12.75亿美元，同比增长20.3%，AI驱动产品组合表现强劲 [15] - SAP季度收入90.3亿欧元（102.4亿美元），同比增长9%（固定汇率增长12%），云业务和AI能力提升显著 [16]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并净销售额为60亿美元 同比增长10% [8] - 毛利润为12亿美元 同比增长5% [8] - 非GAAP营业利润为5.2亿美元 同比增长2% [8] - 非GAAP每股收益为2.6美元 同比增长4% [8] - 调整后自由现金流为2.1亿美元 [8] - 毛利率为20.8% 同比下降100个基点 [28] - 非GAAP营业利润率为8.7% 同比下降70个基点 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 硬件业务增长9% 主要由基础设施解决方案和客户端设备驱动 [17] - 网络通信和服务器实现两位数增长 [17] - 存储业务实现高个位数增长 [17] - 客户端设备增长12% [17] - 软件业务增长16% 主要由电话系统、应用套件、网络管理和备份/灾难恢复驱动 [18] - 云支出实现两位数增长 主要来自安全、生产力、数据存储/恢复和协作领域 [18] - 服务业务整体增长8% 其中专业和托管服务增长13% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业市场表现强劲 [12] - 企业客户销售额增长18% [12] - 中小企业销售额增长13% [12] - 公共部门增长2% [13] - 医疗保健销售额增长24% [13] - 教育部门下降11% [13] - K-12教育下降两位数 [14] - 高等教育小幅下降 [14] - 政府业务增长3% [15] - 州和地方政府实现中个位数增长 [15] - 联邦政府业务出现预期下降 [15] - 英国和加拿大业务合计增长12% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于全栈全生命周期解决方案 [6] - 持续投资服务能力建设 包括网络安全、基础设施规划、IT路线图、数据管理和DevOps等 [19] - 建立AI卓越中心 提供从概念到执行的AI解决方案 [19] - 通过战略投资深化客户关系 推动持续增长 [22] - 预计2025年IT市场将实现低个位数增长 公司目标超越市场200-300个基点 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户优先事项集中在必须完成的项目而非可选项目 [9] - 政府和教育市场的混乱预计将持续到年底 [23] - 存在经济衰退、高通胀、地缘政治动荡和关税变化等不确定因素 [24] - 对下半年持谨慎态度 预计政府和教育部门将继续面临挑战 [64] - 预计2025年全年毛利润将实现低至中个位数增长 [38] 其他重要信息 - 员工总数约15,000人 面向客户的员工10,700人 [30] - 净债务约为52亿美元 [32] - 流动性保持强劲 现金加循环信贷额度约17亿美元 [32] - 第二季度通过股票回购和股息向股东返还约2.32亿美元 [33] - 目标将调整后自由现金流的50%-75%返还给股东 [33] 问答环节所有的提问和回答 关于市场表现和增长预期 - 公司解释过去三个季度的优异表现仍符合200-300个基点的市场超额表现预期 [44] - 预计客户端设备更新周期处于中期 AI PC采用处于早期阶段 [97] - 基础设施硬件需求正在回升 但会因终端市场和预算差异而波动 [48] 关于产品周期和需求趋势 - 客户端设备需求已连续六个季度保持增长 [50] - 解决方案硬件需求出现转机 但仅为一个季度数据需谨慎看待 [51] - 企业客户显示出弹性 开始推进基础设施更新项目 [51] 关于毛利率和业务结构 - 毛利率下降主要受大客户业务占比增加和净额收入占比降低影响 [28] - 非净额收入毛利率季度环比提升10个基点 [90] - 预计全年毛利率将与2024年水平基本一致 [94] 关于资本配置和现金流 - 自由现金流转换率低于预期主要受库存管理等运营资金因素影响 [68] - 预计全年自由现金流转换率将达到80%-90%的目标范围 [69] - 继续优先考虑股息增长、资本结构优化、并购和股票回购 [35] 关于AI和战略投资 - AI正从实验阶段转向更重要的战略地位 [99] - AI相关收入在硬件端开始增长 咨询和托管服务需求增加 [101] - 服务业务被视为主要增长引擎 正在积极投资该领域 [105] 关于运营支出 - SG&A占毛利润比例预计将保持与第二季度相近水平 [73] - 支出增加主要源于激励薪酬计提的同比不利变化 [74] - 当前支出结构适合更高毛利润增长的环境 [75]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并净销售额为60亿美元，同比增长10% [6] - 毛利润为12亿美元，同比增长5% [6] - 非GAAP营业利润为5.2亿美元，同比增长2% [6] - 非GAAP每股收益为2.6美元，同比增长4% [6] - 调整后自由现金流为2.1亿美元 [6] - 毛利率为20.8%，同比下降100个基点 [27] - 非GAAP营业利润率为8.7%，同比下降70个基点 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 硬件业务增长9%，其中基础设施解决方案（网络通信、存储和服务器）表现突出 [15] - 网络通信和服务器实现两位数增长 [15] - 存储业务实现高个位数增长 [15] - 客户端设备增长12% [15] - 软件业务增长16%，主要受电话、应用套件、网络管理和备份/灾难恢复驱动 [16] - 云支出实现两位数增长，安全、生产力、数据存储/恢复和协作是主要驱动力 [16] - 服务业务整体增长8%，其中CDW专业管理服务增长13% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业市场（企业和小型企业）表现强劲 [10] - 企业净销售额增长18% [10] - 小型企业净销售额增长13% [10] - 公共部门增长2% [11] - 医疗保健净销售额增长24% [11] - 教育业务下降11% [11] - K-12教育下降两位数 [12] - 高等教育小幅下降 [12] - 政府业务增长3% [13] - 州和地方实现中个位数增长 [13] - 联邦业务出现预期下降 [13] - 英国和加拿大业务合计增长12%（按报告货币计算） [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资服务能力建设，过去六年重点扩大服务组合 [17] - AI卓越中心提供从概念到执行的全周期AI解决方案 [18] - 包括咨询、概念验证、快速原型设计和AI托管服务 [18] - 公司强调全栈、全生命周期解决方案的战略优势 [5] - 通过垂直行业专业化和客户关系深化来应对市场变化 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 维持2025年展望，预计美国IT市场将实现低个位数增长 [22] - 公司目标是在客户支出基础上实现200-300个基点的市场超额增长 [22] - 预计政府和教育市场的混乱将持续到年底 [22] - 关注经济衰退、高通胀、地缘政治动荡和关税变化等潜在风险 [22] - 对下半年持谨慎态度，预计增长将放缓 [65] 其他重要信息 - 员工总数约15,000人，面向客户的员工10,700人 [29] - 净债务约为52亿美元 [31] - 流动性保持强劲，现金加循环信贷额度约为17亿美元 [31] - 第二季度平均现金转换周期为16天 [31] - 资本配置优先事项包括股息增长、资本结构优化、并购和股票回购 [33][34] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司持续超预期但维持200-300个基点市场超额增长指引的原因 - 管理层回应公司确实在持续获得市场份额，当前指引反映了对市场的谨慎看法 [44] - 强调客户支出是衡量市场增长的基础，公司有信心实现200-300个基点的超额增长 [44] 问题: 关于硬件各细分市场的周期位置 - 客户端设备处于更新周期中期 [47] - 基础设施硬件开始回升，但不同终端市场表现会有差异 [47] - 网络通信和服务器业务本季度出现好转，但需谨慎看待单季度数据 [51] 问题: 关于企业客户支出强劲的原因 - 企业客户存在被压抑的需求，特别是对关键项目的需求 [58] - 技术被视为实现战略目标的关键工具，客户正在优先投资 [58] - 前期设计工作开始转化为实际订单 [59] 问题: 关于净收入下降对毛利率的影响 - 净收入下降对毛利率产生稀释效应 [61] - SaaS和IaaS面临艰难的比较基数 [61] - 保修和佣金等其他类别也对净收入贡献产生稀释 [62] 问题: 关于下半年增长预期放缓的原因 - 主要受教育和政府市场预期疲软影响 [65] - 政策变化和资金不确定性导致客户采取观望态度 [65] - 对其他领域也保持谨慎态度 [66] 问题: 关于自由现金流转换率 - 第二季度转换率为73%，低于80-90%的目标范围 [69] - 主要受时机因素影响，预计全年将回到目标区间 [70] 问题: 关于SG&A费用上升的原因 - 主要受激励薪酬应计项目的不利比较影响 [74] - 费用基础与更高毛利润增长的预期相匹配 [75] 问题: 关于客户对税收政策变化的反应 - 商业客户可能受益于资本支出政策变化 [79] - 州和地方政府面临资金转移的调整 [79] 问题: 关于AI对业务的影响 - AI PC采购开始增加，但仍处于早期阶段 [96] - 基础设施方面的AI讨论日益增多 [96] - 客户正从实验阶段转向更重视AI应用 [97] - AI开始对硬件收入产生影响，咨询和托管服务增长明显 [98] 问题: 关于并购重点领域 - 重点关注高增长、高利润的服务能力 [102] - AI、云、安全和管理服务是重点领域 [102] - 近期任命了新的首席服务和解决方案官，强化服务业务 [103] 问题: 关于大客户交易趋势 - 不预期大客户交易会在下半年持续超常表现 [107] - 预计各终端市场贡献将更加平衡 [108]

业绩总结 - 第二季度净销售额为60亿美元，同比增长10.2%[12] - 第二季度毛利润为12亿美元，同比增长4.9%[12] - 非GAAP运营收入为5.2亿美元，同比增长1.8%[12] - 第二季度净收入为2.71亿美元，同比下降3.5%[12] - 每股稀释净收入为2.05美元，同比下降1.2%[15] 现金流与负债 - 自由现金流为1.33亿美元，同比增长12.0%[18] - 调整后的自由现金流为2.10亿美元，同比增长51.8%[18] - 总债务为56.33亿美元，较2024年12月31日的58.43亿美元有所下降[16] - 现金及现金等价物为4.81亿美元，较2024年12月31日的5.04亿美元有所下降[16] - 资本支出为2250万美元，同比下降27.0%[18] 未来展望 - 美国IT增长预计将增加约200到300个基点[21] - 毛利润预计将实现低至中个位数的增长[22] - 非GAAP每股稀释净收入预计将实现低个位数的增长[21] - 年度调整后的自由现金流预计占非GAAP净收入的80%到90%[22] - 现金转换周期预计在高十几天到低20天之间[22] 费用与税务 - 年度折旧和摊销费用约为2.9亿美元，其中约1.7亿美元为与收购相关的无形资产摊销费用[22] - 年度利息费用预计在2.3亿到2.35亿美元之间[22] - 非GAAP有效税率预计在25.5%到26.5%之间[22] - 资本支出预计在1.1亿到1.2亿美元之间[22]

EXHIBIT 99.1 CDW Reports Second Quarter 2025 Earnings | | | | | Three Months Ended June 30, | | | | Six Months Ended June 30, | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | (Dollars in millions, except per share | | | | | Percent | | | | Percent | | amounts and percentage) | | 2025 | | 2024 | Change | 2025 | | 2024 | Change | | Net sales | $ | 5,976.6 | $ | 5,423.4 | 10.2 $ | 11,175.7 | | $ 10,296.1 | 8.5 | | Gross profit | $ | 1,241.2 | $ | 1,183.1 | 4.9 $ | 2,363.5 | $ | 2,246.4 | 5.2 ...

核心观点 - CDW预计在2025年第二季度财报中营收同比增长1.6%至55.1亿美元，但每股收益同比下降0.4%至2.49美元 [3] - 实际业绩与市场预期的对比将显著影响短期股价走势，超预期可能推动股价上涨，不及预期则可能导致下跌 [1][2] - 公司最新分析师修正的"最准确预估"高于共识预期，显示近期分析师对其盈利前景转向乐观，形成+2.41%的盈利ESP（预期惊喜预测） [12] 财务预期 - Zacks共识预期显示季度营收55.1亿美元（同比+1.6%），每股收益2.49美元（同比-0.4%） [3] - 过去30天共识EPS预期保持稳定，表明分析师集体维持原有判断 [4] - 公司最近四个季度有两次超过EPS预期，上一季度实际EPS 2.15美元较预期1.96美元高出9.69% [13][14] 预测模型分析 - Zacks盈利ESP模型通过对比"最准确预估"与共识预期来预测业绩偏离方向，该模型对正向ESP预测效果显著 [8][9] - 当盈利ESP为正且Zacks评级为1-3级时，70%概率会出现盈利超预期 [10] - CDW当前Zacks评级为3级（持有），结合+2.41%的ESP显示大概率将超预期 [12] 历史表现与市场影响 - 过往季度业绩显示CDW具有波动性盈利惊喜历史，最近季度实现+9.69%的超预期表现 [13] - 但盈利超预期并非股价上涨的绝对保证，其他未预见因素可能抵消积极影响 [15] - 通过盈利ESP和Zacks评级筛选可提高投资成功概率，CDW目前符合盈利惊喜候选标准 [16][17]

公司业绩表现 - CDW在计算机-IT服务行业展现出持续超越盈利预期的潜力 [1] - 过去两个季度平均盈利超出预期8.07% [2] - 最近季度每股收益2.15美元，超出共识预期1.96美元9.69% [3] - 前一季度每股收益2.48美元，超出预期2.33美元6.44% [3] 盈利预测指标 - Zacks盈利ESP(预期惊喜预测)目前为+2.41%，显示分析师对短期盈利潜力持乐观态度 [8] - 当正ESP与Zacks排名3(持有)结合时，70%概率会产生正盈利惊喜 [6] - 10只具备该组合的股票中，多达7只会超越共识预期 [6] 盈利预测方法 - Zacks盈利ESP比较最准确估计与共识估计 [7] - 最准确估计基于分析师在财报发布前的最新修订，可能比早期预测更准确 [7] - 负ESP会降低指标预测能力，但不必然意味着盈利不及预期 [8]

公司概况 - CDW Corporation是一家领先的综合信息技术解决方案提供商，大部分收入来自美国市场 [1] - 公司业务分为四个可报告部门：企业、公共部门、小型企业及其他（包括CDW英国和CDW） [1] 分析师背景 - 分析师拥有西北大学分析学硕士学位和会计学学士学位 [1] - 分析师在投资领域拥有超过10年经验，从分析师晋升至管理职位 [1] - 股息投资是分析师的个人兴趣 [1]

CDW与Asato合作推出AI驱动的IT资产智能平台 - CDW与AI原生业务可观测性平台Asato合作，向各类企业客户提供AI驱动的IT资产智能解决方案，帮助应对现代IT基础设施的复杂性[1] - 合作旨在解决IT系统分散化(本地服务器、云平台、SaaS应用和硬件)导致的数据混乱和利用率低下问题[1] - Asato平台通过AI原生架构直接嵌入现有工作流，显著降低传统监控工具的操作负担[3] 平台优势与试点成果 - 经过12个月试点部署，平台在混合环境中实现IT资产可见性提升、技术浪费减少(识别冗余服务)、财务规划增强(更好预测更新周期)等可量化成果[4] - 相比需要多仪表盘集成的传统工具，该平台提供自动化AI警报和建议，加速决策流程[3][4] - 目前平台已通过CDW全面开放部署，双方正积极拓展新垂直领域和定制化部署模式[5] CDW的客户战略与案例 - 公司针对客户多样化需求(混合IT、云迁移、设备无缝访问等)提供定制解决方案，包括应对Windows 10更新和Chromebook涨价等趋势[6] - 典型案例包括为商用卡车制造商部署基于AI的零信任云HR系统，产生超100万美元专业服务费[7] - 尽管宏观不确定性增加，商业市场支出仍保持健康，客户更关注关键任务项目[7][8] 行业比较与股票表现 - CDW过去一年股价下跌21.4%，同期子行业增长2.3%，当前Zacks评级为4级(卖出)[10] - 行业表现更佳的公司包括NETGEAR(过去一年股价涨95.9%，Zacks评级1级)、TaskUs(涨9.4%，评级2级)和Cognizant(涨7.3%，评级2级)[11][12][13]