North America Equity Research Dec 2025 Security & DevSecOps / Large & SMidCap Software 2026 Year Ahead Outlook: Securing The Agentic Wave Overweight: PANW, CLBT, NTSK, ZS, VRNS, FROG, CRWD, SAIL, OKTA, TENB Neutral: IBM, GTLB, CYBR, S, RPD Underweight: FTNT, AI, QLYS Security Software Technology | Brian Essex, CFA AC | John Lee | | --- | --- | | brian.essex@jpmchase.com | john.h.lee@jpmchase.com | | (1-212) 622-5990 | (1-212) 622-6064 | | J.P. Morgan Securities LLC | J.P. Morgan Securities LLC | Alex Isaac ...

市场整体规模与增长 - 执法软件市场在2025年估值约为188.6亿美元，预计到2033年将达到408.2亿美元，在2026年至2033年期间的复合年增长率为10.13% [1] - 市场增长的主要驱动力是数字工具在公共安全管理、犯罪预防和调查中的广泛应用，以及对复杂数据分析、实时监控和集成报告系统日益增长的需求 [2] - 自动化平台和数字技术的采用推动了市场扩张，人工智能、机器学习和预测分析的集成实现了更快的决策、犯罪侦查和资源管理 [4] 细分市场分析：按组件 - 解决方案细分市场占据主导地位，在2025年占据了超过68.25%的最大市场份额 [5] - 服务细分市场预计在预测期内将以最高的复合年增长率10.57%增长，这主要是由于对持续支持、维护和培训的需求 [5] 细分市场分析：按部署模式 - 云部署细分市场占据主导地位，在2025年占据了超过71.48%的收入份额，其优势包括可扩展性、成本效益和可访问性 [7] - 本地部署细分市场预计在预测期内将以超过10.63%的复合年增长率增长，因为它提供了更可定制且能与现有系统集成的方法 [7] 区域市场洞察 - 2023年，北美占据了执法软件市场超过36.23%的份额，该地区将执法软件与人工智能、机器学习和大数据分析等先进技术相结合 [8] - 亚太地区的执法软件市场预计将从2026年到2033年以超过12.25%的最高复合年增长率增长，增长动力来自快速城市化以及对先进公共安全解决方案的高需求 [9] 主要市场参与者与近期动态 - 市场主要参与者包括Axon、摩托罗拉解决方案、Tyler Technologies、IBM、甲骨文、Palantir Technologies等公司 [12] - 2025年，Axon宣布了新的固定式自动车牌识别摄像头解决方案、人工智能工具，并与Ring建立合作伙伴关系，以扩展其实时公共安全生态系统 [12] - 2025年，甲骨文通过增加警用随身摄像头、支持人工智能的移动语音控制和实时分析功能，增强了其公共安全套件 [12]

投资动态 - Norwood Investment Partners 于2025年第三季度末新建仓Cellebrite，购入230,671股，价值427万美元 [2] - 此次建仓后，Cellebrite占该基金可报告管理资产的比例为3.7% [3] - 尽管该股已从52周低点上涨超过30%，且过去三年股价翻了两番以上，Norwood仍选择建仓，显示其看好公司未来前景 [1][9] 公司财务与市场表现 - 截至2025年12月9日，公司股价为18.34美元，过去一年下跌14%，跑输标普500指数26个百分点 [3] - 公司市值为44.8亿美元，过去十二个月营收为4.559亿美元，净利润为7630万美元 [4] - 在最近一个季度，公司营收增长18%，其中大部分为粘性、经常性销售，其股价与自由现金流比率为33 [11] 业务与市场地位 - Cellebrite是一家全球数字智能解决方案提供商，为执法部门和企业提供合法授权的调查支持 [5] - 公司提供包括数据提取、分析和调查管理平台在内的端到端数字取证平台 [8][10] - 公司是美国领先的数字取证平台，服务覆盖全美50个州的公共安全部门、所有15个内阁级行政部门以及72家财富100强公司 [10] 行业需求与增长潜力 - 68%的调查团队承认无法按时审查和分析所有数据，Cellebrite的平台及新兴AI能力可提供显著的省时效益 [10] - 公司利用专有技术，帮助客户从广泛的设备和来源收集、分析和管理数字证据 [5] - 其市场地位得到全面的产品套件和广泛的国际布局支持，服务于公共和私营部门的关键调查需求 [6]

投资理念与方法 - 投资理念融合价值投资原则与长期增长关注 旨在以低于内在价值的价格买入优质公司并长期持有 [1] - 投资方法基于基本面分析 专注于识别具有长期增长潜力的被低估公司 [1]

文章核心观点 - 市场存在对Cellebrite DI Ltd (CLBT)的看涨观点 其股价在近期强劲财报后上涨 尽管面临短期联邦合同延迟等挑战 但公司的运营执行力、Guardian平台的高速增长以及具有吸引力的估值 共同构成了一个长期风险回报比具吸引力的投资故事 [1][2][5] 公司业务与市场 - Cellebrite DI Ltd 为欧洲、中东、非洲、美洲和亚太地区合法授权的调查提供解决方案 [2] - 公司的Guardian平台表现突出 年同比增长率达到100% 并正在扩大公司在国防和情报机构的业务范围 可能获得北约合同 这代表了公司从传统商业基础的战略多元化 并为长期经常性收入奠定基础 [3] - 公司正进行重大的FedRAMP合规投资 这带来了长期上行潜力 但也将风险集中在政府采用的时间点上 [4] 财务表现与估值 - 截至11月28日 Cellebrite股价为16.86美元 其追踪市盈率为44.37倍 [1] - 第三季度财报表现强劲 推动股价上涨20% 主要得益于强有力的执行力和有韧性的运营 [2] - 公司展示了稳固的经营杠杆 息税折旧摊销前利润率为29.9% 尽管在云基础设施和FedRAMP合规方面进行了大量投资 [2] - 估值方面 公司2025年自由现金流倍数约为25倍 考虑到15-20%的预期增长率 即使联邦合同延迟 股价也处于合理水平 [5] 增长前景与挑战 - 美国联邦合同的结构性延迟限制了近期增长 使公司年度经常性收入增长率维持在17-19%区间 且净收入留存率较弱 [4] - 公司对第四季度的指引较为谨慎 反映了持续的联邦合同挑战 但预计2026年将是更具意义的增长年份 [4] - 结合强劲的私营部门增长、Guardian平台的战略扩张以及最终联邦合同的落实 公司呈现出一个引人注目的风险回报情景 [5] 股权结构与市场影响 - Sun Corp持有Cellebrite 40%的股份 并计划大幅减持其持股 这可能根据市场反应带来潜在的短期波动 [4]

公司概况 - 公司名为Cellebrite 是一家在纳斯达克上市的上市公司 拥有约20年历史 [2] - 公司起源于以色列 目前研发核心仍位于以色列 但在全球范围内拥有巨大业务 运营高度国际化 [2] - 公司业务分布为美国约占55% 世界其他地区约占45% [2] 业务领域与市场地位 - 公司是数字调查市场的领导者 [1] - 公司技术服务于市政当局 警察部队以及民主国家 同时也帮助私营企业 [3] - 公司与几乎所有情报机构和国防部门紧密合作 这些合作国家均具有高人权和隐私标准 [3] 公司使命与价值主张 - 公司使命是让世界变得更美好 更安全 是一个使命驱动型故事 [3] - 公司技术既能帮助证明无辜者清白 也能在大多数情况下帮助将罪犯绳之以法 [2] - 公司处理的案件范围广泛 包括恐怖分子 谋杀犯 恋童癖者 人口贩运者和芬太尼犯罪集团等 [3]

公司概况 * 公司为Cellebrite，是数字调查市场的领导者，在纳斯达克上市[1] * 公司成立于约20年前，研发核心位于以色列，业务高度国际化[2] * 公司业务分布：约55%在美国，45%在世界其他地区[2] * 公司使命：为公共安全服务，帮助证明无辜者清白并将罪犯（如恐怖分子、谋杀犯、恋童癖者、人口贩子、芬太尼团伙）绳之以法[2][3] 核心业务与战略方向 * 核心业务：公司是数字取证领域的明确领导者，服务于全球约85%以上的执法和情报机构[14] * 战略扩张：当前战略重点是将其价值主张从取证领域扩展到调查领域，帮助侦探、调查员和检察官利用取证信息推动案件结案[14][15] * 市场机会：调查领域的潜在市场规模巨大，因为侦探、调查员和检察官的数量比取证实验室的检验员数量高出几个数量级[15] 增长驱动与财务表现 * 年度经常性收入增长驱动力：包括持续拓展新客户、平台化销售、产品采用率提升（如Inseyets）以及新产品（如Guardian、Pathfinder）的强劲增长[29][30][31] * 新产品增长：Pathfinder的增长速度几乎是Inseyets的1.5倍，Guardian的增长速度是Inseyets的2.5倍[31] * 盈利能力：公司已实现30%的自由现金流利润率，并预计随着业务规模扩大，该利润率将持续自然攀升[32] * 长期财务目标：公司以“Rule of 50”运营，计划明年使收入增长率恢复到20%以上，同时保持30%以上的自由现金流利润率[38] 收购与创新策略 * 收购Corellium：公司已完成对Corellium的收购，该交易于本周获得CFIUS批准[12] * Corellium技术：拥有独特能力，能够虚拟化任何基于ARM架构的设备，其技术应用于开发和安全运营、渗透测试等领域[10][11] * 创新路径：公司通过三条路径推动创新：1) 有机创新（研发投入远超同行）[16]；2) 合作伙伴关系（正在加倍投入并取得进展）[16]；3) 并购[17] * 并购逻辑：决策主要基于上市速度而非资金，公司拥有健康的资产负债表和自由现金流为并购提供火力[17] 市场与监管动态 * 美国联邦业务展望：预计美国联邦业务将在2026年恢复增长[19] * 增长动力：领导层变动已稳定，新政府议程（如打击芬太尼、边境控制）有专项资金，且公司技术对这些议程至关重要[20][21][22] * 云产品进展：公司已获得美国司法部支持，预计将在第一季度获得FedRAMP四级最终授权，这将为云产品进入联邦市场打开大门[23][24] 人工智能应用 * 内部应用：利用AI提升内部生产效率和盈利能力[25] * 产品赋能：将AI能力（如聊天摘要、媒体分类、标准报告生成）嵌入核心产品，提升现有产品价值[26] * 智能体应用：开发针对特定场景（如悬案、网络儿童犯罪）的智能体应用，以刺激工作流程并加速案件解决，实现货币化[26] * 应用特点：在司法领域，AI应用必须具有可追溯性并保持“人在回路”中进行核实，以避免幻觉风险[27] * 价值主张：AI能处理海量证据（例如涉及5亿条证据的网络犯罪），通过模式识别和关联分析来指导调查，这是人力无法完成的[28] 竞争格局与愿景 * 竞争格局：市场碎片化，涉及多种证据类型（如弹道信息、声音检测、摄像头数据）[34] * 公司愿景：致力于整合不同的数据源，提供一个统一的平台，并利用先进的AI分析能力，帮助机构整合证据，无需他们自行拼凑信息[35] 股权结构与投资者关系 * 大股东情况：Sun目前持有公司约40%的股份，公司希望其能继续减持以丰富股东构成[36][37] * 市场潜力：公司在联邦市场的业务规模约为7500万美元，相对于美国政府的总体支出而言非常小，增长空间巨大[38]

收购事件概述 - Cellebrite于2025年12月2日宣布已完成对Arm架构虚拟化软件领导者Corellium的收购 [1] - 此次收购旨在将Corellium领先的虚拟化技术整合至Cellebrite平台，以提供超越数字取证、调查、分析和情报的无与伦比的能力 [1] - 收购交易的企业价值为1.7亿美元，其中1.5亿美元在交易完成时以现金支付，2000万美元转换为股权 [6] - Corellium的股东在未来两年内若达成特定业绩里程碑，可能获得最高3000万美元的额外现金 [6] 战略与产品整合价值 - 此次结合创造了业界最完整的数字调查产品组合，涵盖物理设备访问、虚拟设备测试和实时情报 [2] - 该技术使调查人员、安全研究人员和情报专业人员能够摆脱物理设备的限制，同时显著加速证据获取和威胁检测的时间 [2] - 收购极大地扩展了Cellebrite AI驱动能力对各类客户的价值，例如国防和情报客户可获得用于安全移动应用开发、操作测试和加速移动漏洞发现的先进虚拟化技术 [3] - 企业开发和安全运营团队能更高效地设计及验证下一代移动应用、物联网和汽车系统 [3] 客户反馈与效益 - 一家欧洲情报机构的首席安全研究员表示，此结合方案以一种其他解决方案无法做到的方式满足了其移动安全和取证的全部需求，提供了一个无与伦比的、用于高级安全研究和关键调查行动的统一平台 [5] - 一家财富100强电信提供商的移动应用安全负责人表示，Corellium Viper已通过将渗透测试覆盖范围提升三倍同时降低成本超过60%，改变了其移动安全测试，与Cellebrite平台的结合创造了无与伦比的大规模保护移动基础设施的能力 [5] 管理层评论与交易批准 - Cellebrite首席执行官Thomas E. Hogan表示，此次收购是公司持续提高技术保护公民、社区、企业和国家标准的重要一步 [4] - Corellium联合创始人兼原首席技术官Chris Wade已加入Cellebrite领导团队担任首席技术官，他认为Cellebrite是Corellium技术和人员的理想归宿 [4] - 美国外国投资委员会已基于Cellebrite和Corellium与相关政府机构谈判并执行的国家安全协议，允许此次收购完成 [4] 财务影响与公司信息 - Cellebrite于2025年11月12日提供的第四季度及全年预期未包含Corellium收购的影响，公司目前未更新其2025年第四季度及全年展望，因Corellium一个月的收入和成本影响预计不重大 [7] - Cellebrite将于2024年12月2日参加瑞银全球技术与人工智能会议，并进行炉边谈话 [8] - Cellebrite是一家为公共和私营部门提供AI驱动数字调查与情报解决方案的全球领导者，其AI驱动软件组合被全球超过7,000家执法机构、国防和情报组织及企业所信赖，每年加速超过150万次合法授权的调查 [10]

投资策略 - 专注于投资价格合理且可能长期跑赢市场的成长型和动量型股票 [1] - 采用长期投资高质量股票的策略并使用期权作为投资工具 [1] - 曾在2009年3月金融危机底部建议投资者买入 标普500指数从2009年至2019年上涨367% 纳斯达克指数同期上涨685% [1] - 目标是通过投资高质量成长股帮助投资者获利 [1] 分析师披露 - 分析师在所提及公司中未持有任何股票、期权或类似衍生品头寸 且在接下来72小时内无计划建立此类头寸 [2] - 文章为分析师本人所写 表达其个人观点 除来自Seeking Alpha的补偿外未获得其他报酬 [2] - 分析师与文章中提及的任何股票所属公司无业务关系 [2] 文章性质与免责 - 文章仅供信息参考 不构成买卖股票的招揽或推荐 [3] - 分析师并非注册投资顾问 投资者应自行研究或咨询财务顾问以确定适合其个人情况的投资 [3] - 文章内容为作者观点 不能保证信息或结果的准确性 股票投资存在风险并可能导致损失 [3] 平台声明 - 过去表现不能保证未来结果 未就任何投资是否适合特定投资者给出推荐或建议 [4] - 所表达观点可能不反映Seeking Alpha整体意见 [4] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 其分析师为第三方作者 包括可能未获任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [4]

投资机构持仓变动 - Portolan Capital Management在2025年第三季度增持Cellebrite DI Ltd 1,407,818股，价值约2,865万美元[2][3] - 增持后，该基金持有Cellebrite股票2,419,662股，总价值约4,484万美元[3][6] - 此次增持交易规模约占Portolan Capital管理资产总额的1.20%[6] 公司财务与市场表现 - Cellebrite过去十二个月营收为4.559亿美元，净利润为7,633万美元[5] - 截至2025年11月12日，公司股价为15.97美元，过去一年下跌14.05%[4][5] - 公司股价表现落后标准普尔500指数27个百分点[4] 公司业务概况 - Cellebrite是一家数字智能解决方案技术公司，为执法机构和企业客户在复杂调查中提供支持[8] - 公司产品组合包括通用取证提取设备、Seeker、OSINT Analyze和Crypto Tracer等，专注于调查中的数据收集、分析和管理[10] - 收入来源主要为专有软件平台销售及相关服务，客户涵盖联邦、州和地方政府的机构以及全球企业客户和服务提供商[10] 投资组合结构 - 增持后，Cellebrite头寸占Portolan Capital管理资产总额的2.43%，为其第十大持仓[4][6] - 该基金前五大持仓分别为Modine Manufacturing（8,560万美元，占4.6%）、TTM Technologies（6,850万美元，占3.7%）、e.l.f. Beauty（6,460万美元，占3.5%）、DigitalBridge（6,400万美元，占3.5%）和Celestica（6,200万美元，占3.4%）[7]