市场动态 - 优先股本周下跌，主要受国债收益率上升的影响，银行优先股从商业地产（CRE）引发的波动中恢复，目前信用利差非常窄，与去年小型危机前的水平相当 [3] - 收益率本周暂停了下降趋势，高于预期的通胀推高了国债收益率，同时最差收益率与剥离收益率之间开始出现分化，类似于2022年前的情况 [4] 公司表现 - AGNC的账面价值增长了8%，杠杆率降至7倍，权益/优先股覆盖率上升至健康的4.9倍 [6] - NLY的账面价值增长了6.5%，权益/优先股覆盖率上升至7.4倍，接近2019年12月的7.9倍水平，尽管账面价值自那时以来下降了一半 [6] - Dynex Capital（DX）的账面价值增长了9%，尽管仍低于2021年底的17.99美元，但由于额外的普通股发行，权益/优先股覆盖率在同一时期有所上升 [7] 优先股分析 - AGNC的浮动利率优先股AGNCN收益率超过10%，其高利差和相对较高的价格意味着短期利率下降对其收益率的影响较小 [8] - AGNC的固定利率优先股AGNCL目前收益率为8.4%，预计在转换为5年期国债挂钩票息后收益率接近10% [8] - NLY的优先股NLY.PR.I和NLY.PR.F价格几乎趋同，预计在NLY.PR.I转换为浮动利率优先股后，两者将紧密跟踪 [9] - NLY.PR.F在6月转换前提供较大的票息，而NLY.PR.I在转换后提供略高的票息，两者仍然非常具有吸引力 [10] - Dynex Capital Series C（DX.PR.C）具有较高的权益/优先股覆盖率7.8倍，是行业中最高之一，预计2025年收益率将显著上升 [11] - DX.PR.C的高利差意味着Libor下降对其票息的影响相对较小，预计将转向SOFR [12]

投资组合情况 - 截至2023年12月31日，公司多数投资为机构发行的过手型RMBS，CMBS投资占投资组合比例不到2%，CMBS IO投资占比不到3%[16][17] 投资策略与风险管理 - 公司采用杠杆策略，通过质押投资品进行回购协议借款来提高投资资本回报，截至2023年12月31日，与任何回购协议交易对手的风险敞口不超过股权的10%[18][19] - 公司使用衍生品工具对冲利率风险，对冲策略基于对美国和全球经济状况及货币政策的评估[20][21] - 公司投资和风险管理遵循经董事会批准的“投资政策”和“投资风险政策”，投资政策限制对评级为BBB+或更低的非机构MBS的投资市值不超过2.5亿美元，股东权益风险敞口不超过5000万美元[22] 财务影响因素 - 公司财务表现受投资组合、融资和对冲活动影响，还受利率、市场预期、经济状况等多种因素影响[23] ESG实践 - 公司认为ESG实践和举措对公司的可持续发展和增长很重要，董事会对ESG战略等进行正式监督[26] 员工情况 - 截至2023年12月31日，公司有22名全职和兼职员工，平均任期12.8年，过去三年自愿离职率为0%[27] - 截至2023年12月31日，公司50%的员工为女性或自我认定的少数族裔[28] 税收与股息情况 - 公司估计2023年REIT应税收入为4050万美元，其中包括8050万美元与净递延税收对冲收益摊销相关的收入[34] - 截至2023年12月31日，公司净递延税收对冲收益预计在后续期间确认为应税收入，总计8.61824亿美元[34] - 截至2023年12月31日，公司有5.908亿美元的资本损失结转，大部分将在2028年到期；有810万美元的净运营损失结转，将在未来2年到期[34] - 2023年和2022年普通股股息每股分别为1.56美元，2023年和2022年优先股C系列股息每股均为1.725美元[34] REIT资格与地位要求 - 为继续符合REIT资格，公司需满足75%收入测试和95%收入测试，即至少75%的总收入来自特定房地产相关来源，95%的总收入由符合75%收入测试的收入或某些其他被动收入组成[34] - 每个日历季度末，公司需满足多项资产测试，包括75%资产测试、10%资产测试、5%资产测试，应税REIT子公司不得超过总资产价值的20%[35] - 为维持REIT地位，公司不得被视为紧密持股，且需有超过100名股东，即任何时间最后半年内，不得超过50%的已发行股份价值由五人或更少人持有，且需在12个月的应税年度中有至少335天拥有至少100名股东[35] 运营豁免条件 - 公司依据1940年法案第3(c)(5)(C)条豁免运营，需确保至少55%的资产为抵押贷款和其他合格资产，至少80%的资产与房地产相关[36] 报告要求 - 公司需遵守《交易法》的报告要求，向美国证券交易委员会提交报告、代理声明和其他信息[37]

文章核心观点 - 自上次报道以来Dynex Capital表现出色，但市场风险溢价前景转变，预计信用利差扩大和收益率曲线水平下降或使公司市场价格下跌，尽管牛市陡峭收益率曲线可能增加公司收入能力，但波动利差环境带来的价格风险超可接受阈值 [1][19][20] 公司表现 - 自上次报道Dynex Capital后，该抵押房地产投资信托基金表现出色，固定收益资产回报良好 [1] 资产组合 - 上一季度基金将大量权重转移至机构住宅抵押贷款支持证券并调整息票，分析聚焦到期和利差等事项 [4] - 住宅池和远期结算TBA占投资组合96%，资产组合市场收益率低于融资工具，但期限长可获取期限、流动性和信用风险溢价 [5] - 商业抵押贷款支持证券市场收益率和加权平均剩余期限较高，但融资成本通常更高，占投资组合4% [6] 融资组合 - 公司通过卖空类似低期限资产（回购交易）为大部分业务融资，融资期限远低于资产基础期限，在稳定向上倾斜收益率曲线中通常获利，但自2022年第四季度以来利息收入低于利息支出，主要因收益率曲线严重倒挂和高信用利差导致短期融资利率上升，尽管上季度受益于对冲税收优惠实现每股1.44美元利润，但有机商业模式仍受威胁 [7][8] 利差和期限 - 收益率曲线向上倾斜时，主要和次要利差往往扩大，随着加息周期结束和进一步通缩，收益率曲线将向上倾斜，为公司提供更好收入前景 [10] - 公司投资组合有效久期为负，收益率曲线下降时资产价值下降，上升时上升，若收益率曲线水平下降，公司每股资产价值可能降低，曲线非平行移动结果因资产基础凸性差异而异 [13] - 历史上公司价值随信用利差收窄上升、扩大下降，预计收益率曲线下降时信用利差将扩大，因两者呈反周期关系，且经济放缓也支持信用利差扩大，这将进一步压低公司资产价值 [14] 估值和股息 - 公司按2023年全年数据计算市净率为0.92倍，以折价交易，但流动资产价值变化快，当前市净率可能与最新财报发布后不同，预计4月发布下一份财报时账面价值可能更高，但2024年全年账面价值可能更低 [15] - 公司远期股息收益率为12.64%有吸引力，收入前景好或反映在股息收益率上，但价格风险是主要担忧，依赖股息投资有风险 [18]

文章核心观点 - 公司董事会宣布2024年2月普通股每股现金股息为0.13美元，将于2024年3月1日支付给2月23日登记在册的股东 [1] 公司介绍 - 公司是一家金融服务公司，致力于对利益相关者资本进行道德管理，通过全面风险管理和严格资本配置，为美国房地产资产多元化融资以产生股息收入和长期总回报 [2] - 公司作为房地产投资信托基金运营，实行内部管理以实现利益相关者利益最大化 [2] - 公司更多信息可在www.dynexcapital.com查询 [2]

文章核心观点 公司宣布2023年普通股和优先股股息的税务处理情况，为股东提供税务申报相关信息 [1] 分组1：股息税务信息说明 - 公司提供信息以协助股东进行股息分配的税务申报，股东应核对券商提供的税务报表与新闻稿信息是否一致 [2] 分组2：普通股股息情况 - 2023年各记录日期对应的支付日期、每股股息均为0.13美元，普通收入为0.06176美元，资本利得为0美元，非股息分配为0.06824美元，199A条款股息为0.06176美元，全年每股股息总计1.56美元 [3] - 2023年12月23日记录在册的普通股股东每股0.13美元股息于2024年1月2日支付，将在2024年的1099 - DIV表格中申报 [3] 分组3：C系列优先股股息情况 - 2023年各记录日期对应的支付日期、每股股息均为0.43125美元，普通收入为0.43125美元，资本利得为0美元，非股息分配为0美元，199A条款股息为0.43125美元，全年每股股息总计1.725美元 [4] 分组4：公司介绍 - 公司是金融服务公司，致力于合理管理利益相关者资本，通过多元化房地产资产融资产生股息收入和长期回报，作为REIT运营且内部管理以实现利益相关者利益一致 [5]

市场表现与投资机会 - 2020年至2023年市场经历了COVID引发的暴跌、复苏、2022年的熊市以及再次复苏，市场表现主要由少数公司推动，而非整体指数 [2][3] - 标普500指数在过去五年中，等权重投资组合与按指数权重投资组合的表现出现显著分化 [4] - 市场在短期内存在低效性，投资者情绪和过度反应导致某些公司被高估，而其他公司被低估 [5] - 当前市场存在被低估的优质投资机会，尤其是收益型投资，适合在市场情绪低迷时进行布局 [6] 投资机会1：HQH - HQH是一只专注于医疗行业的封闭式基金，医疗行业具有强劲的基本面，需求随人口老龄化和增长而持续增加 [8] - HQH长期表现优于标普500指数和标普500医疗行业指数，尽管近年来医疗行业表现不佳，但HQH仍保持强劲的业绩 [9] - HQH目前以超过15%的净资产折价交易，这一折价水平通常出现在经济衰退期间 [9] - HQH采用可变分配政策，每季度支付2%的净资产作为分配，当净资产下降时分配减少，以保留现金并恢复净资产 [10] 投资机会2：DX - DX是一家专注于机构抵押贷款支持证券（MBS）的抵押贷款REIT，其MBS由房利美和房地美担保 [11] - DX与同行AGNC和NLY不同，不依赖利率互换进行对冲，而是通过做空国债期货来管理利率风险 [15][18] - DX的借款成本在利率下降时将迅速下降，因为其100%的借款在90天内到期 [16] - DX预计机构MBS的回报率可达12-18%，这是一个无信用风险的资产类别 [20] - DX的灵活性和快速调整能力使其在市场变化时能够迅速反应，与AGNC和NLY相比更具优势 [22] 总结 - HQH和DX是近年来表现落后于整体市场的投资机会，但具有提供优异收入和正总回报的强劲历史 [24] - 投资于被低估的收益型资产，尤其是在市场情绪低迷时，可以为投资者提供超额回报 [25] - 通过构建一个以收益为核心的组合，投资者可以实现财务自由，享受退休生活 [26][27]

业绩总结 - 公司2023年第四季度实现了89.5亿美元的营收[7] - 九月季度营收为895亿美元，同比下降不到1%[27] - 服务营收创下历史新高，达到223亿美元，同比增长16%[30][38] 用户数据 - 用户增长率达到20%，达到5亿用户[12] - 付费用户数量增长至3亿[15] 未来展望 - 公司预计下一季度将实现10%的营收增长[22] - 未来计划推出新产品线，预计将带来20%的利润增长[25] 新产品和新技术研发 - 公司正在研发新一代智能手机，预计将在下一季度发布[32] - 新技术研发取得突破，将应用于未来的智能家居产品[35] 市场扩张和并购 - 公司计划在亚洲市场进行扩张，预计将在明年开设100家新门店[40] - 公司宣布收购一家人工智能技术公司，以加强在人工智能领域的实力[45] 其他新策略 - 公司将加大在可持续发展领域的投资，计划在未来五年内实现碳中和[50]

业绩总结 - 2023年第四季度每股综合收益为$1.44，而第三季度为每股亏损$1.59[3] - 2023年第四季度每股净收入为$0.39，第三季度为每股亏损$0.82[3] - 2023年全年每股综合收益为$0.16，2022年为每股亏损$1.24[20] - 2023年全年总经济回报率为1.0%，而2022年为-9.5%[20] - 2023年第四季度的综合收入为9,020,000美元，较第三季度的81,648,000美元有所下降[95] 用户数据 - 2023年第四季度的每股普通股分红为0.39美元，年化分红收益率为12.49%[68] - 截至2023年12月31日，公司的现金和无负担资产总额为4.536亿美元[80] - 截至2023年12月31日，普通股东权益的变化为-13,852千美元，年初为-52,601千美元[111] 财务指标 - 2023年第四季度的总经济回报率为11.8%，而第三季度为-11.0%[3] - 2023年第四季度的杠杆率为7.8倍，较第三季度的8.5倍有所降低[3] - 2023年全年平均收益资产（包括TBA）为$72亿，较2022年的$56亿显著增加[20] - 2023年第四季度的总资产公允价值为6,022,502,000美元，资产占总投资组合的77.7%[75] 投资组合与市场展望 - 截至2023年12月31日，公司的投资组合中超过96%为机构RMBS[91] - 预计到2025年，美国将面临超过2万亿美元的财政赤字，可能对收益率和资产价格产生重大影响[49] - 预计未来将通过机会投资、资本筹集和部署来推动增量回报[81] - 预计在未来的经济环境中，政策支持将有助于推动机构MBS的利差[81] 其他财务信息 - 2023年第四季度的利息收入为71,188千美元，较第三季度的63,271千美元增长[110] - 2023年第四季度的利息支出为73,465千美元，较第三季度的65,533千美元增加[110] - 2023年第四季度的未实现投资损益为263,992千美元，按每股计算为4.66美元[110] - 2023年第四季度的普通股加权平均股数为56,691千股[110]

美联储政策和市场环境 - 第三季度2023年，美联储将联邦基金目标利率提高了25个基点，达到5.50%[46] - 2023年至今，量化收紧持续，利率波动性高，银行倒闭、债务上限辩论和政府关门等事件带来了不确定性[51] 投资组合情况 - 投资组合（包括TBAs）截至2023年9月30日较2022年12月31日增长了23%[51] - 我们的固定利率Agency RMBS投资截至2023年9月30日总计为7523692美元[52] - 我们的投资组合中，30年期固定利率Agency RMBS的加权平均市场收益率为5.77%[52] - 公司在2023年9月30日的投资组合中，对TBA证券的损失为7,186.4万美元[61] 风险管理和对冲工具 - 我们寻求保持灵活性和更高水平的流动性，继续购买收益率有吸引力的MBS[51] - 我们的利率对冲工具在第三季度获得了2.168亿美元的收益，但我们的投资损失为2.907亿美元[49] - 公司在2023年9月30日的投资组合中，对TBA证券的损失为7,186.4万美元[61] - 公司的利率对冲工具在2023年9月30日的投资组合中的公允价值增加了2.168亿美元，有助于抵消由于利率上升而导致的投资损失[60] 财务状况和运营支出 - 2023年前9个月，投资组合中的投资损失为313,261千美元，利率对冲组合中的净收益为276,128千美元[67] - 2023年前9个月，运营支出减少了1.4百万美元，主要是由于较低的离职费用和法律咨询费用[68] - 公司在2023年9月30日的运营支出比2023年6月30日增加了100万美元，主要是由于新员工和高管薪酬的增加[62] 资产和负债情况 - 2023年9月底，公司最流动的资产为452.8百万美元，相比2022年底的632.3百万美元有所下降[69] - 公司的杠杆率为2023年9月30日的8.5倍股东权益，基于回购协议金额的杠杆率为6.2倍股东权益[70] - 截至2023年9月30日，公司在27个不同的回购协议中有未偿还金额，且没有任何一家合作伙伴或相关合作伙伴占据超过10%的风险[72]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度公司报告账面价值为12.25美元，综合亏损为1.59美元，账面价值表现加上股息导致本季度经济亏损11% [39] - 第三季度杠杆率从上个季度的7.7倍增加到8.5倍 [39] - 第三季度公司净对冲收益为2.17亿美元，季度末未摊销净对冲收益为8.3亿美元，本季度为税务目的确认了1800万美元的对冲收益摊销，约合每股0.33美元 [40][41] - 预计第四季度对冲收益为2400万美元，即每股0.41美元 [14] - 截至上周，每股账面价值在10.50美元至11.50美元之间波动 [51] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度延续第二季度趋势，增加了资产池并减少了待交割证券（TBAs） [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国国债收益率今年上升了75 - 100个基点，达到2007年以来的最高水平，收益率曲线反转程度大幅降低并在第四季度继续变陡 [44] - 公司投资组合的加权平均期权调整利差（OAS）在季度末扩大了15个基点，自季度末以来又扩大了15个基点，目前利差处于年内和多年来的高位 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于投资最具流动性且能产生高于平均水平长期回报的资产，即机构抵押贷款支持证券（agency MBS） [10] - 公司将继续使用期货作为主要对冲工具，因其市场深度和流动性好，且资本要求低于类似掉期工具 [12] - 公司认为当前机构RMBS利差处于历史高位，为股东提供了持续的投资机会，投资组合有望获得超额回报 [46][48] - 公司积极管理投资组合和对冲头寸，根据市场情况调整对冲比率，以适应收益率曲线变化 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球债务迅速上升至不可持续水平，融资成本大幅上升，同时融资需求也因人类冲突和人口结构等因素增加 [9] - 宏观经济环境复杂，利率上升和利差扩大对公司账面价值产生影响，但公司拥有高流动性资产、大量现金和应对波动的规模，对投资组合的长期回报有信心 [10][26] - 美联储可能接近结束加息，这将限制前端利率上升空间，当前机构抵押贷款收益率相对于联邦基金利率有正利差，且信贷趋势恶化使优质资产更具价值，这些因素限制了利差进一步扩大的空间 [59][60] 其他重要信息 - 9月T.J. Connelly加入公司负责战略和研究，他拥有丰富经验，将提升公司决策能力 [15] - 会议提醒包含前瞻性陈述，实际结果可能因不可预见的外部因素或风险与预期有很大差异，相关信息可在公司网站和美国证券交易委员会（SEC）网站查询 [2] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度账面OAS为15个基点，这对账面价值意味着什么 - 截至几天前，自季度末以来投资组合的OAS接近25个基点，截至上周每股账面价值在10.50 - 11.50美元之间波动，OAS扩大主要是技术抛售导致，并非资产信用质量问题 [51] 问题2: 自季度末以来，公司是否对投资组合或对冲头寸进行了重大调整 - 公司自季度末以来积极管理头寸，但无法评论是否有重大变化，可参考第14页的风险头寸情况 [56] 问题3: 对机构MBS利差上限的信心如何，特别是在利率继续上升的情况下 - 美联储接近结束加息，限制了前端利率上升空间；收益率曲线变陡，机构抵押贷款收益率相对于联邦基金利率有正利差；信贷趋势恶化使优质资产更具价值，这些因素限制了利差进一步扩大的空间 [59][60] 问题4: 是什么因素促使利差收紧 - 目前利差未收紧主要是供应的技术因素，未来促使利差收紧需要需求的技术因素，即边际买家的出现，当投资者认为美联储结束加息且承担风险能得到足够补偿时，可能会成为边际买家 [79][80] 问题5: 过去几个季度公司削减了TBA头寸，未来是否会继续 - 公司认为目前TBA头寸处于合适水平，在当前环境下持有TBA和资产池的组合是明智的，预计不会大幅增加TBA头寸 [81] 问题6: 如何看待杠杆率以及公司股票估值，在考虑杠杆的情况下如何看待筹集增量资本的成本；如果预计利率继续上升，对从对冲组合中获取额外实现收益的敏感度如何，维持对冲结构的抵消收益是什么 - 关于杠杆率，公司会根据流动性状况和风险评估来决定是否承担利差扩大带来的风险，目前公司拥有4.5亿美元的无抵押资产和现金，将利用流动性缓冲利差进一步扩大的风险；关于对冲组合收益，公司期货按季度滚动，若季度末结束，将有超过1亿美元的收益，期货的好处是现金在手，可灵活调整头寸，公司自2020年初以来一直很好地管理利率风险，未来也将继续 [87][99]