公司财务状况 - 第二季度2024年，公司每股普通股的总经济损失为0.31美元，占期初账面价值的2.4%[3] - 截至2024年6月30日，公司的流动性为6.44亿美元[4] - 公司的总资产为66.84亿美元，较2013年底增长[8] - 公司的股东权益总额为10.45亿美元，较2013年底增长[10] - 公司每股普通股的账面价值为12.50美元[11] - 公司第二季度的净损失为8,304万美元，较去年同期净收入下降[16] 公司经营策略 - 公司董事长兼联席首席执行官表示，公司继续执行战略计划，提供稳定的股息收入，并做出了几项关键决策以建设未来成功[5] 投资组合 - 公司第二季度的总经济损失主要是由于美国国债券利差扩大所致，但利率对冲收益部分抵消了投资的影响[19] - 公司在2024年第二季度增加了5.511亿美元的高利率机构RMBS，预计将在未来几个月提高净利息收入[22] - 公司持有的10年期美国国债期货空头头寸为46亿美元，30年期美国国债期货空头头寸为8.25亿美元[32] 财务指标 - 公司预计剩余的对冲收益将在2024年第三季度至2026年及以后逐年认可，总额为8.48亿美元[35] - 公司使用衍生工具对投资和融资组合的利率风险进行对冲，实现的利率对冲收益在同一报告期内确认为GAAP净收入[33] - 公司考虑到非GAAP财务指标，包括每股普通股的EAD和调整后的净利息收入/支出，以评估公司的财务和运营绩效[36] - 公司的EAD每股普通股为-0.12美元，较上一季度的-0.30美元有所改善[39] - 公司的调整后净利息收入/支出为1,071美元，较上一季度的-4,460美元有显著增长[40] - 公司在2024年第二季度预计将在税前收入中确认25.5百万美元的税前对冲收益[33] 公司综述 - 公司在2024年第二季度的总利息收入为76,054美元，较上一季度增长了4.6%[29] - 公司在2024年第二季度的综合普通股股东亏损为8,095美元，较上一季度的17,684美元有所改善[38] - Dynex Capital, Inc. 是一家致力于道德管理股东资本的金融服务公司[45] - Dynex Capital, Inc. 通过对美国房地产资产的多元化融资，采用全面的风险管理和纪律资本配置，以实现股息收入和长期总回报[45] - Dynex Capital, Inc. 作为一家房地产投资信托公司，内部管理以最大化股东利益[45]

文章核心观点 - 公司对Dynex Capital的评级进行重新审视，虽有净收入提升可能，但因净贷款损失、量化风险指标和套期保值基差风险等因素，维持“持有”评级 [1][26] 公司概况 - Dynex Capital是一家抵押房地产投资信托基金，采用杠杆商业模式，通过逆回购交易借款投资高收益证券，还会用衍生品管理风险，其回报多来自股息 [4][5] 资产负债管理 资产 - 自上次覆盖和最新季度以来，公司资产基础变化不大，对5.5%和4.5%票面利率的RMBS的重视程度高于之前的5%，但这一变化可能不重要 [7] - RMBS投资组合约占公司资产基础的96.9%，自上次覆盖以来，RMBS市场收益率提高约30个基点，预计抵押贷款利率将维持高位，而回购利率下降 [8][10] - 商业抵押贷款支持证券占投资组合约3.1%，加权平均收益率为5.79%，比RMBS投资组合高51个基点，自上次覆盖以来保持不变 [12] 负债 - 公司使用短期融资技术，如逆回购交易，以现有RMBS和CMBS证券为抵押，支付回购利率作为利息 [14] - 自上次覆盖以来，公司加权平均融资利率下降13个基点，回购利率大幅下降，预计未来回购利率将降低或持平 [16] - 公司使用国债期货合约对冲利率风险，但该策略引入基差风险，且收益率曲线快速下降，其可持续性存疑 [19] 财务结果与潜在股东回报 - 公司近期季度难以实现盈利，持续的贷款损失净收入带来重大风险，因此不预测第二季度盈利 [20] - 第一季度每股账面价值为13.20美元，市净率约为0.93倍，估值倍数有吸引力，但持续亏损可能导致增发股份，降低经济回报和每股价值 [21] - 公司远期股息收益率为12.79%，按月分红，但负贷款收入和外部股权再融资可能稀释股东价值 [22] 关键风险指标 - 公司夏普比率为0.31，对债券基金来说表现不错，但风险价值和条件风险价值之间存在11.7%的差距，易受极端尾部风险影响 [24][28] - 公司存在超额峰度，意味着频繁出现尾部事件，可能带来负面下行捕捉属性 [28]

文章核心观点 - 看好机构抵押贷款支持证券（MBS）领域，推荐将AGNC、NLY和DX三只房地产投资信托基金（mREIT）结合投资，以从该领域获取收益 [3][22] 行业分析 机构MBS特点 - 由房利美或房地美担保的抵押贷款组成，违约时机构按面值回购，几乎无信用风险，是美国金融体系重要组成部分 [3][4] - 价格通常与美国国债价格强相关，但因摊销和借款人提前还款权等因素，相关性并不完美 [5][6] 机构MBS投资优势 - 银行常将其作为美国国债替代品持有，美联储是最大单一持有者，该体系鼓励投资者为抵押贷款提供资金，使抵押贷款更易获取 [3][4] 公司分析 公司策略 - Dynex Capital（DX）收益率12.7%，采取激进策略，不通过利率互换对冲现金流，而是卖空美国国债，允许利息支出超过利息收入 [7] - 为维持REIT地位，需支付对冲收益的税款，虽目前现金流亏损，但期望未来MBS价格上涨，通过更大规模投资组合获取更高回报 [8] 公司操作 - 上季度DX以稀释价格发行股票，使MBS投资组合规模从74亿美元增至82亿美元，5.5%票面利率的MBS占比从16%升至27% [10][11] 利率敏感性 - 利率平行变动时，利率上升或下降DX股权均可能受损；但考虑2年期和10年期国债利率不同变化时，利差收紧和收益率曲线牛市变陡对账面价值有利 [11][12][13] 潜在收益 - 若美联储降息，DX账面价值将增加，现金流也将迅速改善，因其90%借款在90天内到期，能更快受益于利率下降，优于使用利率互换的同行 [16][18][19] 潜在风险 - DX目前现金流为负，第一季度可分配收益为负1770万美元，但季末有2.95亿美元现金，有一定流动性支撑，若无法维持当前投资组合，未来收益可能消失 [20] 投资建议 - DX采取高风险高回报策略，虽未纳入模型投资组合，但适合希望在美联储降息时获取收益的投资者；若今年衰退且美联储大幅降息，DX可能是最佳股票之一；若通胀上升美联储加息，DX将面临困境 [21]

宏观经济数据 - 2023年末10年期美国国债利率为3.88%，低于2023年10月近5%的峰值，截至2024年3月31日升至4.20%[48][50] - 2023年第四季度GDP年化增长率超3%，2024年第一季度接近3%[50] 公司财务业绩 - 2024年第一季度公司普通股每股总经济回报为0.28美元，包括每股账面价值下降0.11美元和每股股息0.39美元[52] - 2024年第一季度公司普通股每股综合收入为0.35美元，资本交易后每股账面价值为13.20美元[52] - 2024年第一季度公司发行股票净收益9.0533亿美元，其中普通股ATM计划8.68亿美元，基于股份的薪酬补助370万美元[52] - 2024年第一季度净利息支出为319.2万美元，较2023年第一季度的46.2万美元有所增加，但净利息利差改善47个基点[59][62][63] - 2024年第一季度利息收入为7152.5万美元，较2023年第一季度的3084.6万美元增长超150%[62][63] - 2024年第一季度，公司投资组合净未实现损失为1.17313亿美元，利率对冲投资组合净未实现收益为1.65468亿美元[66] - 2024年第一季度，公司普通股股东净收入为381.95万美元，综合收入为209.27万美元[59] - 2024年第一季度运营费用较2023年第四季度增加250万美元，较2023年第一季度增加350万美元，主要因股份支付费用增加[68] - 2024年第一季度归属于普通股股东的EAD为 - 1768.4万美元，每股EAD为 - 0.30美元；2023年第四季度分别为 - 1385.2万美元和 - 0.24美元[69] - 2024年3月31日、2023年12月31日和2023年3月31日止三个月净利息支出分别为 -319.2万美元、 -227.7万美元和 -46.2万美元[59] - 2024年3月31日、2023年12月31日和2023年3月31日止三个月普通股股东净收入（亏损）分别为381.95万美元、223.81万美元和 -436.45万美元[59] - 2024年3月31日、2023年12月31日和2023年3月31日止三个月普通股股东综合收入（亏损）分别为209.27万美元、816.48万美元和 -288.52万美元[59] - 2024年第一季度MBS和贷款利息收入较2023年同期增长超150%，净利息支出降至320万美元，净利息利差改善47个基点[62] - 2024年3月31日止三个月，投资组合净亏损1.02467亿美元，利率套期保值组合净收益1.3981亿美元，总净收益3734.3万美元[66] - 2023年第四季度，投资组合净收益3.81626亿美元，利率套期保值组合净亏损2.86969亿美元，总净收益9465.7万美元[66] - 2023年第一季度，投资组合净收益9196.2万美元，利率套期保值组合净亏损1.10631亿美元，总净亏损1866.9万美元[67] - 2024年3月31日止三个月，运营费用较2023年12月31日止三个月增加250万美元，较2023年3月31日止三个月增加350万美元[68] - 2024年3月31日，机构RMBS利息收入6428.1万美元，平均余额59.38131亿美元，有效收益率4.33%[60] - 2024年3月31日，回购协议融资利息支出7471.7万美元，平均余额53.65575亿美元，资金成本-5.51%[60] - 2024年3月31日，现金等价物利息收入364.3万美元[60] - 截至2024年3月31日，归属于普通股股东的综合收益为2092.7万美元，EAD为-1768.4万美元，EAD每股为-0.30美元，净利息支出为-319.2万美元，调整后净利息支出为-446万美元[69] 公司投资组合情况 - 截至2024年3月31日，公司投资组合（含TBAs）较2023年12月31日增长11%[54] - 2024年3月31日与2023年12月31日相比，部分机构RMBS OAS有变化，如2.0%息票从76变为84[51] - 截至2024年3月31日，公司MBS投资组合中约3%为机构CMBS、机构CMBS IO和非机构CMBS IO[57] - 截至2024年3月31日，机构CMBS、机构CMBS IO和非机构CMBS IO的摊余成本总计2.71473亿美元，公允价值总计2.57351亿美元[57] - 非机构CMBS IO基础贷款抵押物类型包括27%零售、25%办公、15%多户住宅、12%酒店和21%其他房地产类别[57] - 截至2024年2月，Freddie Mac K交易中99.6%的贷款处于正常还款状态[57] 公司业务预期 - 公司预计未来波动性较过去两年有所降低，套期保值调整成本将随美联储货币政策路径的明确而下降[53][54] - 公司中期和长期预计机构MBS利差将收紧，短期利差扩大视为新投资机会[54] 公司融资情况 - 公司在获取回购协议融资方面未遇困难，交易对手未对杠杆或信用表示担忧[58] - 2024年3月31日公司流动性为5.771亿美元，包括2.957亿美元无限制现金、2.699亿美元无抵押机构MBS和1150万美元非现金抵押品；2023年12月31日为4.536亿美元[69] - 2024年3月31日公司杠杆率为股东权益的8.1倍，基于回购协议未偿还金额的杠杆率为股东权益的5.5倍[70] - 2024年3月31日回购协议借款余额为52.84708亿美元，季度平均余额为53.65575亿美元，季度最高余额为54.69434亿美元[71] - 以机构RMBS和CMBS为抵押的借款加权平均减记率通常低于5%，以CMBS IO为抵押的借款加权平均减记率在10 - 14%[71] - 截至2024年3月31日，公司在28份不同回购协议下有未偿还金额，且与任何交易对手或相关交易对手集团的风险权益均不超过10%[71] - 公司目前认为没有受到实质性限制融资灵活性的契约约束，截至2024年3月31日完全遵守债务契约[71] - 截至2024年3月31日，回购协议借款余额为5.284708亿美元，平均余额为5.365575亿美元，最高余额为5.469434亿美元[71] - 截至2024年3月31日，借款的加权平均 haircut 与前期一致，以机构 RMBS 和 CMBS 为抵押的借款通常平均低于5%，以 CMBS IO 为抵押的借款在10 - 14%之间[71] 公司套期保值情况 - 2024年第一季度套期保值投资组合净收益超过投资组合净损失3730万美元[52] - 公司主要使用美国国债期货对冲利率上升对借款成本和投资公允价值的影响，因其保证金要求较低且流动性和灵活性更高[69] - 截至2024年3月31日，30年期美国国债期货名义金额为 - 7亿美元，10年期美国国债期货名义金额为 - 44.75亿美元[59] - 2024年3月31日与2023年12月31日相比，30年期美国国债期货名义金额均为 -7亿美元，10年期美国国债期货名义金额从 -4.18亿美元变为 -4.475亿美元[59] - 2024年3月31日止三个月，10年期美国国债利率上升约32个基点，套期保值组合实现1.398亿美元净未实现收益[65] - 公司使用美国国债期货对冲利率上升对融资成本和投资公允价值的影响，衍生品工具的已实现和未实现损益按美国公认会计原则（GAAP）处理[73] - 公司主要使用美国国债期货对冲利率上升对融资成本和投资公允价值的影响，衍生品工具的已实现和未实现损益计入GAAP收益，但不计入EAD [69][73] 公司税务情况 - 公司需将至少90%的房地产投资信托（REIT）应税收入分配给股东[73] - 截至2024年3月31日，公司净递延税收对冲收益预计摊销情况为：2024年第二季度2550.9万美元、第三季度2558.3万美元、第四季度2568万美元，2025财年1.03523亿美元，2026财年及以后6.49895亿美元，总计8.3019亿美元[73] - 截至2024年3月31日，公司有5.908亿美元资本损失结转额（大部分将于2028年到期）和810万美元净运营亏损（NOL）结转额（将在未来两年到期）[73] - 公司需向股东分配至少90%的REIT应税收入，2024年3月31日预计净递延税对冲收益在各期间确认为应税收入的金额总计83019万美元[73] - 截至2024年3月31日，公司有5.908亿美元的资本损失结转额（大部分在2028年到期）和810万美元的净营业亏损结转额（未来两年到期）[73] 公司财务指标评估 - 管理层评估公司财务和运营表现时会考虑非GAAP财务指标，包括EAD、调整后净利息收入和调整后净利息利差[68] 公司财务报表编制 - 公司合并财务报表按GAAP编制，编制需管理层做估计、判断和假设，实际结果可能与记录的估计金额不同[74] - 截至2024年3月31日的三个月，公司关键会计估计无重大变化[74] 公司前瞻性陈述 - 季报中部分非历史事实的书面陈述构成前瞻性陈述，涵盖业务投资策略、宏观经济环境等多方面[74][75] - 前瞻性陈述基于管理层对未来事件和经营业绩的信念、假设和预期，受多种风险和不确定因素影响[75] 公司面临风险 - 可能导致实际结果与前瞻性陈述差异的因素包括国内经济条件变化、地缘政治事件等[76] - 公司业务受利率和信用利差变化、投资组合表现等因素影响[76] - 美联储政策变化会对市场和资产价格产生影响[76] - 公司面临融资成本和可用性、新股权资本成本和可用性等方面的不确定性[76] - 公司依赖第三方服务提供商，其服务和技术的中断或故障会影响业务[76] - 公司面临行业变化、竞争加剧、政府监管变化等风险[76] - 公司持续评估交易对手风险，与受监管金融机构或一级交易商的经纪交易商子公司保持最高交易对手风险敞口[71]

财务数据和关键指标变化 - 公司本季度交付了2.1%的总经济回报 [9] - 本季度末账面价值为每股13.20美元,较上季度末基本持平 [15][16] - 公司本季度筹集了8700万美元的新资本,并于2月和3月部署 [16][17] - 由于加速股权激励计划的影响,本季度每股收益减少了0.05美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司投资组合主要集中在高质量流动性的机构RMBS,提供有吸引力的长期风险调整后收益 [27][28] - 本季度RMBS息差较上季度扩大约15个基点 [29] - 公司认为未来RMBS息差波动范围将收窄,因为银行等买家已重返该市场 [30][31] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司预计短期内RMBS供给增加将推动息差扩大,但中长期仍将收窄 [31] - 公司认为即使在息差扩大的情况下,只要长期投资收益高于股息水平,仍值得增加资本 [32][33] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在根据长期战略目标有选择性地增加资本,以增强抗风险能力和规模优势 [33][34][35] - 公司认为人口老龄化趋势将带来稳定收益型资产的长期需求,有利于公司发展 [39][40][41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为未来经济环境将充满波动,需要谨慎应对利率上升和下降的风险 [26][27] - 公司认为RMBS息差未来将在较窄的区间波动,不需要依赖息差收窄获得收益 [28][31][36] - 公司认为银行等买家重返RMBS市场将有利于息差收窄和波动性降低 [30][31] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Bose George 提问** 询问公司目前账面价值情况 [45] **Smriti Popenoe 回答** 公司上周五的未经审计账面价值为每股12.26美元,较上季度末下降约7% [46] 问题2 **Douglas Harter 提问** 询问公司目前RMBS收益率和资本成本情况 [47][48] **Smriti Popenoe 回答** 公司目前RMBS收益率在9%-18%之间,资本成本是以普通股股息收益率为基准的加权平均成本 [48][50] 问题3 **Eric Hagen 提问** 询问公司目前面临的潜在风险和推动息差收窄的因素 [74][76] **Smriti Popenoe 回答** 公司关注通胀上升和经济衰退的风险,同时认为息差波动率下降和银行买家重返市场将有利于息差收窄 [75][77][78]

财务数据关键指标变化 - 2024年第一季度普通股每股总经济回报为0.28美元，占期初账面价值的2.1%[1] - 截至2024年3月31日，普通股每股账面价值为13.20美元[1][2] - 2024年第一季度综合收入为每股0.35美元，净收入为每股0.65美元[1] - 2024年第一季度宣布普通股股息为每股0.39美元[1][4] - 2024年第一季度通过市价发行普通股筹集了8680万美元的股权资本[1] - 截至2024年3月31日，公司流动性为5.771亿美元[1] - 截至2024年3月31日，包括待宣布证券在内的杠杆率按成本计算为股东权益的8.1倍[1] - 2024年第一季度，预计在应纳税所得额中确认的收益为2570万美元，即每股普通股0.44美元[9] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日的三个月，普通股股东的综合收益分别为2092.7万美元和8164.8万美元[12] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日的三个月，普通股股东的EAD分别为 - 1768.4万美元和 - 1385.2万美元[12] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日的三个月，净利息利差分别为 - 1.15%和 - 1.24%[12] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日的三个月，调整后的净利息利差分别为 - 1.01%和 - 1.06%[12] - 公司估计截至2024年3月31日和2023年12月31日的三个月，TBA隐含净利息利差分别为 - 0.35%和 - 0.23%[12] 公司资本运作 - 公司重启股票回购计划，授权回购至多5000万美元的C系列优先股和1亿美元的普通股[1] 套期保值业务数据关键指标变化 - 2024年第一季度公司套期保值投资组合的净收益比投资组合的净损失多3730万美元[5] - 2024年第一季度公司在利差扩大时增加了超过10亿美元的机构抵押贷款待宣布证券[5] - 截至2024年3月31日，公司持有名义金额45亿美元的10年期美国国债期货空头头寸和名义金额7亿美元的30年期美国国债期货空头头寸[9] - 2024年第一季度，综合收益包括利率套期保值的未实现收益1.655亿美元和已实现损失2570万美元[9] - 截至2024年3月31日，公司利率套期保值投资组合的剩余估计净递延税套期收益为8.302亿美元[9] - 2024年第二至四季度及2025财年、2026财年及以后预计确认的净递延税套期收益分别为2550.9万美元、2558.3万美元、2568万美元、1.03523亿美元、6.49895亿美元[11]

公司董事会变动 - 公司任命了两名独立董事，Andrew Gray 和 Alexander Crawford，分别加入董事会[1] - 董事会宣布两名董事 Michael Hughes 和 Robert Salcetti 辞职[2] 董事长表态 - 公司董事长 Byron Boston 表示对新任董事的加入充满信心，认为他们的经验和技能将有助于公司在复杂的宏观经济环境中发展和执行战略[3]

市场动态 - 优先股本周下跌，主要受国债收益率上升的影响，银行优先股从商业地产（CRE）引发的波动中恢复，目前信用利差非常窄，与去年小型危机前的水平相当 [3] - 收益率本周暂停了下降趋势，高于预期的通胀推高了国债收益率，同时最差收益率与剥离收益率之间开始出现分化，类似于2022年前的情况 [4] 公司表现 - AGNC的账面价值增长了8%，杠杆率降至7倍，权益/优先股覆盖率上升至健康的4.9倍 [6] - NLY的账面价值增长了6.5%，权益/优先股覆盖率上升至7.4倍，接近2019年12月的7.9倍水平，尽管账面价值自那时以来下降了一半 [6] - Dynex Capital（DX）的账面价值增长了9%，尽管仍低于2021年底的17.99美元，但由于额外的普通股发行，权益/优先股覆盖率在同一时期有所上升 [7] 优先股分析 - AGNC的浮动利率优先股AGNCN收益率超过10%，其高利差和相对较高的价格意味着短期利率下降对其收益率的影响较小 [8] - AGNC的固定利率优先股AGNCL目前收益率为8.4%，预计在转换为5年期国债挂钩票息后收益率接近10% [8] - NLY的优先股NLY.PR.I和NLY.PR.F价格几乎趋同，预计在NLY.PR.I转换为浮动利率优先股后，两者将紧密跟踪 [9] - NLY.PR.F在6月转换前提供较大的票息，而NLY.PR.I在转换后提供略高的票息，两者仍然非常具有吸引力 [10] - Dynex Capital Series C（DX.PR.C）具有较高的权益/优先股覆盖率7.8倍，是行业中最高之一，预计2025年收益率将显著上升 [11] - DX.PR.C的高利差意味着Libor下降对其票息的影响相对较小，预计将转向SOFR [12]

投资组合情况 - 截至2023年12月31日，公司多数投资为机构发行的过手型RMBS，CMBS投资占投资组合比例不到2%，CMBS IO投资占比不到3%[16][17] 投资策略与风险管理 - 公司采用杠杆策略，通过质押投资品进行回购协议借款来提高投资资本回报，截至2023年12月31日，与任何回购协议交易对手的风险敞口不超过股权的10%[18][19] - 公司使用衍生品工具对冲利率风险，对冲策略基于对美国和全球经济状况及货币政策的评估[20][21] - 公司投资和风险管理遵循经董事会批准的“投资政策”和“投资风险政策”，投资政策限制对评级为BBB+或更低的非机构MBS的投资市值不超过2.5亿美元，股东权益风险敞口不超过5000万美元[22] 财务影响因素 - 公司财务表现受投资组合、融资和对冲活动影响，还受利率、市场预期、经济状况等多种因素影响[23] ESG实践 - 公司认为ESG实践和举措对公司的可持续发展和增长很重要，董事会对ESG战略等进行正式监督[26] 员工情况 - 截至2023年12月31日，公司有22名全职和兼职员工，平均任期12.8年，过去三年自愿离职率为0%[27] - 截至2023年12月31日，公司50%的员工为女性或自我认定的少数族裔[28] 税收与股息情况 - 公司估计2023年REIT应税收入为4050万美元，其中包括8050万美元与净递延税收对冲收益摊销相关的收入[34] - 截至2023年12月31日，公司净递延税收对冲收益预计在后续期间确认为应税收入，总计8.61824亿美元[34] - 截至2023年12月31日，公司有5.908亿美元的资本损失结转，大部分将在2028年到期；有810万美元的净运营损失结转，将在未来2年到期[34] - 2023年和2022年普通股股息每股分别为1.56美元，2023年和2022年优先股C系列股息每股均为1.725美元[34] REIT资格与地位要求 - 为继续符合REIT资格，公司需满足75%收入测试和95%收入测试，即至少75%的总收入来自特定房地产相关来源，95%的总收入由符合75%收入测试的收入或某些其他被动收入组成[34] - 每个日历季度末，公司需满足多项资产测试，包括75%资产测试、10%资产测试、5%资产测试，应税REIT子公司不得超过总资产价值的20%[35] - 为维持REIT地位，公司不得被视为紧密持股，且需有超过100名股东，即任何时间最后半年内，不得超过50%的已发行股份价值由五人或更少人持有，且需在12个月的应税年度中有至少335天拥有至少100名股东[35] 运营豁免条件 - 公司依据1940年法案第3(c)(5)(C)条豁免运营，需确保至少55%的资产为抵押贷款和其他合格资产，至少80%的资产与房地产相关[36] 报告要求 - 公司需遵守《交易法》的报告要求，向美国证券交易委员会提交报告、代理声明和其他信息[37]

文章核心观点 - 自上次报道以来Dynex Capital表现出色，但市场风险溢价前景转变，预计信用利差扩大和收益率曲线水平下降或使公司市场价格下跌，尽管牛市陡峭收益率曲线可能增加公司收入能力，但波动利差环境带来的价格风险超可接受阈值 [1][19][20] 公司表现 - 自上次报道Dynex Capital后，该抵押房地产投资信托基金表现出色，固定收益资产回报良好 [1] 资产组合 - 上一季度基金将大量权重转移至机构住宅抵押贷款支持证券并调整息票，分析聚焦到期和利差等事项 [4] - 住宅池和远期结算TBA占投资组合96%，资产组合市场收益率低于融资工具，但期限长可获取期限、流动性和信用风险溢价 [5] - 商业抵押贷款支持证券市场收益率和加权平均剩余期限较高，但融资成本通常更高，占投资组合4% [6] 融资组合 - 公司通过卖空类似低期限资产（回购交易）为大部分业务融资，融资期限远低于资产基础期限，在稳定向上倾斜收益率曲线中通常获利，但自2022年第四季度以来利息收入低于利息支出，主要因收益率曲线严重倒挂和高信用利差导致短期融资利率上升，尽管上季度受益于对冲税收优惠实现每股1.44美元利润，但有机商业模式仍受威胁 [7][8] 利差和期限 - 收益率曲线向上倾斜时，主要和次要利差往往扩大，随着加息周期结束和进一步通缩，收益率曲线将向上倾斜，为公司提供更好收入前景 [10] - 公司投资组合有效久期为负，收益率曲线下降时资产价值下降，上升时上升，若收益率曲线水平下降，公司每股资产价值可能降低，曲线非平行移动结果因资产基础凸性差异而异 [13] - 历史上公司价值随信用利差收窄上升、扩大下降，预计收益率曲线下降时信用利差将扩大，因两者呈反周期关系，且经济放缓也支持信用利差扩大，这将进一步压低公司资产价值 [14] 估值和股息 - 公司按2023年全年数据计算市净率为0.92倍，以折价交易，但流动资产价值变化快，当前市净率可能与最新财报发布后不同，预计4月发布下一份财报时账面价值可能更高，但2024年全年账面价值可能更低 [15] - 公司远期股息收益率为12.64%有吸引力，收入前景好或反映在股息收益率上，但价格风险是主要担忧，依赖股息投资有风险 [18]