普通股相关财务指标 - 2025年第一季度普通股每股总经济回报为0.33美元，占期初账面价值的2.6%，包括每股0.47美元股息和每股账面价值下降0.14美元[5] - 截至2025年3月31日，普通股每股账面价值为12.56美元[5][7] 综合收入与净亏损指标 - 综合收入为每股0.16美元，净亏损为每股0.06美元[5] 股权资本筹集情况 - 通过市价发行普通股筹集2.4亿美元股权资本，扣除发行成本[5] 证券投资情况 - 购买8.95亿美元机构住宅抵押贷款支持证券和5500万美元机构商业抵押贷款支持证券，增加待宣布证券投资4.3亿美元[5] 流动性与杠杆率指标 - 截至2025年3月31日，流动性为7.9亿美元[5] - 截至2025年3月31日，包括待宣布证券成本在内的杠杆率为股东权益的7.4倍[5] 利息收支与净利息收入指标 - 2025年第一季度利息收入9.5059亿美元，利息支出7.7926亿美元，净利息收入1.7133亿美元[8] 回购协议借款指标 - 2025年第一季度末回购协议借款余额为72.34723亿美元，加权平均利率为4.46%[11] 资产负债与股东权益指标 - 2025年第一季度末总资产为90.44836亿美元，总负债为76.48921亿美元，股东权益为13.95915亿美元[7] 机构RMBS业务指标 - 2025年第一季度机构RMBS平均余额77.26081亿美元，有效收益率4.66%；上一季度平均余额71.81923亿美元，有效收益率4.59%[12] 回购协议融资业务指标 - 2025年第一季度回购协议融资利息支出7792.6万美元，平均余额68.42485亿美元，融资成本 -4.56%；上一季度利息支出8160.9万美元，平均余额64.31743亿美元，融资成本 -4.97%[12] 美国国债期货名义金额指标 - 2025年3月31日，30年期美国国债期货名义金额 -7.665亿美元；12月31日为 -5.165亿美元[15] TBA证券未实现收益指标 - 2025年第一季度TBA证券未实现收益2485.1万美元，上一季度未实现损失2315.8万美元[15] 净递延税收对冲收益预测 - 预计2025财年净递延税收对冲收益为1.00144亿美元，2026财年为1.00421亿美元，2027财年为9583.1万美元，2028财年及以后为4.22642亿美元[17] 归属于普通股股东相关收益指标 - 2025年第一季度归属于普通股股东的综合收益（GAAP）为1439.1万美元，上一季度为1256.2万美元[23] - 2025年第一季度可供普通股股东分配的收益（EAD，非GAAP）为1872.8万美元，上一季度为810.3万美元[23] 净利息相关指标 - 2025年第一季度净利息收入（GAAP）为1713.3万美元，上一季度为688.7万美元[23] - 2025年第一季度经济净利息收入为2798.4万美元，上一季度为1881.3万美元[23] - 2025年第一季度净利息利差（GAAP）为0.15%，上一季度为 -0.34%[23] 公司面临的风险因素 - 公司投资组合表现受现金流、提前还款率和信用表现影响[26] - 美联储政策变化会影响市场和资产价格[26] - 外国央行行动或外国经济表现会引发美国金融市场不良反应[26] - 美国长期财政健康和稳定性存在不确定性[26] - 融资成本和可得性受金融机构监管和资本要求变化影响[26] - 公司使用杠杆、投资策略、运营政策、股息政策或资产配置可能发生变化[26] - 第三方服务提供商的服务质量和可用性影响公司业务[26] - MBS底层贷款借款人违约水平会发生变化[26] - 公司所处行业、竞争、政府监管、回购协议融资市场和衍生品市场等会发生变化[26] 公司性质与运营模式 - 公司是一家致力于为利益相关者资本进行道德管理的金融服务公司，作为REIT运营并内部管理[28]

文章核心观点 介绍克罗地亚裔美国媒体人Albert Anthony的个人情况、业务及品牌相关信息 [1] 个人情况 - Albert Anthony是克罗地亚裔美国媒体人，在Investing.com和Seeking Alpha等投资者平台使用该笔名，自2023年以来积累超1000名粉丝，报道市场和股票 [1] - 他是纽约市本地人，曾居住在得克萨斯州奥斯汀，担任过管理和信息系统分析师，还在一家排名前十的金融公司的IT部门工作 [1] - 他参加过东南欧的许多商业和创新会议，在克罗地亚和奥斯汀的初创企业和数字游牧活动中发表过演讲 [1] - 他拥有德鲁大学、企业金融研究所、弗吉尼亚大学达顿商学院、CompTIA和微软的学位和证书 [1] 业务情况 - 截至2025年，他正在撰写一系列名为《金融市场：建立股息收入投资组合》的文章，同名新书计划于2025年在亚马逊全球发行 [1] - 他是一名居家投资者，用自有资金推出了Future Investor Fund，专注于构建股息投资组合 [1] 品牌情况 - Albert Anthony品牌由Albert Anthony & Co.全资拥有，这是一家在美国得克萨斯州特拉维斯县奥斯汀注册的独资企业 [1]

投资组合情况 - 截至2024年12月31日，公司多数投资为机构发行的过手型RMBS[22] - 截至2024年12月31日，CMBS投资占投资组合比例不足1%[24] - 截至2024年12月31日，CMBS IO投资占投资组合比例不足2%[26] 风险敞口与投资政策限制 - 截至2024年12月31日，公司与任何回购协议交易对手的风险敞口均不超过股权的10%[28] - 投资政策限制购买时被任何全国认可统计评级机构评为BBB+或更低的非机构MBS投资不超过股东总权益的10%[32] 员工情况 - 截至2024年12月31日，公司有22名全职和兼职员工[41] - 截至2024年12月31日，员工平均任期为10.8年[41] - 截至2024年12月31日的三年里，公司员工自愿离职率为4%[41] 公司运营管理 - 公司采用可持续发展会计准则委员会概念框架，并按其金融行业标准在网站披露信息[39] - 公司实施正式运营流程来跟踪、管理和监控公司及员工的关键企业目标[40] 税务与财务数据 - 公司2024年REIT应纳税所得额估计为9630万美元，其中包括9990万美元与净递延税对冲收益摊销相关的金额[47] - 截至2024年12月31日，净递延税对冲收益预计摊销情况为：2025财年100144000美元、2026财年100420000美元、2027财年95831000美元、2028财年及以后422643000美元，总计719038000美元[49] - 截至2024年12月31日，公司有5.579亿美元资本损失结转，将在2027年12月31日或2028年12月31日到期[49] 股息情况 - 公司2024年宣布的普通股股息为每股1.60美元，按税务目的计算为每股1.58美元[50] - 2024年普通股股息中，普通股息为每股1.27707美元，资本利得为0，资本返还为每股0.30293美元；2023年普通股息为每股0.74112美元，资本利得为0，资本返还为每股0.81888美元[50] - 2024年和2023年优先股C系列股息均为每股1.72500美元[50] REIT相关规定 - 公司作为REIT需满足75%收入测试和95%收入测试，即至少75%的总收入来自特定房地产相关来源，95%的应税年收入由符合75%收入测试的收入或某些其他被动收入组成[52] - 若未通过收入测试且因合理原因而非故意疏忽，需支付等于任何超额非合格收入100%的税款[53] - 公司需满足多项资产测试，包括75%资产测试、10%资产测试、5%资产测试，应税REIT子公司不得超过总资产价值的20%[54][55] - 公司运营依据1940年法案第3(c)(5)(C)条豁免规定，需确保至少55%的资产为抵押贷款和其他合格资产，至少80%为房地产相关资产[58]

文章核心观点 - 近期Zacks房地产投资信托和股权信托行业因抵押贷款利率波动复苏受阻，虽利率有望下降带动贷款需求，但固定收益市场波动或影响行业参与者，Annaly、AG Mortgage和Dynex Capital有望应对行业困境 [1][2] 行业概况 - Zacks房地产投资信托和股权信托行业由抵押房地产投资信托（mREIT）组成，参与者投资和发起抵押贷款及抵押支持证券，为业主和企业提供抵押信贷，通常专注住宅或商业抵押市场，部分通过资产支持证券投资两个市场 [3] - 机构证券由联邦政府支持，信用风险低，此类REIT通过普通股、优先股、回购协议等在债务和股权市场筹集资金，净息差是关键收入指标 [4] 行业未来趋势 贷款需求 - 近几个月抵押贷款利率波动，虽在下降但仍高于去年，购房申请有改善迹象，潜在需求显现 [5] - 经济稳固，利率难快速下降，逐渐下降将推动抵押贷款发放，但速度慢于预期，需求改善将减少行业参与者运营和财务挑战，增加销售利润率和新投资活动 [6] 股息削减 - 固定收益市场波动、高利率和利差扩大影响机构抵押支持证券估值，机构抵押REIT有形账面价值略有下降，虽比2023年稳定，但央行今年降息减少将增加高杠杆mREIT盈利压力，迫使公司削减股息，可能导致资本外流和账面价值进一步下降 [7][8] 保守策略 - 抵押市场情况、金融条件受限和固定收益资金流减少使高风险信贷资产承压，mREIT投资将更谨慎，投资组合增长放缓，许多公司提高对冲比率降低利率风险，虽短期看似明智，但会阻碍行业增长，难以获得强劲回报 [9] 行业排名与前景 - 该行业位于Zacks金融板块，Zacks行业排名第137，处于248个行业的后45%，近期表现不佳，分析师对其盈利增长潜力信心下降，今年盈利预期较去年下调16% [10][11] 行业市场表现与估值 市场表现 - 过去一年，该行业表现逊于Zacks金融板块和标准普尔500指数，行业涨幅为13.3%，金融板块涨幅为29.6%，标准普尔500指数涨幅为25.2% [13] 估值情况 - 基于过去12个月市净率，行业估值为0.96倍，低于标准普尔500指数的8.88倍，过去五年最高为1.15倍，最低为0.39倍，中位数为0.88倍，与金融板块相比，行业估值有较大折扣，金融板块市净率为4.18倍 [14][15] 值得关注的3只mREIT股票 Annaly - 投资策略注重资产选择和资本配置以实现稳定回报，涉及传统机构抵押支持证券和非机构、信贷类资产，MSR平台受益于低提前还款环境，通过收购新发起的MSR扩大业务，截至2024年12月31日，投资组合达982亿美元 [16] - 2022年出售相关业务，专注核心住房金融战略，将资本分配到住宅信贷业务、MSR平台和机构抵押支持证券，提高回报稳定性 [17][18] - 过去一个月，2025年盈利预期上调9.2%至每股2.81美元，同比增长4.1%，Zacks评级为1（强力买入），市值116亿美元 [19] AG Mortgage - 投资、收购和管理住宅抵押资产、房地产相关证券和金融资产，非机构RMBS投资包括固定和浮动利率证券 [20] - 2024年第三季度收购约1.5亿美元房屋净值贷款，并承诺再购买2亿美元，预计房屋净值贷款市场规模达2万亿美元，年贷款发放量2000 - 3000亿美元，为公司提供增长机会 [21] - 过去一个月，2025年盈利预期下调3.2%至每股0.89美元，同比增长106.9%，Zacks评级为3（持有），市值12.6亿美元 [22] Dynex Capital - 是一家抵押和消费金融公司，通过贷款业务为投资组合创造投资，目前主要业务包括多户住宅和移动房屋抵押贷款发起，近期扩展到商业房地产贷款，未来计划拓展其他金融产品 [23] - 使用衍生工具对冲利率风险，过去一年购买高息投资使利息收入增加，2024年第四季度美联储降息降低回购协议借款利息支出，2024年净利息收入为590万美元，而2023年为净利息支出790万美元 [24][25] - 过去一个月，2025年盈利预期上调3.7%至每股1.87美元，同比增长654.3%，Zacks评级为2（买入），市值10.6亿美元 [26]

文章核心观点 - 因抵押贷款利率波动，Zacks房地产投资信托和股权信托行业近期复苏受阻，虽利率有望下降带动贷款需求，但固定收益市场波动、行业股息削减、保守投资策略等因素影响行业发展，不过Annaly、AG Mortgage、Dynex Capital等公司表现值得关注 [1][2] 行业概况 - 该行业由抵押房地产投资信托（mREITs）组成，投资和发起抵押贷款及抵押支持证券，为业主和企业提供抵押信贷，通过多种方式筹集资金，净息差是关键收入指标 [3] 行业未来影响因素 抵押贷款利率波动 - 过去数月抵押贷款利率波动，虽呈下降趋势但仍高于去年，购房申请有改善迹象，经济稳固使利率难快速下降，缓慢下降将推动抵押贷款发放，需求改善将减少行业运营和财务挑战，增加销售利润率和新投资活动 [4][5] 股息削减 - 固定收益市场波动、高利率和利差扩大影响机构抵押支持证券估值，机构抵押REITs有形账面价值略有下降，央行减少降息增加高杠杆mREITs盈利压力，公司削减股息或导致资本外流和账面价值进一步下降 [6][7] 保守投资策略 - 抵押市场状况、金融条件受限和固定收益资金流减少使信用风险资产承压，mREITs投资更谨慎，投资组合增长放缓，高对冲比率虽降低利率风险但阻碍行业增长，短期内难获强劲回报 [8] 行业排名与前景 - 该行业位于Zacks金融板块，Zacks行业排名第137，处于248个行业的后45%，近期表现不佳，分析师对其盈利增长潜力信心下降，今年盈利预期较去年下降16% [10][11] 行业市场表现与估值 市场表现 - 过去一年该行业表现逊于Zacks金融板块和标准普尔500指数，行业涨幅为13.3%，金融板块涨幅为29.6%，标准普尔500指数涨幅为25.2% [13] 估值情况 - 基于过去12个月市净率（P/BV），行业估值为0.96倍，低于标准普尔500指数的8.88倍，过去五年最高为1.15倍，最低为0.39倍，中位数为0.88倍，与金融板块相比，行业估值有较大折扣，金融板块P/BV为4.18倍 [15][17] 值得关注的mREIT股票 Annaly - 投资策略注重资产选择和资本配置以实现稳定回报，涉及传统机构MBS和非机构及信用资产，MSR平台受益于低提前还款环境，通过收购新MSR扩大业务，截至2024年12月31日投资组合达982亿美元，2022年退出部分业务专注核心住房金融，2025年盈利预期上调9.2%至每股2.81美元，同比增长4.1%，Zacks排名为1（强力买入），市值116亿美元 [19][20][21] AG Mortgage - 投资、收购和管理住宅抵押资产等，非机构RMBS投资多样，2024年第三季度收购约1.5亿美元房屋净值贷款并承诺再购买2亿美元，预计房屋净值贷款市场规模达2万亿美元，年贷款发放量2000 - 3000亿美元，为公司增长提供机会，2025年盈利预期下调3.2%至每股0.89美元，同比增长106.9%，Zacks排名为3（持有），市值12.6亿美元 [22][23][24] Dynex Capital - 是抵押和消费金融公司，通过贷款业务为投资组合创造投资，目前主要业务包括多户住宅和移动房屋抵押贷款发放，近期拓展至商业房地产贷款并计划拓展其他金融产品，使用衍生品对冲利率风险，因过去一年购买高息投资和美联储降息，利息收入增加，2024年净利息收入为590万美元，2023年为净利息支出790万美元，2025年盈利预期上调3.7%至每股1.87美元，同比增长654.3%，Zacks排名为2（买入），市值10.6亿美元 [26][28][29]

文章核心观点 - HDO是拥有超6800名成员的收益投资者和退休人员社区 其收益方法能产生强劲回报 让退休投资更轻松简单 公司正招募更多成员加入 [1] 服务特点 - 提供含买卖提醒的模型投资组合、适合保守投资者的优先股和微型债券投资组合、可与服务负责人交流的活跃聊天功能、股息和投资组合跟踪工具以及定期市场更新 [2] 服务理念 - 注重社区、教育 认为不应独自投资 [2] 贡献者 - Treading Softly、Beyond Saving、Philip Mause和Hidden Opportunities是High Dividend Opportunities的支持贡献者 [4] 投资建议 - 文章中的推荐并非无限期有效 公司会密切监控所有持仓 并向成员发布独家买卖提醒 [4]

文章核心观点 公司进行优先股市场每周回顾，从自下而上和自上而下两个角度讨论优先股和微型债券市场活动，还提供相关投资组合和工具，并邀请读者免费试用[1] 分组1 - 公司从自下而上和自上而下两个角度讨论优先股和微型债券市场活动 [1] - 公司提供考虑收益和风险管理的收益投资组合 [1] - 公司提供强大的交互式投资者工具用于导航BDC、CEF、OEF、优先股和微型债券市场 [1] 分组2 - 公司提供关于CEFs、优先股和PIMCO CEFs的投资者指南 [2] - 公司邀请读者进行为期2周的免费试用 [2]

文章核心观点 - 公司对Dynex Capital, Inc.采取积极分析方法，此前分析认为该公司将受益于高利率和看似降低风险的投资组合 [1] 分组1 - 公司在Seeking Alpha及其他平台的内容不构成财务建议，旨在引发订阅者讨论 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年公司普通股资本基础增长3.32亿美元，费用率下降70个基点，普通股资本增长超40% [12][21] - 第四季度公司筹集6400万美元新资本，账面价值为每股12.70美元，季度经济回报率为1%，全年为7.4% [18][21] - 第四季度因增加高收益资产，利息收入较第三季度增加，同时杠杆率从7.6%升至7.9% [18][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度公司在四个方面创造价值，包括以有吸引力的水平筹集资本、在利差扩大时部署资本、收集风险特征更好的证券以及在掉期利差收紧时转移对冲 [30] - 第四季度公司购买价值9亿美元的30年期、票面利率为4.5%、5%和5.5%的证券，TBA和指定池各占约50% [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年下半年美联储三次降息，收益率曲线自两年以来首次不再倒挂，第四季度10年期国债收益率上涨近80个基点，抵押贷款利差扩大 [17] - 机构RMBS名义利差在7年期国债之上为135 - 140个基点，在掉期之上为175 - 185个基点，且已稳定在该区间 [35] - 2025年机构MBS净发行量可能维持在2000 - 2500亿美元，抵押贷款利率在6% - 7%之间 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于在资本市场和住房金融领域创造价值，目前认为机构支持的单户住宅MBS能带来最佳风险调整回报 [7][8] - 公司将继续扩大投资者覆盖范围，提高股票交易流动性，提升市净率，以实现高于账面价值的估值 [13] - 公司将继续加强风险管理，注重杠杆和流动性，同时积极关注GSE改革动态，准备利用政策变化带来的机会 [27][28] - 公司将继续多元化投资，关注结构化产品如机构CMO的价值，同时积极监测相对价值，适时进行多元化投资 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 人口趋势支持住宅房地产融资，单户住宅市场在高利率环境下表现出韧性，多户住宅市场因住房需求高而持续增长 [8] - 投资环境为机构RMBS市场提供了长期价值，公司团队将保持灵活性以应对未来变化 [9] - 美国经济表现出韧性，美联储可能采取观望态度，公司预计利率波动将加大，尤其是收益率曲线后端 [33] - 公司认为目前的投资环境有利，机构、住宅和多户MBS将在未来多个季度成为投资重点 [41] 其他重要信息 - 公司宣布任命T. J. Connelly为首席投资官 [10] - 公司在2024年新增三名董事会成员，加强了技术、风险、资产管理和战略方面的能力 [12] 问答环节所有提问和回答 问题: 本季度从国债期货转向利率掉期的驱动因素，以及对利差和会计的影响 - 市场方面，掉期利差达到一定水平，能补偿更多财政发行的潜在风险，将约三分之二的对冲头寸转移至掉期，可增加200 - 300个基点的边际ROE [51] - 会计方面，期货收益按原对冲期限直线确认，而掉期收益按掉期曲线支付情况确认，公司将按季度更新相关数据 [52][53] 问题: 截至季度末账面价值的变化情况 - 自季度末以来，账面价值基本持平 [55] 问题: 2025年公司继续扩大资本基础的策略，以及如何看待折价发行和溢价交易时的发行节奏变化 - 公司的策略基于投资环境，当投资回报率高于长期股息水平时，认为是增值环境，适合扩大公司规模 [59] - 公司已看到规模扩大带来的显著好处，如G&A比率改善70个基点，将继续以稳健的方式扩大规模，仅在有投资价值时筹集资本 [61][63] 问题: MBS市场如何定价GSE改革风险，以及改革可能带来的潜在风险 - MBS市场目前对GSE改革的定价显示，认为发生重大变化的风险较小，即使有风险溢价，其概率也较低 [69] - 历史上GSE曾作为私人实体运营，当时利差较窄，但从当前状态转变为私人结构的难度较大，且成本效益不明确 [70][72] 问题: 如果掉期利差维持在当前水平，是否会继续增加掉期对冲比例，以及保留部分国债对冲的好处 - 鉴于当前市场环境，对冲组合已基本达到公司预期水平 [77] 问题: 公司在利率市场的近期看法，以及利率下降对全年的影响 - 公司不进行久期预测，旨在获取抵押贷款利差收益，已调整对冲策略，使久期分布更平衡 [79][80] - 前端利率相对稳定，后端利率因财政和政策变化不确定性较大，抵押贷款利率在5.5% - 7.5%之间仍可获取利差收益 [81][82] 问题: 如果收益率曲线进一步陡峭化，公司是否会增加投资组合风险，以及如何实现和保持流动性 - 目前抵押贷款相对于掉期和国债的回报率较高，增加风险需有明确的长期增值回报，目前利差仍较宽，是良好的回报环境 [88][89] - 利差波动已下降，随着隐含波动率降低，利差可能缓慢收紧 [91] 问题: 如何评估短期利率反弹对利差的风险，以及如何应对 - 公司在9月经历了一次小型再融资浪潮，部分市场细分领域再融资可能性高，需进行证券和票面利率选择，避免高凸性证券 [93][94] 问题: 新FHFA主任上任后，GSE的发起业务范围和对机构抵押贷款市场的供应影响 - 目前难以判断，理论上可能会缩小GSE的业务范围，增加私人标签发行，但实际政策需等待观察 [100][101] - 政策变化将经历市场反应、政策制定者回应和最终实施三个阶段，是一个长期过程 [103][104] 问题: 账面价值截至周四还是周五，是否包含今日利率变动和股息 - 账面价值截至周五收盘，且已扣除股息 [106]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，10年期国债上涨近80个基点，自第三季度末以来，抵押贷款利差大幅扩大 [13] - 第四季度末账面价值为每股12.70美元，该季度经济回报率为1%，全年为7.4% [13] - 第四季度杠杆率上升，因在利差扩大期间增加了资产池和待交割债券（TBAs） [13] - 利息收入较第三季度增加，因积极增加了高收益资产，同时旧的低收益资产持续偿还 [14] - 2024年全年，公司普通股资本基础增加3.32亿美元，费用率下降70个基点 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度，公司筹集了6400万美元的新资本 [15][21] - 第四季度，公司部署资本，购买了9亿美元的30年期、票面利率为4.5%、5%和5.5%的证券，TBA和指定池各占约一半，季度内杠杆率从7.6%提高到7.9% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 机构RMBS的名义利差在7年期国债之上为135 - 140个基点，在互换之上为175 - 185个基点 [25] - 2025年净发行量可能保持在200 - 250亿美元的适度水平，抵押贷款利率在6% - 7%之间 [26] - 第四季度末，抵押贷款回购利率相对于担保隔夜融资利率（SOFR）约为SOFR加25个基点，近期与SOFR的利差小于20个基点 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于在资本市场和住房金融的交叉领域创造价值，认为该领域有持续机会产生可观收益 [5] - 公司团队目前认为经风险调整后回报最佳的是机构支持的单户住宅抵押贷款支持证券（MBS） [6] - 2024年公司增加了3名新董事会成员，扩大了普通股资本至超过10亿美元，并明智地进行了资本部署 [9] - 公司将继续扩大投资者覆盖范围，提高股票交易流动性，提升股息以反映对回报环境的信心 [10] - 公司预计未来多个季度将继续专注于机构住宅和多户MBS投资，随着收益率曲线变陡，将关注结构化产品如机构CMOS的价值 [30] - 公司积极监测机构CMBS的相对价值，将在机会出现时进行多元化投资 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 人口趋势支持公司为住宅房地产融资的观点，单户住房市场在高利率环境下展现出韧性，多户住房因住房需求高仍是增长领域 [5] - 投资环境在机构RMBS市场提供了显著的长期价值，公司团队在应对未来一年时注重灵活性 [7] - 美国经济表现出显著韧性，预计美联储将采取观望态度，公司正为利率的更广泛分布做准备，认为收益率曲线变陡是最可持续和可能的结果 [23][24] - 公司认为机构RMBS相对于其他固定收益替代品具有最佳的相对和绝对回报潜力，当前回报环境仍处于较好水平，有机会实现两位数的净资产收益率（ROE） [25] - 公司对2025年的抵押贷款回购成本持乐观态度，认为整体仍处于有利的投资环境 [29] 其他重要信息 - 公司宣布任命TJ Connelly为首席投资官 [8] - 公司团队积极参与华盛顿的政策讨论，以确保MBS市场保持强劲和有效 [32] 问答环节所有提问和回答 问题1: 本季度从国债期货转向互换的驱动因素及对利差的影响，以及会计处理方面的问题 - 当互换利差达到一定水平时，公司认为其足以补偿更多财政发行的潜在影响，将约三分之二的对冲头寸从期货转移至互换，长期来看可增加200 - 300个基点的边际ROE [37] - 期货收益按直线法在原对冲期限内确认，而互换则根据互换曲线的支付情况确认，公司将每季度更新相关数据 [38] 问题2: 截至目前季度的账面价值是否有重大变化 - 自季度末以来，账面价值基本持平 [39] 问题3: 2025年继续扩大资本基础的策略，以及如何考虑折价发行，若股价溢价交易，策略是否会改变 - 公司的策略基于投资环境，当投资环境允许以高于长期股息水平的ROE投资资本时，认为是增值环境，适合扩大公司规模 [43] - 公司已看到规模带来的显著好处，如一般及行政费用率改善70个基点，将继续以审慎的方式扩大规模，仅在有投资价值时筹集资本 [44][45] 问题4: MBS市场目前对GSE改革的定价情况，以及如何看待GSE结构变化带来的潜在风险 - MBS市场目前对重大变化的定价风险较小，若有风险溢价，其概率也较低 [46] - 上世纪90年代，GSE作为私人实体运营时，利差比现在更窄，虽有可能再次实现，但从当前状态转变的难度较大，且对房主是否有实质性好处并不明确 [47] 问题5: 若互换利差维持在当前水平，是否会继续增加互换头寸，以及保留部分国债对冲的好处 - 鉴于当前市场环境，对冲组合大致处于公司期望的状态 [53] 问题6: 公司在利率市场的近期看法，以及利率下降在全年的走势 - 公司不进行久期判断，旨在提取抵押贷款中的利差，由于抵押贷款久期的不确定性，模型数据会有所波动 [56] - 前端利率可能波动较小，后端利率因财政状况和政府政策变化存在更多不确定性 [56][57] 问题7: 若收益率曲线进一步变陡，公司是否会在投资组合中承担更多风险，以及如何实现，不同情况下的流动性安排 - 目前利差仍较宽，是良好的回报环境，承担风险需确保长期内有增值回报，公司需对承担风险获得的回报有足够信心 [62][63] - 利差波动已下降，随着隐含波动率降低和对财政状况的更清晰了解，利差可能会缓慢收窄 [65] 问题8: 在利率预期维持相对高位的情况下，如何对利差相关的风险进行定价，考虑短期利率反弹和发起人积极目标的影响 - 公司通过证券选择和票面利率选择来应对，避免那些容易快速再融资的借款人，如在之前的再融资浪潮中，6.5%和6%票面利率的贷款提前还款速度较快 [67][68] 问题9: 随着新的FHFA主任上任，GSE的发起业务范围将如何变化，对机构抵押贷款市场的供应有何影响 - 目前难以判断，从意识形态倾向来看，可能会出现业务范围缩小，私人标签发行增加的情况，但实际政策实施才是关键 [72][73] - 任何政策转变都将经历市场对预期政策变化的反应、政策制定者对市场反应的回应以及最终政策实施三个阶段，这将是一个漫长的过程 [74][75] 问题10: 关于账面价值的问题，该数据截至周四还是包括今日利率变动，是否扣除股息 - 账面价值数据截至周五收盘，且已扣除股息 [77]