公司动态 - Ellington Credit Company（NYSE: EARN）从REIT（房地产投资信托基金）转型为RIC（受监管投资公司）并调整投资重点 [1] 行业服务 - Systematic Income平台提供收益组合构建服务 兼顾收益率与风险管理 [1] - 交互式投资工具覆盖BDC（商业发展公司）、CEF（封闭式基金）、OEF（开放式基金）、优先股及婴儿债券市场 [1] - 投资者指南涵盖CEF、优先股及PIMCO CEF产品类别 [1] 用户权益 - 提供2周免费试用期供无风险体验服务 [2]

公司战略转型 - 2024年3月29日公司董事会批准战略转型，聚焦企业CLOs，撤销REIT纳税选举，更名为Ellington Credit Company并作为应税C - Corp运营[16][17] - 2025年4月1日公司拟转换为在1940年法案下注册的特拉华封闭式基金并按RIC纳税，此前已获股东相关事项批准[18] - 公司计划于2025年4月1日完成转换，转为根据1940年法案注册的特拉华州封闭式基金[84] - 公司计划转换为注册封闭式投资公司并选择按受监管投资公司纳税，转换受多种条件限制[94] - 公司自2024年1月1日起撤销REIT选举并开始投资企业CLOs[204] 公司人员与管理 - 截至2024年12月31日，Ellington有超160名员工，管理资产约137亿美元[23] - 公司由Ellington关联方Manager外部管理和咨询，Manager依赖Ellington员工履行义务[20] - 公司管理团队成员来自Ellington，包括Michael Vranos、Laurence Penn等[21] - 公司目前无员工，高管和部分专职人员为Ellington或其附属公司员工[86] 公司管理资产情况 - 截至2024年12月31日，Ellington管理资产中约74亿美元含公司及Ellington Financial Inc.等，约62亿美元为无财务杠杆账户[23][24] - 截至2024年12月31日，Ellington管理的其他客户资产约127亿美元，其中62亿美元账户未使用财务杠杆[68] 公司战略与目标资产 - 公司战略包括采用聚焦证券选择的投资模型、获取和管理CLOs组合、管理机构RMBS组合、机会性对冲风险[29] - 公司目标资产包括CLOs及相关投资、机构RMBS [30] 公司投资哲学与过程 - 公司投资哲学围绕各类CLO债务、股权、MBS及相关资产追求价值，通过策略轮换和对冲风险获取回报[26] - 公司投资过程由投资和风险管理委员会管理，该委员会成员包括经理的三位官员[38] 公司财务数据 - 截至2024年12月31日，公司所有债务融资均为回购协议，未偿还金额约为5.63亿美元，有14个交易对手方，股东权益约为1.937亿美元，债务与权益比率为2.9比1[47] 公司费用支付 - 公司按管理协议每季度向经理支付基本管理费，费率为净资产值的1.50%，按季度计算并支付[55] - 公司除基本管理费外，还需按管理协议每季度向经理支付业绩费，业绩费按季度预业绩费净投资收入计算，有2.00%每季度（即8.00%每年）的门槛率[56] - 业绩费支付规则：季度税前净投资收入未超门槛金额，不支付业绩费；超门槛金额但不超121.21%，超出部分100%支付；超121.21%，按17.5%支付[58] - 经理同意在2025年3月31日前放弃所有业绩费[60] 公司管理协议 - 公司于2024年7月1日起生效新的管理协议，使管理费用安排与专注CLO的注册封闭式基金的咨询费用结构更紧密一致[51] - 管理协议初始期限至2025年6月25日，之后自动每年续约，可提前终止[62] - 公司不续约需支付经理相当于净资产值5%的终止费，经理不续约无终止费[63] 公司风险管理 - 公司利用各种对冲策略管理利率风险，主要与机构RMBS相关，使用的工具包括利率互换、TBAs、CMOs、美国国债等[44] - 公司为管理信用风险，机会性地使用衍生工具建立空头信用头寸，使用的衍生工具包括参考特定公司债务或股权的合约等[42] - 公司融资资产使用审慎的杠杆，杠杆会根据投资组合特点、融资可用性和市场条件变化，无目标债务与权益比率[47][49] - 公司风险管理制度包括专有投资组合管理系统“ELLiN”，并利用衍生品和其他对冲工具管理风险[41] 公司资产估值 - 公司资产估值过程由经理的估值委员会指导，并受独立受托人监督[40] 公司税务情况 - 公司于2024年1月1日起按C类公司税率对应税收入纳税，计划用净营业亏损抵税[76] - 公司于2024年1月1日撤销REIT地位，现作为C类公司运营，若此前未符合REIT资格，可能面临额外税务负债[97] 公司竞争情况 - 公司在资产收购方面面临众多竞争，部分竞争对手规模大、资金成本低[74] - 公司认为经理和Ellington的专业人员及行业专业知识可带来竞争优势[75] 公司合规与监管 - 公司和运营合伙企业以特定方式经营，子公司无需根据1940年法案注册[77] - 公司和经理均根据《1940年投资顾问法》注册为投资顾问，受美国证券交易委员会投资管理部门监管[85] 公司投资限制 - 公司和运营合伙企业投资证券价值不超总资产（不含美国政府证券和现金）的40%[78] - 运营合伙企业全资子公司EARN Mortgage LLC需将至少55%资产投资于合格房地产权益，至少80%资产投资于合格房地产权益和房地产相关资产[79] - 运营合伙企业对3(c)(7)子公司及其它投资证券的投资不超总资产（不含美国政府证券和现金）的40%[80] 公司CLO投资风险 - 公司CLO证券投资中夹层债务和股权档高度次级，面临完全或部分减记风险[92] - 公司投资企业CLO，其底层资产多为低评级一级抵押企业贷款，存在重大信用风险[99] - 低评级债务证券损失风险大，流动性和二级市场支持有限，二次抵押债券风险更甚[100] - 公司投资的CLO可能收购中型市场贷款，此类贷款比大型上市公司贷款风险更高[101] - 公司CLO投资的底层企业贷款可能因多种原因变为不良或受损，导致还款延迟、利率降低和本金减记[102] - 若CLO发生违约事件，可能面临清算，其底层抵押品可能无法变现或变现所得不足以赎回夹层债务和股权[105] - “无契约”贷款可能占公司投资CLO底层抵押品的很大一部分，相比有更严格契约的贷款，此类投资损失风险更大[106] - 公司CLO投资受底层企业借款人财务杠杆影响，高负债会增加借款人风险，影响其经营和偿债能力[108] - 公司投资的CLO可能面临银团贷款相关风险，如无法主导代理行行动、“优先”交易导致投资损失等[110][111] - 若贷款代理行破产或无力偿债，会延迟或损害相关债务持有人的执行行动，且可能无法及时找到替代代理行[113] - 公司投资的CLO夹层债务和股权档面临信用、利率和提前还款等风险，利率变化可能影响现金流和估值[114] - 公司投资的CLO若未通过充足抵押和利息覆盖等测试，会减少夹层债务和股权档持有人的付款[115,121] - 公司在一级企业CLO市场投资时，从定价日到交割日期间，市场因素可能影响资产收购，导致无法达到目标初始抵押本金金额，影响付款和造成本金损失[116] - 公司投资的CLO若购买低收益替代资产，会使股权档超额利息现金流下降，且提前还款率受多种因素影响，增加投资不确定性[118] - 公司的CLO投资组合可能缺乏多元化，若集中投资的CLO表现不佳，可能导致重大损失[119,120] - 公司CLO投资涉及复杂文件和会计计算，可能引发争议和不准确财务报告，导致费用计算错误和财务重述[122,123,124] - 公司依赖CLO的抵押品管理人，但管理人可能不按公司利益行事，且可能被更换，影响投资回报[126,127,129] - 公司投资的CLO夹层债务和股权档流动性有限，价格波动大，难以估值和出售，可能导致更大损失[130] - 公司投资的CLO产生重大运营费用，包括0.30% - 0.50%的抵押管理基本费用和0.30% - 0.70%的其他运营费用，由股权档和夹层债务档承担[131] - 公司和其CLO投资面临非美国投资风险，部分投资可能以非美元计价，受汇率影响，且CLO可能面临美国联邦所得税或30%的预扣税[133,134,136] - 若公司投资的CLO未遵守美国税务报告要求，特定支付可能需缴纳30%预扣税，影响公司运营结果和现金流[140] - 若公司投资的CLO被视为从事美国贸易或商业，可能需缴纳美国联邦所得税，影响公司运营结果和现金流[139] 公司其他投资风险 - 公司投资贷款积累设施（LAFs）有类似CLO的风险，损失风险因杠杆和首亏性质而放大[137] - 公司可直接投资企业贷款，面临与CLO相同的企业贷款相关风险[138] 政策与市场环境影响 - 2008年9月美国政府将房利美和房地美置于联邦住房金融局监管之下，2025年1月宣布修改优先股购买协议[142] - 美国政府对房利美、房地美和吉利美相关政策变化，可能影响公司业务、财务状况和运营结果[141] - 监管变化可能影响房利美、房地美和吉利美，冲击机构RMBS市场和公司抵押相关资产定价[92] - 提前还款行为会影响机构RMBS的收益率和表现[92] - 2022 - 2024年利率上升期间，公司许多资产的净息差压缩，部分为负[155] - 2022年2月28日至2023年10月31日，美联储联邦基金目标利率下限从0.00%升至5.25%，10年期美国国债收益率从1.83%升至4.93%[157] - 提前还款率变化会影响公司资产表现，实际与预期提前还款率差异可能影响公司业务和财务状况[148] - 公司资产与借款存在利率错配，利率上升可能压缩净息差，影响公司业务和财务状况[155] - 美联储的行动、利率波动、贷款修改和再融资计划、立法行动、市场状况等因素可能对公司业务、财务状况、运营结果和支付股息的能力产生重大不利影响[159,160,163,165] - 贷款修改和再融资计划可能导致某些机构RMBS的提前还款增加，影响资产表现[161] 公司运营风险 - 公司依靠分析模型和第三方数据进行资产分析和管理，但这些模型和数据可能存在错误、误导或不完整的情况，从而导致潜在风险[167] - 公司资产的估值具有不确定性，可能基于估计，短期内可能波动，且可能与有现成市场时的价值不同，这会对公司净收入和账面价值产生重大影响[170] - 市场波动、交易量减少、流动性降低和市场中断等情况使公司和第三方难以依赖市场输入进行资产估值，公司经理在确定资产公允价值时使用的假设可能受到利率变动的影响[172,174] - 利率上升可能导致公司资产价值下降、利息费用增加、资产违约风险上升，从而减少收益或导致亏损，影响盈利能力和可分配给股东的现金[176] - 公司使用杠杆来为投资活动融资和提高财务回报，但杠杆可能会对资产回报产生不利影响，减少可分配给股东的现金，并在经济条件不利时增加损失[177] - 公司在回购协议下的权利受破产法影响，在公司或贷款人破产或资不抵债的情况下，可能会面临特殊处理和风险[181] - 尽职调查可能无法揭示潜在资产的所有风险和弱点，从而导致损失[166] - 2020年3 - 4月公司融资协议对手方对部分资产估值降低，需支付高于历史水平的现金满足追加保证金要求，回购协议的折扣率也有所增加[188] - 公司融资来源可能无法以优惠条件获取，甚至受限或中断，影响公司业务、财务状况和运营结果，以及向股东支付股息的能力[183] - 若无法续期现有回购协议或获得新融资，公司可能需以低价处置资产，削减资产收购活动，还可能影响公司根据1940年法案免于注册为投资公司的资格[185] - 利率套期保值成本高，尤其是在利率上升和波动期间，且可能无法有效保护公司，还会影响公司收益和股东权益[193] - 公司使用的套期保值工具和其他衍生品存在风险，可能导致重大损失，且可能无法在二级市场交易或转让[194] - 部分衍生品通过中央对手方清算所（CCP）清算，若持有清算衍生品账户的期货佣金商（FCM）破产，公司可能面临头寸取消和损失风险[195] - 美国商品期货交易委员会和商品交易所对期货和期权设置了投机头寸限制，可能需调整交易决策或清算头寸，影响公司业务和财务状况[197] - 公司进行的未通过CCP清算的衍生品交易面临对手方风险，若对手方违约或破产，公司可能遭受损失并难以收回抵押品[198] - 公司的卖空交易可能导致无限损失，且市场条件和监管限制可能影响卖空交易的执行和维持[199] - 回购证券以平仓空头头寸可能导致证券价格进一步上涨，加剧损失，影响公司业务和财务状况[200] - 公司投资外币资产面临外汇风险，虽目前对冲大部分风险，但可能无法或不选择对冲[201] - 公司投资持有非美国资产的CLOs，面临政治社会不稳定、外汇波动等额外风险[202] - 公司可随时更改投资、对冲等策略及政策，可能增加风险并影响业务和分红能力[203] - 公司在竞争激烈的市场中获取目标资产，竞争对手规模大、资金成本低等，竞争可能影响业务和分红[206] - 利率上升可能导致目标资产发行减少，影响公司获取资产和分红能力[207] - 公司资产缺乏多元化，集中于少数资产或类型，增加损失风险[208] - 公司高度依赖信息系统，系统故障、网络攻击等可能影响业务和分红能力[209] - 金融行业网络攻击增多，公司及相关方可能遭遇未检测到的攻击，影响业务和分红[210] - 难以确定网络攻击等对公司的具体负面影响，但可能严重影响业务和分红[211] 公司融资情况 - 公司通过短期回购协议为RMBS和CLO资产融资，回购协议的预支率为95%，即折扣水平为5%，理论上可将分配给机构RMBS的资本以高达20比1的资产与权益比率进行杠杆操作[178]

文章核心观点 - 美国投资公司Ellington Credit Company战略转变，Grassroots Trading有其研究原则 [1] 公司相关 - Ellington Credit Company是美国投资公司，曾是抵押房地产投资信托基金，主要关注机构抵押支持证券，近期战略转变 [1] - Grassroots Trading使命基于提供客观无偏平衡研究、关注中小盘公司、定期发掘大中型公司潜在机会等原则 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净亏损为每股0.07%，调整后可分配收益为每股0.27% [23] - 整体净利息利润率保持在5.07%，经济回报率为负1.2% [24] - 年末债务与权益比率低于3:1，现金加无抵押资产总计1.11亿美元，超过总股本的50% [21] - 年末净抵押贷款资产与权益比率降至2.6%:1，自年末以来进一步降至接近零 [13][14] 各条业务线数据和关键指标变化 CLO业务线 - 第四季度CLO投资组合增长18%，达到1.71亿美元，目前约为2.35亿美元 [9][12] - 年末CLO股权占总CLO持有量的58%，高于此前的52%；欧洲CLO投资占比降至14% [28] - CLO夹层债务表现出色，CLO股权投资贡献显著，但总回报率较温和 [19] 机构抵押贷款业务线 - 年末机构RMBS持有量增加11%，达到5.12亿美元 [28] - 机构投资组合因利率和收益率利差波动而表现不佳，导致该季度出现亏损 [20] 非机构RMBS业务线 - 非机构RMBS投资组合实现正收益，该季度出售了几乎所有剩余的非机构RMBS和仅付息证券，并实现净收益 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度CLO市场受强劲信贷基本面、杠杆贷款需求和资金流入支持，信贷利差收紧，企业贷款发行量创历史新高，但净CLO发行量较低 [17][18] - 截至2月底，美国广泛银团CLO支持贷款中溢价交易的百分比从1月底的63%降至32%，3月进一步下降 [35] - 近期信贷市场波动性激增，CDX高收益指数隐含波动率达到2023年末以来最高水平 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划于4月1日完成向封闭式基金的转换，转换后将专注于CLO业务，预计第二季度开始时CLO投资组合规模与总股本相当，并计划增加杠杆 [49] - 公司将平衡快速扩张与谨慎资产选择，预计年中实现CLO投资组合全面扩张 [50] - 公司认为转换为封闭式基金将带来更高的风险调整回报、更好的资本市场准入和更高的税收效率 [51] - 鉴于市场波动，公司将保持流动性，灵活把握新的投资机会，增加CLO股权投资 [37][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为市场波动为CLO投资带来了机会，公司CLO股权头寸有望从市场变化中受益 [38][39] - 公司对企业借款人的长期基本面压力保持谨慎，但预计随着发行量增加，CLO股权市场将出现更多机会 [37] - 转换为封闭式基金后，公司有望实现强劲盈利，为股东创造更大价值 [51] 其他重要信息 - 转换完成后，公司将不再受1940年《投资公司法》约束，一般也无需缴纳企业所得税 [26] - 公司预计出售剩余机构抵押贷款池和回补TBA空头头寸对每股账面价值的影响仅为0.01% [17] 问答环节所有提问和回答 问题1: 4月1日出售机构投资组合可释放的资金规模 - 公司认为28%是一个合理的估计，这笔资金可能在第二季度带来良好的投资机会，公司将适时部署 [56][57] 问题2: 近期市场波动下CLO市场各部分的反应及当前回报与三个月前的对比 - AAA级证券价格回落约0.50%，股权普遍下跌几个百分点，夹层表现因管理人而异，市场仍在正常交易 [60][61] 问题3: 股权价格变化的原因是预期损失增加还是贴现率扩大 - 公司认为更多是贴现率扩大的技术推动，市场对企业基本面存在担忧，同时浮动利率工具需求可能减少 [63][64] 问题4: 如何看待CLO股权和债务投资机会，是否倾向于股权投资 - 公司最初购买了大量CLO夹层头寸，后来转向股权，若市场更加混乱，可能会增加二级市场投资；若市场压力增大，可能会增加夹层投资 [79][80][81] 问题5: 完全投资CLO后公司的杠杆目标范围 - 公司认为初始杠杆为股本的1.5倍是合理的基准，未来可能考虑进行债务交易，作为封闭式基金，公司在杠杆方面有一定灵活性 [86][88]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净亏损为每股0.07%，调整后可分配收益为每股0.27% [23] - 整体净利息利润率保持在5.07%，受对CLO资本配置增加的支持 [24] - 经济回报率为负1.2% [27] - 经未结算交易调整后的债务权益比率从9月30日的2.5倍增至2.9倍 [27] - 净抵押贷款资产与权益比率从9月30日的3倍降至2.6倍，截至目前已接近零 [13][14] - 12月31日，账面价值为每股6.53%，现金和无抵押资产总计1.11亿美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 CLO业务 - 第四季度CLO投资组合增长18%，达到1.71亿美元，截至周一约为2.35亿美元 [9][12] - 资本分配给CLO的比例从9月30日的58%扩大到72% [28] - 12月31日，CLO股权占总CLO持有量的58%，高于此前的52%；欧洲CLO投资占总CLO持有量的14%，低于此前的17% [28] 代理抵押业务 - 代理RMBS持有量在年底增加11%，达到5.12亿美元 [28] - 12月31日，代理池的平均溢价从一年前的101个基点降至20个基点 [16] 非代理RMBS业务 - 非代理RMBS组合在本季度产生了积极的业绩，主要得益于净利息收入和盈利性销售，本季度基本出售了所有剩余的非代理RMBS和仅付息证券，并实现了净收益 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，强劲的信贷基本面、对杠杆贷款的强劲需求以及资金流入浮动利率贷款基金支撑了CLO市场，信贷利差收紧，推动企业贷款发行量创历史新高，但由于大量CLO交易进行再融资或赎回，净CLO发行量仍然较低 [17][18] - 美国广泛银团CLO支持贷款中，交易溢价的百分比从1月底的63%降至2月底的32%，3月进一步下降 [35] - CDX高收益指数的隐含波动率最近达到2023年末以来的最高水平 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划于4月1日完成向封闭式基金的转换，转换后将不再有代理池市场的敞口 [9][21] - 公司持续扩大CLO投资组合，尤其关注CLO股权分层，认为当前有最具吸引力的机会 [9][10] - 公司在转换前增加代理RMBS，优先选择高流动性池，并增加短期TBA头寸以对冲利率风险 [12][13] - 转换后，公司将专注于平衡快速扩张和谨慎的资产选择，预计年中左右拥有完全成熟的CLO投资组合 [49][50] - 公司预计作为CLO封闭式基金将提高风险调整回报、增强资本市场准入和提高税收效率 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为CLO市场存在持续的定价效率低下和市场波动，为美国和欧洲的CLO市场创造了有吸引力的相对价值机会 [11] - 近期信贷市场的波动带来了更大的市场效率低下和更活跃的交易环境，公司认为这为CLO带来了更多机会 [38][39] - 公司预计随着2025年的推进，再定价浪潮将减弱，CLO股权市场的逆风将得到缓解 [34] - 公司对未来持乐观态度，认为转换将为公司带来新的机会，有望推动强劲的收益并为股东创造更大的价值 [50][51] 其他重要信息 - 转换生效后，Greg和Ellington创始人Mike Vranos将正式被指定为EARN的两位投资组合经理 [6] - 转换后，公司一般将不再缴纳企业所得税 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 4月1日出售代理投资组合释放的资本规模 - 公司认为28%是一个合理的估计，这笔资金可能在第二季度有很好的投资切入点，公司将适当耐心地进行部署，预计年中左右完全成熟 [56][57] 问题2: 近期市场波动下CLO市场各部分的反应以及与三个月前的回报对比 - AAA级证券价格回落约0.50%，股权普遍下跌几个百分点，夹层证券表现因经理而异，市场仍在正常交易且透明 [60][61] 问题3: 股权价格变化是由于预期损失增加还是贴现率扩大 - 公司认为更多是贴现率扩大，市场存在对企业基本面的担忧，但目前主要是市场利率方面的技术推动，贷款市场的负凸性问题也会影响不同交易和分层 [63][64][65] 问题4: 如何看待CLO市场股权和债务的投资机会 - 公司最初购买了大量夹层头寸，随着时间推移转向股权，特别是新发行股权。如果市场更加混乱，新发行市场可能更具挑战性，更多机会将来自二级市场。如果市场压力增加，夹层投资的可能性会增加 [79][80][81] 问题5: 完全投资于CLO后杠杆的目标范围和上限 - 公司认为初始杠杆为资产周转率的一半是一个合理的基准，例如每1亿美元普通股对应1.5亿美元的CLO。展望未来，公司可能在第三季度考虑进行债务交易，作为封闭式基金，公司在进入无担保票据市场时将获得更好的融资条件，并且作为完全合规的衍生品用户，公司在杠杆方面有更多灵活性 [86][87][88]

业绩总结 - 2024年第四季度净亏损为200万美元，每股亏损0.07美元[10] - 调整后的可分配收益为780万美元，每股收益0.27美元[10] - 2024年第四季度的净收入为-2,005千美元，较2024年第三季度的5,445千美元下降136.8%[13] - 2024年第四季度的调整后可分配收益为7,842千美元，较2024年第三季度的7,241千美元增长8.3%[51] - 2024年第四季度的每股净收入为-0.07美元，较2024年第三季度的0.21美元下降133.3%[49] 用户数据 - 截至2024年12月31日，股东权益为1.937亿美元，每股账面价值为6.53美元[10] - 截至2024年12月31日，CLO投资组合收入为280万美元，每股收益0.10美元，投资组合规模为1.711亿美元[10] - 截至2024年12月31日，代理RMBS投资组合收入为负330万美元，每股亏损0.12美元，投资组合规模为5.123亿美元[10] 财务指标 - 信贷净利差为8.54%，机构净利差为3.24%，整体净利差为5.07%[10] - 2024年第四季度的利息收入为12,849千美元，较2024年第三季度的12,504千美元增长2.76%[49] - 2024年第四季度的净利息收入为6,142千美元，较2024年第三季度的4,752千美元增长29.2%[49] - 2024年第四季度的总资产为824,092千美元，较2024年第三季度的752,303千美元增长9.55%[50] - 2024年第四季度的总负债为630,366千美元，较2024年第三季度的560,674千美元增长12.4%[50] 资产与负债 - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物为3180万美元，其他无负担资产为7920万美元[10] - 截至2024年12月31日，公司的抵押贷款资产与股东权益比率为2.64[66] - 截至2024年12月31日，回购借款总额为562,974,000美元，平均利率为4.81%[46] - 截至2024年12月31日，净抵押资产与股本比率为2.6:1，相较于2024年9月30日的3.0:1有所下降[30] 市场表现 - 2024年第四季度的加权平均收益率为7.44%，较2024年第三季度的7.21%上升0.23个百分点[13] - 2024年第四季度的利率敏感性分析显示，假设利率立即下降50个基点，整体投资组合的价值将增加约1.2%[66] - 2024年第四季度，机构RMBS策略的回购借款平均利率为4.71%，而信用策略为5.65%[46] 其他信息 - 股息收益率为15.7%，基于2025年3月11日收盘价6.12美元和每月股息0.08美元[10] - 2024年第四季度的总费用为2,269千美元，较2024年第三季度的2,725千美元下降16.7%[49] - 2024年第四季度的总其他收益（损失）为-0.8百万美元，主要包括利率掉期的净实现和未实现收益（损失）[66]

财务数据关键指标变化 - 2024年12月31日，公司普通股每股账面价值估计在6.52美元至6.54美元之间，本季度宣布的每股股息为0.24美元[6] - 2024年第四季度，公司普通股每股净收入（亏损）估计在-0.08美元至-0.06美元之间[6] - 2024年第四季度，公司调整后可分配收益每股估计在0.26美元至0.28美元之间[6] - 截至2024年12月31日，公司股东权益总额估计为1.95亿美元[6] - 2024年第四季度，公司所得税费用（收益）估计为-0.01美元[9] - 2024年第四季度，公司税前净收入（亏损）估计在-0.09美元至-0.07美元之间[9] 各条业务线数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日，公司CLO投资组合和MBS投资组合分别增至约1.7亿美元和5.1亿美元[6] - 截至2024年12月31日，公司对CLO的资本配置约为72%，而截至2024年9月30日为58%[6] 公司战略与转型 - 公司预计在2025年4月1日前完成向封闭式基金的转换[2][6][15] - 2024年3月29日，公司董事会批准战略转型，投资策略转向企业CLO [15]

分析师背景 - 金融研究员和投资者，关注创新、颠覆、成长型收购和价值股 [3] - 关注高科技和早期成长型公司发展，撰写行业时事新闻，为读者提供研究和投资机会 [3] 分析师持仓情况 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品对EARN股票持有长期多头头寸 [2]

每股账面价值相关 - 2024年9月30日每股账面价值为6.85美元，2024年6月30日为6.91美元，2023年12月31日为7.32美元[190] - 2024年9月30日每股账面价值降至6.85美元6月30日为6.91美元该季度经济回报率为2.6%[218] - 2024年9月30日每股账面价值为6.85美元2023年12月31日为7.32美元[248] 回购协议相关 - 2024年第三季度回购协议下未偿还借款为4.869亿美元，90%借款由机构RMBS抵押[189] - 截至2024年9月30日回购协议下未偿负债为486921千美元2023年12月31日为729543千美元[246] - 2024年9月30日和2023年12月31日回购协议下未偿金额分别为4.869亿美元和7.295亿美元[290] - 2024年9月30日和2023年12月31日回购协议下加权平均合同扣减率分别为8.6%和5.7%[292] CLO相关 - 2024年第三季度CLO持有规模增长70%至1.445亿美元[195] - 公司预计CLO投资将继续是CLO股权和债务投资的混合，资本配置会随市场机会波动[194] - 公司打算继续投资以美元和非美元计价的CLO投资，预计大部分仍为美元计价[194] - 2024年第三季度美国CLO新发行量为410亿美元，第二季度为530亿美元[193] - 2024年9月30日CLO票据金额为63090千美元公允价值为52892千美元平均价格为83.84美元成本为52800千美元[234] - 截至2024年9月30日公司58%的投资资本分配给企业CLO 42%分配给抵押贷款相关证券[234] 宏观经济指标相关 - 2024年第三季度美国联邦储备将联邦基金利率目标范围降低50个基点至4.75% - 5.00%[191] - 2024年第三季度2年期美国国债收益率下降111个基点至3.64%，10年期下降62个基点至3.78%[192] - 2024年第三季度美国实际GDP年化增长率为2.8%，前一季度为3.0%[193] - 2024年第三季度美国消费者物价指数12个月百分比变化7月为2.9%，8月为2.5%，9月为2.4%[193] - 2024年9月美联储将联邦基金利率目标区间下调50个基点[208] 资产持有规模相关 - 截至2024年9月30日，机构RMBS持有规模降至4.621亿美元，较2024年6月30日的5.311亿美元下降13%[197] - 截至2024年9月30日，仅付利息证券和非机构RMBS总持有量较上季度下降44%至1130万美元[197] 债务权益比率相关 - 截至2024年9月30日，债务权益比率（经未结算买卖调整）降至2.5:1，2024年6月30日为3.7:1[198] - 截至2024年9月30日，90%的借款由机构RMBS担保[198] - 2024年9月30日债务权益比为2.5:16月30日为4.0:1调整后9月30日为2.5:16月30日为3.7:1[221] - 2024年9月30日总债务与权益比率为2.5:12023年12月31日为5.4:1[246] 现金及其他资产相关 - 截至2024年9月30日，现金及现金等价物为2570万美元，其他未支配资产为9580万美元[200] - 2024年9月30日公司有现金及现金等价物2570万美元[299] 投资收益相关 - 2024年第三季度，机构证券总净实现和未实现收益为1550万美元，合每股0.60美元[215] - 截至2024年9月30日的三个月期间，机构投资组合换手率约为37%，净实现亏损370万美元[215] - 2024年第三季度公司利率对冲组合净实现和未实现亏损1840万美元每股0.72美元受利率下降影响不包括投资长期TBAs的净收益720万美元每股0.28美元[216] 财务期间对比相关 - 2024年9月30日止三个月净收入544.5万美元2023年同期为亏损1142万美元[249] - 2024年9月30日止九个月净收入859.1万美元2023年同期为亏损788万美元[249] - 2024年9月30日止三个月利息收入1250.4万美元2023年同期为1125.3万美元[249] - 2024年9月30日止九个月利息收入为3701.4万美元2023年同期为3066.1万美元[249] - 2024年第三季度总利息费用为780万美元2023年为1230万美元[255] - 2024年第三季度管理费用约70万美元2023年约40万美元[261] - 2024年第三季度其他运营费用约200万美元2023年约90万美元[262] - 2024年第三季度其他收入为390万美元2023年为亏损900万美元[263][265] - 2024年第三季度所得税费用为50万美元2023年无[266] - 2024年前九个月净收入为860万美元2023年为亏损790万美元[267] - 2024年前九个月利息收入约3330万美元2023年约2850万美元[268] - 2024年前九个月负的追赶摊销调整约50万美元2023年约60万美元[269] - 2024年9个月期间利息费用为2810万美元2023年为3370万美元[271] - 2024年9个月管理费用约180万美元2023年约130万美元[277] - 2024年9个月其他运营费用约470万美元2023年约290万美元[278] - 2024年9个月其他收入为690万美元2023年为 - 60万美元[279] - 2024年9个月所得税费用为70万美元2023年无[281] 收益率相关 - 2024年第三季度公司加权平均收益率为7.21%调整后平均资金成本为1.99%净利息收益率为5.22%[260] - 2023年第三季度公司加权平均收益率为4.25%调整后平均资金成本为2.87%净利息收益率为1.38%[260] - 2024年9个月期间公司加权平均收益率6.29%调整后平均资金成本2.17%净息差4.12%[276] - 2023年9个月期间公司加权平均收益率3.95%调整后平均资金成本2.76%净息差1.19%[276] 股息相关 - 2024年9月30日止九个月期间每股股息0.08美元股息总额223.7万美元[301] - 2024年10月7日董事会批准每股0.08美元的月度股息[302] 现金流量相关 - 2024年9月30日止九个月运营活动提供净现金470万美元投资活动提供净现金1.904亿美元[306] - 2024年9月30日止九个月回购活动使用净现金2.553亿美元[306] - 2024年9月30日止九个月发行普通股获得净收益6280万美元[306] - 2024年9月30日止九个月支付股息1540万美元[306] - 2024年9月30日现金及现金等价物减少1280万美元[306] - 2023年9月30日止九个月运营活动使用净现金770万美元投资活动提供净现金5050万美元[307] - 2023年9月30日止九个月回购活动使用净现金4460万美元[307] - 2023年9月30日止九个月发行普通股获得净收益1720万美元[307] - 2023年9月30日止九个月支付股息1020万美元[307] 风险相关 - 2024年9月30日公司在回购协议下与19个交易对手的风险总额为4330万美元[294] - 2024年9月30日公司在衍生工具合约下与三个交易对手的风险总额约为2360万美元[296] - 2024年9月30日公司在远期结算TBA和机构转手证券方面与三个交易对手的风险总额约为270万美元[298] 金融衍生品相关 - 截至2024年9月30日金融衍生品资产公允价值总计48010千美元2023年12月31日为74279千美元[237] - 截至2024年9月30日金融衍生品负债公允价值总计9856千美元2023年12月31日为7329千美元[237] 公司运营相关 - 2024年撤销了REIT选举目前作为应税C - Corp运营[231] - 公司大部分抵押贷款相关证券为机构RMBS[234] - 公司为RMBS和CLO融资最常用的方法是短期回购协议期限通常为364天或更短[234] - 公司拥有的RMBS和CLO加权平均期限通常长得多[234] - 公司RMBS和CLO投资的公允价值变化可能会触发保证金要求的变化[236] - 公司预计现有资金来源足以满足短期和长期流动性需求[288] 摊销调整相关 - 2024年第三季度和2023年第三季度分别确认了20万美元和4.6万美元的追赶摊销调整[230] - 2024年9月30日和2023年9月30日九个月期间分别确认了 - 50万美元和 - 60万美元的追赶摊销调整[230] 特定投资组合相关 - 截至2024年9月30日的三个月期间，特定投资组合的平均溢价降至0.25%，2024年6月30日为0.63%[209]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为每股0.21美元，调整后的可分配收益为每股0.28美元，调整后的可分配收益排除了第三季度为正的173,000美元的追赶摊销调整 [21] - 债务与权益比率（经未结算交易调整）在9月30日降至2.5倍，6月30日为3.7倍，净抵押资产与权益比率同期从4倍降至3倍 [21] - 整体净息差从上一季度的4.24%提高到5.22%，尽管信用组合的净息差实际上连续下降 [22] - 第三季度应计所得税费用为463,000美元，有效税率从约28%降至约7.8% [33] - 9月30日每股账面价值为6.85美元，6月30日为6.91美元，第三季度经济回报率为2.6%（按年率计算为10.8%，含复利），季度末有1.215亿美元现金和未受限资产 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - CLO策略在第三季度产生每股0.12美元的投资组合收入，美国和欧洲CLO债务组合的净收益受机会性销售和健康头寸信贷利差收紧的支持，CLO股权组合也有正收益，尽管ROE低于夹层组合 [27] - 代理策略在第三季度表现良好，产生每股0.18美元的投资组合收入，代理RMBS的净收益超过利率对冲的净损失，非代理组合也有正收益 [29] - 9月30日CLO组合增加到1.445亿美元（6月30日为8500万美元），CLO股权占CLO总持有量的52%（6月30日为47%），欧洲CLO投资占CLO总持有量的17%（与上一季度一致），对CLO的资本配置从6月30日的45%增加到9月30日的58%，代理RMBS组合规模从6月30日的5.31亿美元降至4.62亿美元 [36] - 公司已完全退出15年期资产池，代理RMBS的清算成本仍然较低，剩余的代理RMBS组合流动性很强，仅付息证券和非代理RMBS的总持有量也降至不到1200万美元 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国和欧洲杠杆贷款违约率持续下降，美国的提前还款率持续上升，尽管信贷利差收紧和利率降低支持了强劲的企业贷款发行，但美国本季度CLO净供应总体为负 [13] - 本季度美国和欧洲CLO夹层利差总体收紧，高收益和IG信贷指数也进一步收紧，美国CLO股权表现好坏参半 [14] - 随着利率下降和收益率曲线变陡，代理MBS利差收紧，美国代理MBS指数本季度产生76个基点的超额回报 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在努力积累所需票数以批准转换为特拉华州封闭式基金，股东对转换的支持率很高，目前仍需更多票数才能通过部分提案，ISS和Glass Lewis建议股东投票支持转换提案，转换后预计将为股东带来更好的风险调整后回报、增强进入资本市场的机会以及额外保护，并且不再缴纳企业所得税 [8][9][10] - 公司继续从代理MBS向CLO转移，CLO债务组合表现出色，通过机会性交易和推动CLO清算提高了回报，CLO股权组合也有积极表现，同时剩余MBS投资也有正收益，这种转移降低了公司的杠杆比率 [16][17][18] - 公司在CLO市场看到了机会，特别是在CLO股权方面，尽管一些低风险机会减少，但仍在寻找合适的风险调整后回报机会，同时公司有能力利用CLO市场的低效率和相对价值机会 [42][46] - 在代理MBS方面，公司将在转换为RIC之前保持现有投资组合，之后将出售剩余的代理MBS组合并完成向CLO的转移，预计利率因素将增加银行和CMO套利对MBS的需求，创造有利的供需形势 [52][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管8月初波动性飙升，但CLO市场在第三季度继续受益于贷款基本面的加强和对杠杆贷款的强劲需求 [13] - 公司对CLO策略的持续增长和强劲表现感到满意，积极的投资组合管理方法增加了公司的收益，在第四季度继续看到从代理MBS向CLO转移的好处，尽管10月波动性和利率上升，但CLO仍有正回报，选举后的市场变化使代理利差有所收紧 [55][56] 其他重要信息 - 公司在第三季度继续通过利率互换对冲利率风险，本季度末再次处于净多头TBA头寸，公司选择性地对冲了公司CLO和非代理RMBS投资的信用风险，信用对冲组合相对较小，一般和管理费用以及管理费较上一季度有所增加 [39] 问答环节所有的提问和回答 问题: 能否谈谈CLL账簿的信用质量以及对其逾期、损失预期和风险调整后回报的看法 - 总体而言，如果长期处于高利率环境，企业信用将受到压力，目前12个月的违约率低于1%，历史上可能高于2%，市场情况影响企业融资和文件宽松程度，市场压力增加时，市场将更倾向于买家，对企业质量要求更高 [59][60] 问题: 在向CLO转移更多资本且杠杆率持续下降的情况下如何看待股息 - 随着向CLO的转移，杠杆率下降，但净息差上升较快，第三季度调整后的可分配收益与第四季度持平甚至略高，目前调整后的可分配收益对股息有良好的支撑，尽管杠杆率降低，但净息差的增加弥补了这一影响，股息仍然得到很好的支撑 [62] 问题: 公司在本季度通过ATM积极筹集资本，是否有继续这样做的意愿 - 本季度有0.04美元的稀释，预计这将反映在未来更好的G&A比率上，在股价较高时会利用ATM筹集资本，目前股价状况下不会这样做，之前筹集资本接近账面价值，对收益有增值作用 [64][65] 问题: 如果定价保持支持性，是否预计强劲的发行趋势将持续，未来几个季度是否有特殊情况 - 今年是发行量很大的一年，有很多重置情况，预计这种情况将继续，需求压力将推动CLO负债继续发行，随着交易退出不可赎回期，股权投资者将继续进入市场，新发行交易可能会增加，与银行的交流表明业务繁忙，很多交易仍将进行重置 [67][68][69] 问题: 如果股东投票支持确定，将代理组合资本转移到新的CLO股权的时间线是怎样的 - 公司正在密切关注，随着概率增加将相应行动，市场越紧，投资将越谨慎和有选择性，如果市场错位将是机会，可以快速进入二级市场购买，目前公司处于多元化状态，不太担心集中风险，如果看到机会将更积极参与新发行交易以转移投资组合，在股东投票完成的情况下，90天是一个合理的目标 [70][71][74][75]