财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司净亏损280万美元，即每股亏损0.21美元，核心收益为370万美元，即每股0.28美元；第三季度净收入为86万美元，即每股0.07美元，核心收益为400万美元，即每股0.31美元 [17] - 第四季度核心收益环比下降，主要因平均持仓量减少，净息差从1.88%降至1.81%，原因是资金成本上升 [13][18] - 12月31日，每股账面价值为11.76美元，9月30日为12.20美元，包括第四季度0.30美元的股息，本季度经济回报率为负1.8% [19] - 截至年底，债务与权益比率从9月30日的6.7倍增至6.9倍，净抵押资产与权益比率从6.4倍增至7.1倍 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度，机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS）持有量增长8%，达到12.9亿美元，非机构住宅抵押贷款支持证券（non - Agency RMBS）持有量大致不变 [22] - 第四季度机构住宅抵押贷款支持证券周转率为49%，上一季度为23% [22] - 指定池的平均溢价从1.44%降至1.07% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，两年期国债收益率上升46个基点至0.73%，10年期国债收益率基本不变，收益率曲线急剧趋平 [9] - 年初至今，机构抵押贷款支持证券（Agency MBS）当前息差扩大了30 - 40个基点，固定收益收益率利差全面扩大，主要股票指数也大幅下跌 [15] - 第四季度，两年期掉期利率上涨超过50个基点，10年期掉期利率上涨不到10个基点 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极交易和重新定位投资组合，同时注重风险管理，以维持适当的流动性和杠杆水平，应对进一步的波动和利差扩大 [16] - 研究和交易重点是对投资组合的折价部分进行定位，以获取更高的周转率并降低延期风险 [30] - 用具有吸引力周转率特征的 seasoned pools 取代部分低息票长期待交割证券（TBA）头寸，并增加高息票部分的投资组合 [39] - 鉴于短期表现将受不可预测的外部因素主导，今年尚未增加投资组合的整体规模，未来将以保守杠杆管理投资组合，待利率稳定后，预计核心收益将显著增加 [40][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度，美联储对通胀的看法转变，导致机构住宅抵押贷款支持证券市场面临挑战，市场波动加剧，收益率曲线趋平，多数机构住宅抵押贷款支持证券表现逊于国债和利率互换 [6][10] - 2022年以来，市场对美联储鹰派转向反应强烈，宏观和地缘政治因素导致市场避险情绪升温，波动性持续飙升，利率持续上升，机构抵押贷款利差大幅扩大 [14] - 尽管存在不确定性，但机构抵押贷款支持证券目前的定价比年初更具吸引力，利差更宽，提前还款速度下降，池溢价更低 [38] - 一旦利率稳定，公司核心收益有望显著增加，因为绝对收益率和相对于对冲工具的利差都更高 [44] 其他重要信息 - 会议中的某些陈述可能构成前瞻性陈述，前瞻性陈述受多种风险和不确定性影响，公司无义务更新或修订这些陈述 [2][3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司目前有多少授权可用于回购股票？ - 截至目前，剩余授权约为76.6万股 [48][49] 问题2: 指定池的乐观情况或上行情况是什么？ - 溢价大幅下降，可购买接近待交割证券（TBA）的指定池，其凸性优于TBA，且市场相对于对冲工具的利差非常宽，杠杆收益率更高；若地缘政治稳定，无需承担提前还款风险就能获得更宽利差，且机构抵押贷款支持证券无信用风险；指定池具有良好的周转率特征，可减少利率上升时的延期风险 [49][50][51][52][53] 问题3: 如果远期曲线长端的抵押贷款利差变宽，美联储激进加息且资金成本显著上升，公司将如何对冲投资组合？ - 公司拥有国债、国债期货、掉期、待交割证券（TBA）等一系列对冲工具，可针对收益率曲线上与部分久期敞口相匹配的不同点进行操作；公司经历过多次市场波动和美联储加息周期，对冲工具能够保护账面价值，目前主要是抵押贷款相对于对冲工具表现不佳 [54][55] 问题4: 截至2月底账面价值约为10.45 - 10.50美元，3月以来是否面临更多压力？ - 市场波动较大，每天情况不同，有时抵押贷款表现出色，有时表现不佳，固定收益市场整体流动性不佳，加剧了每日波动 [58][59] 问题5: 如何看待当前的股息政策，未来股息如何考虑？ - 目前不担心每股核心收益和流动性问题，认为核心收益的下降是暂时的；一旦市场稳定，当前的收益率利差和更高的绝对收益率将对每股核心收益形成有力支撑，因此对每月每股0.10美元的股息有信心 [60][61][62] 问题6: 公司在降低运营费用方面是否还有提升空间？ - 目前运营费用处于3%多一点的水平，这可能是当前的水平 [63]

公司融资情况 - 截至2021年9月30日，公司回购协议下未偿还借款为11亿美元，与15家交易对手有业务往来[165] - 2021年6月17日，公司完成325万股普通股公开发行，公司净收益710万美元[166] - 截至2021年9月30日，公司债务与权益比率降至6.7:1，低于6月30日的7.0:1[176] - 截至2021年9月30日，公司债务与权益比率为6.7:1，低于6月30日的7.0:1[199] - 2021年第三季度，公司平均回购借款成本略降至0.17%，9月30日和6月30日回购协议加权平均借款利率均为0.17%[197] - 公司融资RMBS主要通过短期回购协议，其加权平均期限通常远短于RMBS预期平均到期期限[213] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司总债务与股权比率分别为6.7:1和6.1:1，未偿还回购借款的抵押品公允价值均为11亿美元[222] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，回购协议未偿还金额分别为11亿美元和10亿美元[259] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，未偿还回购借款抵押物的加权平均合同减记率分别为5.1%和5.3%[260] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，回购协议风险敞口分别为5320万美元和5370万美元[262] - 截至2021年9月30日，公司有15家交易对手的未偿还借款11亿美元[280] 公司财务指标 - 截至2021年9月30日，公司每股账面价值为12.28美元，低于6月30日的12.53美元和2020年12月31日的13.48美元[167] - 截至2021年9月30日，公司现金及现金等价物为6120万美元，未抵押资产约3170万美元[177] - 截至2021年9月30日，指定池平均溢价降至1.44%，低于6月30日的1.55%[180] - 截至2021年9月30日，公司长期TBAs名义金额为237,697千美元，短期TBAs名义金额为(410,932)千美元，抵押贷款支持证券公允价值为1,218,306千美元，净抵押贷款资产与权益比率为6.4:1[184] - 截至2021年9月30日，公司固定利率机构RMBS当前本金为1,078,518千美元，公允价值为1,143,843千美元[189] - 2021年第三季度，公司机构证券实现和未实现净损失为250万美元，即每股0.20美元，机构投资组合周转率约为23%[189] - 截至2021年9月30日，公司每股账面价值降至12.28美元，较6月30日的12.53美元有所下降，2021年第三季度经济回报率为0.4%[194] - 截至2021年9月30日和6月30日，公司净机构溢价占指定池持有公允价值的百分比分别约为4.2%和4.7%[195] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司证券投资组合中，机构RMBS分别为11.97394亿美元和10.50719亿美元，非机构RMBS分别为0.09138亿美元和0.17612亿美元[212] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司金融衍生品资产公允价值分别为7310万美元和2791万美元，负债公允价值分别为3090万美元和6630万美元[215] - 截至2021年9月30日，公司现金及现金等价物为6120万美元，其他无抵押资产约为3170万美元[223] - 截至2021年9月30日，公司股东权益从2020年12月31日的1.664亿美元降至1.589亿美元，主要因宣布股息1120万美元和净亏损360万美元，发行普通股净收益710万美元部分抵消了下降[224] - 2021年和2020年第三季度，公司利息收入分别为5463万美元和7776万美元，净利息收入分别为4911万美元和6957万美元；2021年和2020年前三季度，利息收入分别为2.1873亿美元和2.11亿美元，净利息收入分别为1.9879亿美元和1.18亿美元[226] - 2021年和2020年第三季度，公司核心收益分别为4014万美元和4766万美元，核心每股收益分别为0.31美元和0.39美元；2021年和2020年前三季度，核心收益分别为1.2398亿美元和1.132亿美元，核心每股收益分别为0.99美元和0.92美元[230] - 2021年第三季度公司净收入为90万美元，2020年同期为810万美元，主要因2021年证券和金融衍生品净实现和未实现损失、利息收入减少[231] - 2021年和2020年第三季度，公司在证券上的利息收入分别约为540万美元和780万美元，主要因机构RMBS投资组合加权平均收益率降低，超过了平均持有量增加的影响[232] - 2021年和2020年第三季度，排除追赶溢价摊销调整后，公司整体投资组合加权平均收益率分别为2.30%和2.68%[232] - 2021年第三季度，公司机构RMBS平均持有量为11.45912亿美元，收益率为1.83%；非机构RMBS平均持有量为735.2万美元，收益率为9.48%；总平均持有量为11.53264亿美元，收益率为1.88%[234] - 2020年第三季度，公司机构RMBS平均持有量为10.6494亿美元，收益率为2.70%；非机构RMBS平均持有量为3347.2万美元，收益率为6.76%；总平均持有量为10.98412亿美元，收益率为2.82%[234] - 2021年第三季度总利息支出为60万美元，2020年同期为80万美元，主要因回购借款利率和融资利差下降[235] - 2021年和2020年第三季度，平均1个月LIBOR分别为0.09%和0.16%，平均6个月LIBOR分别为0.15%和0.31%[237] - 2021年和2020年第三季度管理费用均约为60万美元，按季度末股东权益计算[238] - 2021年和2020年第三季度其他经营费用均约为80万美元，含专业费、薪酬等[240] - 2021年第三季度其他收入（损失）为 - 260万美元，2020年同期为260万美元[241][242] - 2021年前三季度净收入（损失）为 - 360万美元，2020年同期为1270万美元[243] - 2021年和2020年前三季度利息收入分别约为2180万美元和2070万美元，主要因机构RMBS投资组合收益率提高[244] - 2021年前三季度总利息支出为200万美元，2020年同期为920万美元，主要因回购借款利率和融资利差下降[247] - 2021年和2020年前三季度管理费用分别约为180万美元和170万美元，因2021年季度末资本基础更大[251] - 2021年和2020年前三季度其他经营费用分别约为260万美元和270万美元，2021年减少因专业费用减少[252] - 2021年前9个月其他收入（损失）为-1900万美元，主要是证券净实现和未实现损失-2030万美元，部分被金融衍生品净实现和未实现收益130万美元抵消[253] - 2020年前9个月其他收入（损失）为520万美元，主要是机构RMBS净实现和未实现收益2910万美元及非机构RMBS净实现和未实现收益270万美元，部分被短期美国国债净实现和未实现损失-280万美元及金融衍生品净实现和未实现损失-2390万美元抵消[254] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，衍生品合约（不包括TBA）风险敞口分别约为1170万美元和510万美元[264] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，远期结算TBA和机构过手证券风险敞口分别约为430万美元和350万美元[267] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司持有现金及现金等价物分别为6120万美元和5820万美元[268] 公司投资组合情况 - 截至2021年9月30日，公司抵押贷款支持证券组合包括11.44亿美元固定利率机构“指定池”等多种类型证券[174] - 截至2021年9月30日，公司机构RMBS投资组合增至11.97亿美元，非机构RMBS持有量降至910万美元[175] - 第三季度机构RMBS表现不一，净利息收入抵消了主要集中在低息债券的净实现和未实现损失[178][179] - 第三季度非机构RMBS投资组合取得正收益，净利息收入超过了适度的按市值计价损失[181] - 2021年第三季度，公司固定利率指定池（不包括反向抵押贷款支持的池）三个月恒定提前还款率为21.9%[186] - 公司预计继续瞄准特定池，以实现有吸引力的收益率、降低对政府政策冲击的提前还款敏感性和创造交易收益机会[184] - 公司认为其自适应和积极的投资组合管理风格适合当前MBS市场环境[196] 公司税务与股息政策 - 公司为美国联邦所得税目的选择按房地产投资信托（REIT）纳税，需至少分配90%的应税收入给股东[208] - 2021年10月起公司从按季度宣布和支付股息改为按月进行，10月和11月董事会均批准每股0.10美元的月股息[270][271] 公司套期保值活动 - 公司开展多种利率套期保值活动，以降低获取或持有RMBS产生的负债的利率风险[215] - 多数利率互换合约使公司按可变利率收款、按固定利率付款，以降低整体回购借款成本的可变性[217] - 公司许多TBA头寸为负久期的空头头寸，可对冲利率潜在上升风险，同时也持有某些TBA证券的净多头头寸[218] - 公司套期保值工具的构成和相对组合会随负债情况、市场环境和套期目标而变化[220] 公司金融工具估值 - 公司对交易活跃的金融工具采用市场报价计量公允价值，对非活跃市场的金融工具，优先采用第三方估值，无第三方估值时使用其他估值技术[203] - 公司对抵押贷款支持证券投资按交易日入账，并选择按公允价值计量，公允价值变动计入当期损益[204] 公司现金流量情况 - 2021年前9个月，经营活动提供净现金2170万美元，投资活动使用净现金5090万美元，回购活动提供净现金3600万美元，发行普通股获得净收益740万美元，支付股息1080万美元和发行费用40万美元，现金持有量增加300万美元[272] - 2020年前9个月，公司经营活动产生净现金1670万美元，投资活动产生净现金2.616亿美元，回购活动使用净现金2.41亿美元，综合后产生净现金3720万美元[273] 公司股票发行与回购 - 2021年6月17日，公司在后续发行中出售57.5万股普通股，扣除承销折扣、佣金和发行成本后净收益710万美元[274] - 截至2021年11月5日，公司在2018年6月13日批准的股票回购计划下已回购434,171股普通股，平均每股价格9.45美元，总成本410万美元，还可回购765,829股[275] 公司表外安排与风险 - 截至2021年9月30日，公司没有与非合并实体或金融合伙企业的关系，不存在表外安排相关风险[281] - 公司市场风险主要包括利率风险、提前还款风险和信用风险[283] - 假设利率立即平行变动，截至2021年9月30日，利率下降50个基点，公司投资组合公允价值预计变化 - 127万美元（占总股本 - 0.80%）；下降100个基点，预计变化 - 937.5万美元（占总股本 - 5.90%）；上升50个基点，预计变化 - 485.8万美元（占总股本 - 3.06%）；上升100个基点，预计变化 - 1736.4万美元（占总股本 - 10.93%）[288] - 提前还款风险受利率、经济、人口、税收、社会、法律和政府政策等多种因素影响，会对公司投资组合中的不同证券产生不同影响[290][292] - 公司非机构住宅抵押贷款支持证券面临信用风险，主要包括违约风险和严重程度风险[293] - 公司可通过信用违约互换和总回报互换等方式减轻违约风险，依靠第三方抵押贷款服务商减轻违约和严重程度风险，但服务商可能缺乏经济激励[294][295]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度核心收益为每股0.31美元，持续覆盖股息，季度经济回报为正，净收入为86万美元，即每股0.07美元，上一季度净亏损450万美元，即每股0.36美元 [6][14] - 核心收益排除了追赶溢价摊销调整，第三季度为负120万美元，上一季度为正260万美元 [15] - 净利息收入抵消了净实现和未实现损失，主要来自低息票持仓；利率互换和美国国债对冲的净收益大致抵消了TBA空头头寸的净损失 [13][15] - 净利息利润率从2.04%降至1.88%，主要因平均资产收益率降低；指定池的平均溢价从1.55%降至1.44% [16] - 9月30日每股账面价值为12.28美元，6月30日为12.53美元；包括第三季度0.30美元股息，季度经济回报为正40个基点 [16] - 债务与权益比率从6月30日的7倍降至9月30日的6.7倍 [13][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度代理RMBS持有量略增至12亿美元，非代理RMBS持有量略降至910万美元；代理投资组合季度周转率为23% [17] - 第三季度继续使用利率互换、TBA空头头寸、美国国债证券和期货对冲利率风险，季度末TBA名义净空头，但以10年期等价物衡量为小幅净多头 [18] - 9月30日对RMBS的净多头敞口为6.4倍，6月30日为6.7倍，主要因季度间TBA名义净空头头寸增加 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度利率波动较大，10年期美国国债收益率季度内波动37个基点，季度末仅变化2个基点 [20][21] - 7月利率下降，机构MBS收益率利差扩大；季度后期利率上升，利差收紧，高息票MBS表现优于低息票MBS [8][9][12] - 第四季度迄今，高息票MBS表现逆转，收益率曲线平坦化对其价格构成压力；10月2年期和10年期掉期利率利差收窄26个基点 [26] - 第三季度生产票息TBA滚动表现强劲，目前15年和30年生产票息滚动仍较强劲 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 10月宣布从季度股息改为月度股息，以增强对收益型投资者的吸引力，扩大投资者基础 [14] - 保持较低杠杆和较高流动性，以便在利差波动时把握机会；有扩大杠杆和净抵押贷款敞口的空间，支持未来核心收益 [29][30] - 预计生产票息TBA滚动水平短期内保持强劲，随后逐渐减弱；看好指定池、多头TBA和空头TBA组合表现 [31][40] - 行业面临科技驱动的非银行抵押贷款机构和收益率曲线形状两大挑战；非银行机构提高了再融资效率，影响提前还款敏感性；平坦收益率曲线不利于机构MBS需求 [32][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美联储缩减购债计划虽加速，但市场欢迎，机构MBS利差多数收紧；预计缩减购债结束前，美联储仍将净买入约1800亿美元MBS [9][10][23] - 尽管美联储支持力度仍大，但市场流动性年末可能变差，利差可能出现波动；公司有望利用价格错位机会，实现投资回报增长 [35][36] - 随着美联储退出支持，机构MBS市场将面临挑战，但也为能应对提前还款和展期风险的投资者带来机会；公司在资产选择和投资组合构建方面具有优势 [41] 其他重要信息 - 会议中提及的前瞻性陈述受多种风险和不确定性影响，公司无义务更新或修订 [2][3] - 第三季度收益会议演示文稿可在公司网站earnreit.com上查看，演示文稿中的数据以末尾注释为准 [4][5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司提高杠杆率的市场条件 - 临近年末，市场流动性下降，预计会出现利差波动和预计抵押贷款供应增加；适度回调将促使公司提高杠杆率 [44][45] 问题: 本季度TBA与指定池的表现及投资倾向 - 本季度指定池相对TBA表现稍弱；未来三个月左右，第三季度的趋势可能持续，包括生产票息滚动的高价值、高息票滚动的疲软以及抵押贷款对提前还款激励的高响应性 [47] 问题: 能否提供当前的账面价值更新 - 公司通常不在季度内提供具体估计，但表示本季度开局良好 [49] 问题: 本季度收益率下降的原因及未来预期 - 收益率下降部分归因于投资组合周转；公司净利息利润率虽季度环比下降，但仍处于历史高位，且有扩大杠杆以增加核心收益的空间 [52] 问题: 利率敏感性幻灯片中50个基点利率上升情况与上季度的变化及原因 - 与上季度相比有变化，但不应过度解读；整体杠杆久期仍较低，可能会恢复到之前水平 [54] 问题: 机构MBS投资组合需要多大的利差扩大才会大幅增加持仓 - 利差扩大幅度取决于利率水平；若抵押贷款利率升至3.5%，利差维持现状或扩大5个基点，公司将增加杠杆；若利率降至2.90%，则需要更大的利差扩大 [56] 问题: 反向抵押贷款的未来策略 - 反向抵押贷款利差近期大幅扩大，流动性低于其他机构MBS，但提供更高收益率和净利息利润率，且负凸性较小；公司目前看好，可能会增加持仓，但占比不会很大 [61] 问题: 8月初利率降至低点时，公司对冲策略是否有变化 - 公司每日监控利率敞口，当利率下降时，会回购部分对冲工具或增加投资组合久期以降低利率风险；本季度虽有成本，但策略与以往一致 [63]

公司融资与借款情况 - 截至2021年6月30日，公司回购协议下未偿还借款为11亿美元，涉及16个交易对手[163] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，回购协议未偿还金额分别为11亿美元和10亿美元，2021年6月30日与16家交易对手有未偿还回购协议[255] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，未偿还回购借款抵押资产的加权平均合同折扣率分别为5.1%和5.3%[256] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，与15家交易对手的回购协议风险敞口分别为5770万美元和5370万美元[259] - 截至2021年6月30日，公司有16个交易对手方的未偿还借款11亿美元[274] - 公司主要通过短期回购协议为RMBS融资，回购协议期限通常为180天或更短[209] - 2021年Q2总利息支出为0.7百万美元，2020年Q2为230万美元，主要因回购借款利率和融资利差下降[232] - 2021年Q2平均资金成本为0.19%，2020年Q2为0.98%[233] - 2021年上半年总利息支出为140万美元，2020年上半年为840万美元，主要因回购借款利率和融资利差下降[245] - 2021年上半年平均资金成本为0.21%，2020年上半年为1.49%[246] - 2021年第二季度，公司平均回购借款成本降至0.19%，回购协议加权平均借款利率降至0.17%[192] 公司股权与收益情况 - 2021年6月17日，公司完成325万股普通股公开发行，公司净收益710万美元[164] - 2021年6月17日，公司出售57.5万股普通股，扣除承销折扣、佣金和发行成本后净收益710万美元[267] - 截至2021年8月6日，公司已回购434,171股普通股，平均每股价格9.45美元，总成本410万美元，还有765,829股的回购授权[268] - 截至2021年6月30日，公司每股账面价值为12.53美元，低于3月30日的13.22美元和2020年12月31日的13.48美元[165] - 截至2021年6月30日，公司每股账面价值降至12.53美元，经济回报率为 -3.0%[189] - 截至2021年6月30日，公司股东权益从2020年12月31日的1.664亿美元降至1.619亿美元，每股账面价值从13.48美元降至12.53美元[220] - 2021年和2020年第二季度净收入分别为 - 450万美元和2130万美元，2021年和2020年上半年净收入分别为 - 440万美元和460万美元[222] - 2021年和2020年第二季度核心收益分别为460万美元和319.5万美元，2021年和2020年上半年核心收益分别为838.4万美元和655.4万美元[226] - 2021年上半年净亏损440万美元，2020年上半年净利润460万美元[240] 公司资产组合情况 - 截至2021年6月30日，公司抵押贷款支持证券组合包括11.21亿美元固定利率机构“指定池”等[169] - 截至2021年6月30日，公司机构RMBS投资组合增至11.89亿美元，非机构RMBS持有量降至930万美元，降幅10%[170] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，机构RMBS投资分别为11.88672亿美元和10.50719亿美元[208] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，非机构RMBS投资分别为930.4万美元和1761.2万美元[208] - 截至2021年6月30日，公司固定利率机构RMBS当前本金为1,051,341千美元，公允价值为1,120,916千美元[184] - 截至2021年6月30日，指定池平均溢价降至1.55%，低于3月31日的1.61%[175] - 截至2021年6月30日和3月31日，公司净机构溢价占指定池持有公允价值的比例分别约为4.7%和4.4%[190] - 2021年第二季度，公司固定利率指定池（不包括反向抵押贷款支持的池）三个月恒定提前还款率为22.8%[181] - 2021年第二季度，公司机构RMBS实现和未实现净损失为1040万美元，每股损失0.83美元，投资组合周转率约为13%[184] - 2021年和2020年第二季度利息收入分别约为980万美元和340万美元，主要因机构RMBS投资组合平均持有量增加和加权平均收益率提高[228] - 2021年第二季度有260万美元的正追赶溢价摊销调整，增加了利息收入；2020年第二季度有 - 380万美元的负调整，减少了利息收入[228] - 排除追赶溢价摊销调整后，2021年和2020年第二季度整体投资组合加权平均收益率分别为2.44%和2.99%[228] - 2021年和2020年第二季度，机构RMBS平均持有量分别为11.7536亿美元和9.41506亿美元，加权平均收益率分别为3.29%和1.28%[229] - 2021年上半年利息收入约为1640万美元，2020年上半年为1300万美元，主要因机构RMBS投资组合收益率提高[241] 公司财务比率情况 - 截至2021年6月30日，公司调整后的债务权益比率升至7.2:1，高于3月31日的7.0:1[171] - 截至2021年6月30日，公司债务与权益比率为7.0:1，调整后为7.2:1[194] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，公司总债务与权益比率分别为7.0:1和6.1:1，调整后分别为7.2:1和6.1:1[218] - 截至2021年6月30日，公司净抵押贷款资产与权益比率为6.7:1[179] - 2021年Q2净利息利润率为2.04%，2020年Q2为1.86%[234] - 2021年上半年净利息利润率为1.99%，2020年上半年为1.49%[247] 公司现金及等价物情况 - 截至2021年6月30日，公司现金及现金等价物为5870万美元，未抵押资产约3130万美元[172] - 截至2021年6月30日，公司现金及现金等价物为5870万美元，其他无抵押资产约为3130万美元[219] 公司投资收益情况 - 本季度公司净亏损，指定池等净实现和未实现损失超过RMBS净利息收入等[174] - 2021年第二季度，公司利率对冲投资组合实现和未实现净损失为630万美元，每股损失0.51美元[185] - 2021年第二季度，公司长期TBAs投资实现和未实现净收益为420万美元，每股收益0.34美元[187] 公司金融衍生品情况 - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，金融衍生品资产公允价值分别为375万美元和279.1万美元[211] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，金融衍生品负债公允价值分别为431.8万美元和663万美元[211] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，除TBAs外与两家交易对手的衍生品合同风险敞口分别约为1170万美元和510万美元[261] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，远期结算TBA和机构过手证券与交易对手的风险敞口分别约为460万美元和350万美元[262] - 公司进行多种利率套期保值活动，以降低获取或持有RMBS产生的负债的利率风险[211] - 公司多数利率互换协议是收取浮动利率支付固定利率，目前考虑签订基于SOFR的利率互换协议[213] - 公司使用短期TBA头寸对冲利率上升风险，同时持有某些TBA证券的净多头头寸[214] 公司纳税与计量选择 - 公司选择按公允价值计量抵押支持证券组合，其公允价值变动计入当期收益[199] - 公司选择按房地产投资信托（REIT）纳税，需向股东分配至少90%的应税收入[203] 公司运营费用情况 - 2021年和2020年Q2管理费用均约为0.6百万美元[235] - 2021年Q2其他运营费用约为0.9百万美元，2020年Q2为1.1百万美元，主要因专业费用减少[236] 公司现金流量情况 - 2021年上半年经营活动提供净现金1450万美元，投资活动使用净现金1.17亿美元，回购活动提供净现金1.027亿美元，综合提供净现金20万美元[265] - 2020年上半年经营活动提供净现金910万美元，投资活动提供净现金3.914亿美元，回购活动使用净现金3.771亿美元，综合提供净现金2350万美元[266] 公司资产负债表相关 - 截至2021年6月30日，合并资产负债表上没有按净额列报的回购协议和逆回购协议[273] 公司风险情况 - 公司市场风险主要包括利率风险、提前还款风险和信用风险[277] - 假设利率立即平行变动，2021年6月30日，利率下降100个基点，公司投资组合公允价值预计变化 -1.4843亿美元，占总股本的 -9.17%；利率上升100个基点，预计变化 -1.4001亿美元，占总股本的 -8.65%[281] - 提前还款风险受利率、经济、人口、税收、社会、法律等多种因素影响，提前还款率上升可能导致公司在仅利息证券和逆利息仅证券投资上亏损[283] - 公司面临信用风险，尤其是非机构住宅抵押贷款支持证券，信用损失原因包括不良发起做法、欺诈等[284][285] - 违约风险是借款人未能偿还抵押贷款本金和利息的风险，公司可通过信用违约互换和总回报互换等方式缓解[286] - 严重程度风险是借款人违约时的损失风险，包括房产价值损失和接管房产成本，公司依靠第三方抵押贷款服务商缓解该风险[287] - 公司资产和负债大多对利率敏感，利率和其他因素对公司业绩的影响远大于通胀[276] - 截至2021年6月30日，公司没有与非合并实体或金融伙伴关系，不存在重大市场、信用、流动性或融资风险[275]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度核心收益环比强劲增长19%，达到每股0.37美元，主要得益于投资组合扩大和资金成本进一步降低 [7] - 第二季度净亏损450万美元，即每股负0.36美元；第一季度净收入12.7万美元，即每股0.01美元 [14] - 第二季度核心收益为460万美元，即每股0.37美元；第一季度核心收益为380万美元，即每股0.31美元 [14] - 净利息利润率从第一季度的1.96%增至第二季度的2.04%，主要受平均资产收益率略高和资金成本略有下降的推动 [16] - 截至6月30日，每股账面价值为12.53美元，3月31日为13.22美元，第二季度经济回报率为负3% [17] - 经未结算买卖调整后的债务权益比率从3月31日的7:1适度增至6月30日的7.2:1 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度代理机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS）持有量增加约1%，至6月30日达到11.9亿美元；非代理机构RMBS持有量减少10%，至930万美元 [18] - 截至6月30日，对RMBS的净贷款敞口从3月31日的6.2:1升至6.7:1，主要因季度间净空头待交割证券（TBA）头寸减少 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度长期利率急剧上升后，第二季度利率逆转下降，收益率曲线趋平，抵押贷款利率下降，MBS投资者对提前还款倦怠的预期落空 [8] - 第二季度，由于市场担忧美联储将在未来几个月开始缩减资产购买规模，大多数代理机构RMBS的利差扩大，高息票RMBS的利差受影响最为显著 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在过去几个季度将指定池投资组合从高息票转向低息票，并在TBA投资中集中持有低息票的多头头寸，同时维持高息票的空头头寸作为利率对冲组合的重要组成部分 [10] - 公司利用回购贷款人提供的长期回购融资优惠条件，自去年底以来将回购平均期限从48天延长至134天，同时将平均借款利率从0.25%降至0.17% [11] - 6月公司完成后续股票发行，增加了股票的公众流通量，提高了股票流动性 [12] - 公司将继续灵活应对市场变化，利用各子行业之间的相对价值差异，并依靠动态对冲策略保护账面价值 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度对杠杆对冲的代理机构RMBS投资组合来说是具有挑战性的一个季度，但公司在代理机构RMBS各子行业的表现分化中处于相对有利的位置 [8][10] - 尽管第二季度经济回报率为负，但当前估值比几个月前更具吸引力，公司已相应增加了净抵押贷款敞口 [22][28] - 预计美联储至少在2022年年中之前会以某种形式支持代理机构MBS，代理机构MBS被纳入美联储常备回购工具以及FHFA领导层的变更对市场是积极的发展 [25][26][27] 其他重要信息 - 公司在第二季度的普通股发行是四年多来的首次，此次发行包括公司出售的57.5万股初级股和Blackstone出售的267.5万股次级股，发行后公司股票的公众流通量增加了38% [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对MBS利差的看法和预期，以及目前提前还款情况在价格中的反映程度 - 市场定价反映了美联储将逐步缩减资产购买规模以及会对市场混乱做出反应的预期，预计今年第四季度会有更明确的信息，市场估值能够承受美联储减少购买，美联储目前持有的抵押贷款市场份额对利差有稳定作用 [33] 问题2: 对当前环境下杠杆的看法，以及从回报或利差角度需要看到什么情况才会大幅提高杠杆 - 鉴于当前部分资产的估值以及缩减计划的不确定性，目前不会大幅提高杠杆；当缩减计划更明确且抵押贷款利差比当前更宽时，才会考虑提高杠杆；目前的杠杆水平能够带来显著的核心收益，公司也有能力根据估值情况调整杠杆 [35] 问题3: 未来几个月指定池的情况，以及当前证券价格反映的因素 - 本季度MBS价格下跌，目前净息差看起来不错，公司更关注寻找价格合理的提前还款保护以及相对于TBA或其他对冲工具具有吸引力的池，能够找到一些预计可产生8% - 10%杠杆化净资产收益率的池 [37] 问题4: 核心收益数字背后的长期提前还款假设，以及费用方面是否有调整空间 - 长期提前还款预期因每个池而异，取决于票面利率、贷款属性等因素，当前的核心收益反映了公司对当前提前还款预期的最佳判断；公司费用率约为3.5%或略高，预计这是目前的合理运行水平 [38][42] 问题5: 6月后续发行带来的额外流动性对公司未来的影响，以及对Blackstone减持的看法 - 公司认为解决Blackstone股票的悬而未决问题对公司是最好的选择，发行后股票流动性已经有所提高，且这种流动性的增加将是永久性的；虽然发行后股价有所下跌，但希望投资者能看到公司相对于账面价值、股息收益率和核心收益趋势的投资价值，相信股价迟早会恢复 [46][47]

股东持股情况 - 截至2021年3月31日，黑石基金持有公司约26.8%的流通普通股[147] 回购协议借款情况 - 截至2021年3月31日，公司回购协议下的未偿还借款为11亿美元，交易对手有16家[149] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司回购协议未偿还金额分别为11亿美元和10亿美元[225] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司未偿还回购协议适用的加权平均合同减记率分别为5.2%和5.3%[226] - 截至2021年3月31日，公司有16家交易对手的未偿还借款11亿美元[244] 每股账面价值情况 - 截至2021年3月31日，公司每股账面价值为13.22美元，而2020年12月31日为13.48美元[150] - 截至2021年3月31日，公司每股账面价值降至13.22美元，2021年第一季度经济回报率为0.1%[172] - 截至2021年3月31日，公司股东权益从2020年12月31日的1.664亿美元降至1.631亿美元，每股账面价值从13.48美元降至13.22美元[203] 抵押贷款支持证券组合情况 - 截至2021年3月31日，公司抵押贷款支持证券组合包括10.96亿美元的固定利率机构“指定池”、1840万美元的机构可调利率抵押贷款支持证券、6420万美元的机构反向抵押贷款池、1590万美元的机构仅付息证券和1040万美元的非机构RMBS[154] 机构与非机构RMBS投资组合变化情况 - 截至2021年3月31日，公司机构RMBS投资组合较2020年12月31日增加12%至11.78亿美元，非机构RMBS持有量减少41%至1040万美元[155] - 截至2021年3月31日，机构RMBS当前本金为1099651千美元，公允价值为1178362千美元[191] - 截至2020年12月31日，机构RMBS当前本金为964812千美元，公允价值为1050719千美元[191] - 公司多数资本分配给机构RMBS策略，非机构RMBS投资占比小[191] 债务权益比率情况 - 截至2021年3月31日，公司经调整后的债务权益比率从2020年12月31日的6.1:1增至7.0:1[156] - 截至2021年3月31日，公司债务与权益比率为6.8:1，调整未结算证券买卖后为7.0:1[177] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司总债务与权益比率分别为6.8:1和6.1:1，调整后分别为7.0:1和6.1:1[201] 现金及无抵押资产情况 - 截至2021年3月31日，公司现金及现金等价物为5250万美元，其他无抵押资产约为4820万美元；2020年12月31日分别为5820万美元和4740万美元[157] - 截至2021年3月31日，公司现金及现金等价物为5250万美元，其他无抵押资产约为4820万美元[202] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司现金及现金等价物分别约为5250万美元和5820万美元[235] - 因上述活动，公司现金持有量从2020年12月31日的5820万美元减少570万美元至2021年3月31日的5250万美元[236] 指定池平均溢价情况 - 截至2021年3月31日，公司指定池的平均溢价从2020年12月31日的2.40%降至1.61%[159] 净抵押贷款资产与权益比率情况 - 公司净抵押贷款资产与权益比率在本季度有所增加，但仍低于新冠疫情爆发前的水平[160] - 截至2021年3月31日，名义多头TBAs为299,350千美元，名义空头TBAs为(459,286)千美元，抵押贷款支持证券公允价值为1,204,629千美元，净空头TBA基础市场价值为(186,394)千美元，净抵押贷款资产与权益比率为6.2:1[162] 固定利率指定池提前还款率情况 - 2021年第一季度，公司固定利率指定池（不包括反向抵押贷款支持的池）三个月恒定提前还款率为23.6%[164] 固定利率机构RMBS情况 - 截至2021年3月31日，公司固定利率机构RMBS当前本金为1,023,182千美元，公允价值为1,095,756千美元[167] 机构RMBS收益与周转率情况 - 2021年第一季度，公司机构RMBS总净实现和未实现损失为1000万美元，即每股0.81美元，机构RMBS投资组合周转率低于1%[168] 利率对冲投资组合收益情况 - 2021年第一季度，公司利率对冲投资组合总净实现和未实现收益为1590万美元，即每股1.29美元，长期TBAs净实现和未实现损失为1020万美元，即每股0.82美元[169] 净机构溢价占比情况 - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，公司净机构溢价占指定池持有公允价值的百分比分别约为4.4%和6.8%，不包括TBA头寸的机构溢价占比分别约为6.7%和8.2%[173] 回购借款成本与利率情况 - 2021年第一季度，公司平均回购借款成本降至0.23%，截至2021年3月31日，回购协议加权平均借款利率降至0.22%[175] 财务报表编制原则 - 公司未经审计的中期合并财务报表按照美国公认会计原则和S - X条例编制[178] 公司税收政策 - 公司选择按REIT征税，需向股东分配至少90%的应税收入[187] - 不确定税务立场的税收利益，按大于50%可能实现的最大金额计量[188] 金融衍生品公允价值情况 - 截至2021年3月31日，金融衍生品资产公允价值总计11415千美元，负债公允价值总计7093千美元[194] - 截至2020年12月31日，金融衍生品资产公允价值总计2791千美元，负债公允价值总计6630千美元[194] 公司融资与套期保值情况 - 公司融资RMBS主要通过短期回购协议，期限180天或更短[192] - 公司进行多种利率套期保值活动，以降低RMBS负债的利率风险[194] - 多数利率互换协议使公司按可变利率收款、固定利率付款[196] 未偿还借款情况 - 截至2021年3月31日，未偿还借款总额为11.06724亿美元，加权平均利率为0.22%；截至2020年12月31日，未偿还借款总额为10.15245亿美元，加权平均利率为0.25%[201] 净收入情况 - 2021年第一季度净收入为12.7万美元，而2020年同期净亏损为1674.5万美元[205][210] 利息收入与收益率情况 - 2021年和2020年第一季度利息收入分别约为650万美元和950万美元，剔除调整后整体投资组合加权平均收益率分别为2.41%和3.05%[211] 利息支出情况 - 2021年和2020年第一季度利息支出分别为80万美元和610万美元[214] 核心收益情况 - 2021年和2020年第一季度核心收益分别为378.2万美元和336万美元，每股核心收益分别为0.31美元和0.27美元[209] 平均资金成本情况 - 2021年和2020年第一季度平均资金成本分别为0.45%和1.85%[215] 伦敦银行同业拆借利率情况 - 2021年和2020年第一季度，平均1个月伦敦银行同业拆借利率分别为0.12%和1.41%，平均6个月伦敦银行同业拆借利率分别为0.22%和1.49%[216] 管理费用情况 - 2021年和2020年第一季度，公司管理费用分别约为60万美元和50万美元[217] 其他运营费用情况 - 2021年和2020年第一季度，公司其他运营费用分别约为90万美元和80万美元[218] 其他收入（损失）情况 - 2021年和2020年第一季度，公司其他收入（损失）分别为 - 420万美元和 - 1920万美元[219][222] 股息情况 - 2021年第一季度，公司每股股息为0.28美元，股息总额为345.6万美元；2020年第一季度，每股股息同样为0.28美元，股息总额为344.9万美元[236] 现金流量情况 - 2021年第一季度，公司经营活动提供净现金670万美元，投资活动使用净现金8620万美元，回购活动提供净现金7740万美元，综合使用净现金210万美元[236] - 2020年第一季度，公司经营活动提供净现金560万美元，投资活动提供净现金2.057亿美元，回购活动使用净现金1.825亿美元，综合后提供净现金2880万美元[237] 股票回购计划情况 - 2018年6月13日，公司董事会批准了一项股票回购计划，授权回购最多120万股普通股，截至2021年5月7日，已回购434,171股，平均每股价格9.45美元，总成本410万美元，还可回购765,829股[238] 非合并实体关系情况 - 截至2021年3月31日，公司没有与非合并实体或金融合伙企业的关系，也没有为非合并实体的债务提供担保或承诺提供资金[245] 市场风险情况 - 公司市场风险主要包括利率风险、提前还款风险和信用风险[247] 利率变动对投资组合影响情况 - 假设利率立即平行变动，截至2021年3月31日，利率下降100个基点，公司投资组合公允价值预计减少494.6万美元，占总股本的3.03%；利率上升100个基点，预计减少1085.2万美元，占总股本的6.65%[251] 提前还款风险情况 - 提前还款风险是指RMBS基础抵押贷款本金返还率变化的风险，受多种因素影响，提前还款率上升可能导致公司在仅利息证券和反向仅利息证券投资上亏损[253] 信用风险情况 - 公司面临信用风险，特别是非机构RMBS，信用损失可能由多种原因导致，信用风险主要包括违约风险和严重程度风险[254][255] - 违约风险是指借款人未能按时偿还抵押贷款本金和利息的风险，公司可通过信用违约互换和总回报互换等方式缓解；严重程度风险是指借款人违约时的损失风险，公司依靠第三方抵押贷款服务商缓解该风险[256][257]

财务数据和关键指标变化 - 一季度净收入为12.7万美元，即每股0.01美元；核心收益为380万美元，即每股0.31美元；上一季度净收入为740万美元，即每股0.60美元，核心收益为420万美元，即每股0.34美元 [13] - 核心收益排除了追赶溢价摊销调整，一季度为正7万美元，上一季度为负55.9万美元 [14] - 净息差从上个季度的2.12%降至1.96% [16] - 3月31日加权平均融资利率较12月31日下降3个基点至22个基点，剩余到期天数环比增加一倍多 [17] - 指定池的平均溢价从12月31日的2.4%降至3月31日的1.61% [18] - 经未结算买卖调整后的债务权益比率从12月31日的6.1:1增至3月31日的7.0:1 [19] - 3月31日每股账面价值为13.22美元，12月31日为13.48美元；一季度经济回报率略为正，每股0.28美元的股息略高于账面价值的下降 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 一季度代理机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS）持有量增加12%，至3月31日约为11.8亿美元；非代理机构RMBS持有量减少41%，至1040万美元 [21] - 3月31日对RMBS的净多头敞口为6.2:1，高于12月31日的5.6:1 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年第一季度，10年期美国国债收益率突破1%并持续上升，总共上升83个基点；短期利率接近0%，2 - 10年期利差扩大至2015年以来的最宽水平；利率波动性增加，抵押贷款利率从历史低点回升 [6][7] - 多数代理机构RMBS价格在本季度下跌，高息票RMBS表现较好，低息票RMBS受延期风险影响较大，如房利美II的有效久期从约3年增至约6年，价格暴跌超过4个点 [8][9] - 巴克莱高收益指数目前收益率低于4%（假设无违约） [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 利用强劲的资产负债表在本季度增加一些价格诱人的池，扩大代理机构投资组合规模；继续变现非代理机构RMBS投资组合的收益 [11] - 机会主义且有纪律地管理抵押贷款敞口，利用较低的指定池溢价增加一些深度赎回保护；增加对冲以应对投资组合久期的增加；优先选择流动性强的TBA息票或流动性池增加抵押贷款敞口 [30][35][37] - 公司在2013年缩减恐慌期间表现优于同行，2016年第四季度实现正经济回报；本季度尽管10年期国债收益率大幅上升，仍实现正经济回报 [38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场环境与2020年下半年不同，长期利率上升、收益率曲线变陡和利率波动性增加对代理机构RMBS构成挑战，但技术面因素（如美联储和银行的持续购买）为市场提供了支撑 [6][7][25] - 预计30年期2%和2.5%息票的提前还款速度将显著放缓，但高息票的前景尚不明朗；需关注本周的提前还款报告 [31] - 市场目前处于技术面利好与估值之间的拉锯战，公司将继续采用动态和适应性的利率对冲策略，根据市场机会调整代理机构RMBS敞口 [36][44] 其他重要信息 - 会议中的某些陈述可能构成前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响，公司不承担更新或修订这些陈述的义务 [3][4] - 一季度财报电话会议演示文稿可在公司网站earnreit.com上获取 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 高息票指定池提前还款速度方向敏感性的驱动因素、本周提前还款报告的关注点以及投资组合溢价管理方法 - 本周提前还款报告预计将显示因抵押贷款利率上升导致的提前还款放缓，但不确定抵押贷款行业新增产能和技术改进对借款人响应的影响；需关注行业是否将重点转向高息票借款人 [46][48] - 考虑到空头头寸后，净代理机构溢价占整个池持有公允价值的4.4%，处于较低水平，即使利率大幅下降和提前还款激增，也具有较强的可控性 [51] 问题2: 指定池相对于对冲的表现以及滚动特殊情况的未来展望 - 指定池在本季度表现略逊于对冲，部分原因是滚动持续强劲，且在季度末增强 [54] - 未来一两个月，由于美联储和银行购买的技术面因素，抵押贷款市场预计表现强劲；但如果利率持续反弹，银行购买可能放缓，长期来看技术面可能不如过去一两个月 [55][58] 问题3: 公司未来杠杆率的范围和对指定池的偏好 - 公司过去杠杆率从未超过10:1，正常情况下考虑在7 - 9之间；非代理机构投资增加时，杠杆率可能较低 [61][63] - 公司关注那些过去溢价较高但现在下降的指定池，如模型可能误判久期但实际可交付给TBA的池、息票加权平均利率（WAC）变化的池以及受政府支持企业（GSE）政策影响的投资者贷款池 [64][67][68] 问题4: 对通胀的看法、美联储的反应以及资产负债表的定位 - 公司不会让对通胀等宏观经济因素的看法过多影响投资组合定位，会进行情景分析并沿整个收益率曲线进行对冲 [69][71] - 公司认为自身优势在于分析不同宏观情景下投资组合的表现和各子行业的风险回报，而非预测宏观经济因素 [72]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入为740万美元，即每股0.60美元，核心收益为420万美元，即每股0.34美元；第三季度净收入为810万美元，即每股0.66美元，核心收益为480万美元，即每股0.39美元 [17] - 第四季度净利息利润率因资产收益率降低而略微收窄9个基点，至2.12% [19] - 截至12月31日，现金及现金等价物为5820万美元，较上季度末的6120万美元略有下降，但远高于2019年底的3540万美元 [20] - 截至12月31日，经未结算买卖调整后的债务与权益比率降至6.121，上一季度末为6.5，2019年12月31日为8.1 [20] - 2020年12月31日，每股账面价值为13.48美元，9月30日为13.17美元，年初为12.91美元，季度和年度分别增长2.4%和4.4% [21] - 第四季度经济回报率为4.5%，2020年全年经济回报率为13.1% [9][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度，非机构RMBS投资组合规模环比再降20%，机构RMBS投资组合规模同期下降2% [22] - 截至12月31日，指定池的平均溢价升至2.4%，9月30日为2.55%，主要因第四季度新购资产多为低溢价池 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，美联储购买活动活跃，美元滚动交易强劲，机构RMBS利差显著收窄 [6] - 第四季度，长期利率上升，10年期国债收益率季度内上涨23个基点，美国国债收益率曲线变陡，两年期期限利差增至79个基点 [7] - 2021年初以来，长期利率持续上升，收益率曲线继续变陡，市场预期国会将推出大规模刺激计划，通胀预期略有上升 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资原则不变，把握市场波动和不确定性带来的投资机会，谨慎对冲和管理流动性以保护账面价值，适时调整MBS敞口，根据不同时机调整投资组合 [41] - 未来将重点研究抵押贷款承销技术进步对提前还款行为的影响，以应对高提前还款环境 [33] - 公司在机构抵押贷款REIT领域的差异化策略是战略性运用大量TBA空头头寸，更好地管理风险和回报 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2021年机构MBS市场前景平衡，有顺风也有逆风，预计市场波动性将高于去年下半年 [30] - 科技变革正改变机构抵押贷款市场，非银行贷款机构正迅速抢占市场份额，大幅简化贷款流程 [32] - 短期利率可能在未来一年维持在接近零的水平，美联储今年不太可能开始缩减资产购买规模，这些因素对机构RMBS投资者有利，但市场动态变化迅速 [38] 其他重要信息 - 2020年公司股票总回报率超30%，账面价值总回报率超13% [26] - 2020 - 2021年两年累计经济回报率近30%，处于上市机构抵押贷款REIT前列 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 什么样的环境会让公司增加风险敞口，风险敞口上限是多少 - 市场出现类似昨日的波动，即抵押贷款表现不佳时，公司会增加MBS敞口，形式可以是投资组合或TBA [43] - 从历史数据看，公司净MBS敞口上限约为7 - 1，杠杆上限约为9 - 1，但当前环境下，公司认为通过积极交易和阿尔法策略盈利比单纯增加杠杆更好 [44][46] 问题2: 指定池在利率上升和收益率曲线变陡的背景下表现如何，TBA头寸在低息票区间的情况及未来投资方向 - 部分指定池相对于TBA空头或利率/国债对冲仍有可观利差，即使溢价不扩大，也有正利差 [50] - 利率变动会使对冲工具从曲线短期部分转移到长期部分，公司有足够工具管理利率风险和潜在延期风险，不会因TBA价格低而却步 [50][51] 问题3: 非机构投资组合未来是否还有盈利机会，还是会寻找下一个切入点 - 当前投资者对住房市场情绪乐观，非机构投资组合各板块定价乐观，预计该投资组合规模将继续缩小 [54] - 若市场出现意外冲击导致价格下跌、收益率上升，该投资组合可作为机构策略的多元化选择，公司会考虑增加投资 [54]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为810万美元，即每股0.66美元，核心收益为480万美元，即每股0.39美元；第二季度净收入为2130万美元，即每股1.73美元，核心收益为320万美元，即每股0.26美元 [20] - 第三季度核心收益排除了追赶溢价摊销调整，该调整在第三季度为正40.5万美元，而在上一季度为负380万美元 [20] - 净利息利润率环比扩大35个基点至2.21%，为五年多来最高 [16][22] - 9月30日，债务与权益比率从6月30日的6.8:1降至6.5:1，2019年12月31日为8.1:1 [15][24] - 9月30日，每股账面价值为13.17美元，6月30日为12.80美元，年初为12.91美元，三个月和九个月期间分别增长2.9%和2.2% [25] - 第三季度经济回报率为5.1%，包括每股0.28美元的第三季度股息 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度非机构RMBS投资组合环比下降41%，机构RMBS投资组合规模略有下降 [26] - 截至9月30日，指定池的平均溢价升至2.55%，6月30日为2.5% [22] - 净长期RMBS敞口从5.9:1降至5.6:1，主要是由于整体RMBS投资组合略有下降和股东权益增加 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 美联储持续的宽松货币政策使机构RMBS收益率利差稳定，国债收益率保持低位，利率波动率保持在较低水平，9月底衡量利率隐含波动率的MOVE指数创下历史新低 [6][7] - 国债收益率和掉期利率季度环比几乎没有变化，自3月31日以来几乎没有变动；影响私人借款人的利率，如抵押贷款利率和LIBOR利率，在过去六个月中大幅下降 [8] - 机构收益率利差在3月飙升后反弹并保持稳定，尽管提前还款速度持续上升，9月房利美30年期CPR接近八年高位 [9] - 预计今年机构抵押贷款的总供应量将超过3万亿美元，2019年约为1.5万亿美元；净供应量预计将超过400亿美元 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极交易，将资本转移到认为最佳的机会领域，沿整个收益率曲线进行对冲，经常使用大量TBA空头头寸 [19] - 公司维持长期机构RMBS投资组合集中在提前还款保护指定池的策略，第三季度维持当前票面利率TBA的多头头寸 [11][13] - 鉴于宏观经济不确定性和总统大选，公司保持杠杆率远低于历史平均水平 [15] - 公司计划在今年最后两个月避免提前还款风险，同时关注美联储行动并预期其未来举措 [44] - 行业中，除美联储外，银行等其他资金池也是机构MBS的大买家，但市场供应巨大，需要稳定的买家来源以维持有序市场 [30][31][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于创纪录的低借款利率和极低的利率波动率，但公司的成功不依赖于利率、波动率、收益率曲线形状或净利息利润率的绝对水平，而是取决于投资组合管理策略 [18][19] - 尽管第三季度表现强劲，但预计净利息利润率将有所下降，主要原因是机构RMBS资产收益率下降以及非机构投资组合规模缩小 [17] - 目前处于再融资浪潮中，机构RMBS表现因票面利率和指定池概况而异，这为公司带来挑战的同时也发挥了公司在提前还款建模、资产选择和动态利率对冲方面的核心优势 [48][49] - 预计提前还款环境将为公司创造众多有吸引力的投资机会，公司的高流动性和低杠杆使其能够抓住这些机会 [50] 其他重要信息 - 会议中提及的某些陈述可能构成前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响，公司不承担更新或修订这些陈述的义务 [2][3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：非机构投资组合的剩余部分展望以及未来投资组合组合的思考 - 即使在疫情前，公司也有一小部分资本投资于非机构证券；疫情期间，因价格大幅下跌且研究显示房价将得到支撑而增加投资 [54] - 鉴于非机构市场当前估值以及公司以杠杆机构MBS为主要风险和回报驱动因素的定位，预计非机构投资组合规模将保持大致不变；若机构市场预期资本回报率因估值变化大幅上升或下降，可能会对非机构投资组合产生影响 [55][56] 问题：贷款还款到账后净利息利差的展望以及与第三季度利差的比较 - 公司认为核心收益有下降趋势，预计将趋向于每股0.28美元的股息率，可能略高于或略低于该水平；若略低于，公司可通过其他机会补充收益以维持股息 [57][58][59] 问题：第四季度到目前为止的提前还款趋势更新 - 上个月的提前还款报告基本符合预期，与之前变化不大；公司密切关注两个方面，一是寻找提前还款倦怠的迹象，目前尚未看到；二是利率走势，美联储开始购买1.5票面利率的30年期抵押贷款，增加了该票面利率的流动性，一些之前的新票面利率开始出现较快的提前还款速度 [61][62][64] - 本周即将发布的报告预计提前还款速度会略有放缓，但短期内提前还款浪潮不会缓解；市场上高票面利率的定价已包含了对快速提前还款速度的预期，存在相对价值机会 [65][66] 问题：假设出现政治僵局，短期内大规模刺激计划可能性降低，美联储是否会面临更大压力采取更多行动，以及这将如何影响明年的抵押贷款市场 - 公司自疫情开始以来将部分研究资源投入到病毒跟踪和量化《CARES法案》等对消费者偿债能力的影响 [69] - 由于选举结果仍不确定，公司尚未形成不同政府对FHA改革等问题的明确观点；若拜登当选总统但共和党控制参议院，刺激措施可能会减少，这可能意味着一些即将结束宽限期的借款人更难摆脱宽限期计划 [70][71] - 公司通过考虑多种可能的情景来制定投资组合构建方案，一般不会根据对宏观事件的预期做出重大决策；为保护投资组合，公司在选举前保持相对较低的债务与权益比率，随着情况更加明朗，会重新评估 [72][73][74] - 公司投入大量资源研究刺激措施对借款人还款流的影响，在非机构方面的汇款报告中已观察到每周600美元失业救济金变化的影响 [75]

股权结构 - 截至2020年9月30日，黑石基金持有公司约26.8%的流通普通股[168] 财务指标 - 截至2020年9月30日，公司每股账面价值为13.17美元，6月30日为12.80美元，2019年12月31日为12.91美元[172] - 截至2020年9月30日，公司经未结算买卖调整后的债务权益比率降至6.5:1，6月30日为6.8:1[180] - 2020年9月30日，公司每股账面价值从6月30日的12.80美元增至13.17美元，截至该日的三个月经济回报率为5.1%[196] - 截至2020年9月30日和6月30日，公司净机构溢价占指定池持有公允价值的比例分别约为6.7%和6.6%；不包括TBA头寸，该比例分别约为8.2%和8.3%[197] - 截至2020年9月30日的三个月，公司平均回购借款成本降至0.31%，6月30日为0.98%；9月30日回购协议加权平均借款利率降至0.27%，6月30日为0.38%[199] - 2020年9月30日，公司债务权益比为6.5:1，6月30日为5.8:1；调整未结算证券买卖后，9月30日为6.5:1，6月30日为6.8:1[201] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，机构RMBS分别为9.88071亿美元和12.94759亿美元，占总投资大部分[214] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，非机构RMBS分别为3206.2万美元和1094.7万美元，占总投资比例较小[214] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，金融衍生品资产公允价值分别为173.8万美元和418万美元[217] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，金融衍生品负债公允价值分别为791.6万美元和204.7万美元[217] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，美国国债空头头寸本金分别为2000万美元和210万美元[222] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司总债务与权益比率分别为6.5:1和8.1:1[225] - 截至2020年9月30日，公司股东权益从2019年12月31日的1.608亿美元增至1.624亿美元[227] - 2020年第三季度和前九个月净收入分别为810万美元和1270万美元，2019年同期分别为370万美元和1250万美元[229] - 2020年第三季度和前九个月核心收益分别为476.6万美元和1132万美元，2019年同期分别为241.6万美元和847.1万美元[233] - 2020年和2019年第三季度，公司在证券上的利息收入分别约为780万美元和1000万美元，收入减少主要因机构RMBS投资组合平均持有量降低[235] - 2020年第三季度，公司有正的追赶溢价摊销调整约40万美元，增加了利息收入；2019年同期有负的调整约160万美元，减少了利息收入[235] - 排除追赶溢价摊销调整后，2020年和2019年第三季度公司整体投资组合加权平均收益率分别为2.68%和3.21%[235] - 2020年和2019年第三季度，公司整体投资组合加权平均收益率（基于摊销成本）分别为2.82%和2.78%[237] - 2020年第三季度总利息支出为0.8百万美元，2019年同期为8.8百万美元，主要因回购借款利率和平均未偿借款减少[238] - 2020年第三季度平均资金成本为0.47%，净息差为2.21%；2019年同期平均资金成本为2.40%，净息差为0.38%[239] - 2020年和2019年第三季度管理费用均约为0.6百万美元[240] - 2020年和2019年第三季度其他运营费用均约为0.8百万美元[242] - 2020年前三季度净收入为12.7百万美元，2019年同期为12.6百万美元[245] - 2020年前三季度利息收入为20.7百万美元，2019年同期为34.1百万美元，主要因机构RMBS投资组合平均持有量和整体平均资产收益率降低[246] - 2020年前三季度总利息支出为9.2百万美元，2019年同期为28.0百万美元，主要因回购借款利率和平均未偿借款减少[250] - 2020年前三季度平均资金成本为1.20%，净息差为1.71%；2019年前三季度平均资金成本为2.50%，净息差为0.53%[253] - 2020年前三季度管理费用约为1.7百万美元，2019年同期约为1.8百万美元，主要因资本基础变小[254] - 2020年前三季度其他运营费用约为2.7百万美元，2019年同期约为2.3百万美元，主要因递延发行成本在当期费用化[255] - 2019年前三季度其他收入为940万美元，证券净实现和未实现净收益4680万美元，金融衍生品净实现和未实现净亏损3750万美元[258] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，回购协议未偿还金额分别为11亿美元和13亿美元[261] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，未偿还回购借款抵押资产的加权平均合同减记率分别为5.3%和4.9%[262] 资产组合 - 截至2020年9月30日，公司抵押贷款支持证券组合包括9.786亿美元固定利率机构“指定池”等[178] - 截至2020年9月30日，公司机构RMBS持有量降至10.76亿美元，非机构RMBS持有量降至2460万美元，整体RMBS组合降至11.14亿美元[179] - 截至2020年9月30日，公司非机构住房抵押贷款支持证券（RMBS）总投资为2460万美元，6月30日为4200万美元，三季度出售部分该类投资组合实现净收益[187] - 2020年9月30日、6月30日、3月31日、2019年12月31日和9月30日，固定利率指定池（不包括反向抵押贷款支持的池）三个月恒定提前还款率分别为21.4%、18.0%、15.4%、14.9%和14.5%[189] - 截至2020年9月30日，公司固定利率机构RMBS当前本金为8.9832亿美元，公允价值为9.78589亿美元；6月30日当前本金为8.91418亿美元，公允价值为9.70363亿美元[192] - 截至2020年9月30日的三个月，公司机构RMBS净实现和未实现损失为100万美元，即每股0.08美元，该类投资组合周转率为16%[193] - 截至2020年9月30日，公司名义上仍保持较小的总体TBA净空头头寸，但按10年期等价物衡量，三季度末为净多头头寸，二季度末为净空头头寸[194] 投资策略 - 公司预计继续针对特定池进行投资，研究团队、专有提前还款模型和广泛数据库是实施该策略的重要工具[185] 会计政策 - 公司选择按公允价值计量抵押支持证券组合，其公允价值变动计入综合运营报表[206] - 公司选择按房地产投资信托（REIT）纳税，需向股东分配至少90%的应税收入[210] 融资与套期保值 - 截至2020年9月30日，公司回购协议下的未偿还借款为11亿美元，有15个交易对手[171] - 公司主要通过短期回购协议为RMBS融资，回购协议期限通常短于RMBS预期平均期限[215] - 公司进行多种利率套期保值活动，以降低获取或持有RMBS产生的负债的利率风险[217] - 公司多数利率互换协议是收取基于可变利率的付款，支付基于固定利率的付款[219] 现金流与股息 - 2020年前三季度，经营活动提供净现金1670万美元，投资活动提供净现金2.616亿美元，回购活动使用净现金2.41亿美元，综合提供净现金3720万美元[273] - 2019年前三季度，经营活动提供净现金1310万美元，投资活动提供净现金1.935亿美元，回购活动使用净现金1.622亿美元，综合提供净现金4430万美元[274] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司持有现金及现金等价物分别约为6120万美元和3540万美元[272] - 2020年前三季度，公司支付股息1040万美元，回购普通股136142股，总成本100万美元[273][275] - 2019年前三季度，公司支付股息1200万美元，回购普通股总成本70万美元[274] - 2018年6月13日批准的股票回购计划授权回购至多120万股普通股，截至2020年11月5日已回购434171股，总成本410万美元，还可回购765829股[275] 资本资源与流动性 - 公司认为基于当前投资组合、现金、债务权益比和信贷可得性，资本资源足以满足短期和长期流动性需求[277] 交易对手与债务 - 截至2020年9月30日，公司有15家交易对手，未偿还借款达11亿美元[281] 风险管理 - 公司面临利率风险、提前还款风险和信用风险，会积极管理这些风险并维持与风险相匹配的资本水平[284] - 公司回购协议期限最长180天，利率参考LIBOR或类似短期基准利率，固定利率回购借款到期后一般会按当时市场利率置换新的固定利率借款[285] - 公司会通过利率互换、TBAs、美国国债、欧洲美元和美国国债期货等工具对冲利率风险[287] - 假设2020年9月30日投资组合不变，利率立即平行变动，利率下降50个基点，投资组合公允价值预计变动 - 126.2万美元，占总股本的 - 0.78%；下降100个基点，变动 - 430万美元，占比 - 2.65%；上升50个基点，变动 - 57.6万美元，占比 - 0.35%；上升100个基点，变动 - 336.5万美元，占比 - 2.07%[289] - 提前还款风险受利率、经济、人口、税收、社会、法律等多种因素影响，提前还款率变化会影响投资组合中不同类型证券，还可能使公司在仅付息证券和逆仅付息证券投资上受损[290][293] - 公司面临信用风险，尤其是非机构RMBS，房地产贷款信用损失原因众多，包括不良发起、欺诈等[294] - 违约风险指借款人未能偿还抵押贷款本金和利息的风险，公司可能通过信用违约互换和总收益互换等工具缓解违约风险[295] - 严重程度风险指借款人违约时公司面临的损失风险，包括房产价值损失和接管房产成本，公司依靠第三方抵押贷款服务商缓解该风险[296] 非合并实体关系 - 截至2020年9月30日，公司没有与非合并实体或金融合伙企业的关系，未为非合并实体债务提供担保，也无提供资金的承诺或意图[282]