财务数据和关键指标变化 - 2025年是可分配收益（DE）历史第三好年份，全年DE为17亿美元，每股4.02美元，同比增长11% [16] - 第四季度DE为4.36亿美元，每股1.01美元 [16] - 2025年费用相关收益（FRE）创纪录，达12.4亿美元，有机增长12%，显著超出最初指引 [5][16] - 第四季度FRE为2.9亿美元 [17] - 2025年总费用收入创纪录，达26亿美元，有机增长10% [17] - 第四季度费用收入为6.7亿美元，同比增长2% [17] - 2025年FRE利润率创纪录，达47%，较去年的46%有所提升 [5][17] - 公司现金20亿美元，投资超过30亿美元，净应计绩效费近30亿美元 [22] - 净应计绩效费在第四季度环比增长9% [22] - 2025年通过股息和股票回购向股东返还了创纪录的12亿美元资本 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Carlyle AlpInvest**：2025年FRE创纪录，达2.74亿美元，增长近60%，是两年前水平的近4倍 [19] - Carlyle AlpInvest的DE在2025年也创纪录，达3.19亿美元，同比增长近70% [20] - Carlyle AlpInvest年末净应计绩效费为6.56亿美元，同比增长21% [20] - 第四季度Carlyle AlpInvest的DE为6700万美元，同比增长12% [20] - **全球信贷**：2025年FRE创纪录，达4.02亿美元，同比增长21% [20] - 全球信贷FRE在过去三年实现了20%的有机复合年增长率 [20] - 全球信贷净已实现绩效收入同比增长两倍，推动2025年DE创下4.81亿美元的纪录 [21] - 第四季度全球信贷FRE同比增长4%至1.02亿美元，DE增长7%至1.23亿美元 [21] - **全球私募股权**：2025年实现超过180亿美元的收益，为过去三年最高水平 [22] - 今年以来，公司私募股权已签署或完成了70亿美元的收益 [22] - 最近两期美国收购基金的强劲增值推动净应计绩效收入接近20亿美元 [22] - 最新一期美国收购基金年内增值17% [9] - 第三和第四期日本收购基金分别增值60%和30% [10] - 最近一期欧洲科技基金上涨20% [10] - **交易费用**：2025年创纪录，达2.25亿美元，同比增长近40% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **资金流入**：2025年总流入540亿美元，远超最初400亿美元的目标，同比增长32% [5][18] - 资金流入由全球信贷和Carlyle AlpInvest引领，各自增长超过60% [18] - 第四季度产生92亿美元流入，其中超过一半来自全球信贷的多元化策略 [18] - **常青财富资金流入**在2025年创纪录，较2024年创下的前纪录翻了一倍多 [18] - **部署**：2025年创纪录，达540亿美元，同比增长超过25% [18] - 部署由Carlyle AlpInvest（增长超40%）和全球私募股权（增长近30%）引领 [18] - 第四季度单独部署了170亿美元资本 [18] - 公司可用资本达880亿美元 [18] - **实现收益**：2025年总计340亿美元，同比增长近20%，为历史第二好年份 [19] - 过去一年返还了期初价值的17%，显著高于行业平均水平 [19] - 第四季度为基金投资者实现了120亿美元的收益 [19] - **资产管理规模（AUM）**：年末创纪录，达4770亿美元 [5] - **IPO活动**：自2024年以来，公司是全球IPO募资额排名第一的私募股权赞助商，过去两年产生了约100亿美元的IPO发行量 [7] - Medline IPO募资超过70亿美元，股权估值490亿美元，上市后交易价格较发行价上涨超过50% [8] - StandardAero自上市以来升值约30% [8] - 在日本上市了Orion Breweries和Rigaku，Rigaku是日本有史以来最大的赞助商支持IPO [9] - 在印度IPO了Hexaware，这是印度有史以来最大的赞助商支持IPO，也是全球十多年来最大的技术服务IPO [9] - **CLO业务**：2025年定价了创纪录的39支CLO，是美国最活跃的CLO管理人 [11] - 2025年CLO流入70亿美元，同比增长近20% [11] - **直接贷款**：实现了创纪录的季度发放额 [11] - 过去十年，投资组合的年均实际损失仅为10个基点 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于投资表现、纪律性的资本配置以及为全球投资者和股东提供长期价值 [14] - 继续投资于优先增长计划，如全球财富、保险解决方案和资产支持融资等 [17] - 在财富领域进行战略投资已三年，建立了覆盖信贷、二级市场和私募股权的三大关键解决方案 [12] - 扩大了财富组织，员工人数增加了约50%，并增加了专业能力以支持渠道的持续增长 [13] - 设立了退休解决方案负责人这一新职位，坚信财富和退休是公司的长期增长引擎 [13] - 信贷业务旨在覆盖私人信贷的全部领域，建立多元化且能穿越周期的投资组合 [38] - 公司计划在2月底举办股东更新活动，分享多年财务目标和更多战略方向见解 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 回顾2025年，尽管存在地缘政治动态变化的担忧，但市场被证明具有韧性，并购和IPO活动随着市场情绪改善而加速 [7] - 2025年结束时，信贷利差接近历史低点，股市处于历史高位 [7] - 进入2026年势头强劲，预计将继续增长，得到多元化募资渠道、全球财富扩张和改善的资本市场条件的支持 [23] - 宏观环境虽然复杂，但总体上对部署和实现活动具有建设性 [23] - 近期市场波动（提问时提及）是资本重新分配和对资本支出担忧的结果，但根据公司投资组合的专有数据，1月份数据看起来非常好，对GDP增长、利润率和EBITDA生成感到乐观 [28] - 经济引擎感觉良好，但市场已表现出一些脆弱性，考虑到处于历史高位，这并不太令人意外 [29] - 对直接贷款的机会感到乐观，并已通过增加新负责人和资深发放专业人员来定位 [36][37] - 财富渠道势头良好，第四季度所有资金流均为正，是平台有史以来最好的季度之一 [37] - 信贷业务是“全天候”业务，定位良好，能够抵御任何波动 [38] - CLO市场在2026年开局具有建设性，利差在套利双方都很紧，预计将又是一个活跃的年份 [89] 其他重要信息 - 软件相关风险敞口占总AUM的6%，低于同行，且并非公司业务的关键驱动力 [40][43] - 公司的主要优势领域是航空航天、国防、医疗保健和工业 [40] - CLO投资组合中的软件敞口与指数一致，既未超配也未低配，且CLO业绩一直是行业最佳之一 [61] - 在AlpInvest业务中，追赶费（catch-up fees）并非负值，若将其剔除，管理费环比仍增长4% [66] - 交易费用业务从三年前几乎为零起步，目前仍存在上行机会，部分历史基金文件限制的业务将陆续上线 [72][73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年私募股权组合实现收益的势头能否持续到2026年，以及对股权市场退出与并购交易的依赖程度 [27] - 管理层不愿将近期一周的波动外推为长期趋势，根据投资组合专有数据，1月份经济数据看起来非常好，对GDP增长等感到乐观 [28] - 经济引擎感觉良好，但市场已表现出一些脆弱性，考虑到处于历史高位，这并不太令人意外 [29] 问题: 关于直接贷款和信贷领域的现状、信贷质量、风险敞口看法，以及这对信贷平台（包括财富渠道）增长战略的启示 [34][35] - 公司对直接贷款的机会感到乐观，并已通过增加新负责人和资深发放专业人员来系统性地定位 [36] - 财富渠道势头良好，第四季度所有资金流均为正，是平台有史以来最好的季度之一，公司正在更多平台上推出产品 [37] - 信贷业务旨在覆盖私人信贷的全部领域，建立多元化且能穿越周期的投资组合，定位良好以抵御波动 [38] - 软件相关风险敞口占总AUM的6%，低于同行，且并非公司业务的关键驱动力 [40] 问题: 关于各业务板块的利润率展望，哪个板块在2026年及长期可能有最大扩张潜力 [50] - 管理层表示将在2月26日的股东更新活动中提供更多细节和多年度计划 [51] - 回顾过去三年，公司在投资业务、增加资源、推动利润率提升约1000个基点方面取得了显著成就 [51] 问题: 关于资本筹集（特别是Fund 9）的进展，以及股票回购计划结束后资本优先事项的考量 [56] - 客户参与和募资表现令人印象深刻，得益于业务组合（跨机构客户、地域）的多元化 [57] - 考虑到未来几年将进入市场的旗舰基金以及为支持它们所投入的资源，公司对未来的发展轨迹定位良好 [58] 问题: 关于CLO投资组合中的软件风险敞口，以及近期波动对超额抵押测试的潜在影响 [60] - CLO业绩一直是行业最佳之一，软件敞口与指数一致，既未超配也未低配 [61] - 不认为近期波动会影响CLO业务，团队是世界一流的 [61][63] 问题: 关于AlpInvest业务中追赶费（catch-up fees）的具体情况，第四季度是否为负值 [65] - 追赶费并非负值，早些时候有追赶费，若将其剔除，AlpInvest管理费环比仍增长4% [66] 问题: 关于交易费用收入的上升空间、潜在未充分盈利的领域以及平台剩余差距 [70] - 交易费用业务从三年前几乎为零起步，展示了平台的敏捷性 [72] - 由于历史基金文件限制，部分业务将陆续上线，因此仍存在机会，公司仍看到上行空间 [73] 问题: 关于在财富渠道中，公司的品牌故事、与分销合作伙伴的共鸣点以及品牌增强机会 [76] - 全球性、标志性的品牌认知是基础，业绩是关键驱动力，提供多元化解决方案对客户很重要 [77] - 团队在增加资源、开展市场反响良好的活动（如与Oracle Red Bull合作）方面做了大量工作，并看好退休渠道的长期潜力 [78] 问题: 关于2026年管理费增长的预期，以及私募股权基金CP7和CP8实现收益与绩效收入的时间轨迹 [82][83] - 管理层表示将在2月26日的股东更新活动中提供更详细的战略全景 [84] - 对全球私募股权团队在过去两年利用有利市场环境主动实现收益感到自豪，这是全球性的战略决策 [84] 问题: 关于2026年CLO市场前景（美国及非美国），以及软件/AI担忧是否影响展望，同时询问用于CLO股权部分基金的利用情况和剩余资金 [88] - AI影响更多是广泛的市场环境问题，市场正在消化其影响 [88] - CLO市场2026年开局具有建设性，利差紧，预计将又是一个活跃年份，公司团队是业内最佳，将积极参与 [89] - 过去两年在发行新CLO和重置/延长现有CLO期限方面非常活跃，使业务更具持续性 [89] 问题: 关于信贷业务为增强发放、扩大来源渠道所采取的措施以及2026年可能采取的行动 [95][97] - 已采取多项措施增强发放能力，例如从高盛聘请了Alex Chi，聘请了Mike Mayer，并在最近几个月进一步扩大了发放团队 [95] - 2025年完成了近300亿美元的发放，创历史纪录，业务基础广泛且持久 [95] - 资源建设大部分已完成，团队做得很好，更多战略定位细节将在股东更新活动中分享 [97]

公司公告核心事件 - Volta Finance Limited宣布自2025年12月31日起任命BNP Paribas Asset Management Europe为公司新的投资管理人 [2] - 此次任命源于AXA Investment Managers Paris与BNP AM的合并 BNP AM作为AXA IM的承继实体 继承了公司现有的投资管理协议 [2] 投资管理协议与费用安排 - 投资管理协议的条款 包括公司应付的费用水平 均保持不变 [3] - 董事会预计公司的当前管理安排不会发生任何重大变更 [3] 公司基本情况 - Volta Finance Limited在根西岛注册 根据《2008年公司法》设立 [4] - 公司在阿姆斯特丹泛欧交易所和伦敦证券交易所主板市场上市 [4] - 根据欧盟透明度指令 公司的母成员国为荷兰 因此接受荷兰金融市场管理局的监管与监督 [4] 公司投资目标与策略 - 公司的投资目标是在整个信贷周期内保全资本 并通过预计按季度分配的股息为股东提供稳定的收入流 [5] - 公司目前主要通过主要投资于CLO及类似资产类别来实现其投资目标 [5] - 公司可能视机会实施跨结构化金融资产的更多元化投资策略 [5] - 公司已任命BNP Paribas Asset Management Europe管理其全部资产 该机构拥有专门的结构化信贷部门 [5] 新任投资管理人信息 - BNP Paribas Asset Management Europe是一家根据法国法律成立的公司 注册地址位于法国巴黎 [6] - 该公司在巴黎工商登记处注册 编号为319 378 832 [6] - 该公司在法国金融市场管理局注册为投资组合管理公司 批准号为GP 96002 于1996年4月19日颁发 [6]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球固定收益市场（以美国国债市场为核心）和全球外汇市场 [1] * 纪要涉及的公司为多家国际投资银行，包括巴克莱、汇丰、摩根大通、德意志银行、美银美林、花旗、高盛 [1] 核心观点与论据 美债市场展望 * **收益率曲线普遍预期陡峭化**：多家机构（巴克莱、汇丰、花旗）预测2026年美债收益率曲线将呈现牛市或熊市陡峭化，即短端收益率降幅大于长端或长端升幅大于短端 [6][15][65] * 巴克莱预测2年期收益率降至3.1%，30年期维持在4.7%左右，2s30s曲线陡峭化至160基点 [6][10] * 汇丰预测2026年底10年期收益率达4.30%，曲线呈熊市陡峭化 [15][18] * 花旗预测2026年底2年期、10年期收益率分别为2.90%和3.75%，看好牛市陡峭化 [65][78] * **美联储政策转向鸽派并调整资产负债表**：普遍预期美联储将在2026年结束QT（量化紧缩），并开始购买短期国债以维持准备金水平，但强调这不是新一轮QE（量化宽松） [6][15][25][35] * 巴克莱预计美联储2026年购买约3300亿美元国库券 [10] * 摩根大通预计美联储2026年购买2800亿美元国库券 [25][31] * 德意志银行预计美联储2026年购买约4000亿美元短期国库券 [35][39] * 花旗预计美联储将以每月400亿美元速度购买短期国债直至2026年4月 [78] * **降息预期存在分歧，但普遍认为空间有限**：对美联储降息幅度看法不一，但多数认为市场定价可能过于乐观 [12][15][23][42] * 摩根大通预测美联储仅会再降息50个基点，而OIS市场定价90个基点 [23] * 美银美林预计2026年6月和7月各降息一次，终端利率达3.0-3.25% [42][49][52] * 汇丰认为在通胀粘性（核心CPI维持在3%附近）背景下，美联储降息能力受限 [15][19] * **财政赤字与国债供给构成长期压力**：高企的财政赤字和国债净供给是支撑长端收益率和期限溢价的关键因素 [5][15][25][35] * 巴克莱预计预算赤字占GDP的6%左右（约1.9万亿美元） [5] * 摩根大通预测2026财年联邦预算赤字为1.955万亿美元，占GDP的6.2% [25][31] * 德意志银行预测2026-2028年美国财政赤字平均占GDP的6.7% [35][39] * 美银美林预计2026年美国国债净供给将减少，净息票发行量预计下降6150亿美元 [58][62] * **经济与通胀前景复杂**：经济展现韧性，但通胀回落至2%目标的过程可能缓慢且存在反复风险 [5][15][42] * 巴克莱预计核心PCE通胀在2026年下半年接近2%目标 [5] * 美银美林预测2026年实际GDP增长2.4%，第四季度核心PCE通胀为2.8% [42][52] * 汇丰指出核心CPI维持在3%附近，去通胀进程受阻 [15][19] 外汇市场展望 * **美元前景：温和走弱但存结构性支撑**：主流观点认为美元将温和贬值，但美国AI投资等因素可能提供结构性支撑 [80][94][110] * 高盛认为美国经济“卓越表现”减弱将导致美元长期走弱，美元指数年内已下跌7% [80][92] * 巴克莱对美元持建设性看法，主因美国AI资本支出计划可能对美元产生变革性影响 [94] * 汇丰预计美元在未来数月将持续承压 [110] * **亚洲货币普遍承压**：受美元强势、套利吸引力低、资本流出等因素影响，亚洲货币在2026年可能表现疲软 [94] * 巴克莱指出亚洲（除中国）年初至今股票资金流出约390亿美元 [97][107] * 亚洲实际利率已降至2023年5月以来最低，套利吸引力不足 [96] * 美国从亚洲进口份额从年初24%急升至8月33%，但未转化为亚洲货币升值动力 [97][107] * **看好部分新兴市场与顺周期货币**：机构青睐具有高收益、高质量或强周期性的新兴市场货币，以及部分G10增长型货币 [80][110][119] * 高盛看好南非兰特和智利比索，因对周期性定价和人民币有高贝塔系数且估值便宜 [80][84] * 汇丰提出杠铃策略，青睐高质量新兴市场货币（如巴西雷亚尔、墨西哥比索、南非兰特）和“增长型”G10货币（如澳元、新西兰元、瑞典克朗） [110][119] * **人民币展望相对积极但存制约**：摩根大通看好人民币汇率，但巴克莱认为在强势美元背景下人民币可能逐渐走弱 [102][124] * 摩根大通报告标题明确“看好人民币汇率” [124] * 巴克莱指出中国企业在4月至10月净卖出约1630亿美元，显示企业结汇意愿较低 [99] * **欧元、日元、英镑面临挑战**：这些主要货币因各自基本面问题，可能相对表现不佳 [80][110] * 高盛预计欧元兑美元将升至1.25，但更多因美元走弱，且存在逆转风险 [80][84][92] * 高盛对日元持悲观态度，认为日本央行加息不足以扭转颓势，日元实际贸易加权汇率比10年均值低约25% [80][85][92] * 汇丰指出英国2026年面临约-0.8% GDP的负财政脉冲，对英镑构成压力，建议卖出英镑兑澳元 [110][116][123] 其他重要内容 * **资产配置与交易策略**：各机构基于其观点提出了具体的交易建议 [10][21][31][39][52][62][79][93][108][123] * 曲线交易：普遍推荐做陡收益率曲线（如2s30s）的交易 [10][21] * 久期偏好：机构间存在差异，汇丰推荐配置曲线腹部（如5年期），美银美林偏好腹部久期，摩根大通则建议做空5年期 [21][31][63] * 利差交易：花旗看好前端和中端互换利差走阔，巴克莱推荐做多3年期互换利差 [11][65][79] * 通胀关联资产：巴克莱建议做多10年期TIPS盈亏平衡通胀率，花旗建议做多10年期TIPS [10][76] * 外汇交易：涉及大量货币对的多空建议，如做空GBP/SEK、做空CAD/ZAR、做多NZD等 [93][108][123] * **关键数据与预测汇总**： * **10年期美债收益率预测**：巴克莱4.0%，汇丰4.30%，摩根大通（2026年Q4）4.35%，德意志银行4.45%，美银美林4.25% [5][15][27][30][35][39][45][52] * **联邦基金利率/终端利率预测**：美银美林预测终端利率3.0-3.25% [49][52] * **美国GDP增长预测**：摩根大通1.8%，美银美林2.4% [30][42][52] * **美国财政赤字/GDP占比预测**：巴克莱约6%，摩根大通6.2%，德意志银行6.5%-7.0% [5][25][31][35][39] * **美联储购债规模预测**：范围在2800亿至4000亿美元之间 [10][25][31][35][39] * **外汇汇率预测**：高盛看欧元兑美元至1.25，巴克莱看欧元兑美元至1.13，汇丰看欧元兑美元至1.20（2026年Q1），巴克莱看美元兑印度卢比至94.0 [92][107][123] * **供需结构变化**： * 美银美林指出，2026年核心债券（UST、IG、MBS）总净供给预计为2.2万亿美元，较2025年下降4800亿美元，主要因国债净发行减少 [58][62] * 固定收益总供给预计增长4%至10.475万亿美元，但净供给仅增长1%至3.155万亿美元 [44][45] * 投资级公司债净供给预计增加约1000亿美元，MBS净供给预计增加约400亿美元 [58][62] * **非美债市场观点**： * 德意志银行对欧洲固收市场给出配置建议，如超配意大利国债、荷兰国债、欧洲投资银行债券，低配德国、奥地利、芬兰国债 [39] * 美银美林指出，截至2025年12月9日，杠杆贷款年初至今总回报率5.57%领先，BBB级CMBS为8.76%，美国高收益公司债为7.78% [46]

年度股东大会结果 - 公司年度股东大会于今日早些时候召开 所有提议决议均获正式通过 其中一项决议作为特别决议通过 [2] - 各项决议的完整文本可查阅包含在2025年度报告和账目中的会议通知 该文件可在公司网站查阅 [2] - 关于每项决议投票结果的详细信息将很快在公司网站上公布 [3] 公司基本信息 - Volta Finance Limited 在根西岛注册 依据《2008年根西岛公司法》（经修订）成立 在阿姆斯特丹泛欧交易所和伦敦证券交易所主板上市 [4] - 根据欧盟透明度指令 公司的母成员国为荷兰 因此公司受荷兰金融市场管理局的监管和监督 [4] - 公司的投资目标是在整个信贷周期内保全资本 并通过预计按季度分配的股息为股东提供稳定的收入流 [5] - 公司目前主要通过主要投资于CLO及类似资产类别来实现其投资目标 也可能机会性地寻求跨结构化金融资产的更多元化投资策略 [5] - 公司已任命AXA Investment Managers Paris管理其全部资产 该公司拥有专门从事结构化信贷的部门 [5] 投资管理方信息 - 投资管理方AXA Investment Managers是BNP集团旗下的多专家资产管理公司 BNP集团是全球金融保护和财富管理领域的领导者 [6] - AXA IM是欧洲最大的资产管理公司之一 截至2025年6月底 拥有超过3,000名专业人士 管理资产达8,790亿欧元 [6] - 本新闻稿由AXA Investment Managers Paris以Volta Finance Limited的另类投资基金经理身份发布 Volta的投资组合由AXA IM管理 [7] - AXA Investment Managers Paris是一家根据法国法律注册的公司 注册办公室位于法国皮托 其作为另类投资基金经理 已获得法国金融市场监管局授权 注册号为GP92008 [14][15]

文章核心观点 - 在固定收益领域，抵押贷款凭证因其浮动利率收入、分散信用风险以及相较于传统公司债的增强收益而具备引人注目的投资价值，其结构性保护和主动管理是管理信用风险、获取收益的关键[2] - 主动管理对于CLO投资至关重要，管理人的专业能力、证券选择、分层分析和经验是驱动CLO业绩分化的核心因素[1][6] CLO的投资价值与特点 - CLO为寻求浮动利率收入和分散化信用风险的投资者提供了具有吸引力的价值主张[2] - 与评级相似的投资级公司债相比，CLO可能提供收益优势，同时其浮动利率特性有助于降低久期风险[6] - CLO的结构性保护和主动管理组件有助于缓解信用风险，并获取相较于传统公司债更高的收益[2] 市场环境与风险考量 - 尽管First Brands和Tricolor等公司的信用问题引发了投资者更密切的关注，但这些风险似乎是公司特有的，并非广泛的市场问题[6] - 在利率变动、关税和信用市场风险的环境中，CLO仍能提供价值，但选择性至关重要[6] - 资质较弱的信用主体可能面临一定压力，但审慎的证券选择（尤其是在夹层部分）应有助于限制其影响[6] 投资工具与产品 - VanEck与PineBridge Investments合作推出了VanEck CLO ETF，为投资者提供了投资CLO的工具[4] - **VanEck CLO ETF** 提供投资级浮动利率CLO的敞口，其30天SEC收益率为5.43% (截至2025年10月31日)[4] - **VanEck AABB CLO ETF** 提供对CLO夹层部分的更有针对性的敞口，其30天SEC收益率为6.59% (截至2025年10月31日)[4] - 这两只ETF受益于PineBridge数十年的CLO市场经验，包括作为CLO管理人和CLO分层投资者的经验，以及深厚的杠杆融资专业知识[4] CLO在投资组合中的作用 - CLO可以增强核心债券投资组合，而ETF可能为投资者提供更广泛地接触此类资产的机会[6]

**研读纪要：J.P. Morgan 2026年美国固定收益市场展望** 涉及的行业或公司 * 该纪要为J.P. Morgan发布的2026年美国固定收益市场展望报告[1][3] * 内容涵盖美国固定收益市场的多个子领域，包括国债、通胀保值债券（TIPS）、利率衍生品、短期固定收益、机构债、机构MBS、非机构RMBS、CMBS、资产支持证券（ABS）、国际ABS、投资级公司债、高收益债、CLO、信用衍生品、市政债券和新兴市场[3][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] 核心观点和论据 宏观经济与利率展望 * 预计2026年实际GDP增长1.8%，核心PCE通胀率为2.7%，失业率维持在4.3%[5][19][25] * 预计美联储将在1月和4月进行两次降息，每次25个基点，使联邦基金目标区间上限在2026年年中降至3.5%并暂停行动[5][25][30][34] * 预计国债收益率在未来几个月内区间波动，随后在美联储暂停行动后温和上升，10年期国债收益率目标在2Q26为4.25%，4Q26为4.35%[5][6][19][34] * 建议采取短久期偏向的交易策略，并在2026年上半年持有更具防御性的投资组合[5][19][22] 国债与利率衍生品 * 预计国债市场的供需失衡将改善，因净长期国债发行量预计将下降4240亿美元至1.476万亿美元，且美联储将结束量化紧缩（QT）并开始储备管理购买[6][31][78][82] * 预计互换利差将收窄，互换利差曲线将趋平，2年期SOFR互换利差目标为-23bp，30年期目标为-78bp[8][18] * 建议通过50:50加权的2年/5年/10年蝶式策略（belly-cheapening butterflies）来应对比市场预期更浅的降息周期[6][18] 信用市场（公司债与高收益债） * 预计投资级（HG）公司债利差将温和扩大15个基点至110个基点，总回报率预计为3.0%[5][14][19][43][45] * 预测高收益（HY）债券利差将扩大30个基点至375个基点，总回报率预计为5.5%，违约率预计为1.75%[15][19][46] * 预计2026年HG公司债总发行量将达到创纪录的1.8万亿美元，主要由AI资本支出和并购活动推动[14][43][77] * 信贷基本面将从强劲水平逐步恶化，评级上调/下调比率从2024年的4.7倍降至2025年的1.9倍[43][47] 证券化产品（MBS, ABS, CLO） * 预计机构MBS利差将扩大5个基点，但若长期波动率保持稳定，应能提供相对于国债的正超额回报[10][19][53][67] * 预计2026年房价增长（HPA）为0%，商业地产（CRE）资本化率将持平在6-6.5%区间[19][52][55] * 预计ABS市场将保持韧性，利差小幅收窄，AAA级信用卡ABS利差目标为国债+30bp，BBB级次级汽车ABS利差目标为国债+120bp[11][12][18] * 预计CLO Tier 1 AAA级新发行利差将扩大至SOFR+130bp，总回报率预计为4.0%[12][18][46][61] * 看好抵押贷款支持证券（MBS）相对于公司债的表现，因公司债的技术面（供应激增）可能推动其利差更显著扩大[5][19][66][67][70] 短期融资与货币市场 * 预计货币市场基金（MMF）资产规模将保持高位，但来自回购和国库券的额外1.1万亿美元供应带来持续的资金压力[9][81] * 预计担保拆借利率（GC repo）将保持坚挺，GC/OIS利差将保持宽阔，SOFR/FF基差将承压[9][42] * 美联储可能需调整常备回购便利（SRF）以更好地稳定利率，预计将于2026年1月开始储备管理购买（约每月80亿美元国库券）[42][88] 新兴市场与市政债券 * 尽管利差处于历史紧俏水平，但新兴市场基本面相对强劲，预计EMBIG-D利差在2026年末为280bp，CEMBI利差为210bp[17][19][51] * 预计市政债券发行量将再创纪录，达到6000亿美元，建议关注18-30年期的债券，预计峰值回报在23-25年期达到4.3%[16][18] 其他重要内容 风险因素 * 上行风险：AI生产效率增益可能快于预期[29] * 下行风险：劳动力市场周期性疲软可能无法扭转，导致经济衰退风险（概率约三分之一）；政策风险，特别是若最高法院允许总统随意更换美联储理事可能带来通胀后果[29] * 信贷市场对经济衰退风险的补偿不足，投资级公司债超额回报盈亏平衡点处于过去25年的底部十分位[68][74][75] 投资者需求展望 * 预计国债需求改善：美联储将转为购买（约2800亿美元国库券），银行需求保持坚挺，外国需求稳定[82][83][88][89][96] * 预计利差产品的技术面将恶化，特别是公司债面临供应激增而需求相对稳定的局面[5][19][82] * 货币市场基金和稳定币的增长将为货币市场提供支撑，但大量供应仍将造成压力[9] 相对价值与交易主题 * 在短端（0-5年），看好高质量ABS（特别是BBB级次级汽车ABS和FFELP学生贷款ABS）的价值，因其提供相对于可比公司债的利差优势[19][58][59][111] * 在长端（10年+），建议押注互换利差曲线趋平以及中长期互换利差收窄[114] * 在行业配置上，建议高收益债超配BB级，中性配置B级，低配CCC级；投资级公司债超配美国银行、 Yankee银行和医疗保健/制药业，低配金融公司和零售业[15][111][113]

交易核心信息 - Patria Investments Limited 宣布协议收购巴西投资管理公司 Solis Investimentos 51%的股权 [1] - 此次收购将为 Patria 增加约35亿美元的管理资产（AUM） [1] - 收购完成后，Solis 的创始合伙人将继续领导公司，超过100名专业人士的团队将保留原职 [5] 对Patria业务的影响 - 收购将使 Patria 的信贷业务收费管理资产（FEAUM）增加超过40%，达到超过117亿美元（基于2025年第三季度数据） [2] - 交易完成后，信贷业务将占 Patria 总 FEAUM 的25%以上 [2] - 此次合作进一步巩固了 Patria 作为拉丁美洲领先信贷平台的地位 [2][6] 对Solis业务的影响 - 合作将 Solis 的高质量信贷发起、分析和监控能力与 Patria 的平台连接，为其增长新周期定位 [3] - 整合将结合 Solis 的速度、技术能力与 Patria 的行业情报及全球本地资本渠道，以加强双方平台 [6] - Solis 自2021年以来的基金复合年增长率（CAGR）约为45%，超过市场35%的年均增长率 [7] 行业与市场背景 - 巴西的CLO市场在过去5年受益于结构和长期趋势，资产复合年增长率（CAGR）达到35% [1] - 存在显著的结构性顺风，支持像CLO这样的非银行资产支持工具作为公司和个人信贷需求的解决方案，其渗透率不断增长 [6] - Solis 是巴西CLO领域的市场领导者，服务于多元化的投资者基础，包括资产管理公司、银行资金部、家族办公室和其他财富管理客户 [3][4] 公司运营与规模 - Solis 成立于2015年，目前管理着超过120只基金，服务超过3万名投资者 [7] - Solis 在巴西构建并直接管理针对机构投资者的封闭式CLO，同时还管理针对机构和财富管理客户的混合常青配置型CLO母基金 [4] - Patria 是一家全球另类资产管理公司，拥有37年经验，管理资产超过510亿美元 [9][10]

公司月度业绩概览 - 2025年10月，Volta Finance实现净回报率为-0.6%，年初至今累计净回报率为+2.9% [4] - 截至2025年10月底，公司资产净值（NAV）为2.653亿欧元，相当于每股7.25欧元 [8] - 公司约0.17%的资产净值所对应的投资，其月末估值在公司发布资产净值时通常尚未更新，因此采用了最近可用的净值或报价进行估值 [9][10] 市场环境与同业表现 - 10月市场受政治事件、央行决策及公司财报影响，早期因科技股强劲的AI相关收入和高估值带来的乐观情绪，因贸易紧张局势再现而转为波动 [5] - 美国联邦储备委员会如市场普遍预期降息25个基点，美国企业财报强劲，约85%的标普500公司业绩超预期，推动美股在月末反弹并创下历史新高 [5] - 同期，美国高收益债券回报率为+7.3%，欧洲高收益债券回报率为+4.7%，而晨星杠杆贷款指数在美国上涨+4.9%，在欧洲上涨+3.2% [4] 信贷与CLO市场动态 - 晨星LSTA杠杆贷款指数10月在美国录得+0.22%回报，在欧洲录得-0.27%回报 [6] - 美国AAA评级CLO利差交易在约120个基点，欧洲在约130个基点，而更深层的夹层（特别是BB评级）利差小幅走阔，在欧洲根据交易不同趋向575个基点 [6] - CLO权益市场受到负面新闻（如对First Brands的担忧）以及底层贷款组合利差收窄（欧洲处于再投资期的CLO收窄10-30个基点，美国收窄30-40个基点）的影响，二级市场价格走软 [6] 公司投资组合活动与构成 - 10月期间，公司投资了约500万欧元于6笔独立交易，专注于欧洲CLO的BB评级和单B评级档级，BB评级档级利差环境在+560基点，单B评级在+850基点，略宽于9月同类风险特征的交易 [7] - 公司现金头寸持续下降至16%以下，而现金流生成达到约2600万欧元（等值），按年化计算占10月资产净值的20% [7] - 按资产类别细分，公司CLO权益档级回报为-1.9%，CLO债务档级回报为+0.1% [8] - 欧元兑美元汇率从1.1757变动至1.1537，鉴于公司持有美元多头头寸（13%），这对公司业绩产生了+0.3%的正面影响 [8] 公司背景与投资策略 - Volta Finance Limited在根西岛注册，在阿姆斯特丹泛欧交易所和伦敦证券交易所主板市场上市 [12] - 公司的投资目标是在整个信贷周期内保全资本，并通过预期按季度分配的股息为股东提供稳定的收入流 [13] - 公司主要通过投资CLO及类似资产类别来实现其投资目标，并可能机会性地在结构化金融资产中寻求更多元化的投资策略 [13] - 公司已任命AXA Investment Managers Paris（AXA IM）作为其投资管理人，负责管理其所有资产 [13] - AXA IM是欧洲最大的资产管理公司之一，截至2025年6月底，拥有超过3000名专业人士，管理资产达8790亿欧元 [14]

投资策略转变 - 过去两年投资于CLO的BBB级份额 当时风险溢价为正且信用利差在收窄 [1] - 当前风险溢价已降至极低水平 投资策略已转向AAA级份额 [1] 专栏定位与使命 - 该专栏专注于资产管理和金融分析 由经验丰富的研究员主理 [2] - 结合严谨的数据分析与可操作的观点 对ETF等资管领域热门工具提供评级 [2] - 旨在提供有价值的、数据驱动的观点 帮助投资者在不断变化的市场中做出明智决策 [2]

对话主题 - VettaFi的Cinithia Murphy与Reckoner Capital Management的John Kim在ETF 360节目中进行了对话 [1] - 对话内容涉及CLOs以及Reckoner Leveraged AAA CLO ETF [1]