**行业与公司** * 行业：国际物流与货运代理[1][4][5] * 公司：Expeditors International of Washington (EXPD) 是一家全球物流服务提供商 其业务涵盖空运、海运、合规及供应链管理[1][3][60] **核心观点与论据** **1 国际货运基本流程与参与方** * 典型国际货运涉及多方：买方、卖方、货代、承运人（船公司/航空公司）、报关行、卡车公司、码头装卸方（stevedores）等[5][6][9][10] * 货运生命周期包括：价格谈判、订单确认、订舱、提货、报关、运输（可能经中转港）、目的地清关、最终派送[11][13][14][17] * 流程复杂且易出现延误 涉及多个实体交接 风险点较多[18] **2 海运与空运的对比与选择因素** * 海运特点：成本较低但速度慢 分为整箱（FCL）和拼箱（LCL）运输 通常需与承运人签订合同（如承诺年度货量）[19][20][21][23] * 空运特点：按重量或体积计费（取高者） 速度快 适合高价值或时效敏感货物 危险品运输限制更严格[27][28][29] * 选择依据：货物价值（低价值货适合海运）、时效要求、运输成本、承运人经验、航线频率、电子数据跟踪能力[24][25][26][29] **3 Incoterms国际贸易术语的核心作用** * Incoterms（2020版）仅定义三项内容：运输责任划分、成本承担方、风险转移时点（不涉及付款方式、所有权转移或销售合同）[31][32][33] * 示例1：EXW（工厂交货）——卖方责任最小 仅在工厂备货 买方承担后续所有运输、成本及风险[34] * 示例2：DDP（完税后交货）——卖方责任最大 需负责全程运输、目的国清关及税费 风险直至目的地交付才转移[35][36] * 术语选择取决于公司对运输流程的控制意愿、资源投入及风险偏好[37][38][39] **4 关键单据功能与风险控制** * 重要单据：托运人指示函（SLI）、电子出口信息（EEI）、商业发票、装箱单、原产地证书、提单/运单[40][41][42][43][46] * 提单分两种：原始提单（可转让 控制货物所有权）和运单（仅运输合同） 前者用于保障收款（承运人需凭正本提单放货）[47][48][49] * 木质包装需符合IPPC标准（热处理/熏蒸） 否则可能被拒收[44] **5 承运人责任限制与货物保险必要性** * 承运人责任有限：空运赔偿约$54/公斤（基于SDR） 海运赔偿约$500/运输单位 且受17项免责条款（如自然灾害、战争）保护[51][52][54] * 保险作用：转移风险 覆盖"一切险" 保障门到门运输 赔付限值远高于承运人责任 避免巨大损失[55][56] **其他重要内容** * 美国出口合规环境快速变化 特别是在第二届特朗普政府时期 进口法规复杂性已向出口领域延伸[59][60] * 公司提供后续培训资源（如Incoterms深度研讨会、海关政策更新讲座）及参考资料（演讲PPT、术语图表）[30][64][65]

评级与目标价调整 - 瑞银将 Expeditors International 评级从中性上调至买入，目标价上调至166美元 [1] 看好理由与业务前景 - 看好公司在海运运价下降背景下的生产力提升和收入韧性 [1] - 预计2026年海关及其他服务业务的增长将抵消海运运价下降的压力 [1] - 公司长期潜力在于通过技术整合和流程优化实现显著的生产力提升 [1] 财务预测调整 - 将2027年每股收益（EPS）预测从6.58美元上调至6.90美元，高于市场共识的6.39美元 [2] - 此次上调反映了初步的效率收益，约为同行CH Robinson过去三年年均生产力提升幅度的一半 [2] - 同时模型预测净收入将反弹4% [2] 估值与市场情绪 - 按24倍预期市盈率计算，公司当前估值隐含2027年约9.5亿美元的息税前利润（EBIT） [3] - 瑞银预测公司2027年息税前利润为11.3亿美元，表明股票仍被低估 [3] - 投资者情绪因海运定价疲软而保持谨慎，多数分析师给予中性或卖出评级 [3]

升级评级摘要 - Truist将Block评级从卖出上调至持有，目标价从67美元上调至68美元，理由是股价回调后风险回报改善，且Square核心业务势头向好 [2] - TD Cowen将Yum Brands评级从持有上调至买入，目标价从162美元上调至173美元，预计其出售Pizza Hut业务将增强增长前景 [2] - Mizuho将Rubrik评级从中性上调至跑赢大盘，目标价维持97美元，认为公司执行良好但股价自5月中旬以来下跌16%，估值具有吸引力 [2] - Barclays将Gap评级从持股观望上调至增持，目标价从19美元大幅上调至30美元，看好公司在CEO领导下的严谨管理策略 [2] - UBS将Expeditors评级从中性上调至买入，目标价从138美元上调至166美元，预计2026年公司海关及其他业务增长将抵消海运价格下跌压力 [2]

核心观点 - Expeditors International (EXPD) 因其盈利预测被显著上调 可能成为投资组合的坚实补充 尽管股价近期已上涨 但由于盈利前景持续改善 上涨趋势可能延续 [1] - 盈利预测修正的上升趋势 源于分析师对该物流服务提供商盈利前景的乐观情绪增强 这应反映在其股价中 研究表明盈利预测修正趋势与短期股价变动有强相关性 [2] - 过去四周股价已上涨18.8% 投资者因其坚实的预测修正而看好该公司 其盈利增长前景可能进一步推高股价 [10] 盈利预测修正详情 - **当前季度预测**：预计每股收益为1.44美元 较去年同期报告的数值变化为-14.3% [6] - **当前季度预测修正**：过去30天内 Zacks一致预期上调了13.25% 原因是四项预测被上调 无负面修正 [6] - **全年预测**：每股收益5.85美元的预期 较去年同期数值变化为+2.3% [7] - **全年预测修正**：过去一个月内 六项预测被上调且无负面修正 推动一致预期上调了6.61% [7][8] - **总体修正趋势**：覆盖分析师在上调盈利预测方面的高度一致 导致对下一季度和全年的共识预期出现显著改善 [3] 投资评级与表现 - Expeditors International 目前获得 Zacks Rank 1 (强力买入) 评级 [9] - Zacks Rank 1 评级股票自2008年以来实现了平均每年+25%的回报 [3] - 研究表明 Zacks Rank 1 (强力买入) 和 2 (买入) 的股票表现显著优于标普500指数 [9]

财务业绩：收入 - 总营收下降4%，主要因海运服务大幅下降被其他服务增长所部分抵消[61] - 海运及其他服务收入下降27%，平均海运销售率和采购率显著下降，海运集装箱量下降3%[61] - 海关经纪及其他服务收入增长13%，空运服务收入增长3%[61] - 空运服务收入在2025年第三季度增长3%至10.20亿美元，九个月累计增长10%至28.74亿美元[72][73] - 海运及海洋服务收入在2025年第三季度下降27%至7.46亿美元，九个月累计下降2%至22.04亿美元[72][77] - 报关及其他服务收入在2025年第三季度增长13%至11.28亿美元，九个月累计增长12%至31.36亿美元，主要受北美和欧洲货量增长推动[72][84] 财务业绩：利润与现金流 - 每股收益增长1%至1.64美元[61] - 运营活动产生的现金流为2.01亿美元，高于2024年第三季度的9000万美元[61] - 2025年第三季度营业利润下降4%至2.88亿美元，但九个月累计营业利润增长8%至8.02亿美元[72] - 2025年第三季度及前九个月运营活动产生的净现金分别为2.01亿美元和7.23亿美元，同比分别增加1.11亿美元和2.49亿美元[99] 业务表现：空运服务 - 空运货量在2025年第三季度增长4%，九个月累计增长6%，主要受北亚和南亚出口需求推动，部分源于科技客户对人工智能基础设施的投资[73][74] - 空运平均销售和采购费率在2025年第三季度分别下降2%和1%，但九个月累计均增长4%[73][75] 业务表现：海运服务 - 海运整合服务收入在2025年第三季度下降35%，主要因平均销售和采购费率分别下降33%和36%，以及集装箱量下降3%[78] - 北亚地区海运服务收入在2025年第三季度大幅下降43%，集装箱量下降12%，主要因客户将采购从中国转移至其他地区及零售业疲软[79] 成本与费用 - 公司总务管理费用中薪资及相关成本在2025年第三季度增长9%，主要因员工人数增加7%及基本薪资福利上涨[88] - 公司有效所得税率在2025年第三季度为25.2%，相比2024年同期的26.4%有所下降，主要得益于外国衍生无形资产扣除额增加[94] 资本管理与股东回报 - 公司通过普通股回购向股东返还2.12亿美元[61] - 2025年第三季度及前九个月用于回购普通股的现金分别为1.5亿美元和6.55亿美元，回购股数分别为180万股和530万股[104] - 2025年第三季度及前九个月投资活动使用的现金分别为1000万美元和3900万美元，主要用于资本性支出，2025年全年预计资本性支出约为6000万美元[103] 财务状况与债务 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为11.9亿美元，营运资金为16.27亿美元[99] - 截至2025年9月30日，公司信贷额度下的借款为3600万美元，因备用信用证和担保产生的或有负债为8000万美元[107] - 截至2025年9月30日，公司未偿还的购买义务总额为2.74亿美元，租赁支付义务为7.24亿美元，其中1.43亿美元在12个月内支付[108][109] 外汇与税务影响 - 2025年第三季度净外汇交易损失约为300万美元，而2024年同期损失为1100万美元；2025年前九个月净外汇交易损失约为2000万美元，而2024年同期为不足100万美元的收益[96][114] - 敏感性分析显示，若美元在2025年前九个月平均贬值10%，公司营业利润将增加约4600万美元；若平均升值10%，营业利润将减少约3800万美元[113] - 截至2025年9月30日，公司非美国子公司持有5.15亿美元现金及现金等价物，其中1800万美元存放于美国银行[110] - 截至2025年9月30日，公司约有1.32亿美元的未结算公司间交易，大部分在30天内解决[114] 市场与监管环境 - 2025年第一季度对加拿大、中国和墨西哥某些行业征收的更高关税生效[62] - 2025年5月2日终止了对中国和香港制造的价值低于800美元商品的关税豁免[62] - 2025年第三季度对包括印度、巴西和日本在内的大多数国家的进口商品加征了额外关税[62] - 南亚的出口需求高涨导致需求超过运力，平均销售率和采购率处于高位[65]

11月股市历史表现 - 11月是标普500指数全年中表现最好的月份，平均涨幅达1.9% [4] - 2020年11月标普500指数曾大幅上涨近11% [4] - 11月开启了股市一年中表现最好的六个月周期 [4] 当前市场整体态势 - 本月迄今标普500指数下跌0.7% [2] - 标普500指数已连续129个交易日未测试其50日移动均线，这是自2007年以来最长的连续记录，也是该指数自1961年推出以来的第五长记录 [3] 本月表现突出的个股 - 宠物诊断公司Idexx Laboratories本月迄今上涨14.4%，其季度利润超出预期近8% [5][7] - 医疗供应制造商Henry Schein本月迄今上涨近14%，其季度利润超出目标近8% [6][7] - 工业股Expeditors International of Washington本月上涨13.1% [7] - 医疗保健股Incyte本月上涨13.1% [7] - 必需消费品股Kenvue本月上涨12.9% [7] 个股基本面分析 - Idexx Laboratories的RS和EPS评级高达91，分析师预计其今年利润将增长16% [5] - Henry Schein的RS评级为53，EPS评级为67，分析师预计其2025年和2026年将仅有个位数的盈利增长 [6]

股价表现 - 公司股价在周二财报发布后创下历史新高，达到13618美元 [1] - 股价在最近52周内上涨约112%，在最近三个月内上涨约167% [1] - 截至周三上午约11:15，股价继续上涨169%至23803美元，过去五天内累计上涨1755% [2] 财务业绩概况 - 摊薄后每股净收益下降1%至164美元，但超出华尔街142美元和139美元的预期 [2][3] - 净利润下降3%至222亿美元 [2] - 营业收入下降4%，总收入也下降4%至29亿美元 [2][3] - 息税前利润率表现优于预期 [3] 各业务板块表现 - 空运业务货量以公斤计整体增长4%，但增长逐月放缓：7月增6%，8月增3%，9月仅增2% [4] - 最低免税额政策到期后，空运运力变得宽松，导致季度内销售和采购费率略有下降 [5] - 报关业务收入同比增长133%，受关税政策以及托运人和进口商对信息与指导需求增加的积极影响 [6][7] - 公司正投资并探索利用人工智能和其他技术解决方案提升该领域生产率 [8] - 海运业务以40英尺当量计下降3%，且货量逐月恶化：7月增3%，9月降4%，10月降6% [8]

公司股息公告 - 董事会宣布每股0.77美元的半年度现金股息 [1] - 股息将于2025年12月15日支付给截至2025年12月1日在册的股东 [1] 公司业务概况 - 公司是全球物流企业 总部位于华盛顿州贝尔维尤 [2] - 在全球六大洲172个地区办事处和众多分支地点拥有专业员工 [2] - 服务包括空运和海运的集运或货运 报关 供应商集运 货物保险 限时运输 订单管理 仓储配送和定制物流解决方案 [2] 2025年第三季度财务业绩 - 稀释后每股收益增长1%至1.64美元 [6] - 股东应占净利润下降3%至2.22亿美元 [6] - 营业收入下降4%至2.88亿美元 [6] - 总收入下降4%至29亿美元 [6] - 空运吨位增长4% [6] 2025年第二季度财务业绩 - 稀释后每股收益增长8%至1.34美元 [8] - 股东应占净利润增长5%至1.84亿美元 [8] - 营业收入增长11%至2.48亿美元 [8] - 总收入增长9%至27亿美元 [8] - 空运吨位增长7% [8] 管理层任命 - David A Hackett于2025年8月4日被任命为高级副总裁兼首席财务官 自2025年10月1日起生效 [7] - Hackett自2024年5月起担任财务副总裁 [7] - 现任高级副总裁兼首席财务官Bradley S Powell通知董事会计划于2025年9月30日退休 [7] 行业分类 - 公司业务涉及卡车运输 铁路 海运 空运 运输 物流供应链管理 [5]

第三季度收入和利润（同比） - 第三季度总收入下降4%至29亿美元[6] - 第三季度营业收入下降4%至2.88亿美元[6] - 第三季度归属于股东的净利润下降3%至2.22亿美元[6] - 第三季度稀释后每股收益（EPS）增长1%至1.64美元[6] - 第三季度总收入为28.95亿美元，同比下降3.5%，从去年同期的30亿美元降至28.95亿美元[21] - 第三季度净利润为2.23亿美元，同比下降3.0%，从去年同期的2.30亿美元降至2.23亿美元[21] - 2025年第三季度总收入为28.94751亿美元，较2024年同期的30.00131亿美元下降3.5%[25] - 2025年第三季度营业利润为2.88042亿美元，较2024年同期的3.01524亿美元下降4.5%[25] 前九个月收入和利润（同比） - 2025年前九个月总收入增长7%至82.1亿美元[13] - 2025年前九个月归属于股东的净利润增长6%至6.1亿美元[13] - 2025年前九个月营业利润增长8%至8.02亿美元[13] - 九个月总收入为82.13亿美元，同比增长7.4%，高于去年同期的76.46亿美元[21] - 九个月净利润为6.11亿美元，同比增长6.2%，高于去年同期的5.75亿美元[21] - 2025年前九个月总收入为82.13055亿美元，较2024年同期的76.45810亿美元增长7.4%[25] - 2025年前九个月营业利润为8.01636亿美元，较2024年同期的7.40219亿美元增长8.3%[25] 各业务线表现 - 第三季度空运吨位增长4%，而海运集装箱量下降3%[6] - 空运服务收入增长3.4%，从去年同期的9.87亿美元增至10.20亿美元[21] - 海运及服务收入下降26.7%，从去年同期的10.18亿美元降至7.46亿美元[21] - 报关及其他服务收入增长13.3%，从去年同期的9.96亿美元增至11.28亿美元[21] 各地区表现 - 2025年第三季度北美亚洲地区收入为7.21353亿美元，较2024年同期的9.14417亿美元大幅下降21.1%[25] - 2025年第三季度欧洲地区收入为4.87189亿美元，较2024年同期的4.33660亿美元增长12.3%[25] 成本和费用（同比） - 2025年第三季度直接运输及相关成本为19.39657亿美元，占收入的66.9%[25] - 2025年第三季度薪资及相关成本为4.90437亿美元，较2024年同期增长8.9%[25] 现金流和资本支出 - 第三季度经营活动现金流为2.01亿美元，同比增长123.8%，远超去年同期的8997万美元[23] - 九个月经营活动现金流为7.23亿美元，同比增长52.7%，高于去年同期的4.74亿美元[23] - 2025年前九个月资本支出为4.0125亿美元，较2024年同期的3.0415亿美元增长31.9%[25] 股东回报 - 第三季度以股票回购形式向股东返还2.12亿美元现金，2025年至今已通过回购和股息返还7.25亿美元[6] - 2025年第三季度回购180万股普通股，平均价格为每股119.65美元[15] - 第三季度股票回购金额为2.12亿美元，同比增长51.6%，高于去年同期的1.40亿美元[23] 其他财务数据 - 截至2025年9月30日，公司合并可识别资产为47.79582亿美元，较2024年同期下降7.6%[25]

公司业绩概览 - 第三季度每股收益1.64美元 超出市场预期0.24美元 同比增长0.6% [1] - 总收入28.9亿美元 超出市场预期但同比下降4% 主要受海运及服务业务疲软拖累 [1][10] - 营业利润同比下降4%至2.88亿美元 总营业费用同比下降3.5%至26亿美元 [2] 分业务表现 - 空运服务收入同比增长3.4%至10亿美元 主要受北美和南亚出口空运吨位增长推动 [3] - 海运及服务收入同比大幅下降26.7%至7.461亿美元 受定价波动和货量减少影响 [3][10] - 报关及其他服务收入同比增长13.5%至11.3亿美元 该类别下所有业务均表现强劲 [3][10] - 空运吨位 volume 增长4% 而海运集装箱 volume 下降3% [2] 资本配置与财务状况 - 第三季度通过股票回购向股东返还2.12亿美元 [4] - 年初至今通过回购和股息向股东返还总额达7.25亿美元 [4] - 季度末现金及现金等价物为11.9亿美元 较2024年底11.5亿美元有所增加 [4] 同业公司比较 - 达美航空第三季度调整后每股收益1.71美元 超出预期 因燃油成本低同比增长14% [6] - 达美航空季度收入166.7亿美元 超出预期并同比增长6.4% 航空旅行需求改善 [7] - 美联航第三季度调整后每股收益2.78美元 超出预期但同比下降16.5% [8] - 美联航营业收入152亿美元 略低于预期但同比增长2.6% 载客量达48382人次 同比增长6.2% [9]