Franklin BSP Realty Trust, Inc. (NYSE:FBRT) ranks among the most undervalued REIT stocks to buy right now. Following Franklin BSP Realty Trust, Inc. (NYSE:FBRT)’s third-quarter 2025 results, Citizens reaffirmed its Market Outperform rating and $13.50 price target on the company’s shares. The firm underlined Franklin BSP’s strong credit performance, which allows the company to utilize capital aggressively as it moves through 2026. Franklin BSP Realty Trust, Inc. (NYSE:FBRT) reported revenues of $90.12 mil ...

公司财务信息发布安排 - 富兰克林BSP房地产信托公司将于2026年2月11日星期三纽约证券交易所收盘后发布2025年第四季度业绩 [1] - 公司将于2026年2月12日星期四东部时间上午9点举行电话会议和网络直播讨论财务业绩 [1] 投资者沟通活动参与方式 - 所有电话会议和网络直播信息均可在公司网站 https://www.fbrtreit.com 找到 [2] - 鼓励参与者通过链接 https://dpregister.com/sreg/10205787/103127751b1 预先注册电话会议和网络直播 [2] - 若无法预先注册，可拨打 (844) 701-1166（美国国内）或 (412) 317-5795（国际）接入电话会议，需至少提前5分钟拨入 [2] - 网络直播可通过链接 https://ccmediaframe.com/?id=fHQJfYok 访问，建议提前下载安装必要的音频软件 [3] - 电话会议前，公司网站可能提供包含补充信息的演示文稿 [3] - 电话会议结束后约一小时，公司网站将提供音频重播，重播将保留90天 [3] 公司业务概况 - 富兰克林BSP房地产信托公司是一家房地产投资信托基金，业务包括发起、收购和管理由美国境内物业担保的商业房地产债务多元化投资组合 [4] - 截至2025年9月30日，公司拥有约62亿美元资产 [4] - 公司由富兰克林资源公司的全资子公司Benefit Street Partners L.L.C.进行外部管理 [4]

股息分配 - 公司董事会宣布了2025年第四季度普通股股息为每股0.355美元 [1] - 该股息将于2026年1月12日左右支付给截至2025年12月31日登记在册的普通股股东 [1] - 董事会同时宣布了2025年第四季度可转换H系列优先股股息 其金额等同于转换后的普通股股息金额 [1]

小盘股市场背景 - 小盘股近期开始苏醒 这可能是进入2026年的看涨信号[2] - 小盘股经历了“失落的十年” 表现落后于大盘股 2020年疫情后重启的反弹短暂 高利率 对安全大盘股的偏好以及AI热潮导致小盘股受冷落[3] - 随着市场关注美联储降息 投资者开始涌入不受青睐的小盘股[3] - 小公司通常更能从借贷成本下降中受益 随着美联储持续降息 小盘股可能继续受到青睐[4] 高股息小盘股概览 - 文章讨论了四只股息率在7.1%至13.3%之间的小盘股[2] - 第一只：Nuveen Churchill Direct Lending 股息率13.0%[5] - 第二只：UWM Holdings 股息率7.1%[11] - 第三只：Redwood Trust 股息率12.7%[15] - 第四只：Franklin BSP Realty Trust 股息率13.3%[19] Nuveen Churchill Direct Lending 分析 - 公司属于高收益行业——商业发展公司 为小企业提供融资 需将至少90%的收益作为股息支付[5] - 其巨额股息主要来自高额常规股息 过去曾支付特别“补充”股息 现已改为传统派息计划[6] - 公司由Nuveen及其母公司TIAA支持 Churchill管理该基金 目前为26个行业的213家公司提供融资[7] - 投资组合中大部分为第一留置权债务 占比90% 次级债务占8% 股权共同投资占2% 且94%的债务为浮动利率[7] - 美联储降息对BDC有复杂影响 一方面 政策利率下调通常导致贷款收入下降 尤其是浮动利率贷款 另一方面 低利率刺激贷款需求 帮助小企业成长 从而抵消收入下降 并为BDC带来更多浮动利率贷款[9] - 公司较年轻 其股价较净资产价值有18%的折价[10] UWM Holdings 分析 - 公司是一家住房贷款机构 但不是抵押贷款房地产投资信托结构 通过批发渠道提供抵押贷款 是美国最大的住房抵押贷款机构[11] - 公司在整体贷款市场中占有8%的份额 在批发贷款市场中占有43%的份额[11] - 作为抵押贷款机构 公司更受益于长期利率下降 较低的抵押贷款利率有助于推动业务量[12] - 公司已投入资金增加人员和技术支出 将服务平台内部化 首席执行官认为当10年期国债收益率降至3.75%时 业务将翻倍[12] - 股价基于2026年收益预估的市盈率为13倍 股息率仍为7%[13] Redwood Trust 分析 - 公司是一家抵押贷款房地产投资信托 主要发起巨额住宅抵押贷款和单户租赁贷款[15] - 近年来更侧重于其Sequoia巨额贷款平台 Aspire房屋净值投资选择平台 CoreVest住宅投资物业发起平台以及Redwood Investments住宅投资组合[15] - 增加对这些业务的关注并减少对传统投资的依赖 预计将改善公司业绩 收益预计在2025年 2026年和2027年得到改善[16] - 尽管近期利率支撑了股价 但算上股息 该股在过去五年几乎持平[17] - 公司利用股价大幅折价的机会 自6月以来回购了5%的流通普通股 股价基于明年收益的市盈率低于7倍[17] - 公司在2023年削减了股息 随后进行了两次小幅上调 但距离上次上调已有一年[18] Franklin BSP Realty Trust 分析 - 公司是一家传统的抵押贷款房地产投资信托 主要在美国东南部和西南部从事商业抵押贷款支持证券[19] - 核心投资组合75%为多户住宅 但也涉及酒店 工业 办公楼等其他房地产类型的抵押贷款 99%的资产为优先债务 88%的债务为浮动利率[19] - 与6月相比 目前股价较账面价值的折价从28%收窄至23% 基于收益预估的市盈率从7倍升至约8倍 这归因于账面价值下降以及第三季度业绩不及预期后的收益预估下调[20] - 公司在第三季度完成了对私人持有的商业房地产金融公司NewPoint Holdings JV LLC的收购 强劲的发起业务使NewPoint为公司的可分配收益贡献了930万美元[21] - 股息是最大的问号 派息额多年未变 且在过去几个季度未能覆盖0.36美元的股息[22]

涉及的行业与公司 * 公司为Franklin BSP Realty Trust (FBRT)，是一家在纽约证券交易所上市的商业抵押贷款房地产投资信托基金[1][2] * 行业为商业房地产金融，专注于中等市场规模（每笔贷款2500万至7500万美元）的商业抵押贷款，尤其侧重多户住宅资产[4] 核心观点与论据 **公司平台与规模** * 公司由Benefit Street Partners管理，后者隶属于管理资产达1.7万亿美元的Franklin Templeton[2] * Benfefit Street Partners的总资产管理规模为900亿美元，其中130亿美元属于商业房地产平台，FBRT是该平台的一部分[2] * FBRT的核心投资组合规模为44亿美元，目标规模约为50亿美元，净杠杆率为2.5倍[4] **投资组合构成与策略** * 投资组合中约75%为多户住宅资产，其余分布在酒店和工业等资产类别，采用杠铃策略以获取更高收益[5] * 投资地域重点在美国西南部、东南部和阳光地带，尤其在德克萨斯州和卡罗来纳州有大量风险敞口[6] * 投资组合中60%的贷款是在2023年1月加息后发放的，基于经过修正的新估值，40%为加息前发放的遗留贷款[6] * 办公室资产风险敞口极低，仅占投资组合的约2%，且自2020年以来未新增此类贷款[7] **融资与近期重大交易** * 主要通过CLO为贷款融资，于10月15日（第四季度）发行了11亿美元的CLO，用以置换FL7、FL8和FL10，此举能将困在旧CLO结构中的现金释放出来进行再投资[9] * 于7月1日完成了对NewPoint的收购，NewPoint拥有房利美、房地美和FHA HUD的机构牌照[10] * NewPoint在收购当季创下机构贷款发放纪录，达21亿美元[10] **收购NewPoint的协同效应** * 为公司的过渡性贷款提供了自然的退出路径（通过机构产品证券化）[11] * 带来了抵押贷款服务权资产组合，为账面价值的缓慢增长提供了途径[11] * 使公司能够将全部贷款服务内部化，预计在2026年第一季度末完成整合，届时将实现成本节约[12] **股息与盈利覆盖路径** * 公司按账面价值计算的股息收益率略低于10%，但按股价计算则高达14%，因股价约为账面价值的70%[4][5] * 股息目前未被盈利覆盖，但公司预计在2026年下半年实现覆盖，因此决定暂时维持股息水平[15] * 实现股息覆盖的路径基于三点：1) CLO再融资释放现金进行再投资，预计每季度增加0.05-0.07美元收益；2) 处理REO资产释放股本，预计增加0.08-0.12美元每股收益；3) NewPoint整合，预计近期贡献0.04-0.08美元，完全整合后贡献可达低两位数回报（百分比）[16][18][19] * 公司预计在2026年第二季度前完成约10亿美元现金的再投资[16] 其他重要内容 **风险管理与资产处置** * 公司利用平台内的多户住宅股权基金团队管理其REO资产，倾向于花费两到三个季度稳定资产后再出售，而非立即清算，历史出售价格均达到或高于成本基础[17][18] **潜在未来方向** * 母公司Franklin Templeton对数字资产领域日益感兴趣，未来可能对该领域有所涉足，但目前FBRT尚未涉及[13][14]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年前九个月净利息收入为1.11009亿美元，较2024年同期的1.39631亿美元下降2862.2万美元[335] - 2025年第三季度净利息收入为2878.9万美元，年化净息差为1.2%，低于2025年第二季度的3950.5万美元和2.1%的净息差[357] - 截至2025年9月30日的九个月，销售及服务净收益为3470万美元，而2024年同期为1310万美元，增长165%[339] - 截至2025年9月30日的九个月，抵押贷款服务权收入为1970万美元，而2024年同期无此项收入[340] - 截至2025年9月30日的九个月，服务收入为360万美元，其中服务费收入1170万美元，借款人托管账户利息790万美元，扣除1590万美元的MSR摊销、提前还款和减值[341] - 截至2025年9月30日的九个月，自有房地产收入为2240万美元，较2024年同期的1420万美元增长820万美元，增幅约58%[343] - 2025年第三季度销售及服务净收益为2940万美元，较第二季度的30万美元大幅增加2910万美元，主要归因于2025年7月1日收购NewPoint后机构部门的贷款销售[361] - 2025年第三季度GAAP净收入为1760万美元，同比下降41.6%，而2025年前九个月GAAP净收入为6570万美元，同比增长5.6%[418] - 2025年第三季度可分配收益为2670万美元，而2024年同期为亏损400万美元，2025年前九个月可分配收益为4950万美元，同比下降28.7%[418] - 2025年第三季度完全转换后的可分配每股收益为0.22美元，而2024年同期为亏损0.10美元[418] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年前九个月利息收入为3.312亿美元，较2024年同期的3.983亿美元下降6710万美元[336] - 2025年前九个月利息支出为2.173亿美元，较2024年同期的2.579亿美元下降4060万美元[338] - 2025年第三季度利息收入为1.062亿美元，较第二季度的1.112亿美元减少500万美元，主要因房地产债务平均持有余额减少1.989亿美元[358] - 2025年第三季度利息支出为7650万美元，较第二季度的7020万美元增加630万美元，主要因商业抵押贷款回购协议平均余额增加4.73亿美元[360] - 截至2025年9月30日的九个月，信贷损失拨备为收益400万美元，而2024年同期为支出3480万美元[344] - 截至2025年9月30日的九个月，运营费用总额为1.33192亿美元，较2024年同期的6012.7万美元增长121%[353] - 特定信贷损失拨备在2025年第三季度为190万美元，较第二季度的110万美元增加72.7%[368] - 2025年第三季度运营费用总额为7329.1万美元，较第二季度的2956万美元增长147.9%[375] - 专业费用在2025年第三季度增至933.4万美元，较第二季度的469.8万美元增长98.7%[375] - 其他费用在2025年第三季度为1405.2万美元，较第二季度的1156.9万美元增长21.4%[375] - 2025年第三季度非现金补偿费用为520万美元，同比增长143%[418] - 2025年第三季度折旧和摊销净额为340万美元，同比增长147%[418] - 2025年前九个月信贷损失准备金转回为400万美元，而2024年同期为计提3480万美元[418] 业务线表现：商业抵押贷款投资组合 - 截至2025年9月30日，公司投资组合中商业抵押贷款持有量为147笔，较2024年12月31日的155笔减少8笔[312] - 截至2025年9月30日，投资性商业抵押贷款净账面价值为43.688亿美元，较2024年12月31日的49.087亿美元下降11.0%[312] - 截至2025年9月30日，公司有四笔贷款被指定为非应计状态，总摊余成本为1.007亿美元[313] - 截至2025年9月30日，投资性商业抵押贷款（不包括非应计状态贷款）加权平均票面利率为7.6%，较2024年12月31日的8.0%下降40个基点[314] - 截至2025年9月30日，投资性商业抵押贷款加权平均剩余合同期限为0.9年，较2024年12月31日的1.1年缩短[314] - 商业抵押贷款投资组合总账面价值（Par Value）约为22.4亿美元（所有贷款Par Value加总，单位：千美元）[326] - 贷款组合中风险评级为2级的贷款占比最高，共30笔，占总贷款笔数的56.6%[326] - 贷款组合中多户住宅（Multifamily）物业类型占比最高，共30笔，占总贷款笔数的56.6%[326] - 贷款组合中德克萨斯州（Texas）的贷款数量最多，共13笔，占总贷款笔数的24.5%[326] - 贷款组合中最高有效收益率（Effective Yield）为11.18%（Senior Debt 39）[326] - 贷款组合中最低有效收益率（Effective Yield）为4.25%（Senior Debt 6和Senior Debt 27）[326] - 贷款组合中最高贷款价值比（Loan to Value）为79.4%（Senior Debt 24）[326] - 贷款组合中最低贷款价值比（Loan to Value）为46.5%（Senior Debt 42）[326] - 贷款组合中最大单笔贷款金额为9424.7万美元（Senior Debt 52）[326] - 贷款组合中风险评级为5级的贷款有2笔，占总贷款笔数的3.8%[326] - 高级债务投资组合总额超过20亿美元，其中多户住宅资产占比最高[327] - 收益率最高的贷款为多户住宅贷款，收益率达12.43%[93] - 贷款价值比最高的贷款为零售物业贷款，LTV达90.0%[90] - 多户住宅贷款在德克萨斯州和佛罗里达州最为集中[327] - 工业地产贷款中，一笔位于加利福尼亚州的贷款收益率为11.99%[68] - 贷款价值比最低的贷款为多户住宅贷款，LTV仅为8.6%[68] - 一笔位于纽约的混合用途贷款期限最短，将于2025年12月到期[108] - 多笔贷款的利率结构为1个月SOFR基准利率加固定利差，利差范围在2.50%至5.50%之间[327] - 一笔位于佛罗里达州的酒店贷款贷款价值比为75.8%[102] - 一笔位于康涅狄格州的多户住宅贷款金额最大，约为1.165亿美元[79] - 贷款组合总规模为44.248亿美元，摊余成本为44.128亿美元，加权平均收益率为7.59%，加权平均贷款价值比为64.8%[328] - 最大单笔贷款为Senior Debt 118，金额6000万美元，贷款价值比86.7%，收益率6.63%[328] - 最高收益率贷款为Mezzanine Loan 9，收益率19.38%，贷款金额782万美元[328] - 多户住宅为最主要物业类型，例如Senior Debt 111贷款3116.2万美元，贷款价值比87.3%[328] - 浮动利率贷款普遍以1M SOFR为基准，利差范围在2.50%至6.00%之间[328] - 工业地产贷款规模相对较小，如Senior Debt 125贷款612.3万美元，贷款价值比36.0%[328] - 夹层贷款收益率显著较高，Mezzanine Loan 4收益率达16.88%，贷款金额172.5万美元[328] - 酒店类资产贷款价值比较低，如Senior Debt 119贷款4962万美元，贷款价值比48.4%[328] - 贷款到期日主要集中在2028年至2030年之间[328] - 部分贷款信息不完整，如Senior Debt 130和Mezzanine Loan 10的贷款价值比及收益率数据缺失[328] 业务线表现：待售资产与房地产 - 截至2025年9月30日，持有待售商业抵押贷款公允价值为6.19亿美元，较2024年12月31日的8730万美元大幅增加[312] - 截至2025年9月30日，投资性房地产由2处物业组成，账面价值为9990万美元，较2024年12月31日的3处物业（1.132亿美元）减少[312] - 截至2025年9月30日，持有待售房地产为9项，合并账面价值为2.124亿美元，较2024年12月31日的12项（2.229亿美元）减少[312] - 截至2025年9月30日，待售商业抵押贷款投资组合的公允价值总额为6.19031亿美元，加权平均利率和有效收益率为5.68%[330] - 截至2025年9月30日，待售商业抵押贷款（HFS）组合的票面价值总额为4090.9万美元，加权平均贷款价值比为69.6%[330] - 截至2025年9月30日，持有待售的自持房地产（REO）资产净值为2.16375亿美元，相关负债净值为636万美元[330] 业务线表现：服务业务与收购整合 - 公司于2025年7月1日完成对NewPoint的收购，新增代理业务部门[305] - 截至2025年9月30日，NewPoint的总服务组合规模为473亿美元[305] - 截至2025年9月30日，公司拥有218名员工，全部来自NewPoint[298] - 截至2025年9月30日，公司总服务组合包含1,575笔贷款，未偿还本金余额为473亿美元[315] - 截至2025年9月30日，公司持有的抵押贷款服务权（MSR）价值为2.086亿美元，对应1,010笔贷款，未偿还本金余额为204亿美元[315] - 公司于2025年7月1日收购NewPoint产生了880万美元（前九个月）的交易相关和非经常性项目成本[418] 业务线表现：其他投资 - 截至2025年9月30日，权益法投资总额为6907.1万美元[332] - 截至2025年9月30日，房地产证券（CMBS）投资组合的公允价值总额为8264万美元，加权平均有效收益率为7.29%[332] 资本结构与流动性 - 截至2025年9月30日，公司每股账面价值为14.51美元，较2024年12月31日的15.09美元下降[299] - 截至2025年9月30日，公司完全转换后每股账面价值为14.29美元，较2024年12月31日的15.19美元下降[300] - 截至2025年9月30日，公司普通股股东权益为12.134亿美元[299] - 截至2025年9月30日，公司总流通股为83,650,013股，包括82,214,630股普通股和1,435,383股限制性股票[299] - 公司为收购NewPoint发行了8,385,951股A类单位[309] - 公司持有运营合伙单位（OP）91%的普通单位权益[293] - 2025年前九个月平均杠杆率为82.9%，高于2024年同期的79.5%[335] - 2025年前九个月生息资产平均余额为49.72104亿美元，低于2024年同期的54.93434亿美元[335] - 公司净债务与权益比率在2025年9月30日和2024年12月31日均为2.6倍[380] - 公司总杠杆比率从2024年12月31日的2.7倍改善至2025年9月30日的2.5倍[380] - 截至2025年9月30日，公司流动性来源包括5.22亿美元，其中无限制现金为1.17亿美元[382] - 截至2025年9月30日，公司抵押贷款义务（CLO）的再投资可用资本为2100万美元[385] - 2025年前九个月，商业抵押贷款回购协议的平均未偿还余额最高达13亿美元[390] - 截至2025年9月30日的九个月内，公司最大平均未偿还余额为11亿美元，其中8亿美元与商业抵押贷款回购协议相关[391] 现金流活动 - 截至2025年9月30日的九个月内，公司经营活动现金净流出2010万美元，而2024年同期为净流入1.123亿美元[399] - 截至2025年9月30日的九个月内，公司投资活动现金净流入4.737亿美元，主要来自投资类商业抵押贷款本金偿还收入9.829亿美元[402] - 截至2025年9月30日的九个月内，公司融资活动现金净流出5.066亿美元，主要由于担保贷款义务借款偿还8.218亿美元[404] 股息与股东回报 - 截至2025年9月30日的九个月内，公司支付普通股股息总额为8890万美元，2024年同期为8840万美元[398] - 公司2025年第三季度宣布普通股每股股息0.355美元，H系列优先股每股股息106.22美元，E系列优先股每股股息0.46875美元[396] - 截至2025年9月30日，公司有6500万美元的股票回购授权，其中3110万美元尚未使用[409] - 公司作为REIT必须将至少90%的应税收入分配给股东以避免缴纳联邦所得税[393][406] - 在股息再投资计划下，2025年前九个月通过公开市场购买了120,067股普通股，2024年同期为125,350股[397] 合同义务与承诺 - 截至2025年9月30日，公司合同义务总额为48.1亿美元，其中担保贷款义务占28.35亿美元[408] 税务与监管 - 新税法将应税REIT子公司（TRS）的资产测试比例限制从20%提高至25%[310] - 2025年第三季度所得税收益为290万美元，相比第二季度的10万美元大幅增加2800%[373] 利率敏感性分析 - 截至2025年9月30日，公司投资组合中有133项浮动利率投资，利率变动50个基点将导致净利息收入估计变化-0.28%（降息）或+1.59%（加息）[426][427] - 抵押服务权（MSRs）的公允价值对利率敏感，贴现率增加100个基点将使其公允价值减少720万美元，减少100个基点则增加770万美元[429] - 截至2025年9月30日，公司有540万美元的GAAP损失调整，在现金损失实现时将计入可分配收益[418]

文章核心观点 - Franklin BSP Realty Trust (FBRT) 股票交易价格较其账面价值存在深度两位数折价 同时提供两位数股息收益率但该股息未被其商业地产信贷投资组合的收益所覆盖 [1] - 股票市场作为强大机制 长期来看每日价格波动会累积成巨大的财富创造或毁灭 [1] - Pacifica Yield 投资策略旨在通过关注被低估的高增长公司 高股息股票 REITs和绿色能源公司来实现长期财富创造 [1] Franklin BSP Realty Trust (FBRT) 投资特征 - 交易价格较账面价值存在深度两位数折价 [1] - 支付两位数股息收益率 [1] - 股息支付未被其商业地产信贷投资组合的收益所覆盖 [1] - 公司是一家抵押贷款房地产投资信托基金 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告第三季度GAAP净收入为1760万美元，合每股013美元；可分配收益为2670万美元，合每股022美元，若排除170万美元的REO销售相关已实现损失，可分配收益为每股023美元 [11] - 期末每股账面价值为1429美元，下降原因是股息支付不足以及NewPoint收购的影响 [11] - 公司完成第12次CRE CLO发行，规模约11亿美元，初始预支率为88%，加权平均利息成本为SOFR加161个基点，预计可为季度每股收益增加005至007美元 [12] - 净杠杆率为255倍，追索杠杆率为084倍 [14] - 平均债务成本为SOFR加231个基点 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心贷款组合期末规模为44亿美元，包含147笔贷款，其中多户住宅资产占比75% [18] - 第三季度新发放贷款承诺约304亿美元，实际发放196亿美元，主要集中在中下旬，大部分为多户住宅贷款 [6] - 贷款偿还额为275亿美元，核心组合规模略有下降，但目标是在未来几个季度恢复到至少50亿美元 [6][7] - 本季度发放了11笔贷款，加权平均利差为447个基点，另有一笔夹层贷款利差超过1300个基点，合并加权平均利差为511个基点 [20] - 导管业务表现强劲，反映了CMBS市场流动性改善和健康的投资者需求 [20] - NewPoint在作为公司一部分的第一个完整季度贡献了930万美元的可分配收益，合每股009美元 [5][13] - NewPoint的机构贷款发放量创历史新高，达22亿美元，使机构服务组合增加18亿美元 [5][6] - NewPoint管理的服务组合在季度末为473亿美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 多户住宅基本面持续改善，新供应放缓，租金优惠期普遍结束，租金增长重现，高质量资产和强劲市场表现优异 [19] - 传统过桥贷款市场利差收紧，但公司在建筑融资领域仍能找到有吸引力的机会 [20] - CMBS市场流动性改善，如果市场条件保持，第四季度CMBS表现可能是公司历史上最强劲的季度之一 [20] - 利率上调前发放的贷款约占贷款承诺总额的40%，其中约80%（16亿美元）为多户住宅，约10%（178亿美元）为酒店资产 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将第三季度视为过渡期，重点成功整合NewPoint，未来将专注于整合NewPoint、重新部署流动性以及利用扩展的能力来增长收益和账面价值 [5][10] - 公司正在探索全贷款空间以外的额外投资机会，包括CMBS B级部分、Horizontal风险留存投资以及SASB和CRE CLO债券投资，以寻找最佳风险调整后回报 [19] - 公司认为其股票被显著低估，并在第四季度恢复了股票回购，截至10月24日已回购54万股，约600万美元，董事会将回购授权延长至明年12月 [9] - NewPoint的整合进展顺利，预计BSP贷款服务迁移将在2026年第一季度完成，完成后预计每年可为每股收益增加004至006美元 [16] - 收购NewPoint使公司成为全国最大的中端市场贷款机构之一，拥有超过300名员工，并已经开始看到平台之间有意义的交叉销售和协作 [25][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 商业地产市场出现延续趋势，借款人和贷款人终于开始重置，以更现实的方式评估资产（办公物业除外）并再次调动资本，这是迈向更健康市场的必要一步 [18] - 持有型贷款的发放利差已收紧至目前吸引力较低的水平，杠杆回报虽仍在可接受范围，但已不及2023年和2024年的高水平 [18] - 公司对第四季度的渠道感到鼓舞，截至电话会议当天已关闭约12亿美元的新贷款承诺 [20] - 公司预计NewPoint对GAAP收益和每股账面价值的增值效应将在2026年上半年显现，对可分配收益的增值效应将在2026年下半年显现 [17] - 随着遗留问题的解决，额外资本将可用于部署到核心组合中 [9] 其他重要信息 - 观察名单本季度新增3笔贷款，1笔因全额偿还而移除，预计第四季度将通过贷款修改或资产销售移除几笔观察名单贷款 [8] - 期末观察名单上有10个头寸，借款人参与度保持高位，其中一笔菲尼克斯办公大楼已签约并有大量不可退还定金，预计11月初全额偿还；另有两处资产预计在第四季度出售 [22][23] - REO组合期末有9个止赎REO头寸，上季度为10个；本季度以债务基础出售了一处多户住宅资产，并有四处额外资产处于PSA下，其中两个PSA不可退还，预计未来两周内完成交易 [24] - 最大的REO资产位于北卡罗来纳州罗利，目前运营入住率为91%，将在明年第一季度探索该资产的选项，包括直接出售或合资机会 [24] - 办公室贷款风险敞口目前仅为7000万美元，占整个投资组合的16%，预计第四季度这一数字将进一步缩小 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于发放量达到预期范围上限的原因以及第四季度预期强劲的因素 - 回答指出公司能够培育资产负债表，并将一些贷款从浮动利率基础转换为CMBS产品，这通常面临较少的竞争，如果市场条件保持，第四季度对CMBS团队来说将是一个巨大的季度 [29] 问题: 关于除核心组合外探索其他投资机会的评论 - 回答澄清公司仍在核心业务上积极发放贷款，即为其资产负债表发放全贷款，同时也在利差尚未像传统过桥贷款那样大幅收紧的市场寻找机会，目标是找到具有相同或更好信用和流动性状况的更高回报 [31][32] 问题: 关于薪酬与福利费用项目的未来预期 - 回答指出该费用是可变的，与业务量趋势一致，因为其直接与发放利润分成挂钩，但由于人员达到量目标等因素，下半年份额可能高于上半年，不易仅根据第三季度数据推断 [32][34] 问题: 关于第四季度还款情况是否仍然较高 - 回答预计还款额与全年所见相对一致，但第四季度预测更具挑战性，因为人们试图在年底前完成交易，如果按运行速率计算，不会偏离太远 [37][38] 问题: 关于核心组合的目标规模 - 回答指出全贷款基础的目标稳定组合规模在50亿至55亿美元之间 [42] 问题: 关于NewPoint本季度的创纪录表现是否可作为良好运行速率，以及未来是否有进一步上升空间 - 回答认为第三季度有一笔大型交易完成，这不一定每个季度都可重复，不应根据一个季度推断未来，NewPoint在2026年不会达到80亿美元的发放量，该季度可能是一个异常值，应参考历史提供的年度总指引 [43] 问题: 关于大型交易是否利润率较低以及未来利润率是否会改善 - 回答确认该笔特定交易存在轻微的利润率收紧 [44] 问题: 关于GSEs（政府赞助企业）走出托管对市场的潜在影响 - 回答表示这是个人推测，多个政府曾讨论此事，但解决起来非常复杂，当前政府不太可能采取会扰乱抵押贷款市场的行动，可能的解决方案是明确的担保而非隐性担保，但仍对此事能否快速发生持怀疑态度 [45]

公司财务业绩 - 第三季度GAAP净收入为1760万美元，按完全转换后普通股计算每股收益为0.13美元 [7] - 第三季度可分配收益为2670万美元，按完全转换后普通股计算每股收益为0.22美元，若排除170万美元的房地产 owned（REO）销售实现亏损，则调整后每股收益为0.23美元 [7] - 季度末每股账面价值为14.29美元，下降原因包括股息支付不足以及收购NewPoint的影响 [8] 融资与资本管理 - 季度末可用流动性为5.22亿美元，季度结束后完成了第十二次商业地产抵押贷款债务（CRE CLO）发行，为多个已过再投资期的旧CLO进行再融资 [2] - 10月15日结算了规模约11亿美元的CRE CLO，初始预支率为88%，加权平均利息成本为担保隔夜融资利率（SOFR）加161个基点 [8] - 通过新CLO和与货币中心银行对约5亿美元资产的融资，公司赎回了多个旧CLO，产生约2.5亿美元现金，并将融资成本降低了约65个基点，预计这些交易在未来现金部署到新资产后，将为季度每股收益增加0.05至0.07美元 [9] - 公司在第四季度恢复了股票回购，截至10月24日已回购54万股，价值约600万美元，剩余回购额度为2560万美元，董事会已将回购授权扩大至12月 [5] - 核心投资组合的平均债务成本为SOFR加231个基点，约75%的核心资产通过无追索权、非盯市的结构融资 [11] - 季度末净杠杆率为2.55倍，追索杠杆率为0.84倍 [11] 贷款组合与新增发放 - 核心投资组合规模季度末为44亿美元，包含147笔贷款，其中多户住宅资产占比75% [15] - 本季度新增贷款承诺额约为3.04亿美元，实际发放1.96亿美元，主要集中在中户住宅领域，同时收到2.75亿美元的贷款还款 [2] - 本季度发放了11笔贷款，加权平均利差为447个基点，另有一笔夹层贷款利差超过1300个基点，合并加权平均利差为511个基点 [17] - 利率加息后发放的贷款现已占投资组合约60% [5] - 公司目标在未来几个季度将核心投资组合恢复至至少50亿美元的目标规模 [2] NewPoint收购与整合 - 于7月1日（季度第一天）成功完成对NewPoint的收购，整合进展顺利 [3] - NewPoint在第三季度创下历史记录，发放额达22亿美元，导致机构服务组合增加18亿美元 [3] - 在作为公司一部分的第一个完整季度，NewPoint贡献了930万美元的可分配收益，合每股0.09美元 [3][10] - NewPoint管理的服务组合在季度末规模为473亿美元 [13] - 公司预计NewPoint将在2026年对GAAP收益和每股账面价值产生增值，并在2026年对可分配收益产生增值 [14] 市场状况与投资策略 - 商业地产市场出现趋势延续，借款人和贷款人开始重置资产价值，资本重新流动，但办公物业除外 [15] - 整体贷款发放的利差已收紧至目前吸引力较低的水平，杠杆回报虽在可接受范围，但已低于2023年和2024年的高水平 [16] - 除了整体贷款，公司也在考虑商业地产抵押贷款证券（CMBS）B级部分、水平风险留存投资以及金融会计准则委员会（FASB）和CRE CLO债券投资等其他投资机会 [16] - 多户住宅基本面持续改善，新供应放缓，优惠措施减少，部分市场租金增长重现 [17] 风险资产与问题贷款管理 - 平均风险评级保持稳定在2.3 [1] - 本季度观察名单新增三笔贷款，一笔因全额还款被移除，预计第四季度通过贷款修改或资产销售移除数笔观察名单贷款 [1] - 季度末观察名单上有10个头寸，积极管理且借款人参与度高，预计第四季度有两项资产将出售 [20][21] - 遗留问题贷款（利率加息前发放）约占投资组合的40%，其中约80%（16亿美元）为多户住宅，10%（1.78亿美元）为酒店物业，82%的遗留贷款风险评级为2或3级 [19] - 办公贷款风险敞口目前仅为7000万美元（四笔贷款，平均规模1760万美元），占整个投资组合的1.6%，预计第四季度将进一步缩减 [19] 房地产 owned（REO）组合 - 本季度通过资产销售减少了REO余额，并继续出售REO并将资本重新部署到新发放的贷款中，估计此活动随时间推移可为季度每股可分配收益贡献0.08至0.12美元 [10] - 季度末有9个止赎REO头寸（上季度为10个），本季度以债务基础出售一项多户住宅资产，另有四项资产处于购买销售协议（PSA）阶段，其中两份PSA不可退款，预计在未来两周内完成交易 [22] 服务权与未来收益驱动 - 第三季度录得1970万美元的抵押服务权（MSR）收入，平均MSR费率约为91个基点 [13] - 9月30日MSR组合价值约为2.21亿美元，隐含寿命为6.6年，其价值变动为本季度账面价值带来0.04美元的增长 [13] - BSP贷款服务的迁移在第三季度开始，预计2026年全面完成，完成后预计每年可为完全转换后每股收益贡献0.04至0.06美元 [13][14]

业绩总结 - 2025年第三季度GAAP净收入为1760万美元，较上季度下降28%[78] - 分配收益为2670万美元，较上季度下降11%[78] - 2025年第三季度的总收入为4890万美元，较2024年同期增长65.8%[82] - 2025年第三季度的净利息收入为2967.5万美元，较2024年同期下降33.1%[82] - 2025年第三季度的每股基本收益为0.12美元，较2024年同期下降60%[82] - 2025年第三季度的总费用为7329.1万美元，较2024年同期增长236.5%[82] 用户数据 - 核心投资组合包含147个商业房地产贷款，总本金余额为44亿美元，平均规模为3000万美元，其中75%为多户住宅[12] - 贷款组合中，99%为高级贷款，1%为夹层贷款[43] - 贷款组合中，多家庭物业占比为75%[44] - 公司的风险评级平均为2.3，未发生违约的贷款占比为76.8%[66] - 贷款组合中，82%的遗留贷款风险评级为二或三，预计大部分将在2026年底到期[56] 财务状况 - 截至2025年9月30日，公司的总资产为62.18亿美元[83] - 截至2025年9月30日，公司的总负债为45.63亿美元[83] - 公司的股东权益总额为15.66亿美元[83] - 完全转换后的账面价值每股为14.29美元，较2025年第二季度的14.82美元下降[12] - 净债务与股本比率为2.5倍，追索净债务与股本比率为0.8倍[12] 未来展望 - 2025年到期的贷款总额为2.95亿美元，2026年为10.14亿美元，2027年为10.24亿美元，2028年为8.04亿美元，2029年为12.28亿美元，2030年为6000万美元[73] - 公司的有效收益率为7.59%，贷款的平均利差为3.45%[64] - 公司的流动性为5.22亿美元，其中现金为1.17亿美元，CLO再投资/增资可用资金为2100万美元[12] 其他信息 - 宣布2025年第三季度现金分红为每股0.355美元，年化收益率为10.0%[12] - 公司的总信用损失准备金为4460万美元，占总未偿还本金的1.0%[77] - 公司的浮动基准利率为4.04%，与9月30日的4.13%相比有所下降[70] - 代理机构在Fannie Mae、Freddie Mac和HUD的项目下发起了22亿美元的新贷款承诺[12]