分析师观点与评级 - Seaport Research分析师Michael Harrison将H B Fuller Company (FUL)的目标价从80美元上调至84美元 并维持买入评级 分析师认为公司利润率趋势向好 但对未来有机增长幅度信心不足 [2] 第四财季业绩表现 - 2025财年第四季度营收为8.95亿美元 同比下降3.1% 净利润为3000万美元 [3] - 经调整的息税折旧摊销前利润为1.7亿美元 同比增长14.6% 经调整的息税折旧摊销前利润率达到19.0% 同比提升290个基点 [3] - 当季销售及行政管理费用为1.84亿美元 经调整后的销售及行政管理费用略低 为1.74亿美元 这得益于持续的成本节约措施和可变薪酬的降低 [4] 2026财年业绩指引 - 预计2026财年营收将与2025财年持平或实现小幅增长 增幅预计在0%至2%之间 其中有机营收预计基本持平 汇率因素预计带来约1%的正向贡献 [5] - 预计营运现金流将保持在2.75亿至3亿美元的健康水平 资本支出预计约为1.6亿美元 其中包含与“量子飞跃”项目相关的5000万美元 [5] 公司业务与市场定位 - H B Fuller Company (FUL)是一家专注于粘合剂业务的纯业务公司 致力于为广泛的市场开发并销售粘合剂 密封剂和其他特种化学品产品 [6]

员工与劳动关系 - 截至2025年11月29日，公司在44个国家拥有约7,100名员工，其中约2,500名员工位于美国[23] - 约400名美国员工受各种工会的集体谈判协议约束，约850名外国员工受集体谈判协议约束[23] - 美国年薪低于60,000美元的员工，其个人医疗保险费用的100%由公司以医疗保险费报销的形式承担[27] 业务运营与结构 - 公司运营部门在冬季（主要是第一财季）历史上净收入较低，主要受国际假日以及建筑和消费者支出活动季节性下降影响[46] - 截至2025年11月29日，公司在美国以外的24个国家设有销售办事处和制造工厂，并在另外9个国家设有卫星销售办事处[15] - 公司没有单一客户占合并净收入的10%以上[20] - 公司已重组运营部门，将北美地板业务出售，并将工程粘合剂部门的业务与建筑粘合剂部门合并，形成建筑粘合剂解决方案运营部门[14] - 公司业务受美国经济制裁，未在古巴、伊朗、朝鲜、叙利亚和乌克兰克里米亚地区开展业务[16] 收入地域分布 - 2025年公司约56%的净收入来自美国以外地区[233] 原材料供应与成本 - 公司主要原材料为石油/天然气衍生物，其成本和供应受原油和天然气价格以及市场供需机制影响[34] - 公司主要原材料包括树脂、聚合物、合成橡胶、醋酸乙烯酯单体和增塑剂[237] - 公司通过战略采购协议管理部分原材料价格风险，将价格上涨限制在供应商原料成本增幅内[238] 财务风险敞口与敏感性分析 - 利率每变动1个百分点对公司可变利率债务净额的影响约为660万美元或每股稀释收益0.12美元[232] - 假设销售成本因汇率变动1%，将导致公司净收入变动约910万美元或每股稀释收益0.17美元[236] - 假设美元整体汇率变动10%，将导致公司净收入变动约1800万美元或每股稀释收益0.32美元[236] - 原材料成本变动1%将导致公司净收入变动约1260万美元或每股稀释收益0.23美元[238] 外汇风险管理 - 公司面临的主要外汇风险敞口涉及欧元、土耳其里拉、埃及镑、巴西雷亚尔、墨西哥比索、人民币、英镑、印度卢比、澳元和加元[233] - 公司利用非功能性货币计价的资产与负债进行自然对冲，以最小化外汇影响[234] - 在无法自然对冲时，公司通过正常运营、融资活动及衍生工具来管理汇率波动风险[235] 法规遵从与资本支出 - 未来两年为遵守环境法规的支出估计约为2,260万美元，其中包括约260万美元的资本支出[42]

公司股价表现 - 在过去12个月中 H B Fuller Company 的股票表现远逊于大盘 其股价下跌了3% 而同期标普500指数上涨了17% [1] 作者背景 - 文章作者自称是化学工程师 拥有食品技术与经济学硕士学位 且是门萨会员 [1] - 作者声称撰写了多本投资与数学书籍 包括《投资股票和债券：提前退休计划》和《心算》等 并主要通过心算进行投资决策 [1] - 作者的投资方法结合了基本面分析和技术分析 并主要使用期权作为投资和交易工具 其在45岁时实现了财务独立的目标 [1]

公司股价表现 - H.B. Fuller公司股票在过去12个月表现远逊于大盘，股价下跌3%，而同期标普500指数上涨了17% [1] 作者背景 - 文章作者为化学工程师，拥有食品技术与经济学硕士学位，并为门萨会员 [1] - 作者撰写了多本投资与数学书籍，并宣称主要通过心算进行即时投资决策 [1] - 作者的投资方法结合基本面与技术分析，并主要使用期权作为投资与交易工具 [1]

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公司概况与市场地位 - 公司是粘合剂、密封剂及其他特种化学产品的全球领导者，服务于建筑、包装和电子等多个行业 [1] - 公司股票在纽约证券交易所上市，交易代码为FUL [1] - 公司市值约为34.3亿美元，交易量为1,365,709股，表明投资者兴趣活跃 [4][5] 股票表现与交易数据 - 当前股价为63.49美元，较前一交易日下跌约1.91%，即下跌1.235美元 [2][5] - 当日交易中，股价最低为63.08美元，最高为66.37美元 [3] - 过去52周内，股价在47.56美元的低点和67.05美元的高点之间波动 [3] 机构评级与目标价 - 德意志银行维持对公司“买入”评级，并将目标股价从70美元上调至72美元 [1][5] 近期关键事件 - 公司举行了2025年第四季度财报电话会议，为评估其财务健康状况和未来前景提供了重要信息 [2]

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第四季度业绩概览 - 调整后每股收益为1.28美元，超出市场普遍预期的1.23美元 [1][2] - 季度营收为8.948亿美元，略低于预期的9.0251亿美元，同比下降3.1% [2] - 若剔除剥离地板业务的影响，季度营收同比增长0.9% [2] 盈利能力表现 - 调整后息税折旧摊销前利润同比增长14.6%，达到1.7亿美元 [3] - 调整后息税折旧摊销前利润率扩大至19.0%，较上年同期提升290个基点 [3] - 利润率扩张得益于有利的定价策略、原材料成本下降、收购协同效应及重组措施 [3] 未来业绩指引 - 预计2026财年营收将与2025财年持平或增长至多2% [4] - 预计2026财年调整后息税折旧摊销前利润在6.3亿美元至6.6亿美元之间 [4] - 预计2026财年调整后每股收益在4.35美元至4.70美元之间 [4] 市场反应 - 尽管业绩超预期，公司股价在盘前交易中下跌超过3% [1]

核心观点 - 公司在2025财年实现了显著的双位数利润增长和利润率扩张，主要驱动力包括定价策略、原材料成本控制、重组和资产组合调整 [4][6] - 尽管宏观经济环境充满挑战且需求疲软，公司通过“自助”措施（如成本节约和资产组合优化）实现了盈利增长，并有望在2026财年实现超过20%的调整后EBITDA利润率目标 [3][4] - 2026财年指引预计有机销售额大致持平，但利润将继续增长，调整后EBITDA预计在6.3亿至6.6亿美元之间，调整后EPS预计在4.35至4.70美元之间 [5][9] 财务表现 - **盈利能力显著提升**：2025财年调整后毛利率提升290个基点至32.5%，调整后EBITDA为1.7亿美元，同比增长约15%，调整后EBITDA利润率提升290个基点至19% [1] - **每股收益大幅增长**：调整后EPS为1.28美元，同比增长39%，主要得益于营业利润增长以及公司在2025财年回购约100万股股票 [1] - **现金流与杠杆改善**：第四季度经营活动现金流为1.07亿美元，同比增长25%，净债务与调整后EBITDA之比从第三季度末的3.3倍改善至年末的3.1倍 [6] - **第四季度营收下滑**：第四季度净营收同比下降3.1%，有机营收下降1.3%，其中销量下降2.5%，但定价增长1.2%部分抵消了影响 [2][5] 业务部门表现 - **工程粘合剂**：有机营收增长2.2%，若剔除太阳能业务，有机增长约为7%，调整后EBITDA增长17%，利润率提升260个基点至23.5%，汽车、电子和航空航天领域表现强劲 [7] - **卫生、健康与消费品**：有机营收下降1.8%，但调整后EBITDA增长近30%，利润率提升380个基点至17.5%，卫生领域增长强劲但包装终端市场持续疲软 [7] - **建筑粘合剂解决方案**：有机销售额下降4.8%，调整后EBITDA下降7%，主要受建筑市场状况低迷和销量普遍下降影响 [7] - **地域表现**：美洲地区有机营收持平，亚太地区有机营收增长3%（剔除太阳能业务后增长10%），欧洲、印度、中东和非洲地区有机营收下降6% [8] 2026财年展望与指引 - **营收与利润预期**：预计净营收与2025财年相比持平至增长2%，有机营收预计“大致持平”，调整后EBITDA指引为6.3亿至6.6亿美元，调整后EPS指引为4.35至4.70美元 [5][9] - **关键驱动因素**：盈利增长预计来自定价与原材料收益（约3500万美元同比改善）、外汇收益（500万至1000万美元）以及“量子飞跃”计划节省（约1000万美元增量），但将被更高的可变薪酬（约1000万美元）及工资与其他通胀（约2000万美元）所部分抵消 [12] - **第一季度指引**：预计营收将出现低个位数下降，调整后EBITDA预计在1.1亿至1.2亿美元之间，部分受中国新年时间影响，可能导致1500万至2000万美元营收及600万至800万美元EBITDA从第一季度转移至第二季度 [11] - **其他财务指标**：预计核心税率为26%至27%，净利息支出约为1.2亿美元，折旧与摊销约为1.85亿美元，平均稀释后股数为5500万至5600万股 [10] 战略举措与资产组合管理 - **“量子飞跃”计划**：该制造布局和仓库整合计划预计在2026财年带来约1000万美元增量节省，但过渡期可能导致营运资本短期内保持较高水平 [12][13] - **并购活动**：并购仍是核心战略，2023和2024年收购的8家公司（合计EBITDA 4100万美元）在2025年贡献了7300万美元EBITDA，收购后协同效应下的购买价格倍数为6.7倍EBITDA [14] - **近期收购案例**：收购了GEM和Medifill（医疗粘合剂），其营收较收购前（2024年）增长约15%，EBITDA增长近30%，此外以1700万美元收购了台湾、上海和土耳其的三家小型紧固件涂层公司，预计2026年产生300万美元EBITDA，并进入亚欧地区一个快速增长、规模达5亿美元的市场 [14][15] - **资产组合调整**：公司正在缩减太阳能业务，该业务2025年营收约为8000万美元，预计到2026年底将降至约5000万美元 [16] - **特殊项目**：第四季度为已剥离地板业务相关的产品责任法律索赔计提了约3500万美元税前（约2500万美元税后）准备金，管理层认为保险将覆盖其中大部分 [17]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入同比下降3.1%，若剔除剥离地板业务的影响，则增长约1% [5] - 第四季度有机收入同比下降1.3%，其中销量下降2.5%，定价上涨1.2% [6] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为1.7亿美元，同比增长15% [6] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润率为19%，同比提升290个基点 [6] - 第四季度调整后每股收益为1.28美元，同比增长39% [12] - 第四季度调整后毛利率为32.5%，同比提升290个基点 [11] - 第四季度经营活动现金流为1.07亿美元，同比增长25% [12] - 净营运资本占年化净收入的比例为15.8%，同比增加130个基点 [12] - 净债务与调整后息税折旧摊销前利润之比为3.1倍，较第三季度末的3.3倍和第一季度末的3.5倍有所下降 [13] - 2025财年，公司通过定价和原材料成本行动产生了约3000万美元的收益 [30] - 2025财年，公司完成了约100万股股票回购 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **HHC业务**：第四季度有机收入同比下降1.8%，主要由销量下降导致 [6] - **HHC业务**：第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比增长近30%，利润率提升380个基点至17.5% [7] - **工程粘合剂业务**：第四季度有机收入增长2.2%，由有利的定价和销量共同推动 [7] - **工程粘合剂业务**：若剔除公司持续淡化的太阳能业务，第四季度有机收入增长约7% [7] - **工程粘合剂业务**：第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比增长17%，利润率提升260个基点至23.5% [7] - **建筑粘合剂业务**：第四季度有机销售额下降4.8%，主要因整个产品组合的销量普遍下降 [8] - **建筑粘合剂业务**：第四季度调整后息税折旧摊销前利润同比下降7% [8] - **HHC业务**：卫生领域增长强劲，但被包装相关终端市场的持续疲软所抵消 [7] - **工程粘合剂业务**：汽车、电子和航空航天领域持续表现强劲 [7] - **建筑粘合剂业务**：建筑市场环境仍然低迷，但公司在数据中心和液化天然气领域取得成功 [40] - **建筑粘合剂业务**：公司的4SG产品在2025年增长18%，尽管住房开工数下降了6% [41] 各个市场数据和关键指标变化 - **美洲地区**：第四季度有机收入同比持平 [8] - **欧洲、印度、中东和非洲地区**：第四季度有机收入同比下降6%，由包装和建筑领域的销量下降导致 [9] - **亚太地区**：第四季度有机收入同比增长3%，由更高的销量驱动 [9] - **亚太地区**：若剔除太阳能业务，第四季度有机收入同比增长10% [9] - **中国**：第四季度出现反弹，包装业务表现良好 [98] - **欧洲、印度、中东和非洲地区**：HHC业务在阿尔及利亚和土耳其等市场通过新的开罗工厂获得了份额 [44] - **亚太地区**：HHC业务在包装领域表现强劲，部分得益于新的防滑涂层等创新 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过投资高利润、高增长的市场领域，并退出不符合增长或利润标准的业务，来重塑其投资组合 [9] - 公司启动了名为“量子飞跃”的制造足迹和仓库整合计划，以显著改善成本结构 [9] - 公司的目标是实现超过20%的调整后息税折旧摊销前利润率 [4] - 并购是公司价值创造战略的重要组成部分，2023年和2024年收购的8家公司，在2025年产生了7300万美元的调整后息税折旧摊销前利润，协同效应后的收购价格倍数为6.7倍 [16] - 2025年，公司在医疗粘合剂和紧固件涂层系统领域执行了多项收购，以进入快速增长的市场 [16] - 公司收购了ND Industries及其独特的封装粘合剂技术，并随后在亚洲和欧洲收购了三家小型紧固件涂层公司，以进行全球扩张 [17] - 紧固件涂层市场是一个快速增长、价值5亿美元的市场 [18] - 公司预计2026年的并购活动将恢复到正常年份水平，收购支出约在2亿至2.5亿美元之间 [65] - 包装市场竞争激烈且日益加剧，公司正通过专注于能为客户带来最大价值和创新的领域来应对 [93] - 公司正将HHC业务迁移到增长更快的发展中市场，并调整工厂战略以支持这一趋势 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年制造业的经济背景弱于预期，终端用户需求疲软 [9] - 展望2026年，预计经济环境仍将充满挑战，与2025年相似，地缘政治紧张局势、关税不确定性、高通胀和高利率以及持续的劳动力限制都可能抑制制造业投资 [10] - 尽管面临挑战，公司预计2026年将实现又一个利润增长和利润率扩张的年份，并保持在实现超过20%调整后息税折旧摊销前利润率的轨道上 [10] - 公司预计2026年不会得到宏观环境的帮助，将主要依靠自我改善来实现目标 [55] - 建筑市场环境正在减弱，这在欧洲和美国都是如此 [90] - 在包装领域，消费品客户在欧美等主要经济体正面临可负担性问题 [100] 其他重要信息 - 2026财年全年指引：预计净收入与2025年相比持平至增长2%，有机收入预计大致持平 [13] - 2026财年全年指引：预计调整后息税折旧摊销前利润在6.3亿至6.6亿美元之间 [13] - 2026财年全年指引：预计调整后每股收益在4.35至4.70美元之间 [14] - 2026财年全年指引：预计全年经营现金流在2.75亿至3亿美元之间 [14] - 2026财年全年指引：预计资本支出约为1.6亿美元，其中约5000万美元与“量子飞跃”项目相关 [14] - 2026财年第一季度指引：预计收入下降低个位数，调整后息税折旧摊销前利润在1.1亿至1.2亿美元之间 [15] - 2026财年，公司预计从定价和原材料成本行动中获得约3500万美元的收益 [30] - 2026财年，公司预计“量子飞跃”项目将带来约1000万美元的增量节约 [56] - 2026财年，公司预计将面临约2000万美元的工资及其他通胀压力，以及约1000万美元的增量可变薪酬支出 [56] - 2025财年太阳能业务收入约为8000万美元，预计到2026年底将逐步减少至约5000万美元 [64] - 公司被《新闻周刊》评为2026年美国最受尊敬的工作场所之一，被《福布斯》评为美国最佳工程师雇主之一 [20] - 第四季度其他收入中包含约3500万美元的税前准备金，与已剥离地板业务的产品责任法律索赔相关，该事项为非现金项目 [104] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度收入指引较弱的原因是什么，12月的表现是否影响了展望 [24] - 第一季度收入指引较弱的主要原因是农历新年的时间变化，2026年的农历新年在2月底至3月，导致约1500万至2000万美元的收入和600万至800万美元的调整后息税折旧摊销前利润从第一季度转移至第二季度 [27] - 12月的表现受到假期时间影响，但年初至今的六周左右表现符合预期，农历新年的影响尚未到来 [28] - 第四季度各业务线表现不一，工程粘合剂业务持续走强，建筑粘合剂业务虽有改善但仍疲软且面临较高的同比基数，HHC业务环境持续挑战，特别是在年底消费品客户的订单模式有所下降 [25] 问题: 对2026财年原材料和定价的展望如何，以及对利润率同比比较的影响 [29] - 2025财年公司从定价和原材料成本行动中获得了约3000万美元收益，预计其中约2500万美元的收益将延续至2026财年，加上持续努力，预计2026财年此项收益将增至约3500万美元 [30] - 在时间分布上，收益可能略微偏向前半年，但预计全年都将保持有利的价差，因为公司将在2026年实施新的定价 [31] - 预计2026年所有全球业务单元的利润率都将扩大 [32] 问题: 建筑粘合剂业务第四季度表现的影响因素，以及政府停摆是否有影响 [39] - 建筑粘合剂业务在2024年第四季度实现了7%的强劲有机增长，因此2025年第四季度面临艰难的同比比较 [40] - 具体因素包括：2024年赢得的大客户业务在2025年已完全计入基数，以及整体建筑环境持续疲软 [40] - 政府停摆对公司业务没有影响 [41] - 公司在液化天然气和数据中心等细分市场取得了成功，例如赢得了CP2项目，并开始向德克萨斯州一个大型数据中心发货 [40] 问题: HHC业务中包装领域疲软的原因，以及2026财年各业务线的核心销售指引 [42] - 包装领域的疲软主要出现在北美，与消费品客户的持续略微负增长有关，特别是在11月和12月出现下滑 [43] - 这主要与可负担性问题、人口流动性低和家庭组建率低有关 [43] - 2026财年收入指引为持平至增长2%，有机收入大致持平，差异主要来自外汇的有利影响（约1个百分点） [46] - 预计所有三个全球业务单元的定价均为正增长（约0.5%至1%） [46] - 预计工程粘合剂业务将实现正销量增长（剔除太阳能业务），而HHC和建筑粘合剂业务的销量可能略有下降 [47] 问题: 2026财年自由现金流的展望，以及资本支出和营运资本的影响 [53] - 2026财年经营现金流指引为2.75亿至3亿美元，较2025财年的2.63亿美元有所增加，增长主要来自更高的净收入 [53] - 营运资本预计将保持较高水平，部分原因是“量子飞跃”项目需要维持较高库存 [53] - 资本支出预计约为1.6亿美元，与之前的沟通一致 [53] 问题: 2026财年调整后息税折旧摊销前利润指引的关键假设，以及是否需要宏观环境帮助 [54] - 关键假设包括：定价和原材料净收益带来约3500万美元的同比改善，外汇带来约500万至1000万美元的收益，“量子飞跃”项目带来约1000万美元的增量节约 [56] - 抵消因素包括：约1000万美元的增量可变薪酬支出，以及约2000万美元的工资及其他通胀 [56] - 公司预计不需要宏观环境的帮助，将依靠自我改善来实现目标，销量预期相对中性，但可能是主要的波动因素 [55] 问题: 第四季度其他收入较高的原因，以及递延所得税和应付账款的变化 [61] - 其他收入较高的主要驱动因素是养老金收入同比增加（约占差异的一半），以及外汇对冲收益/损失的改善 [61] - 递延所得税项下的现金使用增加，主要与2024年从中国汇回股息并支付了约15%的预提税有关，该税款于2025年支付 [62] - 应付账款同比下降，主要与库存时间安排有关，但应付账款占收入的比例与去年同期非常相似 [62] 问题: 太阳能业务在2026财年的影响，以及2026年是否是重要的收购年份 [63] - 2025财年太阳能业务收入约为8000万美元，预计到2026年底将逐步减少至约5000万美元，主要减少发生在前三个季度 [64] - 2026年预计将是一个更正常的收购年份，收购管道非常充实，预计收购支出将恢复到约2亿至2.5亿美元的水平 [65] - 公司目前杠杆率为3.1倍，略高于2.5-3倍的目标范围，因此仍保持谨慎 [65] 问题: 对2026年工程粘合剂业务（除太阳能外）销量增长的信心，以及汽车和电子领域的表现是否会正常化 [71] - 管理层对工程粘合剂业务的销量增长有信心，该团队已被“释放”，在排除太阳能业务后，第四季度实现了约7%的有机增长和5%的销量增长，预计这一趋势将持续 [71] - 汽车、电子和航空航天市场持续成功，特别是在亚洲，汽车内饰、外饰、照明和电动汽车动力总成业务在2025年都实现了显著增长 [72] - 公司是客户新产品开发管道中的重要合作伙伴，并凭借创新获得了强大的市场份额 [72] 问题: 长期自由现金流转换率的展望，以及“量子飞跃”项目对营运资本和资本支出的峰值影响 [73] - 未来几年经营现金流可能保持相对温和，主要因“量子飞跃”项目导致营运资本较高 [74] - 公司目标是最终将营运资本占收入的比例降至15%以下，但2026和2027年可能仍高于15% [74] - 完成“量子飞跃”和SAP实施后，维护性资本支出（目前每年约5000万美元）可能减少多达三分之一，与SAP相关的资本支出（目前每年约2000万美元）也将大幅减少 [75] - “量子飞跃”项目预计将通过改善库存管理，将库存持有天数减少约5天，相当于约1500万美元 [75] 问题: 2026年有机增长展望的季度分布，以及下半年的加速来自何处 [79] - 2026年全年，预计工程粘合剂业务有机增长中低个位数（含太阳能），若排除太阳能则为中个位数，而HHC和建筑粘合剂业务销量可能略有下降 [80] - 所有全球业务单元在2026年都将实现正定价 [80] - 下半年增长加速的主要驱动因素是，到下半年时，太阳能业务收入下降的影响将基本被完全同比消化 [81] 问题: 2026年定价展望的走势，以及如何应对潜在的原材料价格下跌 [82] - 定价走势受到全年将采取的定价行动影响，这些行动通常更多发生在上半年 [84] - 维持和推动定价的能力主要来自两方面：投资组合向更具差异化、更以解决方案为导向的领域优化，以及公司文化上更认识到自身技术对客户的价值 [84] - 公司将定价和原材料成本结合在一起看待，如果经济进一步走弱导致定价困难，可能会带来原材料成本的利好；如果经济好转导致原材料价格上涨，公司则可以在定价上更加积极 [86] 问题: 建筑市场疲软主要是美国还是欧洲的现象 [90] - 建筑市场疲软在欧洲和美国都存在，欧洲尤其疲软 [90] - 在美国，公司通过成功渗透数据中心市场，抵消了部分商业建筑市场的疲软 [90] 问题: 包装市场疲软期间的竞争强度，以及公司是否保持了市场份额 [91] - 包装市场竞争一直很激烈，并且正变得越来越激烈 [93] - 公司正在通过投资组合审查，专注于能为客户带来最大价值、创新和解决方案的领域，同时淡化了部分市场空间 [93] - 公司的服务交付和创新能力是差异化的关键 [93] 问题: 在排除公司获得份额的地区后，三大主要区域中是否有任何需求加速增长的迹象 [96] - 最大的加速出现在中国，第四季度中国出现反弹，恢复了历史性的双位数有机增长水平 [98] - 中国在2025年报告了1万亿美元的创纪录贸易顺差，表明其生产已重回正轨 [98] 问题: 为什么预计HHC业务销量在2026年会略有下降 [100] - 主要原因是包装领域预计将持续受限，消费品客户在欧美等主要经济体面临可负担性问题 [100] - 在亚洲和拉丁美洲，情况可能有所不同 [100] 问题: 第四季度调整后项目中的特殊项目（法律索赔和保险收益）详情，以及是否为现金项目 [104] - 该特殊项目主要由一项法律索赔驱动，金额约为3500万美元税前（2500万美元税后），与已剥离地板业务的产品责任索赔相关 [104] - 这是一项非现金项目，公司在第四季度计提了准备金，且未考虑任何保险赔付，但公司相信保险将覆盖其中很大一部分 [104] 问题: 建筑粘合剂业务在第一季度的销量预计下降幅度 [107] - 公司未提供具体细节，但预计与第四季度情况相似，面临类似的宏观阻力以及去年客户增长带来的高基数效应 [108]