公司及行业 * 康宁公司 (Corning Incorporated, GLW) 电话会议纪要[1] * 行业涉及光通信、特种材料、显示科技、汽车、太阳能及消费电子[6] 核心观点与论据 财务表现与展望 * 公司报告了非常强劲的季度业绩 并预计同比增速将略有加速[4] * 公司运营利润率目标为20% 当前已接近该水平 从约16%提升至此[43] * 公司年研发投入约10亿美元 无论经济周期如何都会保持[19] 市场需求与业务动态 * 整体需求环境比年初预期更好 特别是光通信领域[7] * 光通信企业业务（数据中心）2023年销售额约13亿美元 2024年增长约50%至约20亿美元 2025年上半年增速更高 预计年底将成为超30亿美元的业务[24] * 公司此前预测该业务四年复合增长率(CAGR)为25% 后上调至30% 且实际表现持续超预期[25] * 数据中心互联(DCI)是光通信领域的新机遇 公司预计其规模到本十年末至少达10亿美元 2025年Q1销售额约2500万美元 Q2翻倍 Q3将显著增长[40][41] * 显示业务需求稳定 零售市场观点未变 预计单位数增长持平 但屏幕尺寸每年增加约1英寸 带动玻璃需求低至中个位数增长[58] * 特种材料业务（移动消费电子）开始显现增长势头[65] * 汽车市场轻型车需求平稳 重型车需求下降[6] 产能、投资与创新 * 公司与苹果达成协议 苹果将投资25亿美元 用于其肯塔基州工厂制造所有iPhone盖板玻璃和Watch玻璃 这将显著提升该厂产量[14] * 此项合作包括共建创新中心 共同研发未来玻璃 composition 和未来设备[15] * 公司在美国拥有34家先进制造工厂 仅显示业务（LCD）主要位于亚洲（中国）[13] * 公司看到对其美国资产的需求和问询全面增加[13] * 在光通信领域 连接器产能成本不高且不愿短缺 正在持续提升产能 而增加光缆和光纤产能的成本较高 会更为审慎并寻求方式降低风险[36][37] 各业务板块详情 **光通信业务** * 业务分为企业网（数据中心）和运营商两个板块[23] * 增长由GenAI数据中心驱动 表现为规模扩大（构建更大数据中心与AI集群） 未来还有规模升级（光进铜退、共封装光学）的机会 潜力巨大 有望使企业网业务规模到2030年初翻倍或增至三倍[26][27] * 长期增长动力还包括数据中心互联(DCI) 这部分销售额计入运营商板块[29][42] * 该业务净利率目前处于十位数中段 有潜力达到20%[44] **太阳能业务** * 公司拥有多晶硅业务 约10亿美元规模 半数为半导体行业供货 另一半供给太阳能行业[45] * 公司正向下游扩展 生产晶锭和硅片[46] * 预计该业务将从当前年化10亿美元（每季度2.5亿美元）增长至2027年约25亿美元的年化规模[47] * 公司是美国唯一的晶锭/硅片制造商 已与TI、Sunniva等计划在美建厂的电池制造商达成合作[48][49] * 美国太阳能年安装量约40-50吉瓦 公司产能远不足以满足整个市场 因此无需市场增长也能获得成功[51] * 预计该业务完全投产后 盈利能力将达到或超过公司整体水平[55] **显示业务** * 公司是该领域市场领导者 拥有最低成本和最佳技术[60] * 在中国拥有三家大型10.5代玻璃制造工厂 紧邻客户[59][60] * 公司已对2025和2026年的日元汇率进行对冲 并有部分对冲延伸至2026年后 目标是维持25%的盈利能力并实现业务逐年小幅增长[61] **新兴产品机遇** * 可折叠手机、AR/VR以及下一代AI用户界面设备是未来的潜在增长机会[63] 地缘政治与关税影响 * 公司制造设施靠近客户所在地 这使其在很大程度上免受关税环境的影响 第二季度直接影响非常小 约为每股0.01至0.02美元 或1000万至1500万美元的净收入[8] * 地缘政治对公司整体影响较小 也未显著改变终端市场需求[9][10] * 近期关于中国光纤的反倾销公告是针对已有税率的更新 因公司主要本地生产本地销售 故 exposure 不重大 不影响公司环境或展望[21][22] 资本配置策略 * 首要任务是投资于有机增长[72] * 致力于保持稳健的投资级资产负债表[73] * 每年支付近10亿美元的股息 并希望在未来将股息支付率降低至50%左右 同时将继续进行股票回购[74] * 并购并非首要任务 但不排除进行机会性（非转型性）收购的可能性[75] 其他重要信息 * 运营商库存已基本耗尽 现按实际需求水平采购 且部署水平开始略有上升[7] * 竞争对手盈利状况不佳 这有助于公司维持供应紧张并提价[60] * BEAD（宽带公平接入和部署计划）项目推进速度比数年前预期慢 但运营商仍承诺继续部署光纤 传统运营商业务未来几年可能实现中至高个位数增长[69][70]

反规避调查裁决 - 商务部对原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤产品发起中国首起反规避调查[1] - 调查显示美国出口商通过出口相关截止波长位移单模光纤规避中国对美非色散位移单模光纤反倾销措施[1][3] - 裁决自2025年9月4日起实施反规避措施[1] 具体实施措施 - 将原产于美国的进口非色散位移单模光纤现行反倾销税税率适用于相关截止波长位移单模光纤[3] - 康宁公司适用37.9%反倾销税率[3] - OFS-费特有限责任公司适用33.3%反倾销税率[3] - 德拉克通信美国公司适用78.2%反倾销税率[3] - 其他美国公司统一适用78.2%反倾销税率[3] 调查程序特征 - 调查基于中国国内企业申请于2025年3月4日立案[1] - 调查程序依法依规开展并保障各利害关系方权利[1] - 国务院关税税则委员会根据商务部建议作出征税范围调整决定[3]

反倾销措施裁定 - 美国光纤生产商通过改变贸易模式向中国出口G654C光纤被裁定为规避反倾销措施 削弱现行措施实施效果 [2] - 现行反倾销措施自2011年4月22日起实施 历经2017年4月22日 2018年7月10日和2023年4月22日三次调整延续 最新实施期限至2028年4月21日 [2] - 2018年调整后美国公司适用反倾销税率为333%至782% [2] 反规避措施实施 - 自2025年9月4日起将原产于美国的非色散位移单模光纤反倾销税税率适用于G654C光纤 [3] - 具体税率：康宁公司379% OFS-费特有限责任公司33% 德拉克通信美国公司782% 其他美国公司782% [3] - 反规避措施实施期限自2025年9月4日起至2028年4月21日 与现行反倾销措施到期日一致 [3] 产品范围与执行 - 适用反规避措施产品为相关截止波长位移单模光纤（G654C光纤） [3] - 进口经营者自2025年9月4日起进口原产于美国的G654C光纤需向中国海关缴纳相应反倾销税 [3] - 决定依据为《对外贸易法》第四十九条 《关税法》第五十四条及《反倾销条例》第五十五条规定 [3]

反规避调查裁决 - 商务部裁定美国光纤生产商通过改变贸易模式向中国出口相关截止波长位移单模光纤（G.654.C光纤）构成规避反倾销措施行为 [3] - 裁定依据为美国出口商行为缺乏充分商业合理性并削弱现行反倾销措施效果 [3] - 该案系中国首起反规避调查案件 [4][6] 反倾销税调整措施 - 自2025年9月4日起将原产于美国的非色散位移单模光纤现行反倾销税税率适用于相关截止波长位移单模光纤 [3] - 康宁公司（Corning Incorporated）适用37.9%反倾销税率 [3] - OFS-费特有限责任公司（OFS Fitel, LLC）适用33.3%反倾销税率 [3] - 德拉克通信美国公司（Draka Communications Americas, Inc）及其他美国公司均适用78.2%反倾销税率 [3] 措施实施期限 - 反规避措施实施期限自2025年9月4日起至2028年4月21日 [3] - 该期限与对美非色散位移单模光纤反倾销措施到期日保持一致 [3] 调查程序背景 - 调查于2025年3月4日应中国国内企业申请发起 [4][6] - 调查过程依法依规开展并保障各利害关系方权利 [4][6] - 调查结论基于证据显示美国出口商通过出口特定光纤产品规避现有反倾销措施 [4][6]

反规避调查裁决 - 商务部裁定美国光纤生产商通过改变贸易模式向中国出口相关截止波长位移单模光纤构成规避行为 削弱现行反倾销措施效果 [1] - 国务院关税税则委员会决定自2025年9月4日起将原反倾销税税率适用于美国进口相关截止波长位移单模光纤 [1] 企业反倾销税率调整 - 康宁公司反倾销税率为37.9% [1] - OFS-费特有限责任公司反倾销税率为33.3% [1] - 德拉克通信美国公司及其他美国公司反倾销税率均为78.2% [1]

核心裁定 - 商务部裁定美国光纤生产商通过改变贸易模式出口相关截止波长位移单模光纤（G.654.C光纤）构成对原反倾销措施的规避 [1] - 裁定依据为相关出口行为缺乏充分商业合理性且削弱现行反倾销措施效果 [1] - 自2025年9月4日起将美国非色散位移单模光纤现行反倾销税率适用于相关截止波长位移单模光纤 [1] 调查背景 - 2025年3月4日应长飞光纤光缆股份有限公司申请启动反规避调查 [1] - 调查基于《对外贸易法》第四十九条、《关税法》第五十四条及《反倾销条例》第五十五条 [1] - 国务院关税税则委员会根据商务部建议作出调整征税范围决定 [1] 征税细则 - 康宁公司适用37.9%反倾销税率 [2] - OFS-费特有限责任公司适用33.3%税率 [2] - 德拉克通信美国公司及其他美国公司均适用78.2%税率 [2] - 反倾销税以海关确定进口货物计税价格从价计征 [2] - 进口环节增值税计税价格包含关税和反倾销税 [2] 实施期限 - 反规避措施实施期自2025年9月4日起至2028年4月21日 [2] - 截止日期与原产于美国的非色散位移单模光纤反倾销措施到期日一致 [2]

反规避调查裁定 - 商务部裁定美国光纤生产商和出口商通过改变贸易模式向中国出口相关截止波长位移单模光纤（G.654.C光纤）构成对非色散位移单模光纤反倾销措施的规避 该行为缺乏充分商业合理性并削弱了现行反倾销措施效果 [1] 现行反倾销措施历史 - 自2011年4月22日起对原产于美国的非色散位移单模光纤征收反倾销税 2017年4月22日延长5年 2018年7月10日调整税率为33.3%-78.2% 2023年4月22日再次延长5年实施期限 [2] 适用产品技术规范 - 非色散位移单模光纤（G.652光纤）具有1310nm窗口衰减0.3-0.4dB/km和色散系数0-3.5ps/nm.km 1550nm窗口衰减0.19-0.25dB/km和色散系数15-18ps/nm.km 主要用于高速长距离传输网络 归入税则号90011000 [3] - 相关截止波长位移单模光纤（G.654.C光纤）1550nm窗口衰减0.14-0.20dB/km且色散系数≤20ps/(nm×km) 同样归入税则号90011000 [5] 反规避税率执行 - 自2025年9月4日起对原产于美国的G.654.C光纤征收反倾销税 康宁公司税率37.9% OFS-费特公司33.3% 德拉克通信美国公司及其他美国公司均适用78.2%税率 [5] - 反倾销税按海关计税价格从价计征 计算公式为反倾销税税额=计税价格×反倾销税税率 进口环节增值税以计税价格加关税和反倾销税为基数计征 [5] 措施实施期限 - 反规避措施自2025年9月4日起实施 至2028年4月21日截止 与非色散位移单模光纤反倾销措施到期日同步 [6] 复审与法律救济机制 - 利害关系方可在实施期间提出书面申请要求审查反规避措施必要性 [7] - 对裁定不服者可依法申请行政复议或向人民法院提起行政诉讼 [8]

股价表现 - 公司股价年内上涨43.6%，超越通信组件行业31.3%的涨幅及标普500指数表现[1] - 公司股价表现落后于竞争对手CommScope（上涨205.4%）和Amphenol（上涨55%）[2] - 公司当前市盈率24.6倍，低于行业平均28.1倍，估值存在折价[12] 业务优势与创新 - 公司通过重组运营结构提升效率，实现在五大市场领域（移动消费电子、光通信、汽车、生命科学和显示技术）的领导地位[3] - 新推出的太阳能市场接入平台获得强劲市场反响，预计到2028年将产生25亿美元收入[4] - 为生成式AI应用开发创新光连接产品，增强与CommScope等对手的竞争力[5] 财务表现与需求增长 - 光通信业务第二季度收入15.6亿美元，同比增长41%，超出市场预期14.7亿美元[5] - 特种材料业务收入5.45亿美元，同比增长9%，主要受高端智能手机需求推动[6] - 三星在Galaxy S25 Edge设备采用公司Gorilla Armor 2盖板材料，预示长期增长潜力[6] 战略合作与投资 - 苹果承诺投资25亿美元，由公司肯塔基工厂生产iPhone和Apple Watch全部盖板玻璃[9] - 与博通达成多年合作，共同开发下一代共封装光学基础设施以提升数据中心处理能力[10] - 合作项目将推动特种材料业务在未来几个季度的销售增长[9] 盈利预测趋势 - 2025年和2026年盈利预测在过去60天内持续上调[11] - 当前2025年全年每股收益预测2.46美元，较60天前2.35美元上调4.68%[12] - 2026年全年每股收益预测2.86美元，较60天前2.71美元上调5.54%[12]

股价表现与市场评级 - 股价上涨2.2%至68.53美元 创25年新高69.29美元 实现连续四个月上涨 [1][2] - UBS将评级从"中性"上调至"买入" 目标价从65美元提升至84美元 13家机构中10家给予"强力买入"评级 [1][2] - 12个月共识目标价为70.03美元 股价有望突破70美元关口 为2000年以来首次 [2] 业务发展前景 - AI驱动光纤业务增长潜力获市场乐观预期 美国太阳能市场机会受关注 [1] - 20日移动平均线提供技术支撑 期权市场看涨情绪显著 [2][3] 期权市场动态 - 10日与50日看涨/看跌期权成交量比率分别为3.63和3.57 看涨期权交易量持续领先 [3] - 波动率指数(SVI)为23% 处于年度区间低4百分位 显示期权定价隐含低波动预期 [3]

股价表现 - 康宁股价一度上涨超过2% 最高触及68.58美元 [1] 评级与目标价调整 - 瑞银将康宁评级从"中性"上调至"买入" [1] - 瑞银将康宁目标价从65美元上调至84美元 [1]