行业投资评级 - 报告未对整体行业给出统一投资评级，各品种以交易策略形式呈现观点 [1][2][4] 核心观点 - 黄金长期看好但短期受加息影响偏弱震荡，白银基本面偏弱建议观望 [1] - 铝逢高沽空，氧化铝卖出看跌期权，工业硅估值中性预计8500-9000元/吨区间震荡 [2] - 碳酸锂观望或空单止盈，多晶硅短期暂不具备趋势性行情 [3] - 螺纹钢观望为主可尝试短线做多2705合约，铁矿、焦煤观望为主 [4] - 豆粕、玉米、棉花、棕榈油、鸡蛋、生猪整体以观望为主，多数品种供需偏弱 [5] - 能源化工板块LLDPE短期震荡偏强中期逢高做空远月，PVC观望，PTA关注PX正套及沽空TA加工费，甲醇追高风险加大建议多单沿5日线持有，玻璃观望，PP短期震荡偏强中期逢高做空远月，MEG观望或期权参与，原油建议买入虚值看涨期权，苯乙烯宽幅震荡，纯碱观望 [7][8][9] 黄金市场 - 美国9月PCE物价指数同比涨3.6%创5月以来最高，核心PCE同比升至3.1%，个人储蓄率降至2022年10月以来最低 [1] - 美国三季度实际GDP年化季环比增长3.4%创一年新高超出预期，商业投资增长12.7%为2020年以来最高 [1] - 欧洲央行维持存款便利利率于2.5%不变，行长拉加德宣布将于明年2月提前卸任 [1] - Alphabet财报不及预期引发市场对AI投入回报重新定价，美股三大指数29日集体收跌，纳指跌1.38%领跌 [1] - 前一交易日国内黄金ETF流入1.29吨；COMEX黄金库存721.7吨维持不变；上期所黄金库存116.9吨维持不变；SPDR黄金ETF持仓1041.1吨减少2.3吨；伦敦9月黄金库存从9631吨增至9820吨 [1] - COMEX白银库存10445.6吨减少20.7吨；上期所白银库存1372.3吨增加7.4吨；iShares白银ETF持仓15541.8吨维持不变；金交所白银上周库存910吨增加25吨；伦敦9月白银库存从28428吨增至28982吨；印度8月进口约45.4吨黄金 [1] 基本金属 - 电解铝宏观面承压，海外复产及新投产带来供应端增量压力，国内去库节奏放缓、现货升水回落，铝价已进入弱势整理格局，若后续库存累积得到确认价格或将开启下行通道 [2] - 氧化铝空头集中止盈离场盘面出现超跌修复行情，但基本面过剩格局未发生实质性改变，本轮修复仅为阶段性反弹并非趋势反转，期现价格均运行至现金成本线附近做空动能边际衰减，预计价格维持低位震荡 [2] - 工业硅供应端周产量持平，后续关注西南产区枯水期减产进度及新疆大厂复产计划；社会库存维持去库，交易所仓单数量小幅去化；多晶硅减产逐步兑现行业库存突破40万吨；DMC产量持平库存环比增长8%，再生铝合金开工率回升至52.1%，需求偏弱；9月工业硅出口同比回落13.5%环比下降16.8% [2][3] - 碳酸锂宜春市奉新县视下窝锂矿采矿项目生态环境影响报告书拟批准公示，枧下窝复产进程加快；本周SMM碳酸锂周产量27,821吨（+1446吨）；Mysteel样本碳酸锂周度库存96,160吨环比-3,120吨（前值-4,050吨），其中冶炼厂库存20,250吨（-1,150吨），贸易商SMM（含代持）库存34,060吨（+280吨），下游库存41,850吨（-2,250吨）；本周大样本周度库存128,385吨去库-1,894吨（前值-4,093吨）；广期所仓单17,031手（-728手） [3] - 多晶硅周产量环比回落至2.3万吨，行业库存突破40万吨，仓单量本周环比去化7%；下游终端排产依旧偏弱，10月硅片、电池片、组件排产同比分别下滑11%、16.7%、10.1%；2026年9月中国光伏新增装机13.64GW同比增加41.2%环比增加23.55%；2026年1-9月累计装机110.83GW同比减少53.87%；11合约参考运行区间3.3–3.6万元，12合约参考区间3.6–3.9万元 [3] 黑色产业 - 螺纹钢：钢联口径建材表需环比上升5万吨至206万吨，产量环比上升6万吨至181万吨；热卷表需环比上升6万吨至296万吨，产量环比上升2万吨至288万吨；钢材供需偏弱矛盾不突出，建材需求同比维持收缩所幸供应同比下降，板材需求韧性较强制造业利润尚可直接间接出口维持较高水平；伴随焦炭提降落地钢厂利润边际小幅改善但仍位于较低水平后续减产急迫性降低；RB01参考区间3020-3070 [4] - 铁矿石：钢联口径铁水产量环比下降0.4万吨至232万吨同比下降1.9%；港存环比基本持平；焦炭第二轮提降落地暂未有后续提降提出；钢厂利润边际小幅改善但仍位于较低水平后续减产急迫性降低；供应端符合季节性规律；港口库存总量同比增约2000万吨至约1.6亿吨但澳巴库存占比偏低；铁矿维持远期贴水结构但贴水同比偏低估值偏高；I01参考区间660-690 [4] - 焦煤：钢联口径铁水产量环比下降0.4万吨至232万吨同比下降1.9%；精煤产量环比下降0.4%同比下降11%；焦炭第二轮提降已经落地后续存在分歧；供应端口岸通关边际小幅回升但口岸库存持续下降总库存水平中性偏低；焦煤期货近月合约近期表现强势远期曲线已呈现远期平水结构；JM01参考区间1400-1460 [4][5] 农产品市场 - 豆粕：截止10月25日美豆收割进度79%五年均值77%，南美播种顺利，美豆销售不错；国内现实宽松抛储延续，单边跟国际市场 [5] - 玉米：新作产量增加替代品供应充足，下游深加工及生猪养殖亏损严重采购积极性不高，整体供需宽松格局下新玉米大量上市期间期现货价格预计偏弱运行 [5] - 棉花：10月美国农业部数据环比调整利空；截至10月22日当周美棉出口销售净增216,488包较之前一周增加8%较前四周均值增加21%；10月BCO国内平衡表环比调整利空国内棉价；10月28日新疆地区机采棉收购指数7.13元/公斤较前一日下跌0.07元/公斤同比上涨0.83元/公斤；CF2701价格区间参考15100-15700元/吨 [5] - 棕榈油：MPOA预估马来10月1-20日环比+6%累库延续；远端生柴消费与厄尔尼诺强预期，整体呈现弱现实强预期 [5] - 鸡蛋：利润回落老鸡淘汰增加供应有所下降，近期电商平台促销采购量增加中小码蛋走货偏好但贸易端拿货谨慎，期现货价格预计震荡运行 [5] - 生猪：出栏进度偏慢体重被动增加，猪价低位养殖端回笼资金压力加大认卖增加，当前需求支撑有限供强需弱，猪价预计仍将维持低位震荡期货价格预计偏弱运行 [5] 能源化工 - LLDPE：华北地区低价现货报价10100元/吨，01合约基差加750基差走弱市场成交一般；美金价格稳中小涨当前进口窗口打开边缘出口窗口关闭；短期开工率环比回升同比偏低；农地膜处于旺季需求环比回升其他需求环比小幅下降；中期随着新装置投产供需环比走弱若地缘局势缓和逢高做空远月 [7] - PVC：PVC开工率61%其中电石法开工率70%乙烯法开工率52%；8月国内PVC产量188.65万吨环比7月增0.03%同比去年减少9.01%；房地产8月新开工和销售同比增速分别-28%、-12%再度走弱；10月23日PVC社会库存101.8万吨环比减少2.40%同比减少1.66%；各工艺路线均亏损电石法亏损450乙烯法亏损450左右；内蒙限电西北电石报2450，华东5200华南5300乙烯法PVC5400 [7] - PTA：PX国产供应回归不及预期浙石化一条线停车同时受汽油调油影响存量装置负荷下降；霍尔木兹海峡通航依旧受阻原料供应受限进口供应整体仍处于历史低位；亚洲汽油裂解价差维持高位亚美芳烃套利价差维持高位但出口时间窗口已过；PTA独山能源嘉兴石化检修供应下降效益刺激下装置重启意愿较强；聚酯工厂负荷大幅下降几大厂仍维持减产计划预计需求维持低位综合库存环比小幅下降；PX供需去库PTA中期有累库压力 [7] - 甲醇：霍尔木兹海峡航运风险未缓解伊朗装船维持低位约50—60万吨甲醇滞留海峡浮仓难以到港；港口库存30.51万吨历史低位沿海可流通货源同比降八成以上近月逼空逻辑未破；沿海外采MTO已全数停车月需求减量近百万吨；国内开工率85%—90%高位国产供应充裕；期货端对应华东现货仍深度贴水但期货远月已开始博弈进口恢复与需求崩塌；建议多单沿5日线持有上移止损至3350元/吨 [7] - 玻璃：全国日融量14.31万吨同比增速-10.9%预期复产还有1条；10月29日玻璃上游库存7051.9万重箱环比-0.72%同比+7.19%，折库存天数32.2天较上期-0.2天；下游深加工企业订单清淡订单天数10.2天；8月房地产新开工面积同比增速-28%再度下行；天然气路线亏损150煤制气玻璃亏损150石油焦工艺玻璃亏130；现货价格华北900华中980华东1150华南1220 [8] - PP：华东地区PP现货价格11200元/吨，01合约基差为盘面加900基差走弱市场整体成交一般；美金报价稳中小涨进口窗口关闭出口窗口关闭；国内开工率环比回升同比大幅减少出口量下滑；短期下游负反馈严重开工环比下滑下游需求整体偏弱；中期随着新增装置逐步投产供需环比走弱若地缘局势缓和逢高做空远月或者月差反套 [8] - MEG：存量装置负荷高位国产产量历史新高；海峡内装置大面积停车进口供应短期难以恢复；华东港口部分库存累库1.6万吨至13万吨附近处于历史极低水平；聚酯工厂负荷大幅下降几大厂仍维持减产计划短纤瓶片减产力度加大预计需求维持低位综合库存环比小幅下降；MEG近端紧平衡远端有过剩预期 [8] - 原油：中东原油出口已经恢复至战前8成左右（1500万桶/天），若美伊保持低强度军事对峙出口可能进一步恢复，但中期选举前后局势升级概率正在增加，胡塞武装和伊朗加大打击力度后10月出口再度下降；因原油价格走强炼油利润走弱，欧美炼厂进入秋季检修炼厂加工量环比走弱；上周美国原油库存去化因飓风影响生产，全球原油库存已经接近10年最低值；短期震荡区间上移至布伦特100-120美元/桶，SC 655-790元/桶，建议买入虚值看涨期权 [8] - 苯乙烯：华东地区现货市场报价11300元/吨市场交投氛围一般；美金价格稳中小涨进口窗口仍处于关闭状态出口窗口关闭；纯苯库存小幅去化处于历史低位水平十一月供需弱平衡；苯乙烯库存小幅去化处于历史低位水平开工率环比回升十一月供需平衡；纯苯及苯乙烯下游企业成品库存小幅下降需求负反馈严重开工率环比小幅下降；短期盘面宽幅震荡为主 [8][9] - 纯碱：整体开工率65%远兴能源检修产能即将恢复预计四季度开工率回升到75%区间；10月29日上游库存136.65万吨较周一下降0.24万吨跌幅0.18%，交割库库存55万吨，下游库存天数19.5天中位偏高；浮法玻璃继续降价有1条产线复产预期光伏玻璃集中冷修4000吨；轻碱需求尚可出口碳酸锂等需求尚可；联碱法亏损120氨碱法亏损190左右；纯碱华北自提940华东1100 [9]

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 核心观点 - 科技公司大规模举债进行算力资本支出，推升了美国长债收益率 [4] - 贝莱德近六年来首次终结低配美债立场，将短期美债升至超配 [4] - 由于美国连续的错误政策，全球经济已在2025年底越过顶部区域，持续向下运行 [4] - AI资本需求正推高全球中性利率 [1] - 市场情绪从恐慌转向如释重负，纳斯达克隐含波动率大幅压缩 [1] - 市场开始押注面向普通消费者的智能体可能正在接近大规模普及的转折点 [2] 宏观经济与货币政策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4%不变，符合市场此前广泛预期 [1] - 美国国内支出保持韧性，生产力增长和资本投资强劲，新增就业与劳动力供给保持同步，失业率变化很小 [1] - 纽约联储主席表示，年内再加息一次后，预计到2027年无需进一步加息 [2] - 今年全球债券融资已达6.61万亿美元，同比增长15%，提前两个月破2025年的历史纪录 [1] - 云计算商和数据中心今年发债近3680亿美元，是去年六倍，占整体增量三分之一 [1] - 贝森特认为AI融资领域虽有债券收益率飙至两位数的担忧，但完全不是问题，新云计算公司在生态中占比有限 [1] - 美债高收益率被归咎于2024年大选前降息决策，并预言伊朗冲突平息后能源价格回落将压低通胀与借贷成本 [1] - 美国企业今年已授权创纪录的1.3万亿美元回购，执行窗口将从10月15日起陆续重开 [2] 云计算与AI基础设施 - 谷歌云第三季度云营收增长103%至307亿美元，主要由GCP强劲增长驱动，TPU系统销售也是重要贡献因素 [1] - 谷歌云合同积压总额在第三季度达到5610亿美元 [1] - 微软云Azure本季度收入增速达48%，高于市场预期，下季度指引区间进一步提升至49%至50%的增速 [1] - 微软预计第二季度资本开支将超过500亿美元，全年合计约1700亿美元，下半年将进一步加速 [1] - 甲骨文预计2028财年下半年自由现金流将转为正值，2029财年自由现金流将超过300亿美元，市场此前普遍预期该指标要到2030财年才能转正 [1] - 美银、黑石、花旗、摩根士丹利联手抛出一笔630亿美元的交易，通过新设特殊目的载体提供承诺融资，大举采购博通XPU AI加速器和网络设备，再整体租给Anthropic，2027年起交付 [2] - 高盛认为AI基础设施融资空间至2027-2028年仍较畅通 [2] - Nebius算力全线涨价20%，H100至B300多款芯片悉数上调 [2] - 黄仁勋预计英伟达未来一年芯片销量将达到今年的两倍 [2] 半导体与存储 - 三星第三季度存储业务销售额达到140.7万亿韩元，环比增长16%、同比暴增427%，主要受HBM4放量、服务器SSD需求强劲以及存储价格全面上涨推动 [1] - 随着AI生态继续扩张，芯片供应短缺问题明年将进一步加剧 [1] - SK海力士预计2027年DRAM市场需求将同比增长20%中段，NAND需求增速则在高十位数百分比区间，短缺将持续至2030年 [2] - 台积电管理层确认2026年资本支出600至640亿美元，并明确2026至2028年累计支出将大幅超越过去三年约1010亿美元总量 [2] - 阿斯麦CEO表示设备订单已经排到2028，不少企业已经提前洽谈2029乃至2030年光刻机采购 [2] 科技公司与市场动态 - 野村认为Anthropic S-1披露的爆炸性数据与SK海力士业绩大超预期，共同推动美股实现企稳，市场同时出现约16亿美元的Mag7看涨期权大单 [1] - 三季度SpaceX总营收同比增161%至近146亿美元，净利润44亿，分别较分析师预期高14%和134% [2] - 三季度SI收入达到75.6亿美元，同比暴增830% [2] - OpenAI宣布已经实现了AGI [3]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [2][3] 报告核心观点 - 消费与AI投资支撑美国经济韧性，但科技股承压拖累A股缩量寻底，市场核心矛盾在于高油价与通胀黏性对全球货币政策的掣肘，以及AI驱动的盈利增长能否抵消估值压力 [2] - 国内A股再度大幅调整，沪指下跌0.8%至3651点，创业板指、科创50均跌超4%，两市成交额缩至1.56万亿元，超4700只个股下跌，市场避险情绪升温，短期仍处于弱势调整阶段 [3] - 贵金属方面，美国PCE数据高企强化加息预期，叠加谷歌财报不及预期引发AI投入回报担忧，金银走势承压，预计短期贵金属价格维持震荡偏弱走势 [4][5][6] - 铜方面，AI资本开支放缓叠加美国库存高企导致海外多头资金离场，铜价转入调整，但铜矿供应约束延续、国内电铜紧平衡结构延续 [7][8] - 镍方面，需求弱于预期，镍矿供应转向宽松，成本端支撑力度减弱，预计镍价短期维持弱震荡 [9][10] - 铝方面，强现实边际推力衰减，旺季已近尾声，沪铝短期进入宏观喘息与现实边际转弱的窄幅拉锯 [11][12] - 氧化铝方面，盘面抢跑交易亏损深化的减产预期，但减产幅度和持续性需后续跟进，短时维持偏弱筑底震荡格局 [13] - 铸造铝方面，废铝紧缺为成本端提供防御性，但消费偏弱、进口窗口打开增加供应压力，预计单边弹性有限，区间震荡为主 [14][15] - 锌方面，宏观仍有扰动，基本面外强内弱，预计伦锌带动沪锌偏强震荡，但上方整数附近仍存一定压制 [16][17] - 铅方面，电解铅减产增多、社会库存下滑至1.71万吨，但海外高库存抑制伦铅表现且国内消费存回落预期，单边驱动不足，预计维持区间宽幅震荡 [18] - 锡方面，美国科技股跳水拖累锡价震荡下行，但原料锡矿偏紧、国内炼厂检修、社会库存偏低，基本面具备一定韧性限制锡价深跌 [19][20] - 碳酸锂方面，增仓下行，江西枧下窝项目环评拟批准公示叠加Pilgangoora三季度锂精矿产量环比大增25%，远期供给释放预期升温，需求端10月新能源乘用车零售同比降13%，预计震荡偏弱 [21] - 工业硅方面，供给产量小幅降低，预计减产影响产量在2.3万吨，需求端下游改善有限，预计维持震荡 [22] - 多晶硅方面，10月产量预计在9.5万吨但需求预计在8-9万吨左右，需求端整体偏弱，预计维持震荡 [22] - 螺卷方面，五大材产量与表观消费环比增加，库存延续去化，但供需双弱、钢厂亏损压制，预计钢价震荡为主 [23][24] - 铁矿方面，海外发运环比回落但港口库存高位，钢厂亏损严重、铁水产量低位，邯郸秋冬限产制约实际消耗，预计震荡承压 [25] - 双焦方面，焦企亏损压制焦煤价格偏弱，部分煤矿完成月度任务而停产，钢厂限产预期增加、铁水产量偏弱，预计双焦震荡偏弱 [26] - 豆菜粕方面，美豆收割进入尾声叠加黑海短期复航冲击及雷亚尔贬值，外盘延续回落，国内现货刚需采购，预计短期连粕震荡走弱 [27][28] - 棕榈油方面，马棕油10月期末库存或增加，高库存压制状态持续，叠加黑海航运许可相关国家葵油替代进口预期增加，预计短期棕榈油震荡偏弱 [29][30] 宏观与海外经济 - 美国三季度实际GDP环比折年率增长3.4%，高于预期的3.2%及前值2.2%，主要受消费和AI相关投资支撑 [2] - 美国9月PCE同比升至3.6%，创5月以来最高，核心PCE同比升至3.1%，个人储蓄率降至2022年10月以来最低，市场定价12月加息概率约75% [2][5] - 美国三季度商业投资增长12.7%，为2020年以来最高 [5] - 欧洲央行维持存款利率在2.5%不变，强调能源价格上涨带来的通胀风险，12月仍存在加息可能，行长拉加德宣布将于2027年2月提前卸任，较原定任期提前8个月 [2][5] - 美股科技巨头财报呈现AI需求强劲、资本开支持续扩张、现金流表现分化的特征，微软云业务增长稳健，谷歌、亚马逊巨额AI投入加剧现金流压力，叠加英特尔业绩疲弱，纳指跌超1% [2] - 10Y美债利率回落至4.91%，美元指数回落至101.8，金银铜价格均显著回落 [2] - 美伊外交接触重启，油价窄幅震荡 [2] - 美国上周初请失业金人数下降1000人至19.4万人，低于预期的19.9万人 [11] - 隔夜10年期美债收益率下破5%关口至4.94%，美元指数失守102收于101.89 [12] 国内宏观与A股 - 周四A股再度大幅调整，沪指下跌0.8%至3651点，创业板指、科创50均跌超4%，两市成交额缩至1.56万亿元，超4700只个股下跌 [3] - 结构上AI硬件、光模块、PCB及半导体板块集中下挫，银行、煤炭等高股息资产逆势走强 [3] - 关注沪指3650点附近支撑及3700点能否重新收复 [3] - 10年期国债收益率下行至1.61%附近，主要受政策利率由7天向隔夜"换锚"的宽松预期、资金面充裕及权益市场风险偏好回落共同驱动 [3] - 货币宽松与配置需求仍支撑债市，但短期利多已较充分定价，叠加11月政府债供给及宽信用预期扰动，长端利率或转向低位震荡 [3] 贵金属 - COMEX黄金期货跌0.45%报4033.30美元/盎司，COMEX白银期货跌2.69%报52.22美元/盎司 [4] - 谷歌公司财报不及预期引发市场对AI投入回报的担忧，美国科技股再度重挫，市场风险偏好降低，叠加美国9月PCE数据高企，贵金属价格承压，与需求端及AI相关性较高的白银跌幅更大 [5][6] - 谷歌创纪录的单日暴跌引发连锁反应，科技股承压带动纳指重挫，资金加速向非科技板块轮动，美债同步走强 [5] - 预计短期贵金属价格将维持震荡偏弱走势 [6] 铜 - 周四沪铜主力偏弱调整，伦铜调整至14300美金一线，国内近月B结构走扩，内贸铜对当月升水1140元/吨 [7] - LME库存维持27.2万吨，COMEX库存升至80.1万吨 [7] - 世界银行最新预测显示2027年铜价预计将维持在接近历史纪录的高位，并预计将2027年铜价预测值上调18% [7] - 第一量子三季度铜产量10.9万吨，同比+4.1%，主要受赞比亚Kansanshi铜矿产量提升及Cobre Panama铜矿库存矿石处理量增加推动 [7] - 美国主要科技企业AI资本开支逐渐放缓，市场对人工智能领域需求存疑，美国库存高企导致海外多头资金离场观望 [8] - 铜矿供应约束延续，国内电铜紧平衡结构延续，废铜供应及精铜进口回升不及预期，社会库存低位震荡，预计铜价短期转入调整 [8] 镍 - 周四沪镍主力调整，伦镍隔夜调整至15500一线寻求支持 [9] - 金川镍升水降至3900元/吨，进口镍升水150元/吨，品位10%-12%的高镍生铁出厂均价为1011元/镍点 [9] - 印尼能源与矿产资源部宣布将2026年镍下游化产品出口目标设定为至少450亿美元 [10] - 镍矿供应转向宽松，品位矿价较年内高点已明显回落，印尼10月下半月HMA基准价环比下跌3%，中东硫磺溢价持续走弱，成本端支撑力度减弱 [10] - 不锈钢厂排产保持韧性，三元产量小幅增长，固态电池长期需求叙事明朗，电镀及合金消费平稳运行，预计镍价短期维持弱震荡 [10] 铝 - 周四沪铝主力收23310元/吨，跌1.17%；LME收3068美元/吨，跌0.42% [11] - 现货SMM均价23740元/吨，跌190元/吨，升水150元/吨；南储现货均价23730元/吨，跌180元/吨，升水140元/吨 [11] - 10月29日电解铝锭库存54.9万吨，环比减少3.4万吨；国内主流消费地铝棒库存13.8万吨，环比减少1.05万吨 [11] - 基本面低库存和Back结构仍在，挤仓风险难言解除，但"强现实"的边际推力在衰减，库存去化持续性需要旺季消费接力，而旺季已近尾声 [12] - 中东塔维拉复产50%、印尼新增产能的远端压力持续累积，沪铝短期进入宏观喘息、现实边际转弱的窄幅拉锯 [12] 氧化铝 - 周四氧化铝主力合约收2595元/吨，持平；现货氧化铝全国均价2657元/吨，持平，升水107元/吨 [13] - 澳洲氧化铝FOB价格394.5美元/吨，持平；上期所仓单库存20.2万吨，减少1495吨，厂库9900吨，持平 [13] - 近期氧化铝期货企稳小幅反弹，但现货回落，盘面抢跑交易亏损深化的减产预期，减产幅度和持续性还需后续跟进，短时维持偏弱筑底震荡格局 [13] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力合约收22990元/吨，跌0.69%；SMM现货ADC12价格为24500元/吨，持平 [14] - 江西保太现货ADC12价格23800元/吨，持平；上海机件生铝精废价差2373元/吨，跌79元/吨；佛山破碎生铝精废价差697元/吨，跌69元/吨 [14] - 交易所库存0.9万吨，减少689吨；废铝紧缺、价格坚挺继续为成本端提供防御性，交易所库存降至1万吨、单日减少604吨，去化仍在延续 [14][15] - 消费偏弱，进口窗口打开供应压力增加削弱铸造铝跟涨，预计单边弹性有限，区间震荡为主 [15] 锌 - 周四沪锌主力ZN2612合约日内盘中冲高回落，夜间横盘震荡，伦锌震荡偏强 [16] - 上海0锌主流成交价集中在25805~25935元/吨，对2612合约报价-15到10元/吨 [16] - 社会库存为18.33万吨，较周一减少0.79万吨 [16] - 世界银行将2027年锌价预测上调13%至3,100美元，但由于供应改善，预计仍将较今年均价下跌约11%-12% [16] - LME0-3B结构收窄，流动性风险略降温；国内下游刚性补库，锌锭社会库存持续回落至18.33万吨，强化锌价下方支撑，但终端需求未有明显亮点且炼厂复产预期增强，锌价上涨动力不足 [17] - 预计伦锌带动沪锌偏强震荡，但上方整数附近仍存一定压制 [17] 铅 - 周四沪铅主力PB2612合约期价日内回吐涨幅，夜间横盘震荡，伦铅震荡偏强 [18] - 江浙沪市场流通有限，部分报价对沪铅2611合约升水50-200元/吨不等；主流产地电解铅报价对SMM1铅均价升水0-100元/吨出厂；再生精铅报价对SMM1铅均价贴水100-0元/吨出厂 [18] - 社会库存为1.71万吨，较周一减少0.85万吨 [18] - 10月中下旬电解铅减产增多，市场流通货源保持偏紧，铅锭社会库存进一步下滑至1.71万吨，但海外高库存抑制伦铅表现且国内消费存回落预期，短期铅市处于上有压制下有支撑格局，单边驱动不足，预计维持区间宽幅震荡 [18] 锡 - 周四沪锡主力SN2612合约日内震荡偏弱，夜间走跌，伦锡收跌 [19] - 小牌对11月升水1800-2400元/吨左右，云字头对11月升水2400-3000元/吨附近，云锡对11月升水3000-3500元/吨左右 [19] - 世界银行将2027年锡价预测较4月上调22%至每吨45,000美元，但由于供应改善，预计仍将较今年均价下跌约11%-12% [19] - 英特尔和亚马逊披露的财报均不及市场预期，再度引发科技股跳水，拖累锡价震荡下行 [20] - 原料锡矿偏紧态势未有明显改善，国内炼厂检修，精炼锡供应阶段性回落，叠加下游逢低刚需补库，锡锭社会库存偏低，但上行驱动不足，短期宏观及科技股走势持续压制锡价，基本面具备一定韧性限制锡价深跌 [20] 碳酸锂 - 周四碳酸锂主力合约收于88360元/吨，跌8.40%；盘面资金流入，日增仓+12632 [21] - SMM电碳价格-3950元/吨，工碳价格-3950元/吨；澳洲锂辉石价格下行80美元/吨至1320美元/吨；国内价格（5.0%-5.5%）下行290元/吨至8485元/吨；锂云母（2.0%-2.5%）下行125元/吨至2350元/吨 [21] - 仓单合计17031手（-728手） [21] - 江西枧下窝项目进入环评拟批准公示、茜坑锂矿安全设施设计审查获原则通过，叠加Pilgangoora三季度锂精矿产量环比大增25%、国内港口库存回升，远期供给释放预期显著升温 [21] - 10月新能源乘用车零售同比降13%，11月锂电排产环比可能转负，下游以消化库存为主、投机备货意愿不足 [21] - 库存维持去库，仓单去化，但市场对此已经略麻木，目前市场仍维持在低位高波动区间，碳酸锂震荡偏弱 [21] 工业硅&多晶硅 - 周四工业硅主力收于8740元/吨，涨0.92%；通氧553和不通氧553硅华东地区平均价在9400和9450元/吨，421硅华东平均价为9550元/吨，基差维持升水 [22] - 广期所仓单库存合计31327手（-1037手） [22] - 多晶硅主力收于35890元/吨，跌1.93%；N型多晶硅颗粒硅在40.5元/千克，N型多晶硅复投料在41.55元/千克，N型多晶硅致密料在40.6元/千克，基差维持升水；多晶硅广期所仓单库存合计21450手（-0手） [22] - 工业硅供给产量小幅降低，预计减产影响产量在2.3万吨，需求端下游改善有限，预计维持震荡 [22] - 多晶硅10月产量预计在9.5万吨，但需求预计在8-9万吨左右，需求端整体偏弱，硅片企业优先消耗自身货源，预计维持震荡 [22] 螺卷 - 周四钢材期货冲高回落，现货成交8.8万吨，唐山钢坯价格2900（0）元/吨，上海螺纹报价3210（+10）元/吨，上海热卷3220（+10）元/吨 [23] - 本周五大钢材品种供应797.80万吨，周环比增5.75万吨，增幅为0.7%；总库存1404.78万吨，周环比降42.97万吨，降幅为3.0%；表观消费量为840.77万吨，环比增2% [23] - 钢材维持供需双弱，钢厂亏损压制，产量处于低位，终端房地产与基建需求不佳，消费季节性逐步减弱 [23][24] - 邯郸执行钢铁秋冬管控，关注对市场情绪的影响以及后续限产的可能，预计钢价震荡为主 [24] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡偏弱，港口现货成交54万吨，日照港PB粉报价653（+6）元/吨 [25] - 淡水河谷三季度铁矿石总产量为8835万吨，环比增长5%，同比下降6%；总销量为8629万吨，环比增长8%，同比持平 [25] - 114家钢厂进口烧结粉总库存2650.3万吨，环比上期增1.34万吨；进口烧结粉总日耗113.9万吨，环比上期减2.17万吨；钢厂不含税平均铁水成本2464元/吨，环比上期减4元/吨 [25] - 海外发运环比回落，到港环比增加，港口库存高位，供应压力持续存在；钢厂亏损严重，铁水产量低位，邯郸地区秋冬限产制约实际消耗，钢厂按需采购为主，预计震荡承压 [25] 双焦 - 周四双焦期货震荡反弹，山西主焦煤价格2144（-4）元/吨，日照港准一级1890（+10）元/吨，山西准一级焦现货价格1800（0）元/吨 [26]

外部扰动与市场结构性调整 - 外部扰动集中释放，市场出现结构性调整，但指数层面的韧性较为明显，主要大盘指数低开，上证指数韧性较强 [1] - 行业层面呈现防御方向承接、成长方向消化的格局，风险释放孕育机会，中期配置窗口逐步打开 [1] 谷歌财报及人工智能基础设施需求 - 谷歌云业务收入同比增长103%，显著超出预期，反映人工智能基础设施需求依然旺盛 [1] - 谷歌主营的搜索和广告等业务低于预期，三季度整体营收、每股收益和自由现金流均低于市场预期 [1] - 自由现金流连续第二个季度为负，缺口扩大至约91亿美元，资本开支升至513.55亿美元 [1] - 长期债务由一年前的216亿美元增至1251亿美元，财报公布后盘后股价一度下跌超过10% [1] - 公司维持全年1950亿至2050亿美元的资本支出指引，并预计2027年资本支出将大幅增长，引发市场担忧 [1] 公募基金三季报持仓变化 - 三季度主动权益基金仓位中，科技占比明显缩水，医药、消费、周期被较多增持 [1] - 主动权益基金重仓股在三季度显著减持科技板块 [1] - 电子是三季度重仓股配置比例最高的行业，当前重仓比例34.18%，但也是减持最明显的行业，减持幅度达3.32%（剔除涨跌幅影响后） [1] - 医药生物行业被较多增持，26Q3占比达到11.26%，较上季度主动增持1.80% [1] - 剔除行业主题基金后，科技板块重仓股占比较上季度大幅下降，医药、消费、周期板块提升幅度较大 [1] - 剔除涨跌幅后，电子、电力设备、机械设备下降幅度较为明显，医药生物、有色金属上升幅度较大 [1]

市场整体表现 - GIFT Nifty期货报22,988点，下跌60点，预示Nifty50指数将低开，原因是全球科技股下跌及华尔街巨头财报令人失望 [1] - 亚太市场跟随华尔街隔夜走势走低，日本日经225指数下跌2.92%，韩国Kospi指数下跌5.47% [2] - 隔夜美股道琼斯工业平均指数下跌0.25%，标普500指数下跌0.35%，纳斯达克综合指数下跌1.38% [3] 大宗商品市场 - 布伦特原油亚洲时段上涨逾2%，12月期货报113.28，涨幅2.24%，因市场预期美国可能对伊朗采取进一步军事行动 [3] - 黄金期货下跌0.36%，白银期货下跌1.5% [3] 公司财报发布 - Aditya Birla Capital、Affle 3i、Ajanta Pharma、Bank of Baroda、Bharat Electronics、Delhivery、Dixon Technologies、GAIL、GMDC、Indraprastha Gas、Indian Oil、LIC Housing Finance、Max Healthcare、NTPC Green、PB Fintech、Reliance Industries、SJVN、Sun Pharma、Varun Beverages、Zee Entertainment将发布Q2FY27业绩 [4] IPO动态 - M.K.Sons Fine Jewels和Ajwa Projects的IPO进入认购最后一日 [5]

文章核心观点 - AI需求仍然强劲且产业链持续扩张，但资本开支、供应能力与现金回报之间的错位正在加大，市场定价标准已从关注收入增速转向关注资本开支能否转化为现金流、供应瓶颈能否解除以及高利润能否通过长期合同沉淀 [4][9][10] - 大型科技公司的现金流缺口与芯片公司的利润增长是同一枚硬币的两面，云厂商无法率先退出资本开支竞赛，半导体和存储产业链仍可能维持景气 [4] 云厂商资本开支与现金流压力 - 亚马逊本季度AWS收入达460亿美元，同比增长39.3%，积压订单上升至约5780亿美元，管理层预计AWS在2027年和2028年都能保持40%以上增长 [4] - 亚马逊预计2026年现金资本开支约2200亿美元，2027年还将显著增加，过去12个月自由现金流已降至负424亿美元 [4] - 主要云厂商高投入至少持续至2027年，有利于服务器、存储和其他硬件供应链，但不一定有利于云厂商自身短期估值 [5] - 野村认为云厂商资本开支竞赛继续下去的概率约为75%，一旦减速就可能丢掉模型能力、算力供给和客户份额 [4] 英特尔业绩与指引 - 英特尔盘后股价下跌约23.0%，原因是收入指引大幅不及预期 [2][3] - 数据中心业务收入增长78%，服务器CPU需求依然强劲，但2027年至2028年仍受晶圆、基板、封装和良率等供应约束，强劲需求暂时无法完全转化为收入 [5] - PC市场快速走弱，管理层预计行业PC出货量2026年下降约12%，2027年再下降约10%，内存价格上涨进一步推高整机成本并加剧库存调整 [5] - 以色列工厂事故给Q4带来约3亿美元收入损失，拖累毛利率约两个百分点 [5] - Q4收入指引仅150亿至160亿美元，明显低于市场预期的170亿美元以上；投资者原本预期约174亿美元、毛利率约43.6%、调整后EPS约0.50美元，实际指引分别为155亿美元、38%和0.25美元 [5] 闪迪业绩与存储合同覆盖 - 闪迪盘后股价下跌约3.8%，市场开始担心存储价格与合同覆盖率能否继续提升 [2][3] - 本季度收入110亿美元，环比增长23%，非GAAP毛利率达85.1%，调整后自由现金流57亿美元，数据中心收入环比增长61%，占公司收入比例提高到约44% [7] - 上一季度收入增长主要来自价格，本季度约60%增长来自销量、40%来自价格，继续依靠涨价获得利润弹性的空间正在减弱 [7] - 2027年大部分存储采购量和价格区间已通过长期协议锁定，客户取消采购可能需支付相当于年度需求金额50%至100%的定金或赔偿，提高了盈利可见性 [8] - 已通过NBM长期协议覆盖约一半的2027财年出货量和约三分之二的2028财年出货量，但本季度客户数量仍为8家，最低采购承诺约939亿美元，没有新增客户，RPO从约911亿美元下降至889亿美元 [8] - 闪迪接下来最重要的是在存储价格正常化之前把更多产能锁进带有价格保护的长期合同，并让数据中心成为真正稳定的增长引擎 [9] AI硬件产业链结构性分化 - 当前AI硬件产业链并非全面繁荣，而是同时存在结构性短缺和结构性疲弱：服务器需求很强但供给受限，PC需求较弱却要承受存储涨价 [6] - 亚马逊盘后股价下跌约7.3%，原因是资本开支和自由现金流压力 [2][3]

市场开盘与全球背景 - 国内市场周五预计平开至低开，恰逢关键财报日 [1] - 印度市值最高的公司信实工业与近期上市的平台公司将公布季度业绩，大概率在盘后发布 [1] - 全球信号疲弱，纳斯达克暴跌365点，受谷歌母公司Alphabet拖累 [1] - Gift Nifty周五早盘徘徊在23000点附近，暗示平开至低开，亚洲股市大幅下挫 [1] 原油与宏观环境 - 布伦特原油徘徊在每桶115.40美元附近，石油冲击持续时间仍是印度股市的关键担忧 [3] - 积极开盘信号可能带来板块轮动而非无限制的全面上涨 [3] - 美国第三季度GDP增长强于预期，凸显经济韧性，但经济活动强劲与通胀持续并存使美联储政策前景复杂化 [4] - 10年期美国国债收益率已回落至4.9%附近，但仅凭这一下降并不表明金融条件持续放松 [6] - 通胀仍处高位且美联储保持谨慎立场，市场对下一步政策举措的预期可能对后续数据高度敏感 [6] - 对新兴市场而言，这种不确定性可能使外国证券投资流动保持波动，限制持续复苏的空间 [6] 衍生品与技术面 - 看跌期权未平仓合约在22800和22900点增加，而22800点看涨期权未平仓合约下降，此前的阻力位转为支撑区 [7] - 看跌期权未平仓合约最大集中在22700点，其次是22500点；看涨期权未平仓合约集中在23000点，其次是23400点 [7] - 月度系列PCR为1.18，周度系列PCR为1.44，显示支撑性格局 [7] - 价格走势形成强劲看涨蜡烛，反映广泛的盘中买盘及从开盘弱势中的决定性复苏 [7] - Nifty收于20日EMA上方，强化近期技术格局，但后续买盘对维持突破很重要 [7] - RSI为50.85，高于其44.75的RSI均值，表明动能改善，指数重回中性至积极区域 [7] - 即时支撑位在22600至22650点，阻力位在23150至23200点 [7] 市场情绪与板块表现 - 整体市场偏向已改善至谨慎乐观，受近期盘整突破、动能增强及广泛板块买盘支撑 [8] - Bank Nifty也强劲复苏，进一步改善市场情绪 [8] - 但Nifty仍低于关键移动均线，原油价格高企和地缘政治不确定性可能限制后续走势 [8] - 持续的买盘参与对确认更持久的复苏很重要 [8]