Beyond the AI Boom In the second quarter, the stock market resumed its uptrend after a sharp 1Q decline triggered by the war in Iran. Market returns continued to be dominated by AI-related technology stocks as the S&P 500 gained 15.2%. Our equity funds delivered positive returns but trailed the index, not fully participating in the narrow, AI-driven market leadership (see our Quarterly Commentaries for fund-specific information). The brightest stars of the "AI trade" were computer chips, both processing and ...

文章核心观点 - LG新能源成功获得美国谷歌大型光储一体化项目的电池供应合同，交易总额达数千亿韩元，这是谷歌全球能源布局中规模最大的此类项目 [1] - 北美储能市场正迎来黄金增长周期，受AI数据中心算力激增影响，全球大型储能项目需求持续释放 [3] - LG新能源凭借本土化生产、全链条合规及双技术路线并行的核心优势，持续获取北美储能市场扩容红利 [3] 项目合作详情 - 合作项目为钢河能源中心储能项目，由谷歌与美国能源企业Cypress Creek Energy共同开发 [2] - 项目总储能规模为2.9GWh，采用分期建设模式，首期2GWh储能系统已启动部署，整体项目预计2029年投入商业运营 [2] - 光伏配套首期为1.6GW，远期将扩容至2.5GW，项目全面投运后可满足美国阿肯色州超过31.5万户家庭的日常用电需求 [2] - 项目全部储能电芯将由LG新能源美国自有工厂生产，统一采用磷酸铁锂储能电芯，并独家供应本土化生产的JF2 DC Link磷酸铁锂储能系统 [2] 公司业务与市场地位 - 截至2025年末，LG新能源累计储能订单规模已达140GWh [3] - 近期LG新能源在北美市场接连获得大额订单：2026年2月与韩国韩华集团美国子公司Qcells达成5GWh储能电池供应合作；2026年5月与美国DTE能源签约，未来两年提供6GWh储能电池产品，订单总价值16亿美元 [2]

文章核心观点 - AI芯片行业正经历从追求通用计算能力向围绕特定主流模型进行深度软硬件协同优化的范式转变，谷歌、Taalas、Etched等公司正通过将模型逻辑固化到芯片中的方式，旨在显著提升能效和推理性能，这代表了AI基础设施竞争的新方向[16] 谷歌的“Frozen”芯片项目 - 谷歌正在研发代号为“Frozen v2”的新型服务器芯片，计划最早于2028年部署，旨在解决AI计算能力短缺问题[1][3] - 该芯片的核心创新在于计划将部分Gemini模型的蓝图（计算逻辑、推理流程等）直接蚀刻到硅片中，使硬件能“理解”特定模型，从而减少运行时调度开销[1][3][4] - 与传统通用AI加速器（如GPU、TPU）不同，Frozen芯片更接近于为特定AI模型打造的“专用机器”，试图在硬件固化与模型更新间找到平衡，芯片可修改模型权重[4][5] - 研发人员预测，Frozen芯片的单位功耗处理token效率可能达到谷歌现有最新AI芯片的6至10倍[5] 初创公司Taalas的“硬核模型”路线 - Taalas公司推出了首款产品HC1芯片，针对开源Llama 3.1 8B模型优化，采用台积电N6工艺，面积815平方毫米，内含530亿个晶体管，功耗约200瓦[7] - HC1芯片声称性能强劲，每秒可生成17000个输出tokens，是英伟达H200显卡的73倍，同时功耗仅为后者的十分之一[8] - 其技术关键是通过掩码ROM调用架构将模型固化，仅定制芯片100多层中的两层以降低成本，无需使用高带宽内存（HBM），从而避免相关延迟和组件[9][10] - 公司计划在夏季推出硬编码到HC芯片中的200亿参数Llama 3.1模型，年底将推出在多张HC卡上运行推理的前沿大模型（如Llama或DeepSeek），架构命名为HC2[9][10] 初创公司Etched的Transformer专用芯片 - Etched公司成立于2024年，专注于打造运行Transformer模型超越通用GPU的专用芯片，近期估值达50亿美元，并可能在由现有投资者领投的新一轮融资中估值翻两番至约200亿美元[11] - 公司计划采用台积电N4P工艺生产其推理芯片，该工艺性能比原五纳米工艺提升11%，首批原型芯片已于今年早些时候下线[12] - 其芯片采用名为LVI的技术，减少对过热降频的需求，能以“峰值80%以上的浮点运算能力”运行万亿参数模型，浮点运算密度比现有AI处理器高出数倍[13] - Etched开发了定制机架式推理设备，采用定制互连技术实现低延迟的系统级共享内存池，已收到价值超过10亿美元的客户订单，计划于今年夏季交付首批芯片机架[13][14] AI芯片行业发展趋势 - AI芯片发展进入新阶段，竞争核心从单纯比拼芯片峰值算力，转向模型、软件、芯片和系统的整体协同[5][16] - 随着大模型进入规模化应用，推理成本、能耗和效率成为关键挑战，围绕特定模型进行软硬件协同优化成为新探索方向[16] - 未来可能形成新的产业分工：GPU负责支撑模型创新与快速迭代，专用芯片（ASIC）负责提升成熟模型的部署效率和能效[16] - 这一趋势意味着模型可能反过来定义芯片，软件、算法与硬件之间的边界将进一步融合[16]

GCAM投资组合2026年第二季度业绩 - 截至2026年6月30日的季度，GCAM模型投资组合净回报率为13.70%，但跑输标普500全收益指数（15.20%），超额回报为-1.50% [2] - 年初至今（截至2026年6月30日），投资组合净回报率为5.89%，同样跑输标普500指数（10.21%），超额回报为-4.32% [2] - 过去一年、三年和五年的投资组合年化净回报率分别为13.09%、17.63%和9.92%，均低于同期标普500指数的22.33%、20.62%和13.41% [2] 当前市场特征与投资组合表现分化 - 尽管标普500指数上半年实现了10.2%的健康回报，但指数中210只股票录得负回报，同时约200只股票跑赢了10.2%的整体回报 [3] - 约40%的指数成份股跑赢平均水平，而60%跑输，这在历史上并不罕见，但跑输群体中有三分之二跑输指数超过10个百分点，这种分化程度较高 [4] - 投资组合与市场指数表现不同步，但管理人无意改变策略，认为其持有的公司质量高，盈利持续增长，且股价未能完全反映其基本面表现 [9] 投资组合中部分盈利增长但股价滞后的公司案例 - **嘉信理财 (SCHW)**：华尔街分析师预计其每股收益将从2025年的4.87美元增长至2027年的7.62美元，两年增长56%（年化25%），但截至6月30日，其股价年内下跌8%，交易价格仅为2027年预期市盈率的12倍，远低于指数超过20倍的远期市盈率 [5] - **万事达卡 (MA)**：华尔街预计其未来几年每股收益将以约15%的复合年增长率增长，与过去20年增速相近，但该股在2026年上半年下跌了10%，且过去五年一直跑输指数 [6] - **前进保险 (PGR)**：尽管华尔街共识预期其今年盈利将低于去年，但其2026年上半年每股收益增长了7%，然而股价同期却下跌了4% [7] - **星座软件 (CNSWF)**：尽管继续以约20%的年增长率增长调整后每股收益和每股自由现金流，但其股价在2026年上半年下跌了21% [8] 人工智能(AI)投资热潮与市场波动 - 市场对人工智能的巨额投资（如数据中心）与对最终回报不确定性的担忧并存，这种贪婪与恐惧的拉锯导致了市场波动加剧 [15] - 美国动量指数单日波动超过±1.5%的天数在疫情后显著增加，表明市场追逐动量的趋势日益明显 [12] - 科技巨头正进行大规模融资以利用投资者的乐观情绪，包括SpaceX、OpenAI、Anthropic等公司的巨额IPO，以及Alphabet、亚马逊、英伟达、甲骨文等公司的大规模二次股票或债券发行，这可能最终耗尽市场上充裕的流动性 [18] 投资组合的AI相关持仓与操作 - 前两大持仓为**Alphabet**和**Arista Networks**，被认为在AI经济中占据强势地位 [21] - **Arista Networks**是超大规模数据中心网络设备的领先供应商，随着AI流量呈指数级增长，其增长可能在近几年加速 [22] - **台积电 (TSM)** 是第四大持仓，自去年夏季买入后已上涨近100%，其6月营收同比增长68% [23] - 在季度操作中，减持了**Alphabet**和**Arista**，分别卖出了约20%和17%的持仓，原因是其估值已高，在投资组合中占比过大 [26][27] - 出售上述股票所得资金被用于增持金融股，包括在92美元和85美元分两批增持**嘉信理财**，在约330美元增持**Kinsale Capital**，在19美元左右买入保险代理整合商**TWFG**，并在205美元增持了**前进保险** [28] 2026年上半年业绩主要贡献者与拖累者 - **前五大贡献者**（截至2026年6月30日六个月）： - **Arista Networks (ANET)**：持仓权重9.0%，总回报29.7%，对组合回报贡献2.7% [25] - **台积电 (TSM)**：持仓权重6.1%，总回报54.2%，贡献2.3% [25] - **Alphabet A类股**：持仓权重9.7%，总回报14.3%，贡献1.8% [25] - **AAON Inc.**：持仓权重4.0%，总回报66.7%，贡献1.7% [25] - **Watsco Inc. (WSO)**：持仓权重4.3%，总回报26.6%，贡献1.0% [25] - **前五大拖累者**（截至2026年6月30日六个月）： - **星座软件**：持仓权重3.8%，总回报-21.3%，拖累组合回报-1.1% [25] - **Meta Platforms A类股**：持仓权重5.1%，总回报-14.5%，拖累-1.0% [25] - **Kinsale Capital (KNSL)**：持仓权重5.7%，总回报-15.6%，拖累-0.9% [25] - **嘉信理财 (SCHW)**：持仓权重6.8%，总回报-7.0%，拖累-0.3% [25] - **Installed Building Products (IBP)**：持仓权重3.3%，总回报-10.5%，拖累-0.3% [25] 截至2026年6月30日的前十大持仓 - **Alphabet A类股和C类股**：9.7% [31] - **Arista Networks**：9.0% [31] - **嘉信理财**：6.8% [31] - **台积电**：6.1% [31] - **Kinsale Capital**：5.7% [31] - **Medpace Holdings**：5.2% [31] - **Meta Platforms**：5.1% [31] - **前进保险**：4.7% [31] - **Heico A类股**：4.7% [31] - **Watsco Inc.**：4.3% [31] - 前十大持仓合计占投资组合总资产的61.3% [31]

谷歌新型服务器芯片研发 - 谷歌正在研发内部代号为“Frozen v2”的新型服务器芯片，旨在更高效地运行其Gemini模型[3] - 该芯片将把Gemini模型的部分架构永久嵌入芯片中，以减少回答用户问题所需的计算量和数据传输量[4] - 与谷歌最新一代AI芯片（TPU）相比，预计“Frozen”芯片在单位功耗下可提供6至10倍的Token处理能力[4] 芯片部署计划与定位 - 谷歌计划于2028年部署“Frozen”芯片[5] - 该芯片不会取代通用型TPU，而是成为谷歌定制芯片产品线中更具针对性的专用分支[5] - 目前，谷歌将“Frozen v2”视为一次试验性项目，暂无计划像TPU一样进行大规模生产[11] 技术特点与潜在影响 - 通过从底层协同设计硬件和软件，确保整个系统实现深度集成，并针对真实工作负载进行高度优化[9] - 该芯片设计存在灵活性下降的代价，只有在未来Gemini模型沿用相同底层架构时，才能兼容后续版本[10] - 该项目旨在缓解谷歌内部日益严重的算力短缺问题，此前算力不足加剧了内部资源竞争，并迫使谷歌云拒绝部分外部客户业务[9] 市场反应与业务背景 - 受该消息影响，谷歌A股（GOOGL）美股早盘一度涨近3.7%，谷歌C股（GOOG）最高时涨约3.9%[6] - 就在上月，谷歌同意每月向SpaceX支付近10亿美元，以弥补算力缺口，兑现对企业客户的算力承诺[10] - 谷歌AI业务当前面临更紧迫的挑战，包括下一代Gemini Pro发布推迟，以及多名资深AI研究人员流失至竞争对手[11]

AI芯片与科技 - 谷歌正在研发内部代号为“Frozen v2”的新型AI服务器芯片，旨在更高效地运行Gemini模型，计划于2028年部署 [9] - 该芯片将把Gemini模型部分架构永久嵌入芯片，预计单位功耗可提供比最新一代TPU高6至10倍的Token处理能力 [9] - 受此消息影响，谷歌A股早盘一度涨近3.7%，谷歌C股最高涨约3.9% [10] 资本市场与保险资金 - 中国人保、中国人寿集团、中国平安、中国太保、新华保险等五大险资巨头集体发声支持资本市场发展 [11] - 截至2025年末，五大保险巨头合计投资资产超20万亿元，二级市场权益投资比例显著提升 [11] - A股五大险企2025年分红（含中期和末期）创历史新高，首次突破千亿元，达到1023.94亿元，同比增长12.8% [11] A股公司动态 - 沪市上市公司新增回购增持计划25家，金额上限逾百亿元，其中新增回购计划16家，金额上限39.6亿元，新增增持计划9家，金额上限67.75亿元 [12] - 贵州茅台自7月18日起上调53%vol 500ml飞天茅台（2026）零售价至1639元/瓶，销售合同价升至1369元/瓶，为年内第二次提价 [13][14] - 7月20日贵州茅台股价大涨近6%，重回1300元上方 [14] - 智谱股价于7月20日跌破1000港元关口，收盘报890.5港元/股，总市值回落至5000亿港元以下，较高点已缩水约七成 [15] 能源与产业合作 - 国投电力控股子公司拟与宁德时代合资设立项目公司，投资建设牙根二级水电站，项目总投资高达333.94亿元 [16] 行业会议与论坛 - 2026中国汽车论坛将于7月21日-23日在上海举行，主题为“新开局、新机遇、新征程，共绘汽车产业高质量发展新蓝图” [25] - 2026世界互联网大会数字丝路发展论坛将于7月21日至22日在西安举行，围绕“丝路电商”合作、智能体协同创新等议题展开 [26] 科技观点与预测 - 未来学家凯文·凯利指出，在AI时代，提出有价值问题的能力比获取答案更稀缺，将成为未来教育的核心 [27] - 凯文·凯利预测人形机器人要实现规模化落地至少还需十年，灵巧作业、续航能力和三维环境感知是当前主要挑战 [27]

美股市场近期表现 - 周一美股三大股指小幅收跌，道指跌0.59%，标普500跌0.19%，纳指跌0.05% [1] - 大型科技股表现分化，微软涨超2%，SpaceX跌超3%，特斯拉跌近3%，苹果跌超2% [1] - 费城半导体指数在连跌后仅反弹0.6%，迈威尔科技涨超3%，英特尔涨逾2%，博通、美光科技涨近2% [1] AI交易进入关键检验期 - 近期AI概念股经历今年以来最大调整，费城半导体指数较6月底历史高点累计跌幅已超过20%，进入技术性熊市 [2] - 科技板块ETF过去一个月净流出87亿美元，机构客户已连续第四周抛售美股，科技板块资金流入降至历史最低 [2] - 市场定价逻辑从“资本开支高增”转向“盈利验证”，资金从纯概念炒作流向有业绩兑现能力的方向 [2] 高盛的投资策略转向 - 高盛策略师建议将目光投向AI以外的投资主题，推荐消费体验类股、“复合增长型”股票和并购候选股 [1] - 这些主题与人工智能投资组合或动量因子相关性极低，有望在市场轮动中提供防御性配置价值 [1] - 消费体验类股能让投资者以相对合理的估值受益于体验型消费支出增长，提及个股包括迪士尼、希尔顿、皇家加勒比等 [4] - 高盛预计下半年可能出现落后周期股、软件、消费股或房地产股的“补涨”行情 [4] 本周科技巨头财报关注点 - 特斯拉（7月22日盘后）核心关注点为电动车需求、FSD进展、AI机器人更新、Robotaxi进展 [4] - 谷歌（7月23日盘后）核心关注点为广告业务AI优化、云业务增速、AI资本开支指引 [4] - 英特尔（7月23日盘后）核心关注点为芯片需求复苏、代工业务进展、数据中心CPU需求 [4] 摩根士丹利对AI行情的观点 - 摩根士丹利首席策略师警告，鉴于回调发生在部分权重芯片巨头内部，投资者应对未来股市宽幅震荡或走弱保持审慎 [5] - 核心判断是AI投资逻辑需从过去看订单和交付，转向看使用、收入和利润 [5] - 认为AI芯片创新高面临阻力，轮动方向可能从芯片转向超大规模云服务商（如微软、Meta、亚马逊） [6] 机构观点对比与内部差异 - 高盛核心判断为“买入一切AI”时代终结，当前调整是结构性仓位出清，而非叙事否定 [6] - 高盛推荐的轮动方向包括从韩国AI硬件转向中国AI价值链，以及从AI转向消费体验/复合增长者/M&A [6] - 高盛内部观点存在差异，其高贝塔动量组合（主要由芯片和存储器构成）过去两周累计下跌19% [7] - 高盛交易员认为市场将重新奖励质量与执行力，而非单纯的贝塔暴露 [7] - 摩根大通则认为AI相关股票不太可能长期承压，预计强劲的盈利增长和估值改善将重新刺激需求，尤以半导体公司为主 [7] 本周市场三大主线 - 本周是宏观政策、财报验证和地缘风险三重共振的一周 [8] - 欧洲央行于23日议息，市场普遍预期利率按兵不动，但其政策姿态为全球流动性蒙上阴影 [11] - 霍尔木兹海峡局势牵动全球市场神经，市场对美联储9月加息的定价反复变化 [13] - 特斯拉、谷歌、英特尔的业绩将直接检验AI软件落地与芯片需求的真实温度 [13] 市场前景的关键检验 - 若科技巨头能证明AI投入正转化为真金白银的营收增长，牛市可能开启新一轮上涨 [14] - 若任何一家巨头流露出“开支疲劳”或“回报滞后”的信号，紧绷的估值可能面临压力 [14]

2026年第二季度财报季概览 - 2026年第二季度财报季已全面展开，大型银行财报发布后，未来数日和数周内将有许多其他知名公司公布业绩 [1] - 本周的日程安排中，包括特斯拉 (TSLA) 和 Alphabet (GOOGL) 在内的多家“Magnificent 7”成员公司计划发布财报 [1] 特斯拉 (TSLA) 业绩前瞻与市场表现 - 特斯拉股价在2026年迄今表现不佳，下跌约15%，跑输大盘，且财报发布后的市场反应不一 [2] - 从预期角度看，特斯拉2026年的业绩总体积极，已连续两次财报的每股收益 (EPS) 超出Zacks一致预期，且超出幅度达到两位数百分比 [2] - 近几个月，市场对特斯拉本季度EPS和销售额的预期均呈上升趋势，这是一个看涨信号 [3] - 预计特斯拉本季度收益将同比增长22%，营收预计同比增长12% [3] - 投资者需关注特斯拉的利润率表现 [7][10] Alphabet (GOOGL) 业绩前瞻与市场表现 - Alphabet股价在2026年迄今的回报率与标普500指数持平，在最新季度财报发布后市场反应非常积极 [5] - Alphabet在2026年延续了其出色的盈利记录，截至目前发布的每份2026年季度财报均超出EPS和营收预期 [5] - 与特斯拉类似，近几个月市场对Alphabet本季度EPS和销售额的预期也进行了看涨修正，但最近的修正趋势更趋于稳定 [6] - 尽管近期没有进一步向上修正，但这种稳定性本身仍是一个积极信号 [6] - 预计这家科技巨头将继续保持增长轨迹，收益和营收预计将分别增长23%和24% [6] - 投资者需关注谷歌云 (Google Cloud) 的业绩表现 [7][10] 财报季核心关注点 - 特斯拉和Alphabet的财报将为本周“Magnificent 7”的业绩发布拉开序幕 [7] - 两家公司在发布财报前，其收益和营收预期均获得了有利的修正 [10]