行业裁员趋势 - 自2025年下半年起，硅谷科技巨头开始大规模裁员，公司更倾向于将资金投入算力而非人力薪酬[2] - 2025年美国企业已宣布裁员109.95万人，较去年前10个月增加65%，为2020年以来同期最高水平[3] - 10月份美国企业宣布裁员人数从9月的54,064人激增至153,074人，几乎扩大三倍[3] - 招聘网站Indeed数据显示，10月底招聘广告数量降至2021年以来最低水平，技术工作密集地区如华盛顿州、加利福尼亚州和华盛顿特区招聘活动急剧下降[3] 主要公司裁员情况 - 微软计划在2025年裁减超过15,000个工作岗位，包括游戏、云计算和销售团队的9,000个职位，此前已裁减6,000名员工（约占其22万员工总数的3%）[4] - 英特尔宣布计划裁员约21,000人，约占其108,900名员工的15%至20%，其中仅美国就将裁员5,000人[4] - Meta在2025年计划裁减3,600个岗位，此前2022年和2023年已裁员21,000人，10月底对人工智能部门重组再裁员约600人[4] AI领域资本支出 - Meta积极筹备耗资超过2,000亿美元的数据中心园区计划，计划在2025年底前部署130万块GPU[5] - 到2028年，Meta将在美国数据中心和基础设施上花费至少6,000亿美元，第三季度将2025年资本支出预算提高至700亿至720亿美元[5] - 微软2026财年第一季度资本支出达349亿美元，计划两年内将数据中心规模扩大一倍[8] - 谷歌将2025年资本支出预期上调至910-930亿美元，并暗示2026年将大幅增加[8] - 亚马逊2025年已预留1,000亿至1,250亿美元的资本支出预算，主要用于AI项目和数据中心建设[8] AI基础设施市场与投资模式 - 科技巨头的资本支出为芯片市场描绘长期增长蓝图，预计到2030年AI基础设施市场规模可能达到3至5万亿美元[6] - 出现巨头公司之间的循环融资模式，例如英伟达计划分阶段向OpenAI投资1,000亿美元，而OpenAI则承诺部署价值相当的英伟达AI计算设备[7] - OpenAI已与英伟达、AMD、甲骨文、软银等巨头达成超过1万亿美元的基础设施和芯片协议，合作项目涵盖超过20吉瓦的AI算力规划产能[7] 资本市场反应 - 英伟达市值突破5万亿美元，OpenAI估值飙升至5,000亿美元，成为全球估值最高的初创企业[8] - 市场的乐观预期建立在未来算力变现的想象上，而非当前的盈利能力[8]

报告投资评级 - 行业投资评级：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 电子行业2025年前三季度业绩实现快速增长，营业收入同比增长20.86%，归母净利润同比增长33.41%[2] - 业绩增长主要受AI数据中心强劲需求带动PCB/CCL等元件，以及传统消费电子需求复苏和AI眼镜等新兴领域需求释放驱动[2] - 行业盈利能力改善，净利率同比提升0.54个百分点至4.08%，建议关注AI PCB/CCL产业链和苹果产业链[2] 行情回顾及估值 - 申万电子板块近两周（10/24-11/06）累计上涨4.29%，跑赢沪深300指数2.40个百分点，在申万行业中排名第3名[9] - 板块今年累计上涨49.97%，跑赢沪深300指数30.69个百分点，在申万行业中排名第4名[9] - 截至11月6日，SW电子板块PE TTM（剔除负值）为62.17倍，处于近5年98.04%分位、近10年95.49%分位，估值水平较高[2] 产业新闻 - 苹果第四财季营收1024.7亿美元，同比增长7.9%，预计2026财年第一季度销售额同比增长10%至12%[18] - 亚马逊AWS与OpenAI建立多年战略合作，协议价值380亿美元，OpenAI将使用AWS的NVIDIA GPU基础设施[18] - 亚马逊第三季度AWS净销售额330.1亿美元，同比增长20%，创2022年以来最大增幅[18] - ALPHABET第三季度营收1023.5亿美元，同比增长16%，谷歌云营收151.6亿美元[18] - 微软第一财季营收776.7亿美元，同比增长18%，智能云业务营收309亿美元[18] 行业数据 - 2025年第三季度全球智能手机出货量3.23亿台，同比增长2.57%[20] - 2025年8月中国智能手机出货量2164万台，同比增长2.59%[20] - 2025年10月，主流尺寸液晶面板价格环比下降1-3美元/片[23] 周观点：行业业绩深度分析 - 电子行业2025前三季度营业收入2.44万亿元，归母净利润1003.33亿元，扣非后归母净利润861.02亿元，同比分别增长20.86%、33.41%和36.00%[28] - PCB板块表现突出，前三季度归母净利润同比增长61.41%，毛利率和净利率分别提升2.36和2.28个百分点[29][35] - CCL板块营收同比增长33.81%，归母净利润同比增长86.47%，毛利率和净利率分别提升4.55和3.66个百分点[29][35] - 消费电子板块营收同比增长27.56%，归母净利润同比增长32.05%[29][35] - 面板制造板块归母净利润同比增长58.18%[32][35] 重点跟踪公司 - 沪电股份前三季度营收135.12亿元，同比增长49.96%，归母净利润27.18亿元，同比增长47.03%[33] - 立讯精密前三季度营收2209.15亿元，同比增长24.69%，归母净利润115.18亿元，同比增长26.92%[33] - 胜宏科技前三季度营收141.17亿元，同比增长83.40%，归母净利润32.45亿元，同比增长324.38%[33] - 工业富联前三季度营收6039.31亿元，同比增长38.40%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%[33]

美股市场整体表现 - 美股在连续六个月上攻后迎来震荡回调[2] - 第三季度预计将成为过去65个季度中第64个超出季末预期的季度[4] - 盈利增长预期从9月30日的7%上调至12.5%[4] - 强劲的盈利推动了10月的市场上涨并带来连续六个月的价格上涨[4] 科技巨头与AI投资 - Meta、Alphabet、微软、亚马逊均预计2026年将进一步提高AI相关资本开支[2] - AI投资涵盖数据中心、芯片采购、云算力与模型训练等方向[2] - 投资回报周期与商业化节奏仍不明朗[2] - 科技巨头近年开始发行大额债券用于AI基础架构建设，例如Meta发行300亿美元债券，Oracle发行180亿美元债券[3] 市场估值与集中度 - 英伟达市值一度突破5万亿美元，苹果与微软首次同时站上4万亿美元市值[2] - 美国"七巨头"市值合计已约占标普500总市值的38%，市场集中度再创新高[2] - 标普500以比20年平均市盈率高出40%的溢价交易，科技股则以65%的溢价交易[7] - "七巨头"中的许多公司增长速度达到53%，远高于科技板块26%的平均增长[6] 板块表现分化 - 11个板块中有10个板块的季末盈利预期出现上调[5] - 科技、通信服务和金融板块表现领先，后两者的超预期幅度甚至超过两倍[5] - 工业板块是唯一的令人失望之处，其盈利预计仅为2.6%，低于此前9.8%的预期[5] - 除能源板块以折价交易外，每个板块都以双位数溢价交易[8] 风险与市场敏感性 - Meta因明年大规模AI投资计划导致市值单日蒸发超过2000亿美元[2] - 市场指数对单只权重股波动更加敏感[2] - 如果科技巨头出现业绩失望，将对整体市场产生非常大的负面影响[6] - 标普500的市值已超过美国名义GDP的190%[8] 未来市场驱动因素 - 投资者需要更加确信美联储将再次降息[11] - 关注关于第四季度业绩的"耳语数字"，这些将于2026年1月公布[11] - 季节性因素有利，从二战以来10月31日至4月30日平均上涨近7%[11] - 达成更多贸易协议将为市场提供进一步支撑[11] 经济数据与就业市场 - 美国政府停摆第35天，追平2018到2019年的记录，导致缺乏政府数据[10] - 投资者转向私人数据来源，如ADP就业数据和Indeed招聘网站[10] - Indeed数据显示10月份职位空缺跌至自2021年2月以来最低水平[10] - IBM最近的裁员公告削弱了投资者的乐观情绪[10]

AI基础设施电力需求 - 美国AI巨头面临电力短缺问题 发电与电网基础设施落后限制了token产出规模 [1] - 微软CEO认为电力与数据中心建设速度是限制token产出的关键因素 而非GPU短缺 [1] - 美国数据中心规模正从1GW级向10GW级迈进 例如怀俄明州数据中心一期目标1.8GW 远期目标10GW [1] - Meta表示若能获得更多能源 将可建立比现有规模更大的计算集群 [1] 美国电网面临的挑战 - 公共事业公司因担心AI泡沫风险 不愿签署大额购电协议或投资输电基础设施 [2] - 现有电网难以支撑大规模数据中心负荷 最高容量765kV双回路仅能承载6-7GW [2] - NextEra公司CEO指出支撑1GW需求相对容易 但容纳5GW需要大量工作 10GW更具挑战性 [2] - OpenAI创始人认为长期电力采购协议存在风险 若廉价能源快速上线可能造成损失 [2] 政策支持与中美电力对比 - 谷歌向白宫建议将创新重点从芯片转向电网 该建议被纳入美国AI基础设施建设计划 [3] - OpenAI建议美国每年需新增100GW电力容量以与中国竞争 去年美国新增51GW 中国新增429GW [3] - 中国发电量是美国两倍多 电网更为坚强 但面临国产芯片能效较低的挑战 [3] - 字节跳动日均token调用量从5月16.4万亿攀升至9月30万亿 4个月内翻倍增长 [3] 中国AI生态的电力成本 - 中国主流云厂商1GW数据中心全年电费约为80-90亿元人民币 [5] - 华为CloudMatrix 384总算力比英伟达GB200 NVL72高1.7倍 但能耗高出3.9倍 [5] - 单位算力能效对比显示 GB200为0.81pJ/FLOP 而CloudMatrix 384为1.87pJ/FLOP 多消耗130%电力 [5] - 中国西部省份工业电价较东部沿海低约30% 部分区域电价已降至每度0.4元人民币以下 [6] 中美电力成本与能效差距 - 美国工业电力平均成本约为9.1美分/kWh 中国为5.6美分/kWh [6] - 考虑能效差异后 中国AI生态每FLOP算力任务的电费成本相当于美国的140% [6] - 华为展示了昇腾AI芯片4年5款产品路线图 但未披露最新能效数据 [6] - 中国在先进制程等半导体领域尚未追平国际领先水平 单位能效差距短期难以抹平 [6] 中国国产算力发展策略 - 国家政策鼓励数据中心使用国产芯片 特别是央企与政务相关领域 [4] - A股市场加速迎接摩尔线程与沐曦股份上市 壁仞科技 砺算科技与燧原科技也在推进中 [4] - 开源模型厂商如DeepSeek正牵引芯片厂商进行软硬件协同设计 [4] - 产业政策通过电价补贴支持国产算力生态 但全球竞争时补贴优势将削弱 [6]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收跌，标普500指数跌1.12%至6720.32点，道琼斯指数跌0.84%至46912.30点，纳斯达克指数跌1.90%至23053.99点 [1][2] - 市场避险情绪升温，主要受美国企业裁员数据激增及OpenAI高管言论引发的AI泡沫担忧影响 [1][3] - 美股七巨头领跌，英伟达跌3.65%，微软跌1.98%，亚马逊跌2.86%，Meta跌2.67%，特斯拉跌3.50%，超微半导体跌7.27% [1][12] OpenAI相关动态 - OpenAI首席财务官Sarah Friar表示公司寻求由银行、私募基金及联邦政府"担保"的生态体系以支持巨额芯片投资，但随后澄清称并非寻求政府"兜底" [3] - OpenAI首席执行官奥尔特曼强调公司不会寻求政府为其数据中心提供担保，若公司失败则接受倒闭结果 [3] - 奥尔特曼预计OpenAI年化收入将超过2000亿美元，并在2030年达到"数千亿美元"，计划推出企业级产品并进军消费电子和机器人领域 [3] - 美国政府AI事务专员大卫·萨克斯表示不会为AI产业提供联邦救助，但将简化许可流程并促进发电 [4] 美国劳动力市场数据 - 美国企业10月宣布裁员153,074人，同比跃升175.3%，创20年来最高水平 [4][23] - 今年以来美国裁员总数已突破100万，创疫情以来最高水平，同期企业招聘计划规模为2011年以来最低 [4][23] - 私人数据提供商Revelio Labs显示10月非农就业人数减少9,100人，前一个月为增加33,000人 [24] 特斯拉股东大会 - 超过75%的特斯拉投票股东批准马斯克的1万亿美元薪酬方案 [1][6][14] - 薪酬方案要求马斯克在十年内实现公司市值升至8.5万亿美元、交付100万台机器人及100万辆车投入Robotaxi服务等目标 [6][14] - 特斯拉股价盘后一度涨超3%，后转跌 [6] 科技行业产品发布 - 谷歌云正式发布第七代TPU芯片"Ironwood"，性能较前一代提升4倍以上，可连接多达9,216颗芯片至单个集群 [13][24] - AI初创公司Anthropic计划使用多达100万颗新TPU运行其Claude模型 [24] 全球股市及商品表现 - 欧洲股市普遍下跌，英国富时100指数跌0.42%，法国CAC40指数跌1.36%，德国DAX指数跌1.31% [16] - 亚洲股市上涨，恒生指数涨2.12%，日经225指数涨1.34% [16] - 美元指数跌0.47%至99.733，失守100大关 [21] - 伦敦金现涨0.34%至3986.70美元/盎司，伦敦银现涨0.40%至48.204美元/盎司 [21] - 原油连续第四天下跌，WTI原油收跌0.17%至59.50美元/桶，布伦特原油微涨0.08%至63.57美元/桶 [21] 其他行业要闻 - 美国内政部地质勘探局更新关键矿产清单，首次纳入铜、银、铀及钾肥 [22] - 礼来、诺和诺德与美国政府达成减肥药降价协议，热门GLP-1减肥药定价将从每月至少1,000美元降至250-350美元 [25]

据Counterpoint最新数据显示，2025年上半年，摩托罗拉在西欧折叠屏智能手机市场中表现突出，摩托 罗拉 Razr 60 以 15% 的份额领跑，若加上其前代机型 Razr 50，两款机型合计份额约达 27%，则与去年 冠军机型的水平相当。紧随其后的是谷歌 Pixel 9 Pro Fold，份额维持在 10% 出头，进一步凸显出更加 平衡的竞争格局。 长期以来，西欧折叠屏智能手机市场由三星的 Galaxy Z 系列和荣耀的 Magic V 系列定义。而 2025 年上 半年出现了转折，摩托罗拉的 Razr 与谷歌的 Pixel Fold 系列凭借在主要运营商渠道更优的上架表现、 具有竞争力的定价策略以及兼顾时尚与实用的设计理念，成功打开局面，带来了实质性的增长势头。 这标准着，此前长期由三星和荣耀主导的欧洲折叠屏市场格局正在发生改变，这一多元化趋势也显示出 摩托罗拉和谷歌是如何稳步蚕食三星与荣耀曾经的领先优势。 谷歌的 Pixel 10 Pro Fold 已于 10 月初在欧洲主要渠道上市，首发礼包与以旧换新活动推动了其在英国 等市场的良好开局。摩托罗拉的 Razr 50 与 60 系列也在持续扩大铺 ...

Google plans to build a large artificial intelligence data centre on Australia’s remote Indian Ocean outpost of Christmas Island after signing a cloud deal with the Department of Defence earlier this year, according to documents reviewed by Reuters and interviews with officials.Plans for the data centre on the tiny island located 350 km (220 miles) south of Indonesia have not previously been reported, and many details including its projected size, cost and potential uses, remain secret.However, military exp ...

Investment bankers are proposing a valuation of as much as $170 billion for Jio Platforms Ltd, according to people familiar with the matter, ahead of what could be a record-breaking initial public offering for Reliance Industries Ltd’s wireless carrier.A valuation that size would place Jio among the biggest two or three companies in India by market capitalisation, ahead of fellow telecom firm Bharti Airtel Ltd, which is valued at about ₹12.7 lakh crore ($143 billion). Reliance Industries, controlled by Muke ...

Alphabet Inc. (NASDAQ:GOOG) (NASDAQ:GOOGL) subsidiary Google said Thursday it will integrate prediction market data from Polymarket and Kalshi on its Google Finance platform.Google Taps Into Prediction MarketsInitially, this feature will be accessible to Google Labs users, allowing them to gain insights into future market events and harness the “wisdom of the crowds.” “Just ask something like ‘What will GDP growth be for 2025?’"’ directly from the search box to see current probabilities in the market and ho ...

美国媒体5日报道称，知情人士透露， 苹果公司计划每年支付大约10亿美元（约合71亿元人民币 ） ，以使用谷歌公司开发的人工智能模 型，为Siri语音助手升级提供技术支撑。 消息传出后，苹果公司股价当天盘中上涨近1%，谷歌母公司字母表涨幅一度达到3.2%。 来源：央视财经微信（ID：cctvyscj） 关注" 新华网财经 "视频号 更多财经资讯等你来看 苹果公司的新版Siri预计于明年春季推出， 谷歌的"双子座"模型将负责处理Siri的信息综合和任务执行等核心功能。谷歌定制的"双子座" 模型 代表着重大技术跃升。相比目前苹果智能云端版本使用的1500亿参数模型，"双子座"的1.2万亿参数规模将大幅扩展系统的处理能 力，以及理解复杂数据和上下文的水平。 不过苹果公司强调这只是过渡方案，并仍在开发自有的1万亿参数模型。有分析称，谷歌"双子座"2.5 Pro目前在大多数大型语言模型排行 榜上处于领先地位，追赶并非易事。 知情人士透露，尽管苹果公司包括模型团队负责人在内的人工智能人才正在流失， 但管理层仍打算继续开发新的人工智能技术，并希望最 终用内部解决方案取代"双子座"模型。 报道称，苹果公司计划采用谷歌公司开发的 ...