核心观点 - 美国参议员Ed Markey公开批评并警告Alphabet旗下自动驾驶公司Waymo使用菲律宾远程员工指导其在美国的自动驾驶车辆 此举引发公众安全担忧并受到联邦监管机构审查 [1][2][3] 公司运营与事件 - Waymo被揭露使用位于8000英里外菲律宾的远程员工来帮助指导其在美国的自动驾驶出租车 [1][2] - Waymo首席安全官Mauricio Peña博士在参议院商务委员会听证会上确认了使用菲律宾员工的情况 [3] - Waymo近期在美国发生多起事故 包括一辆自动驾驶车在圣莫尼卡学校区域附近撞到一名儿童 以及另一辆由人类驾驶的Waymo车辆在洛杉矶撞上多辆停放汽车 [4] 行业监管动态 - 特斯拉车辆工程副总裁Lars Moravy在听证会上敦促立法者为自动驾驶车辆制定联邦监管框架 [5] 市场表现 - Alphabet股票（GOOGL）周四收盘上涨0.54% 但在盘后交易中进一步下跌2.79%至322.00美元 [5] - Benzinga Edge Rankings显示Alphabet在动量和质量指标上得分良好 并呈现有利的长期价格趋势 [5]

亚洲股市表现 - 亚洲股市周五多数走低 跟踪华尔街因科技股拖累市场的跌势[1] - 日经225指数上涨0.8%至54,253.68点 科技相关股领涨[2] - 韩国Kospi指数下跌1.4%至5,089.14点 受科技股拖累[3] - 香港恒生指数下跌1.4%至26,519.60点 上证综合指数下跌0.3%至4,065.58点[3] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数下跌2%至8,708.80点[3] - 台湾加权指数基本持平 印度Sensex指数下跌0.1%[4] 美国股市与科技股动态 - 美国股指期货周五走低 标普500指数期货下跌0.2% 道琼斯工业平均指数期货下跌0.1%[4] - 周四标普500指数下跌1.2%至6,798.40点 为七个交易日中第六次下跌 道琼斯指数下跌1.2%至48,908.72点 纳斯达克综合指数下跌1.6%至22,540.59点[5] - 科技股是受创最严重的板块之一 市场持续担忧大型科技公司对人工智能的巨额投资能否获得回报[5] - 芯片制造商高通季度营收超预期但仍重挫8.5% 投资者关注其人工智能巨额支出的Alphabet股价下跌0.5%[5] - 亚马逊在周四盘后交易中下跌11% 因其宣布计划将资本支出增加50%以上至2000亿美元 用于人工智能及其他领域[6] - 人工智能初创公司Anthropic的新AI工具引发华尔街软件股抛售 因其先进性可能颠覆或取代许多传统软件开发服务和产品[6] 加密货币与大宗商品 - 比特币周五早盘下跌约8%至略低于65,000美元 周四曾短暂暴跌超12%至64,000美元以下 较10月创下的超过124,000美元的历史高点下跌约一半[4] - 黄金价格周五下跌0.6%至每盎司4,858.60美元 上周曾接近5,600美元[7] - 白银价格下跌5.5%至每盎司72.52美元 上周五跌幅超过31%[7] - 美国基准原油价格上涨35美分至每桶63.64美元 国际基准布伦特原油价格上涨36美分至每桶67.91美元[8] 外汇市场与公司新闻 - 美元兑日元汇率跌至156.74日元[9] - 丰田汽车股价上涨2% 其首席执行官Koji Sato将于4月卸任 由首席财务官Kenta Kon接替[3] - 软银集团股价上涨2.2% 芯片制造商东京电子上涨2.6%[2] - 韩国三星电子下跌0.4% 芯片制造商SK海力士下跌0.4%[3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对谷歌的“买入”评级，并将目标价从380美元上调至415美元 [2][9] - 核心观点认为，尽管市场对谷歌大幅上调的资本开支指引存在担忧，但其全栈AI建设、广告与搜索业务的坚实基础，以及现金流与用户流量驱动的AI生态正向循环，将支撑公司增长 [6] - 目标价415美元是基于2026年预测净利润给予30倍市盈率得出的，该估值相对科技可比公司中值（24.8倍）存在溢价，溢价源于谷歌自给自足的AI全栈生态协同效应 [9][30] 财务表现与预测 - 2025财年第四季度（4Q25）营收为1138亿美元，同比增长18%，略高于市场预期的1137亿美元；每股收益（EPS）为2.82美元，同比增长31%，高于预期的2.65美元 [6] - 报告上调了未来营收和净利润预测：将2026年营收预测上调2%至4884亿美元，2027年营收预测上调5%至5607亿美元；将2026年净利润预测上调9%至1668亿美元，2027年净利润预测上调12%至1916亿美元 [9][30] - 预计公司2026年至2028年营收增长率分别为21.25%、14.79%和12.88%，净利润增长率分别为26.18%、14.86%和13.03% [5] - 2026年预测市盈率（PE）为24.10倍，预测市净率（PB）为6.97倍 [5] 云业务表现与前景 - 4Q25云业务营收达177亿美元，远超市场预期的163亿美元，同比增长48%，增速显著高于第三季度的34%，也超过微软Azure同期的39% [6][7] - 云业务经营利润率大幅改善，环比提升6个百分点至30%；未完成订单（Backlog）环比增长55%至2400亿美元 [7] - 苹果选择谷歌作为首选云服务商，双方将基于Gemini共同开发下一代基础模型 [7] - 报告认为，在高资本开支投入及第三方部署推进下，云业务的增长潜力与TPU出货量可能被市场低估 [7] AI技术与生态建设 - 谷歌AI模型与应用持续完善，在2025年11-12月密集发布了Gemini 3/Pro/Flash、Nano Banana、Veo 3.1及Generative UI（完整网页生成）等一系列模型与应用 [7] - 本季度API调用量达到每分钟处理1000亿个Token，较第三季度的700亿有显著增长 [7] - Gemini深度融入Chrome生态，支持侧边栏直接调用，并可联动Gmail、日历、地图等核心应用 [8] - 4Q25 Gemini的月活跃用户（MAU）已超过7.5亿，较第三季度的6.5亿实现增长 [8] 广告与核心业务 - 4Q25广告总收入为823亿美元，同比增长14%，高于市场预期的809亿美元 [8] - 搜索业务市场份额在4Q25仍维持在90%以上，但2026年1月出现小幅回落 [8] - YouTube广告收入低于市场预期4%，可能源于与TikTok、Reels的竞争加剧以及Shorts货币化策略审慎 [6][8] - 全平台付费订阅用户数达到3.25亿，主要增量来自YouTube Premium和Google One [8] 其他业务进展 - 自动驾驶子公司Waymo周订单量超过40万单，并在4Q25于迈阿密正式上线运营；近期完成了160亿美元融资，估值约1260亿美元 [8] - 谷歌计划在年内推出TPUv8芯片，训练版与推理版将分别与博通、联发科合作 [7] - 推动TPU部署至第三方云（如Fluidstack）可能对AMD及英伟达形成一定的竞争压力 [7] 资本开支与行业对比 - 谷歌将2026财年资本开支指引大幅上调至1750-1850亿美元，中值约1800亿美元，远高于2025财年的914亿美元，引发市场担忧 [6][29] - 相比之下，微软的资本开支指引相对保守 [6] - 截至2025年第四季度，谷歌拥有现金及现金等价物307亿美元，可投资证券961亿美元，合计1268亿美元 [29]

文章核心观点 - 谷歌母公司Alphabet的股价在2024年表现强劲，年初至今上涨超过30%，主要得益于人工智能领域的进展、核心广告业务的复苏以及云业务的持续增长 [1] 公司财务表现 - 公司2024年第一季度营收为805亿美元，同比增长15%，超出市场预期 [1] - 净利润为237亿美元，同比增长57% [1] - 每股收益为1.89美元，高于分析师预测的1.51美元 [1] - 营业利润率为32%，较去年同期的25%有显著提升 [1] 核心业务：广告与搜索 - 谷歌搜索及其他广告业务营收为462亿美元，同比增长14% [1] - YouTube广告业务营收为81亿美元，同比增长21% [1] - 谷歌网络广告业务营收为74亿美元，同比增长3% [1] - 广告业务整体复苏，得益于零售、旅游和金融服务等垂直领域的强劲需求 [1] 增长引擎：谷歌云 - 谷歌云业务营收为96亿美元，同比增长28% [1] - 该业务首次实现营业利润，达到9亿美元，而去年同期为亏损 [1] - 云业务的增长主要由人工智能和机器学习产品的采用所推动 [1] 其他业务与创新 - 其他业务营收为66亿美元，同比增长8% [1] - 该部分包括硬件、Google Play和非广告的YouTube收入 [1] - 公司继续在人工智能领域进行重大投资，包括推出Gemini模型和整合AI到搜索及Workspace产品中 [1] 资本配置与股东回报 - 公司第一季度自由现金流为169亿美元 [1] - 公司董事会批准了700亿美元的股票回购计划 [1] - 公司继续对人工智能、云计算和硬件等增长领域进行再投资 [1]

美股市场表现 - 2025年2月5日纽约股市三大股指均下跌 道琼斯工业平均指数下跌592.58点收于48908.72点跌幅1.20% 标准普尔500指数下跌84.32点收于6798.4点跌幅1.23% 纳斯达克综合指数下跌363.993点收于22540.586点跌幅1.59% [1] - 标普500指数十一大板块九跌二涨 材料板块和非必需消费品板块分别以2.75%和2.59%跌幅领跌 必需消费品板块和公用事业板块分别上涨0.25%和0.11% [1] 就业市场数据 - 美国雇主2025年1月裁员人数为10.81万人 大幅高于前月的3.55万人 为2025年10月以来最高水平 也是2009年以来1月份裁员人数最高的一次 [1] - 2025年12月份美国就业市场职位空缺数量为654.2万个 低于市场共识预期的724.5万个 前月数值则从715万个向下修正为692.8万个 [2] - 美国上周首次申领失业救济的人数为23.1万 高于市场共识预期的21.2万和前一周的20.9万 [2] - 有观点认为就业市场正从“无招聘、无解雇”阶段走出 下周非农数据可能证实解雇开始变得负面 这可能促使美联储在3月或4月议息会议上降息一次 [2] 科技股动态 - 字母表公司季度业绩超出市场预期 但预计2026年资本支出为1750亿美元至1850亿美元 超出市场预期且是2025年数据两倍以上 市场不认可 其股价5日下跌0.6% [3] - 高通公司季度业绩超出市场预期 但对本季度业绩预期低于市场预期 其股价5日显著下跌8.46% 收于每股136.3美元 [3] 政策与人事 - 美国财政部长贝森特表示 若被提名担任美联储下任主席的沃什未能按总统特朗普期望降息 美国司法部是否会起诉或发起调查取决于特朗普 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 谷歌2025年第四季度业绩超市场预期，其资本开支指引远超预期，谷歌产业链有望持续受益 [2][27] - 近期上游多个材料价格出现调涨，如覆铜板、电子布、被动元件等，在当前供需格局下相关环节涨价具备持续性 [2][27] 一、行情回顾及估值 - 申万电子板块近2周（01/23-02/05）累计下跌**6.81%**，跑输沪深300指数**5.68**个百分点，在申万31个行业中排名第31名 [2][9] - 板块2月累计下跌**4.70%**，跑输沪深300指数**3.94**个百分点，在申万行业中排名第29名 [2][9] - 板块今年累计上涨**5.31%**，跑赢沪深300指数**4.44**个百分点，在申万行业中排名第18名 [2][9] - 截至2月5日，SW电子板块PE TTM（剔除负值）为**62.07倍**，处于近10年**97.56%**分位 [2][14] 二、产业新闻 - **苹果公司**2026财年第一季度整体营收同比增长**16%**，较分析师预期高出近**4%**；核心业务iPhone销售收入同比大增**23%**，超预期近**9%** [2][19] - **谷歌母公司Alphabet**第四财季营收**1,138.3亿美元**，同比增长**18%**；其中谷歌云收入**176.6亿美元**，同比增长**48%**；第四财季净利润**344.55亿美元**，同比增长**29.8%**；四季度大模型Gemini月活用户数（MAU）超过**7.5亿** [19] - **Anthropic**发布最新人工智能模型Claude Opus 4.6，在编程能力、任务持续时间和专业工作成果输出质量上均有提升 [2][19] - 被动元件行业涨价，市场用量最大的积层陶瓷电容（MLCC）已有中国大陆渠道商陆续上调现货价，涨幅上看**20%** [2][19] 四、行业数据 - **全球智能手机出货量**：2025年第四季度为**3.36亿台**，同比增长**2.28%** [21] - **中国智能手机出货量**：2025年12月为**2,287万台**，同比下降**29.40%** [21] - **液晶面板价格**：2026年2月，32英寸、50英寸、55英寸、65英寸价格分别为**35**、**93**、**118**和**169美元/片**，价格环比上月变动**1**、**1**、**1**、**2美元/片** [24] 五、周观点 - **谷歌业绩详情**：25Q4搜索业务收入同比增长**17%**，AI模式在美国发布后人均查询次数翻番，查询时长是传统搜索的**3倍**；云计算收入同比增长**48%**，2025年各季度增速呈加速态势；Q4每分钟处理token数量超过**100亿**，较Q3的**70亿**进一步增长 [27] - **资本开支**：谷歌2025年全年资本开支约**915亿美元**，符合指引；预计2026年资本开支为**1,750-1,850亿美元**，大幅超出市场预期的**1,195亿美元** [19][27] - **上游材料涨价**：覆铜板、电子布、被动元件等多个上游材料价格出现调涨，在当前供需格局下涨价具备持续性 [27] 重点跟踪个股及理由 - **沪电股份 (002463.SZ)**：2025年全年营业收入**189.45亿元**，同比增长**42.00%**，归母净利润**38.22亿元**，同比增长**47.74%**，业绩增长受益于AI算力硬件加大对高端PCB需求 [28] - **立讯精密 (002475.SZ)**：2025前三季度营业收入**2,209.15亿元**，同比增长**24.69%**，归母净利润**115.18亿元**，同比增长**26.92%**，公司深耕消费电子、通信与数据中心、汽车三大业务板块 [28] - **鹏鼎控股 (002938.SZ)**：2025前三季度营业收入**268.55亿元**，同比增长**14.34%**，归母净利润**24.08亿元**，同比增长**21.95%**，公司稳步推进各业务板块发展及新产品认证投产 [28] - **胜宏科技 (300476.SZ)**：预计2025年归母净利润为**41.60-45.60亿元**，同比增长**260.35%-295.00%**，业绩高增得益于深耕国际头部大客户及AI算力、数据中心等领域高端PCB产品大规模量产 [28] - **工业富联 (601138.SH)**：预计2025年归母净利润为**351-357亿元**，同比增长**51%-54%**，作为北美头部客户核心供货商，提供从模组到数据中心的全供应链服务，将受益于新一代产品批量交付 [28][29]

投资评级与核心观点 - 报告维持对谷歌的“买入”评级，并将目标价从380美元上调至415美元 [2][9] - 核心观点认为，尽管市场对谷歌大幅上调的资本开支指引（FY26指引为1750-1850亿美元，对比FY25的914亿美元）及YouTube广告收入略低于预期有所担忧，但公司云业务增长强劲，全栈AI生态协同效应将释放增长潜力，因此重申“买入”评级 [6][9] 财务表现与预测 - **第四季度业绩超预期**：4Q25营收1138亿美元，同比增长18%，高于预期的1137亿美元；每股收益（EPS）为2.82美元，同比增长31%，高于预期的2.65美元 [6] - **营收与利润预测上调**：考虑到AI生态商业化推进及TPU业务外延潜力，报告上调了未来营收和净利润预测。将2026E/2027E营收预测分别上调2%/5%至4884亿美元/5607亿美元，并给出2028E营收预测6329亿美元；将2026E/2027E净利润预测分别上调9%/12%至1668亿美元/1916亿美元，并给出2028E净利润预测2165亿美元 [9][30] - **盈利能力持续改善**：预测毛利率将从2025年的59.7%提升至2028E的61.2%；净利率将从2025年的32.8%提升至2026E的34.1%并在此后保持稳定 [5][32] 云业务与AI基础设施 - **云业务增长动能强劲**：4Q25谷歌云营收达177亿美元，远超预期的163亿美元，同比增长48%，增速显著高于第三季度的34%及同期微软Azure的39% [6][7] - **盈利能力大幅提升**：4Q25云业务经营利润率达到30%，环比大幅改善6个百分点 [7] - **未来增长潜力被低估**：云业务订单积压（Backlog）环比增长55%至2400亿美元，与微软的59%增速相近。苹果已选择谷歌作为首选云服务商，将基于Gemini共建下一代基础模型，这为云业务增长提供了强劲动力 [7] - **TPU（张量处理单元）形成竞争壁垒**：在高资本开支投入及向第三方云（如Fluidstack）部署的推动下，TPU出货量及云业务增长潜力或被低估。谷歌计划年内推出与博通、联发科合作的TPUv8，可能对AMD及英伟达构成竞争压力 [7] 广告与核心生态 - **广告收入稳健，搜索地位稳固**：4Q25谷歌广告总收入823亿美元，同比增长14%，高于预期的809亿美元。搜索市占率仍维持在90%以上，尽管2026年1月出现小幅回落 [8] - **YouTube面临竞争但基础稳固**：4Q25 YouTube广告收入低于预期4%，主要受TikTok与Reels竞争加剧及Shorts货币化审慎影响。但全平台付费订阅用户达3.25亿，中长期变现基础稳固 [8] - **Gemini深度融入生态，用户增长迅速**：Chrome正式接入Gemini 3，支持侧边栏直接调用并联动Gmail、日历、地图等核心应用。4Q25 Gemini的月活跃用户（MAU）已超7.5亿，较第三季度的6.5亿显著增长。AI Overviews推出后已进行250多项更新 [8] - **API调用量激增**：本季度API调用每分钟处理100亿个Token，较第三季度的70亿大幅增长，显示开发者生态活跃 [7] 其他业务进展 - **Waymo商业化加速**：自动驾驶子公司Waymo周订单量超40万，4Q25在迈阿密正式上线（全美第六城）。公司近期完成160亿美元融资，估值约1260亿美元，预计美国约有21个城市处于规划或推进阶段，海外伦敦、东京已启动道路测试 [8] 估值依据 - 目标价415美元是基于30倍2026年预期市盈率（26E PE）得出。该估值较科技可比公司2026E市盈率中值24.8倍存在溢价，溢价源于谷歌自给自足的AI全栈生态协同效应及其释放的增长潜力 [9][31]

市场担忧与股价表现 - 投资者担忧AI工具（如Anthropic的Claude Code）可能使客户开发内部软件解决方案，从而减少对Salesforce等传统SaaS供应商的依赖 [2] - 担忧AI正在降低新软件参与者的门槛，AI原生初创公司（如Aurasell和Artisan AI）可能直接挑战老牌公司的竞争优势 [2] - 本周，Palantir和甲骨文领跌大型企业软件股，过去三个交易日均下跌约12% Salesforce、SAP、ServiceNow、Snowflake和微软同期也大幅下挫 [1] 科技巨头CEO的驳斥观点 - 英伟达CEO黄仁勋驳斥了“工具行业正在衰退并将被AI取代”的观点，认为这是“世界上最不合逻辑的事情”，并举例ServiceNow和SAP说明工具仍将被使用 [1] - Alphabet CEO皮查伊认为AI是产品和服务的赋能工具，抓住机遇的软件公司面前有着同样的机会 [2] - Arm CEO Rene Haas将引发软件股抛售的恐惧称为一种“微型歇斯底里” [4] - ServiceNow CEO William McDermott表示“AI不会取代软件公司，它依赖于此” [5] AI对软件公司的赋能与整合 - AI推动谷歌云营收较上年同期激增48%，达到177亿美元 [2] - 谷歌的软件客户，包括Salesforce、Intuit和ServiceNow正在“将Gemini深度整合到关键工作流程中”以改进其产品 [3] - Anthropic发布自主数字助手Claude Cowork及其新插件，可自动化法律、销售和营销团队的任务 [2] 分析师观点与行业壁垒 - 一些分析师指出，企业软件领域对数据治理、安全和合规性的严格要求，使得新进入者及自行开发解决方案的公司面临巨大困难 [4] - 现在判断哪些公司将成为赢家或输家还为时过早，因为企业仍处于采用AI工具的非常早期阶段 [4]

行业资本支出趋势 - 美国四大科技公司预测2026年合计资本支出将达到约6500亿美元 [1] - 合计资本支出规模预计较前一年增长约60% [1] - 资本支出将投向新建数据中心以及AI芯片、网络线缆、备用发电机等设备 [1] 公司具体资本支出计划 - Meta预计2026年资本支出最高达到1350亿美元，增幅约87% [1] - 微软2026财年第二季度资本支出同比增长66% [1] - Alphabet公布了1850亿美元的资本支出计划 [1] - 亚马逊预计2026年资本支出将高达2000亿美元 [1]

美股软件板块抛售与市场情绪 - 在人工智能快速发展的背景下，市场催生了“AI替代”恐慌情绪，美股软件板块近期遭遇大幅抛售 [1] - 高盛分析师指出，人工智能对软件行业的风险担忧仍在持续，这给另类资产管理公司和直接贷款机构带来了压力 [3] - Wedbush分析师Dan Ives将当前软件行业的抛售形容为“软件末日”和“消化期”，而非根本性转变，并认为当前为“猛击桌子”的买入时机 [2][3] 分析师看好的具体投资机会 - Wedbush分析师Dan Ives预测，人工智能可能会使苹果公司每股估值增加“75至100美元”，并认为今年将是苹果的突破之年 [1] - 分析师建议买入被超卖的软件股票，包括赛富时、CrowdStrike、微软、甲骨文和ServiceNow [2] - 投资者近期抛售英伟达和Meta等之前的赢家，转而买入苹果和Alphabet等落后者，这些股票在去年4月份关税公告发布期间的低迷时期提供了买入机会 [1] - KKM Financial的Jeff Kilburg对Alphabet的发展势头尤为看好，指出该公司营收首次突破4000亿美元大关，且谷歌Gemini平台效率提升，目前每分钟可处理100亿个代币，服务成本在一年内下降了78% [2] 另类资管与直接贷款机构的受影响情况 - 高盛分析师指出，投资者担心另类资产管理公司在私募股权和私募信贷业务中的软件敞口，以及可能带来的增长影响，导致该板块被抛售 [3] - 过去一个月，VanEck另类资产管理ETF下跌了14%，而同期标普500指数仅下跌0.8% [3] - 过去一个月，VanEck BDC Income ETF下跌了7.8% [3] - 高盛初步评估显示，另类资产管理公司在企业层面的基础软件敞口“相对较小”，私募股权软件领域约占总管理费的5%，私募信贷/直接贷款的软件管理费平均占比也与之类似 [3] 不同资管公司的软件风险敞口差异 - TPG和KKR在私募股权领域的软件行业管理费占比相对较高，均达到个位数百分比 [4] - Blue Owl和Ares Management在私募信贷领域的软件管理费占比相对较高，分别占管理费的13%和8% [4] - 高盛分析师估计，凯雷集团、阿波罗全球管理公司和布鲁克菲尔德资产管理公司对软件投资的风险敞口最小 [4] 加密货币市场动态 - 分析师提及加密货币市场的波动性，将MicroStrategy比作“一把落刀”，该股已从历史高点下跌了72% [2] - 分析师指出，加密货币整体上正处于一个考验的时刻，在困境时期会变得过于冷淡，并且与整体全球宏观情绪不符 [2]