科技股抛售与市场轮动 - 对估值过高和巨额人工智能支出的担忧加剧，导致投资者削减科技股敞口，抛售潮从美国蔓延至亚洲 [1] - 亚洲科技股普遍下跌，MSCI亚洲科技股指数在六个交易日内第五次下滑，韩国Kospi指数领跌，跌幅达3.9% [2] - 美国科技股财报疲软加剧市场悲观情绪，Alphabet、Qualcomm和Arm Holdings在盘后交易中下跌 [2] - 市场出现从科技股向防御性板块轮动的趋势，软件公司和芯片制造商遭遇显著抛售，追踪“美股七巨头”的彭博指数下跌1.8% [6] - 纳斯达克100指数经历了自10月以来最严重的两日抛售，跌破了100日移动平均线 [7] - 香港恒生科技指数较10月2日高点下跌约20%，可能进入技术性熊市，并已连续六个交易日下跌 [7] - 在两天内，硅谷公司的股票、债券和贷款价值损失了数千亿美元，软件股是重灾区，某iShares ETF追踪的软件股价值在过去七天损失近1万亿美元 [9] 贵金属与大宗商品波动 - 市场注意力集中在贵金属，白银价格暴跌高达17%，黄金价格下跌高达3.5% [4] - 白银经历了有史以来最大的单日跌幅，黄金创下自2013年以来最大跌幅 [12] - 铜价因投资者关注库存增加而延续跌势 [12] - 原油价格在连续三天上涨后首次下跌，因伊朗确认将与美国谈判，缓解了对该OPEC产油国军事打击的短期风险 [13] 其他市场动态 - 欧洲股市开盘也面临下跌压力 [3] - 在英央行和欧央行利率决议前，英镑和欧元小幅走弱，市场预期两者均将维持利率不变 [3] - 彭博美元现货指数上涨 [3] - 在疲软的风险情绪下，比特币延续跌势，一度逼近70,000美元关口 [4]

市场抛售的规模与速度 - 短短两天内 硅谷大小公司的股票、债券和贷款价值缩水了数千亿美元[2] - 软件股是震中 追踪软件股的iShares ETF在过去七天内价值下跌了近1万亿美元[2] - 过去四周内 彭博指数中超过177亿美元的美国科技公司贷款已跌至不良交易水平[7] 本轮抛售的驱动因素 - 抛售由对AI即将取代大量公司商业模式的担忧引发 而非对泡沫的恐惧[3] - 直接导火索是AI初创公司Anthropic发布了一款法律工作AI工具 尽管该产品本身未被视作颠覆者 但其发布被市场严肃看待[4] - 市场担忧AI的影响将从法律科技领域迅速扩展到销售、营销或金融等领域[5] 受影响的公司与行业 - 软件行业首当其冲 抛售随后蔓延至其他领域[6] - 即使是AI繁荣的主要受益者公司也显现疲态 Alphabet表示AI资本支出将高于预期 Arm Holdings发布了低于预期的营收指引 两者股价在盘后交易中均下跌[5] - 抛售不限于美国上市公司 伦敦证券交易所集团、塔塔咨询服务公司和印孚瑟斯公司本周均因AI替代担忧而股价大跌[6] - 抛售已波及华尔街的行业支持者 包括贷款机构和私募股权所有者[7] - 亚洲市场损失加剧 韩国存储芯片制造商三星电子股价下跌拖累股指 中国台湾以科技股为主的市场下滑 Arm的销售预警拖累其大股东软银集团在东京的股价[8] 行业现状与公司应对 - 许多软件公司过去几年一直在开发自己的AI工具 承诺能以安全的方式利用其系统内的客户数据使用AI[10] - 但许多供应商迄今报告的结果令人失望 例如微软上周表示其Copilot工具有1500万付费用户 仅占其数亿用户基数的很小一部分[10] - 领先的软件制造商如ServiceNow和Salesforce尚未出现盈利未达预期或告知华尔街AI导致其客户流失的情况[9] 市场观点与未来展望 - 有市场策略师认为此次抛售并非反应过度 指出过去两年市场一直在讨论AI将改变世界 是跨代际的技术 而最近几周已看到实践中的迹象[4] - 有分析师认为抛售具有自我延续性 股价下跌会创造负面动量 导致更多人抛售[6] - 最新进展引发了AI领导者将在创新上超越老牌行业参与者的幽灵 市场担忧清算会过早发生[11] - 市场正处于重新定位赢家和输家的早期阶段 需要识别在此过程中最脆弱的对象[12]

市场叙事逆转：从追捧OpenAI到担忧其依赖 - 华尔街对OpenAI的态度发生戏剧性逆转，从追捧其合作概念股转向担忧其财务可持续性与履约能力 [1] - 市场形成更青睐谷歌而非OpenAI的新叙事，担忧收入积压或AI基础设施支出过度依赖OpenAI [1] - OpenAI仍在亏损，引发市场对其履行数十亿美元大单承诺能力的质疑，并拖累与其关系密切的科技巨头 [5] - 若软件公司与OpenAI有关联，其对投资者的吸引力会双倍下降 [7] 股价表现与市场影响 - Oracle股价自去年10月以来已暴跌约49%，其超过5000亿美元的合同积压在很大程度上依赖于OpenAI [2] - 持有OpenAI 27%股权的微软，同期股价下跌超20% [2] - 谷歌母公司Alphabet股价自去年10月以来飙升约36% [1][2] - 微软第三财季资本支出将从创纪录的375亿美元下降，但股价仍因依赖OpenAI的担忧而遭受重创 [6] 谷歌凭借全面AI回报赢得信心 - Alphabet凭借AI投资在整个公司范围内产生回报，实现了从AI竞赛落后者到领先者的翻身 [9] - Google Cloud收入在12月季度飙升48%，远超华尔街预期 [10] - 截至12月季度末，Google Gemini应用的月活跃用户已超过7.5亿，高于前一季度的6.5亿 [10] - 企业版Gemini已达到800万付费许可 [10] - Alphabet宣布2026年可能将资本支出翻倍至1750亿至1850亿美元，展现了基于强劲财务回报的信心 [10] 科技股内部“大清洗”与谷歌的支柱作用 - AI投资狂潮已进入“大清洗”阶段，市场心态从“每一只科技股都是赢家”转变为“真正的赢家与输家”格局 [4][12][13] - 标普500指数的繁荣可能仅由谷歌一家公司苦苦支撑 [4] - 在过去六个月，Alphabet股价涨幅达到惊人的75%，转化为约1.7万亿美元的市值增长 [14] - Alphabet过去六个月的收益，单独抵消了该组别中其他公司损失的很大一部分，这解释了为何在大量科技股遭抛售时指数仍维持高位 [14] - Alphabet目前与英伟达和苹果并列为市值超过4万亿美元的公司 [14] 长期赢家的关键特征 - 真正的长期受益者将是那些能够部署真正有效AI工具的公司 [15] - 有效的AI工具必须最终变得廉价、具有可扩展性、并能带来有意义的生产力提升 [15] - 这可能对应于数据密集、规则驱动工作流的大型组织，AI更可能在此类流程中显著改变产出效率 [15]

对人工智能时代的宏观判断 - 2025年是人工智能从开始到勃发的重要一年，而2026年（马年）很可能是AI应用“万马奔腾”的一年 [2][10][55][62] - 人工智能将是持续“十年的牛市”，类比过去的电子硬件、互联网、移动互联网等持续十年以上的大牛市 [6][28][59][80] - 在产业发展过程中，可能存在蓄势调整的年份，如同互联网十年牛市中的1994年，但长期趋势不变 [6][29][59][81] 核心投资逻辑与方向 - 投资应聚焦于能拉动经济增长的新质生产力方向，如人工智能、生物制药，在此方向上赢的概率更大 [2][13][55][65] - 应关注细分产业链机会，包括英伟达产业链、苹果产业链、谷歌产业链、特斯拉产业链等 [7][30][60][82] - 选择标的时需注重企业的盈利前景 [7][31][60][83] - 投资中成长比价值更重要，价值和成长是共生关系，且成长更为重要 [4][57] 市场结构特征与公司表现规律 - 全面牛市的概率不大，市场更可能呈现结构性牛市 [6][26][59][78] - 从金融史看，过去100年美国所有上市公司中，仅**3%**的公司贡献了绝大部分盈利，**97%**的公司表现不佳，这是少数公司创造价值、多数公司毁灭价值的过程 [2][19][55][71] - 这一规律在中国可能同样适用，中国**5000多家**上市公司最终可能也是少数公司贡献绝大多数利润 [3][22][56][74] - 在过去的科技时代中，能穿越周期的公司涨幅惊人，例如腾讯上涨**600多倍**，网易上涨**几千倍** [16][17][68][69] 对风险与机会的权衡 - 对于普通人和一般机构而言，“错失一个时代的风险，比担心泡沫的风险还要大” [6][33][59][85] - 投资是比远见的行业，核心在于看得远、看得准、敢重仓、能坚持 [6][35][59][87] - 应摒弃短期市场噪音，以长周期视角看待产业趋势 [6][39][59][91] 产业竞争格局与技术前沿 - 人工智能时代竞争激烈，技术迭代速度非常快，且并非一家垄断 [44][96] - 竞争是全球性的，中美等国都在争夺人工智能主导权，数据主权成为关键 [45][46][97][98] - 下一代技术革命很可能是“光子革命”，因为光速更快、能耗更低，未来**10年**或**15年**后光子技术可能变得更重要 [50][52][102][104]

核心观点 - 人工智能是当前及未来十年的核心投资主线，正处于从开始到勃发、并迈向应用万马奔腾的关键阶段，错过这个时代的风险远大于担心其泡沫的风险 [1][4][7][9][10][16] - 投资应聚焦于由少数公司创造价值的产业趋势，如人工智能、生物制药、商业航天等新兴增长领域，而非纠结于市场牛熊 [3][4][12][25] - 历史规律显示，每个技术时代都会催生涨幅巨大的公司，而只有极少数上市公司能贡献绝大部分利润，当前需敏锐洞察世界与资产变化，避免错过时代 [1][2][13][23] 对时代机遇与投资哲学的看法 - 不学习很可能错过一个时代，回顾电子硬件、互联网、移动互联网时代，均涌现出上涨数百倍乃至数千倍的公司个案，如腾讯涨了六百多倍，网易涨了几千倍 [1][13] - 从金融史看，过去100年美国上市公司中，仅3%贡献了绝大部分利润，97%并不突出，过程注定是少数公司创造价值，多数公司在毁灭价值 [2][3][13][14] - 对普通人和一般机构而言，错过一个时代的风险，远大于担心泡沫的风险，回顾过去几个时代，真正赚到钱的人不多 [4][16] - 投资是比较远见的行业，需要看得远、看得准、敢重仓、能坚持，投资也是一个尽量避免遗憾的行业 [17] 对当前经济与市场环境的判断 - 当前对中国和全球经济而言，主要依靠人工智能、生物制药这类行业，比如商业航天、即将上市的星链等，这些新增长若能弥补其他领域的负向反馈，经济就会蓬勃发展 [4][12] - 资本市场是聪明的，资金自然会流向人工智能等新兴方向，无论在美国、中国还是全球，大部分资金会流向这里 [12] - 除了科技主线，黄金、白银等相关资源类资产从2020年开始也发生了许多超乎想象的变化，表现非常好，也是个大牛市 [13] - 中国处于不同历史阶段，退市较难，但全世界规律在中国最终可能也会适用，中国五千多家上市公司，最终可能也是少数公司贡献大部分利润 [15] 对人工智能产业趋势的具体分析 - 2025年是人工智能从开始到勃发的一年，标志性事件包括一月份的DeepSeek时刻，以及年底Model 3车主首度全程自动驾驶横穿美国，这被视为无人驾驶的“iPhone时刻” [9][10] - 2026年（马年）很可能成为AI应用万马奔腾、此起彼伏的一年，年初热门方向包括脑机接口、星链等 [10] - 人类正处在一个飞速、指数级增长的历史阶段，2025和2026年，全球资本市场和科技进步都在蓬勃发展 [11] - 人工智能时代不像互联网时代，很难有一家公司能垄断全球，因为每个拥有数据的国家都不愿将数据交给他人，竞争格局呈现结构性变化 [22] - 判断行业是否存在泡沫，应倾听身处一线的顶尖科技公司企业家和科学家的观点，而非仅听经济学家意见 [22] 投资方向与策略建议 - 明确认为人工智能是十年牛市，因此会坚持这个方向 [7][26] - 建议抛开市场，不谈牛熊市，因为熊市中也有大牛股，投资应理解产业趋势 [4][25] - 具体关注方向包括英伟达产业链、谷歌产业链、特斯拉产业链等，并且关注盈利很重要 [8][26] - 中国拥有工程师红利，每年1100多万大学生，若一半学工科，这个能量一旦给予机会就会爆发 [6][25] - 过去70年，每隔10年就有一条投资主线，如果不去密切关注，可能就错过了十年一遇的机会 [23]

核心观点 - 瑞穗证券上调了Alphabet公司的目标价 从400美元上调至410美元 [1] 分析师评级与目标价调整 - 瑞穗证券将Alphabet的目标价从400美元上调至410美元 上调幅度为2.5% [1]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为“看好”，并予以维持 [9] 报告核心观点 - 谷歌云发展超预期，谷歌、Meta、微软资本开支高速增长，持续看好AI算力全链条投资机会 [1][4][5] - 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大投资主线 [8] 主要科技巨头业绩与资本开支 - **谷歌**：2025年第四季度谷歌云营收达**177亿美元**，同比增长**48%**，超过分析师预期的**162亿美元**；Gemini App月活用户超过**7.5亿**，高于上一季度的**6.5亿** [4] - **谷歌资本开支**：2025年第四季度资本开支达**279亿美元**，同比增长**95%**；全年资本开支为**914亿美元**，同比增长**74%**；预计2026年资本开支中值为**1800亿美元**，同比增长**97%** [4] - **Meta**：2025年第四季度营收为**598.93亿美元**，同比增长**24%**，高于分析师预期；预计2026年第一季度总营收为**535-565亿美元**，高于分析师预期 [5] - **Meta资本开支**：2025年第四季度资本开支达**221.4亿美元**；全年资本开支为**722.2亿美元**，高于此前指引；预计2026年全年资本开支将达**1350亿美元** [5] - **微软**：FY2026Q2（对应自然年2025年第四季度）营收为**812.73亿美元**，同比增长**17%**；其中智能云部门收入同比增长**26%**至**515亿美元**，首次突破**500亿美元**大关 [5] - **微软资本开支**：FY2026Q2资本开支达**375亿美元**，同比增长**66%**，其中约三分之二投入GPU和CPU，超出市场预期 [5] 细分产业链投资机会与标的 - **光模块&光芯片**：推荐标的包括中际旭创、新易盛、源杰科技；受益标的包括长芯博创等 [6] - **液冷**：推荐标的为英维克；受益标的包括申菱环境、银轮股份、领益智造、高澜股份、同飞股份、远东股份等 [6] - **服务器电源**：推荐标的为欧陆通 [6] - **OCS（光交叉连接）**：受益标的包括腾景科技、炬光科技 [6] - **光纤&MPO**：受益标的包括长飞光纤、太辰光等 [6] - **硅光CPO**：“四重点”推荐标的包括中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；“四小龙”受益标的包括罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特等 [6] 光纤板块投资机会 - **康宁业绩**：2025年第四季度核心销售额为**44.1亿美元**，同比增长**14%**；核心每股收益为**0.72美元**，同比增长**26%**，业绩创历史新高 [7] - **康宁展望**：管理层预计2026年第一季度核心销售额同比增长约**15%**，达到**42-43亿美元**之间；核心每股收益预计增长至**0.66-0.70美元** [7] - **光纤板块标的**：推荐标的为亨通光电、中天科技；受益标的包括长飞光纤、永鼎股份、烽火通信、特发信息等 [7] 全球AI产业四大投资主线及标的汇总 - 报告持续看好“**光、液冷、国产算力、卫星**”四大投资主线 [8] - **推荐标的**：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、亨通光电、中天科技、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、光环新网、奥飞数据、新意网集团、大位科技、紫光股份、广和通等 [8] - **受益标的**：罗博特科、致尚科技、炬光科技、杰普特、长飞光纤、长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、超捷股份等 [8]

科技行业市场情绪与抛售 - 科技行业的焦虑情绪已从受重创的软件板块蔓延至芯片制造商和大型科技股 最新的剧烈抛售波及范围扩大 [1] - 投资者不再自动将人工智能的发展和颠覆视为对广泛指数投资者的利好 该技术对现有业务的威胁已导致软件板块市值在一周内蒸发近1万亿美元 [4] - 市场焦虑情绪高涨时 抛售行为会引发连锁反应 AMD股价暴跌17% 华尔街芯片制造商指数重挫 并波及亚洲市场 韩国Kospi指数下跌近4% [5] 主要公司动态与市场反应 - 超威半导体公司股价暴跌17% Palantir股价下跌12% 成为市场焦点 [2] - 谷歌母公司Alphabet计划今年将资本支出翻倍 超出分析师预期50%以上 导致其股价在周四开盘前大幅下挫 [2] - 亚马逊公司财报将在周四收盘后公布 投资者密切关注 [6] 跨资产类别波动 - 剧烈的市场波动不仅限于股市 比特币价格一度逼近70,000美元 但较去年10月峰值仍下跌超过40% [5] - 贵金属市场持续剧烈震荡 白银价格隔夜一度下跌17% 日内仍下跌10% [6] - 进入周四交易日前 股市情绪似乎略有缓和 纳斯达克和标普500指数期货目前持平 [6] 板块轮动与经济信号 - 本周科技股波动反映了今年正在展开的板块轮动 标普500价值指数周三连续第五个交易日上涨 而标普500成长指数则下跌 [7] - 标普500等权重指数上涨0.8% [7] - 部分轮动反映了在1月ISM服务业和制造业调查释放积极经济信号后 资金回流至更具周期性的股票 然而 招聘活动 subdued 仍是持续特征 ADP私营部门就业人数上月增长低于预期 [8]

目标股价调整 - 伯恩斯坦公司将谷歌母公司Alphabet的目标股价从335美元上调至345美元 [1]

美股期指与板块盘前动态 - 截至发稿，三大期指齐跌，道指期货跌0.27%、标普500指数期货跌0.10%、纳指期货跌0.05% [1] - 存储板块盘前反弹，美光科技涨超2%，闪迪涨近3%，希捷科技涨1% [1] - 半导体和芯片设备股票盘前上涨，博通涨近6%，AMD与英伟达涨超2% [1] - AI应用软件股盘前集体反弹，Applovin涨超3%，Unity涨近1%，Roblox涨超1%，SAP SE涨近2% [1] - 中概股盘前普涨，百度涨4.6%，阿里巴巴涨2.7%，拼多多涨0.7%，网易涨0.9% [1] 行业与公司特定事件 - 美股软件行业总市值在2026年以来已蒸发1万亿美元，对冲基金同期通过做空软件股斩获240亿美元收益 [2] - 高通第二财季业绩指引不及预期，股价跌超11%，预计第二财季营收在102亿至110亿美元之间，调整后每股收益在2.45美元至2.65美元之间 [2] - 花旗维持AMD“中性”评级，认为其2026年第一季度指引虽超市场共识，但不及买方预期 [2] - Alphabet公司CEO宣布，将与苹果公司合作成为其首选云服务提供商，并基于Gemini技术联合开发下一代苹果基础模型 [3]