文章核心观点 - 谷歌新世代Ironwood机柜系统结合3D Torus网络拓扑与Apollo OCS全光网络，将推动800G以上高速光收发模块在全球出货占比从2024年的19.5%大幅提升至2026年的60%以上，并逐渐成为AI数据中心标准配备 [2] - 高速光模块、激光器等光通信零部件的技术演进与供给，已成为继GPU、存储器之后，影响算力扩充速度与成本的另一项决定性因素 [6] AI数据中心高速互连架构趋势 - 为应对AI庞大运算需求，谷歌Ironwood系统采用3D Torus网络拓扑与Apollo OCS全光网络，实现高速互连架构 [2] - 在搭配全光网络交换机OCS的架构下，机柜内TPU以高速铜缆短距互连，跨机柜数据传输则全面改用全光网络 [5] - AI丛集从设计阶段即要求配置足够的800G/1.6T光模块 [5] 高速光模块市场需求预测 - 预计800G以上高速光模块全球出货占比将从2024年的19.5%上升至2026年的60%以上 [2] - 以2026年谷歌TPU近400万颗的出货预估推算，对应的800G以上光模块需求将超过600万支 [5] Apollo OCS全光网络的技术与成本优势 - Apollo OCS技术核心在于使用微型反射镜，让数据光纤直接对接，避免传统技术在光与电之间反复转换产生的能耗与延迟 [5] - 单台OCS交换机功耗仅约100瓦，与传统交换机的3000瓦相比，耗电量大幅减少约95% [5] - 未来需将带宽从800G提升至1.6T时，企业只需更换高速光模块，无需重新打造整个系统，升级成本更具竞争力 [6] 供应链与主要厂商分析 - 预期领导厂商中际旭创凭借与谷歌在硅光子、1.6T平台的合作基础，及第二梯队的新易盛，共可囊括近八成谷歌800G以上光模块订单 [6] - Lumentum在OCS系统与MEMS供应中扮演关键角色，其产能规划将实际影响Apollo OCS的导入节奏 [6]

AI竞赛与云巨头格局 - AI领导力竞赛已进入白热化阶段 三大全球云巨头（微软Azure、谷歌GCP、亚马逊AWS）在AI堆栈的不同层面各具领先优势 对投资者而言 当前谁领先不如谁能维持或扩大优势重要 [1] 微软 Azure - 2026财年第二季度 微软云收入增长26%至515亿美元 其中Azure及其他云服务收入增长39% [2] - 同期资本支出同比大幅增长66%至375亿美元 引发市场对其增长可持续性的疑虑 [2] - 未完成订单额达6250亿美元 同比增长110% 显示需求远超供给 支撑Azure未来增长 其中非OpenAI部分订单仍同比增长28% 反映广泛需求 [3] - 公司采取垂直整合策略 从开发定制Maia 200 AI加速器到将Copilot集成至Microsoft 365等产品套件 [3] - 通过复杂的软件层延长旧款GPU的使用寿命 类似英伟达CUDA的做法 [4] 谷歌 GCP - 2025年第四季度 谷歌云收入同比增长48%至177亿美元 其中GCP增速更高 [5] - 同期资本支出同比增长95%至279亿美元 2025年全年资本支出达914亿美元 [5] - GCP未完成订单在2025年第四季度环比增长55%至2400亿美元 预计2026年资本支出将达1750亿至1850亿美元 约为2025年水平的两倍 [6] - 市场对其AI产品（如最新Gemini模型和Ironwood TPU）需求广泛 [6] - 经过十年垂直构建 其云客户对垂直优化的AI产品利用率达75% [7] - 基于GCP专有AI模型（如Gemini、Imagen、Veo）构建的产品收入在2025年第四季度同比增长近400% [7] - 通过模型和TPU优化 2025年运行Gemini的成本降低了78% [7] - 代理软件开发平台Google Antigravity推出两个月内 周活跃用户数已超150万 [7] - 在谷歌的AI驱动产品和服务中 观察到14款产品的年收入超过10亿美元 反映其AI产品已被实质性采用 [8] 亚马逊 AWS - 2025年第四季度 AWS收入同比增长24%至356亿美元 为13个季度以来最快增速 [9] - 同期亚马逊资本支出达395亿美元 同比增长42% 2025年全年资本支出高达1318亿美元 [9] - 预计2026年资本支出将达2000亿美元 同比增长约51.7% 由AWS核心和AI工作负载需求驱动 [9] - 未完成订单同比增长40%至2440亿美元 印证需求强劲 [10] - Trainium和Graviton芯片合计年化收入运行率已达100亿美元 且同比增长三位数百分比 [13] - 全托管服务Amazon Bedrock已被超过10万家公司使用 拥有数十亿美元的年化收入运行率 2025年第四季度客户支出环比增长60% [13] - 联络中心即服务产品Amazon Connect在2025年第四季度达到10亿美元年化收入运行率 同比增长30% [13] - 2025年第四季度 使用亚马逊AI编码代理Kiro自主完成调试任务的开发者数量环比增长超过150% [13] 行业共同趋势与财务实力 - 三大云提供商最新财报共享同趋势：云收入增长均超过20% 且资本支出不断攀升 [10] - 尽管支出增加 但三家公司均拥有高盈利、现金充裕的商业模式和坚实的资产负债表 [10] - 强大的财务实力为其提供了资助昂贵AI雄厚的资金储备 仅有少数公司能持续承担 [11] - 这些结构性优势支撑了它们市值飙升至数万亿美元 [11]

文章核心观点 - 美国政府计划对亚马逊、谷歌、微软等科技巨头豁免即将出台的芯片关税，以支持其AI数据中心建设，保障美国经济增长动力 [1] - 此项豁免政策与台积电在美国的超千亿美元投资承诺相关联，旨在确保AI算力供应链的稳定和本土化制造 [1] - AI数据中心投资已成为美国宏观经济的重要驱动力，豁免核心芯片关税有助于防止建设成本上升、项目延迟，并维持市场信心 [2][3] 行业影响与宏观经济驱动 - AI数据中心资本支出可能在2025–2026年为美国GDP增速贡献约0.1–0.2个百分点（10-20个基点）[2] - 大型AI数据中心建设推动了建筑、设备、供电等多个产业链的需求，并缓冲了劳动力市场疲软带来的经济放缓压力 [2] - AI相关投资已为美国2024-25年GDP增长贡献了接近1%，并通过推高科技股估值产生财富效应，支撑消费和投资活动 [4] 主要科技公司动态与豁免关联 - 亚马逊、谷歌、微软等大型云计算服务商正在大规模建设“星际之门”等AI数据中心，是关税豁免的主要对象 [1][2] - 台积电承诺在美国亚利桑那州投资高达1650亿美元建设多个芯片制造厂，其中一座工厂已实现5nm芯片本土产能，其投资承诺与关税豁免政策密切相关 [1] 美股市场结构与盈利预期 - “七大科技巨头”（Mag 7）在标普500和纳斯达克100指数中占据约35%的高额权重，是美股屡创新高的核心推动力 [4][6] - 根据分析师一致预期，“七大科技巨头”2026年整体盈利增长率约为24%，而标普500其余493家公司的盈利预计增长约12.5%，前者增速几乎是后者的两倍 [4] - 科技行业，尤其是七大巨头，被视为2026年美股盈利增长和牛市行情表现的“最核心力量” [5] AI投资主题与市场前景 - 围绕AI算力基础设施建设的投资主题，如同2024和2025年一样，预计在2026年全年仍将是股票市场的最强劲主线 [6] - “七大科技巨头”被视为自互联网时代以来最大技术变革背景下，最有能力为投资者带来巨额回报的组合 [6]

AI数据中心投资与美国经济 - 美国联邦政府计划豁免亚马逊、谷歌、微软等科技巨头在下一轮对外芯片关税政策中的限制，因其大规模建设AI数据中心对美国经济至关重要 [1] - 此项关税豁免政策与美国商务部贸易调查及台积电在美国超千亿美元的投资承诺密切相关 [1] - AI数据中心资本支出可能在2025–2026年为美国GDP增速贡献约0.1–0.2个百分点（10-20个基点） [2] - 对关键芯片加征高额关税可能大幅推高AI数据中心建设成本、延缓项目进度并拖累短期经济增长 [2] - 联邦政府将AI投资视为“GDP增长引擎”，旨在保持大规模AI算力基础设施的投资节奏 [3] 科技巨头盈利与市场影响 - AI相关投资已为美国2024-25年GDP增长贡献接近1%，并通过推高科技股估值产生财富效应 [4] - “七大科技巨头”（Mag 7）2026年整体盈利增长率预期约为24%，而标普500其余493家公司盈利预计增长约12.5% [4] - Mag 7盈利增速几乎是标普500其余公司整体增速的两倍 [4] - 科技行业，尤其是七大龙头，是2026年美股市场盈利增长和牛市行情的“最核心力量” [5] - 占据标普500及纳斯达克100指数约35%权重的Mag 7，是推动指数屡创新高的核心动力 [6] 行业投资与供应链 - 台积电正积极投资高达1650亿美元，计划在美国亚利桑那州建设多个大型芯片制造工厂 [1] - 台积电在美国本土的制造投资承诺，旨在确保AI数据中心的算力供应链稳定并促进芯片制造本地化 [2] - 围绕AI算力基础设施建设的投资主题，在2026年全年预计仍是股票市场的最强劲主线 [6]

Alphabet的债券发行与AI资本开支 - Alphabet完成200亿美元债券发行，规模高于原计划的150亿美元，认购订单规模超过1000亿美元[1][2] - 发行资金将主要用于人工智能基础设施和数据中心建设[1][2] - 此次发行包括一笔罕见的100年期英镑计价债券，是自1997年以来大型科技公司首次涉足该期限市场[1][2] - 发行被视为公司资产负债表实力、长期经营稳定性及融资渠道多元化的体现[2] 科技行业融资与资本支出趋势 - 亚马逊、Alphabet、Meta、微软及甲骨文在2025年合计发行公司债券1210亿美元，显著高于2020-2024年年均280亿美元的规模[4] - 甲骨文上周通过债券发行筹集250亿美元，认购订单峰值达1290亿美元，刷新市场纪录[5] - 摩根士丹利预计，超大规模数据中心运营商2026年的借款规模将达到4000亿美元，高于2025年的1650亿美元[5] - 该行预计2026年高评级公司债发行量可能升至创纪录的2.25万亿美元[5] - Alphabet披露其2026年资本支出计划高达1850亿美元，为2025年资本支出的两倍以上[2] AI转型中的业务与市场动态 - 随着生成式AI应用使用增加，传统互联网搜索场景受到挤压，可能对谷歌主导的广告变现模式产生结构性冲击[5] - 谷歌在最新财报中首次将此变化纳入风险披露[5] - 谷歌2025年第四季度广告收入同比增长13.5%，达到823亿美元，广告业务仍是其绝大部分营收和核心现金流的来源[5] - 英镑市场因英国养老基金和保险机构的长期资金配置需求，正成为发行人进行超长期融资的重要选择[3]

谷歌的战略举措 - 谷歌于2023年11月让Pixel手机直接兼容苹果AirDrop协议，实现无需安装第三方App的原生级文件互传，使Pixel在跨生态互传时体验如同iPhone [1] - 谷歌计划在2026年将此项对苹果AirDrop的兼容能力扩展到更多Android设备，正与合作伙伴合作以将其推广至整个Android生态系统 [2] - 谷歌的做法本质是让Android设备直接加入AirDrop的通信体系，而非创建新的互传工具或绕过AirDrop [6] 技术方案与用户体验 - 谷歌方案的核心区别是直接兼容AirDrop协议本身，Android设备开启Quick Share后会直接出现在苹果设备的AirDrop分享列表中，无需安装App、登录账号或提前配对 [6] - 该方案带来的最大变化是“原生感”，用户使用习惯与学习成本与原生AirDrop无异，文件互传可进入苹果系统原生的分享逻辑 [8] - 相比之下，中国手机厂商的现有方案需要用户在苹果设备上单独安装App并登录账号，其互传入口在厂商自己的界面中，更像一个“跨平台工具” [5][8] 对苹果生态的影响 - AirDrop功能过去十多年形成了让文件流动天然停留在苹果设备之间的“隐形生态粘性” [11][12] - Android设备可直接出现在AirDrop列表将首次使苹果生态的边界出现可感知的松动，降低日常使用中的“跨阵营摩擦”，使跨生态传输变得自然 [4][14] - 虽然苹果仍掌握AirDrop开放与设置的主动权，但文件可在iPhone与Android间自由流动，无需绕行云端或借助中介工具 [14] 对Android阵营的影响 - 过去强调“强兼苹果”的中国Android厂商（如OPPO、vivo、小米、荣耀、华为）将受到直接冲击，其将“可与苹果设备互传”作为重要卖点的策略需重新评估 [4][15] - 一旦谷歌将AirDrop级兼容能力下沉为Android平台基础能力，“支持与苹果互传”可能不再是值得单独强调的卖点，厂商自建的、需要额外应用与账号体系的“专用通道”优势将被削弱 [15] - 谷歌的举措可能帮助Android阵营首次拥有一套统一且跨苹果生态可用的本地互传标准，使“跨设备互通”从厂商差异化卖点逐渐变成平台基础设施 [17] 对行业格局与用户的意义 - 此次变化可能重塑Android阵营内部关系，为未自建跨端体系的厂商提供成熟的跨生态能力，同时可能部分覆盖厂商过去投入资源打造的跨端互联入口 [16][17] - 最终受益最直接的是普通用户，现实中混合使用iPhone、Android手机、Mac等设备组合的用户将能实现更自由、低成本的文件流动，设备选择将更自由 [18][20] - 此次变化的意义在于让设备间的连接更顺畅自然，当文件、照片和视频可以自由流动时，系统阵营之间的边界将变得没那么重要 [21]

核心观点 - 美国政府计划对亚马逊、谷歌、微软等科技巨头豁免下一轮对外芯片关税，以支持其AI数据中心建设，此举旨在维持AI投资作为经济增长引擎的势头，并与台积电在美国的巨额投资承诺相关联 [1][3] 政策与关税豁免 - 豁免政策由美国商务部经贸易调查后提供，主要针对亚马逊、谷歌、微软等建设AI数据中心的科技巨头 [1] - 豁免计划与台积电在美国超过千亿美元的投资承诺紧密相关，该投资用于制造高性能AI芯片及3nm以下制程的先进芯片 [1] - 此项大规模关税豁免计划仍在调整中，尚未获得总统特朗普最终批准 [1] - 台积电正积极投资高达1650亿美元，在美国亚利桑那州建设多个芯片制造厂，其中一座工厂已实现5nm芯片的美国本土产能 [1] AI数据中心的经济重要性 - AI数据中心资本支出可能在2025–2026年为美国GDP增速贡献约0.1–0.2个百分点（10–20个基点） [2] - 投资主要来自微软、谷歌、亚马逊等云计算服务商对“星际之门”等大型AI数据中心及配套设施的投入 [2] - 此类大型投资推动了建筑、设备、供电等多个产业链的需求，并有助于缓冲劳动力市场疲软导致的经济增速放缓压力 [2] - 政策安排与确保AI算力供应链稳定及促进芯片制造本地化目标挂钩 [2] - 若对关键芯片加征高额关税，将推高AI数据中心建设成本、延缓项目进度并打击投资者信心，短期内拖累经济增长，长期可能压缩产能和资本存量 [2] 科技巨头与股市影响力 - AI相关投资已为美国2024-25年GDP增长贡献了接近1%，并通过推高科技股估值产生财富效应，支撑消费和投资活动 [4] - “七大科技巨头”（Mag7）在标普500和纳斯达克100指数中合计占据约35%的高额权重 [6] - 根据分析师一致预期，“七大科技巨头”2026年整体盈利增长率约为24%，而标普500其余493家公司预计增长约12.5%，前者增速几乎是后者的两倍 [4] - 科技行业，尤其是七大巨头，被视为2026年美股盈利增长和牛市行情的“最核心力量” [5] - 围绕AI算力基础设施建设的投资主题，在2026年预计仍是股票市场的最强劲主线 [6] - “七大科技巨头”包括：苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊以及Meta Platforms，被视为自互联网时代以来最大技术变革背景下最具回报潜力的组合 [6]

公司融资活动 - 谷歌母公司Alphabet在美国高等级债券市场发起大规模融资，计划发行美元债券筹集200亿美元（约合人民币1388.69亿元），超出此前150亿美元的市场预期 [1] - 除美元债券外，公司正筹划通过发行英镑债券拓展融资渠道，并可能推出包括100年期超长期债券在内的多期限品种，以锁定长期低成本资金 [4] 资本开支计划 - Alphabet计划在2026年投入高达1850亿美元（约合人民币1.28万亿元）用于资本开支，这一数字超过其过去三年的总和 [4] - 资金将主要用于扩建数据中心、采购AI芯片及升级云计算基础设施，以支持其人工智能战略的落地 [4] 业务与战略动向 - 公司已因AI模型训练需求激增而大幅增加服务器采购，此次大规模融资或进一步加速其技术布局 [4]

核心观点 - 知名设计软件公司Autodesk向美国旧金山联邦法院提起诉讼，指控谷歌在推广其人工智能视频制作工具时侵犯了Autodesk的“Flow”商标权 [1] 诉讼背景与原告主张 - Autodesk自2022年起将“Flow”作为核心品牌，应用于影视、电子游戏等领域的视觉特效工具及制作管理平台，并已投入大量资源进行市场推广 [3] - 谷歌在2025年5月突然推出名为“Flow”的AI软件，目标用户群体与Autodesk高度重叠，包括电影、电视剧及游戏制作方 [3] - Autodesk认为谷歌此举“明显意图利用‘Flow’商标的知名度，混淆消费者认知”，构成商标侵权及不正当竞争 [3] - Autodesk对谷歌选择“Flow”作为产品名称感到“意外”，称双方此前在相关领域并无直接合作或授权关系 [3] 涉事产品与市场 - 谷歌的“Flow”软件被描述为一种基于AI的生成式工具，可辅助内容创作者快速完成特效制作、场景设计等任务 [3] - 谷歌“Flow”软件的功能与Autodesk现有产品的功能存在显著重叠 [3] - Autodesk表示将继续致力于保护自身创新成果，维护全球市场的公平竞争 [3]

柏基投资2025年第四季度持仓变动 - 柏基投资2025年第四季度持仓总市值为1203.4亿美元，较第三季度的1350亿美元缩水约10.8% [1] - 持仓缩水主要源于整体“净卖出”的操作态势，部分成长股高位回调也有影响 [2] - 前十大重仓股合计占比高达43.4% [4] 前五大重仓股调整 - 英伟达连续第二个季度被减持约5.76%，但仍以6.80%的占比蝉联第一大重仓股 [3] - 对拉美电商龙头美客多进行了4.95%的反向增持，使其占比升至5.83%，成为组合压舱石 [3] - 前五大重仓股其余席位由亚马逊、Shopify和Sea Ltd占据 [4] 其他重要持仓调整 - 大幅减持了亚马逊、Shopify、Meta、Cloudflare等公司 [5] - 四季度引人注目地大幅加仓谷歌，增持幅度高达166%，增持后持股市值约17亿美元 [5][6] - 加仓谷歌的逻辑是看好其在AI定制芯片及大规模算力上的成本优势 [5] 投资理念：AI创造智能范式 - 认为AI是继“互联网—移动—云计算”之后的下一次范式转移，将重新决定价值在生态系统中的归属 [14] - 每一次范式更替都会催生新的大型公司和新的成长机会 [15] - 目前绝大部分价值集中在硅芯片层面，主要集中在英伟达，且算力仍然稀缺，需要大量新增芯片 [15] - 目前真正成型的两大AI应用领域是个人助理类聊天机器人和编程辅助工具 [16] - OpenAI的ChatGPT已跻身全球访问量前五的网站，其估值达到5000亿美元 [16] 投资理念：AI的“冰山模型” - AI不仅仅是技术趋势，正在成为全球经济的新基础设施 [20] - 将AI机会分为两类：一类是“AI为核心”的公司；另一类是“AI作为工具箱”的公司 [21] - 提出AI的“冰山模型”：水面之上的可见部分是AI的创造层，包括英伟达、台积电、Anthropic、Databricks等公司，这部分最易吸引市场目光 [23] - 真正更大的机会位于水面之下，即AI被嵌入到工作流程、客户互动、决策系统和创作过程之中，其价值在长期持续累积 [23][24] - 在应用层广泛布局，例如美客多用AI提升电商与金融科技效率，Shopify帮助商家经营线上业务，AppLovin通过AI提升广告效果等 [24] 投资理念：关注中国与平台型公司 - 中国依然是一个能够孕育远见卓识企业家的地方，技术能以惊人的速度和规模落地 [24] - 在电池领域，全球85%的电池产能在中国，持仓的宁德时代约占全球40%市场份额 [25] - 比亚迪是“无可争议的全球领导者”，约占全球电动车销量的四分之一 [26] - 认为中国仍然存在少数极具潜力的杰出企业，科技和成长类资产依然被严重低估，处在“被打折出售”的状态 [26] - 平台型公司通过撮合多方交易创造价值，规模越大就越强大，具备极强的适应性 [28] - 持有这类公司需要想象力和耐心，因为其财务曲线往往一开始很难看，但一旦开启变现就会突然爆发 [28] 投资理念：布局非上市公司 - 自2012年以来，团队积极投资非上市公司，累计承诺资金超过60亿英镑 [28] - 公司保持私有化的时间越来越长，IPO时的平均年龄从2014年的7年上升至2024年的11年，只投资上市市场会错失一个时代的增长 [28] - 全球已有超过1500家估值在10亿美元以上的非上市公司，总市值超过5万亿美元 [30] - 对于希望布局新一代颠覆性成长企业的投资者，接触非上市公司已成为一种必需 [31] - 最大的非上市持仓包括SpaceX和字节跳动，其估值已超过英国最大的上市龙头企业 [32] - SpaceX在最近一轮估值上调至8000亿美元后，已成为SMT组合中最大的持仓，占比达15% [32] - 前十大非上市公司的收入增速在去年约为140%，而基准指数的收入增速仅为个位数 [33] 投资组合构建与调整 - 投资组合是自下而上构建的，投资的是全球变革，是以多种形式展现的全球进步 [34] - 将公司分为三类进行调整：“注意力变现型”（如Meta、字节跳动、AppLovin）、“电商与零售网络型”（如亚马逊、拼多多、美客多、小红书）、“娱乐前沿型”（如Spotify、奈飞、Roblox） [38] - 持续将资本回收并投入到新一代的颠覆性成长机会中，左侧是减持或退出的案例，右侧则是新的投资布局 [38] - 加大了对电气化趋势的投入，例如买入宁德时代，同时增持了中国消费平台小红书以及英国金融科技公司Revolut [38] 具体公司案例与前景 - 持有的Anthropic已经跨过“下浪点”，年收入复合增长率达到惊人的10倍，成为史上增长最快的科技公司之一 [17] - 在具身智能领域，自动驾驶卡车已接近临界点，持仓公司Aurora已成功站位，准备在自动驾驶大规模落地时受益 [18] - 在物流行业，以Zipline为例，将配送时间从一小时缩短到15分钟会彻底改变消费者习惯，实现每年550亿次配送需求将依赖无人机市场 [19] - 在硬件层面持有英伟达、台积电和阿斯麦，这些都是关键技术 [20]