市场对科技巨头AI投资热潮的反应 - 亚马逊宣布向AI及基础设施投资2000亿美元后，股价在6日早盘应声下跌近9% [1] - 谷歌、微软、亚马逊和Meta四大科技巨头披露的2026年资本支出计划总额预计高达约6500亿美元 [1] - 驱动巨额投资的核心逻辑是寄希望于通用人工智能的实现及其带来的数万亿美元潜在回报 [1] 对通用人工智能实现路径的质疑 - 彭博行业研究分析师罗伯特·李认为，鉴于当代AI模型存在根本性逻辑缺陷且方法论单一，仅通过扩展现有模型不太可能实现通用人工智能 [1] - 现代AI“教父”本吉奥警示，通用人工智能研发可能陷入停滞并遭遇无法预见的技术瓶颈，这可能诱发一场真正的金融崩盘 [2] - 一项针对美国人工智能促进协会会员的调查显示，76%的受访者认为仅靠扩大现有技术规模来实现通用人工智能的可能性极低 [3] 当前AI技术的本质与局限性 - 当前AI模型的核心仍是模式识别，实质上是极其复杂的统计模型，并非真正的智能 [2] - 模型通过训练库或互联网搜集资料并利用模式识别提取共性，这种功能高效但并非真正的智能 [2] - 市场上涌现的垂直模型表现出极强的局限性，本质上是对训练数据的“反刍”，无法产生真正的原创智慧或超越训练集边界 [3] - AI目前更多扮演提升效率工具的角色，其“天马行空的思考”或脱离训练集进行创新的能力受到严苛限制 [3] 行业对投资热潮的清醒认识 - 罗伯特·李认为美国大型平台的通用人工智能战略带有投机性，成功的期望值并不乐观 [4] - Alphabet首席执行官皮查伊承认热潮中存在“非理性因素” [4] - 亚马逊创始人贝佐斯与OpenAI首席执行官山姆·奥尔特曼先后表示，AI产业的许多方面已显现出泡沫化迹象 [4] AI投资带来的巨大财务折旧压力 - 摩根士丹利预测，未来四年内，微软、甲骨文、Meta和Alphabet四家公司累计计提的折旧费用可能突破6800亿美元 [6] - 假设GPU寿命为六年、数据中心寿命为十五年，到2028年底，Alphabet的折旧费将激增至目前的四倍 [6] - 甲骨文在2029年的折旧费用可能膨胀至560亿美元，占到市场预期营收的28% [6] 资本错配与回报率下降风险 - 美国科技行业正经历深刻的范式转移，超大规模云服务商开启的“大手笔”投资极易导致资本错配 [6] - 随着资本基数的急剧扩张，利润表现往往难以同步跟进，预计两到四年后美股的资本回报率将不可避免地低于现状 [6] - 目前投入巨资兴建的数据中心很可能在3到5年内就会过时，高成本的初期设施将很难与未来的低成本设施竞争 [7] - 为了维持竞争力，公司未来可能不得不降价，但这将无法覆盖其高昂的初始成本，对投入数万亿美元的公司构成挑战 [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - AI军备竞赛持续升级，海外科技大厂资本开支持续超预期[1][11] - 新的AI Agent商业模式（如Claude Cowork插件）正在挑战传统SaaS模式，导致海外软件板块大幅回调[7][34] - 投资应关注具备高壁垒的软件（如工业软件、重型企业管理软件）及受益于大厂资本开支高景气的云服务[7][35] 根据相关目录分别进行总结 一、AI 军备竞赛持续升级 - **微软**：FY26Q2营收813亿美元，同比增长17%，剔除OpenAI投资收益后净利润309亿美元，同比增长23%[5][12] 第二财季资本支出375亿美元，同比增长66%[5][12] 商业剩余履约义务（RPO）达6250亿美元，同比增长110%，其中45%来自OpenAI[5][16] Azure收入增速环比下滑1个百分点至39%[13] 发布财报后股价下跌16.71%，市场担忧Azure增速放缓及对OpenAI的订单依赖[5][17] - **Meta**：FY25Q4营收598.93亿美元，同比增长24%，净利润227.68亿美元，同比增长9%[5][18] 2025年12月平均日活跃用户35.8亿，同比增长7%[5][18] 预计2026年资本支出在1150-1350亿美元，高于市场预期的1106亿美元[5][18] AI投入提升了广告业务的精准度和效果[5][19] - **谷歌**：FY25Q4营收1138亿美元，同比增长18%，创单季历史新高[5][20] 谷歌云业务收入同比增长48%至177亿美元[5][21] Gemini应用月度活跃用户超过7.5亿[5][22] 预计2026年资本支出在1750-1850亿美元之间，远超市场预期的1195亿美元[5][24] - **亚马逊**：FY25Q4净销售额2134亿美元，同比增长14%[6][25] AWS净销售额同比增长24%至355.8亿美元，增速较上季度的20%加快[6][25] 过去12个月自由现金流112亿美元，较上年同期的382亿美元大幅缩水70.7%，主要因资本开支同比增加65%至1283亿美元[6][34] 预计2026年资本支出约2000亿美元[6][34] 自研芯片Trainium与Graviton合计年化收入超100亿美元，且同比三位数增长[30] 二、市场表现回顾 - 2026年2月第1周，计算机板块下跌3.27%[36] - 当周涨幅前五个股：*ST立方 (+44.04%)、佳创视讯 (+29.28%)、锐明技术 (+18.27%)、格尔软件 (+17.38%)、博睿数据 (+15.85%)[38] - 当周跌幅前五个股：航天宏图 (-33.82%)、开普云 (-32.80%)、*ST汇科 (-24.94%)、*ST国华 (-22.58%)、泛微网络 (-21.18%)[38] - 当周换手率前五个股：宏景科技 (138.90%)、网宿科技 (126.23%)、通达海 (116.30%)、海峡创新 (90.76%)、华胜天成 (89.87%)[38]

核心观点 - 科技巨头计划在2026年大幅增加AI基础设施资本支出，总额达6600亿美元（约合4.58万亿元人民币），较2025年激增60%，是2024年支出的两倍多，远超市场预期 [2][3][4][5] - 巨额资本开支引发市场对财务表现和投资回报的担忧，导致相关公司股价下跌，市场情绪从“错失恐惧”转向“尾部风险防御” [7][8] - 英伟达CEO黄仁勋认为，由极高算力需求驱动的巨额AI基础设施投资是合理且可持续的，只要AI能持续盈利，投资就会继续翻倍增长 [11][12][14][15] 巨头资本开支计划 - 亚马逊预计2026年资本支出将达2000亿美元，远超分析师1447亿美元的预估，比2025年预估的1250亿美元高出60% [5] - 谷歌母公司Alphabet预计2026年资本支出在1750亿美元至1850亿美元之间 [5] - Meta表示其2026年资本支出可能比去年翻一番，达到1150亿美元至1350亿美元之间 [5] - 微软上财季资本支出同比增长创纪录的66%，高达375亿美元 [5] - 巨额资金将投向新建数据中心以及AI芯片、网络线缆、备用发电机等设备，投资主线高度聚焦于云服务与AI基础设施 [5] - 科技巨头间的竞争已从业务层面转向底层算力的硬实力比拼，被视为下一个“赢家通吃”的市场 [5][6] 市场反应与财务影响 - 巨额资本开支计划公布后，引发市场担忧，导致相关公司股价集体下跌：谷歌累计下跌4.48%，微软累计下跌6.77%，亚马逊累计下跌12.11%，Meta累计下跌7.68% [8] - 摩根士丹利预测，亚马逊2026年的自由现金流将为-170亿美元，公司可能寻求通过股权和债务融资来筹集资金 [10] - Pivotal Research预测，Alphabet 2026年的自由现金流将暴跌近90%，从2025年的733亿美元降至82亿美元 [10] - 据巴克莱银行估算，Meta和微软的自由现金流将在2026年分别下降90%和28% [11] - 市场担忧高昂的资本开支将导致自由现金流有限，且投资回报率不确定 [10][11] - 市场情绪被“情绪传染效应”笼罩，对天量资本支出、最终回报周期及潜在产能过剩的疑虑成为压制市场情绪的结构性问题 [11] 行业领袖观点 - 英伟达CEO黄仁勋力挺AI，认为科技行业激增的AI基础设施资本支出是合理、恰当且可持续的 [12][14] - 黄仁勋称这场“人类史上最大规模的基础设施建设”由“极高”的算力需求驱动，只要AI公司能从中盈利，投资就会不断翻倍增长 [14][15] - 黄仁勋举例说明客户如何使用AI：Meta正使用AI从CPU推荐系统转向生成性AI系统；亚马逊网络服务使用英伟达芯片改变产品推荐方式；微软利用英伟达驱动的AI改进企业软件 [15] - 黄仁勋表态后，AI概念股全线反弹，英伟达股价涨至187美元，收涨近7.9%，扭转五连跌 [12] 投资者讨论要点 - 核心风险在于AI领域未来是否能有持续创新来不断消耗增长的算力 [17] - 若中短期出现供需不平衡，对“铲子股”（如芯片供应商）的风险可能偏大，因基数已高；对微软和谷歌等巨头影响偏空（可停止采购、规模消化错配）；对应用开发厂商影响中性；对电力供应商可能持续利好 [17] - 担忧大模型缺乏网络效应，用户迁移成本低，技术先进未必能赚钱，可能导致行业陷入内卷，大部分投资无法收回 [17] - 市场关注重心正从“烧钱”转向“赚钱”，意识到庞大资本开支是以牺牲自由现金流为代价的 [18]

核心观点 - 多家知名投资机构在2025年第四季度大举增持谷歌母公司Alphabet的股票 表明其看好该公司在人工智能应用发展中的前景 [2][9] - 投资机构普遍认为人工智能产业正从基础设施投入期转向商业价值兑现期 2026年有望成为AI应用大规模落地和创新的关键年份 [2][14][15] 机构持仓变动 - 景林资产香港公司在2025年第四季度大举增持谷歌-A近93万股 使其成为第一大重仓股 季末持仓市值达8.42亿美元 仓位占比20.82% [4][5][7] - 同期 景林减持英伟达154万股 减持Meta约23万股 英伟达持仓占比下降6.13% Meta持仓占比下降4.01% [4][5] - 景林当季前五大重仓股变为谷歌-A Meta 拼多多 网易 满帮集团 而三季度末前五大为Meta 网易 英伟达 拼多多 谷歌-A [5][7] - 景林同期增持了拼多多 富途控股 英特尔 华住集团 并新建仓博通 减持了贝壳 联合健康 台积电等股票 [5][8] - 东方港湾在2025年第四季度大笔加仓谷歌 增持谷歌-C超40% 使其成为第一大重仓股 仓位占比高达30.85% [10][11] - 东方港湾同时大幅加仓2倍做多GOOGL的杠杆产品GGLL 增持比例达117.60% 进一步放大对谷歌的敞口 [10][11] - 伯克希尔哈撒韦在2025年第三季度罕见建仓谷歌-A 买入约1785万股 使其成为第十大重仓股 [10] 市场表现与机构观点 - 自伯克希尔2025年第三季度建仓至2026年2月6日 谷歌-A股价上涨约32% 同期英伟达股价微跌0.63% [10] - 东方港湾董事长但斌认为 2025年是人工智能的起步蓄力阶段 而2026年很可能成为AI应用万马奔腾的一年 [2][14] - 但斌明确认为人工智能会走出十年行情 2026年人工智能的大方向依然会持续 [14] - 中信建投证券分析师认为 2026年AI应用的变化将不再停留于概念 而是真正找到场景落地并重塑商业叙事 [14] - 国金证券分析师认为 AI应用行业基本面已于2025年下半年出现拐点 利润端的强劲弹性验证了降本增效逻辑 板块已步入有基本面支撑的右侧投资区间 [14] - 中金基金相关人士表示 AI产业正从基础设施投入期转向商业价值兑现期 资本将向产业链下游能快速产生现金流的应用环节迁移 [15]

政府及产业引导基金设立 - 湖北社保科创股权投资基金完成注册，由全国社保基金理事会、湖北省、武汉市、中国建设银行共同组建，首期规模200亿元，是中西部地区首只社保科创基金，将精准聚焦湖北光电子信息、汽车制造、生命健康、高端装备等特色产业 [2] - 嘉定区未来产业基金启航，总规模8亿元，首期规模2亿元，由政府指导、市场化运作，聚焦未来智能、未来能源、未来材料、未来健康、未来空间五大核心赛道，采用“子基金投资+直接投资”模式 [2] - 南粤绿美生态投资基金完成登记，首期规模20.01亿元，是广东省首个聚焦生态建设领域的省级政府投资基金，采取“直接投资+参股子基金”模式，重点投向碳汇增量显著的生态修复、经济效益突出的林业特色产业、林文旅融合发展三大领域 [3] - 燕鸣湖畔（天津）创业投资基金成立，注册资本1020万元，是燕山大学首支市场化校友科技孵化基金，聚焦该校优势学科相关的硬科技领域，以“投小，投早，投硬”为策略 [3][4] 自动驾驶与人工智能领域投融资 - Waymo完成160亿美元新一轮融资，投后估值达1260亿美元，本轮融资由Dragoneer Investment、DST Global及Sequoia Capital联合领投，母公司Alphabet及多家知名投资机构跟投 [4] - Waymo核心业务为提供L4级无人驾驶网约车服务，严重事故率降低90%，在全美6大都会区运营，周订单量突破40万单，2025年全年订单量激增至1500万单，并已实现全无人驾驶运营 [5] - SpaceX宣布以全股票形式收购人工智能公司xAI，合并后实体总估值达1.25万亿美元，其中SpaceX估值约1万亿美元，xAI估值约2500亿美元 [5] - 合并旨在构建“轨道云”，利用Starlink V3卫星在太空运行AI模型，以突破地面AI算力发展的能源供给与散热限制，形成从火箭发射、星链、X平台到特斯拉的垂直整合闭环 [6] - AI初创公司ElevenLabs宣布完成5亿美元融资，估值达110亿美元，此轮估值较其2025年1月融资时翻了三倍多，本轮融资由红杉资本领投 [7] 消费与即时零售行业并购 - 美团公告将以约7.17亿美元的初始对价，完成对叮咚买菜中国业务100%股权的收购，叮咚买菜海外业务不在交易范围内 [7] - 叮咚买菜是国内领先的生鲜即时零售平台，主打“最快29分钟送达”，美团认为其理念与公司使命契合，收购将有助于发挥双方在商品力、技术、运营等方面的优势 [7]

核心观点 - 五家大型科技公司宣布计划在2026年合计投资约7000亿美元 其中大部分资本支出与人工智能相关 特别是AI基础设施 如数据中心及其内部和周边的设备[1] - 这笔巨额投资若得以实施 将相当于当前美元GDP的2.1% 加上其他公司也在增加资本支出 这将对经济产生巨大的刺激作用[2][3] - 投资资金的来源呈现多元化 包括削减股票回购、发行新股和债券、动用现金储备以及使用经营现金流[5][9][21] 投资规模与方向 - 五家公司2026年计划资本支出总额约为7000亿美元[1] - 资本支出的重点集中在AI基础设施 包括数据中心、AI服务器以及现场发电设备等[1] - 整体资本支出数字更大 对经济构成重大刺激[3] 资金来源：削减股票回购 - 为筹集投资资金 公司已开始大幅削减股票回购[5][6] - 这五家公司第四季度的股票回购总额合计降至126亿美元 为2018年第一季度以来的最低水平[7] - 2021年峰值时 这五家公司的股票回购支出为1490亿美元 若全部降至零 将相比2021年释放1490亿美元现金[7] - 各公司具体回购削减情况： - 甲骨文从股票回购转为股票发行 2025年发行了21亿美元新股 并于2024年2月启动了200亿美元的按市价发行计划[5][13] - 亚马逊自2022年第二季度回购33亿美元后 至今零回购[6] - Meta在2025年第三和第四季度将股票回购削减至33亿美元[6] - Alphabet在2025年第三和第四季度将股票回购削减至170亿美元[6] - 微软在2024年和2023年减少了回购 2025年略有增加 但峰值仍在2021年和2022年[6] 资金来源：债务与股权融资 - **债务发行**：公司正积极发行债券融资[9][16] - 甲骨文2024年2月宣布的融资计划包括250亿美元债券发行 投资者需求旺盛 订单簿达1290亿美元 其在2025年9月已通过债务销售筹集180亿美元[16] - Meta在2023年10月发行了300亿美元债券 随后又通过一家名为Beignet的特殊目的实体发行270亿美元债券 为路易斯安那州的数据中心融资[17] - 亚马逊在2025年11月完成了150亿美元的债券发行 同样需求旺盛[18] - **股权发行**：甲骨文已率先行动 宣布将通过按市价发行方式筹集200亿美元[13] - **融资能力**：除甲骨文信用评级为BBB外 其余四家公司信用评级很高 在投资者对债券需求旺盛的背景下仍有很大发债空间[19] 资金来源：现金储备与经营现金流 - **现金储备**：公司持有的现金及短期投资可部分用于资助资本支出[9][20] - **经营现金流**：2025年 这些公司产生了巨额经营现金流 可用于投资[20] - Alphabet：1650亿美元 - 亚马逊：1390亿美元 - 微软：1360亿美元 - Meta：820亿美元 - 甲骨文：160亿美元 市场反应与潜在风险 - 市场对这笔巨额支出热潮并不热衷 担心资金最终会挤占股票回购[2] - 股价大幅下跌可能终结投资热潮 例如互联网泡沫破裂时期 标普500指数在2.5年内下跌50% 纳斯达克指数下跌78% 导致资本支出被大幅削减[4] - 甲骨文股价在五个月内从高点下跌了58% 至142.82美元[14] - 其他四家公司的股价仍处于高位 若完全停止股票回购 可以高价发行新股进行高效融资[15] 经济影响 - 公司将资金投入AI基础设施而非股票回购 实质上是将公司及其股东的现金投入实体经济 刺激经济增长[21] - 通过发行新股或新债为AI基础设施融资 是将投资者的资金引入经济[22] - 使用部分现金储备或经营现金流进行投资 同样使经济受益[23] - 只要金融市场保持运转 这场投资热潮将继续对经济产生巨大刺激作用[23]

文章核心观点 - AI行业的资本开支与扩张正面临来自政治阻力和物理电网瓶颈的双重严峻挑战，这可能导致科技巨头数千亿美元的预算无法落地，进而威胁到AI算力增长和商业化预期，并已引发金融市场对相关板块的剧烈抛售 [1][4][13] 政治阻力加剧 - 美国两党政治人物在遏制数据中心扩张上罕见地达成共识，极左翼参议员伯尼·桑德斯和极右翼州长罗恩·德桑蒂斯均呼吁暂停或限制新建数据中心 [1][2] - 政治阻力源于数据中心带来的社区噪音、水资源消耗和电费飙升等副作用，引发了广泛的公众抗议 [2] - 多个州正在推进立法，措施包括取消税收优惠、禁止保密协议，甚至直接暂停新数据中心项目建设，例如亚利桑那州、佐治亚州、弗吉尼亚州、俄克拉荷马州和佛蒙特州 [2] - 纽约州立法者已提出法案，计划对新建数据中心的建设和运营许可实施至少三年的暂停，成为至少第六个考虑此类措施的州 [1] 物理电网瓶颈 - 美国电网的物理容量是比政治阻力更致命的硬约束，目前电网无法满足数据中心激增的能源需求 [4][9] - 根据BloombergNEF预测，到2035年，数据中心的能源需求将增加两倍，从2024年的34.7吉瓦激增至106吉瓦，相当于8000万个家庭的用电量 [8] - 德克萨斯州电网运营商ERCOT已对总计约8.2吉瓦的电力消耗项目进行重新审查，这相当于8座传统核反应堆的发电量，其中包含许多已获批准的项目 [9] - ERCOT推出的“Batch Zero”审查机制导致项目审批严重延迟，例如Meta有项目提交18个月后仍未满足标准，这种不确定性直接阻碍了数据中心的建设 [9] 资本开支落地风险 - 仅微软、Meta、亚马逊和谷歌四大科技巨头今年的AI基础设施支出计划就高达6700亿美元 [4] - 亚马逊一家公司计划今年将资本支出增加近60%至2000亿美元 [6] - 华尔街面临一个逻辑悖论：市场是否真的相信预计在2026年出现的约6000亿美元资本支出能够落地 [4] - 如果电网无法扩容，数据中心就建不起来，导致巨额资本预算无法支出，预期的AI算力增长和商业化落地将成为泡影 [9][13] 金融市场反应 - 对资本开支无法落地的担忧已引发金融市场剧烈反应，美股经历了过去十年来第四大“动量股”单日抛售 [10] - 市场逻辑从“AI缺电利好电力股”转变为“电网受阻则新电力需求无法变现”，导致独立发电商和核电概念股股价大跌，例如Constellation Energy今年以来跌幅已达27% [12] - 资金正从高贝塔值的科技股流出，涌入化工、区域银行等防御性板块，形成“反AI交易”和典型的“解除杠杆”式下跌 [12] - 市场必须解决悖论：要么相信电网能奇迹般扩容以承接资本开支，要么承认触及物理瓶颈，后者将意味着AI超级周期的估值泡沫面临破裂 [13]

行业劳动力需求预测 - 美国建筑承包商协会估计 2027年行业需引入45.6万名新工人 较2023年所需的34.9万人增长30.7% [1] - 若无法满足此需求 将加剧劳动力短缺 特别是在某些职业和地区 并进一步推高劳动力成本 [2] - 根据模型测算 每增加10亿美元的建筑支出 将转化为对3,450个新增岗位的需求 [3] 行业需求驱动因素与结构变化 - 尽管存在人工智能基础设施热潮 但2023年大部分新工人需求源于退休 而非建筑服务需求的增长 且今年的预测需求较前几年有所下降 [2] - 人工智能超大规模企业的资本支出计划激增 Meta、微软、亚马逊、谷歌和甲骨文2023年预计总支出达7000亿美元 远高于2022年的4000亿美元 其中大部分将投向包括芯片和数据中心在内的人工智能领域 [4] - 前总统特朗普的移民政策很大程度上切断了该行业传统劳动力来源 加剧了劳动力短缺并导致项目延误 [5] 细分市场表现与劳动力影响 - 人工智能数据中心项目对建筑公司而言通常利润更高 这加剧了公寓、工厂和医疗设施等其他项目的劳动力短缺 [6] - 2025年前十个月 新数据中心建设的支出较去年同期跃升32% [6] - 自2024年8月以来 非住宅专业贸易承包商已增加了9.5万个工作岗位 [6] 特定工种就业前景 - 美国劳工部预测显示 2024年至2034年 熟练技工就业人数将平均增长5.3% 高于整体3.1%的增长率 [7] - 在具体工种中 电工就业预计将激增9.5% 暖通空调技术人员将增长8.1% [7]

核心观点 - 文章认为Alphabet（谷歌母公司）凭借其生成式AI模型Gemini的市场份额快速增长、自研TPU硬件生态以及雄厚的财务与资本支出能力 有望在未来几年内成为人工智能领域的领导者 [1][3] 市场与竞争格局 - 2022年ChatGPT推出后凭借先发优势占据主导 至2023年仍在企业级大语言模型市场占据50%份额 [4] - 此后竞争格局剧变 据Menlo Ventures数据 两年内ChatGPT市场份额从50%下降至27% Anthropic份额从12%增长至40% 谷歌Gemini份额从7%增长至21% [5] - 若当前趋势延续 Gemini市场份额预计将在今年超越ChatGPT 未来竞争将在谷歌与Anthropic之间展开 [5] 公司产品与技术 - 谷歌生成式AI模型Gemini正在快速获取市场份额 [2] - 公司通过自研的Tensor Processing Unit芯片为其硬件需求提供替代方案 减少对英伟达的依赖 [2] - Alphabet与博通合作开发TPU 为Anthropic等竞争对手提供硬件选择 Anthropic计划大规模使用约100万个TPU [6] 财务与资本实力 - Alphabet已实现盈利 而OpenAI和Anthropic尚未盈利 [7] - 公司2025年营收超过4000亿美元 较2024年增长15% [7] - 2025年净利润为1321亿美元 较2024年增长32% [7] - 公司计划在2026年将资本支出大幅增加至约1750亿至1850亿美元 近乎翻倍 [9]

文章核心观点 - 上周全球企业软件股因AI可能颠覆软件行业的担忧而出现异常抛售，这被一位资深分析师称为其25年职业生涯中仅见的结构性抛售[1] - 文章以2007年iPhone发布颠覆手机行业的历史为鉴，警示当前AI对软件行业的潜在颠覆性影响，并指出行业巨头在颠覆初期往往低估威胁[2][5][8] - 当前投资者应避免简单的“逢低买入”心态，需为多种可能结果做好准备，并审慎评估公司估值是否已充分计入颠覆风险[13][16][17] 市场异常与触发因素 - 上周市场极不寻常，不仅因为黄金、白银和比特币的剧烈波动，更因全球企业软件股出现罕见抛售，该板块过去一年已显著跑输大盘[1] - 此次抛售的直接触发因素是Claude在其AI平台推出的一个插件，该插件能够执行法律、销售、营销和数据分析任务，引发了AI可能颠覆软件行业的广泛担忧[2] 历史案例：iPhone的颠覆性影响 - 2007年1月9日iPhone发布，对整个行业构成意外冲击，其差异化和复杂程度前所未有[3] - iPhone发布后，谷歌立即放弃了其低复杂度的手机操作系统项目，全力投入开发高端触摸屏项目，最终催生了如今占据约70%市场份额的Android系统[4] - 同期手机行业巨头如诺基亚、黑莓、摩托罗拉和Windows Mobile的高管均未承认iPhone的颠覆性威胁，反而普遍淡化其影响[5] - 例如，微软时任CEO史蒂夫·鲍尔默曾嘲笑iPhone定价500美元且没有键盘，不会吸引企业客户，并强调微软当时每年销售“数百万、数百万、数百万”部手机，而苹果销量为零[6] - 颠覆影响在2009年后逐步显现，到2012年，苹果以约10%的出货量份额攫取了全球手机行业约70%的利润，而2007年中之前其利润份额为零[9] - 昔日巨头结局惨淡：诺基亚的手机业务仅以72亿美元被收购，后于2016年被完全减记；黑莓市值从2007年峰值超过1000亿美元跌至目前约20亿美元，跌幅超过98%；摩托罗拉手机业务若非谷歌在2011年以125亿美元收购（主要为获取专利），也将遭遇类似命运[10] 对当前AI颠覆软件行业的启示 - 历史表明，技术颠覆可能彻底改写行业格局，即使是最优秀的公司也可能被连根拔起，投资者需要对此保持警惕[12] - 对于现有企业高管关于AI影响的言论应持保留态度，正如过去两三年IT服务公司CEO普遍强调其已做好从AI中获益的准备，但实际业绩却鲜有体现[13] - 与IT服务公司相比，SaaS公司近年来实际业绩表现良好，但其股价却因AI颠覆担忧而大幅下挫，表现远逊于业务增长，显示投资者正从近因偏见转向对未来业务前景的担忧[15] - 例如，Adobe在过去一年实现11%的收入增长和15%的净利润增长，净利率高达30%，但其股价目前交易于15.5倍的过去市盈率和11.4倍的预期市盈率[15] 投资策略与估值考量 - 当前时期，单纯争论股票是否便宜是无休止的辩论，投资者需要为多种可能结果做好计划[16] - 一种可能是公司适应、进化并生存下来，但增速低于一两年前的预期，那么以十几倍或个位数的市盈率买入可能获利；另一种可能是部分公司像十年前的手机公司一样受到严重冲击，那么任何价位买入都不算便宜[16] - 例如，黑莓估值在2007年至2011年间从超过30倍市盈率跌至十几倍，当时有分析师称其估值“荒谬”，尽管理论上股价已很便宜，但并未充分计入颠覆风险，股价继续下跌[16] - 印度IT服务公司目前估值并未计入颠覆风险，无论从哪个角度看，其收入和利润增长以及净利率均低于部分SaaS公司，但绝对和相对市盈率倍数却更高[19] - 在2015年至2017年云/数字转型颠覆IT服务行业旧商业模式期间，塔塔咨询服务、Infosys、Wipro和HCL科技的最低过去市盈率分别为16.3倍、13.9倍、12.5倍和13.1倍；如今面临的颠覆和威胁更大，业务受冲击更严重（近年财报已体现），但其交易市盈率反而更高[21] - 鉴于这种估值与风险的背离，即使近年表现不佳，印度IT股票在面临颠覆风险时也未提供投资价值[22]