文章核心观点 - 华尔街正对私募股权和私募信贷行业产生严重担忧，认为其投资组合中的科技公司信贷风险可能被误判，同时其业务发展公司（BDC）向中小型企业提供的“影子银行”贷款信息不透明且风险较高，这导致相关公司股价大幅下跌[1] - 人工智能（AI）的崛起正在颠覆传统的企业软件行业，这可能对大量投资于该领域的私募股权和私募信贷公司的资产价值构成根本性威胁，Blue Owl Capital因同时涉足企业软件贷款和数据中心建设贷款而成为潜在风险传导的中心[3][4][5] - 尽管面临结构性挑战和短期市场恐慌，顶级私募股权公司如KKR、黑石集团和阿波罗全球管理公司拥有卓越的长期业绩记录和强大的运营能力，当前股价的大幅下跌可能创造了长期投资机会，但也伴随着高度的不确定性和复杂性[1][5] 私募股权行业现状与市场情绪 - 私募股权公司的股票在2026年表现糟糕，阿波罗股价年内下跌17%，KKR和黑石集团分别下跌20%和21%[2] - 这些公司历史上是表现最佳的股票之一，其市盈率长期远高于传统银行，反映了市场对其的尊重[2] - 市场担忧其两大业务板块：一是对投资组合中科技公司信贷风险的误判；二是其业务发展公司（BDC）向中小型企业提供的“私募信贷”贷款[1] - 传统的私募股权模式（收购上市公司、改造后再上市）目前受阻，因为IPO市场更青睐加密货币、核能、火箭、飞行汽车等高风险初创公司乃至SPAC，而非私募股权包装后的公司[1] 业务发展公司（BDC）与“影子银行”风险 - BDC是向中小型企业提供贷款的载体，这些贷款风险通常高于银行贷款，且信息不透明[1] - 这些“私募信贷”贷款可能包含银行因监管原因拒绝的客户，BDC因此被称为“影子银行”，因为它们不受传统银行存款机构同等标准的约束[1] - BDC的公开交易部分通常提供很高的股息，但这被视为压力迹象而非实力体现[1] - Blue Owl Capital因其一只BDC基金（Blue Owl Capital II）暂停赎回而成为市场焦点，该基金年内股价下跌超过27%[2] Blue Owl Capital 深度分析 - Blue Owl Capital是一家相对较新的公司，成立仅五年，管理资产约3000亿美元，规模小于KKR（超过7200亿美元）、黑石集团（1.3万亿美元）和阿波罗（近9400亿美元）[2] - 公司暂停了其BDC基金的常规赎回，但通过出售部分贷款资产向股东注入资本，以提供流动性[2] - 市场担忧其贷款组合可能包含过多不良贷款，或对某类问题公司风险敞口过大[2] - 公司是数据中心建设热潮的积极贷款方，而该领域正面临超大规模云服务商借贷激增（达数千亿美元）带来的压力，借款方信用状况可能恶化[4][5] - 公司还大量参与了近年来将软件公司私有化的贷款热潮，使其同时暴露于AI颠覆软件行业和数据中心建设周期的双重风险之下[3][4] 人工智能（AI）对软件行业的颠覆性影响 - AI正在破坏传统企业软件公司的商业模式，导致其股价暴跌[3] - 以Anthropic为代表的B2B AI公司，被认为能以极低成本提供与传统软件公司相当或更优的产品，导致客户推迟购买传统软件[4] - Salesforce被视为典型案例，其股价在过去一年被摧毁，十年表现已落后于标普500指数，尽管其业务业绩仍达标[4] - 市场担忧AI导致企业所需销售人员减少（从而减少按席位收费的SaaS收入），以及AI能自我管理数据，降低了对传统销售分析工具的需求[4] - 这种颠覆导致所有软件公司估值倍数收缩，例如Salesforce仅以2027财年预期收益的14倍交易[4] 主要私募股权公司表现与对比 - KKR、黑石集团和阿波罗全球管理公司在过去5到10年的表现轻松超越标普500指数[1] - 这些公司吸引了当前一代最优秀的人才，在过去五年中，在这些公司就职的声望和薪酬可能超过了任何上市、受严格监管的投资银行[1] - 凯雷集团未被详细讨论，因其股价在2026年跌幅小于10%[1] - 尽管公开市场遇冷，但这些私募股权公司的整体回报依然强劲，部分原因在于它们擅长运营公司并愿意长期持有[1] 潜在风险传导与市场类比 - 当前情况让人联想到2007年次贷危机前的抵押贷款债券策略，即打包资产、宣称安全、并以此借款[2] - 做空者遍布这些基金，Blue Owl的下跌会让少数人获利，如同次贷危机时期[3] - 悲观者认为整个企业软件领域可能崩溃，拖累所有投资者，但文章作者认为大规模破产不太可能，更可能是软件公司合同期限缩短（如从四年减至两年），导致其估值下降[5] - Saba Capital Management和Cox Capital Partners准备对Blue Owl的问题BDC基金及两只上市基金发起收购要约，但价格仅为资产净值的65%至80%[2][3] 投资机会与不确定性 - 当前股价大跌可能创造了投资机会，例如黑石集团提供4%的股息收益率，Blue Owl Capital的收益率超过8%[5] - 然而，投资决策极其复杂，需要判断AI对软件行业的破坏程度、数据中心贷款的质量以及管理团队能否及时调整策略[5] - 文章作者个人持风险厌恶态度，不愿持有其不了解的贷款包，但也承认这类似于不愿持有摩根大通或美国银行的股票[5] - 最终，时间将是判断Blue Owl及其他公司是否会陷入困境，或是当前市场反应过度的唯一标准[6]

全球宏观经济与政策 - 美国最高法院裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收的全球关税违法，超1750亿美元税收面临退款 [6][19] - 特朗普随后动用《1974年贸易法》第122条款作为替代工具，宣布加征10%全球关税，并于次日将税率提高至15%，新关税将于2月24日生效，为期150天 [6][19][22] - 美国2025年第四季度实际GDP年化季率初值仅增长1.4%，远低于预期的2.8%，政府停摆拖累增长约1个百分点 [6][20] - 美国12月核心PCE物价指数同比上涨3%，高于预期，环比上涨0.4%，创近一年来最大涨幅 [6][20] - 美国2月标普全球制造业PMI初值51.2，服务业PMI初值52.3，均不及预期并创下数个月低点 [6][21] - 欧元区2月制造业PMI创三年半新高，但法国PMI仍低于荣枯线，服务业通胀高企令欧洲央行或维持利率不变 [7][21] - 日本首相高市早苗在施政演讲中提出打破“过度财政紧缩”，暂停食品消费税两年，并加大投资AI与芯片产业 [8][21] 金融市场表现 - 美股三大指数收涨，标普500涨0.69%至6909.51点，道指涨0.47%至49625.97点，纳指涨0.90%至22886.069点，全周分别累涨1.07%、0.25%、1.51% [2][13] - 美债收益率上行，十年期美债收益率约为4.08%，全周累计升约3个基点；两年期美债收益率约为3.48%，全周累计升约7个基点 [2][13] - 美元指数结束四连涨，金银加速上涨，COMEX 4月黄金期货收涨1.67%至5080.9美元/盎司，COMEX 3月白银期货收涨近6.1%至82.343美元/盎司 [2][13] - 国际油价全周大幅上涨，WTI原油期货全周累涨约5.6%，布伦特原油期货全周累涨约5.9% [2][13] - 离岸人民币兑美元收复6.90关口，连涨三周；比特币一度重上6.8万美元，较日低涨超2% [2] 科技与人工智能行业 - Anthropic发布Claude安全工具，可扫描代码库安全漏洞并提供补丁建议，引发网络安全股重挫，SailPoint和Okta跌超9%，Cloudflare重挫8% [2][9][23] - 据报道，英伟达接近敲定对OpenAI最高300亿美元的股权投资，取代此前官宣的1000亿美元合作框架，OpenAI投前估值达7300亿美元 [10][23] - OpenAI大幅下调到2030年总算力支出目标至6000亿美元，较此前宣称的1.4万亿美元大幅缩水，并预计2025年毛利率降至33% [11][23] - OpenAI正组建超过200人的团队开发AI硬件产品，包括智能音箱、眼镜和智能灯，首款智能音箱最早2027年发货 [30] - 谷歌发布Gemini 3.1 Pro模型，核心推理性能直接翻倍，在逻辑破解评测中得分暴涨至77.1% [29] - 谷歌CEO透露谷歌云积压订单已翻倍至2400亿美元，以证明高额资本开支的合理性 [29] 半导体与存储行业 - SK海力士在高盛电话会中释放强烈信号，称存储行业已全面进入卖方市场，所有客户需求都无法满足，公司DRAM及NAND库存仅剩约4周 [12][24] - 随着2026年HBM产能售罄，标准型DRAM极度短缺正显著提升供应商议价权，产业链已开启长期合约谈判以锁定未来供应 [24] - LPDDR6性能较前代提升1.5倍，最快2026年下半年正式商用，AI需求推动其比预期更快进入市场 [25] 中国公司与市场 - 港股马年首个交易日，恒生科技指数跌超2%，但AI相关公司逆势大涨，智谱大涨近43% [3][27] - 2026年春节档电影总票房（含预售）突破50亿元 [4][18] - 智谱就GLM Coding Plan问题致歉并公布补偿方案，支持受影响的Lite和Pro用户自主申请退款 [5][18] - 光谷重点企业华工科技春节期间生产线全线运转，AI高速光模块（1.6T、800G）订单已排到第四季度 [27] - 大摩评价MiniMax为“全球顶尖基座模型稀缺资产”，其估值逻辑在于技术决定天花板、全球化决定估值 [25] 地缘政治与大宗商品 - 特朗普确认考虑对伊朗进行“有限军事打击”，伊朗外长称将在三天内确定与美方协议草案，美伊谈判或于2月26日至27日举行 [6][20][22] - 美伊紧张关系助推国际油价全周至少涨超5%，为当月首度周度上涨 [2] - 俄罗斯央行1月卖出30万盎司黄金储备，价值达14亿美元，以弥补预算赤字，但由于金价上涨，其黄金储备总价值1月激增23%至4027亿美元 [21] - 达利欧家族办公室披露美股持仓规模约5.03亿美元，其中超过四分之三资金配置在黄金ETF [29]

核心观点 - Alphabet Inc (GOOGL) 被华尔街视为顶级人工智能股票之一 分析师认为人工智能正在扩大搜索业务的总可寻址市场 并重申对该股的“市场表现优于大盘”评级 目标价为385美元 [1][5] 分析师评级与目标价 - Citizens分析师Andrew Boone重申对Alphabet Inc (GOOGL)的“市场表现优于大盘”评级 目标股价为385美元 [1] 人工智能对搜索业务的影响 - 人工智能通过覆盖更多类型的查询以及从信息性问题中推断更多商业意图 正在扩大搜索业务的总可寻址市场 [1] - 随着智能搜索技术的成熟 零售媒体预算可能转向搜索广告 这进一步支持了搜索市场的增长 [2] 公司搜索增长前景 - 分析师认为 谷歌能够维持其搜索业务收入以“十几”的百分比增长 甚至可能超过20% [2]

公司近期表现与市场观点 - 瑞穗证券分析师Lloyd Walmsley重申对Alphabet的“跑赢大盘”评级，目标价从400美元上调至410美元 [2][7] - Alphabet被Reddit社区评为2026年最值得购买的10支股票之一 [1] 2025年第四季度及全年财务业绩 - 2025年第四季度合并营收达1138亿美元，推动公司全年营收首次突破4000亿美元里程碑 [3] - 季度净利润同比增长30%，达到345亿美元，主要受搜索和云业务强劲表现驱动 [3] - Google Cloud营收加速增长48%，达到177亿美元，未交付订单金额高达2400亿美元 [3] - 公司AI模型Gemini采用率提升，付费用户数超过800万，覆盖超过2800家公司 [3] 未来资本支出计划 - 公司预计2026年全年资本支出将在1750亿至1850亿美元之间，表明其正在战略性地加大投资力度 [3] 公司背景与业务构成 - Alphabet成立于1998年，是一家全球科技巨头，以其搜索引擎Google闻名 [4] - 公司业务主要分为Google服务、Google云和其他投资部门 [4]

行业前景与市场预期 - 生成式人工智能被视为“一生一次”的变革性技术 正在被亚马逊等大型科技公司广泛应用以重塑客户体验 [1] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克预测到2040年人形机器人数量将至少达到100亿台 单价在2万至2.5万美元之间 [1] - 根据马斯克的预测 人形机器人技术到2040年可能创造价值250万亿美元的市场规模 这一浪潮由整个AI创新生态系统驱动而非单一公司 [2] - 尽管250万亿美元的预测看似宏大 但普华永道和麦肯锡等主要机构仍认为人工智能具有释放数万亿美元价值的潜力 [3] 技术突破与投资动向 - 人工智能的突破正在重新定义人类工作、学习和创造的方式 并已引发对冲基金和华尔街顶级投资者的狂热关注 [4] - 比尔·盖茨将人工智能视为其一生中“最大的技术进步” 认为其变革性超过互联网或个人电脑 能够改善医疗、教育并应对气候变化 [8] - 拉里·埃里森通过甲骨文公司斥资数十亿美元购买英伟达芯片 并与Cohere合作将生成式AI嵌入甲骨文的云服务和应用程序中 [8] - 沃伦·巴菲特认为这项技术突破可能产生“巨大的有益社会影响” [8] 潜在机会与竞争格局 - 有观点认为 一个未被市场充分关注的公司掌握着开启这场250万亿美元革命的关键 其超低成本的AI技术可能令竞争对手感到担忧 [4] - 尽管特斯拉、英伟达、Alphabet和微软等公司成就瞩目 但更大的机会可能在于另一家规模小得多的公司 该公司正在悄然改进使这场革命成为可能的关键技术 [6]

行业前景与市场预测 - 生成式人工智能被视为“一生一次”的变革性技术 正在被亚马逊等公司用于重塑客户体验 [1] - 埃隆·马斯克预测到2040年将至少有100亿个人形机器人 单价在2万至2.5万美元之间 [1] - 根据马斯克的预测 该技术到2040年可能创造价值250万亿美元的市场规模 [2] - 普华永道和麦肯锡等主要机构认为人工智能将释放数万亿美元的潜力 [3] - 比尔·盖茨将人工智能视为其一生中“最大的技术进步” 认为其变革性超过互联网或个人电脑 能改善医疗、教育并应对气候变化 [8] - 沃伦·巴菲特认为这项突破可能产生“巨大的有益社会影响” [8] 技术突破与竞争格局 - 一项强大的技术突破正在重新定义人类工作、学习和创造的方式 [4] - 一家未被充分关注的公司被认为是开启这场250万亿美元革命的关键 [4] - 该公司的超廉价人工智能技术被认为应引起竞争对手的担忧 [4] - 真正的机会并非英伟达 而是一家规模小得多、默默改进关键技术的公司 [6] - 拉里·埃里森正通过甲骨文公司斥资数十亿美元购买英伟达芯片 并与Cohere合作将生成式AI嵌入甲骨文的云和应用中 [8] 投资机会与市场估值 - 250万亿美元的市场机遇并非系于单一公司 而是与整个将重塑全球经济的AI创新者生态系统相关 [2] - 对冲基金和华尔街顶级投资者已对此表现出狂热 [4] - 若将250万亿美元市值进行类比 相当于175个特斯拉、107个亚马逊、140个Meta、84个谷歌、65个微软或55个英伟达的市值总和 [7]

文章核心观点 - 生成式AI市场格局趋于稳定，两种早期热门商业模式“LLM套壳”和“AI聚合器”正面临严峻挑战，其可持续性受到质疑[1] - 行业对缺乏深度差异化和自有知识产权的商业模式已失去耐心，初创公司需构建深且宽的护城河或深耕垂直市场以实现可持续增长[3][4] - 当前AI初创公司的发展阶段类比于云计算早期，单纯作为中间商的模式易被上游模型提供商边缘化，增加真实价值是生存关键[6][7] 商业模式挑战：LLM套壳 - “LLM套壳”指在现有大模型（如Claude、GPT、Gemini）之上包装产品或用户体验层以解决特定问题的商业模式[3] - 该模式被认为仅包裹了“非常薄的知识产权”，无法实现有效的产品差异化，行业对此已没有多少耐心[3][4] - 单纯依赖后端模型、近乎白标化的产品难以获得关注，构建可持续的产品价值成为新挑战[4][5] 商业模式挑战：AI聚合器 - “AI聚合器”是套壳产品的子集，通过单一界面或API层整合多个大语言模型，并提供监控、治理等编排工具[6] - 行业专家明确建议初创公司“不要涉足聚合器业务”，因其未看到太多增长或进步[6] - 用户需求在于产品内置的“知识产权”，以确保查询被正确路由至合适模型，而非简单的模型访问[6] - 该模式面临与云计算早期转售商类似的利润压力，模型提供商正扩展企业功能，可能使中间商边缘化[7] 被看好的发展方向 - 具备深度护城河的垂直应用受到青睐，例如AI编程助手Cursor在2025年底完成高达23亿美元的D轮融资，投后估值近300亿美元[4] - “氛围编程”和开发者平台在2025年迎来突破，如Replit、Lovable和Cursor等公司吸引了大量投资和客户[7] - 直接面向消费者、将强大AI工具交到客户手中的技术预计将迎来强劲增长[7] - 除AI外，生物技术和气候技术也处于黄金时期，风险投资的进入和海量数据有望创造前所未有的真实价值[8]

春节假期全球资产表现 - 全球主要股指普遍上涨，MSCI全球指数上涨1.0%，MSCI发达市场指数上涨1.0%，MSCI新兴市场指数上涨0.8% [3] - 美股三大指数收涨，纳斯达克指数上涨1.5%，标普500指数上涨1.1%，道琼斯指数上涨0.3% [3] - 亚洲市场表现分化，韩国综合指数领涨5.5%，日经225指数回落0.2%，印度Nifty指数上涨0.4% [3] - 欧洲股市走强，法国DAX40指数上涨2.5%，英国富时100指数上涨2.3%，德国DAX指数上涨1.4% [3] - 港股市场收跌，恒生科技指数回落2.8%，恒生指数回落0.6%，富时中国A50期货微涨0.3% [2] - 港股行业表现分化，能源、原材料、工业板块分别上涨3.86%、2.97%、1.25%，非必需性消费、信息科技业、必需性消费板块分别回落3.00%、2.23%、1.31% [2] - 贵金属与原油价格集体上涨，COMEX黄金上涨1.7%，COMEX白银上涨8.5%，ICE布油与WTI原油均上涨5.6% [4] - 美元指数大幅下行0.9%，10年期美债收益率上行4bp，离岸人民币兑美元持平，日元兑美元贬值1.5% [4] - CME比特币期货回落1.3% [4] 海外宏观与政策动态 - 美国最高法院裁定《国际紧急经济权力法》（IEEPA）未授权总统征收大规模关税，特朗普政府部分关税政策受挫 [5] - 特朗普依据《1974年贸易法》第122条，宣布对全球商品额外加征10%的临时进口关税，为期150天，2月24日生效 [5] - 新增关税部分豁免，包括已被征收232关税的货物、符合美墨加协定（USMCA）规定的加墨货物，以及根据特定自贸协定免税进口的纺织品和服装 [5] - 特朗普指示美国贸易代表办公室利用第301条权力展开新调查，涵盖大多数主要贸易伙伴和药品定价等领域 [6] - 美国12月核心PCE物价指数同比增长3.0%（预期2.9%），环比增长0.4%，创近一年来最大涨幅 [8] - 美国2025年第四季度实际GDP年化季率初值增长1.4%，明显低于预期的2.8%，较前值4.4%大幅放缓 [9] - 四季度GDP放缓主因政府支出和出口下降，政府停摆拖累GDP约1个百分点，联邦支出年化下降16.6% [9] - 美联储1月货币政策会议纪要显示内部分歧加剧，首次明确提到有与会者讨论加息可能性 [10] - 白宫官员确认，美国总统特朗普计划于3月31日至4月2日访问中国 [11] 地缘政治与国际贸易 - 美媒报道特朗普正考虑对伊朗实施“有限规模”军事打击，目标可能锁定少数军事或政府设施 [7] - 波兰、德国等多国敦促在伊朗的本国公民撤离，特朗普公开回应称正在考虑有限打击 [7] - 美媒称伊朗最高领袖哈梅内伊及其子成为美国考虑的打击目标之一 [7] - 美国与印度尼西亚达成互惠贸易协议，印尼将取消对超过99%美国出口产品的关税壁垒 [13] - 双方确认约330亿美元的商业合作，包括约150亿美元美国能源采购、约135亿美元航空产品采购及超45亿美元农产品采购 [14] - 根据协议，美方将对印尼维持19%的互惠关税税率，但部分特定产品适用零关税 [14] - 美俄乌三方在瑞士日内瓦举行会谈，讨论乌克兰问题，但未签署任何文件 [15] - 乌克兰总统泽连斯基称，未来10天内将再次举行乌克兰问题会谈 [15] 国内经济与消费数据 - 春运全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，将创历史新高，其中自驾出行占比约八成 [17] - 预计铁路客运量达5.4亿人次，客流高峰日可开行旅客列车超1.4万列，客座能力同比增长5.3% [17] - 预计全国民航旅客运输量达9500万人次，同比增长约5.3% [17] - 春节假期旅游市场热度高，初一（2月17日）出发机票预订量超节前高峰，初二酒店入住量达峰值 [18] - 假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6% [19] - 假期前三天，重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长4.5%和4.8% [20] - 以旧换新政策效应显现，截至2月19日，2026年消费品以旧换新惠及2888万人次，带动销售额1980亿元 [20] - 假期前三天，重点平台智能穿戴设备销售额增长19.7%，海南离岛免税销售额假期前四天达9.7亿元，增长15.8% [20] - 服务消费活跃，假期前三天重点平台国内游消费增长4.5%，租车出行订单量增长26%，南北互跨订单量增长196% [20] - 2026年春节档总场次超394.7万，创历史纪录，但档期总票房破40亿元，复苏力度弱于2025年同期的95.14亿元 [20] - 三、四线城市已连续三年成为春节档票房绝对主力 [20] - 1月金融数据“开门红”，新增社融7.2万亿元，好于预期，同比多增0.17万亿元 [21] - 政府债券融资同比多增0.28万亿元，是新增社融主要贡献项，1月新增人民币贷款47100亿元，高于预期 [21] - 1月M2存量同比增速9.0%，前值8.5%，M1新口径存量同比增速4.9%，前值3.8% [21] 科技与人工智能行业 - OpenAI将2030年总算力支出目标大幅缩水至6000亿美元，低于此前宣称的1.4万亿美元 [23] - OpenAI正在敲定新一轮融资，估值或达8300亿美元，融资规模或达1000亿美元，软银预计领投300亿美元 [26] - 亚马逊可能投资多达500亿美元，OpenAI同时组建超200人团队开发AI硬件产品，包括智能音箱、眼镜等 [26] - 谷歌发布最新大模型Gemini 3.1 Pro，推理性能翻倍，在ARC-AGI-2评测中得分77.1%，较Gemini 3 Pro的31.1%大幅提升 [25] - 英伟达CEO黄仁勋表示将在GTC 2026大会发布“世界前所未见”的全新芯片，外界猜测可能出自Rubin或Feynman系列 [25] - 阿里巴巴开源大模型千问Qwen3.5-Plus，总参数3970亿，激活参数170亿，API价格每百万Token低至0.8元 [28] - 该模型性能超过万亿参数的Qwen3-Max，在Agent应用方面可自主操作手机与电脑 [28] - Anthropic发布Claude AI模型的新安全工具，可扫描代码库安全漏洞并提供补丁建议 [24] - 市场担忧AI工具削弱传统软件需求，引发网络安全板块抛售，Global X网络安全ETF下跌4.9% [24] - 印度举办AI影响力峰会，英伟达承诺向印度公司提供Blackwell Ultra GPUs，谷歌计划在美印间铺设新光纤 [16] - 谷歌与OpenAI高管预测，超越人类水平的超级智能可能在未来几年内实现 [16] - 春晚人形机器人亮相引发消费热潮，京东平台机器人搜索量环比增长超300%，订单量增长150% [28] - 国产大模型Seedance 2.0在春晚完成首秀，参与多个节目视觉定制 [29] 公司动态与行业趋势 - 亚马逊年度营收首次超过沃尔玛，最近一个财年营收达7169亿美元，高于沃尔玛的7132亿美元 [27] - 亚马逊增长受云计算、广告和卖家服务业务推动，2025年第三方卖家服务、云服务分别占总销售额约24%、18% [27] - 沃尔玛第四季度财报受数字广告和第三方市场业务提振，体现其向高利润率业务发展的战略 [27] - 财政部等三部门发布新政，2026年至2030年对科研机构、学校等进口科研用品免征进口关税和进口环节税 [22] - 政策覆盖范围较“十四五”期间明显扩大，旨在支持科技创新与发展新质生产力 [22] - 高市早苗当选日本新首相，表示将推进“负责任的积极财政”，加快讨论免征食品消费税，并计划今年修订安全保障相关文件 [13]

市场表现与资金流向 - 过去连续两周 以科技巨头为代表的“Mag 7”引领所有其他股票群体上涨 原因是逢低买入者向市场注入大量现金 [1] 分析师背景与观点 - 分析师拥有28年专业交易员、分析师和投资组合经理经验 曾管理芝加哥北方信托公司的股票交易部门 [1] - 分析师目前为私人投资者 其自2009年1月开始发布股票选择至2024年底 平均年化回报率为17.2% [1]

核心观点 - 多家中国顶流投资机构在2025年第四季度13F报告中披露了美股持仓变动 其中拼多多和谷歌成为最受青睐的“最大共识”标的 获得多家机构集体加仓或重仓[1][2] - 机构持仓显示出对人工智能(AI)相关领域的关注 以及对中概股的高度聚焦[3][8] 段永平(H&H投资)持仓分析 - 截至2025年第四季度 美股持仓总市值为174.89亿美元(约合人民币1208亿元) 共持有14只股票[3] - 前十大持仓集中度极高 合计占比99.68% 苹果为第一大重仓股 占比50.30% 持仓市值87.97亿美元[3] - 四季度增持了伯克希尔哈撒韦B、英伟达、拼多多、谷歌C、微软、台积电 增持英伟达663.93万股至723.71万股 增持拼多多296.25万股至1153.67万股[3] - 四季度减持了苹果、西方石油、阿里巴巴、迪士尼、阿斯麦 减持苹果247.06万股[3] - 开始试水AI相关股票 新进三家新兴科技公司：CoreWeave(持仓占比0.12%)、Credo Technology(持仓占比0.12%)、Tempus AI(持仓占比0.04%)[3] 景林资产持仓分析 - 截至2025年第四季度 美股持仓总市值为40.45亿美元[4] - 谷歌A新晋成为头号重仓股 占比20.82% 持仓市值8.42亿美元 取代了Meta的位置[4][5] - 前十大重仓股合计占比82.85%[5] - 四季度增持谷歌A、拼多多、富途、英特尔 增持拼多多61.13万股至396.83万股[5] - 四季度大幅减持英伟达 减仓比例超过六成 减持154.085万股后持股数降至83.7907万股 持仓占比降至3.86%[5] - 对网易、满帮集团、阿里巴巴、亚朵的持股数量维持不变[5] 李录(喜马拉雅资本)持仓分析 - 截至2025年第四季度 持仓总市值为35.7亿美元 投资风格高度集中 仅持有8只股票 前五大重仓股占比高达95.96%[6] - 第一大仓位为谷歌(合计A和C类股) 持股比例合计43.86% 其间在A、C股之间置换9.2万股 总股数保持不变[7] - 四季度新买入“洞洞鞋”品牌Crocs 买入62.8159万股 持仓占比1.51% 同时清仓了石油天然气公司Sable Offshore[7] - 对美国银行、拼多多、伯克希尔哈撒韦B、华美银行、西方石油、苹果的持仓均维持不变 拼多多为其第四大重仓股 占比14.64% 持仓市值5.23亿美元[7] 高瓴资本(HHLR)持仓分析 - 截至2025年第四季度 美股持仓总市值约31.04亿美元 持仓标的33只 中概股市值占比高达92%[8] - 持仓高度聚焦中概股 拼多多为其绝对核心重仓 占比39.17% 持仓市值12.16亿美元 四季度增持212.88万股至1072.14万股[9] - 阿里巴巴为第二大重仓股 占比25.65% 持仓市值7.96亿美元 四季度增持214.068万股至543.0346万股[9] - 前十大重仓股合计占比96.10%[9] - 四季度清仓了百度、网易、满帮集团、冬海集团等公司[9] 但斌(东方港湾)持仓分析 - 截至2025年第四季度 海外基金美股持仓总市值13.16亿美元 持仓标的由三季度的17只缩减至10只 组合集中度显著提升[10] - 前十大持仓合计占比99.99% 谷歌A为第一大重仓股 占比30.85% 持仓市值4.06亿美元 四季度增持37.3161万股[11] - 英伟达为第二大重仓股 占比18.02% 持仓市值2.37亿美元 四季度增持5464股[11] - 四季度增持了谷歌A、英伟达、微软、苹果、Meta、亚马逊及2倍做多每日GOOGL ETF[11] - 四季度清仓了阿里巴巴、博通、Coinbase、奈飞、台积电等7只标的[12] 高毅资产持仓分析 - 截至2025年第四季度 海外基金美股持仓总市值6.83亿美元 共持有13只标的 前十大重仓股占比超过98% 持仓高度集中[12] - 华住酒店与拼多多为其核心押注 两者合计持仓占比68.25%[12] - 华住酒店为第一大重仓股 占比35.65% 持仓市值2.43亿美元 四季度小幅减持2.8813万股[13] - 拼多多为第二大重仓股 占比32.60% 持仓市值2.22亿美元 四季度增持62.8857万股至196.2092万股[13] - 四季度增持了拼多多、贝壳、雾芯科技、爱奇艺、台积电 减持了华住酒店、网易[13]