行業評論 第一上海研究部 research@firstshanghai.co m.hk 2025 年 5 月 26 日 星期一 【行業評論】 黃晨 科技行業週報：英偉達特供晶片再次降規，繼續堅持國產算力主線 +852-2532 1954 chen.huang@firstshanghai.com.hk 英偉達特供晶片再次降規，綜合能力將低於國產主流量產晶片 本周，據產業鏈消息，英偉達將為中國市場推出新的定制晶片 B40（可能命名，也 可能命名為 6000D），預計最快在 6 月底推出，售價介於 6,500-8,000 美元，相比 H20 的 1-1.2 萬美元大幅降低。英偉達有可能選擇類似 RTX PRO Blackwell 系列晶 片來構建這款產品，不會採用 CoWoS 技術，同時拋棄 HBM 而採用 GDDR7 作為記憶體， 頻寬在 1.7TB/s，NVLink 介面的頻寬為 550GB/s。預計 25 年的出貨量為 100 萬塊。 預計新晶片將在單卡算力，顯存頻寬，網路頻寬等相比 H20 有進一步減弱，尤其是 顯存頻寬從 4TB/s 降低至 1.7TB/s。據瞭解，H20 在單卡算力上相比國產主流算卡 已 ...

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价1900.00元，相当于25财年盈利预测25.1倍PE [6][8] 报告的核心观点 - 公司以文化传承为根基展开深度变革，从产品输出到生活方式定义实现价值跃迁，有望在理性消费浪潮中掌握高端酒类定价话语权 [8] - 公司具备全域谋划能力，短、中、长期战略构筑穿越周期护城河，短期稳市场秩序，中期国际化和年轻化培育新增量，长期构建生态型商业系统 [8] - 公司市值管理从“规模增长”向“价值创造”升维，2024年实际分红比率突破80%，2025年聚焦夯实经营底盘、优化预期管理、活用回购工具，正实施60亿元上限回购计划并预计制定新方案和增持方案 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 |财务指标|2023历史|2024历史|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|150,560|174,144|190,609|207,031|223,574| |变动(%)|19.0%|15.7%|9.5%|8.6%|8.0%| |归母净利润(百万元)|74,734|86,228|95,042|103,534|112,691| |变动(%)|19.2%|15.4%|10.2%|8.9%|8.8%| |基本每股收益(元)|59.49|68.64|75.66|82.42|89.71| |市盈率@1,572.6元(倍)|26.4|22.9|20.8|19.1|17.5| |每股股息(元)|50.0|51.5|56.7|61.8|67.3| |股息现价比（%）|3.2%|3.3%|3.6%|3.9%|4.3%|[5] 主要资料 - 行业为白酒/消费，股价1572.60元，目标价1900.00元（+20.8%），股票代码600519，股本12.56亿股，市值1.98万亿元，52周高/低为1880.59/1226.65元，每股净资产205.67元，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（54.07%） [7] 财务报表 损益表 |财务指标|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|147,694|170,899|187,057|203,173|219,408| |营业成本(百万元)|11,867|13,789|15,263|16,747|18,132| |毛利(百万元)|135,826|157,110|171,794|186,426|201,276| |销售费用(百万元)|4,649|5,639|6,351|6,688|6,785| |管理费用(百万元)|9,729|9,316|10,106|10,605|10,744| |研发费用(百万元)|157|218|296|413|426| |财务费用(百万元)|(1,790)|(1,470)|(1,609)|(1,748)|(1,888)| |营业利润(百万元)|103,709|119,689|131,725|143,494|156,185| |营业外收入(百万元)|87|71|78|84|91| |营业外支出(百万元)|133|121|132|144|155| |利润总额(百万元)|103,663|119,639|131,670|143,434|156,121| |所得税(百万元)|26,141|30,304|33,204|36,171|39,370| |净利润(百万元)|77,521|89,335|98,466|107,264|116,751| |归母净利润(百万元)|74,734|86,228|95,042|103,534|112,691| |基本每股收益(元)|59.5|68.6|75.7|82.4|89.7| |增速（%） - 营业收入|19.0%|15.7%|9.5%|8.6%|8.0%| |增速（%） - 营业利润|18.0%|15.4%|10.1%|8.9%|8.8%| |增速（%） - 归母净利润|19.2%|15.4%|10.2%|8.9%|8.8%|[9][10] 财务能力分析 |财务指标|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|92%|92%|92%|92%|92%| |营业利润率|70%|70%|70%|71%|71%| |归母净利润率|51%|50%|51%|51%|51%| |ROE|36%|38%|41%|43%|43%| |ROA|29%|31%|32%|33%|34%| |SG&A/收入|10%|9%|9%|9%|8%| |实际税率|25%|25%|25%|25%|25%| |派息率|84%|75%|75%|75%|75%| |应收票据及应收账款周转天数|0|2|2|2|2| |存货周转天数|105|108|109|107|106| |应付票据及应付账款周转天数|85|87|87|87|87| |资产负债率|18%|19%|22%|21%|21%| |总资产/股本|122%|124%|128%|127%|127%|[9][10] 资产负债表 |财务指标|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|69,070|59,296|70,560|80,878|96,606| |应收票据及应收账款(百万元)|74|2,003|1,137|1,235|1,334| |预付款项(百万元)|35|27|34|37|40| |其他应收款合计(百万元)|28|30|31|34|37| |存货(百万元)|46,435|54,343|57,092|62,457|64,867| |固定资产(百万元)|19,909|21,871|20,243|20,409|20,576| |无形资产(百万元)|8,572|8,850|11,550|13,040|14,529| |商誉(百万元)|0|0|0|0|0| |资产总额(百万元)|272,700|298,945|312,801|330,677|365,633| |短期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款(百万元)|3,093|3,515|3,657|4,013|4,345| |其他应付款合计(百万元)|5,213|5,429|5,890|6,462|6,997| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |负债合计(百万元)|49,043|56,933|68,604|70,650|77,398| |归属于母公司股东权益合计(百万元)|215,669|233,106|235,292|251,122|279,329| |少数股东权益(百万元)|7,988|8,905|8,905|8,905|8,905| |股东权益合计(百万元)|223,656|242,011|244,197|260,027|288,235| |负债和股东权益合计(百万元)|272,700|298,945|312,801|330,677|365,633|[9][10] 现金流量表 |财务指标|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润-现金流量表(百万元)|77,521|89,335|98,466|107,264|116,751| |折旧(百万元)|1,651|1,721|1,736|1,821|1,905| |摊销(百万元)|197|249|228|259|291| |存货的减少(百万元)|(7,611)|(7,908)|(2,749)|(5,365)|(2,410)| |经营性应收项目的减少(百万元)|(3,465)|1,761|866|(98)|(99)| |经营性应付项目的增加(百万元)|(592)|8,066|142|355|332| |其他(百万元)|(1,109)|(761)|(505)|(514)|(554)| |经营活动产生的现金流量净额(百万元)|66,593|92,464|98,186|103,723|116,216| |投资活动现金流入小计(百万元)|7,720|8,649|0|0|0| |投资活动现金流出小计(百万元)|17,445|10,434|8,590|8,073|7,608| |投资活动产生的现金流量净额(百万元)|(9,724)|(1,785)|(8,590)|(8,073)|(7,608)| |筹资活动现金流入小计(百万元)|0|0|0|0|0| |筹资活动现金流出小计(百万元)|58,889|71,068|78,332|85,331|92,881| |筹资活动产生的现金流量净额(百万元)|(58,889)|(71,068)|(78,332)|(85,331)|(92,881)| |现金及现金等价物净增加额(百万元)|(2,019)|19,610|11,264|10,318|15,728| |期初现金及现金等价物余额(百万元)|152,379|150,360|169,970|181,234|191,552| |期末现金及现金等价物余额(百万元)|150,360|169,970|181,234|191,552|207,280|[9][10]

行业评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2025 年 5 月 26 日 星期一 【行业评论】 黄晨 科技行业周报：英伟达特供芯片再次降规，继续坚持国产算力主线 +852-2532 1954 chen.huang@firstshanghai.com.hk 英伟达特供芯片再次降规，综合能力将低于国产主流量产芯片 本周，据产业链消息，英伟达将为中国市场推出新的定制芯片 B40（可能命名，也 可能命名为 6000D），预计最快在 6 月底推出，售价介于 6,500-8,000 美元，相比 H20 的 1-1.2 万美元大幅降低。英伟达有可能选择类似 RTX PRO Blackwell 系列芯 片来构建这款产品，不会采用 CoWoS 技术，同时抛弃 HBM 而采用 GDDR7 作为内存， 带宽在 1.7TB/s，NVLink 接口的带宽为 550GB/s。预计 25 年的出货量为 100 万块。 第一上海 行业评论 预计新芯片将在单卡算力，显存带宽，网络带宽等相比 H20 有进一步减弱，尤其是 显存带宽从 4TB/s 降低至 1.7TB/s。据了解，H20 在单卡算力上相比 ...

报告公司投资评级 - 目标价1900.00元，重申买入评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司以文化传承为根基展开深度变革，从产品输出到生活方式定义价值跃迁，有望掌握高端酒类定价话语权 [6] - 短、中、长三期战略构筑穿越周期护城河，短期维稳市场秩序，中期国际化和年轻化培育新增量，长期构建生态型商业系统 [6] - 市值管理从“规模增长”向“价值创造”升维，2024年分红加回购实际分红比率突破80%，2025年聚焦三维度，正实施回购计划并预计制定新方案和增持方案 [6] - 维持公司25 - 27年经营净利润预测，分别有望实现950.4/1035.3/1126.9亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为白酒/消费，股价1572.60元，目标价1900.00元（+20.8%），股票代码600519，股本12.56亿股，市值1.98万亿元，52周高/低为1880.59/1226.65元，每股净资产205.67元，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（54.07%） [4] 盈利摘要 |财务年度|营业总收入（百万元）|变动（%）|归母净利润（百万元）|变动（%）|基本每股收益（元）|市盈率（倍）|每股股息（元）|股息现价比（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023历史|150,560|19.0%|74,734|19.2%|59.49|26.4|50.0|3.2%| |2024历史|174,144|15.7%|86,228|15.4%|68.64|22.9|51.5|3.3%| |2025预测|190,609|9.5%|95,042|10.2%|75.66|20.8|56.7|3.6%| |2026预测|207,031|8.6%|103,534|8.9%|82.42|19.1|61.8|3.9%| |2027预测|223,574|8.0%|112,691|8.8%|89.71|17.5|67.3|4.3%|[5] 主要财务报表 损益表 - 营业收入2023 - 2027年分别为147,694、170,899、187,057、203,173、219,408百万元，增速分别为19.0%、15.7%、9.5%、8.6%、8.0% [8] - 营业利润2023 - 2027年分别为103,709、119,689、131,725、143,494、156,185百万元，增速分别为18.0%、15.4%、10.1%、8.9%、8.8% [8] - 归母净利润2023 - 2027年分别为74,734、86,228、95,042、103,534、112,691百万元，增速分别为19.2%、15.4%、10.2%、8.9%、8.8% [5][8] 资产负债表 - 资产总额2023 - 2027年分别为272,700、298,945、312,801、330,677、365,633百万元 [8][9] - 负债合计2023 - 2027年分别为49,043、56,933、68,604、70,650、77,398百万元 [8] - 归属于母公司股东权益合计2023 - 2027年分别为215,669、233,106、235,292、251,122、279,329百万元 [8][9] 现金流量表 - 经营活动产生的现金流量净额2023 - 2027年分别为66,593、92,464、98,186、103,723、116,216百万元 [8] - 投资活动产生的现金流量净额2023 - 2027年分别为 - 9,724、 - 1,785、 - 8,590、 - 8,073、 - 7,608百万元 [8] - 筹资活动产生的现金流量净额2023 - 2027年分别为 - 58,889、 - 71,068、 - 78,332、 - 85,331、 - 92,881百万元 [8]

中芯國際（981） 更新報告 突發事件影響短期盈利預期，消費電子及汽車業務需求飽滿 買入 2025 年 5 月 22 日 曹淩霽 +852-25321539 Rita.cao@firstshanghai.com.hk 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 業績摘要：2025Q1 公司收入 22.5 億美元，同比增長 28.4%，環比增長 1.8%，低於一致預期的 23.6 億美元。本季度公司產能環比增長 2.6 萬片 至 97.4 萬片等效 8 寸晶圓，產能利用率為 89.6%，環比增加 4.1pct。晶 圓 ASP 達 933 美元，同比增長 2.9%，環比下滑 9.0%。公司的毛利率 22.5%，環比持平。歸母淨利潤同比增長 161.9%至 1.9 億美元，每股盈利 0.02 美元。公司指引 2025Q2 收入因生產性問題環比下滑 4%-6%至 21.2- 21.6 億美元，中值低於市場預期的 22.0 億美元，毛利率介於 18%-20%， 略低於一致預期的 20.8%。 Q1 突發事件導致費用增加，先進制程技術量產仍需時間：本季度 8 英寸 和 12 英寸晶圓收入環比分別增長 14. ...

报告公司投资评级 - 目标价50.00港元，相对于当前股价有16.27%的上升空间，评级为买入 [3][5] 报告的核心观点 - 半导体国产替代的迫切性叠加对消费电子产品的国家补贴将带动公司后续几个季度的产能利用率逐步回升，但突发的生产事件将一定程度上影响公司全年的收入及毛利率 [5] - 预计公司未来三年的收入CAGR为23.7%，净利润CAGR为75.4% [5] 相关目录总结 主要数据 - 行业为半导体，股价43.00港元，目标价50.00港元，股票代码981 HK，已发行股本79.9亿股，市值3397.9亿港元，52周高/低为59.70/15.24港元，每股净资产20.30港元，主要股东有中国信科（16.81%）、华鑫投资（8.50%）、招商基金（1.54%） [3] 盈利摘要 |财政年度|总营业收入（千美元）|变动|归母净利润（千美元）|变动|每股盈利（美元）|变动|基于43港元的市盈率（估）|每股派息（美元）|股息现价比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|6,321,560|-13.09%|902,526|-50.35%|0.11|-50.35%|50.1|0.00|0.00%| |2024年实际|8,029,921|27.02%|492,754|-45.40%|0.06|-45.40%|89.5|0.00|0.00%| |2025年预测|9,488,028|18.16%|851,729|72.85%|0.11|72.85%|51.7|0.00|0.00%| |2026年预测|10,941,458|15.32%|1,190,348|39.76%|0.15|39.76%|37.0|0.00|0.00%| |2027年预测|12,277,379|12.21%|1,515,960|27.35%|0.19|27.35%|29.0|0.00|0.00%| [4] 业绩摘要 - 2025Q1公司收入22.5亿美元，同比增长28.4%，环比增长1.8%，低于一致预期的23.6亿美元；产能环比增长2.6万片至97.4万片等效8寸晶圆，产能利用率为89.6%，环比增加4.1pct；晶圆ASP达933美元，同比增长2.9%，环比下滑9.0%；毛利率22.5%，环比持平；归母净利润同比增长161.9%至1.9亿美元，每股盈利0.02美元 [5] - 公司指引2025Q2收入因生产性问题环比下滑4%-6%至21.2 - 21.6亿美元，中值低于市场预期的22.0亿美元，毛利率介于18%-20%，略低于一致预期的20.8% [5] - Q1突发事件导致费用增加，先进制程技术量产仍需时间，8英寸和12英寸晶圆收入环比分别增长14.9%/下滑1.3%，该事件影响周期将持续至25Q3；下游消费电子产品订单需求受益于国补继续回暖，贡献40.6%的营收，同比增加9.7pct；工业及汽车业务逐步开启国产替代，贡献9.6%的营收；2025年AI相关需求增速在10%以上，晶圆出货量提升但价格将有小幅下滑，综合产能利用率逐步恢复至80%以上 [5] - 关税政策驱动海外营收占比增长，全年资本开支同比持平，Q1美国收入占比12.6%，环比增长3.7pct；资本开支环比下滑17.3%至14.2亿美元，折旧摊销同比增长16.1%至8.7亿美元；8英寸/12英寸晶圆收入分别占比78.1%/21.9%，晶圆ASP环比下滑9.0%达933美元；2025年公司将匀速扩张产能，平均每年新增5万片12英寸晶圆月产能，需求主要来自AI、汽车、AloT产品及部分封测管理业务 [5] 财务报表摘要 - 损益表、财务分析、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027年公司的收入、毛利、费用、盈利、资产、负债等财务数据及相关比率的实际值与预测值 [6][7]

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4778 期 2025 年 5 月 22 日 星期四 研究观点 【公司研究】 中芯国际 (981，买入）：突发事件影响短期盈利预期，消费电子及汽车业务需求饱满 【行业评论】 数字货币周报 评级变化 | 公司 | 代码 | 评级 | 目标价(港元） | | 2025年EPS(港元) | | | 2026年EPS(港元) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 新 旧 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | | 中芯国际 | 981 | 买入 买入 50.00 | 50.00 | 0% | 0.855 | 1.010 | -15% | 1.166 | 1.243 | -6% | 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：ww ...

新力量 New Force 第一上海研究部 中芯國際 (981，買入）：突發事件影響短期盈利預期，消費電子及汽車業務需求飽滿 【行業評論】 數位貨幣週報 評級變化 | 公司 | 评级 代码 | 目标价(港元） | | 2025年EPS(港元) | | | 2026年EPS(港元) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 新 旧 | 新 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | 新 | 旧 | 变动 | | 中芯国际 | 981 买入 买入 50.00 | 50.00 | 0% | 0.855 | 1.010 | -15% | 1.166 | 1.243 | -6% | research@firstshanghai.com 總第 4778 期 2025 年 5 月 22 日 星期四 研究觀點 【公司研究】 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com 網址：www.mystockhk. ...

老牌藥企煥發新春，三靶點激動劑一鳴驚人 買入 2025 年 5 月 21 日 高小迪 852-56223730 Xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 但玉翠 聯邦製藥（3933.HK） 首發報告 852-253219539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要資料 | 行業 | 醫療服務 | | --- | --- | | 股價 | 13.52 港元 | | 目標價 | 21.9 港元 | | | (+62.2%) | | 股票代碼 | 3933 | | 已發行股本 | 18.17 億股 | | 總市值 | 245.66 億港元 | | 52 周高/低 | 16.96 港元/7.59 港元 | | 每股淨資產 | 7.92 港元 | | 主要股東 | Heren Far East 45.91% | 表：盈利摘要 股價表現 | 表：盈利摘要 | | | | | | 股價表現 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 截 止12月31日财政年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价21.9港元，较报告发布前一日股价有62.2%的上升空间，相当于公司2025和2026年的12.1倍和16.9倍PE [2][5][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为35年老牌药企，从抗生素全产业链布局起家，积极创新拓展业务至胰岛素、创新药、动保、大健康等领域 2025年将获授权给诺和诺德的UBT251首付款2亿美金，虽会扰动收入和利润，但预计2025 - 2027年收入分别增长4.7%、-9.7%和3.0%，利润同比增长14.5%、-28.3%和8.5% 以DCF模型估值得出目标价，首次覆盖给予买入评级 [5][7] 公司简介 - 报告研究的具体公司成立于1990年，2007年在香港上市，从抗生素业务拓展至多领域，形成制剂、原料、生物、动保四大业务板块，九家生产研发实体的综合性制药集团，销售网络覆盖全球70多个国家和地区，现有员工17000余人 [7] - 制剂产品有12大系列超70个品种，原料药和中间体产品有5大系列近50个品种，动保产品有近百个品种 [10] - 建立多个研发机构，全品类在研产品100多个，获专利100多项，在研产品适用于多种疾病 [12] - 已投产七大生产基地，另有五家新生产基地在建，四家预计2025年投产，建成达产后预计新增年产值超50亿元 [14] - 管理层稳定且行业经验丰富，董事会主席蔡海山、副主席梁永康等高管任职多年，经验丰富 [15][16] 公司业务分析 业务板块占比 - 按产品类型分，2024年中间体、原料药、制剂对外销售占比分别为19.3%、46.3%、34.4%，利润占比分别为67.4%、22.6%、14.7% 按领域分，2024年制剂产品中抗生素、胰岛素、动保和其它制剂分别占比34.3%、26.2%、29.2%和10.3% [18] 抗生素业务 - 抗生素应用广泛但使用受限，全球和中国市场需求稳定增长，β - 内酰胺类药物主导市场 [20] - 抗生素中间体及原料药环保壁垒高，产能格局固化，公司6 - APA与青霉素G钾工业盐产能共线可灵活调整，产能处于龙头地位，阿莫西林原料药产能占半壁江山 [25][34] - 中间体和原料药价格波动或影响销售和利润，抗生素制剂产品丰富，2024年受集采影响销售额下滑，后续除亚胺培南外集采风险基本出清 [35] 胰岛素/GLP - 1业务 - 糖尿病患者群体庞大且增长迅速，中国患者数量全球第二，胰岛素是糖尿病治疗刚需药物，中国市场正经历迭代升级和国产替代 [39][43] - 公司胰岛素产品通过集采提升市占率，2024年胰岛素制剂收入增长，三代胰岛素放量，四代胰岛素有望2026年上市 [44][46] - 公司布局GLP - 1生物类似药，利拉鲁肽注射液已获批上市，司美格鲁肽注射液进入申报上市阶段，有望处于国产梯队前列 [48][52] 创新药研发业务 - 公司积极创新转型，人用1类新药在研管线达22项，研发投入攀升，预计2028年起进入商业化阶段 [54] - UBT251 Ib期临床数据惊艳，获诺和诺德青睐，交易金额最高可达20亿美元，有望加速海外临床进程 [57][58] - 公司在自免、眼科领域布局药物推进至II期临床，TUL01101乳膏制剂筹备III期临床，TUL12101滴眼液处于IIa期阶段 [62][67][68] 动保业务 - 动保业务通过子公司开展，2022 - 2024年收入复合增长32%，2024年收入同比增长17.1%，已成为第二增长曲线重要支撑 [69][74] - 动保市场规模大，公司产品与原本业务重合度高，在β - 内酰胺类动保产品有核心优势，未来将拓展战略合作和全球市场 [77][81] - 公司利用人用药管线拓展产品品类，开发高端宠物消费市场 [82] 大健康业务 - 2024年成立大健康事业部，上市18个产品，布局五大产品线，秉持“全渠道、全领域、全人群”战略，2024年销售收入接近2000万元 [86] 财务分析与估值 - 2024年营收137.6亿元，同比增长0.1%，总体毛利减少4.0%，净利润26.6亿，同比减少1.5%，提升派息率至38.3% [87] - 预计2025 - 2027年收入分别增长4.7%、-9.7%和3.0%，利润同比增长14.5%、-28.3%和8.5% [5][89] - 以DCF模型估值，给予中间体原料药业务142亿港元市值，制剂业务223亿港元估值，加上34亿港元净现金，合计给予公司399亿港元估值 [90]