投资评级 - 目标价 540 港元，较上一收盘价有 42% 上升空间，维持买入评级 [4][6] 核心观点 - 美国制裁事件对腾讯业务无根本性影响，腾讯已启动复议程序，且美资持股比例较低（约 11%），抛售压力有限 [1][2] - 腾讯通过多元化业务布局和泛娱乐内容发力，增强了市场竞争力，预计核心业务将保持稳健增长 [3][4] - 腾讯的资本管理、生成式 AI 应用及全球化布局为其长期增长提供了核心驱动力 [10][12][13] 业务布局与财务表现 多元化业务布局 - 2024 年 Q3 整体收入 1672 亿元，增值服务占比 49%，广告占比 18%，金融科技与企业服务占比 32% [3] - 涉美国际业务收入占比约 5%，主要通过投资美资游戏公司实现，可通过转换投资主体等方式降低影响 [3] 泛娱乐业务 - 泛娱乐业务稳健增长，IP 整合和文化输出成效显著，阅文集团通过 AI 赋能将网文传播至 180 余国家地区 [3] - 腾讯视频日活跃用户数超过 6000 万，会员数达 1.16 亿，通过优质内容提升用户留存率和忠诚度 [16][17] 财务表现 - 2024 年 Q3 收入 1672 亿元，预计 2025 年收入 718,582 百万元，同比增长 9% [3][29] - 2024 年累计回购股票 1120 亿港元，优化了每股收益和股东回报 [11] 技术赋能与全球化 生成式 AI - 生成式 AI 成为腾讯未来增长的核心驱动力，广泛应用于内容创作、推荐算法及商业服务优化 [12] - 通过 AI 翻译、内容生成及智能推荐，腾讯加速了本地化与商业化进程，扩展了国际用户基础 [12] 全球化布局 - 2024Q3 腾讯游戏海外收入占总游戏收入的 29%，同比提升 9 个百分点 [13] - 通过 WeTV、海外游戏发行及内容合作，腾讯将其生态体系扩展至全球范围 [13] 内容生态与 IP 开发 腾讯视频 - 腾讯视频通过降本增效策略优化了带宽、营销等非内容成本，提高了剧集投资回报率 [17] - 短剧成为用户增长突破点，横竖屏短剧双线发展，增强了内容分发的灵活性和商业化能力 [19] 阅文集团 - 阅文集团通过全链路 IP 开发模式，持续放大 IP 价值，2024 年多部作品实现全面爆发 [21][23] - 阅文 IP 的全球化成效显著，Webnovel 累计访问用户突破 3 亿，网文出海量同比增长 30% [25] 估值与财务预测 - 2025 年预计收入 718,582 百万元，经营利润 241,698 百万元，核心业务总估值 4,162,843 百万元 [27][29] - 2025 年每股目标价 540 港元，较上一收盘价有 33.9% 上升空间 [26]

公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 泛远国际是一家专注于跨境电商物流服务的综合解决方案提供商，通过覆盖全球的物流网络和先进的技术平台，为跨境电商企业提供高效、可靠的物流配送服务 [4] - 公司通过收购 Advanced Logistics Solutions LLC (ALS) 30%的成员权益，提升在美国清关、分拣及分派的效率、确定性及成本控制能力 [5] - 公司以自主研发的物流管理系统（WMS/TMS）为核心，通过智能化技术提升运营效率，显著降低物流成本 [6] - 公司客户覆盖多个行业，包括大型卖家和品牌电商企业，阿里巴巴作为股东，为公司业务拓展提供了支持 [7] - 公司2024年上半年收入为14.28亿元人民币，同比增长111.89%，期内溢利3806万元人民币，同比增长235.86% [13][14] 业务表现 - 端到端跨境配送服务营业收入达到约6.49亿元，同比增长9.97% [14] - 货运代理服务营业收入约为3.15亿元，同比增长678.40% [14] - 其他物流服务营业收入约为4.64亿元，同比增长966.51% [14] 股东结构 - 主要股东包括Quan Wanq（持股28.36%）、Alibaba.com Holding Limited（持股8.60%）、Hangzhou Gongshu State-Owned Investment Group Co., Ltd（持股5.83%）等 [10] 政策支持 - 政府出台了一系列支持跨境电商发展的政策，涵盖基础设施建设、技术创新支持、税收优惠、通关便利化等方面，为泛远国际的业务发展提供了成长动能 [11][12] 行业前景 - 全球电商渗透率持续提升，跨境电商物流市场需求旺盛，泛远国际有望在跨境电商物流市场持续提升市场份额 [11][14]

投资评级 - 报告给予思摩尔国际（6969）买入评级，目标价为17.4港元，较现价有32.9%的上升空间 [8] 核心观点 - 思摩尔国际的HNB业务发展潜力巨大，预计2025年下半年起利润将呈现强劲增长 [8] - 公司通过分成模式与英美烟草合作，预计HNB业务将为公司带来显著的利润空间 [8] - 公司拟向董事会主席陈志平授予6100万份购股权，行权价为每股11.26港元，购股权与公司市值目标挂钩，体现了公司对未来发展的信心 [8] 财务表现 - 2024年前三季度公司实现营收83.2亿元，同比增长4.0%，第三季度单季收入32.9亿元，同比增长16.5% [8] - 2024年税前利润为5.1亿元，同比下降2.6%，税后利润为3.8亿元，同比下降22.5%，主要由于研发及管理费用显著上升 [8] - 预计2024-2026年公司收入分别为121.6亿元、139.2亿元和166.5亿元，净利润分别为13.5亿元、18.6亿元和25.3亿元 [8] 盈利能力 - 2022年公司毛利率为43.3%，2023年下降至38.8%，2024年预计为37.8%，2025年和2026年预计分别回升至39.9%和42.2% [2] - 2022年公司净利率为20.7%，2023年下降至14.7%，2024年预计为11.1%，2025年和2026年预计分别回升至13.3%和15.2% [2] - 2022年公司ROE为12.7%，2023年下降至7.9%，2024年预计为6.7%，2025年和2026年预计分别回升至9.2%和10.8% [2] 营运表现 - 2022年公司研发费用率为11.3%，2023年上升至13.3%，2024年预计为14.2%，2025年和2026年预计为13.8% [2] - 2022年公司销售费用率为3.2%，2023年上升至4.7%，2024年预计为6.6%，2025年和2026年预计分别下降至5.8%和5.3% [2] - 2022年公司管理费用率为9.5%，2023年下降至7.8%，2024年预计为7.1%，2025年和2026年预计分别下降至6.8%和6.6% [2] 财务状况 - 2022年公司负债/股东权益为19.5%，2023年下降至19.1%，2024年预计上升至22.8%，2025年和2026年预计分别下降至22.0%和21.8% [2] - 2022年公司收入/总资产为49.9%，2023年下降至43.8%，2024年预计上升至52.7%，2025年和2026年预计分别为52.6%和54.5% [2] - 2022年公司总资产/股东权益为119.5%，2023年下降至119.1%，2024年预计上升至122.8%，2025年和2026年预计分别为122.0%和121.8% [2] 现金流 - 2022年公司营运活动现金流为469,864千元，2023年上升至3,183,893千元，2024年预计为1,888,314千元，2025年和2026年预计分别为2,883,143千元和3,463,978千元 [2] - 2022年公司资本开支为1,694,807千元，2023年下降至1,231,390千元，2024年预计为1,490,445千元，2025年和2026年预计分别为1,640,007千元和1,807,501千元 [2] - 2022年公司融资活动现金流为276,192千元，2023年下降至612,360千元，2024年预计为762,770千元，2025年和2026年预计分别为985,228千元和1,278,827千元 [2]

公司投资评级 - 联易融科技（9959.HK）未评级 [2] 核心观点 - 联易融科技通过AI技术驱动供应链金融智能化升级，核心业务为供应链金融科技解决方案，包括核心企业云和金融机构云，旨在优化供应链交易支付周期，实现供应链金融工作流程的数字化 [2] - 公司累计服务资产规模达1.3万亿元人民币，2024年上半年处理的供应链资产总量为1560亿元，同比增长14.6%，客户数量达856家，同比增长16%，客户留存率达96% [2] - 联易融服务了大量的核心企业和金融机构客户，截至2024年上半年，核心企业云客户数达726个，合作伙伴数量达1750个，金融机构云客户数达130个，合作伙伴数量336个 [2] - 联易融通过运用AI技术，特别是其自主研发的LDP-GPT大模型和AI Agent平台，全面赋能供应链金融，LDP算法在供应链审单环节对一般文件识别率达99%，复杂法律文件识别率达95%，全流程自动化程度超95% [2] - AI+供应链金融市场前景广阔，AI技术可全面赋能供应链金融，从数据采集到风险管理再到融资效率提升等多方面带来深刻变革 [2] 行业 - 联易融科技属于TMT行业 [2] 股价与市值 - 联易融科技当前股价为1.83港元，市值为41.82亿港元，已发行股本为22.85亿股，每股净资产为4.07港元 [2] 客户与合作伙伴 - 联易融的客户和合作伙伴遍布多个行业，包括建筑/基础设施、房地产、电力设备、商贸零售及机械等 [2] AI技术应用 - 联易融的AI解决方案帮助金融机构与企业实现流程自动化、智能化，构建开放、协同的供应链金融生态圈，推动行业向智能化、个性化方向发展 [2]

投资评级 - 浪潮数字企业（0596.HK）未评级 [7] 核心观点 - 浪潮数字企业的核心业务围绕云服务、管理软件和物联网解决方案三大板块，助力企业数字化转型升级 [7] - 云服务作为增长最快的业务，2024年H1收入达到9.8亿元，同比增长36%，收入占比提升至45% [7] - 管理软件实现收入12.02亿元，同比增长7.4%，在企业财务、人力、供应链等数字化管理场景中发挥关键作用 [7] - 物联网解决方案收入为19.59亿元，占总收入的近50%，尽管同比下降13%，但在支持智能制造和工业物联网场景中仍具战略意义 [7] - 浪潮数字企业的核心客户广泛分布于能源、制造、交通等关键行业，涵盖79家央企、29家世界500强企业和190家中国500强企业 [7] - 浪潮数字企业凭借自主可控的技术体系、海岳PaaS平台和智能ERP等创新产品，在云服务、管理软件和物联网领域形成了差异化竞争力 [7] - 随着"数字中国"战略的深入推进，云计算、物联网和智能制造的市场需求快速增长，云服务保持36%的高速增长，占收入比重的45% [7] - 制造业智能化升级和物联网的广泛应用为公司物联网解决方案业务提供了更多增长机遇 [7] - 国家政策对数据资产化和国产技术替代的支持，浪潮在核心客户群稳定的基础上，拥有进一步扩展市场的潜力 [7] 业务板块 - 云服务：2024年H1收入达到9.8亿元，同比增长36%，收入占比提升至45% [7] - 管理软件：2024年H1收入12.02亿元，同比增长7.4% [7] - 物联网解决方案：2024年H1收入19.59亿元，占总收入的近50%，同比下降13% [7] 客户群体 - 核心客户广泛分布于能源、制造、交通等关键行业，涵盖79家央企、29家世界500强企业和190家中国500强企业 [7] - 代表性客户包括特变电工、中铁工业、山水集团等智能制造企业，以及山东港口、山东高速等数据资产创新领域的龙头企业 [7] 市场前景 - 随着"数字中国"战略的深入推进，云计算、物联网和智能制造的市场需求快速增长 [7] - 云服务保持36%的高速增长，占收入比重的45%，未来将继续受益于AI与云技术普及带来的红利 [7] - 制造业智能化升级和物联网的广泛应用为公司物联网解决方案业务提供了更多增长机遇 [7] - 国家政策对数据资产化和国产技术替代的支持，浪潮在核心客户群稳定的基础上，拥有进一步扩展市场的潜力 [7] 竞争策略 - 浪潮数字企业凭借自主可控的技术体系、海岳PaaS平台和智能ERP等创新产品，在云服务、管理软件和物联网领域形成了差异化竞争力 [7] - 面对用友、金蝶等本土企业以及阿里云、腾讯云和SAP、Oracle等国内外巨头的竞争，浪潮通过深度定制化服务和多场景解决方案打造竞争壁垒 [7] - 未来，差异化战略与技术创新将是其持续保持竞争力的关键 [7]

公司投资评级 - 目标价为220.00美元，比当前股价高出27.14%，维持买入评级 [2][36] 报告的核心观点 - 波音公司正在进行裁员调整，预计2025年将看到复苏的希望，客机市场的双寡头竞争情况决定了航空公司对波音客机有持续的需求，5000亿美元的订单储备可能带来机遇 [2][4] 财务摘要 - 2024Q4公司实现收入178.4亿美元，同比下降1.5%，不及彭博一致预期的181.2亿美元 [3][9] - 本季度公司毛利为-35.7亿美元，经营亏损为57.6亿美元，经营利润率为-32.3%，去年同期为-4.5% [3][9] - 本季度公司GAAP净亏损为61.7亿美元，约合每股亏损9.97美元，不及彭博一致预期的每股亏损8.36美元 [3][9] - 季度经营现金流为-13.5亿美元，自由现金流为-19.6亿美元 [3][9] - Non-GAAP核心经营亏损为59.9亿美元，Non-GAAP核心经营利润率为-33.6% [3][9] IAM罢工导致大量亏损 - 本季度BCA收入为74.4亿美元，同比下降5.5% [4][17] - BCA经营亏损40.2亿美元，经营利润率-54.0%，去年同期经营亏损为6.8亿美元 [4][17] - 经营亏损主要由于30亿美元的777X和767税前费用及国际机械师和航空航天工人协会（IAM）罢工所产生的费用 [4][17] - 777X目前预计首次交付时间为2026年 [4][17] 公司计划裁员提升效率 - 波音公司本季度计划裁员10%（约1.7万人），覆盖高管、经理和员工 [4][13] - 公司CEO凯利·奥特伯格表示公司需要做出结构性的改变，打造更加精简专注的组织，确保公司能保持竞争力 [4][13] 盈利摘要 - 截至12月31日止财政年度，总营业收入2024年预测为67,928百万美元，同比下降12.68% [6] - 运营利润2024年预测为-7,362百万美元，同比增长852.42% [6] - 净利润2024年预测为-8,795百万美元，同比增长281.38% [6] - 每股盈利2024年预测为-13.99美元，同比增长281.38% [6] 商用飞机（BCA） - 商业飞机收入为74.4亿美元，同比下降5.5% [17] - 本季度BCA经营亏损40.2亿美元，经营利润率-54.0% [17] - 777X的首次交付时间预计为2026年 [17] - 本季度公司毛订单为159架，目前BCA的订单储量超过5400架飞机，价值4277亿美元 [20][21] 防务、空间与安全（BDS） - 防务、空间与安全部门收入为54.8亿美元，同比增长1.0% [25] - 经营亏损23.8亿美元，经营利润率-43.1% [25] - 本季度BDS共交付34架飞机，获得了80亿美元的订单，目前BDS积压订单为616亿美元 [25] 全球服务（BGS） - 全球服务部门收入为49亿美元，同比增长1.8% [29] - 经营利润为8.3亿美元，经营利润率为17.0% [29] - 本季度BGS积压订单为204亿美元，本季度新增订单60亿美元 [29]

公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [2][3] 报告的核心观点 - 博通（AVGO）在Q4的AI收入同比增长150%，达到37亿美元，显示出ASIC芯片需求的强劲增长 [3] - 2024财年EBITDA利润率达到61.9%，显示出公司盈利能力的提升 [3] - 2027财年AI相关的SAM收入有望达到600-900亿美元，显示出未来市场的巨大潜力 [5] 公司评论 - Q4总收入为140.5亿美元，同比增加51.2%，略超公司指引的140亿美元，基本符合彭博一致预期的140.8亿美元 [3] - 毛利率为76.9%，同比增加8个百分点 [3] - Non-GAAP净利润为69.7亿美元，同比增加44.8% [3] - 调整后EBITDA利润率为64.7%，略超公司指引的64% [3] - Non-GAAP摊薄EPS为1.42美元，高于彭博一致预期的1.39美元 [3] - 全年营收有望同比增长44%达到创纪录的516亿美元，高于公司指引的500亿美元 [3] Q4 AI收入 - Q4 AI收入同比增长150%达37亿美元 [4] - 非AI收入同比下滑23%达45亿美元 [4] - 整体AI网络收入同比增长158% [4] 软件基础设施业务 - 本季度软件基础设施业务收入58.2亿美元，同比增长195.6% [4] - VMware的季度订单环比增长8%达27亿美元，目前已签约4500家云基础用户 [4] - 预计2024财年软件业务的经营利润率将达70% [4] 未来业绩指引 - 2025Q1营收将同比增长21.7%至146亿美元，符合彭博一致预期的146亿美元 [6] - 调整后EBITDA利润率同比增长6.2个百分点至66%，高于彭博一致预期的63.5% [6] - 明年Q1现金股息将同比增长11%达0.59美元 [6] - 新一代3nm XPU产品将在25H2大批量出货 [6] 盈利摘要 - 23财年总营业收入为358.19亿美元，同比增长7.88% [8] - 24财年总营业收入为515.78亿美元，同比增长44% [8] - 25财年总营业收入预测为606.12亿美元，同比增长17.52% [8] - 26财年总营业收入预测为680.76亿美元，同比增长12.31% [8] - 27财年总营业收入预测为750.66亿美元，同比增长10.27% [8] - Non-GAAP净利润在23财年为183.78亿美元，24财年为237.33亿美元 [8] - Non-GAAP每股盈利在23财年为4.2美元，同比增长12.23% [8] - Non-GAAP每股盈利在24财年为4.9美元，同比增长15.4% [8] - Non-GAAP每股盈利在25财年预测为6.2美元，同比增长27.47% [8] - Non-GAAP每股盈利在26财年预测为7.3美元，同比增长17.96% [8] - Non-GAAP每股盈利在27财年预测为8.4美元，同比增长15.38% [8]

公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [2][5][6] 报告的核心观点 - Reddit作为新世代的社交媒体，不仅是年轻人的社交聚集地，也是AI的重要素材库。其用户驱动的内容推荐机制和独特的社区结构使其在互联网领域占据重要地位 [2] - Reddit的日活跃用户数已增长至9720万，同比增长47%，月访问量达到36亿次，超过TikTok的21亿次，显示出强劲的增长势头 [2] - Reddit的商业化仍处于早期阶段，单位广告价值比同行低50%，广告加载率比同行低40%，未来有较大的商业化空间 [5] - Reddit成为重要的AI语料库，推出AI驱动搜索工具Reddit Answers，提升平台信息检索效率，增强用户黏性和广告价值 [6] 公司评论 - Reddit成立于2005年，由史蒂夫·哈夫曼、亚历克西斯·欧哈尼安和亚伦·施瓦茨共同创立，总部位于加利福尼亚州旧金山 [2] - Reddit允许用户通过发布、评论和投票的方式分享内容，涵盖科技、娱乐、新闻、生活等广泛主题，由众多Subreddit组成，每个子版块围绕特定兴趣或主题展开讨论 [2] - Reddit的独特之处在于其用户驱动的内容推荐机制，通过点赞和点踩决定内容的受欢迎程度，使得优质内容更容易脱颖而出 [2] - Reddit的用户主要集中在18至34岁之间，占比约63.49%，男性用户占比约63.6%，月活跃用户数已突破5000万 [2] 公司发展历程 - Reddit已经成为美国主流社交APP中增速最快的平台，展现出不断增强的用户黏性 [3] - Reddit较少关注图片、视频和个人推广，更多关注讨论板块和感兴趣的话题，正在从X（以前称为Twitter）主导的市场空间中获得市场份额 [3] - Reddit通过利用自动机器翻译，为其他国家不同语言的用户解锁相关内容，使得海外用户实现了快速增长 [3] - Reddit的内容由一个个独立的板块或兴趣社区构成，社群内用户具有较强的黏性 [3] 商业化前景 - Reddit的单位广告价值比同行低50%左右，广告加载率比同行低40%左右，未来有较大的商业化空间 [5] - Reddit有望通过机器学习提升广告推送的精准度、针对不同用户定制化的内容推荐、使用AI提升内容生产与互动性等方式来提升用户的使用时长与参与度 [5] - Reddit可以通过提高广告加载率、增加注册会员用户的比例等方式来提升单用户价值 [5] AI语料库与搜索功能 - Reddit积累了大量的用户评论库，这些评论按照话题组织，根据用户喜好投票而非机器算法排序内容质量，成为众多人工智能公司训练模型时的稀缺资源 [6] - Reddit于12月9日发布公告，宣布推出AI驱动搜索工具Reddit Answers，提升平台信息检索效率，增强用户黏性和广告价值 [6] - Reddit Answers类似于主流AI搜索引擎，以优雅的格式、丰富的内容、极高的可读性回答用户提问，并附上相关来源链接，直接来源于Reddit，目前已向美国地区的网页版和iOS版Reddit用户开放，后续将扩展至安卓版及更多国家和地区 [6]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价450美元，较当前价格有27%的上涨空间 [2] 报告的核心观点 - Salesforce在2025财年第三季度实现营收94.4亿美元，同比增长8%，GAAP营业利润率达20%，创历史新高。AI平台Agentforce的推出将进一步增强其市场竞争力 [17] - 基于对公司利润持续释放的预期，维持买入评级，给予25财年经调整利润40倍PE，对应4400亿美元市值估值，目标股价450美元，较当前价格有26%的上涨空间 [19] 根据相关目录分别进行总结 盈利稳健增长 - 2025财年第三季度收入94.4亿美元，同比增长8%，主要由订阅和支持服务收入驱动 [2] - 订阅和支持收入为88.8亿美元，同比增长9%，专业服务和其他收入为5.6亿美元，同比增长1% [2] - 按产品划分，销售云、服务云、平台及其他、营销和商业云、数据云分别实现收入16、19、27、12、15亿美元，分别同比增长8%、11%、7%、6%、9% [2] - 分区域看，美洲区、欧洲区及亚太地区分别实现收入66、18、10亿美元，同比增长7%、10%、11% [2] - 营业利润率持续推升，GAAP营业利润率为20.0%，Non-GAAP营业利润率为33.1% [2] - 净利润15.3亿美元，同比增长25%，Non-GAAP净利润28.9亿美元，同比增长40% [2] - 经营现金流19.8亿美元，同比增长29%，自由现金流17.8亿美元，同比增长30% [2] - 一季度完成股票回购12亿美元及派发季度股息4亿美元，自资本回报计划开始以来，总现金回报超过200亿美元 [2] 业绩指引 - FY25Q4收入指引为99-101亿美元，同比增长7-9%，财年全年收入指引为378-380亿美元，同比增长8-9% [2] - FY25财年GAAP营业利润率维持至19.9%，Non-GAAP营业利润率上调为32.9%，全年运营现金流量同比增长约24-26% [2] - 公司维持订阅和支持收入增幅预期在略低于10%，并将2025财年的GAAP营业利润率指引上调至19.8%，非GAAP的营业利润率指引上调至32.9% [5] AI成为收入增量增长引擎 - RPO达531亿美元，同比增长12%，cRPO为264亿美元，同比增长10% [2] - 数据云在客户体验转型中继续发挥关键作用，本季度超过30%的100万美元以上交易涉及数据云 [12] - 数据云接收了8.5万亿条记录，同比增长42% [12] - Salesforce创始人提出CY25年10亿次Agentforce交互的目标，对应2美元单次的Agentforce价格，意味着市场空间在20亿美元的量级 [12] - 客户参与度超过1.2万亿次激活，同比增长35% [12] - Salesforce与亚马逊、Databricks、谷歌、IBM、微软和Snowflake等合作伙伴创建了零复制合作伙伴网络，客户可随时访问实时数据 [12] - Einstein AI持续在各云平台上提供预测性人工智能服务，每天生成数千亿次预测 [13] - 推出Agentforce，为客户提供更强大的AI代理功能，赋能销售、服务和市场营销场景 [13] - 推进Einstein Copilot的应用，并完成数百笔相关交易 [13] - 提升Prompt Builder和Einstein Studio的能力，为客户带来更高的运营效率和更佳的业务成果 [13] - Einstein AI的深度整合进一步增强了Salesforce的产品组合，推动云业务增长，巩固了Salesforce在AI领域的领先地位 [13] 财务表现 - 总营业收入：2023年313.52亿美元，2024年348.57亿美元，2025年预计379.63亿美元，2026年预计415.16亿美元，2027年预计454.30亿美元 [2] - GAAP净利润：2023年2.08亿美元，2024年41.36亿美元，2025年预计60.94亿美元，2026年预计70.54亿美元，2027年预计84.54亿美元 [2] - Non-GAAP净利润：2023年52.24亿美元，2024年80.87亿美元，2025年预计97.89亿美元，2026年预计105.45亿美元，2027年预计122.80亿美元 [2] 行业与市场 - Salesforce在AI领域的投资达138亿美元，较2023年增长6倍，展现出重新定义企业软件的决心 [17] - Agentforce整合了自主学习、自然语言处理（NLP）和数据分析等技术，通过核心的Atlas Reasoning Engine，使其不仅能辅助客户关系管理（CRM），还可全面覆盖销售、服务、营销等多领域，成为企业的智能中枢 [17] - Agentforce已帮助企业提升销售效率40%、缩短成交周期30%，并在客户服务与营销精准化方面显著优化，带来更高的客户满意度与留存率 [17] - 在竞争格局中，Agentforce相较微软和Oracle等传统对手，展现出更深度的AI集成和企业级安全优势，同时凭借庞大的客户生态，与新兴AI公司拉开差距 [17] - 未来，Salesforce计划到2025年部署10亿AI代理，并探索多模态AI与量子计算，为持续增长奠定技术基础 [17] - Agentforce推动企业高效协同，打破信息孤岛，为全面数字化转型提供支持 [17]

报告公司投资评级 - 目标价269.40美元，买入评级 [21] 报告的核心观点 - 亚马逊在AI和电商领域的持续创新和成本管控将推动其未来增长 [1][2][7] AI发展前景 - AWS的AI业务已达到数十亿美元的规模，增速达到三位数，是AWS增速的3倍以上 [1] - 亚马逊发布了由Trainium2驱动的Amazon EC2 Trn2实例，比当前基于GPU的EC2实例的性价比高出30-40%，同时发布了首款采用3nm工艺的Trainium3 [1] - 苹果公司表示，当前运用AWS芯片在推理工作负载方面已提效40%以上，预计在Trainium2上预训练模型的效率将提高50% [1] - 贝索斯回归亚马逊的管理团队，专注于推动公司在AI领域的进一步突破 [1] - 亚马逊将AI服务分为三层，最底层主要针对模型构建者，公司与英伟达建立了深厚的合作伙伴关系 [7] - 在中间层，Amazon Bedrock为开发者提供了不同基础模型的选择，包括Anthropic Claude 3.5 Sonnet、Meta的Llama 3.2以及Mistral Large 2 [7] - 在应用层，软件开发助手Amazon Q近期为亚马逊团队节省了2.6亿美元和4500名开发人员的时间 [7] - Anthropic与亚马逊芯片部门Annapurna保持密切合作，当前正在共同构建Project Rainier，计划在数十万颗Trainium2芯片上扩展分布式模型训练 [7] 电商业务 - 2024年全球电商销售额将同比增长8.4%至6.09万亿美元，未来五年将保持高单位数增长 [2] - 亚马逊作为中国以外电商市场的最大玩家，将持续受益于电商行业的增长 [2] - Adobe预计黑五期间电商销售额达到108亿美元，同比增长10.2% [2] - 亚马逊正在优化包裹入站网络的流程，在配送中心使用机器人和自动化设备，能够有效替代海外高昂的人力成本 [2] - 2024Q3总收入为1589亿美元（YoY+11%），运营利润为174亿美元，净利润为153亿美元，摊薄后每股盈利为1.43美元，同比增长52% [2] - 运营现金流TTM同比增长57%至1127亿美元，自由现金流TTM同比增长123%至477亿美元 [2] - 预计2023Q4收入为1815-1885亿美元，同比增长7-12%，运营利润为160-200亿美元，同比增长21-52% [2] - 预计2024年资本开支约为750亿美元，前三个季度的资本开支为519亿美元，已超过2023年 [2] - 北美电商收入同比增长9%至955亿美元，增速连续三个季度放缓；北美运营利润率为5.9%，与上半年基本持平 [7] - 国际电商收入同比增长12%至359亿美元，增速快于上半年；国际运营利润率为3.6%，盈利水平稳步提升 [7] - 电商细分业务中，自营收入同比增长7%至614亿美元，增速与去年同期相当 [7] - 第三方卖家收入同比增长10%至379亿美元，增速连续三个季度放缓 [7] - Prime会员订阅收入同比增长11%至113亿美元 [7] - 线下门店收入同比增长5%至52亿美元 [7] - 广告收入同比增长19%至143亿美元 [7] AWS业务 - AWS收入同比增长19%至275亿美元，运营利润率为38.1%，达到新高 [9] - 公司在2024年将服务器的折旧周期由5年延长至6年，为利润端贡献了约200个基点 [9] - 据Canalys测算，Q3全球云计算支出同比增长21%，达到820亿美元，客户对超大规模企业AI产品的需求推动了增长 [9] - 在三大云厂商中，AWS的市场份额为33%，Azure为20%，Google Cloud为10% [9] 业绩指引 - 预计2024-2026年总收入为6403、7089、7810亿美元，YoY+11%/11%/10% [21] - 预计经营利润为653、808、976亿美元，摊薄后每股盈利为5.29、6.45、7.71美元，YoY+82%/22%/20% [21] - 采用分部估值法，求得目标价269.40美元，对应现价18%的上涨空间 [21]