文章核心观点 罗森律师事务所宣布对禾赛集团潜在证券索赔展开调查，因指控禾赛可能向投资公众发布重大误导性商业信息，律所正准备集体诉讼以追回投资者损失 [1][2] 分组1：事件背景 - 2025年3月18日，蓝鲸资本发布报告称持有禾赛集团空头头寸，并认为禾赛是“在纳斯达克上市的中国欺诈公司”，虽坚称与中国军方无关联，但有证据显示中国军车配备了禾赛激光雷达系统 [3] - 受此消息影响，2025年3月18日禾赛股价下跌7.8% [3] 分组2：投资者权益 - 购买禾赛证券的投资者可通过风险代理费用安排获得赔偿，无需支付任何自付费用或成本 [2] - 若想加入预期集体诉讼，可访问https://rosenlegal.com/submit - form/?case_id = 13347 ，或致电Phillip Kim免费电话866 - 767 - 3653，或发邮件至[email protected] [2] 分组3：律所优势 - 罗森律师事务所代表全球投资者，专注证券集体诉讼和股东派生诉讼 [4] - 该律所曾达成当时针对中国公司的最大证券集体诉讼和解协议 [4] - 2017年，该律所在证券集体诉讼和解数量方面被ISS证券集体诉讼服务机构评为第一，自2013年以来每年排名前四，为投资者追回数亿美元 [4] - 2019年，该律所仅一年就为投资者获得超4.38亿美元赔偿 [4] - 2020年，创始合伙人Laurence Rosen被law360评为原告律师界巨头，律所许多律师获Lawdragon和Super Lawyers认可 [4]

文章核心观点 - 禾赛集团回应Blue Orca Capital报告指控，强烈不同意报告中的指控，认为报告毫无根据，并重申坚持商业道德和合规标准 [1][2] 公司介绍 - 禾赛科技是全球激光雷达解决方案领导者，产品应用广泛，涵盖乘用车、商用车、自动驾驶汽车、机器人等领域 [3] - 公司将内部制造与研发设计无缝整合，能快速迭代产品，确保高性能、高质量和可承受的价格，其解决方案有卓越的研发能力支持 [3] - 公司在上海、帕洛阿尔托和斯图加特设有办事处，客户遍布40多个国家 [3]

文章核心观点 - Edelson Lechtzin LLP调查海塞集团可能违反联邦证券法行为，因其被指控向投资公众提供潜在误导性商业信息 [1] 公司情况 - 海塞集团自称是三维激光雷达解决方案全球领导者 [2] - Edelson Lechtzin LLP是一家全国性集体诉讼律师事务所，在宾夕法尼亚州和加利福尼亚州设有办事处，律师专注多领域诉讼 [5] 被指控不当行为 - 2025年3月18日，Blue Orca Capital发布报告称持有海塞集团空头头寸，认为其是“在纳斯达克上市的中国骗局”，试图逃避“中国军工企业”认定 [3] - Blue Orca称找到“确凿的照片和视频证据”表明中国军车配备海塞激光雷达系统，还认为其财务披露虚假误导，营收与最大客户采购量不符、利润率不合理 [4] - 海塞虽称业务扭亏为盈，但未披露失去最大客户和裁员达30%情况，Blue Orca认为该公司不可信、其股票不可投资 [4] - 此消息传出后，海塞集团股价下跌10% [4] 联系方式 - 若有协助调查信息或海塞集团投资者有损失想了解更多，可提供信息或联系Edelson Lechtzin LLP的律师Eric Lechtzin，电话844 - 563 - 5550分机1或发邮件至[email protected] [1][2]

文章核心观点 - 做空机构Blue Orca Capital发布报告称禾赛科技是“中国骗局”，认为该公司不可信且其股票不可投资 [1][2] 分组1：公司与军方关系相关 - 做空机构称禾赛科技在激光雷达技术用于军事目的一事上向投资者和美国当局撒谎，并提供疑似装有禾赛激光雷达系统的中国军车图像 [3] - 2024年1月美国国防部将禾赛科技列入“中国军方公司”名单，公司起诉国防部试图从名单中移除，做空机构认为公司会败诉并失去美国自动驾驶汽车市场的利润丰厚交易 [4] - 做空机构认为禾赛科技将失去占历史收入40%和估计毛利57%的客户群体 [5] 分组2：公司财务及经营情况相关 - 做空机构认为禾赛科技去年底盈利是因未向投资者披露的来自最大客户的2000万美元分手费，且公司似乎正在裁员多达30% [6] - 做空机构指出禾赛科技采购量与报告销售额不一致、利润率扩张“无法解释”以及撤回在中国的IPO [8] 分组3：公司交易及股价相关 - 上周禾赛科技与梅赛德斯 - 奔驰达成多年供应激光雷达传感器协议后股价上涨超50%，做空机构质疑该协议的“排他性”，且梅赛德斯未公开确认该交易，公司创始人在股价飙升后出售6860万美元股票 [7] - 禾赛科技股价在过去一年上涨近300%，周二发布报告时股价下跌8.5%，报20.39美元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价26.64美元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 看好智驾和机器人需求共振带来激光雷达市场规模增长，以及公司扎实的半导体设计工艺能力带来稳定毛利率水平（40%左右） [1] - 预计25/26/27年禾赛出货量达到141/217/295万颗，上调25/26/27年收入预测6%至34.2/50.0/67.8亿元，上调盈利预测至3.1/7.3/11.5亿元 [4] - 基于可比公司估值均值2025年7.2X PS，给予目标价26.64美元 [4] 根据相关目录分别进行总结 ADAS - 4Q24的ADAS激光雷达总出货量为19.3万颗，销量同/环比高增 [2] - 截至Q4已取得22家主机厂超过120款车型的定点，支撑25年100 - 130万颗ADAS激光雷达的目标交付量（24年相关销量45.6万） [2] - 新获得欧洲主机厂独家多年合作，涵盖燃油车和电车，燃油车搭载激光雷达趋势开始体现，潜在市场空间有望上修 [2] 机器人 - 4Q24的机器人激光雷达总销量为2.9万颗 [3] - 2025年CES展上新发布的JT系列机器人激光雷达获得MOVA割草机器人6位数级别订单，25年机器人领域激光雷达出货量目标达20万颗 [3] - 受益于产品迭代和价格下降，在多场景应用逐步拓宽，市场增长潜力值得期待 [3] 估值 - 预计25/26/27年禾赛出货量上调，收入预测上调6%，盈利预测上调34/23% [4] - 基于可比公司估值均值2025年7.2X PS，上调目标价至26.64美元 [4] 盈利预测 - 预计25/26/27E营收为34.2/50.0/67.8亿元，25/26E预测小幅上调6.4% [11] - 上调25/26/27E ADAS激光雷达销量至121.1/184.4/250.7万台，看好大众车型搭载率提升 [11] - 上调25/26/27E机器人业务激光雷达出货量预期至19.4/32.0/44.7万台，考虑多领域需求快速提升 [11] - 考虑低价系列占比提升，综合ASP下降，收入增长幅度上调程度不及出货量上调程度 [11] - 预计26年后综合ASP有望企稳，基本维持毛利率预测（40%左右），25/26/27E综合毛利率为40.2/39.6/39.3% [12] - 预计公司25/26/27E净利润为3.1/7.3/11.5亿元 [12]

报告公司投资评级 - 重申禾赛科技“买入”评级，上调目标价至20.0美元，潜在升幅25%，对应2025年经调整目标市盈率48.0x [1] 报告的核心观点 - 禾赛2024年四季度营收7.2亿元，同比增长28%，综合毛利率达39.0%，且预计1Q25毛利率仍将保持在40%左右，2024年四季度率先实现盈利，2025年预计营收30 - 35亿元，Non - GAAP层面净利润数十倍同比增长，GAAP层面盈利2.0 - 3.5亿元，重申“买入”评级 [10] - 国内全民智驾加速普及，海外客户拓展良好，预计2025年禾赛ADAS产品出货量达119万台 [10] - 2024年底广义机器人激光雷达单月出货超2万台，2025全年出货量有望近20万台，新品JT系列交付十万台级别订单，机器人领域高毛利产品交付对综合毛利率有正向贡献 [10] - 采用DCF估值法，假设2030 - 2033年营收成长率30%，永续增长率3.5%，WACC为16.8%，得到目标价20.0美元，潜在升幅25%，对应2025E经调整市盈率48.0x [10] 财务报表分析与预测 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为18.77亿、20.77亿、30.58亿、42.31亿、64.34亿元，营收同比增速分别为56%、11%、47%、38%、52% [2][11] - 2023 - 2027E净利润（亏损）分别为 - 4.76亿、 - 1.02亿、2.45亿、5.96亿、10.54亿元，净利润同比增速分别为58%、 - 78%、NM、143%、77% [2][11] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为15.58亿、28.43亿、29.20亿、34.03亿、43.43亿元 [11] - 2023 - 2027E资产总计分别为56.63亿、59.90亿、65.50亿、74.75亿、91.52亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为0.57亿、0.01亿、3.31亿、7.09亿、11.19亿元 [11] - 2023 - 2027E现金及现金等价物净流量分别为6.45亿、12.84亿、0.78亿、4.83亿、9.40亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E净资产收益率(平均)分别为 - 14.2%、 - 2.6%、5.9%、12.7%、18.5% [11] - 2023 - 2027E毛利率分别为35.2%、42.6%、41.2%、41.8%、39.2% [2][11] 业绩回顾及预测调整 4Q24业绩详情 - 4Q24营业收入7.2亿元，同比增长28%，环比增长33% [12] - 4Q24净利润1.47亿元，而4Q23亏损1.41亿元，3Q24亏损0.70亿元 [12] - 4Q24 ADAS产品出货量193,238台，同比增长140%，环比增长49% [12] 财务预测对比 - 2025E新预测营业收入30.58亿元，较前预测下降9%；净利润2.45亿元，较前预测增长66% [13] - 2026E新预测营业收入42.31亿元，较前预测下降6%；净利润5.96亿元，较前预测增长19% [13] 估值 WACC假设 - Beta为1.49，无风险利率1.9%，股权风险溢价11.2%，股本成本14.5%，WACC为16.8% [14] 自由现金流预测 - 2025E - 2033E营业收入持续增长，2025E自由现金流为 - 2.09亿元，2026E起为正且逐年增加，2034往后永续增长率3.5% [14] DCF估值预测 - WACC为16.8%时，自由现金流现值212.80亿元，净现金 - 23.05亿元，权益价值189.74亿元，每股价值20.0美元 [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价25.3美元，概率15%，原因包括全球汽车市场需求增速、智驾渗透率高于预期等 [26] - 悲观情景目标价13.6美元，概率15%，原因包括宏观经济走弱、行业竞争加剧等 [26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 禾赛科技规模效应凸显构筑高壁垒，作为龙头将坐享智驾行业红利，其客户结构优质、激光雷达渗透率可能继续超预期，未来随着业务规模扩大，期间费用率有望快速下降，2025 - 2026 年或将继续实现收入大幅度增长，具备高成长性，有望充分受益于智能汽车放量以及自动驾驶渗透率提升 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2025 年 3 月 11 日发布年度业绩快报，2024 年全年净营收达人民币 20.77 亿元（约 2.85 亿美元），同比增长 10.7%，成为全球首家实现全年非 GAAP 净利润的激光雷达公司，非 GAAP 净利润达人民币 1370 万元，相比 2023 年非 GAAP 净亏损人民币 2.41 亿元实现扭亏为盈 [3] - 近 1 个月、3 个月、12 个月相对纳斯达克 100 指数表现优异，分别为 40.90%、106.70%、318.06%，而纳斯达克 100 指数同期表现为 -10.94%、 -9.32%、7.54% [2] - 当前价格 24.08 美元，52 周价格区间为 15.29 - 24.18 美元，总市值 3069.68 百万美元，流通市值 3069.68 百万美元，总股本 12748 万股，流通股本 12748 万股 [2] 盈利能力 - 2024 年全年毛利率 42.6%，相比 2023 年的 35.2%提高 7.4 个百分点，主要因机器人激光雷达和 ADAS 激光雷达的有效成本和规模优化；第四季度毛利率 39.0%，相比 2023 年同期的 41.2%略有下降，因本季度执行的高毛利率非经常性工程服务减少 [5] - 第四季度净收入达人民币 7.2 亿元（约 9860 万美元），同比增长 28.3%；净利润达人民币 1.47 亿元（约 2100 万美元），相比 2023 年同期净亏损人民币 1.41 亿元实现扭亏为盈；非 GAAP 净利润达人民币 1.7 亿元（约 2330 万美元），相比 2023 年同期非 GAAP 净亏损人民币 1 亿元实现扭亏为盈 [5] 现金流情况 - 全年净现金流达人民币 13 亿元，是行业内唯一一家实现如此强劲现金流表现的公司；截至 2024 年 12 月 31 日，公司的现金、受限现金和短期投资总额达人民币 32.05 亿元（约 4.39 亿美元），相比 2024 年 9 月 30 日的人民币 25.31 亿元增长 26.6% [5] 出货量情况 - 第四季度激光雷达总出货量达 222054 台，同比增长 153.1%，其中 ADAS 激光雷达出货量达 193238 台，同比增长 140.3%；机器人激光雷达出货量达 28816 台；2024 年 12 月单月出货量创下新高，突破 10 万台，其中超过 2 万台用于机器人应用 [5] - 2024 年全年激光雷达出货量达 501889 台，同比增长 126.0%，连续四年实现年度出货量翻倍增长；其中，ADAS 激光雷达出货量为 456386 台，同比增长 134.2%；机器人激光雷达出货量为 45503 台 [5] 业绩指引 - 预计 2025 年全年净营收将达人民币 30 - 35 亿元（约 4.11 - 4.8 亿美元），较 2024 年增长约 44% - 69%；GAAP 净利润预计达人民币 2 - 3.5 亿元；非 GAAP 净利润预计达人民币 3.5 - 5 亿元，较 2024 年增长 25 - 35 倍 [5] - 预计 2025 年第一季度净营收将达人民币 5.2 - 5.4 亿元（约 7100 - 7400 万美元），同比增长约 45% - 50% [5][6] 海外拓展与产能情况 - 获得欧洲顶级 OEM 厂商的独家设计定点，该多年期项目将持续到下一个十年，覆盖燃油车和电动车平台 [7] - ATX 长距离激光雷达为低至 10 万元人民币价位的车型提供配套，已获得 11 家 OEM 厂商的设计定点，全球已获得 22 家 OEM 厂商的 ADAS 设计定点，覆盖 120 个车型；2025 年第一季度启动新生产线，预计 2025 年第三季度投产，到 2025 年底年产能预计达到 200 万台 [7] 新产品情况 - 2025 年 CES 展会上发布 JT 系列微型 3D 机械式激光雷达，专为机器人应用设计，具备全球最宽的超半球形 360°水平视场角（FOV），比传统 3D 激光雷达的 FOV 大 60%，适用于多种应用场景 [7] - 与领先的智能家居机器人公司 MOVA 建立战略合作关系，JT 系列预计在 2025 年为 MOVA 的机器人割草机提供六位数订单 [7] 盈利预测 - 乐观预期 2025 年出货量达到指引的上限 150 万台，上调 2025 年收入预期，预计 2025 - 2027 年公司实现收入 4.76/7.95/12.50 亿美元，实现净利润 53/97/160 百万美元，对应 EPS 为 0.42/0.76/1.26 美元/股 [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价21.4美元/股，现价24.08美元（2025年03月11日收盘价） [2] 报告的核心观点 - 24Q4业绩符合预期，2025年将全面盈利，是激光雷达公司中营收规模最大且最早盈利的 [4][15] - 高毛利率的机器人激光雷达快速上量，JT系列和XT系列应用广泛且订单前景好 [4][15] - 鉴于同行未盈利，用PS估值法，预计2025 - 2027年收入和净利润增长，维持“优于大市”评级 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年收入分别为32.28亿、42.25亿、53.55亿元，GAAP净利润分别为2.26亿、3.82亿、7.08亿元 [4][7][15] - 目标价基于2025年6.0X PS，对应目标价21.4美元/股，目标价上调197%，对应2027E 33X PE [4][15] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（USD mn）|营收（USD mn）（2023/2024E/2025E/2026E）|PS（倍）（2023/2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |9660 HK|Horizon Robotics|15148|216/311/487/816|70.1/48.7/31.1/18.5| |2498 HK|Robosense|2690|158/231/369/518|17.0/11.6/7.3/5.2| |Average| - | - | - | - / - / - /19.2/11.8| [9] 财务报告分析和预测 - 营收增长：2022 - 2026年分别为67%、56%、11%、55%、31% [12] - 毛利率：2022 - 2026年分别为39%、35%、43%、40%、41% [12] - ROE：2022 - 2026年分别为(26)%、(15)%、(3)%、6%、9% [12] - 现金流：2022 - 2026年经营现金流分别为(696)亿、57亿、62亿、602亿、904亿元 [12]

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“BUY”（买入），目标价格从之前的23.00美元上调至25.00美元，目标价格基于P/E倍数，行业评级为“NEUTRAL”（中性）[2] 报告的核心观点 - 报告认为公司2024年第四季度业绩符合预期且实现盈利，2025年激光雷达出货量和盈利能力指引乐观，因此上调2025 - 2026年盈利预测，将估值方法从P/S切换至P/E倍数，提升目标价格至25.00美元，重申“BUY”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 交易总结 - 截至2025年3月11日，公司年初至今、1个月、3个月和12个月的绝对换手率分别为15.8%、 - 6.3%、40.4%和198.1%，相对于标普500的换手率分别为21.4%、1.3%、52.2%和171.8% [3] - 公司流通股数量为1.27亿股，自由流通股占比43%，市值为20.41亿美元，3个月平均每日成交额为1900万美元，2025年预计净债务/股权比例为NM [3] - 公司主要股东李一帆、孙恺、向少卿持股比例均为8% [3] 关键评级因素 - 2024年第四季度业绩符合预期且实现盈利，激光雷达出货量达222,054台，同比增长153.1%，环比增长65.5%，总收入同比增长28.3%，环比增长33.4%至7.02亿元，实现GAAP净利润1.47亿元，2024年实现全年非GAAP利润1370万元 [5] - 2025年激光雷达出货量指引乐观，预计全年出货120 - 150万台，其中ADAS激光雷达100 - 130万台，机器人激光雷达约20万台，主要得益于现有大客户订单和新产品系列的推动 [6] - 2025年净利润/利润率全年指引大幅超市场共识，预计全年营收30 - 35亿元，毛利率保持在40%左右，目标GAAP净利润2 - 3.5亿元，非GAAP净利润3.5 - 5亿元 [9] 投资总结 | 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营收（百万元人民币） | 1877 | 2077 | 3440 | 5881 | 8833 | | 报告净利润（百万元人民币） | -476 | -102 | 265 | 744 | 1434 | | 核心每股收益（人民币） | -1.893 | 0.107 | 3.258 | 7.246 | 12.815 | | 完全摊薄每股收益（人民币） | -3.734 | -0.803 | 2.081 | 5.834 | 11.246 | | 核心市盈率（倍） | NM | 1083.1 | 35.7 | 16.1 | 9.1 | | 完全摊薄市盈率（倍） | NM | NM | 55.9 | 19.9 | 10.3 | | EV/EBITDA（倍） | NM | NM | 39.0 | 14.6 | 7.3 | | 市净率（倍） | 3.8 | 3.9 | 3.7 | 3.1 | 2.4 | | 股息率（%） | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 净资产收益率（%） | NM | 0.4 | 10.7 | 21.0 | 29.8 | [7] 估值 - 为反映全年激光雷达出货量的乐观指引，上调2025 - 2026年销量预测至140万台/250万台，预计2025年ADAS激光雷达/机器人激光雷达分别出货120万台/20万台，下调2025年ADAS/机器人激光雷达ASP假设至1725元/6300元 [11] - 预计产品单台收入下降趋势在2026 - 2027年可能出现转机，主要受高性能ADAS激光雷达产品结构加强和海外高价格ADAS激光雷达贡献增加的驱动，且随着L3及以上自动化的迁移，每辆车的激光雷达数量可能增加 [11] - 综合销量和ASP假设的调整，维持2025年营收预测在34亿元，上调2026年营收预测8.5%至59亿元，上调2025 - 2026年非GAAP净利润预测至4.15亿元/9.24亿元 [11] - 鉴于公司去年首次实现季度盈亏平衡和全年非GAAP净利润，且未来利润释放前景加快，预计公司从2025年进入可持续盈利增长阶段，将估值方法从P/S切换至P/E相对估值，采用25倍2026年P/E，将目标价格从23.00美元上调至25.00美元，重申“BUY”评级 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予禾赛科技“增持”评级 [1][9][22] 报告的核心观点 - 禾赛科技盈利能力大超预期，智驾平权快速推进，ADAS雷达下探至10万级别车型，ATX系列加速渗透，机器人雷达快速放量，开启第二增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 24Q4收入同比+28%至7.2亿元，激光雷达总出货量同比+153%至22.2万台，ADAS/机器人雷达分别出货19.3万颗/2.9万颗，合计同比+153% [9][21] - 24Q4毛利率同比-2.2pct至39.0%，费用率同比改善18.2pct至55.2% [12][14] - 24Q4 NonGAAP净利润1.7亿元，净利率环比+32pct至23.7%；GAAP净利润1.5亿元，净利率环比+34%至20.4%，首次实现季度盈利 [15][17] 盈利预测与投资建议 - 调整FY2025E - FY2027E营收预测为32.6/45.6/60.5亿元，对应GAAP净利润分别为3.0/7.3/12.1亿元 [9][22] - 给予禾赛PS 8X，对应FY2025目标价27.9美元，维持“增持”评级 [9][22] - 预计2025年全年可实现GAAP层面盈利2 - 3.5亿元，ADAS雷达有望出货100 - 130万台，同比高增99% - 159%，机器人领域激光雷达出货有望达20万台 [9]