投资评级 - 首次覆盖给予 "买入" 评级，目标价为每ADS 16.3 美元，基于4.8 倍的 2025 年预期市销率 [2][3] 核心观点 - 禾赛科技是全球三维激光雷达解决方案的领军企业之一，已开发并生产了全系列激光雷达解决方案及产品，广泛应用于高级驾驶辅助系统（ADAS）、自动驾驶出行（AM）及机器人领域 [2] - 禾赛科技凭借强大的技术能力，包括垂直整合技术和自主生产制造，能够以更低的成本提供性能更优、质量更高且一致性更好的激光雷达产品 [2] - 禾赛科技的财务表现已处于行业领先水平，预计2024年将迎来盈利转折点，2024年和2025年将分别实现非通用会计准则（Non-GAAP）下900万元人民币和1.41亿元人民币净利润 [2] - 禾赛科技在全球及中国激光雷达解决方案市场均占据领先地位，2023年以37%的市场份额在全球激光雷达市场排名第一 [9] 行业分析 - Yole Intelligence预计，2029年全球汽车激光雷达市场规模可达36.3亿美元，2023-2029年CAGR为38% [9] - 乘用车（PC）和轻型商用车（LCV）/自动驾驶出租车的激光雷达市场规模预计在2029年分别达到29.9亿美元和6.38亿美元，23-29E CAGR分别为39%和31% [9] 公司优势 - 禾赛科技通过领先的技术实力平台自主研发ASIC芯片，具备持续的成本优化能力 [5] - 自有工厂和高度自动化的生产方式赋予其领先的量产能力 [5] - 稳固的客户关系推动持续的市场渗透 [5] - 截至3Q24，禾赛科技已与20家国内外汽车厂商75个车型达成量产定点合作关系 [5] 市场前景 - 禾赛科技有望从市场规模的强劲增长中受益，特别是在乘用车和轻型商用车以及自动驾驶出租车市场，市场份额分别为26%和74% [9] - 2025年有望推出具有成本效益的全新AT系列产品，进一步推动公司增长 [2]

核心观点 - Hesai 将成为长安汽车新智能驾驶平台的独家汽车长距离激光雷达供应商，预计未来几年内将提供超过 150 万台 ATX 紧凑型激光雷达[1][2] 合作细节 - Hesai 将为长安汽车的多个品牌提供激光雷达产品，涉及超过 10 种车型，首款搭载该平台的车型预计在 2025 年下半年进入量产[2] - 2022 年建立的初始战略合作关系已经取得成果，长安 Nevo E07 车型于 2023 年 10 月成功上市，配备了两个 Hesai AT128 激光雷达，市场反响良好[2] 产品特点 - ATX 型号是紧凑型超高清长距离激光雷达，采用 Hesai 自主平台技术，提高了点云分辨率，同时减少了设备的体积、重量和功耗[3] - ATX 型号正稳步接近量产，多家汽车公司已将其作为 2025 年量产车型的标准配置[3] 未来展望 - Hesai 的 ATX 型号将通过长安汽车的智能驾驶平台，提升多个品牌和车型的道路安全性能[4] - Hesai 将继续与长安汽车紧密合作，将先进的智能驾驶功能带给全球更多用户[4]

报告公司投资评级 - 增持，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 禾赛科技2024Q3业绩表现强劲，交付量和收入均超预期，毛利率显著提升，全年盈利目标有望实现 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024-11-26 - 收盘价：6.86美元 - 总股本：127百万股 - 总市值：8.7亿美元 - 净资产：37.2亿元 - 总资产：55.6亿元 - 每股净资产：29.20元 [3] 交付与收入 - 2024Q3激光雷达总出货量达到134,208台，同比增长182.9%，其中ADAS激光雷达出货129,913台，同比增长220.0% - 2024年前九个月，激光雷达总交付量为279,835台，同比增长108.2%；其中ADAS产品总交付量为263,148台，同比增长129.9% - 季度营收为5.394亿元人民币，同比增长21.1% - 毛利率显著提升至47.7%，较去年同期的30.6%大幅提高 [3] 财务表现 - 公司的运营亏损已经连续四个季度下降 - 公司指引2024Q4收入为1亿美元，GAAP层面净利润为2000万美元，经营性现金流为正 - 全年盈利目标为Non GAAP净利润转正 [3] 市场拓展与客户合作 - 与上汽大众签署汽车激光雷达项目合作框架，晋升为战略供应商 - 获得新势力车企零跑新平台订单，成为其下一代车型平台的独家供应商 - 与某头部电动车企达成合作，其2025年车型将独家采用禾赛的L3高性能激光雷达和高性价比ATX激光雷达，ATX产品目标售价200美元 - 与某全球领先汽车制造商的全球发货项目成功交付B样件 - 与日本top 3车企签订两个概念验证（POC）项目，涵盖L2+乘用车和L4 Robotaxi应用 [3] 投资建议 - 预测公司2024年第四季度有望实现20.1万台激光雷达出货，全年实现48.0万台出货，其中ADAS雷达为45.9万台 - 预测全年收入有望增长11%至20.83亿元人民币 - 预测2025年公司激光雷达交付有望增长100.3%至96.2万台，收入增长33.5%至27.81亿元人民币，维持"增持"评级 [3] 关键业务指标 - 激光雷达交付量（台）：2024Q3 ADAS 129,913台，AM 4,295台，总交付134,208台 - 同比增速：ADAS 129%，AM 129%，总交付129% - 关键财务数据（百万人民币）：2024Q3收入539百万人民币，同比增速21%，毛利润258百万人民币，毛利率48% [10] 会计年度预测 - 营业收入（百万元）：2024E 2,083，2025E 2,781，2026E 3,198 - 同比增长：2024E 11.0%，2025E 33.5%，2026E 15.0% - 毛利润（百万元）：2024E 935，2025E 1,230，2026E 1,388 - 毛利率：2024E 44.9%，2025E 44.2%，2026E 43.4% - 归母净利润（百万元）：2024E -118，2025E 221，2026E 301 - 基本EPS（元）：2024E -0.94，2025E 1.62，2026E 2.09 [4]

公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3业绩超预期，Q4将实现GAAP盈利，预计2024E全年Non-GAAP净利润实现扭亏为盈 [1] - 2025年激光雷达出货量将达百万，ADAS激光雷达在前装乘用车市场的份额保持领先 [1] - 目标价7.2美元/股，维持"优于大市"评级 [1] 24Q3业绩点评 - 实现营收5.39亿元，同比增长27%，环比增长32%，大幅超出公司管理层指引上限 [1] - 毛利率达47.7%，超市场预期，得益于成本优化、规模效应及额外的NRE服务贡献 [1] - GAAP净亏损环比缩窄至7000万元 [1] - 激光雷达产品总交付量达13.4万台，同比增长183%，其中ADAS交付13万台，占比97% [1] 24Q4及未来展望 - 公司指引Q4激光雷达交付量超20万台，对应收入接近1亿美元，毛利率超过40% [1] - 预计Q4单季度在一笔海外客户NRE项目收入的带动下，GAAP净利润将达到2000万美元 [1] - 2025年目标实现100万颗激光雷达出货，主力客户包括理想、小米、BYD、极氪、零跑、长安、长城等国内头部汽车品牌 [1] - 海外拓展方面，已与5家全球领先的OEM厂商达成设计合作协议，其中包括4家合资车企 [1] - 2024-2026年收入预计分别为20.71/32.67/42.57亿元，目标价基于2025年2.0x PS，对应目标价7.2美元/股 [1] 盈利预测 - 2023-2026年营业收入分别为18.77/20.71/32.67/42.57亿元，同比增长56%/10%/58%/30% [1] - 2023-2026年净利润分别为-4.76/-1.06/0.69/3.02亿元 [1] - 2023-2026年稀释每股收益(Rmb)分别为-3.81/-0.82/0.53/2.31 [1] - 2023-2026年毛利率分别为35.2%/43.1%/40.6%/41.9% [1] - 2023-2026年ROE分别为-14.7%/-2.9%/1.9%/7.7% [1] - 2023-2026年P/E分别为n.m./n.m./94/22 [1] 财务报告分析和预测 - 2022-2026年总收入分别为12.03/18.77/20.71/32.67/42.57亿元，同比增长67%/56%/10%/58%/30% [6] - 2022-2026年营业利润分别为-3.78/-5.72/-2.07/0.11/2.88亿元 [6] - 2022-2026年净利润分别为-4.76/-1.06/0.69/3.02亿元 [6] - 2022-2026年总资产分别为38.39/56.63/59.42/67.23/75.41亿元 [6] - 2022-2026年总负债分别为9.98/18.00/21.86/28.99/34.17亿元 [6] - 2022-2026年股东权益分别为28.42/38.62/37.56/38.24/41.24亿元 [6] - 2022-2026年自由现金流分别为-9.27/-3.49/0.73/1.83/3.35亿元 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入达人民币5.394亿元（约合7690万美元），超收入指引上限 [5][29] - 连续四个季度GAAP净亏损持续收窄 [6][31] - 第三季度综合毛利率约为47.7% [30] - 预计第四季度激光雷达出货量达20万台，净收入近1亿美元，净利润约2000万美元，实现正经营现金流 [32] - 预计2024年全年实现非GAAP盈利 [6][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - ADAS业务：第三季度交付超13.4万台LiDAR，连续两个季度环比增长近50%；与理想汽车合作良好，还获零跑等新平台项目，2025年开始生产 [5][12][13] - 全球业务：与全球领先汽车OEM的全球航运计划推进至成功交付B样件阶段；与上汽大众签署合作框架；已获5家全球知名OEM的设计订单 [15][16][18] - 日本市场：获得两个与日本前三大OEM的开发项目，涵盖L2 +乘用车和L4机器人出租车应用 [19] - 新产品OT128：已与90多家全球和国内客户签订合同并开始生产交付，带来超1000万美元收入 [23][72] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场：约2/3配备高速公路NOA的车型和100%城市NOA车型配备LiDAR；预计2024年L2和L2 + ADAS渗透率达40%，2025年达50% [8] - 全球市场：Level 3自动驾驶解决方案预计2026年推出，将推动LiDAR技术更广泛应用 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略方向：继续聚焦ADAS领域，同时探索更广泛的自主移动市场机会；推出高性能LiDAR产品OT128，拓展应用场景 [21][22] - 行业竞争：LiDAR技术在自动驾驶领域的重要性日益凸显，公司凭借技术和成本优势，与多家OEM建立合作关系；与华为的竞争主要体现在市场分割上，公司目标是在非华为生态系统中扩大市场份额 [7][65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：LiDAR技术在自动驾驶领域的应用前景广阔，但也面临一些挑战，如美国国防部的相关指控 [7][36] - 未来前景：对公司未来发展充满信心，预计2024年实现非GAAP盈利，2025年继续保持增长并实现盈利；将继续加强技术创新和市场拓展，提升公司竞争力 [6][47] 其他重要信息 - 公司新任命CFO Andrew Fan，拥有超18年会计和企业财务经验 [25] - 美国国家公路交通安全管理局对约240万辆配备仅视觉ADAS系统的车辆展开调查，凸显LiDAR技术在车辆安全系统中的关键作用 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 海塞与美国国防部争议的最新进展、影响消除时间及2025年美国项目情况 - 美国国防部10月将海塞从1260H名单中移除，但随后又以不同理由重新列入；公司将与国防部持续对话，并准备在法庭上证明其新分析不合法 [36][37][41] 问题2: 2025年是否会成为首个GAAP盈利全年 - 公司第四季度有望实现盈利，2025年营收增长将保持稳健，成本和费用将得到有效控制，目标是实现全年盈利 [42][47] 问题3: 2025年销量、收入、利润率指引及2024年第三季度排除NRE项目影响后的LiDAR毛利率 - 2025年已获大量新车设计订单，预计出货量达数百万台；收入方面，到明年3月财报发布时会有更清晰的看法；排除NRE收入后，第三季度毛利率约为40%以上 [50][51][52] 问题4: 机器人领域目前主要的LiDAR产品、与ADAS的技术差异和ASP差异 - 工业机器人应用市场增长迅速，公司的Panda、OT、XT等产品均有客户；机器人LiDAR的ASP高于ADAS，技术上更注重覆盖更宽的FOV和更好的分辨率；两者在半导体、制造和质量系统等方面有相似之处 [54][55][58] 问题5: 2025年ATX和AT128的预计出货比例 - 2025年总出货量将超百万台，但具体ATX和AT128的出货比例需到明年3月才能提供更多细节；公司对长期综合毛利率有信心 [62][63] 问题6: 如何看待与华为在智能驾驶市场的合作前景 - 华为是强大的竞争对手，目前华为LiDAR的用户主要在其生态系统内，公司不太可能成为华为生态系统内的零部件供应商；公司目标是在非华为生态系统中扩大市场份额 [65][66][68] 问题7: OT128的首批客户及与Cruise合作的最新情况 - OT128已与超90家客户签订合同，带来超1000万美元收入；Cruise今年取得重大进展，已恢复有监督的自动驾驶测试，公司对L4及以上自动驾驶业务机会持乐观态度 [70][72][74] 问题8: 2025年正常运营费用、2025年第一季度利润率和全年正常毛利率指引 - 2023年非GAAP运营费用约为10亿元，2024年GAAP运营费用增长低于5%，非GAAP增长10% - 15%；2025年将加强费用管理；第一季度利润率指引需等到年底才能提供更清晰信息 [78][79][80] 问题9: 75个设计订单中待SOP的数量、ATX的数量及客户是否会从AT128转向ATX - ATX性能有竞争力且价格更实惠，客户在能适应设计变更的情况下会自然转向ATX；同时，市场对Level 3自动驾驶需求增加，公司的AT512系列产品将满足这一需求 [82][83][85] 问题10: ATX和高级AT产品的价格差距 - ATX价格在200美元左右，AT512系列产品价格是其两倍以上，用于处理Level 3功能 [86]

公司核心观点 - 公司公布了2024年第三季度的未经审计财务结果，显示季度净收入为人民币539.4百万元（76.9百万美元），季度激光雷达出货量为134,208台 [1] - 公司预计第四季度激光雷达出货量将达到200,000台，季度净收入预计接近1亿美元，预计实现净利润2000万美元和正的经营现金流 [5] - 公司预计2024年全年将实现非GAAP盈利，成为全球首家实现这一里程碑的汽车激光雷达公司 [5] 运营亮点 - 2024年第三季度ADAS激光雷达出货量为129,913台，同比增长220.0% [2] - 2024年第三季度总激光雷达出货量为134,208台，同比增长182.9% [2] - 2024年前九个月ADAS激光雷达出货量为263,148台，同比增长129.9% [2] - 2024年前九个月总激光雷达出货量为279,835台，同比增长108.2% [2] 管理层评论 - 公司CEO表示，公司在ADAS市场取得了显著进展，获得了新的设计订单、合作伙伴关系和与关键客户的开发项目 [3] - 公司在全球扩展方面取得了关键里程碑，成功交付了B样品单元，用于全球领先的汽车OEM的全球发货计划 [3] - 公司最新旗舰产品OT128，是一款360°机械式、汽车级长距离激光雷达，设计用于可扩展的部署，包括机器人出租车和工业应用 [3] 财务亮点 - 2024年第三季度净收入为人民币539.4百万元（76.9百万美元），同比增长21.1% [10] - 2024年第三季度毛利率为47.7%，相比2023年同期的30.6%有所提高 [12] - 2024年第三季度运营亏损为人民币77.2百万元（11.0百万美元），相比2023年同期的167.2百万元减少了53.8% [16] - 2024年第三季度净亏损为人民币70.4百万元（10.0百万美元），相比2023年同期的141.8百万元减少了50.4% [17] 产品更新 - 公司在2024年IAA运输展上推出了最新旗舰产品OT128，这是一款360°机械式汽车级长距离激光雷达 [6] - OT128继承了公司畅销的AT128P ADAS激光雷达95%的关键组件，点速率为每秒345万点，检测范围为200米 [6] - OT128已与90多家全球和国内客户签订合同，包括WeRide、Westwell、Embotech和EasyMile [6] 业务更新 - 公司在与全球领先的汽车OEM的全球发货计划中，成功交付了B样品单元 [7] - 公司在亚洲市场与日本前三的OEM合作，获得了两个新的开发项目，涵盖L2+乘用车和L4机器人出租车应用 [7] - 公司在中国市场与领先的电动汽车制造商Leapmotor合作，获得了新的平台和两个旗舰车型的改款 [7] - 公司在中国市场与领先的电动汽车制造商签署协议，独家采用公司的L3超高性能激光雷达和成本效益高的ATX激光雷达 [7] - 公司与上汽大众签署合作框架，成为其战略供应商 [7] 管理层变动 - 公司董事会批准任命Andrew Fan为公司首席财务官，自2024年11月25日起生效 [8] - Andrew Fan拥有超过18年的会计和公司融资经验，曾在多家上市公司担任高级财务职位 [9]

文章核心观点 - Hesai Group将于2024年11月25日公布其2024年第三季度的未经审计财务报告，并将在同日举行电话会议[1] 财务报告发布 - 公司将于2024年11月25日美国市场收盘后发布第三季度2024年未经审计的财务报告[1] 电话会议安排 - 公司管理层将于2024年11月25日美国东部时间晚上8:00（北京时间11月26日上午9:00）举行电话会议[2] - 参与者需通过预注册链接完成注册，并在会议开始前5分钟拨入电话[2] - 电话会议的直播和存档将在公司投资者关系网站上提供[3] - 电话会议的重播将在会议结束后约一小时至2024年12月3日期间通过以下电话号码提供[3][4] 公司介绍 - Hesai是全球三维激光雷达解决方案的领导者，其产品广泛应用于乘用车和商用车的先进驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶车队（自动驾驶移动性）[5] - 公司的技术还支持机器人应用，如最后一英里配送机器人和受限区域的物流机器人[5] - Hesai通过内部制造流程整合激光雷达设计，确保产品的高性能、一致质量和可负担性[5] - 截至2023年12月31日，Hesai已与全球领先的汽车OEM、自动驾驶和机器人公司建立了强大的合作关系，覆盖超过40个国家[5] 联系方式 - 投资者和媒体可通过以下方式联系公司[6] - 在中国：Yuanting "YT" Shi，投资者关系总监，邮箱：ir@hesaitech.com[6] - 在美国：Piacente Financial Communications，Brandi Piacente，电话：+1-212-481-2050，邮箱：hesai@tpg-ir.com[6]

核心观点 - Hesai Technology 将成为 Leapmotor 下一代车辆平台的独家长距离激光雷达供应商，首款车型预计于2025年进入量产 [1] 合作细节 - Hesai Technology 将提供激光雷达产品给 Leapmotor 下一代新车辆平台的多个车型，深化双方在智能驾驶领域的长期合作 [1] - 两家公司已推进多个新 Leapmotor 车型的智能驾驶项目，Leapmotor C-系列智能驾驶版车型已全面配备 Hesai 的超高清长距离 AT128 激光雷达，支持导航辅助驾驶（NAP）、导航辅助巡航（NAC）等高级智能驾驶功能 [2] 市场扩展 - Leapmotor 已于9月23日开始在欧洲销售，已在13个国家拥有超过200家经销商，计划到2025年底将销售点扩展到欧洲的500个 [2] 未来合作 - Hesai Technology 将继续深化与 Leapmotor 的独家合作，利用各自在高级驾驶辅助系统（ADAS）中的优势，未来双方将继续紧密合作，帮助 Leapmotor 加速在 ADAS 领域的领导地位和技术的全球应用 [3]

文章核心观点 - Hesai是LiDAR行业的市场领导者,该行业预计将以39%的复合年增长率增长,到2029年将达到210亿美元 [1] - Hesai相比竞争对手拥有显著的竞争优势,并已获得大量订单 [1] 行业概况 - LiDAR行业预计将以39%的复合年增长率增长,到2029年将达到210亿美元 [1] - Hesai是LiDAR行业的市场领导者 [1] 公司概况 - Hesai拥有显著的竞争优势,并已获得大量订单 [1]

公司合作 - Hesai Technology与SAIC Volkswagen签署合作框架协议,双方将共同构建汽车行业新生态,以Hesai的先进激光雷达产品和科技为核心 [1] 公司介绍 - Hesai Technology是全球领先的激光雷达产品和技术提供商,将激光雷达制造工艺融入研发设计流程,确保高性能、高可靠性和成本效益,同时推动快速产品迭代 [2] - Hesai在全球专利方面也是行业领导者,迄今已积累超过1700项专利和专利申请 [2] - SAIC Volkswagen是上汽集团和大众集团的合资企业,成立于1984年,是中国首批汽车合资企业之一,过去40年一直保持强劲的市场竞争力 [1] 市场表现 - 根据Yole Intelligence发布的《2024年汽车激光雷达报告》,Hesai在全球机器人汽车激光雷达市场中排名第一,市场份额为74% [2] - 全球前十大自动驾驶公司中有九家使用Hesai的360°高性能激光雷达 [2] - 截至2024年第二季度,Hesai已向客户交付超过470,000台激光雷达产品 [2] - SAIC Volkswagen在2023年销售了120万辆汽车,今年1月至8月的累计汽车销量接近70万辆 [1]