文章核心观点 - 以色列领先的制药/医用大麻公司InterCure受哈马斯袭击和战争影响股价受挫，但仍维持运营并公布积极的2023年业绩，股价在市场过度反应后开始回升 公司在困难情况下获以色列政府支持，展现出盈利增长前景并计划国际扩张 制药大麻行业未来几年将显著增长，投资者应抓住股价回调机会建仓 [2] 公司概述 - InterCure是以色列领先的制药/医用大麻公司，股票在纳斯达克和特拉维夫证券交易所公开交易 公司垂直整合，其子公司参与生产、制造和分销符合GMP标准的大麻产品 公司在以色列持有许可证，市场自2008年起受监管，有望成为全球领先企业 [3] - 公司最大的生产设施（南部工厂）位于加沙地带边境附近的Nir Oz基布兹，目前仅部分可用于运营，此前每年可生产7吨大麻，最大产能约为每年88吨 北部工厂位于Beit HaEmek基布兹，产能约为3吨，最大产能可达10吨 公司因战争造成的损失有权获得以色列政府的全额赔偿 [3] - 公司通过24家药店（另有5家待获许可证）的网络分销产品，并与欧盟和加拿大的生产商和供应商达成未来组建合资企业的协议 公司准备从德国的大麻改革中受益并于今年推出产品，同时期待美国大麻重新分类的进展 此外，若有机会，公司可涉足娱乐大麻领域 [5] - 公司与大麻生态系统中的许多重要品牌建立了重要的分销和采购合作关系，一家Cookies商店在奥地利运营，另一家预计2024年在英国开业 [5] - 公司首席执行官Alexander Rabinovich的承诺、前总理Ehud Barak担任董事会主席、内部人员持股以及Fegel家族的参与都是积极因素 [6] - 2023财年，公司收入下降9%，EBITDA也有所下降，但考虑到以色列的战争状态，这一业绩应被视为积极的 2023财年的收入和EBITDA也超过了公司的初步估计 [6] - 公司与Cannolam少数股东和Cann Pharmaceuticals存在法律纠纷 Cannolam案以InterCure胜诉告终，公司现持有Cannolam 100%的股份 Cann案仍在进行中，公司有信心赢得此案 [6] 行业发展/潜在市场规模 - 制药/医用大麻行业处于早期增长阶段，监管进展相对缓慢，但部分国家正在推进相关立法 德国最近将大麻从毒品名单中移除，美国预计未来几个月将进行大麻重新分类，更多国家可能会效仿，这将在未来几年推动潜在市场规模的增长 [7] - 根据Grand View Research的分析，2023年市场规模估计约为34亿美元，预计到2030年的复合年增长率为53.3%，显示出行业的巨大增长潜力 [7] 估值 - 2023年对InterCure来说充满挑战，哈马斯袭击后股价跌至历史低点1美元，随后市场认识到公司被低估，股价回升至3.73美元 [8] - 公司的市销率（TTM）为0.98，而制药行业中位数为3.55 保守估计，考虑到制药大麻行业、某些同行和风险，公司2024年的股价应接近4美元/股 [8] - 假设市销率为2，给出三种更保守的情景预测：10%复合年增长率下，2030年估值约为3.74亿美元；20%复合年增长率下，2030年估值约为6.88亿美元；30%复合年增长率下，2030年估值约为12亿美元 公司目前估值为9600万美元，远低于账面价值，为投资者提供了潜在的增值机会 [8] 结论 - InterCure是一家盈利增长型制药/医用大麻公司，尽管受到以色列战争的影响，但在行业快速增长的背景下仍有光明的未来 以色列患者和需求预计增加、德国新的大麻法案以及美国大麻重新分类都对公司有利 [10] - Zuanic and Associates最近对InterCure发起了增持评级的覆盖报告 考虑到当前情况，股价超过3美元反映了公司的合理估值 现在股价回调，投资者应抓住机会增加持仓，以期长期增值 [10]

财务数据关键指标变化 - 2023财年公司收入为3.56亿新以色列谢克尔，调整后EBITDA为6100万新以色列谢克尔，约占收入的17%，初步结果为5100万新以色列谢克尔[1][4] - 公司现金储备为1.11亿新以色列谢克尔，2023年第三和第四季度EBITDA和运营利润为正，是连续第14和15个盈利季度[1][6] - 公司运营利润为2600万新以色列谢克尔，非现金商誉和固定资产减值6800万新以色列谢克尔，主要因战争损失[5] - 2023年下半年公司收入受10月7日恐怖袭击影响，预计2024年恢复连续季度增长[9] - 公司预计2024年实现连续两位数的季度增长[2] - 调整后EBITDA是指大麻部门的EBITDA，对库存公允价值变动、股份支付费用等进行调整，是非国际财务报告准则指标[11][14] 各条业务线数据关键指标变化 - 2023年公司推出超40个新的GMP库存单位，扩大了品牌产品组合[6] - 公司专用医用大麻药房连锁店已扩展至24个营业点[6] 战争影响及应对措施 - 自2023年10月7日起，公司南部工厂受战争影响，部分被以色列国防军使用，公司有权获得全部赔偿，已收到以色列当局数千万新谢克尔预付款[7][8] 业务拓展计划 - 公司计划未来几个月在德国推出首批产品，并密切关注美国大麻重新分类动态[2][10]

股权与股东相关规定 - 若任何人未经以色列药品管理局（IMCA）事先批准，持有超过公司已发行普通股4.99%，超出部分将自动转为休眠股[28] - 若股东持有或控制公司5%以上股份未获监管批准，公司大麻相关许可证可能被暂停或撤销[208] - 任何人未经IMCA事先批准，收购、持有或控制公司5%或以上已发行股份，公司在以色列的大麻相关活动许可证可能被暂停或撤销[221] - 任何人未经IMCA事先批准，持有公司超过4.99%的已发行普通股，超出部分将自动变为休眠股[221] 设施与生产相关 - 公司在以色列南北部的主要设施生产流程获IMC - GAP和IMC - GSP标准认证，北部设施每季度至少接受一次检查[38] - 公司拥有的北部设施过度使用许可证有效期至2025年1月，南部设施至2024年12月[46] - 自2023年10月7日起以色列处于战争状态，南部设施访问受限，部分场地被以色列国防军使用[47] - 2020年12月公司南部设施发生盗窃未遂事件，2023年10月7日起该设施部分被以色列国防军使用[119][120] - 公司南部设施被指定为军事禁区，目前正在进行修复工作，公司有权获得全部赔偿[194][195] 临床试验相关 - 公司获IMCA可行性批准开展9项临床试验，已启动1项3期临床试验[49] - 公司开展的一项针对自闭症儿童的3期临床试验因新冠疫情挑战，患者招募停止，不确定何时能继续和完成[49] 业务监管与许可相关 - 公司业务依赖监管批准和许可，包括IMC - GAP、IMC - GMP、IMC - GDP和IMC - GSP等许可证[36][37] - 公司出口产品需获以色列监管机构许可，进口受各国监管要求和联合国条约配额限制[39] - 公司药房业务（通过Cannolam）按IMCA规定运营，规定变化可能影响业务和扩张计划[43] - 公司业务受美国、以色列等地与大麻生产分销、反洗钱等相关法律法规约束，违反可能面临罚款、制裁等[79][80][81] 合作与战略相关 - 公司战略合作伙伴包括Tilray、Organigram、Aphria、Fotmer，合作依赖进出口许可[42] - 公司可能进行战略联盟或交易，但面临整合障碍、成本增加、无法实现预期收益等风险[151][152][153] 风险因素 - 宏观环境相关 - 新冠疫情复发可能对公司经济造成重大影响，导致全球金融市场动荡，降低公司获取资本的能力，影响公司流动性和财务状况[54] - 全球经济不确定性、军事冲突、恐怖主义等地缘政治事件可能对公司业务、经营成果和财务状况产生重大不利影响[57] - 通货膨胀上升会增加公司商品、劳动力、材料和服务等成本，还会导致全球经济和利率环境的不确定性，使公司融资更加困难、成本更高[58] - SVB和Signature Bank的关闭引发了金融机构流动性风险和担忧，未来金融机构的不利发展可能导致市场流动性短缺，影响公司获取短期营运资金[59] 风险因素 - 行业相关 - 医用大麻行业市场的发展存在不确定性，公司对潜在受益人群的估计可能不准确，无法保证需求增长及公司从中受益或保持盈利[66] - 公司在医用大麻行业面临激烈竞争，竞争对手可能拥有更丰富的资源和经验，行业可能会进行整合，这可能使公司无法按预期开展业务[69][72] - 非医用大麻的合法和非法使用可能会减少对公司药用级大麻产品的需求，公司还需与无牌和不受监管的市场参与者竞争[73][75] 风险因素 - 国际业务相关 - 公司国际业务面临政治、经济、法律等风险，包括法律法规政策变化、政治不稳定、汇率波动等，可能影响公司运营和盈利能力[76] - 公司计划向欧盟国家出口产品，但无法保证这些国家会授权进口，可能需要在当地建立生产设施，这将增加资源消耗[78] - 公司国际业务拓展面临诸多风险，如无法获产品监管批准、法律复杂、市场渗透难等[154][155] 财务相关 - 公司2023年经营活动现金流为负，此前2021年和2022年为正，主要因2023年10月7日加沙战争影响其南部工厂[92][93] - 公司大量收入以新谢克尔产生，外汇汇率波动会影响财务结果，新谢克尔贬值会使以美元或加元衡量的业绩下降[160] - 公司股票期权计划可能使财务报表记录负债和相关费用，对财务结果产生不利影响[168] 产品相关 - 公司干燥花序最终产品保质期为12个月，药用级大麻油产品保质期约为1至2年[88] 其他风险因素 - 医用大麻行业依赖积极的患者、医生和投资者认知，不利宣传可能降低产品需求[83][84][86] - 公司业务面临农业风险，如作物歉收，可能干扰生产活动[87] - 公司经营历史有限，面临产品开发、商业化、竞争、监管等挑战[89][90] - 公司难以准确预测未来收入，若预测失误，业务、经营成果和财务状况将受不利影响[91] - 公司依赖合资企业生产、制造和分销产品，合资企业伙伴不履行义务或产生纠纷可能带来损失[94][95][96] - 公司需遵守安全、健康和环境法规，违反可能面临罚款、停产等处罚，法规变化可能增加支出[98][99][100] - 公司产品运输依赖第三方服务，运输中断、成本上升、安全问题可能影响销售、利润和运营许可[101][102][103] - 公司未来可能召回药品级大麻或大麻类产品，且无法确保以可接受条款获得足够产品责任保险[110] - 公司业务依赖关键投入，供应链中断、价格上涨或能源成本波动可能影响生产[112] - 公司可能无法吸引或留住关键人员，关键人员流失可能影响业务执行[115] - 公司与第三方合作可能违反反垄断法，面临制裁和处罚[123] - 公司可能遭受网络攻击和数据安全事件，导致收入损失和声誉损害[124] - 公司依赖第三方进行生产和分销，若第三方未履行职责，公司财务状况可能受损[128] - 公司可能无法维持收入增长和发展，受资本、法规、竞争等因素影响[133] - 公司可能无法获得足够资金来运营业务或增加生产[135] - 公司作为上市公司将增加运营成本，管理层需投入大量时间进行合规工作[138] - 公司作为上市公司需承担重大法律、会计等费用，且萨班斯 - 奥克斯利法案等增加合规成本和时间[139] - 遵循萨班斯 - 奥克斯利法案第404节规定，公司需评估和记录财务报告内部控制，否则可能被认定存在重大缺陷[140] - 公司不再作为新兴成长型公司后，每年总收入达12.35亿美元以上或三年内发行超10亿美元非可转换债券等情况会触发相关变化，新兴成长型公司身份最长可维持五年[145] - 作为外国私人发行人，公司可遵循本国公司治理实践，但多数股份由美国居民持有等情况会使其失去该身份，美国国内发行人监管和合规成本更高[147][149][150] - 公司运营高度依赖信息技术系统，系统故障会导致业务重大中断[158] - 公司面临运营风险，损失可能源于技术、人为流程或外部事件，影响包括财务、声誉及法律诉讼[159] - 公司需遵守众多税收和会计要求，规则变化或解释差异会对财务结果和业务产生重大不利影响[156][157] - 公司可能面临法律诉讼，辩护和和解成本可能很高，影响财务状况和运营结果[169] 知识产权相关 - 公司在以色列、加拿大、美国和欧盟成员国提交品牌和标志商标申请，Canndoc品牌已在以色列、英国、波兰、丹麦、德国和美国注册[174] - 公司在以色列获得5种独特基因的受保护育种权，并正在为更多基因申请此类权利[174] - 公司依赖商业秘密保护和保密协议保护知识产权，但不能保证商业秘密不被披露[177] - 第三方知识产权可能影响公司产品商业化，可能需诉讼或获取许可，成本可能很高[182] - 公司目前为一项正在进行的临床研究提供产品，未来计划参与临床前研究和临床试验，但可能无法获得研究产生的知识产权[186][187] - 公司可能不是未来研究或试验的主办方，可能无法控制研究设计、实施和条款，也可能无法获得知识产权[187] 赔偿相关 - 公司已收到以色列当局支付的数千万谢克尔作为南部设施损失赔偿预付款[195][200] 以色列法律相关 - 以色列法律规定，公司股东行使权利和履行义务时需遵循诚信和公平原则[205] - 以色列法律规定，合并需在提案提交后至少50天且股东批准后至少30天才能完成，收购需获得至少95%的已发行股本[207] - 以色列税法对免税股票交换的认可程度低于美国税法，合并的税收递延需满足诸多条件[209] - 根据以色列专利法，员工可能有权就其发明获得补偿，公司可能面临相关索赔[212] - 投资者在美国获得的判决可能难以在以色列对公司或其高管和董事执行[213][214] - 公司运营受以色列政治、安全局势及军事动员影响，可能导致人员缺勤和业务中断[193][201][203] - 公司运营结果可能受货币波动和通胀影响，部分费用以非新谢克尔货币产生[215] - 公司报告和功能货币是新谢克尔，但部分运营费用以美元、欧元和加元计价，可能进行货币套期保值交易[216] - 以色列罢工和停工威胁频繁，若发生且持续时间长，可能对公司业务产生重大不利影响[217] 股票相关 - 公司普通股短期或长期不一定能获得正回报[218] - 持有公司普通股具有投机性和高风险性，适合有能力承担损失且无需即时流动性的投资者[219] - 公司股票在TASE和纳斯达克双重上市可能增加波动性，导致各交易所流动性降低、价格不同[220] 员工协议相关 - 公司与员工签订的非竞争协议可能无法在员工工作地法律下执行[212] 数据库相关 - 公司依据以色列隐私保护法拥有3个注册数据库[161]

文章核心观点 - InterCure公司股价从10月7日后低点大幅反弹 尽管其在以色列的主要设施受限 公司认为该大麻股仍值得更高估值 投资观点维持看涨 虽股价已从低点翻倍 [1] 行业现状 - 全球大麻行业受监管影响 以色列也不例外 InterCure在有限的医用大麻环境中运营 未来有全面娱乐用大麻销售潜力 [2] - 以色列批准了一些推进医用大麻处方的新规定 但在批准成人用大麻方面尚未有实质进展 [3] - 以色列已将18岁以上公民在私人场合使用大麻合法化 但InterCure销售在2022年初期增长后停滞 [9] 公司运营 - 公司2023年下半年初设定营收目标至少1.5亿加元 受10月7日哈马斯袭击以色列事件影响 公司位于基布兹尼尔奥兹的设施被以色列国防军用作医疗队 公司对该设施的使用受限 下半年营收下调至约5100万加元 不过国防军预计会对公司进行补偿 公司正努力恢复该设施运营 [3][4][5] - 1月以色列卫生部放宽医生批准医用大麻的条件 预计会刺激医用大麻增长 [6] - 公司同意以约180万股收购以色列连锁药房Leon Pharm 该药房有24家门店 [7] 市场前景 - 此前预计到2027年以色列娱乐用大麻市场规模可达20亿美元 主要因2020年非法市场规模已达17亿美元 但监管批准未及时推进 [8] - 公司预计2024年随着进入德国大麻市场 营收将实现季度环比增长 [9] 财务状况 - 公司市值约1.15亿美元 业务年营收有望超1.5亿加元（约1.1亿美元） [10] - 2023年上半年公司季度EBITDA约500万加元 预计下半年EBITDA为500万加元或占营收14% [12] - 2023年上半年末公司现金余额为4200万加元 未提供最新现金状况 以色列政府的补偿将影响年末金额 [13] - 公司股票交易价格略高于1倍销售预期 [14] 投资建议 - InterCure股票仍是参与全球大麻监管投资的廉价选择 虽当前股价仅2.5美元 且战争可能导致短期内股价下跌 但投资者应趁股价疲软买入这家以色列领先且有全球拓展计划的大麻企业股票 [15]

财务数据关键指标变化（2023年上半年同比及年化情况） - 2023年上半年公司实现创纪录收入2.09亿新以色列谢克尔（7500万美元），同比增长超14%，年化收入运行率达4.17亿新以色列谢克尔（1.49亿美元）[1][5] - 2023年上半年毛利润为6800万新以色列谢克尔（2400万美元），占收入的33%；第二季度毛利润为3300万新以色列谢克尔（1200万美元），占收入的32%[5] - 2023年上半年调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3000万新以色列谢克尔（1100万美元），占收入的14%；第二季度为1400万新以色列谢克尔（500万美元）[5] - 第二季度公司经营活动产生的现金为3500万新以色列谢克尔（1300万美元），上半年为 - 1700万新以色列谢克尔（600万美元）[5] - 期末现金及受限现金超1.16亿新以色列谢克尔（4200万美元），金融资产为7100万新以色列谢克尔（2500万美元），2023年上半年公司自愿偿还贷款8600万新以色列谢克尔（3100万美元）[5] 财务数据关键指标变化（2023年上半年、2022年上半年和2022年全年对比） - 2023年上半年、2022年上半年和2022年全年营收分别为208,614千新谢克尔、182,506千新谢克尔和388,684千新谢克尔[16] - 2023年上半年、2022年上半年和2022年全年毛利润分别为66,968千新谢克尔、83,010千新谢克尔和155,083千新谢克尔[16] - 2023年上半年、2022年上半年和2022年全年运营利润分别为11,767千新谢克尔、37,914千新谢克尔和50,627千新谢克尔[16] - 2023年上半年、2022年上半年和2022年全年税前利润分别为2,177千新谢克尔、40,620千新谢克尔和43,842千新谢克尔[16] - 2023年上半年、2022年上半年和2022年全年综合利润分别为3,817千新谢克尔、30,175千新谢克尔和43,749千新谢克尔[16] - 2023年上半年、2022年上半年和2022年全年归属于公司所有者的利润分别为5,097千新谢克尔、29,012千新谢克尔和44,819千新谢克尔[16] - 2023年上半年、2022年上半年和2022年全年EBITDA分别为18,209千新谢克尔、42,543千新谢克尔和52,981千新谢克尔[16] - 2023年上半年、2022年上半年和2022年全年调整后EBITDA分别为24,475千新谢克尔、40,620千新谢克尔和49,752千新谢克尔[16] - 基本每股收益2023年上半年为0.11、2022年上半年为0.64、2022年全年为0.99[17] - 摊薄每股收益2023年上半年为0.11、2022年上半年为0.64、2022年全年为0.99[17] 业务发展动态 - 2023年上半年公司市场份额持续增长，成功推出超20个新SKU，种植业务新增18个高需求品种[5] - 公司与迈克·泰森的高端大麻品牌签署合作协议，获得在以色列、德国、法国、澳大利亚和英国的独家权利[7] - 公司宣布自愿从多伦多证券交易所摘牌，其股票继续在纳斯达克和特拉维夫证券交易所交易[7] - 以色列新的医疗大麻法规预计将在未来几个月生效，有望增加患者数量和产品需求[7] - 公司GMP产品预计在2023年第四季度和2024年第一季度在英国和德国商业推出[7]

监管与许可相关 - 若任何人未经以色列药品管理局（IMCA）事先批准，持有超过公司已发行普通股4.99%，超出部分将自动转为休眠股[36] - 公司在以色列的北部基布兹设施的过度使用许可证有效期至2023年9月，南部基布兹设施的至2024年12月，其续期需获批准[48] - 公司已获IMCA可行性批准开展9项临床试验，已启动1项3期临床试验[49] - 公司依赖监管批准和许可证来生产、进口和分销药用级大麻产品，这些批准有持续合规要求、报告义务和固定续期条款[40] - 公司与领先品牌的战略合作伙伴关系取决于能否获得大麻及大麻制品的进出口许可证[45] - 公司的药房业务按IMCA规定运营，该规定限制患者只能在授权药房配药[46] - 2019年1月以色列政府批准出口药用级大麻及制品，公司出口需获以色列监管机构许可，进口受各国监管要求和联合国配额限制[42] - 股东持有或控制公司5%或以上股份，未获IMCA批准，公司大麻相关活动许可证可能被暂停或撤销[164] - 公司获得IMCA可行性批准开展9项临床试验，已启动一项3期临床试验[198] 设施与生产相关 - 公司在以色列的北部设施每个日历年季度至少接受一次检查[41] - 公司在以色列南北部的主要设施生产流程通过IMC - GAP和IMC - GSP标准认证[41] - 公司位于南部基布兹的生产设施总面积170万平方英尺，一期使用30万平方英尺，年产量7吨，满负荷运营年产量可达88吨[191] - 公司位于北部基布兹的生产设施总面积5.5万平方英尺，年产量可达3吨，扩展后总面积约16万平方英尺，年产量可达10吨[192] 业务运营风险相关 - 新冠疫情复发可能严重影响公司经济，导致全球金融市场动荡，降低公司获取资本的能力，影响流动性和财务状况[53] - 全球经济不确定性、军事冲突、恐怖主义等事件可能对公司业务、经营成果和财务状况产生重大不利影响[56] - 通货膨胀上升增加公司商品、劳动力、材料和服务等成本，还可能使公司获取额外融资更困难、成本更高[57] - SVB和Signature Bank关闭引发金融机构流动性风险和担忧，未来金融市场不稳定可能影响公司融资和业务战略[58] - 若公司ESG实践未达监管要求或利益相关者期望，可能损害声誉，影响业务和财务状况[59] - 医用大麻行业市场发展不确定，公司成功依赖市场增长和吸引保留患者的能力，需求受多种因素影响[62] - 公司在医用大麻行业面临竞争，对手可能有更丰富资源和经验，行业可能整合，增加竞争压力[65] - 非医用大麻合法化和非法市场竞争可能减少公司产品的消费者需求，影响市场份额和收入[68] - 公司国际业务面临政治、经济、法律等风险，法律政策变化可能影响运营和盈利能力[70] - 公司受美国和其他国家与大麻生产和分销相关法律约束，违反美国联邦法律可能导致重大罚款和处罚[73] - 公司业务受农业风险影响，包括作物歉收风险，自然因素可能中断生产活动[77] - 公司可能因违反反洗钱法规面临责任，违规或指控会扰乱运营并产生成本[74] - 医用大麻行业依赖积极的患者、医生和投资者认知，不利宣传会降低产品需求[75][76] - 公司运营受安全、健康和环境法规影响，违规会导致罚款、停产等后果[84] - 公司依赖第三方运输服务，运输中断或成本上升会影响销售和盈利能力[86] - 公司产品可能因多种原因被召回，会消耗资源、影响销售和声誉[88] - 公司面临产品责任索赔和监管行动风险，保险可能无法满足需求[90][91] - 公司成功依赖管理团队和关键员工，可能难以吸引和留住人才[94] - 公司员工、承包商等可能从事欺诈或非法活动，或使公司面临集体诉讼、监管检查等风险[95] - 公司与部分竞争对手存在商业合作，可能因意外披露竞争信息违反以色列反垄断法[100] - 公司日常处理大量数据，可能遭受网络攻击等安全事件，导致收入损失和声誉损害[101] - 公司收集和存储患者个人信息，需保护其免受隐私泄露风险，否则可能面临诉讼和声誉损害[104] - 公司计划依赖第三方进行生产和分销，若第三方未能履行职责，可能影响产品商业化和销售收入[106] - 公司可能无法维持收入增长和发展，受资本、法规、竞争等多种因素影响[109] - 公司可能无法快速扩张业务以满足需求，或无法有效管理扩大后的业务规模[110] - 公司可能无法获得足够资金支持业务发展，债务融资可能增加财务风险[111] - 作为在美加上市的公众公司，公司将承担更高成本，管理层需投入更多时间进行合规工作[113] - 公司国际业务扩张面临多种风险，包括无法获得产品监管批准、法律法规冲突、市场渗透困难等[126][128] - 公司运营高度依赖信息技术系统，系统故障可能导致业务严重中断[129] - 公司业绩受外汇汇率波动影响，大量收入以新谢克尔（NIS）产生，新谢克尔贬值会使以美元或加元衡量的业绩下降[131] - 公司股价可能因多种因素波动，如可比公司股价和交易量波动、经营业绩变化、市场分析师研究报告等[133][134] - 若证券或行业分析师不发布研究报告、发布不准确或不利报告、停止覆盖公司，公司股价和交易量可能下降[137] - 公司股票期权计划可能要求在财务报表中记录负债和相关费用，对财务结果产生不利影响并增加波动性[138] - 公司战略联盟和重大战略交易面临多种风险，如整合障碍、成本增加、预期收益无法实现等[124][125] - 公司可能无法执行竞业禁止协议，员工可能要求发明补偿，影响未来盈利能力[167] - 投资者在美国对公司或其高管执行判决或在以色列主张美国证券法索赔可能困难[168] - 公司部分费用以非新谢克尔货币支出，面临汇率波动和通胀风险[169] 财务数据相关 - 公司在2020年12月31日、2021年12月31日和2022年12月31日财年经营活动产生正现金流[81] 产品相关 - 公司干花成品保质期为12个月，药用级大麻油产品保质期约为1 - 2年[78] - 公司的干燥大麻花序产品每包净重大麻为10克，大麻提取物混合油产品每瓶总体积为10毫升[230] - 公司产品组合包括差异化的药品级大麻产品品牌，以特定的CBD和THC比例和浓度为特征[218][221] - 公司采用科学方法进行产品开发，通过育种和栽培技术创造稳定一致的目标大麻素谱[222] 公司治理与股东相关 - 公司作为新兴成长公司，可享受豁免披露要求的期限最长为五年，不再符合新兴成长公司的条件包括财年总营收达12.35亿美元以上、前三年发行超10亿美元非可转换债务、被SEC视为大型加速申报公司[118] - 作为外国私人发行人，公司可遵循母国公司治理实践，而非SEC和纳斯达克资本市场要求，若多数股份被美国居民持有且多数董事或高管为美国公民或居民，将失去该身份[121][123] - 公司目前有三个根据以色列隐私保护法注册的数据库，分别用于Canndoc、Cannolam患者和Cannolam子公司Kineret药房[132] - 公司股东权利和责任受以色列法律和公司章程约束，与美国公司股东有所不同[162] - 公司合并需至少50天从合并提案提交日起，30天从股东批准日起，收购要约需获至少95%已发行股本[163] - 以色列税法对合并和股份互换交易的税收递延有条件限制，如两年持有期[165] - 公司首席执行官及内部人士合计持有约28%已发行普通股，对公司运营有重大控制权[179] - 证券或行业分析师不发布研究报告、下调评级或公司业绩未达预期，普通股价格可能下跌[181] - 董事会有权发行授权但未发行股份，会稀释现有股东股权并降低其投票影响力[182] - 公司自成立以来未支付普通股现金股息，且预计短期内不会支付[183] - 若至少75%的总收入为“被动收入”，或平均至少50%的资产产生被动收入，公司将被视为被动外国投资公司（PFIC）[184] - 公司认为2022年不是PFIC，但不能保证未来不会被认定为PFIC[184] 业务线数据相关 - 公司运营的连锁药店包括27家药房和商店，其中20家已拥有医用大麻分销许可证，另有7家处于不同发展阶段[195][196] - 报告期内公司新增6家位于以色列主要城市的药房，处于不同发展阶段[197] - 公司有16家直接子公司，各子公司业务涵盖医用大麻生产、分销、药房运营等[200][201] - 公司向以色列100%获授权分销大麻产品的药房分销药品级大麻产品[207] - 公司在以色列、英国和奥地利拥有27家药房和商店，其中20家已拥有分销医用大麻的许可证，其余7家处于不同发展阶段[207] 战略合作伙伴与业务计划相关 - 公司与Tilray、Organigram、Charlotte's Web和Cookies等行业领先公司建立长期独家战略合作伙伴关系[204] - 公司与全球大麻提取物排名第一的Charlotte's Web建立战略合作伙伴关系，包括在以色列的长期独家分销权和欧洲市场的非独家分销权[205] - 公司计划在所有完全监管医用大麻行业的地区建立分销网络，包括德国、英国和瑞士[215] - 公司计划将所有产品以“Cookies”和“CANNDOC”等品牌进行分销，以建立全球品牌知名度和忠诚度[214] 其他相关 - 2020年12月公司南部基布兹工厂遭遇盗窃未遂，安保系统成功阻止事件发生[98] - 从2019年4月到2022年11月，以色列举行了5次大选，2022年12月29日组建了联合政府[158] - 许多以色列公民包括公司一些高管每年需服最多36天军事预备役，到40岁（某些职位到更年长），军事冲突或紧急情况时可能被征召服现役[161] - 2021年4月23日公司子公司收购Subversive LP全部流通单位，同时进行私募融资5000万美元，公司发行15650280股普通股[199] - 公司在以色列、加拿大、美国和欧盟成员国提交品牌和标志商标申请，Canndoc品牌商标已在以色列、英国、波兰、丹麦、德国和美国注册[144] - 公司在以色列获得5种独特基因的受保护育种权，并打算在可注册此类权利的司法管辖区申请[145] - 公司拥有超过15年的医用大麻及大麻基产品生产和分销经验[229]

财务数据和关键指标变化 - 2022年公司营收超1.5亿美元，较2021年的8500万美元增长77%；全年毛利润超6000万美元，占营收41%；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3200万美元，占营收22%；税后净利润近7000万美元；经营活动产生的现金流为2000万美元；年末现金为9500万美元 [40][42] - 2022年第四季度营收为4100万美元，较2021年第四季度的3100万美元增长超30%，较2022年第三季度环比增长6% [43] - 2022年全年毛利率达41%，2021年为44%，第一季度毛利率为35% [18] - 2022年资本支出（CapEx）总计1800万美元或4800万新以色列谢克尔，预计2023年CapEx至少比2022年低50% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2022年公司扩大了垂直整合平台，扩大了种植生产设施、物流能力，并在领先的医用大麻专用药房连锁店增加了8个新地点，年底拥有28个地点，其中20个积极分发医用大麻，首次有两个国际地点 [42] - 截至2022年底，公司专业医用大麻药房连锁店从2020年底的3个地点增加到28个，其中20个积极分发医用大麻，6个正在获取分发许可证 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 以色列市场方面，2022年市场规模为49吨，预计2023年在改革实施的情况下将增长至85吨，增长超70% [13] - 公司认为以色列市场约70%为高品质产品，30%为折扣产品，公司产品组合与之相近，约70%为高品质产品，超30%为超医用或传统产品 [24][49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续扩大上游业务，未来几个季度扩大国际供应链，在德国、英国和其他地区推出品牌产品，并继续发展领先的医用大麻专用药房连锁店至约35个地点 [6][20] - 公司与Organigram延长独家合作，供应多达20吨所选遗传学产品，并与Binske合作开发和提供非花卉大麻产品系列，以增强产品组合和市场地位 [14] - 公司谨慎向国际扩张，学习市场和其他公司的经验，在英国、德国和奥地利复制成功模式，这些市场处于早期阶段，产品质量落后于以色列市场几年，但竞争和监管相似 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年是成功的一年，公司巩固了作为北美以外最大、增长最快且盈利的大麻公司的地位，未来将继续专注执行，在监管障碍和市场挑战中实现增长 [12] - 随着核心市场的增长和演变，公司将增加对现有战略合作伙伴的高质量供应，并评估新的潜在战略合作伙伴关系 [14] - 公司预计随着市场整合和处方改革通过，毛利率将恢复，国际扩张将对毛利率产生积极影响 [19][26] 其他重要信息 - 2022年上半年以色列新患者采购放缓，主要因卫生部暂停负责超2万份市场处方的医生的处方许可证 [37] - 公司成功推出比行业内其他公司更多的药品生产质量管理规范（GMP）产品，并率先符合严格的新109协议，恢复从合作伙伴向以色列的进口 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请介绍以色列市场按价格点划分的产品类别组合，以及与公司自身产品组合的比较 - 公司没有以色列市场类别的官方数据，通过内部评估认为市场约70%为高品质产品，30%为折扣产品；公司产品组合与之相近，约70%为高品质产品，超30%为超医用或传统产品；自2022年第四季度以来，受部分公司退出市场低价抛售库存影响，市场价格和产品流向折扣产品，但整体组合未变，预计市场清理将在2023年下半年中期发生 [24][49] 问题2: 谈谈对国际扩张进展的预期，以及如何调整对2023年欧洲监管变化的预期 - 公司谨慎向国际扩张，学习市场和其他公司的经验；德国市场有新改革预期，竞争与以色列市场相似，但产品质量落后约两年；英国市场处于初期但增长迅速，公司将在伦敦市中心开设第一家药房；预计在这些地区推出产品将对毛利率产生积极影响 [26][28] 问题3: 市场清理和新改革实施的时间点，以及若市场需求增长70%，公司是否需要更多资本投资来满足需求 - 难以推测市场清理和新改革实施的具体时间，目前最佳猜测是2023年下半年；公司已扩大以色列的种植业务，与第三方和国际合作伙伴签署供应协议，基本做好应对改革的准备 [31][33] 问题4: 谈谈公司毛利率的前景，以色列市场清理后的恢复情况，以及国际扩张可能带来的毛利率逆风 - 难以推测毛利率的变化，预计处方改革实施将对毛利率产生关键积极影响，但难以确定改革实施时间；若在英国市场以合理价格提供高品质医用大麻产品，公司有望获得良好市场份额，市场也将随之增长 [51][53] 问题5: 处方改革与过去立法努力的关系，以及该改革对患者获取处方便利性的催化作用有多具体 - 处方改革旨在解决医用大麻市场的主要瓶颈——医生处方许可证问题；目前以色列医生和患者都需要许可证，主要瓶颈是医生处方许可证，仅约200名医生获得该许可证，其中积极处方的只有几十人，导致患者排队和处方价格高于规定；改革将取消特定许可证要求，使公共医疗体系下的每位医生都能开具至少第二次及后续的处方，卫生部预计市场将增长70% [59][61] 问题6: 为何处方改革在以色列是一个大的催化剂，与德国情况有何不同 - 以色列与德国的监管存在很大差异，以色列有临床实践，医生可使用“绿皮书”并受保护；大多数医生在大学未学习医用大麻知识，而以色列的临床实践使医生更有信心处方；此外，以色列在接受和发展医用大麻监管方面领先于其他市场 [63][79] 问题7: 为何以色列获得处方许可证的医生数量如此之少 - 难以解释为何只有200名医生获得许可证，可能是因为获取许可证的过程，医生需要参加特殊课程并参加考试；年轻一代医生更愿意接受医用大麻处方，但开具医用大麻处方需要特定许可证和向卫生部报告，这一过程较为繁琐，不像开具常规麻醉药品那样简单 [65] 问题8: 以色列药房的开设是否取决于处方改革的时间，还是已有明确的年度计划 - 以色列有20家正在积极分发药品的药房，另外6家正在开发中；药房的开发阶段不取决于改革，而是一个繁琐的过程，所需时间因地区而异；改革可能会为药房打开瓶颈，但不是最大的限制因素，公司预计最终将有超过26家药房提供服务 [66] 问题9: 取消与澳大利亚Better公司交易的原逻辑是什么，未来在澳大利亚有何计划 - 公司曾向Better公司贷款200 - 250万美元，该交易因与公司无关的原因搁置，目前处于法律程序中，不便详细说明；最初进行该并购交易是因为Better公司对澳大利亚市场和其许可证的介绍，但交易未能成熟 [68] 问题10: 请说明第一季度的趋势，以及对以色列下半年定价节奏的预期 - 难以预测市场清理和处方改革实施的时间，但这是患者社区关注的重要问题 [75]

财务数据和关键指标变化 - 2022年第二季度营收达3700万美元，较上一季度增长9%，是2021年第二季度营收的两倍多，年化营收达1.5亿美元 [10] - 调整后EBITDA增长4%至900万美元，占营收的23% [11] - 第二季度毛利润同比增长超115%，环比增长16%，超1600万美元 [11] - 2022年上半年营收约7200万美元，较2021年上半年增长130%；毛利润同比增长超120%，超3000万美元；调整后EBITDA同比增长100%至1700万美元；税前利润近1600万美元，同比增长188% [34] - 第二季度毛利率达44%，2021年第二季度为43%，2022年第一季度为41% [39] - 第二季度IFRS运营利润达700万美元，同比增长超100% [40] - 第二季度末现金达9600万美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗大麻药房业务方面，第二季度新增位于Nahariya的药房，使药房连锁店达25家，其中17家可积极分发医药级医疗大麻产品，预计年底多数剩余8家药房将获分发许可证并新增门店 [29][30] - 上游业务方面，扩大了南部设施的收获后、苗圃等区域，巩固了Canndoc南部种植基地地位；专家团队新增并生产12种高需求菌株，其中4种在第三季度成功推出 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 以色列市场，2022年上半年新患者采购放缓，主要因卫生部暂停部分医生开医用大麻处方的执照，7月新增近2500名新患者；目前约有16.8万名医用大麻患者，占人口的1.3%，而潜在患者数量约为人口的5% [15][16] - 线上市场，以色列线上（含呼叫中心）约占市场的10% - 15%，公司在该领域处于领先地位，并推出首款可让患者直接从手机或应用程序订购产品的应用 [63][65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是在国际上复制其模式，与当地监管机构合作并评估当地合作伙伴关系，以进入新市场，如瑞士和中国 [17] - 继续扩大国际供应链，增加现有战略合作伙伴的高质量供应并评估新的潜在战略合作伙伴，未来几个季度将扩大上游业务 [24] - 下游业务方面，继续扩大医疗大麻药房连锁店，在奥地利维也纳开设首家旗舰店，未来将向更多欧洲国家扩张，也在英国、德国和澳大利亚复制成功模式 [25][31][33] - 行业竞争方面，以色列市场竞争激烈，公司凭借垂直整合、强大的分销和配送系统具有竞争优势，专注于最高等级产品，目前价格竞争对其业务无影响 [49][50][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2022年上半年以色列新患者采购放缓，但7月新患者数量增加，预计未来患者招募将恢复增长 [15] - 进口流程虽因新的109协议更复杂，但公司作为以色列最大种植商，对国内供应链进行了大量投资，有信心应对挑战；出口流程有所放宽，预计未来几个季度商业出口发货量将增加 [21][23] - 随着监管机构评估并可能实施放宽获取医用大麻处方的规定，一旦新政府成立并实施这些规定，以色列市场有望达到占人口3% - 5%的规模 [67][68][69] 其他重要信息 - 公司在第二季度末完成从Clever Leaves合作伙伴的首次进口，产品经本地团队加工生产后于第三季度以Canndoc品牌成功推出 [20] - 公司的Cookies品牌药房表现出色，是以色列表现最好的药房之一，部分产品仅在这些药房独家销售 [75][76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于库存，鉴于IMCA限制大麻进口的立场，能否评论以色列目前的库存水平以及系统中多余的外国库存有多少 - 没有关于以色列总库存的官方数据，难以推测；低质量和中等质量的库存不短缺，但如果新的109法规限制进口，以色列短期内将缺少高质量产品 [47] 问题2: 近期听说以色列市场一些同行加大了折扣力度，公司对加剧的价格竞争有何反应，特别是在患者增长疲软的情况下 - 以色列市场竞争激烈，但公司垂直整合且有强大的分销和配送系统，目前尚未满足产品需求，主要关注生产和销售更多产品；患者增长放缓是监管问题，7月需求已回升；市场上一些资产负债表较弱的公司抛售产品对低至中等质量产品有压力，而公司专注于最高等级产品，目前业务未受影响 [49][50][53] 问题3: 随着维也纳第一家国际门店的开业，第二季度较高的销售和营销费用是否会反映未来的正常运营情况 - 门店开业是先锋举措，公司有很强的财务纪律，预计不会有重大影响；自开业以来，该零售门店表现符合预期且已盈利，对未来业绩无负面影响 [55] 问题4: 能否提醒一下公司与Organigram、Clever Leaves等合作伙伴目前的关系 - 市场分散，每个合作伙伴的方法不同，公司与所有合作伙伴的关系都很健康，大多数合作伙伴采用公司的QA方法；与Clever Leaves是新合作关系，刚完成首次向以色列的发货，未来打算利用其设施和公司的基因和专业知识扩大生产线 [58][59] 问题5: 关于总销售额，零售和批发各占多少，是否主要通过自有门店销售，没有净批发业务 - 公司采用垂直整合模式，目前不披露内部销售和第三方销售的具体信息，但从毛利润可推测本季度内部销售更多，因为零售业务在增长 [60] 问题6: 在公司的零售业务中，自有品牌在总零售销售额中的大致占比是多少 - 大致占比在40% - 50%之间，可能会因生产扩大和需求变化而有所波动 [61] 问题7: 能否详细介绍公司的电子商务能力，以及在线业务和配送是否是市场增长的领域 - 以色列线上（含呼叫中心）约占市场的10% - 15%，预计不会有太大增长；公司在该领域处于领先地位；以色列的配送规定严格，所有配送必须从实体药房发出并直接送到患者家中；公司推出了首款可让患者直接从手机或应用程序订购产品的应用，希望保持在线业务的领先地位 [63][64][65] 问题8: 能否详细说明对以色列医用大麻需求将回升或加速的信心来源 - 以色列医用大麻需求稳定，政府数据显示27%的成年以色列人使用大麻；需求的关键问题在于监管和获取许可证及处方的流程；卫生部已成立委员会评估获取处方的流程，建议简化流程、取消许可证需求并允许全科医生开处方，该建议已获卫生部批准，等待新政府成立并实施这些规定，实施后市场有望达到占人口3% - 5%的规模 [67][68][69] 问题9: 能否详细说明公司在欧洲特别是德国的运营能力和策略 - 公司的战略是将以色列的模式复制到核心市场，德国是核心市场之一；公司过去两年一直在与德国的领先公司合作；在德国推出产品时，希望实现尽可能多的整合，而不仅仅是向分销商销售产品；德国市场目前类似于以色列市场约3年前的情况，公司希望与当地合作伙伴一起打造类似以色列的结构和产品系列 [71][72][73] 问题10: Cookies品牌药房与InterCure品牌零售店的表现如何，以及今年剩余时间扩大以色列零售药房数量的推出计划 - Cookies品牌药房表现出色，是以色列表现最好的药房之一，公司选择主要城市的黄金地段开设这些药房，并进行了大量投资，部分产品仅在这些药房独家销售；关于今年剩余时间扩大零售药房数量的推出计划，未给出具体回答 [75][76] 问题11: 随着以色列竞争加剧，能否提醒一下公司本季度的市场份额以及环比或同比增长情况 - 以色列没有官方的市场份额数据，因此无法提供确切数字；但由于患者数量在上半年几乎没有增长，而公司环比增长了9% - 10%，可以推断公司的市场份额有所增加 [78]

财务数据和关键指标变化 - 2022年第一季度总营收3400万美元，几乎是2021年第一季度的3倍，环比增长9%，年化营收达1.38亿美元 [10] - 第一季度调整后EBITDA为800万美元，增长超100%，EBITDA利润率为24% [11] - 第一季度税前利润近800万美元，同比增长250% [11] - 第一季度末现金达9100万美元 [12] - 2022年第一季度营收3400万美元或8700万新以色列谢克尔，接近2021年第一季度营收1300万美元或3300万新以色列谢克尔的3倍，较2021年第四季度环比增长9% [35] - 第一季度毛利率达41%，2021年为44%；排除9家药房的临时负面影响，第一季度毛利率高于23% [36][37] - 第一季度IFRS运营利润达创纪录的800万美元，同比增长250% [37] - 2022年第一季度调整后EBITDA为800万美元或2100万新以色列谢克尔，占营收的24%，是2021年第一季度400万美元或1000万新以色列谢克尔的两倍多；排除9家药房的影响，本季度EBITDA利润率将超过26% [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗大麻配药业务实现有机增长，得益于对高品质品牌产品的强劲需求和动态国际供应链支持 [12] - 本季度新增3家药房，药房连锁店总数达22家，其中14家在第一季度积极配药医疗大麻 [25] - 排除8家正在开发和等待配药许可证的药房以及1家暂时停止运营的药房的临时负面影响，第一季度毛利率高于42%，EBITDA利润率高于26% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 以色列市场是全球最大、最先进的药用级医用大麻市场，目前产品的年化门店数超过50家；本季度新增约3000名新患者，增长约4%，达到超过11.2万名订阅者 [21] - 德国、英国、澳大利亚等新兴市场对公司品牌药品组合有需求 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于将模式复制到每个有监管框架支持的地区，第一阶段聚焦英国、德国、澳大利亚和奥地利四个关键地区 [19] - 2022年将继续扩大供应链，预计在英国、澳大利亚和德国推出首个品牌配药业务和药品，全球扩张预计将对财务产生积极影响 [20] - 与Clever Leaves建立独家战略合作伙伴关系，其高品质GMP医用大麻产品将获得多个医用大麻市场的额外供应渠道 [17] - 与以色列健康市场领导者Altman Health建立战略合作伙伴关系，以引领CBD产品新市场 [29] - 签署最终协议收购Better 100%的现有股份，这是药用级医用大麻领域的首次重大整合 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年开局良好，各业务板块持续扩大运营规模，将继续成功执行既定战略，提供高品质品牌大麻产品并实现盈利增长 [8] - 公司强大的资产负债表、盈利的垂直整合平台使其在行业中占据有利地位，能够抓住当前环境中的战略机遇 [9] - 国际大麻市场许多国家正在采用有利的大麻法规和改革，未来几年公司有望在全球脱颖而出 [32] - 以色列和德国正在推进改革，预计将产生连锁反应，带动更多国家跟进 [33] - 公司有信心在2022年实现或超越增长目标，作为北美以外领先的盈利且全面增长的大麻公司，将在塑造国际大麻市场中发挥重要作用 [34] - 预计2022年第二季度及全年营收将继续增长，公司有能力继续扩大规模并为股东创造价值 [41] 其他重要信息 - 2022年第一季度成功推出5款以上产品，包括首个100%无农药新产品系列 [14] - 以色列卫生部宣布CBD产品将纳入《危险药物法》，预计2022年完成相关法规实施，公司团队准备成为该国首个注册CBD产品的公司 [28] - 第二季度，一家暂停运营的药房恢复全面大麻配药活动，预计其余7家药房在获得所需许可证后将对财务运营产生积极影响 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 以色列国内医疗供应无法满足增长的医疗需求，IMCA优先国内种植或外国进口的立场对近期定价和产品供应有何影响？ - 当地市场过去三年快速增长，对质量要求不断提高；目前公司本地种植的质量高于进口产品；若新法规减缓或停止进口，预计高品质产品价格将上涨 [44][45] 问题2: IMCA的新进口法规对公司与Clever Leaves在以色列的合作以及种植和批发战略有何影响？ - 目前难以推测影响，公司正在努力应对新法规；根据以往经验，公司有能力快速适应并恢复进口 [46] 问题3: 随着公司持续增长，自由现金流能否持续，是否需要动用现金流支持增长计划？ - 预计运营现金流将保持正向，但会进行资本支出以实现增长；公司认为2022年情况将与过去类似，并希望利用现金进行战略投资以实现盈利增长 [50][51] 问题4: 除已提及内容外，对德国大麻合法化的看法，在合法化前进行投资是否值得，还是目前医疗市场机会已足够？ - 公司认为包括德国在内的市场最终将发展为成人使用市场；公司将利用当前法规在德国和其他市场建立品牌资产和知名度，目前难以预测法规具体形式，但认为这只是时间问题 [53][54]

股权与股东相关规定 - 若任何人未经以色列药品管理局（IMCA）事先批准，持有超过公司已发行普通股4.99%，超出部分自动转为休眠股[38] - 股东持有或控制公司5%或以上已发行股份，或个人获得持有公司5%或以上普通股股东的控制权，未获IMCA或相关监管机构事先批准，公司在以色列的大麻相关活动许可证可能被暂停或撤销[168] - 任何人未经以色列药品管理局（IMCA）事先批准，收购、持有或控制公司超过4.99%的流通普通股，超出部分将自动成为休眠股；若超过5%，IMCA颁发的许可证可能会被暂停或撤销[178][179][180][181] 生产设施与认证 - 公司在以色列南北部的主要设施生产流程获IMC - GAP和IMC - GSP标准认证，北部设施每季度至少接受一次检查[43] - 公司在以色列持有与药用大麻育种、种植、制造、分销和安全相关的许可证，包括IMC - GAP、IMC - GMP、IMC - GDP和IMC - GSP [42] - 公司在以色列的药用大麻生产、进口和分销依赖监管批准和许可证，这些批准受持续合规要求、报告义务和固定期限限制[42] - 公司在以色列南部基布兹的生产设施总面积170万平方英尺，一期使用30万平方英尺，年产量7吨，满负荷运营年产量可达88吨[203] - 公司在以色列北部基布兹的生产设施面积5.5万平方英尺，年产量可达3吨，扩展后面积约16万平方英尺，年产量可达10吨[204] 业务合作与拓展 - 公司与丹麦生产商和德国经销商达成协议，计划在欧盟分销产品，丹麦合作伙伴持有生产许可证且种植设施获欧盟GMP标准认证[46] - 公司与加拿大合作伙伴按51 - 49比例成立合资企业，用于在加拿大和欧盟生产和分销药用大麻产品，加拿大合作伙伴等待最终生产许可证[47] - 公司与两个基布兹实体合作，北部基布兹设施的过度使用许可证有效期至2027年，南部至2025年[54] - 公司与Tilray、Aphria等多家公司建立长期独家战略合作伙伴关系[219] - 公司与Charlotte's Web达成战略伙伴关系，拥有其产品在以色列的长期独家分销权和欧洲市场的非独家分销权[220] 临床试验 - 公司获得开展9项临床试验的IMCA可行性批准，并已启动一项3期临床试验[55] - 公司获得IMCA可行性批准开展9项临床试验，已启动一项3期临床试验[208] 行业监管与合规风险 - 药用大麻行业受高度监管，新法规或现有法规变化可能对公司业务产生重大不利影响[39] - 公司业务受美国和其他国家多种法律约束，部分法律未确定，违规可能导致严重后果[70] - 若无法遵守安全、健康和环境法规，公司可能承担责任，未来资本和运营支出预计增加[82][84] - 公司需遵守萨班斯 - 奥克斯利法案第404节要求，若无法在规定时间内证明内部控制有效，可能导致财务市场负面反应[116] - 公司作为外国私人发行人，可遵循以色列本国公司治理实践，而非SEC和纳斯达克资本市场要求，这可能使投资者获得的保护少于美国国内发行人[122] - 公司若失去外国私人发行人身份，需满足多数股份由美国居民持有，且多数董事或高管为美国公民或居民，或未能满足避免失去该身份的额外要求[125] - 以色列税法对免税股票交换的认可程度不如美国税法，合并交易的税收递延有诸多条件限制，如交易后两年内限制出售和处置参与公司的股份[169] - 公司与员工和关键顾问签订的非竞争协议可能无法在员工工作地法律下执行，以色列法律对员工服务发明补偿规定存在不确定性，公司可能面临员工索赔[171] - 投资者难以在美国对公司或其高管和董事执行美国判决，在以色列主张美国证券法索赔也存在困难，以色列法院可能拒绝审理相关索赔或适用以色列法律[173] 市场与竞争风险 - 公司目前业务处于较新行业，成功依赖市场持续增长和吸引保留患者能力，需求受多种不可控因素影响[58] - 公司需在医用大麻行业建立品牌知名度，进行业务战略和产能投资，但效果可能不佳[59] - 公司面临来自多方面竞争，包括有更多资源和经验的公司，未来竞争可能加剧[61] - 非医用大麻的合法与非法使用可能对公司业务产生重大负面影响，减少产品需求[64] - 公司国际业务面临各国法律、政治、经济等风险，法律政策变化可能影响运营和盈利[67] - 公司可能因不利宣传或负面认知，导致产品需求显著减少[72] - 公司可能无法维持收入增长和发展，这取决于诸多因素，如合适条款的充足资本可用性、法律法规变化、竞争等[110] - 公司可能无法快速扩大运营以满足需求或管理超出当前规模的运营，可能无法吸引和留住持续增长所需的管理人员[111] - 公司可能无法获得足够可靠的资金来源以运营业务或增加生产，无法筹集资金可能导致业务目标延迟或无限期推迟[112] - 公司股票市场价格可能波动且下跌，受多种因素影响[135] - 证券或行业分析师不发布研究或发布不准确、不利研究，可能导致公司股票交易价格和成交量下降[138] 运营风险 - 公司农业业务面临作物歉收等风险，产品保质期有限，供应链中断可能影响业务[74] - 合资企业缺乏独家决策权，伙伴利益不一致或导致决策不佳或延迟，解散可能引发纠纷[81] - 依赖第三方运输服务，运输中断或成本上升会影响销售和盈利，全球分销或增加安保成本[85][86] - 产品可能因多种原因召回，需耗费资源，还会影响销售、声誉和增加合规成本[87][88] - 产品若致损失或伤害，公司可能面临索赔和监管行动，且难以获得足够产品责任保险[90][91] - 关键投入供应中断或价格上涨会影响制药级大麻种植和生产[92] - 公司成功依赖关键人员，可能难以吸引和留住人才，且未购买关键人员保险[94] - 员工等的欺诈或非法活动可能使公司承担责任，面临诉讼、监管检查和声誉损失[96][97] - 2020年12月南部基布兹设施有盗窃未遂事件，设施安保系统阻止了事件[99] - 公司若遭受网络攻击或数据安全事件，可能导致收入损失、成本增加和声誉损害[103][104][105] - 公司依赖第三方进行生产、分销等任务，若第三方未履行合同义务，公司产品商业化可能失败，产品销售收入可能受负面影响[107][109] - 公司计划进行国际扩张，但面临业务、监管、政治等潜在风险[128] - 信息技术系统故障可能导致公司业务严重中断[131] - 公司面临运营风险，包括监管审批、市场渗透、财务等多方面问题[132] - 公司有3个根据以色列隐私保护法注册的数据库，隐私泄露可能导致制裁和处罚[134] - 新冠疫情可能导致公司设施或供应商设施关闭，扰乱供应链，影响临床试验和业务扩张计划[190][192][193] - 俄乌冲突可能导致全球市场动荡、通胀上升和供应链中断，对公司业务产生重大不利影响[196] 财务相关 - 公司2020年和2021年经营活动现金流为正，2019年为负，未来运营盈利无保证[79] - 截至2020年12月31日，特殊目的收购公司Subversive LP的资产包括2.26亿美元现金和证券，无重大负债[210] - 2021年4月23日SPAC交易完成时，公司向Subversive LP单位持有人发行15650280股普通股，其中5243616股有条件受限[210] - SPAC交易和私募融资扣除赎回后筹集资金5600万美元[210] - 2022年2月16日，公司宣布以3500万美元收购Cann Pharmaceutical Ltd. 100%股份，预计2022年第三季度初完成[212] - 税收和会计要求变化可能对公司财务结果和业务产生重大不利影响[130] - 外汇汇率波动会影响公司财务结果，若新谢克尔贬值，以美元或加元衡量的结果将下降[133] - 公司报告和功能货币为新谢克尔，但部分运营费用以美元、欧元和加元计价，面临货币波动风险，未来可能进行货币套期保值交易[174] - 公司股权补偿计划可能对财务结果产生不利影响[139] - 若公司被认定为被动外国投资公司（PFIC），美国股东可能面临不利税收后果，判定标准为至少75%的总收入是“被动收入”或平均至少50%的资产产生被动收入[189] - 公司自成立以来未支付过普通股现金股息，且预计在可预见的未来也不会支付[188] 公司优势与目标 - 公司是以色列医用大麻生产和分销的先驱，已在以色列持牌生产和分销大麻及大麻制品超13年[199] - 公司拥有经验丰富的领导团队，团队成员是大麻领域的先驱，创始人兼总裁是全球公认的大麻种植专家[227] - 公司专注于卓越运营，开发了质量管理体系，达到制药级生产标准并实现盈利[228] - 公司目标是成为高品质药用大麻产品生产和分销的全球领导者[230] - 公司仅专注于高品质大麻产品，在生产符合最高质量标准的药用大麻方面积累了多年经验[230] - 公司认为自身专业知识和分销能力使其在以色列娱乐大麻和CBD市场具备优势[230] 政治与社会环境 - 以色列议会由120名成员组成，2019年4月至2021年3月举行了四次大选，2021年未能通过财政预算，6月13日组建联合政府，但政治不确定性仍可能持续[160] - 以色列公民包括部分高管每年需服最多36天军事预备役，40岁前（特定职位人员年龄更大）需服役，军事冲突或紧急情况时可能被征召现役，可能扰乱公司运营[164] - 以色列负面的劳动力状况，如罢工和停工威胁，可能对公司业务产生重大不利影响[175] 知识产权风险 - 公司在知识产权保护和执行方面面临风险，可能影响业务和运营结果[145] - 若侵权索赔成功，公司可能需支付巨额损害赔偿，包括三倍损害赔偿和律师费，可能被迫停止产品开发和商业化、重新设计产品或寻求知识产权许可[153] 保险相关 - 公司保险不涵盖中东安全局势相关事件造成的损失及运营中断，虽以色列政府过去曾承担恐怖袭击或战争造成的直接损失重置价值，但无法保证未来继续提供足够赔偿[163] 股权结构 - 公司首席执行官亚历山大·拉宾诺维奇直接或间接拥有公司超过26%的投票权，公司内部人士总共约持有28%的流通普通股[183] - 公司管理层和少数大股东持股集中，可能限制公众投资者获取公司普通股，影响股价和少数股东出售股份的能力[184] 股票上市情况 - 公司股票在TASE、TSX和纳斯达克三地上市，可能会增加波动性，导致各交易所流动性降低[177] 药房业务 - 公司在以色列运营20家药房，其中14家持有医用大麻分销许可证，另外6家正在申请[207][224] 行业研究与创新 - 公司是行业研究与创新的市场领导者，开展农业技术研究以提高大麻植物产量和各类大麻素的生产[226] 产品供应与研究参与 - 公司目前为一项活跃临床研究提供产品，未来计划参与临床前研究和临床试验，但不是该研究的主办方，仅提供产品和数据信息，不拥有研究产生的知识产权[155] 出口预期 - 2019年1月以色列政府批准药用大麻及产品出口，公司预计待相关机构确定指南和流程后开始出口[44]