业绩总结 - 2025年第一季度每普通股净收入为0.26美元，较2024年第四季度的-0.09美元有所改善[8] - 每普通股可分配收益为0.64美元，较2024年第四季度的0.53美元增长20.8%[8] - 2025年第一季度的净收入为16,289千美元，而2024年第一季度为23,730千美元，下降了31.4%[53] - 公司在2025年3月31日的可分配收益为40,047千美元，相较于2024年12月31日的32,253千美元增长了24.5%[53] - 2025年第一季度的净利息收入为18,821千美元，较2024年第四季度的13,679千美元增长了37.5%[53] - 2025年第一季度的总费用为4,659千美元，较2024年第四季度的4,781千美元下降了2.5%[53] 资产与负债 - 每普通股账面价值为8.81美元，较2024年第四季度的8.92美元下降1.2%[8] - 截至季度末，公司持有372百万美元的无限制现金和无负担投资[10] - 2025年第一季度的债务与股本比率为7.1倍，较2024年第四季度的6.7倍上升6%[8] - 公司在2025年3月31日的总股东权益为759,200千美元[55] - 截至2025年3月31日，公司总回购协议为5,400,000千美元，经济债务与股本比率为7.1[55] 收入与支出 - 2025年第一季度的TBA美元滚动收入为1,147千美元，较2024年第四季度的249千美元显著增长[53] - 2025年第一季度的外汇损益为零，显示出稳定的外汇管理[53] - 公司在2025年第一季度的衍生工具的净实现损益为101,516千美元，显示出衍生工具的有效管理[53] 股息与回购 - 每普通股的股息为0.34美元，较2024年第四季度的0.40美元下降15%[8] - 2025年第一季度发行了3600万美元的普通股，回购了220万美元的C系列优先股[10] 未来展望 - 预计每普通股账面价值在7.74至8.06美元之间，较季度末的8.81美元有所下降[47] - 2025年第一季度的指定池特征包括6.8%的年化提前还款率和5.5%的加权平均票息[31]

REIT资格要求 - 公司为维持REIT资格，需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入[116] - 为维持REIT资格，美国联邦所得税法要求公司每年至少分配90%的REIT应税收入，若分配低于100%需按正常公司税率纳税[228] 金融市场表现 - 第一季度金融条件收紧，S&P 500下跌4.6%，NASDAQ下跌10.4%，VIX指数上涨超28%[119] - 第一季度末，CPI同比上涨2.4%，较去年底的2.9%有所下降；核心CPI同比涨幅从3.2%降至2.8%[120] - 第一季度经济每月平均新增15.2万个就业岗位，低于第四季度的20.9万个[120] - 第一季度末，2年期TIPS盈亏平衡率从年底的2.5%升至3.3%，5年期从2.4%升至2.6%[120] - 第一季度各期限国债收益率下降，2年期降34个基点至3.91%，5年期降41个基点至3.98%，10年期降34个基点至4.24%[122] 美联储政策动态 - 截至2025年3月31日，市场预期联邦基金目标利率年底前再降75个基点[121] - 2025年第一季度美联储继续量化紧缩，3月起将每月国债到期不续作上限从250亿美元降至50亿美元，MBS上限维持350亿美元不变[121] 利率指标变化 - 第一季度末，有效联邦基金利率为4.33%，较去年同期下降1.00%；1个月SOFR为4.32%，较去年同期下降1.01%[124] 业务板块前景 - 公司对Agency RMBS短期前景谨慎，长期看好；Agency CMBS风险溢价或维持高位，但该板块有积极支撑因素[126] 投资组合构成 - 截至2025年3月31日，总投资组合为5945789千美元，30年期固定利率机构RMBS占比约84%，机构CMBS占比约15%，非机构证券占比小于1%[128][131][132] 投资组合调整 - 2025年第一季度，公司出售了剩余的非机构CMBS投资[132] 抵押借款情况 - 截至2025年3月31日，回购协议下的季度末抵押借款余额为5354561千美元[135] 金融合约操作 - 2025年第一季度，公司签订名义金额为72500万美元的利率互换协议，终止名义金额为35000万美元的现有利率互换协议[138] - 2025年第一季度，公司签订名义金额为14亿美元的期货合约，终止名义金额为19亿美元的现有期货合约[139] 股权交易情况 - 2025年第一季度，公司出售4212057股普通股，净收益为35956千美元[142] - 2025年第一季度，公司回购并注销90146股C系列优先股[144] 每股账面价值变化 - 截至2025年3月31日，公司普通股每股账面价值为8.81美元，较2024年12月31日下降1.2%[146] 公司净收入情况 - 2025年第一季度，公司净收入为19641千美元，归属于普通股股东的净收入为16289千美元[150] 平均盈利资产情况 - 截至2025年3月31日的三个月，公司平均盈利资产为5422552千美元，平均盈利资产收益率为5.45%[152] 利息收入情况 - 2025年第一季度利息收入为7384.6万美元，较2024年同期的6858.3万美元增加，主要因平均盈利资产增加[154] 净贴现增值情况 - 2025年第一季度净贴现增值为21万美元，较2024年同期的114.1万美元减少，因投资组合部分重新配置到高息证券[157] 总平均借款与资金成本 - 2025年第一季度总平均借款为49.30237亿美元，较2024年同期增加5.105亿美元；资金成本为4.46%，较2024年同期的5.57%下降111个基点[160][161][162] 利息支出情况 - 2025年第一季度利息支出为5502.5万美元，较2024年同期的6158万美元减少，因资金成本降低但被平均借款增加部分抵消[163] 净利息收入与净息差 - 2025年第一季度净利息收入为1882.1万美元，净息差为0.99%，较2024年同期的700.3万美元和 - 0.05%增加，因资金成本降低[165] 投资净收益情况 - 2025年第一季度投资净收益为8215.8万美元，较2024年同期的 - 6615.3万美元增加，主要因MBS未实现净收益增加[167] MBS公允价值计量情况 - 截至2025年3月31日，99.9%（59亿美元）的MBS按公允价值计量，高于2024年12月31日的99.7%（54亿美元）[168] 衍生品工具净损益情况 - 2025年第一季度衍生品工具净损失为7667.9万美元，2024年同期为净收益9316.1万美元，主要因利率预期变化[175] 管理费用情况 - 2025年第一季度管理费用为300万美元，较2024年同期的290万美元增加，因平均股东权益增加[181] 一般及行政费用情况 - 2025年第一季度未涵盖在管理协议中的一般及行政费用为170万美元，较2024年同期的180万美元减少[182] 优先股回购情况 - 2025年第一季度公司回购并注销90,146股C系列优先股，2024年同期回购并注销93,347股B系列优先股和95,917股C系列优先股[183] 普通股股东净收入情况 - 2025年第一季度归属于普通股股东的净收入为1630万美元，2024年同期为2370万美元；每股基本和摊薄净收入为0.26美元，2024年同期为0.49美元[184] 可分配收益情况 - 2025年第一季度可分配收益为4004.7万美元，2024年同期为4181.6万美元；每股可分配收益为0.64美元，2024年同期为0.86美元[193] 有效净利息收入情况 - 2025年第一季度有效净利息收入为4690万美元，2024年同期为5229万美元[195] 有效利息支出与资金成本情况 - 2025年第一季度总利息支出为5502.5万美元，资金成本为4.46%；有效利息支出为2694.6万美元，有效资金成本为2.18%。2024年同期总利息支出为6158万美元，资金成本为5.57%；有效利息支出为1629.3万美元，有效资金成本为1.47%[201] 净利息相关指标对比 - 2025年第一季度净利息收入为1882.1万美元，净息差为0.99%；有效净利息收入为4690万美元，有效净息差为3.27%。2024年同期净利息收入为700.3万美元，净息差为 - 0.05%；有效净利息收入为5229万美元，有效净息差为4.05%[205] 可分配收益减少原因 - 2025年第一季度可分配收益减少，原因是有效净利息收入降低，部分被TBA美元滚动收入增加和优先股股息降低所抵消[196] 有效利息支出和资金成本增加原因 - 2025年第一季度有效利息支出和有效资金成本增加，原因是利率互换合约净利息收入减少和平均借款增加，部分被联邦基金目标利率降低所抵消[201][202] 有效净利息收入和净息差降低原因 - 2025年第一季度有效净利息收入和有效净息差降低，原因是利率互换合约净利息收入减少，部分被联邦基金目标利率降低所抵消[205] 非GAAP财务杠杆指标 - 公司展示经济债务权益比这一非GAAP财务杠杆指标，考虑了按美国公认会计原则作为衍生工具核算的TBA投资表外融资的影响[207] 债务权益比情况 - 截至2025年3月31日，回购协议金额为5354561千美元，2024年12月31日为4893958千美元；总股东权益为759166千美元，2024年12月31日为730729千美元；债务权益比和经济债务权益比均为7.1，2024年12月31日为6.7[208] 现金及现金等价物情况 - 截至2025年3月31日，现金、现金等价物和受限现金为1.815亿美元，2024年3月31日为2.005亿美元；2025年第一季度经营活动提供净现金约1930万美元，2024年同期为5750万美元[213] 投资活动现金流量情况 - 2025年第一季度投资活动使用净现金5.165亿美元，2024年同期投资活动提供净现金3710万美元；购买MBS使用现金8.844亿美元，2024年同期为3.904亿美元；销售MBS获得现金3.736亿美元，2024年同期为2.965亿美元；MBS本金还款产生现金9530万美元，2024年同期为7120万美元；结算衍生品合约使用现金1.015亿美元，2024年同期净现金收入4870万美元[214] 融资活动现金流量情况 - 2025年第一季度融资活动提供净现金4.678亿美元，2024年同期融资活动使用净现金9270万美元；回购协议净现金收入4.606亿美元，2024年同期净还款6440万美元；支付股息使用现金2800万美元，2024年同期为2500万美元；发行普通股获得现金3610万美元，2024年同期为330万美元[215] 回购协议保证金要求 - 截至2025年3月31日，回购协议下机构RMBS平均保证金要求（按借款金额加权）为4.5%，机构CMBS为4.8%，两者范围在3% - 5%[216] 公司资产与合同义务情况 - 截至2025年3月31日，公司持有56亿美元由回购协议融资的机构证券，有3.289亿美元无抵押投资和4290万美元不受限制现金；已知合同义务主要包括54亿美元回购协议借款，加权平均剩余期限为25天[222] 交易对手抵押品情况 - 截至2025年3月31日，一家交易对手持有的抵押品超过相关回购协议借款金额3800万美元，占股东权益的5%[226] 公司REIT资格满足情况 - 公司认为在2025年3月31日满足了《1986年国内税收法》第856(c)(4)条的资产测试，并预计运营方式能使其满足2025年的资产、总收入、分配和股权要求[231]

经济回报率相关 - 2025年第一季度经济回报率为2.6%，由每股0.34美元股息和每股账面价值下降0.11美元构成[3] 债务权益比率相关 - 第一季度末债务权益比率为7.1倍，高于2024年12月31日的6.7倍[4] - 截至2025年4月30日，债务权益比估计为6.4倍[30] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，债务权益比均为7.1和6.7，经济债务权益比也均为7.1和6.7[56] 投资组合规模相关 - 第一季度末投资组合规模为59亿美元，其中机构RMBS为50亿美元，机构CMBS为9亿美元，无限制现金和无抵押投资余额为3.72亿美元[4] - 截至2025年4月30日，公司总投资组合为51亿美元，其中82%为机构住宅抵押贷款支持证券，18%为机构商业抵押贷款支持证券；无限制现金和无抵押投资约为3.36亿美元[30] 每股账面价值相关 - 截至2025年4月30日，每股账面价值估计在7.74 - 8.06美元之间[5] 每股净收入相关 - 2025年第一季度每股净收入为0.26美元，2024年第四季度为净亏损0.09美元[9] - 2025年第一季度，公司净收入为1964.1万美元，归属于普通股股东的净收入为1628.9万美元，基本和摊薄每股收益均为0.26美元[32] - 2025年3月31日、2024年12月31日和2024年3月31日，普通股基本每股收益分别为0.26美元、 - 0.09美元和0.49美元[45] 可分配收益相关 - 2025年第一季度可分配收益每股为0.64美元，2024年第四季度为0.53美元[9] - 2025年3月31日、2024年12月31日和2024年3月31日，可分配收益分别为40047000美元、32253000美元和41816000美元[45] - 2025年3月31日、2024年12月31日和2024年3月31日，可分配收益每股分别为0.64美元、0.53美元和0.86美元[45] 股息相关 - 2025年第一季度普通股股息为每股0.34美元，2024年第四季度为0.40美元[9] - 2025年3月25日，公司宣布普通股股息为每股0.34美元，于4月25日支付；5月6日宣布C系列优先股股息为每股0.46875美元，将于6月27日支付[22] 收益率相关 - 2025年第一季度平均生息资产收益率为5.45%，2024年第四季度为5.60%[11] - 2025年第一季度末加权平均资产收益率为5.51%，2024年第四季度为5.42%[11] - 2025年3月31日、2024年12月31日和2024年3月31日，平均盈利资产收益率分别为5.45%、5.60%和5.52%[59] 资金成本相关 - 2025年第一季度平均资金成本为4.46%，2024年第四季度为5.13%[11] - 2025年3月31日、2024年12月31日和2024年3月31日，平均借款分别为4930237000美元、4865582000美元和4419757000美元，平均资金成本分别为4.46%、5.13%和5.57%[59] 合约相关 - 截至2024年12月31日，公司互换合约名义总额为32.65亿美元，加权平均固定支付利率为0.97%，浮动接收利率为4.49%[20] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，公司期货合约空头名义总额分别为9.025亿美元和14.02亿美元[21] 股票交易相关 - 2025年第一季度，公司通过市价发行计划出售421.2057万股普通股，净收益为3600万美元[23] - 2025年第一季度，公司回购并注销9.0146万股C系列优先股，总成本为220万美元[24] 利息收支相关 - 2025年第一季度，公司利息收入为7384.6万美元，利息支出为5502.5万美元，净利息收入为1882.1万美元[32] - 2025年3月31日、2024年12月31日和2024年3月31日，有效净利息收入分别为46900000美元、46000000美元和52290000美元[47] - 2025年3月31日、2024年12月31日和2024年3月31日，总利息费用分别为55025000美元、62431000美元和61580000美元，有效利息费用分别为26946000美元、30110000美元和16293000美元[51] - 2025年3月31日、2024年12月31日和2024年3月31日，净利息收入分别为18821000美元、13679000美元和7003000美元，有效净利息收入分别为46900000美元、46000000美元和52290000美元[53] 资产负债相关 - 截至2025年3月31日，公司总资产为61.58764亿美元，总负债为53.99598亿美元，股东权益为7.59166亿美元[36] 财务指标分析相关 - 公司使用可分配收益、有效利息支出等非GAAP财务指标分析经营业绩，这些指标应与GAAP财务指标结合分析[38][39] 收入分配相关 - 公司历史上至少分配100%的REIT应税收入，美国联邦所得税法要求公司每年至少分配90%的REIT应税收入[42] 平均盈利资产相关 - 2025年3月31日、2024年12月31日和2024年3月31日，平均盈利资产分别为5422552000美元、5440662000美元和4972242000美元[59]

股价表现 - Invesco Mortgage Capital最新收盘价为635美元 较前一交易日上涨032% [1] - 过去一个月公司股价累计下跌2544% 表现逊于金融行业同期482%跌幅和标普500指数614%跌幅 [1] - 单日涨幅落后于标普500指数181% 道琼斯156%和纳斯达克206%的涨幅 [1] 财务预期 - 预计公司即将公布的季度EPS为056美元 同比下滑3488% [2] - 季度收入预期1479万美元 同比大幅增长11129% [2] - 全年EPS预测222美元 同比减少2292% 全年收入预期9280万美元 同比增长15199% [3] 分析师评级 - 当前Zacks评级为4级(卖出) 过去30天EPS共识预期下调1104% [6] - 所属REIT与股权信托行业Zacks行业排名229位 处于全部250+行业中后8%分位 [7] 估值水平 - 公司当前远期市盈率286倍 显著低于行业平均702倍 [7] - 研究显示Zacks排名前50%行业平均表现是后50%行业的2倍 [8] 市场关注点 - 分析师预测修正通常反映短期业务趋势变化 正面修正预示对公司盈利潜力的信心 [4] - 预测修正与短期股价动量存在直接相关性 Zacks排名系统据此建立评级模型 [5]

文章核心观点 文章围绕景顺抵押资本公司展开，介绍其股价表现、盈利预期、估值等情况，并提及相关行业排名信息 [1][2][6] 公司股价表现 - 公司最新交易日收盘价为8.17美元，较上一交易日涨0.49%，跑赢标普500指数当日跌幅0.33%，道指当日跌幅0.37%和纳斯达克指数当日跌幅0.53% [1] - 公司股价近一个月下跌8.03%，跑输金融板块跌幅0.51%和标普500指数跌幅4.03% [1] 公司盈利预期 - 分析师预计公司即将发布的财报中每股收益为0.56美元，同比下降34.88%，预计营收为1479万美元，较去年同期增长111.29% [2] - Zacks共识预期公司年度每股收益为2.13美元，营收为9280万美元，分别较去年变动-26.04%和+151.99% [3] 分析师评级 - 近一个月Zacks共识每股收益预期保持稳定，公司目前Zacks排名为3（持有） [5] 公司估值情况 - 公司目前远期市盈率为3.82，行业平均远期市盈率为8.41，公司股价相对有折扣 [6] 行业排名情况 - 房地产投资信托和股票信托行业属于金融板块，目前Zacks行业排名为197，处于超250个行业中后22% [6] - Zacks行业排名通过计算行业内个股平均Zacks排名评估行业活力，研究显示排名前50%的行业表现是后50%的2倍 [7]

文章核心观点 - 介绍景顺抵押资本公司的股价表现、盈利预期、分析师评级及估值情况，同时提及相关行业排名 [1][2][5][6] 公司股价表现 - 最新交易时段收盘价8.74美元，较前一日下跌0.46%，表现逊于标普500指数当日跌幅0.22%，道指跌幅0.03%和纳斯达克指数跌幅0.33% [1] - 过去一个月股价下跌1.35%，跑赢金融板块3.33%的跌幅和标普500指数7.48%的跌幅 [1] 公司盈利预期 - 即将公布的财报盈利表现受关注，最新共识预期营收1479万美元，较去年同期增长111.29% [2] - 整个财年，Zacks共识预期每股收益2.13美元，营收9280万美元，较前一年分别变化-26.04%和+151.99% [2] 分析师评级 - 分析师对公司的预估变化通常反映近期业务趋势变化，积极变化意味着分析师对公司业务和盈利能力乐观 [3] - 预估修正与近期股价走势直接相关，投资者可利用Zacks排名模型，该模型考虑预估变化并提供评级系统 [4] - Zacks排名从1（强力买入）到5（强力卖出），1级股票自1988年以来年均回报25%，过去一个月Zacks共识每股收益预估下调14.46%，公司目前Zacks排名为3（持有） [5] 公司估值 - 公司目前远期市盈率4.12，相比行业平均远期市盈率8.67有折价 [6] 行业排名 - 房地产投资信托和股权信托行业属于金融板块，当前Zacks行业排名210，在超250个行业中处于后17% [6] - Zacks行业排名通过计算行业内个股平均Zacks排名评估行业实力，研究显示排名前50%的行业表现是后50%的两倍 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度末，公司每股账面价值下降4.8%，至8.92美元，加上每股0.40美元的普通股股息，本季度经济回报率为负0.5% [11] - 截至2025年2月14日，公司估计每股账面价值在8.90 - 9.26美元之间 [12] - 第四季度末，公司债务与权益比率从第三季度末的6.1倍增至6.7倍 [13] - 公司可分配收益从第三季度的0.68美元降至第四季度的0.53美元，原因是赎回B系列优先股产生一次性费用 [14] - 公司回购协议从52亿美元降至49亿美元，对冲名义总额从43亿美元增至47亿美元，对冲比率从83%升至95% [29][30] 各条业务线数据和关键指标变化 代理RMBS业务 - 第四季度，公司代理RMBS投资组合环比下降11%，出售部分低息票指定池以管理杠杆并为代理CMBS购买提供资金 [24] - 公司专注于高息票代理RMBS，当前生产息票代理RMBS的毛股本回报率处于中高两位数水平 [24][25] 代理CMBS业务 - 第四季度初，公司购买1.81亿美元代理CMBS，使其在投资组合中的占比达到约15% [26] - 新购买代理CMBS的毛股本回报率处于低两位数水平 [27] 代理IO和信贷证券业务 - 季度末，公司代理IO证券分配7100万美元，信贷证券分配1700万美元，两者分配基本保持不变 [28] 各个市场数据和关键指标变化 国债市场 - 第四季度，美国国债收益率全线上升，2年期及以上期限收益率上升60 - 85个基点 [17] 联邦基金期货市场 - 2024年联邦基金目标利率的降息次数远低于年初预期，市场目前预计2025年仅降息1 - 2次，且未来几年终端利率更高 [18][19] 短期融资市场 - 第四季度，融资利率随货币政策宽松而下降，但回购利率在年末出现波动，自年末以来回购市场已恢复正常，1个月期代理MBS回购利差从SOFR加20个基点降至SOFR加15个基点 [19][20] 代理MBS市场 - 美联储资产负债表中的代理RMBS每月减少约150 - 200亿美元，量化紧缩预计短期内将持续，可能在2025年下半年结束 [20][21] - 2024年下半年，美国银行在其投资组合中增加近500亿美元代理RMBS，预计银行对代理RMBS的需求将持续 [21] - 第四季度，30年期当前息票表现逊于美国国债，息票名义利差在季度上半段波动较大，后两个月因利率波动减小和供需动态有利而企稳 [22][23] - 自第三季度末以来，指定池支付下降，TBA证券美元滚动市场融资情况有所改善，隐含融资利率低于多个息票的SOFR [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续关注高息票代理RMBS，因其在利率波动下降时将受益更多，且不受商业银行和美联储资产负债表资产的直接影响 [24] - 公司将继续监控代理CMBS领域，寻找增加配置的机会，以分散代理RMBS投资组合的风险 [27] - 公司将继续调整资本结构，降低资本成本，提高股东回报，目标是将优先股占比降至20%左右 [32][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年第四季度金融市场波动较大，投资者开始计入更多货币和财政政策不确定性，但公司对高息票代理RMBS的关注和对代理CMBS配置的增加减轻了影响 [33] - 2025年以来，市场波动性有所消散，为公司投资提供了有利背景，截至上周五，不包括股息批准，公司账面价值约增加2% [33] - 公司认为自身凭借适度杠杆和充足流动性，能够应对当前抵押贷款市场的波动，随着利率波动继续缓和，代理RMBS领域有望表现良好 [33] - 公司预计货币政策进一步宽松将导致收益率曲线变陡和利率波动下降，这将为代理抵押贷款提供有利背景，提高商业银行、海外投资者、基金经理和房地产投资信托基金的需求 [34] 其他重要信息 - 公司在第四季度赎回B系列优先股，主要通过增加回购协议来融资，回购协议的资本成本低于B系列优先股 [12][32] - 公司在第四季度多元化利率对冲工具的构成，增加美国国债期货的配置，减少对互换利差变化的敞口，虽对本季度有效净利息收入产生负面影响，但有望从未来收益率曲线正常化中受益 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待代理RMBS和代理CMBS的风险回报权衡，特别是考虑到当前股息水平 - 第四季度初，代理CMBS利差处于较高水平时具有吸引力，公司增加了相关配置，但随着利差收紧，吸引力有所下降，第一季度以来两者差异缩小，目前更倾向于代理RMBS [37][38][40] - 公司董事会将在未来一个月决定股息，会考虑当前和中短期投资的股本回报率、历史平均股本回报率以及竞争环境中的股息收益率等因素 [42][43] 问题2: 本季度对冲组合的变化，未来是否会对其进行增量调整 - 目前互换利差为负，使用互换进行对冲成本较低，股本回报率较好，但过去一两年互换利差的波动增加了对冲的波动性 [48] - 2024年底，国债期货占总对冲名义余额的30%，当前环境下目标占比为20 - 30%，目前处于该范围内，未来将继续监控互换利差 [49][51] 问题3: 对代理抵押贷款的谨慎展望是由利率驱动还是包含GSE改革因素，以及GSE改革风险在利差中的定价情况 - 市场对GSE改革相关消息未作出反应，抵押贷款利差收紧，表明市场认为目前唯一可能实质性影响代理抵押贷款利差的是抵押贷款隐含或明确担保的丧失，但这种情况极为遥远 [55][56] - 公司的谨慎态度主要源于货币、财政和贸易政策的不确定性，尽管目前利差具有吸引力，股本回报率处于中高两位数水平，但仍需关注波动性是否会继续下降 [57][58][59] 问题4: 如何看待优先股在资本结构中的作用，是否发生变化 - 公司对优先股在资本结构中的看法未发生变化，历史上在投资组合包含贷款和证券化等不同资产类别时，优先股更有意义，后因占比过高进行调整 [62][63] - 公司目标是将优先股占比降至20%左右，将通过股权发行或回购C系列优先股来实现 [63][64]

业绩总结 - 2024年第四季度每股净收入（损失）为-0.09美元，第三季度为0.63美元[8] - 每股可分配收益为0.53美元，较第三季度的0.68美元下降22.1%[8] - 2024年12月31日的净收入（归属于普通股股东）为-5,472千美元，而2024年9月30日为35,271千美元，显示出显著的亏损[48] - 2024年12月31日的有效净利息收入为46,000千美元，较2024年9月30日的48,393千美元下降了4.9%[48] - 2024年12月31日的总费用为4,781千美元，较2024年9月30日的4,693千美元略有上升[48] - 2024年12月31日的优先股股东分红为5,444千美元，较2024年9月30日的5,474千美元略有下降[48] 财务指标 - 每股账面价值为8.92美元，较第三季度的9.37美元下降4.8%[8] - 公司的债务与股本比率为6.7倍，较第三季度的6.1倍有所上升[8] - 2024年第四季度的经济回报率为-0.5%，而第三季度为5.4%[8] - 2024年12月31日的经济回报为-0.45美元，加上每股分红0.40美元，计算得出的经济回报率为-0.53%[50] - 截至2024年12月31日，公司总回购协议为49亿美元[50] 投资组合与市场表现 - 2024年第四季度的机构RMBS投资组合减少11%至45亿美元[28] - 2024年第四季度的指定池特征为8.7%的CPR和5.3%的加权平均票息[28] - 2024年第四季度的Fannie DUS投资增加1.81亿美元，Fannie DUS占比79%[30] 股东回报 - 2024年第四季度的普通股每股分红为0.40美元，与第三季度持平[8] - 公司截至2024年12月31日的总股东权益为730.7百万美元[50] - 2024年12月31日的可分配收益为32,253千美元，相较于2024年9月30日的38,345千美元下降了15.4%[48]

文章核心观点 - 景顺抵押资本（Invesco Mortgage Capital）本季度收益未达预期 未来表现受管理层评论、盈利预期及行业前景影响 [1][3][4] 公司业绩情况 - 景顺抵押资本本季度每股收益0.53美元 未达Zacks共识预期的0.66美元 去年同期为0.95美元 本季度收益意外下降19.70% [1] - 上一季度该公司预期每股收益0.79美元 实际为0.68美元 收益意外下降13.92% 过去四个季度仅一次超过共识每股收益预期 [1][2] - 截至2024年12月季度 公司营收1368万美元 未达Zacks共识预期7.64% 去年同期为830万美元 过去四个季度均未超过共识营收预期 [2] 公司股价表现 - 景顺抵押资本股价自年初以来上涨约10.6% 而标准普尔500指数涨幅为4.5% [3] 公司未来展望 - 公司股票近期价格走势及未来盈利预期主要取决于管理层在财报电话会议上的评论 [3] - 投资者可通过公司盈利前景判断股票走向 包括当前对未来季度的共识盈利预期及预期变化 [4] - 近期盈利预估修正趋势与短期股价走势有强相关性 可通过Zacks Rank追踪 [5] - 财报发布前 景顺抵押资本盈利预估修正趋势喜忧参半 目前Zacks Rank为3（持有） 预计近期表现与市场一致 [6] - 未来季度和本财年的盈利预估变化值得关注 当前未来季度共识每股收益预估为0.57美元 营收1479万美元 本财年共识每股收益预估为2.49美元 营收9280万美元 [7] 行业情况 - Zacks行业排名中 房地产投资信托和股权信托行业目前处于250多个Zacks行业的后45% 排名前50%的行业表现比后50%的行业高出两倍多 [8] 同行业其他公司情况 - 同行业的阿伯尔房地产信托（Arbor Realty Trust）尚未公布2024年12月季度业绩 预计2月21日发布 [9] - 该公司预计本季度每股收益0.42美元 同比下降17.7% 过去30天该季度共识每股收益预估上调6.8% [9] - 阿伯尔房地产信托预计营收2.5968亿美元 较去年同期下降21.6% [10]

公司业务概述 - 公司主要投资、融资和管理抵押支持证券及其他抵押相关资产，目标是为股东提供有吸引力的风险调整回报[13] 公司投资资产情况 - 截至2024年12月31日，公司投资主要为机构MBS，还投资了机构RMBS、机构CMBS、非机构CMBS、非机构RMBS等[13][17] - 公司投资组合包括机构RMBS、机构CMBS、非机构CMBS和非机构RMBS等，接受信用和利差风险以获取收入[27] - 机构RMBS由美国政府机构或联邦特许公司发行，本金和利息支付由发行人担保，每月支付本金和利息[28] - 机构CMBS由美国政府机构或联邦特许公司发行，代表商业贷款池权益，政府机构或联邦特许公司保证及时支付利息和本金[34] - 公司投资非机构商业抵押贷款支持证券（CMBS）和非机构住宅抵押贷款支持证券（RMBS），其信用质量取决于证券化结构和基础抵押贷款特征[37][38] - 公司投资商业抵押贷款，期限2 - 10年，有固定或浮动利率，允许提前还款但可能有罚金[41] - 截至2024年12月31日，公司不持有任何住宅抵押房产担保的抵押贷款和商业抵押贷款[93][94] 公司纳税与分配政策 - 公司选择按房地产投资信托（REIT）纳税，需每年向股东分配至少90%的REIT应纳税所得[15] - 公司须每年向股东分配至少90%的净应税收入以维持REIT身份，否则将按常规公司所得税税率纳税，且未分配的REIT应税收入将征收4%的不可抵扣消费税[180] - 公司按季度向股东支付股息，会分配每年全部或基本全部的REIT应税收入，但未设定最低股息支付水平[161] - 公司可选择现金和股票组合支付股息，需至少20%以现金形式发放，美国股东可能需就超出收到现金股息部分纳税[192] 公司管理团队与能力 - 公司高级管理层和经理的结构化投资团队在管理住宅和商业抵押相关资产方面经验丰富，能在不同市场条件下产生有吸引力的风险调整回报[18] - 公司经理创建并维护分析和投资组合管理能力，帮助进行资产选择和风险管理[19] - 公司经理与其他金融中介保持广泛长期关系，有助于获取、融资和对冲投资机会[20] 公司投资准则与决策 - 公司董事会制定投资准则，包括确保符合REIT资格、不被1940年法案监管等[23] - 公司董事会批准宽泛的投资指引，不审批管理人做出的每项投资和融资决策，但由景顺管理的实体构建或发行的证券投资需经审计委员会批准[160] 公司融资方式 - 公司历史上用回购协议为多数目标资产融资，未来继续用其为机构投资融资，回购协议短期结算，通常1 - 6个月，利率与有担保隔夜融资利率密切相关[42] - 公司通过收购股权融资，未来可能采用其他融资形式[43] 公司风险与管理策略 - 公司面临多种风险，包括市场风险、利率风险、利差风险、信用风险、流动性风险和外汇汇率风险，并采取相应管理策略[47][48][49][50][52][54] - 公司使用多种衍生金融工具对冲利率风险，包括证券或证券指数的看跌和看涨期权、期货合约等[48] 公司竞争情况 - 公司在投资资产获取上与其他房地产投资信托基金（REITs）、专业金融公司等竞争，部分竞争对手规模大、资源多[55] - 公司可利用经理团队专业人员和行业专业知识评估投资风险和定价，有一定竞争优势[56] - 公司在投资机会市场竞争激烈，可能限制其收购目标资产和实现预期回报的能力[91] 利率与市场波动影响 - 利率波动会影响公司投资价值、利息费用、收益、盈利能力和股息分配，如短期利率上升会增加回购协议利息，长期利率上升会降低固定利率投资市值[66][67][68][72] - 2022和2023年美联储缩减机构RMBS购买和缩表行动导致信用利差扩大和机构RMBS估值下降，影响公司有形账面价值[73] - 美联储和FDIC在机构RMBS市场的行动会影响其供应、价格和回报，可能对公司业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响[75][76][77] - 市场波动会导致抵押和抵押相关资产流动性收缩，影响公司投资价值，且公司可能难以获得有利融资[78][79] 提前还款与投资组合影响 - 提前还款速度可能影响公司投资组合价值，如提前还款快于预期会影响盈利能力，且难以预测[82][83][87] - 市场状况可能改变利率变化与提前还款趋势的历史关系，影响公司对投资组合的分析和管理[84] 特定主体与政策影响 - 房利美和房地美处于联邦托管状态，若其违约或发生重大变化，可能对公司持有的机构MBS价值和业务产生重大不利影响[86][87][88] - 政府支持企业（GSEs）角色或大幅缩减，其担保义务性质可能受限，若房利美或房地美被取消或结构改变，公司可能无法收购额外机构抵押贷款支持证券（MBS），现有机构MBS也会受重大不利影响[89] 公司投资相关风险 - 公司收购的目标资产可能面临违约、止赎时间延长、欺诈、价格贬值等风险，导致损失[92] - 公司的次级MBS资产可能处于“首亏”地位，面临更大损失风险[97] - 公司可能无法控制所投资商业MBS中抵押贷款的特殊服务，特殊服务商的行动可能损害公司利益[100] - 公司依赖第三方服务提供商，若服务提供商出现问题，可能影响公司投资价值和财务表现[102] 公司融资风险 - 公司使用大量杠杆融资，增加了遭受重大损失的风险，还面临追加保证金和违约风险[106] - 公司依赖回购协议融资，若无法以可接受条件获得融资，可能导致资产低价处置和业务受限[107] - 回购协议和其他融资安排可能要求公司提供额外抵押品，限制资产杠杆化，影响运营、财务状况和分红能力[111] - 金融机构可能要求公司保持一定未投资现金或预留非杠杆资产以维持流动性，否则财务状况可能迅速恶化[112] - 违反回购协议和融资安排的契约将对公司产生重大不利影响，未来融资可能需提供额外抵押品或偿还债务[113] - 若公司或贷款方申请破产，回购协议可能使贷款方获得更大权利，公司可能难以收回质押资产[114] 套期保值与衍生合同风险 - 套期保值交易可能使公司面临或有负债，影响财务状况，且套期策略可能无效[115][118] - 公司可能签订衍生合同，面临或有负债，投资合成证券、信用违约互换等信用衍生品会带来额外风险[124][125] - 截至2024年12月31日，公司无未偿还信用违约互换，但未来可能会进行此类投资[127] - 投资机构MBS TBA证券可能出现负利差，无法展期或满足保证金要求会影响财务状况和运营[128][129][130] 其他外部因素影响 - 不利的经济、市场和政治条件可能对公司业务产生不利影响，导致资产损失[131] 公司合规要求 - 公司需维持1940年法案的豁免，否则会对运营产生重大负面影响，法案规定投资证券价值超过总资产40%（不含美国政府证券和现金项目）将被定义为投资公司[132][134] - 公司需遵守40%测试，即运营合伙公司子公司发行证券及其他投资证券价值不得超运营合伙公司非合并基础总资产（不含美国政府证券和现金项目）的40%[135] - 运营合伙公司部分子公司依赖1940年法案3(c)(5)(C)节豁免，要求子公司投资组合至少55%为合格资产，至少80%为合格资产和房地产相关资产，最多20%为杂项资产[135] - 公司资产在每个日历季度末至少75%须为现金、现金项目、政府证券和合格房地产资产，其余投资证券有多项比例限制，否则需在30天内处置部分资产或申请法定救济[182] 公司股票回购情况 - 截至2024年12月31日，公司董事会授权的普通股回购计划下有1,816,359股可供回购[146] - 2024年，公司回购并注销138,008股B系列优先股（赎回前）和338,780股C系列优先股[146] - 截至2024年12月31日，公司在当前C系列优先股回购计划下有权再购买706,659股[146] 公司运营相关风险 - 公司高度依赖信息技术，信息技术系统故障、受攻击或被未经授权访问，可能限制运营能力、产生成本并损害声誉[140] - 人工智能发展和使用带来风险，包括法律监管不确定、模型输出错误、透明度低等，可能使公司面临责任和声誉损害[143] - 公司经理使用的定量模型可能存在错误，低估投资损失可能导致公司收益低于预期[145] 公司财务报表相关 - 公司财务报表编制使用估计、判断和假设，若不准确可能对业务、财务状况和经营成果产生重大影响[148] - 公司衍生品公允价值变动会导致美国公认会计原则（U.S. GAAP）收益波动，可能超过当期或全年合并净收入，影响股价[150] 公司管理协议情况 - 管理协议初始期限于2011年7月1日到期，现处于自动续约的一年期内[152] - 无理由终止与管理人的管理协议时，公司需支付相当于终止前24个月平均年管理费总和三倍的终止费[158] 公司法律规定限制 - 马里兰州法律规定，公司与“利益相关股东”（直接或间接实益拥有公司已发行有表决权股票10%或以上表决权的人）的某些“业务合并”，在该股东成为利益相关股东后的五年内被禁止[164] - 马里兰州法律“控制股”规定，收购的“控制股”（若与收购方拥有或控制的所有其他股票合计，将使收购方有权在选举董事时行使三个递增表决权范围之一的有表决权股票）除非获得至少三分之二有权就该事项投票的股东（不包括控制股收购方、公司高管和兼任董事的公司员工的投票）的肯定投票批准，否则无表决权[165][166] - 公司章程规定，为符合REIT资格，在任何日历年的最后半年内，任何时间不得有超过50%价值的已发行资本股票直接或间接由五名或更少个人持有，且一般禁止任何人直接或间接拥有超过9.8%价值或数量（以更严格者为准）的已发行资本股票或已发行普通股[169] - 公司董事会罢免董事需获得有权在董事选举中投票的股东至少三分之二的肯定投票，且仅允许有因罢免[167] - 公司召开特别会议需获得有权就任何事项投票的股东至少多数的书面请求[167] 公司税务相关法规影响 - 2017年《减税与就业法案》对税法进行了根本性改变，其中许多适用于个人的变更仅持续到2025年12月31日[176] - 非美国股东处置“美国不动产权益”或收到归因于此类处置收益的分配时，可能需缴纳美国联邦所得税，除非满足特定条件[186] - 最终财政部法规于2024年4月25日生效，修改了确定公司是否为国内控制REIT的税务指导[186] - 出售“经销商”属性的物业或资产的净收入需缴纳100%的税[189] - 税法第163(j)条规定，企业利息费用扣除可能限于纳税人的业务利息收入加上30%的“调整后应税收入”，除非纳税人年收入不超2500万美元或符合特定条件[190] - 目前特定非公司制美国股东合格股息收入最高税率为20%（不含3.8%医疗保险税），REIT股息通常无此优惠税率，但2025年12月31日前，非公司制美国纳税人可就“合格REIT股息”最高扣除20%应税收入[193][194] - 公司总资产价值中，应税REIT子公司的股票或证券占比不得超20%，且公司从应税REIT子公司收到的特定款项可能需缴纳100%惩罚税[197] - 若抵押贷款由不动产和个人财产共同担保，且个人财产价值超担保财产总值15%，不动产价值低于当年贷款最高本金，贷款利息按不动产价值与最高本金比例视为合格收入[202] - 公司收购的夹层贷款若不符合安全港规则，可能影响REIT资格[195] - 若运营合伙企业不符合合伙企业资格或未被美国联邦所得税法视为可忽略实体，公司将无法保持REIT资格[198] - 公司进行套期保值交易产生的收入，若不符合特定条件，将不被计入REIT总收入测试的合格收入[199] - 证券化可能产生应税抵押池，特定类别股东可能需就相关股息收入缴纳更多税[200] - 若未偿债务工具的修订属于“重大修改”，公司可能需确认应税收益[207] - 若收购的债务工具逾期或未按时付款，公司可能需将未付利息确认为应税收入[208] - 回购协议下的资产若不符合房地产资产条件，可能影响公司作为REIT的资格[209] 公司其他相关情况 - 截至2024年12月31日，一个交易对手持有的抵押品超过相关回购协议下借款金额3650万美元，占公司股东权益的5%[109] - 公司已发行有C系列优先股[162] - 公司董事和高级管理人员对公司和股东的金钱损害赔偿责任有限，但因不当获利或故意不诚实等情况除外[172] - 公司作为运营合伙企业的唯一普通合伙人，需对其债务和其他义务负责，可能对财务状况、经营成果和股息支付能力产生重大不利影响[174]