业绩总结 - 2022年第一季度每股净亏损为0.72美元[21] - 公司在2022年第一季度的净收入（归属于普通股股东）为-236,816千美元[21] - 2022年第一季度的可分配收益为38,146千美元，相较于2021年第一季度的25,158千美元增长了51.4%[21] - 2022年第一季度的可分配收益每股为0.12美元，较2021年第一季度的0.11美元小幅上升[21] - 2022年第一季度的投资损失（净）为504,388千美元[21] 资产负债情况 - 2022年第一季度每股账面价值下降28.5%，至2.08美元，预计截至2022年4月30日的账面价值在1.77至1.83美元之间[6] - 截至2022年3月31日，公司持有664.7百万美元的无拘束现金和无负担投资[18] - 公司在2022年第一季度的债务与股本比率为5.2倍，经济债务与股本比率为6.5倍[18] 投资组合 - 机构RMBS投资组合减少20.2%，降至75亿美元[9] - 信用投资组合中，非机构CMBS占63%，非机构RMBS占8%[13] - 公司通过18个对手方以回购协议融资的机构RMBS投资总额为6.8亿美元[18] - 公司对借款成本的78%进行了对冲，使用的利率互换名义金额为45亿美元，平均剩余期限为6.4年[18] 收益与回报 - 2022年第一季度的经济回报率为-25.4%[6] - 2022年第一季度的加权平均收益率为2.54%[9] - 90%的信用证券评级为单A或更高[15] 其他信息 - 2022年第一季度的股息为每股0.09美元[6] - 公司通过销售30年指定池减少投资15亿美元，支付减少2亿美元[9] - 2022年第一季度的TBA美元滚动收入为13,401千美元[21]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司账面价值下降28.5%，4月又额外下降13% [8] - 第一季度末公司持有6.65亿美元无限制现金和无抵押投资，流动性状况保持强劲 [9] - 第一季度每股可分配收益为0.12美元 [9] - 第一季度末公司机构MBS投资组合加权平均收益率提高47个基点至2.54% [20] - 第一季度末回购协议抵押的机构RMBS降至58亿美元，相关对冲降至45亿美元 [24] - 第一季度加权平均回购成本增加23个基点至37个基点 [25] - 第一季度公司经济杠杆率（含TBA敞口）小幅升至6.5倍，4月底降至略低于6倍 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 机构MBS业务 - 第一季度公司大幅减少机构MBS配置，通过直接出售低息证券和资产组合偿付实现 [18] - 第一季度公司降低对30年期2%、2.5%和3%息票的敞口，转向更高息票，并将部分持仓转向更有吸引力的抵押品 [19] - 第一季度公司指定池持仓的加权平均溢价降至0.3点 [19] - 第一季度末公司TBA配置略有增加，预计后续季度会减少 [20] - 截至4月底公司加速减少对机构MBS资产类别的敞口，并大幅分散息票分布 [22] 信用投资业务 - 公司剩余信用投资组合为9800万美元，其中非机构CMBS占63% [23] - 第一季度公司信用证券配置保持稳定，无资产出售且价格总体波动有限 [23] - 公司剩余7000万美元信用证券质量较高，90%评级为A或更高 [23] 各个市场数据和关键指标变化 国债市场 - 2022年第一季度国债收益率曲线全线上升，短期收益率上升幅度大于长期 [11] - 第二季度收益率继续上升 [12] 机构MBS市场 - 2022年第一季度30年期2%、2.5%和3%息票的机构MBS表现不佳 [14] - 截至4月底机构MBS资产类别自金融危机以来出现最显著的价格下跌，30年期当前息票与国债的名义利差自2021年5月以来增加超过100个基点 [15] - 高房贷利率使再融资活动接近过去20年的低点，指定池提前还款保护价值崩溃 [16] - 随着美联储购买量下降，低息票TBA的隐含融资利率上升 [16] - 美联储将从6月开始通过偿付减少机构MBS资产负债表规模，初始每月上限为17.5亿美元，9月提高至35亿美元 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 短期内公司对抵押贷款保持谨慎，继续降低杠杆并转向高息票抵押贷款 [10] - 长期来看公司预计抵押贷款估值环境将改善，因机构MBS利差扩大将吸引交叉买家，高利率将降低提前还款率和净供应量 [10] - 公司积极管理整体配置，减少对低息票机构MBS的敞口，转向高息票和更有吸引力的抵押品 [19] - 公司仍相信混合模式，寻求新的投资机会以降低当前投资组合的风险，目标是低杠杆、避免短期按市值计价杠杆、提高账面价值稳定性和有吸引力的预期回报 [37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场条件延续了2021年第四季度的挑战，美联储加息和缩表信号导致收益率曲线熊平，抵押贷款表现不佳 [6] - 短期内机构MBS市场供需技术面恶化可能导致利差扩大，预计公允价值较当前水平再扩大10 - 15个基点 [26] - 尽管通胀高企，但公司认为美联储2022年直接出售资产的可能性不大，若下半年通胀缓和，直接出售资产的可能性将更低 [27] - 公司将保持保守立场，等待估值下行压力缓解后抓住更有吸引力的投资机会 [27] 其他重要信息 - 会议中可能包含前瞻性陈述，反映管理层对未来事件、计划和业绩的预期，但不构成保证，实际结果可能与预期有重大差异 [3] - 会议可能讨论非GAAP财务指标，相关调整可在财报演示文稿末尾找到 [4] 问答环节所有提问和回答 问题1: 资产规模变小后，未来股息展望如何 - 股息政策由董事会根据未来几个季度的可分配收益预期制定，难以提前评论潜在的股息决策 [30] - 本季度可分配收益为0.12美元，高于股息0.09美元，主要因提前还款速度放缓和再投资利率提高 [30] - 未来几个季度可分配收益将受杠杆降低和再投资利率提高的影响，随着抵押贷款利差扩大，公司预计未来会增加杠杆，这将对股息有支持作用 [30] 问题2: 利差在当前波动区间时，公司保护账面价值的时间线和政策是什么，边际资金将投向何处，何时开始增加杠杆 - 由于市场波动和美联储政策的不确定性，公司将保持保守立场，直到情况更加明朗 [32] - 边际资金可能投向当前30年期4%和4.5%的生产息票 [34] 问题3: 公司在投资组合多元化方面的想法和时间线，或有哪些资产类别有进展 - 公司仍相信混合模式，认为资产多元化很重要，正在寻找降低当前投资组合风险的机会 [37] - 目标是低杠杆、避免短期按市值计价杠杆、提高账面价值稳定性和有吸引力的预期回报，但目前暂无具体进展 [37] 问题4: 生产息票美元滚动的吸引力能持续到何时，是否能在6月后保持在中两位数水平 - 生产息票美元滚动在未来一两个季度仍将保持吸引力，因为新发行的债券供应有限，且提前还款速度较慢 [38] 问题5: 公司是否预计TBA投资组合相对于2021年第四季度或2022年第一、二、三季度会变小 - 是的，由于整体投资组合规模变小，且公司不再投资低息票TBA，转向高息票，预计TBA投资组合也会相应减少 [39]

公司REIT资格及分配要求 - 公司需每年向股东分配至少90%的REIT应纳税所得以维持REIT资格[144] - 公司需每年分配至少90%的房地产投资信托（REIT）应税收入以维持REIT资格，若年度分配低于100%的REIT应税收入，需按常规公司税率纳税[262] 2022年第一季度宏观经济情况 - 2022年第一季度金融状况显著收紧，标普500指数下跌4.9%，纳斯达克指数下跌9.1%[146] - 2022年第一季度就业情况持续改善，非农就业人数每月平均增加56.2万，失业率从3.9%降至3.6%[146] - 2022年第一季度利率上升，2年期国债收益率增加160个基点至2.34%，5年期增加120个基点至2.46%，10年期增加83个基点至2.34%[147] - 2022年3月消费者物价指数（CPI）达到40年高位8.5%，不包括食品和能源的CPI为6.5%[147] - 2022年第一季度商品价格大幅上涨，西德克萨斯中质原油上涨56.2%，商品研究局商品指数上涨37.4%[147] 公司投资组合情况 - 截至2022年3月31日，公司投资组合中30年期固定利率机构RMBS公允价值为58.61979亿美元[153] - 截至2022年3月31日，公司投资组合总计80.52579亿美元，包括15.49395亿美元的TBAs[153] - 截至2022年3月31日，30年期固定利率机构RMBS占总投资组合约73%，低于2021年12月31日的81%和2021年3月31日的84%[155] - 截至2022年3月31日，TBAs的隐含成本基础约占总投资组合的19%，高于2021年12月31日的17%和2021年3月31日的14%[157] - 截至2022年3月31日，非机构CMBS占总投资组合约1%，约72%的非机构CMBS评级为双A或更高[159] - 截至2022年3月31日，美国国债证券占总投资组合约6%，而2021年12月31日和2021年3月31日为0%[161] - 截至2022年3月31日，公司持有一笔商业房地产夹层贷款，贷款价值比约为68.0%[162] - 截至2022年3月31日，约92%的股权分配给机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS）[241] - 截至2022年3月31日，公司持有56亿美元机构证券和4.824亿美元美国国债，无抵押投资约4.13亿美元，无限制现金2.517亿美元[259] 公司机构RMBS业务情况 - 2022年第一季度公司出售88亿美元机构RMBS，购买76亿美元机构RMBS[154] - 2022年第一季度机构RMBS表现逊于国债，低息票证券落后约200个基点[149] 公司衍生工具业务情况 - 2022年第一季度，公司终止名义金额40亿美元的现有掉期合约，新签名义金额51亿美元的掉期合约，实现净收益3.433亿美元[170] - 截至2022年3月31日，公司有650万欧元（约740万美元）的欧元远期合约，2022年第一季度结算名义金额1760万欧元（约2040万美元）的合约，实现净收益19.3万美元[171] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司持有按SOFR收取浮动利息的利率互换合约，名义金额分别为68亿美元和63亿美元，加权平均固定支付利率分别为0.42%和0.30%，加权平均浮动收取利率分别为0.30%和0.05%[212] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司持有按SOFR支付浮动利息的利率互换合约，名义金额分别为23亿美元和1.75亿美元，加权平均浮动支付利率分别为0.30%和0.05%，加权平均固定收取利率分别为1.53%和0.98%[214] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司货币远期合约名义金额分别为740万美元和1360万美元[214] - 截至2022年3月31日和2021年12月31日，公司待交割证券（TBAs）净名义金额分别为15亿美元和16亿美元；2022年和2021年第一季度TBAs净实现和未实现损失分别为9450万美元和5730万美元[215] 公司财务关键指标变化 - 截至2022年3月31日，公司普通股每股账面价值为2.08美元，较2021年12月31日下降28.5%[177] - 2022年第一季度净亏损2.28422亿美元，2021年同期净亏损927.5万美元[182] - 2022年第一季度普通股股东应占净亏损2.36816亿美元，基本和摊薄每股亏损均为0.72美元[182] - 2022年第一季度平均盈利资产为70.05亿美元，2021年同期为93.30亿美元；平均盈利资产收益率为2.41%，2021年同期为1.72%[184] - 2022年第一季度总利息收入为4220万美元，2021年同期为4000万美元[185] - 2022年第一季度抵押支持及其他证券净溢价摊销为659.2万美元，2021年同期为1205.6万美元，减少550万美元[190] - 2022年第一季度回购协议利息支出为210.4万美元，2021年同期为166万美元，减少44.4万美元[193] - 2022年第一季度总平均借款为62.20亿美元，2021年同期为83.47亿美元，减少21.27亿美元；资金成本为 -0.14%，2021年同期为 -0.08%，下降6个基点[196] - 2022年第一季度净利息收入为4430万美元，2021年同期为4170万美元；净息差为2.55%，2021年同期为1.80%[199] - 2022年第一季度投资净损益为亏损5.04亿美元，2021年同期为亏损3.32亿美元[200] - 截至2022年3月31日，99%的MBS按公允价值计量，金额为59亿美元，2021年12月31日为77亿美元[201] - 2022年第一季度未对信用损失计提拨备，2021年第一季度对单一非机构CMBS的信用损失拨备减少93.8万美元[205] - 2022年第一季度衍生工具净损益为盈利2388.6万美元，2021年同期为盈利2869.6万美元[209] - 2022年和2021年第一季度，公司管理费用分别为530万美元和490万美元[217] - 2022年和2021年第一季度，公司未包含在管理协议中的一般及行政费用均为200万美元[218] - 2022年第一季度，公司归属于普通股股东的净亏损为2.368亿美元，2021年同期为2040万美元；基本和摊薄后每股净亏损分别为0.72美元和0.09美元[219] - 2022年和2021年第一季度，公司可分配收益分别为3814.6万美元和2515.8万美元，可分配收益每股分别为0.12美元和0.11美元[228] - 2022年第一季度有效利息费用为180.8万美元，有效资金成本率为0.11%，较2021年同期下降，主要因利率互换合约净利息收入变化[237] - 2022年第一季度有效净利息收入为4036.6万美元，有效利率利润率为2.30%，较2021年同期增加，主要因净利息收入增加和利率互换合约净利息收支变化[239] - 截至2022年3月31日，公司债务权益比为5.2，经济债务权益比为6.5；截至2021年12月31日，分别为5.0和6.2[243][246] - 2022年3月31日，公司持有现金、现金等价物和受限现金4.975亿美元，2021年3月31日为5.79亿美元[251] - 2022年第一季度，经营活动提供净现金4010万美元，2021年同期为3450万美元[251] - 2022年第一季度，投资活动提供净现金11亿美元，2021年同期使用净现金9.863亿美元[252] - 2022年第一季度，融资活动使用净现金12亿美元，2021年同期提供净现金1.1亿美元[253] 公司风险及相关指标说明 - 公司证券价值随市场条件波动，利率或信用利差上升会导致证券市值下降，可能引发追加保证金通知[255] - 截至2022年3月31日，回购协议下机构RMBS平均保证金要求（按借款金额加权）为4.8%，美国国债为0.3%[254] - 截至2022年3月31日，无交易对手持有的抵押品超过相关回购协议借款金额5640万美元，即超过股东权益的5% [268] 公司REIT资格相关测试情况 - 公司认为在2022年3月31日结束的期间满足资产测试，预计在2022年12月31日结束的纳税年度满足资产、总收入、分配和股权要求[265] 公司RMBS投资组合风险情况 - 公司RMBS投资组合面临提前还款风险，提前还款速度受利率变化影响，会影响证券溢价和折价的摊销及利息收入确认[187] 公司债务权益比率相关说明 - 债务权益比率按照美国公认会计原则计算，是总债务与总股东权益的比率[241] - 经济债务权益比率是非美国公认会计原则的杠杆财务指标，考虑了按美国公认会计原则作为衍生工具核算的待交割证券（TBAs）投资的表外融资影响[242] - 公司在杠杆衡量中纳入按隐含成本计算的TBAs，因为在TBA市场获取机构RMBS的远期合约与在现金市场购买并以表内负债融资的机构RMBS风险相似[242] - 机构RMBS的远期销售合约与出售基础机构RMBS并减少表内融资承诺的效果基本相同[242] - 结合美国公认会计原则的债务权益比率和经济债务权益比率，有助于投资者理解管理层如何评估公司的风险杠杆，并为投资者提供与其他投资TBAs并采用类似非美国公认会计原则杠杆指标的抵押房地产投资信托基金（REITs）可比的统计数据[242]

业绩总结 - 第四季度净亏损每股为0.23美元[7] - 分配可用收益每股为0.10美元[7] - 截至季度末每股账面价值为2.91美元[7] - 经济回报率为-7.7%[7] - 截至2021年12月31日，公司的每股基本收益（损失）为-0.23美元[25] - 截至2021年12月31日，公司的可分配收益每股为0.10美元[25] 资产与投资组合 - 代理RMBS投资组合减少8.7%，降至94亿美元[14] - 代理RMBS的投资分配为99%，信用投资组合为1%[5] - 信用投资组合中，非代理CMBS占58%，非代理RMBS占8%[16] - 90%的信用证券评级为单A或更高[18] - 截至季度末持有871.2百万美元的无限制现金和无负担投资[7] - 代理RMBS的加权平均收益率为2.07%[14] 财务杠杆与风险管理 - 公司债务与股本比率为5.0倍[21] - 经济债务与股本比率为6.2倍[21] - 公司用46亿美元名义金额的固定支付/浮动接收利率掉期对66%的借款成本进行了对冲，平均期限为6.0年[21] - 另外用13亿美元名义金额的前期固定支付/浮动接收利率掉期对收益曲线风险进行了对冲，平均期限为20.8年[21] - 所有信用资产均为无杠杆状态[21] 其他财务信息 - 截至2021年12月31日，公司总回购协议为70亿美元，TBAs的隐含成本基础为16亿美元，总股东权益为14亿美元[27] - 财政部收益率曲线在2年和30年之间平坦化60个基点[8] - 公司通过18家对手方的回购协议融资了RMBS投资[21] - 公司历史上分配的REIT应税收入至少为100%[23]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司账面价值下降10.5%，经济回报率为负7.7% [9][10] - 1月份账面价值又下降9%，截至2月几日，账面价值再降5% - 6% [10][37] - 年末公司持有8.71亿美元无限制现金和无抵押投资，流动性状况良好 [10] - 第四季度末，公司机构RMBS持仓加权平均收益率下降4个基点至2.07%，持仓提前还款率小幅升至7.7 CPR [26] - 第四季度末，公司回购协议抵押借款降至70亿美元，相关套期保值降至46亿美元 [29] - 套期保值账簿加权平均利率降至30个基点，加权平均回购成本上升2个基点至0.14%，目前约为0.17% [29][30] - 第四季度公司经济杠杆降至6.2倍，年初至今维持该水平 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 机构RMBS业务 - 第四季度公司通过直接出售低息证券和投资组合还款减少了机构RMBS的配置 [23] - 年末公司对TBA证券的配置从15%升至18% [25] - 公司指定池持仓加权平均溢价从年末下降约0.25个百分点至0.7个百分点，2022年又下降约0.25个百分点 [24] 信用投资业务 - 公司剩余信用投资组合为1.08亿美元，其中非机构CMBS占近60% [28] - 第四季度公司信用投资配置保持稳定，无资产出售，价格波动有限 [28] 各个市场数据和关键指标变化 美国国债市场 - 第四季度末，10年期美国国债收益率连续第二个季度基本不变，仅上升2个基点至1.51% [13] - 2年期美国国债收益率攀升46个基点至0.73%，30年期美国国债收益率下降14个基点至2.05% [14] 短期融资市场 - 截至1月底，短期融资市场开始消化收紧货币政策预期，3个月SOFR反映3月加息25个基点 [15] 机构RMBS市场 - 第四季度，机构RMBS表现不佳，2%、2.5%和3%票面利率的证券均跑输互换套期保值 [18] - 2022年前六周，机构RMBS继续表现不佳，2月因市场对美联储资产出售的担忧而持续走弱 [19][20] - 住房活动季节性放缓和抵押贷款利率小幅上升使提前还款速度放缓，支持了公司盈利 [20] - 提前还款速度放缓、利率上升和低息TBA美元滚动市场有吸引力，导致指定池抵押品溢价显著下降 [21] - 第四季度低息TBA隐含融资利率为负，30年期2%和2.5%票面利率证券近期趋向正融资利率 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续积极管理整体配置，从30年期2%证券转向30年期2.5%和3%指定池，并将部分持仓转向更有吸引力的抵押品 [24] - 公司认为指定池利差扩大代表有吸引力的投资机会，预计未来几个月美元滚动和指定池ROE将趋同 [26][27] - 公司继续探索信用投资机会，希望未来几个季度能分享更多信息 [49] - 公司目标是将优先股与普通股比例恢复到疫情前的低20%水平 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度市场条件具有挑战性，美联储对通胀上升做出反应，采取更鹰派政策立场，收益率曲线趋平，利率上升 [8] - 进入2022年，收益率曲线进一步趋平，利率上升，机构抵押贷款表现不佳，公司账面价值下降 [8][9] - 美联储将于3月结束机构RMBS净购买，预计年中开始资产负债表缩减 [32] - 供需技术面恶化短期内可能使利差扩大，预计资产负债表缩减情景下利差较当前水平再扩大约15个基点 [33] - 公司将保持保守立场，等待更有吸引力的切入点 [33] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2月公司表现如何 - 2月公司账面价值继续承压，截至几日，又下降5% - 6% [37] 问题2: 利差扩大10 - 15个基点是从什么水平开始 - 是从当前水平开始，若资产负债表自然缩减，利差预计再扩大15个基点，目前OAS较年初扩大约25个基点，较去年扩大约50个基点 [39] 问题3: 为何认为利差扩大到该水平是公允价值 - 该水平使利差回到疫情前水平，考虑到当前较高的波动性，可能略宽一点 [40] 问题4: 年初至今杠杆是否保持不变，投资组合有无重大变化 - 目前杠杆约为6.2倍，与年末水平相同，自年末以来公司继续向高息证券转移，减少了低息证券持仓以管理杠杆 [44] 问题5: 投资组合规模下降对股息有何影响 - 账面价值承压的另一面是再投资利率因利差扩大而提高，提前还款速度放缓也有助于支持收益，美元滚动仍有吸引力，目前收益仍得到较好支持 [46] 问题6: 目前有哪些潜在的额外投资机会来补充主要的机构RMBS策略 - 公司疫情前在信用投资方面有大量资产，认为在投资组合中保留一定信用投资很重要，正在探索不涉及按市值计价融资的选项，希望未来几个季度能分享更多信息 [49] 问题7: 考虑到年初至今普通股权益下降，公司目标资本结构是怎样的 - 公司目标是将优先股与普通股比例恢复到疫情前的低20%水平，将通过ATM或大宗交易等方式实现，前提是对股东有利 [50]

公司投资资产情况 - 公司为实现目标回报，当前投资于机构RMBS、非机构CMBS、非机构RMBS、TBAs和商业抵押贷款等资产[18] - 公司于2018年8月投资贷款参与权益，2020年4月出售[49] - 公司当前投资的非机构RMBS由优质、巨额优质和Alt - A抵押贷款支持，历史上还投资过次级和再履约抵押贷款支持的非机构RMBS[34] 公司纳税与分配政策 - 公司选择按房地产投资信托（REIT）纳税，需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入[20] - 公司每年需向股东分配至少90%的REIT应税收入，若满足90%但不足100%，将对未分配应税收入征美国联邦企业所得税，且不足部分征4%不可抵扣消费税[204] - 公司可让股东选择现金或股票分红，至少20%（特定时期为10%）的总股息以现金形式发放时，IRS将股票分配视为股息[207] 公司团队与管理优势 - 公司高级管理层和经理的结构化投资团队经验丰富，能在不同市场条件下产生有吸引力的风险调整回报[22] - 公司经理拥有复杂的分析工具、基础设施和专业知识，有助于资产选择和风险管理[23] - 公司经理与金融中介保持广泛长期关系，增强了获取、融资和对冲投资机会的能力[24] 公司投资方法与策略 - 公司通过严格的投资方法，依靠定量和定性分析来最大化风险调整回报[25] 各类投资资产特性 - 机构RMBS由美国政府机构或联邦特许公司发行，本金和利息支付由发行人担保，支付方式为每月支付本金和利息[27] - 非机构CMBS通常分多个层级发行，高级层级优先获得分配，损失由次级层级承担[33] - TBAs是购买或出售机构RMBS的远期合约，实际证券在结算日前不久才确定，用于投资目的的TBAs一般不进行实物结算[40] - Ginnie Mae PLCs的抵押贷款有10年锁定期和提前还款惩罚期，Ginnie Mae不担保提前还款罚金[47] 公司融资情况 - 公司历史上用回购协议为多数目标资产融资，未来继续用于代理投资，回购协议短期结算，期限1 - 6个月，利率与SOFR密切相关[50] - 公司用印第安纳波利斯联邦住房贷款银行的担保贷款为部分投资组合融资，2020年偿还，第三季度终止会员资格[51] 公司风险管理措施 - 公司用多种利率管理技术对冲利率风险，使用的衍生金融工具包括证券或证券指数的看跌和看涨期权、期货等[57] - 公司通过资产选择、行业配置等管理利差风险，新冠疫情政府响应影响信用利差[58][59] - 公司通过收购前尽职调查和定期重新评估管理信用风险，贷款拖欠率从疫情后峰值持续下降，但仍处高位[60][61] - 公司用多种流动性管理技术，统计分析衡量不同情景和时间范围内的流动性需求[62] - 公司通过购买货币远期合约对冲外汇风险[63] 公司面临的竞争风险 - 公司投资时与其他REITs、专业金融公司等竞争，部分竞争对手规模大、资源多、风险承受能力高[69] - 公司经营面临竞争风险，可能限制其获取理想投资的能力并影响证券定价[70] - 公司在投资机会市场竞争激烈，竞争对手可能规模更大、资源更多、资金成本更低，竞争可能限制公司获取理想投资的能力并影响资产定价[118] 新冠疫情对公司的影响 - 2020年第一和第二季度，公司目标资产价值显著下降，融资成本和条款出现不利变化，收到远超历史水平的追加保证金通知、违约通知和不足信函[76] - 2020年12月31日止年度，公司部分抵押资产被融资交易对手方减记，需交付现金或证券以满足高于历史水平的追加保证金通知[82] - 2020年12月31日止年度，公司资产出现大量已实现和未实现损失[89] - 新冠疫情对美国和全球经济、抵押REIT行业及公司业务产生不利影响，经济复苏的节奏、时间和强度仍不确定[75] - 公司获取资金的能力或资金可得条件可能对经营业绩和财务状况产生重大不利影响，尤其是由于新冠疫情导致的潜在市场混乱[78] - 新冠疫情造成不确定和波动的利率环境，影响公司业务，包括回购市场利差扩大、回购融资可用性受限等[85] - 新冠疫情导致的市场混乱使公司更难确定投资的公允价值，可能导致公允价值下降[86] - 公司向股东分配股息的能力已受到且可能继续受到新冠疫情的不利影响[83] - 新冠疫情防控措施可能扰乱公司运营，远程办公增加网络安全事件和攻击风险[90] 其他风险因素 - 不可预见或灾难性事件可能导致公司资产市值下降、投资和融资市场流动性不足[91] - 房地产市场恶化可能使公司资产出现损失，影响经营业绩和信贷可用性[92][93] - 公司投资可能集中，特定区域或证券类型的低迷可能导致投资违约，减少净收入和资本股票价值[96] - 非机构RMBS投资的Alt - A和次级抵押贷款风险较高，2008年金融危机前此类贷款的拖欠、止赎、破产和损失率高于传统贷款[101] - 利率波动可能导致公司投资价值下降、利息费用增加，减少收益、盈利能力和股息[104] - 利率上升可能减少公司目标资产的可用性，影响其实现投资目标、产生收入和支付股息的能力[107] - 借款人提前还款速度快于预期可能对公司盈利能力产生不利影响[108] - 市场状况可能改变利率变化与提前还款趋势的历史关系，影响公司对投资组合的分析[110] - 公司次级MBS资产可能处于“第一损失”位置，面临更大损失风险[102] - 公司机构MBS的本金和利息支付由房利美、房地美或吉利美担保，但房利美和房地美担保无美国政府完全信用支持，存在违约风险[114,115] - 公司投资CMBS时可能无法控制相关抵押贷款的特殊服务，特殊服务提供商的行动可能对公司利益产生不利影响[119,120] - 公司依赖第三方服务提供商处理RMBS相关服务，服务提供商的失职可能导致借款人违约增加、贷款损失扩大，影响公司投资价值和财务表现[122] - 公司商业贷款投资中的夹层贷款、优先股投资和B类票据等资产风险较高，可能导致公司无法收回部分或全部初始投资[123,124,125] - 公司抵押支持证券按公允价值计量，市场价值下降会影响股东权益和每股账面价值，若需增加信用损失准备，还会减少收益[127] - 公司部分抵押支持证券非公开或活跃交易，公允价值难以确定，估值主观性可能导致资产价值短期波动，影响股东权益[128] - 若公司经理低估投资的抵押损失，公司可能遭受损失或获得低于预期的收益率[129] 利率基准过渡情况 - 英国金融行为监管局宣布2023年7月1日起停止发布美元LIBOR相关设置，美国监管机构要求2021年12月31日后停止签订新的参考美元LIBOR的合同，公司正从LIBOR向SOFR过渡[111,112] - 公司有一笔与LIBOR挂钩的商业贷款将于2022年到期，B系列优先股股息率为7.75%，C系列优先股股息率为7.50%，二者在可赎回时将支付基于美元LIBOR的利率[113] 公司财务相关情况 - 截至2021年12月31日，无交易对手持有的抵押品超过相关回购协议下借款金额7010万美元，即公司股东权益的5%[139] - 公司依赖回购协议融资来收购目标资产，若无法以可接受条款获得该资金，将对经营业绩、财务状况和业务产生重大不利影响[137] - 公司使用杠杆执行业务战略，可能在经济状况不利时对资产回报产生不利影响，减少可分配给股东的现金并增加损失[134] - 公司进入套期保值交易，可能在未来面临或有负债，其金额等于与各交易对手未平仓头寸的未实现损失，还可能包括其他费用和收费[145] - 套期保值可能无法保护或对公司收益产生不利影响，原因包括利率和货币套期保值成本高、可用套期保值工具与风险不匹配等[153] - 公司可能进入衍生品合约，面临或有负债，这些负债可能不在资产负债表上显示，满足这些负债的能力取决于资产流动性和资本获取能力[149] - 公司可能投资合成证券、信用违约互换等信用衍生品，这些投资可能带来额外风险，且市场可能缺乏流动性[150] - 截至2021年12月31日，公司无未偿还的信用违约互换[152] - 公司投资机构MBS TBA证券，TBA美元滚动交易可能出现负利差，导致净收入和可分配给股东的金额减少[155] - 公司可能无法或不愿滚动TBA美元滚动头寸，TBA合约价值下降时交易对手可能要求追加保证金，这可能对财务状况和经营业绩产生负面影响[156] - 公司财务报表编制涉及估计、判断和假设，若不准确可能对财务报表产生重大影响[168] - 衍生品公允价值变动可能导致美国公认会计原则（U.S. GAAP）收益波动，总变动可能超过任何期间或全年的合并净收入[169] - 公司报告的U.S. GAAP财务结果与房地产投资信托（REIT）应税收入不同，影响股息分配要求[170] 公司治理与合规情况 - 公司需确保投资证券价值不超运营合伙企业总资产（不含美国政府证券和现金项目）非合并基础的40%[159][160] - 运营合伙企业部分子公司依赖1940年法案3(c)(5)(C)条豁免，要求至少55%的子公司投资组合由合格资产构成，至少80%由合格资产和房地产相关资产构成，且杂项资产不超20%[160] - 截至2021年12月31日，公司董事会授权的股票回购计划下有18163982股普通股可供回购[166] - 公司依赖经理及其关键人员，经理管理协议初始期限于2011年7月1日到期，目前处于自动续约期[171][172] - 公司与经理和景顺（Invesco）存在利益冲突，可能导致决策不符合股东最佳利益[173] - 经理在推荐公司参与其管理的任何股权投资时存在利益冲突，虽有措施但不能确保消除所有利益冲突[175] - 管理协议非公平协商，终止困难且成本高，终止需至少三分之二独立董事肯定投票，终止费为终止前24个月平均年管理费的三倍[176][177] - 公司未设最低股息支付水平，股息支付取决于董事会决定，受多种因素影响[181] - 未来发行优先于普通股的债务或股权证券，可能影响普通股市场价格并导致稀释[182] - 马里兰州法律规定，与持有公司10%或以上投票资本股票的“利益相关股东”进行“业务合并”，五年内被禁止[185] - “控制股”条款规定，控制股无投票权，除非获至少三分之二股东肯定投票批准[186] - 为符合REIT资格，任何个人直接或间接持有的公司资本股票或普通股不得超过9.8%[189] - 公司作为运营合伙企业的唯一普通合伙人，需对其债务和其他义务负责[193] - 若公司未能符合REIT资格，将按常规企业所得税税率缴纳联邦所得税，且可能五年内无法重新申请[196][198] - 2017年12月22日《减税与就业法案》生效，对个人和企业联邦所得税规则有重大改变，部分适用于个人的变化2026年1月1日前有效[200] - 未来税法可能修改，联邦对REIT的所得税可能追溯调整[201] - 公司需确保每季度末至少75%的总资产价值由现金、政府证券和合格房地产资产等构成，投资证券中单一发行人投票证券不超10%，单一发行人证券价值不超5%，TRS证券价值不超20%，非合格公开REIT债务工具不超25%[203] - 公司可拥有100%的TRS股票，但季度末TRS股票或证券价值不超资产的20%，非公平交易的TRS与母公司交易征100%消费税[209] - 公司TRS的股息和非美国TRS的视同收入，与其他非合格收入总和不超年总收入的25%[210] - 公司回购协议若被IRS认定为销售而非担保借款交易，或夹层贷款不被认定为房地产资产，可能无法符合REIT资格[212][213] - 公司禁止交易的净收入需征100%税，为避税可能不进行某些贷款销售和限制证券化交易结构[214]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度可分配收益为每股0.10美元 [7] - 季度末账面价值为每股3.25美元，增长1.2% [7] - 本季度经济回报率为4% [7] - 季度末持有7.88亿美元无限制现金和无抵押投资 [8] - 机构RMBS持仓加权平均收益率提高7个基点至2.11% [19] - 持仓提前还款率本季度维持在7.3% CPR的低位 [19] - 回购协议加权平均融资利率提高2个基点至12个基点 [21] - 经济杠杆率本季度略降至6.5倍债务与权益比 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 机构RMBS投资 - 整体配置基本不变，减少低息票敞口，向30年期3.5%指定池投资约3亿美元 [17] - 指定池持仓加权平均溢价从6月30日的0.6点增至9月30日的0.9点，第四季度降至0.6点 [18][19] - 积极管理指定池持仓，将21亿美元轮换为更有吸引力的选择 [18] 信用投资 - 非机构CMBS占1.08亿美元投资组合近60% [20] - 信用投资配置本季度保持稳定，无资产出售，价格变动有限 [20] - 剩余7300万美元信用证券质量高，90%评级为A或更高 [20] 各个市场数据和关键指标变化 美国国债收益率曲线 - 第三季度末利率基本不变，10年期部分曲线适度扁平化，30年期和5年期国债收益率差下降12个基点 [10] - 季度初10年期国债收益率下降30个基点，季度末基本维持在1.49% [11] 互换利差 - 扭转上半年收紧趋势，回到年末水平，导致全曲线互换利率上升 [12] 机构抵押贷款市场 - 商业银行对机构抵押贷款的月度购买量从上半年的平均每月46亿美元降至约28亿美元 [13] - 低息票30年期2%和2.5%息票本季度表现略逊，30年期3%及以上息票表现出色 [14] - 指定池溢价在7月利率下降时改善，9月底仍高于第二季度，第四季度有所回落 [15] - TBA市场低息票隐含融资仍有吸引力，融资利率略有下降 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 投资组合仍以机构业务为主，约88亿美元投资组合加15亿美元名义TBA投资于机构抵押贷款 [7] - 鉴于美元滚动市场和利差扩大，认为机构RMBS领域有吸引力的投资机会，预计保持在TBA的重大配置 [16][19][23] - 对高息票指定池保持谨慎，认为溢价可能面临压力 [26] - 等待利差进一步扩大后增加当前保守的杠杆水平 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为可分配收益将继续受到有吸引力的美元滚动、指定池抵押品的缓慢速度以及有吸引力的再投资环境的支持 [9] - 短期内抵押贷款技术面支持估值，但未来几个季度因美联储购买减少和季节性供应增加而持谨慎态度 [9] - 对第三季度公司表现满意，认为保守的杠杆和流动性状况为未来利用有吸引力的投资机会提供了可能 [23] - 认为尽管美联储购买减少，但近期估值应得到较好支撑，因商业银行需求强劲且供应下降 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何看待高息票指定池以及溢价下降趋势和风险 - 公司对高息票指定池仍持谨慎态度，TBA市场和高息票也不太有吸引力，认为溢价会面临压力，目前在这些息票中持有相对普通的抵押品 [26] 问题: 市场利差扩大多少会考虑大幅提高杠杆 - 公司认为目前利差相对较窄，虽自5月以来已扩大，但未来一个季度左右可能维持现状，预计明年利差接近2019年水平，可能再扩大约20个基点，看到利差扩大后会考虑增加当前保守的杠杆 [28]

公司REIT资格相关 - 公司需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入以维持REIT资格[143] - 美国联邦所得税法要求公司每年至少分配90%的房地产投资信托（REIT）应税收入[290] 宏观金融市场数据 - 2021年第三季度金融条件适度收紧，S&P 500上涨0.6%，NASDAQ下跌0.2%[145] - 第三季度非农就业人数每月平均增加55万，失业率从5.9%降至4.8%[145] - 第三季度10年期国债收益率上升2个基点至1.49%，2年期国债收益率上升3个基点至0.28%[146] - 第三季度末消费者物价指数（CPI）为5.4%，与上季度持平，不含食品和能源的CPI为4.0%，低于上季度的4.5%[146] - 第三季度西德克萨斯中质原油（WTI）价格上涨5.8%，商品研究局（CRB）商品指数上涨7.3%[147] - 2年期美国国债通胀保值证券（TIPS）隐含通胀率下降19个基点至2.53%，5年期盈亏平衡通胀率上升3个基点至2.53%[147] LIBOR过渡相关 - 2021年12月31日为1周和2个月期限的美元LIBOR的终止日期，2023年6月30日为其他五个期限的美元LIBOR的终止日期[153] - 2021年7月ARRC正式推荐芝商所的前瞻性有担保隔夜融资利率（SOFR）期限利率[154] - 公司资产和负债可能不会同时或向同一替代参考利率从LIBOR过渡[155] - 公司有与LIBOR挂钩的重大合同，目前无意修改7.75%的B系列和7.50%的C系列优先股的USD - LIBOR终止后备语言[156] - 2021年第四季度起，公司打算将目前与LIBOR挂钩的利率互换转换为与SOFR挂钩的利率互换[157] 公司投资组合数据 - 截至2021年9月30日，公司投资组合总额为104.16亿美元，其中30年期固定利率机构RMBS占比约84%，TBAs隐含成本占比约15%[158,161,163] - 2021年前九个月，公司出售118亿美元、购买134亿美元的机构RMBS[160] - 截至2021年9月30日，公司30年期固定利率机构RMBS中，2.0%票面利率的占比43.9%，2.5%的占比28.1%，3.0%的占比25.1%，3.5%的占比2.9%[162] - 截至2021年9月30日，约93%的股权分配给机构RMBS[262] 公司回购协议和有担保贷款数据 - 截至2021年9月30日，公司回购协议和有担保贷款的季度末余额为7.874亿美元，季度平均余额为7.847亿美元，季度最高余额为7.886亿美元[171] - 截至2021年9月30日，公司有79亿美元回购协议借款，加权平均剩余期限为56天[221] - 截至2021年9月30日，回购协议总金额为78.73798亿美元，利息费用为235.6万美元，均需在1年内支付[288] 公司对非合并企业投资数据 - 公司承诺向非合并企业投资最高1.253亿美元，截至2021年9月30日，已出资1.187亿美元，还需出资660万美元[172] - 公司承诺向非合并企业投资至多1.253亿美元，截至2021年9月30日，已出资1.187亿美元，还需出资660万美元[289] 公司掉期合约数据 - 2021年前九个月，公司终止名义金额15亿美元的现有掉期合约，新签名义金额25亿美元的掉期合约，实现净收益1.838亿美元[174] - 2021年前九个月，公司终止名义金额为15亿美元的现有利率互换合约，签订名义金额为25亿美元的新合约，利率互换实现净收益1.838亿美元，2020年前九个月实现净损失9.094亿美元[220] - 2020年3月，公司因新冠疫情重新调整投资组合，终止所有未到期利率互换合约，7月恢复投资并重新签订利率互换合约[220] - 截至2021年9月30日和2020年12月31日，公司持有名义金额63亿美元的利率互换合约，加权平均固定支付利率0.41%，2021年加权平均浮动利率0.08%，2020年为0.15%[221] - 截至2021年9月30日，公司持有名义金额10亿美元的利率互换合约，加权平均浮动支付利率0.08%，加权平均固定收取利率0.49%，加权平均期限2.9年[223] 公司欧元远期合约数据 - 截至2021年9月30日，公司欧元远期合约名义金额为1680万美元，2021年前九个月结算名义金额6800万美元的合约，实现净收益5.8万美元[175] - 截至2021年9月30日，公司货币远期合约名义金额1680万美元，2020年12月31日为3310万美元[223] 公司股权交易数据 - 2021年2月和6月，公司分别完成公开发行普通股，净收益约1.031亿美元和1.459亿美元；6月赎回A系列优先股花费1.4亿美元[177,178] 公司每股账面价值数据 - 截至2021年9月30日，公司普通股每股账面价值为3.25美元，较2020年12月31日的3.86美元下降15.8%[182] - 截至2021年9月30日，公司普通股每股账面价值为3.25美元，较2020年12月31日的3.86美元下降15.8%[182] 公司利息收入数据 - 2021年第三季度和前九个月，公司总利息收入分别为4318.2万美元和1.26346亿美元，2020年同期分别为2743.6万美元和2.44308亿美元[187] - 2021年第三季度和前九个月，公司平均盈利资产分别约为87亿美元和90亿美元，2020年同期分别约为42亿美元和80亿美元[190][192] - 2021年第三季度和前九个月，公司平均盈利资产收益率分别为1.98%和1.88%，2020年同期分别为2.62%和4.09%[190] - 2021年第三季度和前九个月，MBS和GSE CRT利息收入较2020年分别增加1580万美元和减少1.173亿美元[194] - 2021年第三季度和前九个月，商业及其他贷款利息收入较2020年分别减少40万美元和61.6万美元[195] - 2021年第三季度和前九个月总利息收入分别为4320万美元和1.263亿美元，2020年同期分别为2740万美元和2.443亿美元[193] - 2021年第三季度MBS和GSE CRT利息收入较2020年增加1580万美元，前九个月减少1.173亿美元[194] - 2021年第三季度和前九个月商业及其他贷款利息收入较2020年分别减少4000美元和61.6万美元[195] - 2021年和2020年第三季度总利息收入分别为43,182千美元和27,436千美元，有效收益率分别为1.98%和2.67%；2021年前三季度总利息收入为126,346千美元，有效收益率为1.88%，2020年同期分别为244,308千美元和4.20%[254] 公司利息支出数据 - 2021年第三季度和前九个月，净溢价摊销较2020年分别增加880万美元和1590万美元[198] - 2021年第三季度和前九个月，回购协议借款利息支出较2020年分别增加79.9万美元和减少8560万美元[200] - 2021年第三季度和前九个月，指定利率互换的净递延收益摊销分别使总利息支出减少560万美元和1640万美元，2020年同期分别减少320万美元和1780万美元[201] - 2021年第三季度和前九个月，公司总利息支出较2020年分别减少190万美元和9280万美元[203] - 2021年第三季度和前九个月总平均借款较2020年分别增加45亿美元和11亿美元，资金成本在第三季度无变化，前九个月下降176个基点[204][206] - 2021年第三季度和前九个月总平均借款较2020年分别增加45亿美元和11亿美元[206] - 2021年和2020年第三季度总利息支出分别为 - 3,272千美元和 - 1,416千美元，有效资金成本分别为0.33%和0.29%；2021年前三季度总利息支出为 - 8,109千美元，有效资金成本为0.36%，2020年同期分别为84,714千美元和1.75%[257] - 2021年第三季度有效利息支出较2020年同期增加，主要因利率互换合约净利息支出从55.5万美元增至420万美元；2021年前三季度有效利息支出和有效资金成本较2020年同期下降，主要因联邦基金利率下降使平均资金成本降低[257][258] 公司净利息收入和净息差数据 - 2021年第三季度和前九个月净利息收入分别为4650万美元和1.345亿美元，2020年同期分别为2890万美元和1.596亿美元，净息差分别为2.15%和2.01%，2020年同期分别为2.79%和2.46%[207] - 2021年第三季度和前九个月净利息收入分别为4650万美元和1.345亿美元，2020年同期分别为2890万美元和1.596亿美元[207] - 2021年第三季度有效净利息收入为3.67亿美元，利率为1.65%；2020年同期为2.55亿美元，利率为2.38%[261] - 2021年前九个月有效净利息收入为10.48亿美元，利率为1.52%；2020年同期为15.95亿美元，利率为2.45%[261] - 2021年前三季度，公司净利息收入为1.34455亿美元，其他收入（损失）为 - 1.37758亿美元，净收入（损失）为 - 2535.3万美元[187] 公司投资净损益数据 - 2021年第三季度和前九个月投资净损益分别为亏损1683万美元和亏损2.76067亿美元，2020年同期分别为盈利6510.6万美元和亏损9.96743亿美元[209] - 2021年第三季度和前九个月，公司出售MBS和GSE CRT实现净损失分别为450万美元和2.393亿美元，2020年同期分别为净收益5010万美元和净损失3.589亿美元[209] - 2021年前九个月实现净损失主要是出售低收益机构RMBS购买高收益机构RMBS，2020年前九个月出售证券是为应对疫情导致的金融市场动荡[209] 公司MBS相关数据 - 截至2021年9月30日，公司88亿美元（占比99%）的MBS按公允价值计量，2020年12月31日为81亿美元（占比99%）[211] - 2021年第三季度和前九个月，公司MBS和GSE CRT组合按公允价值计量的未实现净损失分别为1380万美元和3590万美元，2020年同期分别为未实现净收益2400万美元和未实现净损失5.37433亿美元[212] - 截至2021年9月30日，公司7080万美元的MBS被归类为可供出售并需评估信用损失，2020年12月31日为1.169亿美元，2021年前九个月信用损失准备减少180万美元[215] - 截至2021年9月30日，公司88亿美元（2020年12月31日：81亿美元）即99%（2020年12月31日：99%）的MBS按公允价值计量[211] - 2021年第三季度和前九个月，公司按公允价值计量的MBS和GSE CRT投资组合分别记录未实现净损失1380万美元和3590万美元，2020年同期分别为未实现净收益2400万美元和未实现净损失5.374亿美元[212] - 截至2021年9月30日，公司7080万美元的MBS分类为可供出售并需评估信用损失（2020年12月31日：1.169亿美元）[215] - 截至2020年12月31日，公司为单一非机构CMBS建立180万美元信用损失准备，2021年前九个月因该证券于2021年6月全额偿还，信用损失准备减少180万美元[215] - 2020年第三季度和前九个月，公司未记录信用损失准备[215] 公司在非合并企业权益收益数据 - 2021年第三季度和前九个月，公司在非合并企业的权益收益分别为34.4万美元和58.1万美元，2020年同期分别为33.2万美元和82万美元[217] 公司衍生品工具净收益数据 - 2021年第三季度和前九个月，公司衍生品工具净收益分别为3528.2万美元和1.35959亿美元，2020年同期分别为288.6万美元和亏损9.08236亿美元[219] 公司TBAs相关数据 - 截至2021年9月30日，公司待交割证券（TBAs）名义金额15亿美元，2020年12月31日为17亿美元；2021年前三季度TBAs净实现和未实现损失3520万美元，2020年同期为净实现和未实现收益380万美元[224] - 截至2021年9月30日，TBAs隐含成本基础为16亿美元；截至2020年12月31日，为18亿美元[266][270] - 2021年和2020年第三季度TBA美元滚动收入分别为9,316千美元和2,055千美元，2021年前三季度为29,541千美元[246][248] 公司信用衍生品数据 - 2020年前三季度，公司实现和未实现信用衍生品净损失3531.2万美元[22

财务数据和关键指标变化 - 第二季度可分配收益为每股0.10美元，公司用可分配收益取代核心收益术语，计算方式不变 [8] - 赎回1.4亿美元A系列优先股，筹集1.459亿美元普通股权益，进行资本结构再平衡 [9] - 季度末账面价值下降12%至3.21美元，本季度迄今约下降2% [10][33] - 季度末加权平均融资利率降至0.1%，对冲账簿加权平均利率维持在0.41% [25] - 经济杠杆率（含TBA敞口）本季度略升至6.8倍债务与权益比 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 机构RMBS业务 - 减持机构RMBS，投资仍集中于30年期2%和2.5%指定池和TBA，适度转向3%指定池 [20] - 本季度购买16亿美元30年期3%指定池，出售30年期2.5%池 [21] - 6月30日指定池持仓加权平均溢价为0.6点，较3月31日的0.5点略有上升 [22] - 机构RMBS持仓加权平均收益率提高16个基点至2.04%，季度持仓提前还款率为6.4 CPR [22] 信用投资业务 - 非机构CMBS占1.08亿美元投资组合近60%，本季度因债券到期和偿还而下降，无资产出售 [23] - 剩余7400万美元信用证券质量高，90%评级为A或更高 [23] 各个市场数据和关键指标变化 美国国债收益率曲线 - 第二季度长期收益率部分逆转第一季度的急剧上升，收益率曲线变平 [13] - 短期利率（3年及以下到期）上升5 - 10个基点，长期（10 - 30年）利率下降约30个基点 [15] 机构RMBS市场 - 5月和6月机构抵押贷款表现不佳，抵消4月小幅上涨，净供应本季度达2900亿美元，是2010 - 2019年10年平均水平的两倍 [16][17] - 2021年上半年净供应4700亿美元，接近2020年全年的5080亿美元，预计2021年市场净发行量将超过7000亿美元 [17] - 指定池溢价在第一季度表现不佳后相对稳定，预计未来几个月提前还款速度仍将较高 [18] - 美元滚动交易隐含融资利率本季度改善，提高了低息票投资者对美元滚动市场的吸引力 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资组合仍以机构业务为主，92%的股权和99%的资产分配给机构抵押贷款 [10] - 减持机构RMBS，转向更高息票和低溢价指定池，以降低高溢价敞口 [20][21] - 鉴于目标资产估值较高，保持保守定位，适度提高经济杠杆率 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度机构抵押贷款面临挑战，许多不利因素仍存在，提前还款速度虽有所缓和但仍较高，美联储缩减资产购买计划的不确定性增加 [11] - 预计利差扩大和有利的融资环境将在未来几个季度继续支持投资组合的盈利能力 [11] - 尽管机构RMBS估值仍处于历史较高水平，但与上半年相比，进一步表现不佳的可能性相对较小 [26] - 下半年净供应应会减少，银行和美联储的强劲需求将继续支撑市场，预计2022年初开始缩减资产购买 [27] 其他重要信息 - 会议中的陈述可能包含前瞻性陈述，涉及风险和不确定性，实际结果可能与预期有重大差异 [4][5] - 会议可能讨论非GAAP财务指标，相关调整可在财报演示文稿末尾找到 [6] 问答环节所有提问和回答 问题: 美联储缩减资产购买前利差可能进一步扩大多少，以及已有多少被定价？ - 自5月中旬低点以来利差已扩大约25个基点，预计未来几个季度还将扩大10 - 15个基点，最终较5月低点扩大约40个基点 [31] 问题: 本季度迄今账面价值的趋势如何？ - 本季度迄今账面价值约下降2% [33] 问题: 随着7月利率持续下降和不利市场再融资费用取消，对提前还款速度的展望如何，公司持有的息票对抵押贷款利率降至3%以下的反应如何？ - 市场整体提前还款速度预计仍将较高，公司债券提前还款水平较低，部分原因是持仓期限较短，预计2.5%和3%池提前还款速度将略有上升，2%池相对稳定 [36][37] 问题: 如果10年期国债收益率继续下降、收益率曲线变平，MBS的表现如何，反之又如何？ - 只要利率继续上升，抵押贷款将继续表现不佳；反之，银行有大量现金等待利率适度回升，抵押贷款应能较好应对 [38] 问题: 如何考虑FHFA的变化对投资组合的潜在影响，以及对政策未来演变的看法？ - FHFA的新变化对借款人更友好，高息票借款人提前还款将增加，公司避免持有3%以上息票，认为这些息票在当前环境下将面临困境；在托管方面，政策推进将比上届政府更缓慢，新政策将更有利于借款人并增加低利率贷款的可获得性 [41][42]

业绩总结 - 2021年第二季度每股净亏损为0.34美元[27] - 2021年第二季度普通股每股可分配收益为0.10美元[27] - 2021年第二季度投资组合的可分配收益为24,987千美元，较第一季度的25,158千美元略有下降[27] - 2021年上半年投资组合的可分配收益总计为50,145千美元[27] - 截至2021年6月30日，普通股东应占净亏损为88,340千美元[27] - 截至2021年6月30日，普通股每股账面价值为3.65美元[28] - 截至2021年6月30日，普通股东权益总额为14亿美元[28] 投资组合与财务状况 - 投资组合中，99%为机构RMBS，1%为信用投资，投资总额为103亿美元[5] - 信用投资中，非机构CMBS占59%，非机构RMBS占9%[15] - 90%的信用投资评级为单A或更高[17] - 截至季度末持有651.1百万美元的无拘束现金和无负担投资[7] - 债务与股本比率为5.7倍，经济债务与股本比率为6.8倍[21] - 2021年6月30日，公司的经济债务与股本比率为5.64，计算基于总回购协议79亿美元和TBAs的隐含成本基础15亿美元[28] 市场与经济展望 - 经济回报率为-9.6%[7] - 经济前景改善、供应有限和强劲的投资者需求推动了信用投资估值的提升[17] - 公司历史上已分配至少100%的REIT应税收入[25] 策略与操作 - 通过销售30年2.5%指定池，购买了16亿美元的30年3.0%指定池，以支持增加的票息多样化[14] - 公司在计算可分配收益时排除了投资损益的影响，以提供更一致的经营业绩衡量标准[24]