财务数据和关键指标变化 - 第一季度可分配收益为320万美元，合每股0.04美元 [7][14] - 自2020年3月31日以来，已将超过30亿美元的投资转换为现金，包括79笔贷款的偿还，总额为15亿美元，占资产负债表贷款组合的45% [7] - 截至2021年3月31日，拥有13亿美元无限制现金，总债务减少了19亿美元，占其总债务的34%，同时按市值计价的债务减少了19亿美元，自2020年3月31日以来减少了68% [7] - 截至2021年3月31日，调整后杠杆率为2.3倍，净杠杆率（扣除现金）为1.4倍，在主要为AAA级证券中，净杠杆率（扣除现金）仅为0.9倍 [7] - 第一季度出售了3.29亿美元的证券，产生40万美元收益，证券组合总价值增加了680万美元 [15] - CECL准备金总额减少了540万美元，至3600万美元，原因是贷款偿还、销售以及宏观经济前景略有改善，准备金率从92个基点降至85个基点 [15][41] - 第一季度总债务减少了4.42亿美元，包括赎回1.47亿美元、原定于8月到期的5 7/8公司债券 [15] - 第一季度宣布每股0.20美元的股息，并于4月15日支付，以平均10.71美元的价格回购了20，000股股票，预计2021年第二季度股息将保持不变 [15] - 截至季度末，未折旧每股账面价值为13.88美元，GAAP每股账面价值为12.08美元，基于截至3月31日已发行1.263亿股 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款业务**：第一季度新发放贷款1.55亿美元，其中1.5亿美元在交割时已发放，并向现有贷款发放了900万美元的垫款，这被3.75亿美元的贷款偿还和4600万美元的贷款出售所抵消 [14] - 第一季度没有新增贷款被列入非应计状态，通过迈阿密一家酒店物业的止赎和出售，非应计贷款余额减少了25% [14] - 截至季度末，20亿美元的表内贷款组合主要为第一抵押权贷款，平均贷款规模为1900万美元，平均剩余期限较短，为1.6年，贷款价值比为69% [16] - 表内贷款组合表现良好，季度内收到了99%的利息 [17] - 拥有1.41亿美元的未来资金承诺 [16] - **房地产投资组合**：12亿美元的房地产投资组合多元化且颗粒度细，包括164处净租赁物业，租户实力强劲，包括大型连锁药店、仓储式会员店、一元店和超市连锁店 [17] - 净租赁投资组合在季度内实现了100%的租金收取率 [18] - **证券投资组合**：截至3月31日，7.64亿美元的证券投资组合中85%为AAA评级，几乎全部为投资级，加权平均期限低于2年 [19] - 与该投资组合相关的融资期限和成本现已恢复并超过疫情前水平 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度新发放贷款包括一笔4100万美元的管道贷款和1.14亿美元的表内贷款，加权平均利率约为7.3%（含LIBOR下限） [10] - 第二季度截至5月5日，额外发放了9300万美元贷款，包括8700万美元的表内贷款，加权平均利率为5.02%（含LIBOR下限） [10] - 这些贷款中40%来自重复合作的Ladder赞助方，60%来自新的赞助方 [10] - 截至5月5日，公司已发放2.5亿美元贷款，其中超过2亿美元为表内贷款，加权平均利率下限为6.32% [32] - 目前有超过9亿美元的额外新贷款处于申请和交割流程中 [11] - 4月份，月度净贷款库存首次出现年度增长，新发放贷款9370万美元，收到偿还贷款4496万美元 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于关键转折点，积极致力于在第一季度重建投资组合和收益 [6] - 公司战略是恢复收益至足以轻松覆盖现金股息的水平 [23] - 计划在重建资本结构时，增加使用无担保和无追索权的融资，这些融资不受市值计价条款约束 [9] - 公司专注于成为基础贷款人，坚持严格的内部信用承销和亲力亲为的资产管理 [8] - 公司认为当前复苏阶段的投资前景非常有吸引力，并计划充分利用 [25] - 公司认为拜登政府当前提出的税收变化将因相关的税收规划而额外增加贷款发放量 [25] - 公司认为未来几年将为Ladder提供极佳的增长机会 [24] - 公司预计贷款库存将增加，同时杠杆率仅会小幅上升 [25] - 公司预计随着时间推移，部分较高成本的债务将逐步摊销，并在明年此时完全消除，为收益增长增添额外动力 [25] - 公司认为利率上升可能减缓交易量和新贷款发放，但这对公司是积极发展，因为可以将资本配置到更高利率的贷款中 [25] - 公司认为商业地产行业尽管未得到政府计划的支持，但并未感受到许多人预期的、因全球最大经济体政府强制关闭而可能带来的全部冲击 [24] - 公司观察到，随着国家重新开放，买家卖家受益于对承销基本面和物业价值的更大透明度，更广泛的商业地产市场交易量显著增加 [11] - 公司认为当前许多债务基金选择多户住宅和工业地产作为首选资产类别，导致这些领域竞争激烈、定价过高，而酒店业则存在有趣的机会 [84][86] - 公司不计划设立第三方基金，除非自身也参与投资，以避免利益冲突，并认为当前环境下设立基金购买不良债务是徒劳的 [94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对资产负债表上资产的信用质量和表现感到满意 [8] - 管理层认为过去一年经历了无与伦比的贷款偿还水平，这反映了承销投资组合的实力以及其中型市场借款人可获得的广泛再融资选择 [8] - 管理层认为信贷周期尚未结束，但未来有充分的理由保持乐观 [24] - 管理层认为公司现在处于强势地位，准备在新的动态环境中以有吸引力、风险调整后的回报投资股东资本 [12] - 管理层认为公司的商业模式在过去12年中最不可预测和波动的时期被证明是持久的 [12] - 管理层认为4月份净贷款增长令人鼓舞，但认为这只是更大趋势的开始 [24] - 管理层认为，随着公司利用充足的资本状况，将资本部署到疫情后出现的具有吸引力的投资机会中，贷款净增长的趋势将持续 [23] - 管理层认为，由于贷款周转速度快、期限短以及基础信用表现非常强劲，公司经历了前所未有的偿还水平，预计未来只会出现积极趋势 [40] - 管理层认为，由于贷款期限短，且拥有强劲现金流和稳定物业的资产在当前利率环境下有大量低于公司利率下限的现金可用于再融资，因此公司经历了比许多竞争对手更高的提前还款频率 [46] 其他重要信息 - 公司在本季度新增招聘了9名专业人员 [11] - 公司拥有强大的资本结构，公司杠杆率处于历史低位 [16] - 公司的三个业务板块都反映了同样强劲的信用指标 [16] - 公司预计第二季度将看到收益的拐点，并认为第一季度是收益低谷 [62] - 公司预计未来几个季度偿还贷款水平将降低，贷款发放将超过偿还，从下一季度开始 [61] - 公司预计在接下来的几个季度可以轻松实现5亿或6亿美元的贷款发放季度，且偿还额不会达到6亿美元 [92] - 公司预计贷款发放超过偿还的倍数将达到4比1或5比1，甚至可能很快达到5比1或6比1，然后稳定在4比1左右 [30][92] - 公司认为恢复股息覆盖很容易，只需净发放20亿美元贷款，即使无杠杆，获得6%的利率即可实现 [92] - 公司正在考虑未来的融资选择，包括公司债券发行、CLO发行和回购融资，其中CLO融资成本约为LIBOR加160个基点，是仅次于公司债券发行的选择 [63] - 公司有一笔约4.5亿美元的债券将于2022年9月到期，可按面值提前偿还 [63] - 公司目前没有积极寻求海外交易，专注于美国国内增长 [54] - 公司不从事土地租赁业务，认为其回报率低 [83] - 公司不发放建筑贷款，因为不喜欢其动态风险 [37] - 公司目前所有已发放和管道中的贷款均为高级担保第一抵押权贷款 [38] - 公司认为当前CMBS市场的核心问题是现金流中断导致符合证券化条件的抵押品供应不足，预计至少6个月内不会对CMBS交易做出有意义的贡献 [113] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本配置、最佳风险调整回报、贷款类型和资产类别焦点 [29] - 回答：当前约90%的贷款生产集中在过桥贷款（过渡性贷款），10%在管道贷款业务，未大量收购房地产或证券，认为最佳投资是过渡性过桥贷款组合，公司全部聚焦于此 [30] - 不发放夹层贷款，认为在低利率环境下需要夹层贷款的资产可能杠杆过高 [30] - 除了一笔小额酒店贷款，其余均为过桥贷款，且所有贷款均为高级担保第一抵押权贷款 [30][38] - 不发放建筑贷款，因其风险动态不符合公司偏好 [37] - 认为当前市场流动性增加带来了更具吸引力的机会，但预计随着贷款偿还，利差会随时间压缩 [32] - 截至5月5日，发放的2.5亿美元贷款中，超过2亿美元为表内贷款，加权平均利率下限为6.32% [32][34] 问题: 关于信用状况、非应计贷款变化和CECL准备金变动 [39] - 回答：第一季度没有新增贷款被列入非应计状态，通过解决迈阿密一家酒店，非应计贷款余额减少 [41] - CECL准备金总额减少，准备金率从92个基点降至85个基点 [41] - 公司贷款周转快，期限短，信用表现强劲，经历了前所未有的偿还水平，预计未来趋势积极 [40] - 贷款和股权组合的现金利息收取率自疫情开始以来保持在99%，净租赁组合为100% [44] 问题: 关于CECL准备金未来走势的预期 [49] - 回答：随着后疫情时期贷款账本增长，准备金水平应该上升，但每笔新贷款都包含一部分一般准备金，而疫情前贷款的继续偿还会使准备金减少，具体取决于经济前景，预计随着贷款账本增长，准备金会相应增长，但幅度不会很大 [50] 问题: 对海外交易和欧洲竞争动态的看法 [52] - 回答：作为当前规模的公司，面对美国的机会感到满意，不排除在欧洲或其他地区进行交易的可能性，但这不是业务重点，预计Ladder将在美国增长 [54] - 补充：公司的标志是多元化、颗粒度细的贷款，专注于国内强劲的基础机会，有机会重置基础，获得更好的风险调整后回报 [55] 问题: 关于证券投资组合余额、变化以及净利息收入拐点预期 [58][60] - 回答：截至季度末，证券投资组合为7.64亿美元，季度后有所摊销，目前约为7.4亿或7.5亿美元，该组合正在快速摊销，无需出售，目前没有理由离开过桥贷款组合去增持证券 [59] - 预计收益拐点已经出现，认为报告的第一季度是低谷，原因是偏好流动性和低杠杆，而非大规模减值 [62] - 4月份是首次贷款发放超过偿还的月份，预计未来几个月发放与偿还比率将达到4比1或6比1，投资组合将迅速增长，净利息收入将直接增加利润 [62] - 预计由于贷款自然期限，未来几个季度偿还水平将降低，贷款发放将超过偿还，从下一季度开始 [61] 问题: 关于利用流动性提前赎回或回购资本结构中的债务或股权 [63] - 回答：持续评估资本结构，有一笔约4.5亿美元债券将于2022年9月到期，可按面值提前偿还，如果能在公司债市场以低于5.25%的利率融资，可能会提前行动 [63] - CLO市场融资成本具有吸引力，杠杆率约80%-85%，全部融资成本约为LIBOR加160个基点，是仅次于公司债券发行的选择 [63] - 预计利息成本将逐年大幅下降 [63] 问题: 关于向纽约办公楼业主提供救援资本的机会及看法 [67] - 回答：确认了该交易，指出当前监管环境使银行对贷款集中度感到紧张，有时会以非预期方式处理贷款组合 [69] 1. 该贷款为低杠杆纽约市办公楼贷款，尽管有租户未能支付租金，但物业重置成本低，风险可控 [69][73] - 公司作为基础贷款人，关注重置成本、资产价值，而不仅依赖现金流，这使其在现金流不足、不符合CLO模型的交易中具有优势 [72] - 认为监管环境可能创造更多机会，特别是在CLO贷款机构因现金流问题而缺席的领域 [74] 问题: 对土地租赁业务的看法以及Ladder是否考虑涉足 [82] - 回答：认为土地租赁业务非常安全但回报率低，是低回报业务，公司更愿意在风险谱系上稍远一点进行投资，以获取更高回报 [83] - 认为当前许多债务基金过度集中于多户住宅和工业地产，导致定价过高，而酒店业存在机会，特别是度假型酒店和市郊酒店，因混合工作模式可能受益 [84][86] - 指出多户住宅受到美国政府支持，是商业地产中唯一得到此类支持的板块，需求强劲 [84] - 认为大城市酒店因政治和税收问题存在担忧，但度假地和已全面开放的州（如佛罗里达）酒店表现良好 [86] 问题: 关于收益拐点的时间以及是否考虑设立基金以在资产负债表完全部署前提升收益 [91] - 回答：认为拐点已经过去，即第一季度，主要问题是偿还过多，但这是积极信号 [92] - 预计未来几个季度贷款发放将大幅超过偿还，轻松实现5亿或6亿美元的季度发放额 [92] - 恢复股息覆盖需要净发放20亿美元贷款，即使无杠杆获得6%利率即可实现，但新发放贷款利率低于以往，需要一定时间 [92] - 不计划设立第三方基金，除非自身也参与投资，以避免利益冲突，并认为在当前美联储干预、资本充裕的环境下设立不良债务基金是徒劳的 [94] - 公司所有人的重点都是恢复Ladder的收益 [95] 问题: 关于高成本债务（如CLO）的摊销时间及其对利息费用的影响 [106] - 回答：预计这些高成本债务将在明年此时完全摊销完毕，因为它们会随着贷款偿还而快速摊销，目前没有提前偿还的动机 [106] - CLO的票面利率为5.5%，全部成本约为6.25%，本季度已摊销3000万美元，季度结束后4月份又摊销了3000万美元，持续摊销中 [108] - 当前新发行CLO市场的融资成本约为LIBOR加150个基点以上 [109] 问题: 关于CMBS市场前景、复苏条件以及对未来收益的贡献预期 [112] - 回答：认为CMBS市场的套利机会非常有吸引力，但核心问题是现金流中断导致符合证券化条件的抵押品供应不足 [113] - 酒店等资产类别需要12个月的运营历史数据，目前尚未满足，评级机构对商业地产总体持负面看法 [113] - 预计至少6个月内不会对CMBS交易做出有意义的贡献，主要是因为找不到符合条件的抵押品 [113] - 认为CMBS市场的复苏需要交易量、合格抵押品以及可能更高的利率，关键在于区分疫情影响和结构性变化，评估混合办公模式等对商业房地产的长期影响 [113][116] - 公司目前专注于强大的表内传统贷款业务，等待CMBS市场复苏 [118]

财务表现与关键指标变化 - 2021年第一季度净利息收入为亏损668.6万美元，而2020年同期为盈利2118.8万美元，同比减少2787.4万美元[326] - 2021年第一季度净收入为43.2万美元，相比2020年同期的净亏损1406.1万美元，增加了1449.3万美元[326] - 2021年第一季度可分配收益为322.4万美元，而2020年同期为3085.6万美元[391] - 2021年第一季度税前亏损为34.6万美元，2020年同期税前亏损为1860.2万美元[391] - 净利息收入在计提贷款损失准备金后增加300万美元，源于利息收入减少3330万美元和利息支出减少540万美元，同时贷款损失准备金因CECL采用影响而减少3080万美元[333] - 其他总收入增加420万美元，主要因衍生交易净结果增加2020万美元及费用与其他收入增加180万美元，部分被贷款销售额减少100万美元、证券已实现损益减少240万美元、经营租赁收入减少220万美元和房地产销售利润减少1050万美元所抵消[333] - 总成本和费用减少1110万美元，主要由于薪资与员工福利减少750万美元、房地产运营费用减少170万美元及运营费用减少160万美元[333] - 所得税费用减少380万美元，主要由于公司TRS中预测的GAAP收入减少[333] - 2021年第一季度调整后杠杆率为2.3倍，较2020年12月31日的2.5倍有所下降[396] 投资组合构成与特征 - 公司投资组合中，贷款、证券和房地产的账面价值分别为20.4亿美元（占总资产37.7%）、7.64亿美元（14.1%）和9.77亿美元（18.1%）[274] - 截至2021年3月31日，酒店和零售物业贷款分别占贷款组合的约14.2%和11.3%[274] - 截至2021年3月31日，公司证券投资组合的未实现按市值计价收益为680万美元[285] - 截至2021年3月31日，公司CMBS投资组合的估计公允价值为7.378亿美元，涉及92个CUSIP，平均每个CUSIP投资800万美元[286] - 公司证券投资的99.5%在2021年3月31日被标普、穆迪或惠誉评为投资级[286] - CMBS投资组合的加权平均久期为1.9年，其底层商业地产抵押物中，按物业数量和市值计算，分别有57.3%和76.1%分布在美国前25大都会区[287] - 截至2021年3月31日，公司投资组合的加权平均贷款价值比为68.8%[405] - 资产负债表第一抵押贷款组合的加权平均贷款价值比为69.2%[276] - 其他商业房地产相关贷款组合的加权平均贷款价值比为67.2%[278] - 导管第一抵押贷款组合的加权平均贷款价值比为60.8%[280] 房地产资产表现 - 截至2021年3月31日，公司拥有164处单租户净租赁物业，账面总价值为6.338亿美元，总面积530万平方英尺，出租率100%，加权平均剩余租期11.1年，2021年第一季度租金收取率为100%[288] - 截至2021年3月31日，公司拥有62处多元化商业地产，2021年第一季度租金收取率约为97.7%[289] 融资结构与债务状况 - 截至2021年3月31日，公司无担保公司债券未偿还总额为15亿美元[293] - 公司拥有一个28亿美元的无负担资产池，主要由第一抵押权贷款和不受限制的现金组成[294] - 公司已承诺贷款回购协议融资总额为16亿美元，截至2021年3月31日，未偿还借款为2.386亿美元，另有13亿美元的已承诺融资可用[295] - 截至2021年3月31日，公司抵押贷款融资总额为7.651亿美元，利率在3.75%至6.16%之间，由账面价值9.016亿美元的不动产及相关租赁无形资产担保[303] - 公司于2020年4月27日完成一笔私人CLO交易，获得3.102亿美元总收益，为4.813亿美元贷款提供融资，预支率为64.5%[309] - 截至2021年3月31日，公司拥有2.332亿美元匹配期限、非盯市且无追索权的CLO债务，其中包含180万美元未摊销债务发行成本[310] - 公司调整后债务义务为35.346亿美元，总股本为15.308亿美元[396] - 公司目标维持约3.0:1.0或更低的债务权益比率[320] 现金流活动 - 2021年第一季度，公司现金、现金等价物及受限现金净增加1.6775亿美元，其中经营活动净现金流出4360万美元，投资活动净现金流入6.887亿美元，融资活动净现金流出4.774亿美元[365] - 2021年第一季度投资活动现金流入主要来自：3.944亿美元抵押贷款应收款偿还、3.291亿美元房地产证券出售收益、4660万美元投资类抵押贷款应收款出售收益及4380万美元房地产出售收益[367] - 2021年第一季度融资活动现金流出主要源于：净借款4.456亿美元、2620万美元股息支付、440万美元为满足限制性股票最低联邦和州预扣税而回购的股份及60万美元递延融资成本[368] - 2021年第一季度，公司收到抵押贷款应收款偿还产生的净现金为3.945亿美元（2020年同期为1.186亿美元），收到房地产证券偿还产生的净现金为1050万美元（2020年同期为4360万美元）[375] 资产出售与投资活动 - 在截至2021年3月31日的12个月内，公司变现了约30亿美元的投资资产，并减少了超过60%的证券投资组合[273] - 在截至2021年3月31日的12个月内，公司以约面值99%的加权平均价格出售了约15亿美元的贷款和证券[273] - 2021年第一季度商业抵押贷款发放和融资额为1.576亿美元，被同期的4660万美元销售和3.748亿美元本金偿还所抵消[327] - 2021年第一季度证券投资组合净减少2.942亿美元，原因是新增4000万美元证券，但被3.291亿美元销售和1050万美元摊销所抵消[327] - 2021年第一季度，公司出售/转让一笔贷款，本金余额为4660万美元；2020年同期出售/转让20笔贷款，本金余额为1.853亿美元[341] - 2021年第一季度，公司出售抵押贷款获得收益4660万美元（2020年同期为1.894亿美元），出售证券获得收益3.291亿美元（2020年同期为1.064亿美元），出售房地产获得收益4380万美元（2020年同期为1120万美元）[376][377][378] 贷款损失准备金与信用风险 - 贷款损失准备金释放430万美元，其中投资贷款一般准备金释放420万美元，未动用贷款承诺释放10万美元，主要因宏观经济假设改善[339] - 2021年第一季度，公司记录了430万美元的CECL贷款损失准备金转回[393] - 2020年第一季度，公司记录了2660万美元的CECL贷款损失准备金，其中800万美元被确定为不可收回[393] 衍生工具与风险管理 - 衍生工具交易净结果实现正变化2020万美元，2021年第一季度为净收益480万美元（已实现收益480万美元，未实现收益2000美元），2020年同期为净损失1540万美元[345] - 2021年第一季度，未实现衍生工具结果调整额为609.6万美元[391] - 公司通过利率互换和期货协议等对冲工具来管理利率风险[399] - 利率上升100个基点预计将使未来12个月净收入增加1523.2万美元[400] - 利率下降100个基点预计将使未来12个月净收入减少305.6万美元[400] - 假设LIBOR利率变动100个基点，预计12个月内净收入变化为：下降1%时减少305.6万美元，上升1%时增加1523.2万美元[400] - 假设LIBOR利率变动100个基点，预计投资组合价值变化为：下降1%时增加470.3万美元，上升1%时减少479.8万美元[400] - 公司面临信用利差风险，利差收窄时受益，利差扩大时可能遭受损失[406] 现金与流动性状况 - 截至2021年3月31日，公司持有现金、现金等价物及受限现金总额为15亿美元，其中13亿美元为不受限现金及现金等价物，1.464亿美元为受限现金[363] - 截至2021年4月30日，公司持有超过13亿美元的无限制现金[319] - 截至2021年3月31日，公司持有13亿美元无限制现金[410] - 截至2021年3月31日，公司未抵押资产包括：13亿美元未抵押现金、10亿美元未抵押贷款、1.507亿美元未抵押证券、7530万美元未抵押房地产及2.775亿美元其他未抵押资产[370] 债务偿还与契约遵守情况 - 在截至2021年3月31日的三个月内，公司通过证券销售偿还了2.273亿美元证券回购融资[312] - 在截至2021年3月31日的三个月内，公司通过贷款清偿和CLO证券化偿还了超过1680万美元的贷款回购融资，该债务截至2021年3月31日的余额为2.386亿美元[316] - 截至2021年3月31日，公司遵守了所有契约要求[409] - 在2020年3月，公司曾违反与部分贷款人的3.5倍最高杠杆率契约，但通过偿还债务在30天宽限期内完成了补救[410] - 2020年3月，公司曾违反与部分贷款方约定的3.5倍最高杠杆率条款，但在30天补救期内通过偿还债务得以解决[410] 历史业务活动与规模 - 自成立至2021年3月31日，公司累计发起商业房地产贷款259亿美元，并收购了127亿美元证券和18亿美元房地产资产[267] - 自2008年成立至2021年3月31日，公司发起导管贷款167亿美元，其中166亿美元出售给69笔CMBS证券化产品[268] 资产收益率与融资成本 - 截至2021年3月31日，抵押贷款应收账款加权平均收益率为6.0%（2020年同期为6.7%），其借款加权平均利率为5.9%（2020年同期为2.6%），借款占抵押贷款应收账款账面价值的比例为32.6%（2020年同期为31.9%）[335] - 截至2021年3月31日，房地产证券加权平均收益率为1.7%（2020年同期为2.3%），其借款加权平均利率为0.9%（2020年同期为2.8%），借款占房地产证券账面价值的比例为81.9%（2020年同期为83.3%）[336] 利息支出变化 - 利息支出减少540万美元，主要由于回购融资减少、赎回2021年票据导致无担保公司债券利息支出减少以及CLO利息支出因还款而降低[333] 非现金项目 - 2021年第一季度，非现金股权激励费用为529.8万美元[391] 杠杆率分析 - 扣除现金后，公司的调整后杠杆率将低于2.0倍[410] - 在扣除13亿美元现金后，公司的调整后杠杆率将低于2.0倍[410] 合同义务与承诺 - 截至2021年3月31日，公司合同义务总额为42.53446亿美元，其中一年内到期的为9.33828亿美元，1-3年内到期的为12.46201亿美元，3-5年内到期的为11.2753亿美元，5年以上到期的为9.45887亿美元[380] - 截至2021年3月31日，公司的资产负债表外安排包括1.401亿美元投资类抵押贷款应收款的未提取承诺，其中66%的额外资金与特定“利好”事件的发生相关[384] 股票回购 - 截至2021年3月31日，公司股票回购授权剩余额度为3790万美元，占其A类普通股流通股的2.5%（基于每股11.80美元的收盘价）[371] 资产与权益总额 - 公司总资产为54亿美元，总权益为15亿美元[269] 管理层行动与策略 - 公司已与借款人讨论近期的防御性贷款修改，可能包括储备金重新分配、利息临时递延或豁免受疫情直接影响资产的贷款绩效测试及条款[404] - 公司认为贷款担保方通常承诺通过额外股权投资来支持抵押资产[405] 风险因素 - 公司资产集中于商业房地产领域，缺乏多元化可能加剧资产价值波动[411] - 公司面临市场风险集中，包括地理区域和行业的投资集中[412] - Tuebor作为专属保险公司受州监管，不合规可能导致执照吊销或经济处罚[413] - COVID-19疫情导致房地产市场极度波动和流动性受限[414] 内部控制与披露 - 截至2021年3月31日，公司的披露控制和程序被评估为有效[415] - 在截至2021年3月31日的季度内，公司的财务报告内部控制未发生重大变化[416]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度可分配收益为490万美元或每股0.05美元 全年可分配收益为6830万美元或每股0.60美元 [29] - 未受限现金余额增至12.5亿美元 截至2020年12月31日 [11] - 截至2021年2月19日 调整后杠杆率(净现金)为1.4倍 排除证券持仓后杠杆率仅为0.8倍 [19] - 截至2021年2月19日 证券回购仅占未偿债务总额的10% [15] - CECL储备在第四季度整体减少560万美元至4200万美元 [32] - 未摊销每股账面价值为13.94美元 GAAP每股账面价值为12.21美元 [37] - 截至2021年2月19日 总市值债务现不到总债务的四分之一 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款组合自疫情开始以来减少14亿美元 截至2021年2月19日仅占资产的37% [13] - 酒店风险敞口在2020年减少约30% 截至2021年2月19日酒店抵押品仅占显著缩小的资产负债表贷款组合的14.5% [14] - 证券投资组合自3月以来减少约11亿美元 截至2021年2月19日未偿总额约为8亿美元 [15] - 第四季度有2.86亿美元贷款按面值偿还 [30] - 非应计贷款余额减少35% 主要通过按接近面值的价格出售违约贷款 [30] - 资产负债表贷款组合23亿美元 平均贷款规模1900万美元 加权平均期限1.2年 [38] - 房地产组合12亿美元 包括164处净租赁物业 [39] - 证券组合11亿美元 89%为AAA评级 加权平均期限两年 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取快速果断行动提高流动性和降低杠杆 [7] - 专注于高度多元化的中端市场发起战略 [12] - 证券投资重点始终是高评级短期限流动性投资 [14] - 多业务模式使公司能够快速转向利用最佳风险调整回报 [9] - 无担保市场被视为安全审慎的融资方式 预计继续成为该市场的活跃发行方 [20] - 重新开始新贷款发放业务 目前有超过2亿美元新贷款处于申请和尽职调查阶段 [8] - 看到有吸引力的投资机会 特别是在经济深度下滑之后 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年面临前所未有的挑战 但公司已做好充分准备迎接2021年的机遇 [7] - 预计经济仍有严重挑战 但风险与回报关系正在产生期待的机会 [52] - 经济衰退可能持续约一年 目前立场未变 [48] - 贷款和证券组合规模因自然摊销和健康偿还水平而减少 [41] - 证券价值已恢复 现在经常以面值或高于面值交易 [14] - 10年期利率上升可能导致需求破坏 但借贷机构规模较去年大幅缩小 [105] - 经济衰退尚未结束 仍存在高失业率 [135] 其他重要信息 - 任命Paul J Miceli为新任首席财务官 自2021年3月1日起生效 [9] - Koch房地产投资行使期权收购400万股Ladder A类普通股 增加股权3200万美元 [34] - 2020年度激励补偿奖励的97%以股票形式而非现金分发 [35] - 第四季度宣布每股0.20美元股息 并于1月支付 [36] - 以平均价格9.05美元回购5万股股票 [36] - 预计2021年第一季度股息保持不变 [36] - 拥有超过28亿美元无负担资产 占资产基础近一半 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: 新贷款管道的杠杆回报和资产类型分布 - 新贷款申请接近3亿美元 大部分新投资将来自过渡贷款和管道贷款 [62] - 多户住宅部门利率为LIBOR加350至400基点 酒店利率为9%或10% [71] - 平均贷款规模约2000万美元 专注于所有资产类别 主要是多户住宅和一些办公必需型产品 [95] 问题: 证券组合是否将成为资本提供者 - 证券回购市场已完全恢复至疫情前水平 但收益率较低 [76] - 证券组合将继续减少 宁愿通过回购线将资本交付公司 [77] 问题: 融资成本变化情况 - 证券回购市场融资条件已恢复至疫情前甚至更好 [76] - 银行融资可接受范围变窄 预付款率下降约10% [79] - CLO市场将风险留在发起人手中 可能是更合适的处理方式 [79] 问题: 新贷款中酒店资产的比例和特征 - 新贷款中酒店很少 约1800万美元 需要基于每单位美元进行承销 [85] - 酒店贷款要求9%或10%的利率 [88] 问题: 新贷款的平均规模 - 平均贷款规模约2000万美元 与历史策略一致 [95] 问题: 资本部署节奏和收益增长 - 可能在未来90天内投放10亿美元 但会谨慎行事 [103] - 拥有多种流动性来源 包括无负担资产和证券组合 [126] - 预计将增长至超过股息水平 但不会在下个季度实现 [140] 问题: 信用项目和不良贷款状况 - 非应计贷款从2.01亿美元降至目前的1.31亿美元 [110] - 信用质量良好 短期贷款周转快 积极处理问题贷款 [112] 问题: 高现金头寸的原因 - 获得比其他人更多的偿还 因为高利率下限和小额贷款 [114] - 短期到期日使公司能够快速处理问题 [115] - 持有大量现金以便不被贷款人左右并有选择权 [119] 问题: 股票回购计划 - 股票非常便宜时进行了回购 但股价快速上涨 [130] - 如果这是最佳替代投资 将会进行回购 [131] 问题: 股息政策和ROE展望 - 股息没有削减计划 [140] - 预计将增长至股息水平 在上升的利率环境中会更容易 [135] - 历史上产生11%至12%的ROE 目标是更高回报 [133]

财务数据关键指标变化 - 贷款损失准备金增加至4150万美元，较上年增长102.5%[30] - 现金及现金等价物大幅增至12.8亿美元，占资产总额21.8%[30] - 2020年回购3.039亿美元票据，实现债务清偿收益2010万美元[77] - 2020年证券回购融资偿还5.482亿美元[98] - FHLB融资全年偿还7.855亿美元，其中第二季度产生650万美元提前还款罚金[100] - 贷款回购融资偿还4.469亿美元，截至2020年末余额为2.554亿美元[101] 投资组合构成与质量 - 资产负债表第一抵押贷款账面价值22.3亿美元，占投资组合37.9%[30] - 酒店和零售贷款分别占贷款组合12.5%和11.3%[30] - CMBS投资组合公允价值10.3亿美元，其中94.4%为投资级[43] - 资产负债表第一抵押贷款平均贷款价值比为67.4%[33] - 公司持有28亿美元无抵押资产池，主要为第一抵押权贷款和不受限现金[78] - 公司持有13亿美元无限制现金[105] 融资与信贷安排 - 承诺贷款回购协议总额16亿美元信贷额度，截至2020年末未偿借款2.554亿美元，剩余13亿美元可用融资额度[79] - CMBS证券回购协议总额4亿美元信贷额度，截至2020年末未偿借款1.496亿美元，剩余6.384亿美元可用融资额度[81] - 贷款融资设施允许以抵押资产市值的较低比例借款，保留超额借款能力应对追加保证金要求[80][81] - 循环信贷额度总额为2.664亿美元，其中信用证子额度为2500万美元[83] - FHLB借款余额为2.88亿美元，另有12亿美元承诺期限融资额度，占公司债务总额的6.8%[87] - 长期不动产抵押融资总额为7.661亿美元，利率区间为3.75%-6.16%[88] - 担保融资安排金额为2.064亿美元，利率为LIBOR+10%（最低0.75%）[89] - CLO交易产生3.102亿美元收益，以64.5%的预支率融资4.813亿美元贷款[94] 公司治理与结构 - 公司管理层及董事持股比例为10.8%[27] - 风险与承销委员会审批门槛：贷款投资超过5000万美元，房地产投资超过2000万美元[67] - 公司选择作为REIT纳税，从2015年12月31日结束的纳税年度开始[115] - 子公司Tuebor作为自保保险公司受密歇根州监管，可能面临吊销执照或罚款风险[118] - 公司要求REIT资产测试中至少55%资产为合格房地产资产[125] - REIT资格要求至少80%资产为房地产相关资产[125] - 投资公司法案要求投资证券不超过总资产的40%[123] - 子公司依赖《投资公司法案》第3(c)(5)(C)条豁免注册[125] - 违反REIT资格可能导致未来四年无法重新获得资格[115] - TRS子公司作为国内C公司需全额缴纳联邦和州所得税[116] - 公司通过TRS结构减少禁止交易税的影响[116] 风险因素 - 公司贷款损失拨备难以估计，若需大幅增加拨备水平将对其业务和财务状况产生不利影响[144] - 公司按公允价值对特定投资进行季度估值，若估值最终实现价值显著高于实际处置价值将影响经营业绩[144] - 公司持有CMBS和CLO投资面临市场价值波动风险，且可能持有次级档位在违约时首先承担损失[144] - COVID-19疫情导致全球和美国经济受到重大不利影响，对公司业务和财务状况造成持续冲击[151] - 疫情导致酒店和零售物业现金流大幅下降，影响借款人偿债能力及公司自身借款偿付能力[152] - 疫情造成商业地产估值不确定性上升，可能影响借款人再融资能力并导致公司需计提损失准备金[154] - 公司杠杆使用可能导致融资期限与投资生命周期不匹配[148] - 公司无抵押公司债券包含限制性条款，可能限制业务扩张策略且偿付优先级低于有抵押债务[148] - 公司依赖合格贷款发起人，若无法以合理成本吸引和保留人才将对其业务产生重大不利影响[159] - 公司商业地产投资集中度较高，房地产价值下跌将增加贷款违约损失风险并影响新增贷款发放[165] - 公司投资组合缺乏分散性，集中在单一物业类型、租户或地区会增加风险[166] - 在线零售增长（如亚马逊）对实体零售销售产生负面影响，可能影响公司债务和股权投资价值[167] - 利率变化和信贷利差波动可能影响资产收益率和融资成本，导致收益不匹配和潜在损失[172][173] - 提前还款风险可能导致资产价值损失，特别是在利率下降环境中[175][176] - 商业抵押贷款主要为非追索权贷款，违约时抵押物价值可能不足以覆盖本金和利息损失[179] - 物业净营业收入（NOI）下降会增加拖欠和违约风险，影响因素包括运营费用、租户组合和市场条件变化[180][182] - 过渡性贷款（interim loans）流动性较低，违约回收困难，可能造成重大损失[186][187] - 证券化活动频率和定价波动会导致季度财务结果大幅变化[185] - 技术变革（如远程办公和共享办公）导致办公空间需求下降，每员工租赁面积减少，空置率上升[169] - 短期租赁平台（如AirBnB）增加酒店房间供应，可能影响传统酒店入住率和平均每日房价（ADR）[170] - 公司因COVID-19导致法院积压或关闭，抵押贷款回收能力受限[190] - 抵押贷款损失准备金可能不足，对财务表现产生重大不利影响[198] - 公司采用CECL会计准则，信用损失准备金计算方式发生重大变化，需提前确认贷款损失[199] - CECL准则可能导致信用损失准备金水平波动增加，大幅增加准备金会负面影响业务[201] - 次级贷款和次级CMBS投资在违约情况下可能无法全额回收[202] - 夹层贷款和次级贷款的贷款价值比通常高于第一抵押贷款，增加本金损失风险[203] - 证券化结构中现有信用支持可能不足以保护证券本金免受损失[204] - 公司参与抵押贷款证券化市场需承担潜在证券法责任和第三方责任[205][207] - 第三方尽职调查报告（如评估、工程和环境报告）存在范围限制且仅代表时点分析[194] - 不动产保险可能无法覆盖所有损失（如地震、洪水、恐怖主义等），导致现金流损失和资产价值下降[197] - 风险保留规则要求公司保留证券化产品中每个证券类别5%的垂直权益或5%信用风险的次级份额[208] - CLO次级份额需承担贷款违约的主要风险且回收率较低[212] - CLO市场流动性不足且价值受底层贷款市场价值变化影响[213] - 风险保留规则要求公司持有CLO 5%的次级份额且持有期内不可处置[214] - CLO未能通过超额抵押测试可能导致次级份额收益分配暂停[215] - CLO触发违约事件可能导致公司现金流中断和管理权终止[216] - 违反销售保证条款可能导致公司被迫回购贷款或支付赔偿金[218] - 净租赁物业价值高度依赖租户履行维护义务的能力[221][224] - 单租户净租赁物业空置会导致收入中断并面临抵押品赎回风险[225] - 净租赁长期限特性可能导致未来租金低于市场公允水平[226] 资产与投资明细 - Grace Lake合资公司持有办公园区账面价值为5090万美元，累计折旧3650万美元，长期债务6160万美元，公司投资账面价值为400万美元[50] - 24 Second Avenue合资项目已售出20套住宅单元，获得5300万美元销售收入，公司投资账面价值为4220万美元[52] - FHLB股票投资账面价值为3100万美元[53] - 公司持有16亿美元无担保公司债券，包括2021年到期4.875%票据1.467亿美元、2022年到期5.25%票据4.659亿美元、2025年到期5.25%票据3.48亿美元及2027年到期4.25%票据6.518亿美元[77] 租金回收表现 - 净租赁商业地产租金回收率达100%[46] - 多元化商业地产租金回收率为96.4%[47] 资本结构与政策 - 杠杆率要求维持在3.0:1.0或以下，实际调整后杠杆率显著低于3.0倍[106][111] 人力资源 - 公司全职员工人数为58人[27] - 截至2020年12月31日，公司拥有58名全职员工[130]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度核心收益为1970万美元，每股016美元 [4] - 未折旧账面价值每股增加018美元至1435美元 [4] - 期末无限制现金余额为876亿美元，调整后净现金债务权益比为234倍 [4] - 当前无限制现金余额超过940亿美元 [5] - 贷款组合偿还总额为223亿美元，包括2笔酒店贷款 [7] - 出售3处房产获得6400万美元，产生1200万美元核心收益 [8] - 证券投资组合减少25%或483亿美元 [11] - 贷款回购债务余额降至288亿美元 [11] - 76%的资本基础由无担保债券、非追索和非市值债务以及账面权益组成 [12] - 调整后杠杆比率降至291倍，净无限制现金调整后杠杆比率为234倍 [14] - 第三季度回购3600万美元公司债券，过去两个季度共回购175亿美元 [15] - 回购124000股A类普通股，平均价格721美元 [16] - 贷款组合96%为第一抵押权贷款，加权平均贷款价值比为67%，加权平均剩余期限为11年 [18] - 证券投资组合近100%为投资级，92%为AAA评级，加权平均期限为21年 [18] - 第三季度未记录特定贷款损失准备金，一般准备金减少250万美元至2700万美元 [20] - GAAP账面价值每股增至1261美元，未折旧账面价值每股增至1435美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款和房地产投资组合的平均收款率为98% [6] - 净租赁物业组合收款率为100% [6] - 10月份所有业务线的收款同样强劲 [7] - 贷款组合偿还和销售总额为236亿美元 [17] - 6000万美元的管道贷款被证券化 [17] - 证券销售和摊销产生额外7600万美元 [17] - 房地产销售产生6400万美元现金，包括1200万美元核心收益 [17] - 贷款组合平均贷款规模低于2000万美元 [9] - 未来融资义务降至227亿美元 [10] - 证券投资组合通过摊销和销售减少超过25%或483亿美元 [11] - 证券回购债务降至823亿美元 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 贷款组合分布在各种赞助商、物业类型和地理位置 [9] - 中端市场借款人能够获得更大更多样化的资本提供者池 [10] - 房地产权益投资组合包括176处物业，分布在770万平方英尺的美国各地 [18] - 163处物业为单一租户净租赁，加权平均剩余租期为12年 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于增加流动性和减少杠杆 [5] - 多业务模式允许快速转向贷款、租赁和/或救援资本的机会 [13] - 公司有意针对受市值调整影响的担保借款 [15] - 公司简化了资本结构，现在只有一类股权 [22] - 公司预计在低利率环境下开始进行新的贷款和资产购买 [30] - 公司预计银行借贷标准将非常严格，为非银行贷款人提供有吸引力的机会 [30] - 公司计划在2021年上半年再融资250亿美元的公司债券 [30] - 公司对经济朝着正确方向移动持谨慎乐观态度 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对选举结果和刺激方案的清晰度持乐观态度 [5] - 公司对经济和医疗解决方案的恢复持乐观态度 [28] - 公司对贷款组合的再融资率感到满意 [28] - 公司对房地产投资组合的销售价值感到满意 [29] - 公司认为找到医疗解决方案比以往任何时候都更为关键 [30] - 公司预计在低利率环境下进行新的贷款和资产购买 [30] - 公司对经济朝着正确方向移动持谨慎乐观态度 [30] 其他重要信息 - 公司成功简化了资本结构 [21] - 公司现在只有一类股权所有权 [22] - 公司预计将实现年度行政成本节约 [22] - 公司对未来的投资机会持乐观态度 [13] 问答环节所有的提问和回答 问题: 公司股票交易低于账面价值的原因 - 公司认为市场对证券和杠杆的讨论过度 [34] - 公司专注于流动性和账面价值 [40] - 公司认为股票价格非常便宜，将继续回购 [78] 问题: 贷款收款情况 - 贷款和房地产投资组合的平均收款率为98% [6] - 净租赁物业组合收款率为100% [6] - 酒店贷款收款率超过95% [45] - 迈阿密一家4500万美元的酒店贷款违约 [50] 问题: 房地产资产销售情况 - 出售三处房产，包括亚特兰大的仓库、纽约的BJ's Wholesale Club和一家有限服务酒店 [64][65] - 仓库销售产生近1000万美元的收益 [64] 问题: 竞争环境变化 - 公司认为银行借贷标准将非常严格，为非银行贷款人提供有吸引力的机会 [30] - 公司认为市场上有很多资金，但资产转移可能不会像预期那样多 [67] 问题: 股票回购计划 - 公司认为股票价格非常便宜，将继续回购 [78] - 公司有约380亿美元的回购授权剩余 [79] 问题: 贷款违约情况 - 公司贷款组合中违约贷款占总资产的3% [109] - 贷款加权平均期限为11年，难以隐藏问题 [111]

财务数据关键指标变化 - 公司2020年第三季度净利息收入为-177.7万美元，较2019年同期的3085.4万美元下降3263.1万美元[352] - 公司2020年第三季度核心收益为1970万美元，较2019年同期的4410万美元下降2440万美元，主要因净利息收入减少3260万美元[356] - 公司2020年前九个月净利息收入为1308.1万美元，同比大幅下降8594.4万美元，主要由于利息收入减少6473.4万美元且利息支出增加2121万美元[389] - 公司2020年前九个月净收入为212.7万美元，较2019年同期9155.2万美元大幅下降8942.5万美元[389] - 公司2020年前九个月核心收益（非GAAP指标）为6330万美元，较2019年同期1.42亿美元下降7870万美元[394] - 2020年前九个月公司新增商业抵押贷款5.561亿美元，证券投资4.394亿美元，房地产投资3170万美元（含2540万美元法拍资产）[390] 收入和利润 - 公司2020年第三季度房地产销售实现收益2158.8万美元，较2019年同期的208.2万美元增长1950.6万美元[352] - 公司在2020年第三季度出售两处商业地产，净收益为1710万美元，而2019年同期出售一处商业地产净收益为210万美元[373] - 2020年第三季度公司通过衍生品交易实现净收益30万美元（未实现收益10万美元，已实现收益20万美元），而2019年同期亏损950万美元，同比改善970万美元[378] - 公司2020年前九个月通过债务清偿/解除实现2224.4万美元收益，而2019年同期亏损107万美元，同比改善2331.4万美元[389] 成本和费用 - 2020年前九个月员工薪酬总额为3188万美元，同比减少2092万美元，主要因COVID-19疫情导致薪酬削减[381][389] - 2020年前九个月房地产运营费用增加426.5万美元，主要由于2019-2020年新增房地产投资[383][389] - 2020年前九个月公司计提贷款损失准备金2334万美元，同比增加2274万美元，主要受CECL会计准则实施影响[389] - 员工薪酬和福利费用减少2090万美元，主要由于COVID-19疫情导致的市场中断和商业地产市场的不确定性[421] - 运营费用减少80万美元，主要由于专业服务费用下降[422] - 房地产运营费用增加430万美元，主要由于2019年和2020年房地产收购[423] - 费用支出增加90万美元，主要由于抵押贷款和房地产相关法律及专业费用增加[424] - 折旧和摊销增加40万美元，主要由于房地产销售或收购的时间安排[425] - 所得税费用减少560万美元，主要由于TRS业务部门的运营亏损[426] 业务线表现 - 公司2020年第三季度商业抵押贷款发放规模为890万美元，较2019年同期的7.221亿美元大幅下降[353][354] - 公司2020年第三季度证券组合净减少5910万美元，主要因3400万美元证券出售和4240万美元摊销[353] - 公司证券投资组合中CMBS投资占比最大，达14.1亿美元（占证券总额的97.7%）[292] - 酒店和零售贷款分别占贷款组合的13.8%和8.0%，零售地产占房地产组合的48.0%[292] - 公司拥有163个单租户净租赁物业，总账面价值为6.433亿美元，100%出租，加权平均剩余租期为11.6年[308] - 公司拥有62个多元化商业地产，总账面价值为3.466亿美元，包括学生公寓、办公楼、公寓和酒店等[309] 资产和投资组合 - 公司总资产为64亿美元，其中贷款27亿美元（占比42.7%），证券14.5亿美元（占比22.7%），房地产9.9亿美元（占比15.6%）[287] - 公司自成立以来累计发放商业房地产贷款258亿美元，收购投资级证券127亿美元，收购净租赁房地产资产18亿美元[285] - 截至2020年9月30日，公司持有118笔资产负债表第一抵押贷款，账面价值26亿美元，平均贷款价值比为66.9%[294] - 公司持有24笔其他商业房地产相关贷款，账面价值1.22亿美元，平均贷款价值比为67.1%[296] - 公司持有4笔管道第一抵押贷款，账面价值3055万美元，平均贷款价值比为67.0%[298] - 公司CMBS投资组合的估计公允价值为14亿美元，分布在115个CUSIP中，平均每个CUSIP投资1230万美元[303] - CMBS投资中99.8%为投资级评级，其中91.8%为AAA/Aaa级，8%为其他投资级（包括6.2% AA/Aa、1.6% A/A、0.2% BBB/Baa）[303] - 公司美国机构证券投资组合的估计公允价值为3330万美元，分布在19个CUSIP中，平均每个CUSIP投资180万美元[304] - 公司投资于Grace Lake LLC的账面价值为370万美元，该合资企业拥有一个办公楼园区，账面价值为5100万美元[312] 债务和融资 - 公司未担保公司债券总额为17亿美元，包括2021年到期2.514亿美元、2022年到期4.659亿美元、2025年到期3.48亿美元和2027年到期6.518亿美元的票据[319] - 公司拥有28亿美元无抵押资产池，主要由第一抵押贷款和无限制现金组成[320] - 公司承诺贷款回购协议设施总额为16亿美元信贷额度，截至2020年9月30日有3.538亿美元借款未偿还，另有12亿美元承诺融资可用[321] - 公司证券回购协议总额为4亿美元信贷额度，截至2020年9月30日有3.522亿美元借款未偿还，另有4.331亿美元承诺融资可用[323] - 公司循环信贷额度最高借款金额为2.664亿美元，包括2500万美元的信用证子额度，利率为1个月LIBOR加3.00%[325] - 截至2020年9月30日，公司通过FHLB借款3.26亿美元，利率范围为0.41%至2.95%，抵押品包括3.03亿美元CMBS和美国机构证券[328] - 公司抵押贷款融资总额为7.7亿美元，利率范围为3.75%至6.75%，到期日为2020年至2030年[329] - 公司于2020年4月30日获得2.064亿美元高级担保融资，利率为LIBOR加10.0%，最低利率溢价为3920万美元[330] - 截至2020年9月30日，公司持有1.906亿美元担保融资借款，未摊销债务发行成本为850万美元[333] - 公司通过CLO交易获得3.102亿美元融资，以64.5%的预付款率融资4.813亿美元贷款[334] - 截至2020年9月30日，公司持有2.816亿美元CLO债务，未摊销债务发行成本为340万美元[335] 现金和流动性 - 公司现金及现金等价物为9.18亿美元，较2019年底的3.56亿美元大幅增加[292] - 公司在2020年9月30日持有8.758亿美元无限制现金，调整后的杠杆比率显著低于3.0倍[350] - 截至2020年10月27日，公司持有超过9.4亿美元无限制现金[344] - 公司持有现金、现金等价物和受限现金总额为9.177亿美元，其中8.758亿美元为无限制现金[435] - 净现金增加5.62亿美元，主要由于抵押贷款收回、贷款销售和房地产证券销售[436] - 无抵押资产包括13亿美元无抵押贷款和1.427亿美元无抵押证券[437] - 公司剩余股票回购额度为3860万美元，占其A类普通股的4.5%[438] 风险和管理 - 公司管理层和董事持有公司10.7%的股权，管理团队平均拥有27年行业经验[289] - 公司为贷款和证券计提的预期信用损失准备金分别为4708万美元和19万美元[292] - 公司2020年1月1日采用CECL准则后，计提1160万美元的贷款损失准备金，占32亿美元投资贷款组合的0.36%，导致股东权益减少580万美元[404] - 2020年前9个月贷款损失准备金增加1530万美元，主要由于宏观经济假设调整为衰退情景，同时针对两笔贷款新增800万美元特定资产准备金[405] - 公司投资存在市场风险集中，可能因投资公允价值变动导致潜在损失[478] - 公司投资在地理区域和行业中存在集中风险[478] - Tuebor作为自保保险公司受州监管，不合规可能导致执照吊销或经济处罚[479] - COVID-19疫情导致全球市场极端波动，包括房地产相关债务市场[480] - 美国金融市场流动性受限，部分参与者被迫抛售进一步压低资产价格[480] - 银行和其他贷款机构普遍收紧贷款活动，要求对估值下降的抵押资产追加保证金或还款[480] - Ladder已按时满足所有追加保证金要求[480] 表外安排 - 截至2020年9月30日，公司表外安排包括2.27亿美元的未融资抵押贷款应收账款承诺，其中59%与特定"好消息"事件相关[449] - 截至2019年12月31日，表外安排包括2.865亿美元的未融资抵押贷款应收账款承诺，用于提供额外的一级抵押贷款融资[449] COVID-19影响 - COVID-19影响导致公司总计损失3450万美元，包括670万美元的首次抵押贷款销售损失、1540万美元的CMBS销售损失、370万美元的导管贷款销售损失等，部分被1900万美元的公司债券回购收益抵消[396] - 公司因COVID-19相关调整总计损失3450万美元，包括670万美元的优质首次抵押贷款销售损失、1540万美元的CMBS销售损失等，部分被1900万美元的公司债券折价回购收益抵消[460] - 2020年前九个月，公司CMBS销售损失总计1536.8万美元，其中1467万美元为证券销售直接损失，69.8万美元为衍生品交易对冲损失[460] - 2020年前九个月，公司导管贷款销售损失总计367.4万美元，其中168万美元为贷款销售直接损失，199.4万美元为衍生品交易对冲损失[460] - 2020年3月因COVID-19危机，公司曾短暂违反3.5倍杠杆率上限条款，但在30天宽限期内通过偿还债务恢复合规[476]

Ladder Capital Corp (NYSE:LADR) Q2 2020 Earnings Conference Call July 30, 2020 5:00 PM ET Company Participants Michelle Wallach - Chief Compliance Officer and Senior Regulatory Counsel Brian Harris - CEO Pamela McCormack - President Marc Fox - CFO Rob Perelman - Founder, Head of Asset Management Conference Call Participants Tim Hayes - B. Riley FBR Richard Shane - JPMorgan Jade Rahmani - KBW George Bahamondes - Deutsche Bank Rich Gross - Columbia Threadneedle Operator Greetings, and welcome to the Ladder Ca ...

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2020年第二季度净亏损520万美元，而2019年同期净利润为3607万美元，同比下降4127万美元[354][357] - 2020年上半年净亏损为1925万美元，2019年同期为净利润6060万美元，减少7986万美元[392] - 2020年第二季度，公司税前亏损为574.3万美元，而2019年同期税前利润为3829.2万美元[458] 1. 核心收益（非GAAP指标）为1280万美元，较2019年同期的5100万美元下降3820万美元[358] - 核心收益（非GAAP指标）在2020年上半年为4360万美元，较2019年同期的9790万美元下降5430万美元，主要受公司应对疫情采取的流动性措施影响[396] - 2020年第二季度，公司核心收益为1277万美元，较2019年同期的5095.5万美元大幅下降[458] - 2020年上半年，公司核心收益为4362.6万美元，较2019年同期的9785.7万美元大幅下降[458] - 2020年第二季度，为应对新冠疫情影响的交易调整增加了1693.9万美元的核心收益[458] - 2020年上半年，对CECL（当前预期信用损失）准备金的调整增加了1785.2万美元的核心收益[458] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 净利息收入为亏损633万美元，较2019年同期的3295万美元下降3928万美元，主要因利息收入减少2322万美元及利息费用增加1606万美元[354][358] - 利息收入为6209.6万美元，同比下降2322.6万美元，主要因LIBOR利率下降及证券与贷款投资组合规模缩减[354][362] - 利息费用为6842.5万美元，同比增加1606万美元，部分归因于650万美元的提前还款罚金[354][360][363] - 2020年上半年净利息收入为1486万美元，较2019年同期的6817万美元减少5331万美元[392] - 净利息收入在2020年上半年减少3710万美元，主要因LIBOR利率下降及证券与贷款投资组合规模缩减；证券投资平均余额从2019年上半年的16亿美元降至14亿美元，贷款投资平均余额从35亿美元降至33亿美元[400] - 利息支出在2020年上半年增加1620万美元，主要因2020年发行的公司债券利息、提前还款罚金及债券赎回导致的递延发行成本加速摊销[401] - 2020年第二季度薪资及员工福利为700万美元，较2019年同期的1490万美元减少790万美元，主因未计提奖金[384] - 薪酬费用减少1450万美元，主要因COVID-19疫情期间未计提奖金相关费用[422] - 2020年上半年贷款损失准备金计提2585万美元，2019年同期为60万美元[392] - 所得税费用减少450万美元，主要由于应税REIT子公司净利息收入减少及不确定税务状况的释放[427] - 与新冠疫情相关的特殊市场行动影响总额为3450万美元，部分被1900万美元的债务回购及清偿收益所抵消[360] - COVID-19相关损失包括：出售表现良好的优先抵押贷款损失670万美元，出售CMBS损失1540万美元，管道贷款销售损失370万美元，与按市价计值债务还款相关的预付罚金650万美元，专业费用支出210万美元，遣散费成本20万美元[460] 各条业务线表现：贷款业务 - 资产负债表第一抵押贷款账面价值为28.3亿美元，占投资组合的42.8%，较2019年末的31.3亿美元（46.9%）下降[291] - 贷款组合中酒店和零售地产贷款分别占13.6%和8.8%，房地产组合中酒店和零售地产分别占5.9%和47.2%[291] - 公司自成立至2020年6月30日累计发起258亿美元商业房地产贷款，收购127亿美元证券和18亿美元房地产资产[284] - 自2008年成立至2020年6月30日，公司发起166亿美元管道贷款，其中165亿美元出售给68笔CMBS证券化[285] - 资产负债表第一抵押贷款组合加权平均贷款价值比为70.8%，其他商业地产相关贷款组合为67.2%[294][296] - 截至2020年6月30日，公司持有133笔资产负债表第一抵押贷款，账面价值28.3亿美元[294] - 公司持有7笔管道第一抵押贷款，账面价值8600万美元，加权平均贷款价值比为61.5%[298] - 商业抵押贷款发放2050万美元，但被2.318亿美元的出售及3.278亿美元的本金偿还所抵消[355] - 2020年6月30日，抵押贷款应收账款加权平均收益率为6.7%，低于2019年同期的7.9%[365] - 2020年上半年商业抵押贷款发起和拨款5.472亿美元，证券收购4.383亿美元，房地产投资3170万美元[393] - 截至2020年6月30日，抵押贷款应收款的加权平均收益率为6.7%（2019年同期为7.9%），而以此类资产担保的借款加权平均利率为4.8%（2019年同期为3.9%）[403] - 公司于2020年1月1日采用CECL准则，初始确认信贷损失准备金1160万美元，占32亿美元持有至投资贷款组合账面价值的0.36%；截至2020年6月30日，总CECL准备金增至2940万美元[406] - 2020年第二季度贷款销售净收入同比下降2100万美元，主要因应对新冠疫情的融资和流动性措施[372] - 2020年上半年贷款销售净收入减少2710万美元，期间出售/转让了22笔贷款，未偿本金总额为25.35亿美元；2019年同期出售/转让了36笔贷款，未偿本金总额为40.75亿美元[409] - 表外未提取贷款承诺为2.492亿美元，其中62%的额外资金拨付与“好消息”事件（如达成主要租约）挂钩[449] 各条业务线表现：证券投资业务 - 截至2020年6月30日，CMBS投资组合的公允价值为15亿美元，涉及126个CUSIP，平均每个CUSIP投资1170万美元[303] - 截至2020年6月30日，99.8%的CMBS投资为投资级，其中81%为AAA/Aaa级，18.8%为其他投资级[303] - 截至2020年6月30日，CMBS投资组合的加权平均久期为2.3年[303] - 截至2020年6月30日，美国机构证券投资组合的公允价值为3390万美元，涉及22个CUSIP，加权平均久期为2.4年[304] - 证券投资组合净减少4.239亿美元，期间出售证券4.247亿美元[355] - 2020年第二季度证券销售总额为4.247亿美元，2019年同期为1.697亿美元；证券已实现损益减少1930万美元[373] - 2020年上半年证券已实现损益减少1910万美元，期间出售了5.322亿美元的证券，主要包括5.135亿美元的CMBS；2019年同期出售了3.844亿美元的证券[410] - 截至2020年6月30日，房地产证券的加权平均收益率为1.6%（2019年同期为3.3%），而以此类资产担保的借款加权平均利率为2.6%（2019年同期为3.0%）[404] 各条业务线表现：房地产投资业务 - 截至2020年6月30日，公司拥有164处净租赁商业地产，账面总价值为6.646亿美元，总面积540万平方英尺，出租率100%，加权平均剩余租期11.9年[308] - 截至2020年6月30日，公司拥有64处多元化商业地产，账面总价值为3.767亿美元[309] - 2020年上半年房地产销售已实现净损益增加1160万美元，主要因出售了八处多元化商业地产，实现净收益1050万美元；2019年同期出售两处同类地产，净损失130万美元[413][414] - GAAP折旧和摊销总额在2020年第二季度为981.6万美元，2019年同期为993.5万美元；2020年上半年为1982.5万美元，2019年同期为2016.2万美元[459] - 公司份额的房地产折旧、摊销及收益调整在2020年第二季度为887.5万美元，2019年同期为659万美元；2020年上半年为1024.8万美元，2019年同期为1225.7万美元[459] 各条业务线表现：其他投资与交易 - 2020年第二季度股权证券未实现损益为40万美元，2019年同期为100万美元[374] - 2020年第二季度衍生品交易净结果为亏损80万美元，较2019年同期的亏损1550万美元有1460万美元的积极变化[381] - 衍生品交易净亏损1620万美元，较上年同期2650万美元亏损改善1030万美元，其中未实现亏损20万美元，已实现亏损1600万美元[418] - 衍生工具交易净收益在2020年第二季度为亏损81.3万美元，2019年同期为亏损1545.7万美元；2020年上半年为亏损1624.8万美元，2019年同期为亏损2649.1万美元[460] - 为计算核心收益而对衍生工具结果进行的调整在2020年第二季度为863万美元，2019年同期为亏损218.7万美元；2020年上半年为亏损895.9万美元，2019年同期为亏损1130.2万美元[460] - 对联营企业Grace Lake LLC投资盈利40万美元，对24 Second Avenue投资盈利50万美元，两项投资盈利均低于上年同期[419] - 2020年上半年费用及其他收入减少690万美元，主要因退出费用减少以及对Ladder Select债券基金的投资出现已实现损失[417] 管理层讨论和指引：融资与流动性 - 截至2020年6月30日，公司拥有16亿美元承诺贷款回购协议额度，未偿还借款3.811亿美元，另有12亿美元可用承诺融资[321] - 截至2020年6月30日，证券回购协议有4亿美元信用额度，未偿还借款4.513亿美元，另有3.34亿美元可用承诺融资[323] - 循环信贷额度最高借款总额为2.664亿美元，其中包含2500万美元的信用证分限额[325] - FHLB借款余额截至2020年6月30日为3.608亿美元，另有11亿美元承诺定期融资额度，加权平均借款余额为8.28亿美元[328] - 抵押贷款融资总额截至2020年6月30日为8.054亿美元，利率在3.75%至6.75%之间[329] - 担保融资安排提供约2.064亿美元高级担保融资，利率为LIBOR加10.0%，最低利率为0.75%，并包含约3920万美元的最低利息溢价[330] - 私人CLO交易产生3.102亿美元总收益，为4.813亿美元贷款提供融资，预支率为64.5%[334] - 证券回购融资截至2020年7月27日余额为8.344亿美元，在截至2020年6月30日的三个月内偿还了2.758亿美元[338] - 在截至2020年6月30日的三个月内，公司偿还了6.468亿美元FHLB借款，并因此产生了650万美元的预付罚金[340] - 贷款回购债务截至2020年7月27日为3.749亿美元，在截至2020年6月30日的三个月内偿还了超过1.559亿美元[341][342] - 截至2020年7月27日，公司拥有超过7.5亿美元的无限制现金[345] - 截至2020年6月30日，无限制现金净额为8.261亿美元，调整后杠杆率显著低于3.0倍[351] - 现金、现金等价物及受限现金总额为8.740亿美元，其中无限制现金及等价物8.261亿美元，较2019年末大幅增加[436] - 经营活动现金流为4345.3万美元，投资活动现金流为4.33309亿美元，融资活动现金流为4149.6万美元，现金净增5.18258亿美元[437] - 无负担资产包括无负担现金8.261亿美元、无负担贷款14亿美元、无负担证券1820万美元及无负担房地产8240万美元[438] - 调整后杠杆率（非GAAP财务指标）在2020年6月30日为3.1倍，2019年12月31日为3.0倍[462] - 截至2020年6月30日，公司持有8.261亿美元无限制现金[477] - 在2020年3月31日，公司因维持保守现金水平，未能满足与部分贷款方约定的3.5倍最高杠杆率条款[477] - 调整杠杆率（扣除无限制现金后）将显著低于3.0倍[477] 管理层讨论和指引：债务与资本管理 - 公司有17亿美元无担保公司债券未偿还[319] - 公司在2020年上半年回购了1.634亿美元票据本金，确认债务清偿收益1930万美元[319] - 2020年第二季度债务清偿/解除产生1900万美元收益，涉及多笔票据回购[383] - 债务清偿/废止收益总计2110万美元，通过折价回购多笔票据实现，包括以7840万美元回购9220万美元本金的2027年票据等[420] - 截至2020年6月30日，公司合同义务总额为56.87679亿美元，其中1年内到期20.44204亿美元，1-3年内到期16.16393亿美元，3-5年内到期6.7257亿美元，5年以上到期13.54512亿美元[445] - 有担保融资义务总额为29.67536亿美元，其中1年内到期13.92879亿美元[445] - 高级无抵押票据义务总额为17.52817亿美元，其中1-3年内到期7.4406亿美元，5年以上到期10.08757亿美元[445] - 应付利息义务总额为4.48228亿美元，其中1年内到期1.34961亿美元[445] 管理层讨论和指引：风险与应对措施 - 新冠疫情导致商业地产市场出现入住率下降、租户要求租金延期或减免，以及物业翻新延迟[470] - 公司已与借款人讨论了近期的防御性贷款修改，可能包括储备金重新分配、利息临时延期或对受疫情直接影响资产的贷款进行绩效测试/条款豁免[470] - 公司面临因市场价值下跌导致贷款人要求追加抵押品或被迫出售资产的风险[469] - 公司所有条款在截至2020年6月30日均得到遵守[476] - 公司通过使用利率互换和期货协议等对冲工具来缓解利率风险，通常对期限超过五年的资产进行对冲[465] - 假设LIBOR利率在2020年6月30日上升100个基点，公司未来12个月的净收入预计将增加953.3万美元，投资组合价值预计将减少1048.3万美元[466] - 假设LIBOR利率在2020年6月30日下降100个基点，公司未来12个月的净收入预计将减少734万美元，投资组合价值预计将增加1060.8万美元[466] 其他没有覆盖的重要内容：资产结构与投资组合 - 公司总资产为66.1亿美元，其中贷款资产30.0亿美元，证券资产15.1亿美元，房地产资产10.4亿美元[286] - 截至2020年6月30日，投资组合中贷款占45.3%（29.9亿美元），证券占22.8%（15.1亿美元），房地产占15.8%（10.4亿美元）[291] - 截至2020年6月30日，公司投资组合的加权平均贷款价值比为70.4%[471] - 2020年6月30日，CECL（当前预期信用损失）准备金总额为2940万美元，本季度释放了70万美元[369] 其他没有覆盖的重要内容：公司治理与结构 - 管理层及董事持有公司10.7%的总股权，截至2020年6月30日公司拥有63名全职专业人员[288] - 公司于2020年5月28日向美国证券交易委员会注销了其经纪交易商子公司LCS的注册[469] - LCS于2020年5月29日向美国金融业监管局提交了经纪交易商退出申请，并于2020年7月28日生效[469] - 股票回购计划剩余额度3950万美元，占A类普通股流通股的4.2%（基于每股8.10美元收盘价）[439] - 为维持REIT资格，公司须将至少90%的应税收入用于分红，部分股息可能以股票形式支付[440]

业绩总结 - 2020年第一季度核心收益为3090万美元，核心每股收益为0.26美元[8] - 2020年第一季度的净利为负141百万美元，相较于2019年第一季度的净利245百万美元下降了157.5%[30] - 2020年第一季度的总收入为29.0百万美元，较2019年第一季度的33.1百万美元下降了12.4%[30] - 2020年第一季度的总费用为42.2百万美元，较2019年第一季度的46.4百万美元下降了8.8%[30] - 2020年第一季度每股收益（基本）为负0.15美元，较2019年第一季度的0.21美元下降了171.4%[30] 资产与负债 - 截至2020年3月31日，公司总资产为73.32亿美元，较2019年12月31日的66.69亿美元增长9.94%[33] - 截至2020年3月31日，公司总负债为58.31亿美元，较2019年12月31日的50.30亿美元增长15.06%[33] - 截至2020年3月31日，公司股东权益为15.01亿美元，较2019年12月31日的16.39亿美元下降8.43%[34] - 截至2020年3月31日，公司调整后的杠杆比率为3.8倍，较2019年12月31日的3.0倍上升26.67%[34] - 截至2020年3月31日，公司现金及现金等价物为3.58亿美元，较2019年12月31日的5820万美元增长516.24%[33] 贷款与证券 - 贷款和证券的发放总额为5.27亿美元，其中包括3.14亿美元的资产负债表贷款和2.13亿美元的管道贷款[9] - 贷款组合总额为35亿美元，其中77%为浮动利率贷款，23%为固定利率贷款[25] - 贷款组合中，多家庭物业占比27%，办公物业占比23%[25] - 2020年第一季度的贷款组合资产账面价值为3530百万美元，相较于2019年第四季度的3359百万美元增长了5.1%[26] - 2020年第一季度的贷款损失准备金为负49百万美元，较2019年第四季度的负21百万美元增加了133.3%[26] 投资与收益 - 2020年第一季度的税后核心权益回报率为8.0%[9] - 2020年第一季度的加权平均收益率为6.8%，较2019年第四季度的6.9%下降了0.1个百分点[26] - 2020年第一季度的净经营收入（NOI）为5190万美元[21] - 2020年第一季度的证券投资的账面价值为19.31亿美元，占总资产的26%[24] - 2020年第一季度的加权平均贷款价值比（LTV）为67%，较2019年第四季度的70%下降了3个百分点[26] 现金流与分红 - 宣布2020年第一季度每股现金分红为0.34美元[9] - 截至2020年5月1日，拥有超过8.3亿美元的无条件现金[9] - 截至2020年3月31日，公司抵押贷款应收款净额为33.83亿美元，较2019年12月31日的32.37亿美元增长4.54%[33] - 核心收益（非GAAP）为税前收入，调整后包括房地产折旧和摊销、衍生品损益影响、未实现的公允价值证券投资损益等[37] - 核心每股收益（非GAAP）为税后核心收益除以调整后的加权平均流通股数[38]

Ladder Capital Corp (NYSE:LADR) Q1 2020 Earnings Conference Call May 5, 2020 5:00 PM ET Company Participants Michelle Wallach - Chief Compliance Officer and Senior Regulatory Counsel Brian Harris - Founder and Chief Executive Officer Pamela McCormack - Founder and President Marc Fox - Chief Financial Officer Rob Perelman - Founder, Head of Asset Management Conference Call Participants Steve DeLaney - JMP Securities Jade Rahmani - KBW Rick Shane - JP Morgan Tim Hayes - B. Riley FBR Stephen Laws - Raymond Jam ...