Longleaf Partners Fund 2025年第四季度表现 - 基金在2025年第四季度回报率为3.35% 同期标普500指数回报率为2.66% 罗素1000价值指数回报率为3.81% [1] - 2025年对基金而言是充满挑战的一年 投资组合中仅约5%的持仓涨幅达到或超过20% 而同期标普500指数中有35%的成分股达到该涨幅水平 [1] - 基金强调其投资策略聚焦于通过行动强化投资组合成果 而非在不合时宜时追逐赢家 并重申在过度投机时期构建由优质公司组成的投资组合将使所有市场受益 [1] 美泰公司(Mattel)投资亮点 - 美泰公司是Longleaf Partners基金在2025年第四季度致投资者信中重点提及的股票 其股价在2026年1月16日收盘于21.04美元 过去52周涨幅为17.35% 市值为67.79亿美元 [2] - 公司处于超过10年来的最强地位 超过80%的价值来自如风火轮、芭比和UNO等增长型强势品牌 [3] - 公司资产负债表强劲 2025年完成了6亿美元的实质性股票回购 并预计在2026年股价折价时进行更多回购 [3] - 玩具业务持续增长 毛利率保持在50%的强劲水平 2026年自有知识产权前景看好 将有《宇宙巨人》和《火柴盒》电影以及两款电子游戏发布 [3] - 根据数据库 截至第三季度末 有34只对冲基金投资组合持有美泰公司股票 较前一季度的33只有所增加 [4]

基金表现与市场对比 - 基金2025年绝对回报目标为通胀率加10%，但其持仓公司的基本面发展优于股价回报，且与表现异常的罗素2000指数形成对比 [2] - 罗素2000指数中涨幅超过20%的“大赢家”股票占比超过35%，平均涨幅超过70%，而基金投资组合中此类股票仅占15%，平均涨幅为30% [3] - 罗素2000指数中亏损超过20%的“大跌股”占比15-20%，平均跌幅40-50%，而基金投资组合中此类股票仅占10%，平均跌幅为30% [5] - 基金在-20%至+20%回报区间的股票占比为75%，而罗素2000指数在该区间的占比为40%多，且基金在该区间的平均表现优于指数的0%回报 [4] - 基金2025年第四季度回报率为1.13%，全年回报率为7.56%，均低于罗素2000指数的2.19%和12.81% [24] - 基金自成立以来的年化总回报率为9.69%，低于罗素3000指数的11.05%，但略高于罗素2000指数的9.32% [24] 投资组合策略与调整 - 基金在2025年上半年持有现金和相对稳定的柯达头寸是有效的，但随着市场上涨，这两部分成为相对表现的拖累 [6] - 基金在第四季度以公允价值出售了柯达的可转换优先股，并预计未来不会进行类似投资 [6] - 尽管现金对全年投资组合影响不大，但基金管理人倾向于保留一些“弹药”，以便在2026年市场估值远高于2025年初时进行配置 [6] - 基金在2025年购买了7只新股票，并清仓了8只股票（包括柯达） [20] - 基金将其单只股票持仓上限从最初的6.5%提高至8%，原因包括历史数据显示6%与8%权重的表现无实质差异、团队独特的参与式投资风格需要更大权重、以及有助于提高税务效率减少对上涨股票的减持 [8][13] - 基金投资组合的P/V比率（价格与内在价值之比）处于60%出头的低水平 [23] - 基金现金占比为15.8% [23] - 基金前十大持仓合计占比58.2%，其中怀特山保险公司占比7.5%，GCI自由公司占比7.2%，Beclé占比6.8%，美泰公司占比6.0% [32] 持仓公司具体分析：主要贡献者 - **Beclé**：一家龙舌兰酒和威士忌领先生产商，在第一季度因美墨关税不确定性导致股价错位时被买入，公司拥有200多年历史的品牌，以不到10倍自由现金流的估值占据了全球增长中的龙舌兰市场约30%份额 [9] - **GCI自由公司**：一家阿拉斯加通信公司，在消费者和企业宽带市场均占据第一位置，并拥有第二大无线网络，其资产因地理位置和气候具有不可复制性，股票在分拆后上涨但估值仍大幅低于美国本土电信资产 [10] - **格雷厄姆控股公司**：多元化集团，其Kaplan教育板块在经过多年转型后恢复整体增长，广播电视领域的并购活动增加可能为其带来价值实现机会，医疗保健板块持续强劲增长 [11] - **美泰公司**：儿童玩具、媒体和消费品公司，处于十多年来最强势地位，超过80%的价值来自增长中的强势品牌如风火轮、芭比和UNO，公司在2025年进行了6亿美元的实质性股票回购，玩具业务持续增长且毛利率保持在50% [12] - **奥斯卡健康**：健康保险公司，因会员增长超过市场且费用控制良好而成为年度贡献者，基金在第三季度估值缺口关闭且行业风险加剧时退出了该头寸 [14] 持仓公司具体分析：主要拖累者 - **波士顿啤酒公司**：酒精饮料公司，因酒精消费面临阻力而成为年度拖累，其最大品牌Twisted Tea销量下降，但公司成功抵御了硬茶领域众多竞争者，并推出了新的成功伏特基产品Sun Cruiser，公司拥有净现金头寸并积极进行股票回购 [15] - **清水纸业公司**：包装公司，因固体漂白硫酸盐纸板市场疲软且供应过剩而股价下跌，管理层决定专注于股票回购，该业务以较低的个位数倍数交易于增长的中期自由现金流之上 [16] - **帝国房地产信托与亚历山大公司**：纽约房地产公司，2025年因市场情绪转变面临股价阻力，但实地租赁趋势远强于疲软的股价表现，两只股票相对于同行估值独特偏低 [17] - **公园酒店及度假村公司**：酒店REIT，因宏观环境担忧影响休闲酒店公司而股价下跌，其最有价值的资产希尔顿夏威夷度假村仍在从2024年罢工和日元疲软导致的日本入境游减少中恢复，基金因将资本轮动至更好的投资想法且头寸未能达到正常权重而清仓 [18] 行业与市场环境观察 - 自2025年4/5月市场低点以来，罗素2000指数中质量较低、无盈利的公司表现强劲，第四季度无盈利公司相对盈利公司的平均超额表现超过500个基点 [3] - “低质量反弹”可能迅速而剧烈地逆转，这将在市场 inevitable 转向时对基金有利 [3] - 债券市场（通常比股票市场更早发现下行风险）验证了基金投资组合的韧性，当前持仓相对于美国10年期国债的利差水平大约是2007年和2021年时的一半 [8] - 基金管理人认为，在过度投机普遍的时代，持有由优秀合作伙伴运营的、易于理解的、能产生持久自由现金流的实体公司，将在所有市场中都体现其价值 [22]

公司动态 - 美泰公司宣布将出版一本名为《芭比：梦幻之境》的原创芭比品牌青少年小说 [1] - 该小说由《纽约时报》畅销书排名第一的作者亚历克斯·阿斯特创作 故事设定在一个神奇的梦境世界 [1] - 小说计划于2026年7月28日在美国和加拿大上市销售 [1] - 该出版物将通过公司自有的出版平台美泰出版社推出 [1] 品牌与产品战略 - 此次发布旨在扩展芭比这一标志性品牌的内容生态 将其影响力延伸至青少年文学领域 [1] - 公司通过自有出版平台直接推出内容 体现了其对核心品牌内容创作和分发的控制力 [1] - 新产品的推出是公司作为全球玩具和家庭娱乐公司的业务拓展举措 [1]

公司财务信息发布安排 - 美泰公司计划于2026年2月10日美国东部时间下午约4:05发布2025年第四季度及全年财务业绩 [1] - 公司将于2026年2月10日美国东部时间下午5:00举办网络直播电话会议 [1] 投资者关系活动参与方式 - 网络直播及相关演示文稿将在美泰投资者关系网站的“活动与演示”栏目中提供 [2] - 建议听众至少提前10分钟登录网站进行注册并安装必要的音频软件 [2] - 网络直播的存档将在公司网站上保留12个月 [2] - 网络直播中包含的某些财务和统计信息（如G条例要求的信息）将在直播时于公司官网的“投资者”板块提供 [3] 公司业务概况 - 美泰是一家全球领先的玩具和家庭娱乐公司，拥有全球最具标志性的品牌组合之一 [4] - 公司通过其特许经营品牌与消费者和粉丝互动，包括芭比、风火轮、费雪、美国女孩、托马斯和朋友、UNO、宇宙的巨人、火柴盒、怪物高中、波莉口袋、巴尼以及其他自有或与全球娱乐公司合作授权的热门IP [4] - 公司提供的产品和服务包括玩具、内容、消费品、数字和现场体验 [4] - 公司产品通过与全球领先的零售和电子商务公司合作进行销售 [4] - 公司自1945年成立以来，致力于成为值得信赖的合作伙伴，帮助一代代人探索童年的奇妙并充分发挥潜力 [4]

美泰公司推出新款芭比娃娃 - 美泰公司于周一推出一款自闭症芭比娃娃 作为其旨在庆祝多样性的产品线新成员 该产品线已包括唐氏综合症芭比 盲人芭比 患有白癜风的芭比和肯 以及其他旨在使时尚玩偶更具包容性的型号 [1] 产品开发与合作 - 该自闭症娃娃是与自闭症自我倡导网络合作开发超过18个月 该非营利组织倡导自闭症患者的权利和更好的媒体形象 [2] - 开发目标是创造一个能反映自闭症患者体验和处理周围世界某些方式的芭比娃娃 [2] - 开发挑战在于自闭症涵盖广泛的行为和困难 程度差异很大 且许多相关特征并不立即可见 [3] - 例如 新芭比的眼睛略微偏向一侧 以代表一些自闭症人士有时避免直接眼神接触 娃娃还配备了可活动的肘部和腕部 以承认一些自闭症人士用于处理感官信息或表达兴奋的自我刺激行为 手部拍打和其他手势 [3] 产品设计细节 - 开发团队曾讨论是为娃娃穿上紧身还是宽松的服装 一些自闭症人士因对织物接缝触感敏感而穿宽松衣服 而另一些人则穿紧身衣物以获得身体位置感 [4] - 最终选择了短袖A字裙和飘逸裙摆 以减少面料与皮肤的接触 娃娃还穿着平底鞋以促进稳定性和便于活动 [5] - 每款娃娃配有一个粉色指尖陀螺 降噪耳机和一个粉色平板电脑 后者模仿了一些有语言障碍的自闭症人士用于交流的设备 [5] 产品代表性与扩展 - 将自闭症娃娃加入芭比时尚达人系列也成为美泰创造一款面部特征受公司印度员工启发 情绪板反映具有印度背景的多样女性的娃娃的契机 [6] - 让娃娃代表一个通常未被充分代表的自闭症群体部分很重要 [6] - 美泰于2023年推出了首款唐氏综合症娃娃 并于去年夏天推出了代表1型糖尿病患者的芭比 时尚达人系列还包括装有假肢的芭比和肯 以及戴助听器的芭比 同时也涵盖高挑 娇小和曲线身材类型以及多种发型和肤色 [7] 公司理念与产品上市 - 芭比一直致力于反映孩子们看到的世界和他们想象的未来 公司很自豪能推出首款自闭症芭比作为这项持续工作的一部分 [8] - 该娃娃预计于周一起在美泰在线商店和塔吉特门店上市 建议零售价为11.87美元 沃尔玛门店预计于3月开始销售新款芭比 [8] 市场背景数据 - 美国疾病控制与预防中心去年报告 美国8岁儿童中自闭症估计患病率为1/31 黑人 西班牙裔 亚裔和太平洋岛裔儿童比白人儿童更有可能被诊断 且男孩患病率是女孩的三倍多 [9]

公司产品发布 - 美泰公司宣布推出其首款自闭症芭比娃娃 该产品是与由自闭症人士运营的非营利性残疾权利组织自闭症自我倡导网络合作开发的[1] - 新款自闭症芭比娃娃现已通过美泰官方商店及主要零售商发售[1] 产品设计理念与目标 - 该产品旨在让更多儿童有机会在芭比产品线中看到自己的代表 反映了自闭症谱系个体可能产生共鸣的常见经历和特征[2] - 美泰公司全球娃娃业务负责人表示 芭比一直致力于反映孩子们看到的世界和他们想象的未来 推出首款自闭症芭比是这项持续工作的一部分[6] - 该产品旨在扩展玩具货架及更广泛领域的包容性内涵 因为每个孩子都值得在芭比中看到自己[6] 产品具体设计细节 - 娃娃的身体具有肘部和腕部关节 能够做出包括拍手在内的自我刺激行为及其他手势 这些是部分自闭症群体用于处理感官信息或表达兴奋的方式[3] - 娃娃的视线略微偏向一侧 反映了部分自闭症人士可能避免直接眼神接触的特点[3] - 每款娃娃配有一个粉色的指尖旋转减压玩具、降噪耳机和平板电脑[4] - 粉色指尖旋转减压玩具可以实际旋转 提供一个感官出口 有助于减轻压力和提高注意力[4] - 粉色降噪耳机通过屏蔽背景噪音来减少感官过载[4] - 粉色平板电脑屏幕上显示基于符号的增强性和替代性沟通应用 作为辅助日常沟通的工具[4] - 娃娃穿着宽松的紫色细条纹A字连衣裙 袖子短 裙摆飘逸 减少了织物与皮肤的接触[5] - 平底紫色鞋子提升了稳定性和便于活动[5] 产品系列与公司战略 - 新款自闭症芭比娃娃是美泰芭比时尚达人系列的一部分 该系列包含多样化的肤色、发质、体型以及各种健康状况和残疾的代表[6] - 美泰此前已在芭比时尚达人系列中推出了代表患有1型糖尿病、唐氏综合症和失明个体的娃娃[7]

美泰公司产品策略 - 美泰公司推出新款自闭症芭比娃娃 作为其旨在庆祝多样性的产品线新成员 该产品线已包括患有唐氏综合症、失明、白癜风的芭比和肯娃娃[1] - 新款自闭症芭比娃娃的开发历时超过18个月 是与自闭症自我倡导网络这一非营利组织合作完成的[1] - 该娃娃的设计目标 是反映自闭症人士体验和处理周围世界的一些方式[2] 产品设计细节与理念 - 设计挑战在于自闭症涵盖广泛的行为和困难 程度差异很大 且许多相关特征并非立即可见[4] - 娃娃的眼睛略微偏向一侧 以代表一些自闭症人士有时会避免直接的眼神接触[5] - 娃娃配备了可活动的肘部和腕部关节 以认可一些自闭症人士用于处理感官信息或表达兴奋的自我刺激行为、手部拍打等动作[6] - 每款娃娃配有一个粉色指尖陀螺、降噪耳机和一个粉色平板电脑模型 后者模仿了一些有语言障碍的自闭症人士用于沟通的设备[6] - 公司表示芭比娃娃始终致力于反映“孩子们看到的世界和他们想象的种种可能”[9][10] 产品线组合与市场定位 - 此次推出自闭症娃娃也成为美泰创造一款面部特征受其印度员工启发、情绪板反映具有印度背景的各类女性形象的契机[7] - 自闭症自我倡导网络代表指出 让娃娃代表一个通常未被充分代表的自闭症群体部分非常重要[9] - 美泰于2023年推出了首款唐氏综合症娃娃 并于2025年推出了代表1型糖尿病患者的芭比娃娃[9] - Fashionistas系列还包括装有假肢的芭比和肯娃娃、佩戴助听器的芭比娃娃 同时也涵盖高挑、娇小和丰满体型以及多种发型和肤色[10] - 根据美国疾病控制与预防中心报告 2025年美国八岁儿童中自闭症估计患病率为1/31 该监测网络估计显示 美国黑人、西班牙裔、亚裔和太平洋岛裔儿童比白人儿童更有可能被诊断出自闭症[11]

美泰公司推出新款自闭症芭比娃娃 - 美泰公司于周一推出新款自闭症芭比娃娃 作为其旨在庆祝多样性的产品线新成员 该产品线已包括唐氏综合症芭比、盲人芭比、患有白癜风的芭比和肯等模型 以使时尚玩偶更具包容性 [1] 产品开发与合作 - 美泰公司与自闭症自我倡导网络合作开发该自闭症娃娃 耗时超过18个月 该非营利组织致力于倡导自闭症患者的权利和更好的媒体代表 [2] - 开发目标是创造一个能反映自闭症患者体验和处理周围世界某些方式的芭比娃娃 [2] - 开发挑战在于自闭症涵盖广泛的行为和困难 程度差异很大 且许多相关特征并不立即可见 [3] - 具体设计细节包括：娃娃眼睛略微偏向一侧 以代表一些自闭症人士有时避免直接眼神接触 娃娃配备可活动的肘部和腕部关节 以承认一些自闭症人士用于处理感官信息或表达兴奋的自我刺激行为、手部拍打等手势 [3] 产品设计细节 - 开发团队曾讨论为娃娃穿紧身还是宽松服装 最终选择了一件短袖A字连衣裙 裙摆飘逸 以减少面料与皮肤的接触 [4][5] - 娃娃穿着平底鞋以促进稳定性和便于活动 [5] - 每款娃娃配有一个粉色指尖陀螺、降噪耳机和一个粉色平板电脑 后者模仿了一些有语言障碍的自闭症人士用于交流的设备 [5] 产品代表性与扩展意义 - 将自闭症娃娃加入芭比时尚达人系列也成为美泰创造一个具有印度灵感面部特征娃娃的契机 其情绪板反映了具有印度背景的各类女性 [6] - 让娃娃代表一个通常未被充分代表的自闭症群体部分很重要 [6] - 美泰于2023年推出了首款唐氏综合症娃娃 并于去年夏天推出了代表1型糖尿病患者的芭比 时尚达人系列还包括装有假肢的芭比和肯、戴助听器的芭比 同时也涵盖高挑、娇小和曲线身材类型以及多种发型和肤色 [7] 公司战略与市场信息 - 美泰全球娃娃业务负责人表示 芭比一直致力于反映孩子们看到的世界和他们想象的未来 公司很自豪能推出首款自闭症芭比作为这项持续工作的一部分 [8] - 该娃娃预计于周一开始在美泰在线商店和Target商店发售 建议零售价为11.87美元 Walmart商店预计于3月开始销售新款芭比 [8] 相关背景数据 - 美国疾病控制与预防中心去年报告 美国8岁儿童中自闭症估计患病率为1/31 该监测网络估计显示 美国黑人、西班牙裔、亚裔和太平洋岛裔儿童比白人儿童更有可能被诊断出自闭症 且男孩患病率是女孩的三倍多 [9]

公司产品发布 - Mattel公司推出了其首款自闭症芭比娃娃 该产品旨在代表自闭症群体体验、处理和沟通周围世界的常见方式[1] - 该产品旨在让更多儿童在芭比娃娃中看到自己的代表[1] - 该产品是与自闭症自我倡导网络合作开发超过18个月 ASAN是一个由自闭症人士运营并为自闭症人士服务的非营利性残疾权利倡导组织[1]

核心观点 - 玩具公司目前仍然面临来自美国前总统唐纳德·特朗普时期关税政策的风险 [1] 公司风险 - 公司业务持续受到美国关税政策的潜在威胁 [1]