SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 _____________________________________________ FORM 10-Q _____________________________________________ (Mark One) ☒ Quarterly Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the quarterly period ended March 31, 2021 OR ☐ Transition Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the transition period from to ____________________________________________ Marsh & McLennan Companies, Inc. ...

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 FORM 10-K _____________________________________________ (Mark One) ☒ Annual Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the fiscal year ended December 31, 2020 OR ☐ Transition Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 Commission File No. 1-5998 _____________________________________________ Marsh & McLennan Companies, Inc. (Exact name of registrant as specified in ...

财务数据和关键指标变化 - 2020年调整后每股收益增长7%，全年调整后营业收入增长9%，调整后营业利润率扩大120个基点 [8][25] - 第四季度每股收益跃升1.19美元，总营收同比增长4%，基础营收增长1% [21][22] - 第四季度调整后营业利润率同比下降60个基点，全年风险与保险服务（RIS）调整后营业利润率扩大170个基点，咨询业务扩大20个基点 [23][25] - 2020年现金对全球固定收益计划的缴款为1.43亿美元，预计2021年约为1.24亿美元 [54] - 第四季度公认会计准则（GAAP）投资收入为2500万美元，调整后为1100万美元；2020年GAAP投资收入亏损2200万美元，调整后收益约600万美元 [55] - 第四季度调整后有效税率为24%，2020年全年为24.4%，排除离散项目后约为25.3%，预计2021年税率在25% - 26%之间 [56][57] - 2020年底现金为21亿美元，总债务为113亿美元，较第三季度末减少14亿美元 [59][60] - 第四季度利息支出为1.28亿美元，预计2021年第一季度约为1.19亿美元 [61] - 2020年第四季度现金使用总计3.65亿美元，全年为18亿美元 [63] 各条业务线数据和关键指标变化 风险与保险服务（RIS） - 第四季度营收增长6%至25亿美元，基础增长3%，排除信托利息下降影响后增长4%；全年营收103亿美元，增长8%，基础增长3% [40][41] - 第四季度调整后营业收入下降5%至5.25亿美元，调整后利润率收缩220个基点至23.5%；全年调整后营业收入增长14%，调整后利润率扩大170个基点至28% [41] 马什（Marsh） - 第四季度营收增长7%至24亿美元，基础增长4%；美国和加拿大部门基础增长7%，全年增长5%；国际部门基础营收持平，拉丁美洲增长3%，亚太地区增长1%，欧洲、中东和非洲地区下降2%；全年营收86亿美元，增长7%，基础增长3% [42][43] 盖伊·卡彭特（Guy Carpenter） - 第四季度营收1.62亿美元，基础增长5%；全年营收17亿美元，增长15%，基础增长6% [44] 咨询业务 - 第四季度营收增长1%至19亿美元，基础营收下降1%；全年营收70亿美元，基础下降2% [45][46] - 第四季度调整后营业收入增长8%至3.87亿美元，调整后利润率为21.4%，同比增加170个基点；全年调整后营业收入下降2%至12亿美元，调整后利润率增加20个基点至18.8% [45][46] 美世（Mercer） - 第四季度营收13亿美元，基础下降3%；财富业务基础下降1%，投资管理增长抵消了固定收益业务的下降；健康业务基础下降2%，职业业务基础下降7%；全年营收49亿美元，基础下降1% [47][48] - 年末资产管理规模超过3570亿美元，环比增长11%，同比增长17% [47] 奥纬咨询（Oliver Wyman） - 第四季度营收5900万美元，基础增长4%；全年营收20亿美元，基础下降4% [49][50] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业财产险和意外险（PNC）保险市场连续13个季度费率上涨，第四季度Marsh全球保险市场指数显示价格同比上涨22%，高于第三季度的20% [15] - 全球财产保险上涨20%，全球金融和专业险上涨47%，全球意外险平均上涨7%，美国工人赔偿保险定价略有下降；美国中小市场保险定价也在上涨，但涨幅小于大型复杂账户 [16] - 1月续保，商业保险市场条件仍具挑战性，风险可投保，但价格更高，部分情况下保障减少、条款更严格 [17] - 1月1日再保险续保时，价格最终定在早期预测的低端，谈判漫长复杂，传统专用再保险资本略有增加，另类资本略有下降 [18] - 财产和意外险业务总体上有一定的承保能力，未受损失影响的美国财产险项目定价为中个位数至低两位数，欧洲、中东和非洲以及亚太地区为低个位数；受重大近期损失影响的业务部分价格上涨超过30% [19][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续投资数字技术，为客户提供更强大的解决方案，并进行战略招聘 [8] - 2020年通过八次收购实现了创纪录的收购收入，年化收入约2.35亿美元 [9] - 公司与全球各国政府合作开展新型公私合营项目，以应对大流行病带来的系统性风险 [31] - 公司处于应对社会挑战的前沿，如网络安全、保障缺口、健康社会、退休缺口和气候适应能力等问题 [31] - 公司在2021年将庆祝成立150周年，承诺实现碳中和，并在2025年前将碳排放量减少15%，还将推出包括种族和社会正义奖学金在内的其他举措 [34][35] - 公司倾向于进行有吸引力的收购，认为高质量收购对股东和公司长期而言是更好的价值创造者，预计2021年将部署约35亿美元的资本用于股息、债务偿还、收购和股票回购 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年是极具挑战的一年，但公司表现出色，调整后每股收益增长7%，在经济衰退中仍实现了强劲的财务表现 [8] - 全球大流行病可能至少在2021年上半年占据主导地位，但随着疫苗推出和接近群体免疫，美国和英国可能在下半年恢复更正常的模式 [10] - 公司预计2021年基础营收增长在3% - 5%之间，实现市场扩张和调整后每股收益的稳健增长，前提是全球经济在2021年复苏，第二季度实现正经济增长 [28] - 公司认为RIS业务更具弹性，咨询业务也有望在2021年实现增长，预计从第二季度起业务将更强劲 [68] - 公司预计2021年利润率将有所改善，但不太可能达到2020年的水平 [71] 其他重要信息 - 第四季度报告了2.84亿美元的重大项目，主要与JLT有关，包括7000万美元的JLT整合成本、1300万美元的JLT收购相关成本、4600万美元的其他重组成本以及1.61亿美元与英国JLT遗留错误与遗漏（E&O）有关的费用 [51] - 公司在JLT整合方面取得了重大进展，截至2020年底已超过3.5亿美元的预计节省目标，预计到2021年整合完成时将实现约4.25亿美元的节省，预计产生约6.5亿美元的现金成本和7500万美元的非现金费用 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2021年RIS和咨询业务的增长预期，以及增长是否在后续三个季度更好 - 公司预计2021年基础营收增长将回到3% - 5%的水平，RIS业务更具弹性，咨询业务的美世和奥纬咨询也有望增长；预计从第二季度起业务将更强劲，同时预计全年利润率扩张和调整后每股收益稳健增长 [68] 问题2: 2021年利润率改善情况，以及RIS和咨询业务是否都能实现利润率提升 - 2021年利润率改善部分取决于有机增长，公司在2020年第二、三季度有效控制了费用，第四季度进行了战略招聘和投资；公司预计整体利润率将增长，但不确定RIS和咨询业务利润率是否都会提升，且不太可能达到2020年的水平 [70][71] 问题3: 费用管理方面的经验是否能永久持续，收入与费用关系是否会恢复正常 - 公司认为两者皆有可能，费用增长正常情况下约为2%；公司在2020年学到的一些经验，如远程工作、提高运营效率和减少差旅等，有望在疫情后持续，带来持久的效率提升和股东价值增长 [73][74] 问题4: 咨询业务面临的机遇和挑战 - 咨询业务虽部分项目基于项目制且重复性收入较少，但具有韧性；美世在健康、投资和退休保障等领域表现良好，资产规模创纪录，职业业务有望随经济复苏反弹；奥纬咨询第四季度表现强劲，新业务管道良好，预计第一季度有挑战，但全年前景乐观 [76][77][80] 问题5: 第四季度费用高于预期的原因 - 一是未预计到奥纬咨询在第四季度增长，其可变薪酬模式导致费用增加；二是第四季度战略招聘人数高于预期，净增近500人 [84][85] 问题6: RIS国际业务不同地区的短期有机增长情况 - 公司预计2021年国际业务增长轨迹将改善，但国际市场经济复苏情况不同，部分市场保费支出更具 discretionary，预计国际市场保费增长低于美国；盖伊·卡彭特2020年国际业务表现出色，预计2021年将继续增长 [86][87][89] 问题7: 2021年20亿美元资本用于股票回购的情况，以及收购竞争和优质资产可用性 - 公司倾向于收购，20亿美元资金将倾向于并购，但也预计会有大量股票回购，具体金额取决于并购管道的强度；公司作为市场领导者，多数收购是在独家谈判中进行，不参与激烈的竞争投标 [92][93][94] 问题8: 第四季度近500人招聘主要集中在RIS还是咨询业务，以及资产管理规模增长对盈利的影响 - 招聘倾向于RIS，但整体公司2020年员工总数较2019年略有增加；资产管理规模增长通常带来更多收入，但也增加了一定波动性；美世认为市场不确定性增加了对其服务的需求，资金流入和管道良好，收入流取决于资金到账时间 [98][99][100] 问题9: 如何看待2021年基础费用增长，以及主要PNC市场定价环境和当前费率上升环境的持续时间 - 费用增长与有机增长和可变薪酬相关，公司预计2021年收入将超过费用增长；PNC市场对客户仍具挑战性，2020年多种因素加速了价格上涨，美国、英国和澳大利亚市场较难，最关注董事及高级职员责任险（D&O）和超额责任险定价，预计2021年其他业务线费率增长将有所缓和 [103][104][107]

净利润相关数据变化 - 2020年前三季度净利润（非控股权益前）为16.67亿美元，2019年同期为13.77亿美元[12] - 2020年第三季度净利润（非控股权益前）为3.2亿美元，2019年同期为3.06亿美元[12] - 2020年和2019年前三季度营收分别为128.59亿美元和129.79亿美元，净利润分别为16.44亿美元和14.53亿美元[82] 现金及现金等价物与应收账款数据变化 - 2020年9月30日现金及现金等价物为23.88亿美元，2019年12月31日为11.55亿美元[14] - 2020年9月30日应收账款（净额）为52.36亿美元，与2019年12月31日持平[14] 负债与权益数据变化 - 2020年9月30日总负债为23.929亿美元，2019年12月31日为23.414亿美元[16] - 2020年9月30日总权益为8.752亿美元，2019年12月31日为7.943亿美元[16] 现金流量净额数据变化 - 2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为19.99亿美元，2019年同期为12.91亿美元[18] - 2020年前三季度融资活动产生的现金流量净额为 - 1.63亿美元，2019年同期为43.37亿美元[18] - 2020年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 6.46亿美元，2019年同期为 - 55.04亿美元[18] 综合收益数据变化 - 2020年前三季度综合收益（归属于公司）为15.49亿美元，2019年同期为10.67亿美元[12] 公司整体规模与业务覆盖情况 - 公司全球有76000名员工，年收入达170亿美元，业务覆盖超130个国家[21] 监管运营资金数据变化 - 截至2020年9月30日，公司因监管要求持有的运营资金为2.47亿美元，高于2019年12月31日的1.97亿美元[31] 净投资收益与损失数据变化 - 2020年第三季度和前九个月，公司净投资损失分别为1400万美元和4700万美元，而2019年同期净投资收入分别为700万美元和2000万美元[36] 有效税率数据变化 - 2020年第三季度公司有效税率为30.3%，高于2019年第三季度的26.0%；2020年前九个月有效税率为26.0%，低于2019年的27.8%[37] 未确认税收利益数据变化 - 公司未确认的税收利益总额从2019年12月31日的8600万美元增至2020年9月30日的1.02亿美元，未来12个月可能减少0 - 2200万美元[41] 股东权益相关科目余额情况 - 2020年9月30日结束的三个月和九个月，普通股余额均为5.61亿美元[19] - 2020年9月30日结束的三个月和九个月，留存收益期末余额均为159.02亿美元[19] - 2020年9月30日结束的三个月和九个月，累计其他综合（损失）收入期末余额均为 - 51.48亿美元[19] - 2020年9月30日结束的三个月和九个月，库藏股期末余额均为 - 36.06亿美元[19] - 2020年9月30日结束的三个月和九个月，总权益均为87.52亿美元[19] 风险与保险服务业务信托利息收入数据变化 - 2020年第三季度和前九个月风险与保险服务业务的信托利息收入分别为800万美元和4000万美元，2019年同期分别为3100万美元和8000万美元，2020年下降因利率降低，平均投资资金增加部分抵消影响[52] 净未收保费和赔款及相关应付款数据变化 - 2020年9月30日和2019年12月31日，净未收保费和赔款及相关应付款分别为114亿美元和89亿美元[53] 合同收入确认数据变化 - 2020年前九个月和2019年同期，从年初合同负债余额中确认的收入分别为4.2亿美元和3.78亿美元[49] - 2020年前九个月和2019年同期，从以前期间履行的履约义务中确认的收入分别为8400万美元和6700万美元[50] 合同资产与负债数据变化 - 2020年9月30日和2019年12月31日，合同资产分别为2.57亿美元和2.07亿美元，合同负债分别为6.48亿美元和5.93亿美元[48] 每股收益相关净收入数据变化 - 2020年第三季度和前九个月归属于公司的基本和摊薄每股收益计算中，净收入分别为3.16亿美元和16.42亿美元，2019年同期分别为3.03亿美元和13.51亿美元[58] 资产收购与支付相关数据变化 - 2020年前九个月和2019年同期，资产收购（不含现金）分别为7.95亿美元和86.19亿美元，净现金流出分别为5.59亿美元和55亿美元[60] - 2020年前九个月和2019年同期，支付利息分别为4.37亿美元和3.87亿美元，支付所得税（净额）分别为4.14亿美元和4.42亿美元[60] - 2020年前九个月和2019年同期，公司支付递延和或有对价分别为1.25亿美元和6000万美元[61] 非现金发行普通股与薪酬费用数据变化 - 2020年前九个月和2019年同期，公司非现金发行普通股分别为2.17亿美元和1.64亿美元，记录基于股票的薪酬费用分别为2.19亿美元和1.84亿美元[63] 风险与保险服务部门收购情况 - 2020年前三季度风险与保险服务部门完成4笔收购，总收购对价7.42亿美元，包括现金支付5.79亿美元、递延和或有对价1.63亿美元[69][70] 公司业务出售情况 - 2020年前三季度公司出售部分业务获现金约9300万美元，2020年第三季度无重大处置事项[74] 2019年JLT交易情况 - 2019年4月1日公司完成JLT交易，收购其全部股份，估值约43亿英镑（约56亿美元），并承担约10亿美元长期债务[76] 2019年前三季度收购情况 - 2019年前三季度公司完成收购的总对价为59.25亿美元，包括现金支付58.59亿美元、递延和或有对价6600万美元[78] 2019年公司业务出售情况 - 2019年第三季度公司出售美国专业业务和大型市场健康与固定收益业务获现金约6000万美元，6月出售JLT全球航空航天业务获现金1.65亿美元及或有应收款约6500万美元[80] 累计其他综合收益构成数据变化 - 截至2020年9月30日，累计其他综合收益中养老金/退休后计划余额为 - 34.09亿美元，外币折算余额为 - 17.39亿美元，总计 - 51.48亿美元[64] - 截至2019年9月30日，累计其他综合收益中养老金/退休后计划余额为 - 28.71亿美元，外币折算余额为 - 20.60亿美元，总计 - 49.31亿美元[64] 收购无形资产情况 - 2020年前三季度收购的无形资产中客户关系价值2.57亿美元，加权平均摊销期13.3年，其他无形资产价值2300万美元，加权平均摊销期4.5年[73] 公司出售AF普通股情况 - 2020年2月公司出售约4900万股AF普通股，5月再出售1.93亿股，截至9月30日持有约2.01亿股[75] 2019年Marsh股权变动情况 - 2019年1月Marsh将其在Marsh India的股权从26%增至49%[79] 收购公司营收与运营收入数据变化 - 2020年前三季度收购公司带来约1.15亿美元营收和300万美元运营收入，2019年同期约8.48亿美元营收和5100万美元运营亏损[82] 商誉数据变化 - 2020年和2019年1月1日商誉余额分别为146.71亿美元和95.99亿美元，9月30日分别为150.34亿美元和142.86亿美元[84] - 2020年收购的4.62亿美元商誉全归属于风险与保险服务部门，其中1.4亿美元可用于税务抵扣[84] - 2020年9月30日，风险与保险服务和咨询部门的商誉分别为110亿美元和40亿美元[85] 无形资产摊销费用情况 - 2020年和2019年前三季度无形资产摊销费用分别为2.65亿美元和2.35亿美元[86] - 预计2020年（9月30日后）至后续年份无形资产摊销费用总计27.11亿美元[86] 按公允价值计量的资产与负债数据变化 - 2020年9月30日和2019年12月31日，按公允价值计量的资产分别为11.48亿美元和3.17亿美元，负债分别为2.3亿美元和2.25亿美元[93] 一级资产构成情况 - 2020年9月30日，一级资产中交易性权益证券、共同基金和货币市场共同基金分别为4500万美元、1.67亿美元和8.61亿美元[93] 三级资产变化情况 - 三级资产中或有购买对价资产从2019年12月31日变化主要因约1400万美元的增值和公允价值调整，预测增减5%会使资产相应增减约600万美元[93] 三级负债公允价值变动情况 - 2020年9月30日结束的九个月内，公司三级负债公允价值变动：期初余额2.25亿美元，净增加9600万美元，支付1.01亿美元，重估影响800万美元，其他200万美元，期末余额2.3亿美元[94] 或有对价负债估计公允价值情况 - 2020年9月30日结束的九个月内，公司对或有对价负债估计公允价值净增加800万美元；预测增加5%，负债约增加900万美元；预测减少5%，负债约减少2100万美元[96] 长期投资账面价值数据变化 - 2020年9月30日和2019年12月31日，公司长期投资账面价值分别为2.65亿美元和4.34亿美元[97] 对公共和私人公司投资账面价值数据变化 - 2020年9月30日和2019年12月31日，公司对公共和私人公司投资账面价值分别为1.69亿美元和1.83亿美元[98] 私募股权投资数据变化 - 2020年9月30日和2019年12月31日，公司私募股权投资分别为9600万美元和1.07亿美元；2020年第三季度和前九个月净投资收益分别为200万美元和亏损600万美元，2019年同期分别为300万美元和1000万美元[100] 有确定市场价值股权投资数据变化 - 2020年9月30日和2019年12月31日，公司有确定市场价值的股权投资分别为5800万美元和1900万美元；2020年第三季度和前九个月投资亏损分别为1600万美元和1900万美元，2019年同期分别为收益400万美元和1000万美元；无确定市场价值的投资分别为4300万美元和6700万美元[101] 高级票据债务工具对冲情况 - 公司指定11亿欧元高级票据债务工具作为欧元子公司净投资对冲，截至2020年9月30日，因汇率影响，欧元票据美元价值增加6000万美元[104] 租赁成本与相关期限、折现率数据变化 - 2020年第三季度和前九个月，公司租赁成本分别为1.23亿美元和3.68亿美元，2019年同期分别为1.31亿美元和3.84亿美元；房地产加权平均剩余租赁期限分别为8.44年和8.86年，加权平均折现率分别为3.02%和3.09%[114] 经营租赁未来付款情况 - 截至2020年9月30日，公司经营租赁未来最低租赁付款总额为25.47亿美元，扣除利息后为22.37亿美元，其中流动租赁负债3.35亿美元，长期租赁负债19.02亿美元[116] 尚未开始的经营房地产租赁情况 - 截至2020年9月30日，公司有1600万美元尚未开始的经营房地产租赁，将在未来12个月内开始[117] 养老金计划资产配置情况 - 公司美国计划目标资产配置为64%股票及股票替代资产和36%固定收益资产，2020年9月30日实际配置为63%股票及股票替代资产和37%固定收益资产；英国计划目标和实际配置均为33%股票及股票替代资产和67%固定收益资产[119] 2019年JLT交易相关养老金计划净负债情况 - 截至2019年12月31日，公司承担JLT交易相关养老金计划净负债2.55亿美元，其中负债约10.03亿美元，计划资产7.48亿美元[120] 养老金计划净定期福利成本情况 - 2020年前三季度，公司美国和重要非美国养老金计划净定期福利成本中，服务成本2700万美元、利息成本3.22亿美元、计划资产预期回报-6.29亿美元、已确认精算损失1.2亿美元，净定期福利信贷-1.6亿美元[122] 养老金计划精算假设情况 - 计算美国和重要非美国设定受益计划净定期福利成本的加权平均精算假设中，2020年9月30日计划资产预期回报率为5.31%、折现率为2.57%、薪酬增长率为1.76%[123] 养老金计划缴款情况 - 2020年前三季度，公司向美国和非美国设定受益养老金计划缴款约8100万美元，预计2020年剩余时间缴款约6300万美元[123] 设定提存计划成本情况 - 2020年和2019年前三季度，美国设定提存计划成本分别为1.1亿美元和1.06亿美元，英国设定提存计划成本分别为9400万美元和7400万美元[124] 短期与长期债务数据变化 - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司短期债务分别为12.16亿美元和12.15亿美元，长期债务分别为127.48亿美元和119.56亿美元[125] 短期债务融资计划情况 - 公司建立了最高15亿美元的短期债务融资计划，截至2

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益增长6%，达到0.82美元/股，年初至今调整后每股收益增长9%，达到3.77美元/股 [23][26][31] - 第三季度总收入为40亿美元，与去年持平，基础收入下降1%；年初至今总收入增长3%，基础收入增长1% [24][31] - 第三季度调整后营业收入增长9%，达到6.38亿美元，调整后利润率提高150个基点至18.4%；年初至今调整后营业收入增长12%，调整后利润率提高180个基点至23.8% [26][30][31] - 第三季度GAAP每股收益增至0.62美元 [31] - 第三季度有效税率为26.5%，年初至今为24.6%，预计全年税率在25% - 26%之间 [42] - 第三季度末现金为24亿美元，未偿债务较上季度末减少5亿美元至127亿美元，下一次债务到期为12月到期的7亿美元高级票据 [48][49] - 第三季度利息支出为1.28亿美元，预计第四季度约为1.27亿美元 [50] - 第三季度现金使用总计2.95亿美元，包括5900万美元用于收购和2.36亿美元用于分红；年初至今现金使用总计15亿美元，包括7.53亿美元用于收购和7.02亿美元用于分红 [51] 各条业务线数据和关键指标变化 风险与保险服务（RIS） - 第三季度收入增长4%，达到23亿美元，基础收入增长2%；年初至今收入为78亿美元，增长8%，基础收入增长3% [24][32][33] - 第三季度调整后营业收入增长24%，达到3.88亿美元，调整后利润率提高280个基点至20.2%；年初至今调整后营业收入增长20%，达到21亿美元 [25][33] 马什（Marsh） - 第三季度收入为20亿美元，基础收入增长3%；年初至今收入为62亿美元，基础收入增长3% [34] - 美国和加拿大业务第三季度基础收入增长5%，年初至今增长4%；国际业务第三季度基础收入增长2%，亚太地区增长4%，拉丁美洲增长2%，欧洲、中东和非洲地区持平，年初至今增长2% [34] 盖伊·卡彭特（Guy Carpenter） - 第三季度收入为2.74亿美元，报告和基础收入均持平，剔除去年同期一次性收益后基础收入增长6%；年初至今收入为15亿美元，基础收入增长6% [35][36] 咨询业务（Consulting） - 第三季度收入为17亿美元，基础收入下降4%；年初至今收入为51亿美元，基础收入下降2% [25][36][37] - 第三季度调整后营业收入下降5%，至3.06亿美元，调整后利润率提高20个基点至18.9%；年初至今调整后营业收入下降6%，至8.6亿美元 [36][37] 美世（Mercer） - 第三季度收入为12亿美元，基础收入下降3%；年初至今收入为36亿美元，基础收入下降1% [38][39] - 财富业务基础收入下降3%，外包首席投资官业务增长，季度末资产管理规模约为3210亿美元，环比增长5%；健康业务基础收入持平；职业业务基础收入下降11% [38] 奥纬咨询（Oliver Wyman） - 第三季度收入为4.8亿美元，基础收入下降6%，较第二季度降幅有所改善；年初至今收入为15亿美元，基础收入下降6% [39] 各个市场数据和关键指标变化 财产与意外险保险市场 - 第三季度商业财产与意外险保险市场连续第12个季度费率上涨，马什全球保险市场指数同比增长20%，高于第二季度的19%和第一季度的14% [18] - 全球财产保险费率上涨21%，全球金融和专业险费率上涨40%，全球意外险费率平均上涨6%，工伤赔偿定价在该期间仍为负增长 [18] - 美国小型和中型市场保险定价也在加速上涨，但涨幅小于大型复杂账户 [19] 再保险市场 - 4月1日日本续约、6月1日佛罗里达续约和10月1日续约时费率均上涨，7月盖伊·卡彭特美国费率在线指数同比上涨12% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司追求战略招聘，受益于行业整合，通过收购拓展MMA业务，2020年收购带来的收入和资本投入为2009年业务推出以来最多，且业务管道稳固 [13] - 利用各业务部门的协同合作，为客户提供整体解决方案，如网络咨询和保险解决方案、气候风险缓解策略、重返办公室倡议支持等 [15][16] - 公司认为自身战略定位优越，将受益于行业整合，客户和行业专业人士未来考虑选择时公司将有优势 [94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 疫情经济影响持续显现，即使在乐观情况下，预计到2021年底前也难以恢复正常，公司做好长期应对准备 [7][8] - 公司在2020年挑战中表现出色，各业务展现韧性，咨询业务受影响但程度不如金融危机时期 [9][12] - 预计2020年全年基础收入大致持平，RIS业务增长将抵消咨询业务下降，调整后每股收益实现中个位数增长 [27][45] - 2021年宏观情况应好于2020年，但难以确定业务低谷，公司将在各种情况下实现收入增长快于费用增长 [71][72] 其他重要信息 - 公司JLT整合大部分工作已完成，提前实现大部分目标节省，第三季度产生4400万美元整合和重组成本，累计达5.16亿美元，剩余工作主要为技术应用迁移和房地产整合，将持续到2021年 [43][44] - 公司员工敬业度调查结果创历史新高，表明公司对员工的支持得到认可 [11] - 奥利弗·怀曼的疫情导航模型被认为是最准确的COVID - 19病例和死亡预测模型之一，并被CVC采用 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：咨询业务板块有机增长不确定性高且利润率改善，原因及可持续性如何，疫情下该板块未来不确定性怎样 - 咨询业务中部分业务如健康、投资和退休精算业务有较高经常性收入，受经济影响小；而项目型业务如马什职业业务和奥利弗·怀曼受经济和商业信心影响大，在衰退和不确定时期会承压，但反弹也快，目前表现比金融危机时更具韧性 [58][59][60] 问题2：财产与意外险保险费率上涨，但部分保险公司营收增长未达预期，客户是否更多选择自保，对公司有无影响 - 市场艰难，公司为客户争取最佳条件，部分费率上涨有一定合理性，但过快上涨对市场和客户不利 [62] - 一些客户被迫保留更多风险，如提高自留额、降低保额等，部分客户选择购买A类保险或降低B、C类保险保额，同时 captive 保险成立数量增加，公司会尽力帮助客户应对市场 [63][64] 问题3：RIS业务中马什Q2和Q3是否为疫情放缓低谷，第四季度和2021年业务情况如何 - 难以确定是否为低谷，业务表现受疫情、政府响应和经济影响大，最早到明年此时可能恢复正常，但总体应会改善，公司将在各种情况下实现收入增长快于费用增长 [70][71][72] - 马什团队表现出色，美国业务增长良好，MMA增长强劲，加拿大表现佳，国际业务中亚洲、中东和非洲有增长，部分专业领域如网络业务增长好，但航空和能源业务承压 [73][74][75] - 盖伊·卡彭特表现稳定，在不确定环境中定位良好，新业务增长有望创纪录 [76][77] 问题4：第三季度利润率改善，考虑JLT节省和COVID相关节省，第四季度费用情况如何 - 第三季度费用控制有所放松，第四季度会进一步增加，包括招聘、员工相关行动等，但费用增长仍为负数，公司有自然的收入和费用节奏，过去多数年份基础费用增长为2% [80][81][82] 问题5：公司恢复费用支出的信心来源，以及未来一两年费用追赶情况如何 - 医疗结果比疫情早期有改善，世界在学习与病毒共存，企业开始进行投资决策，公司业务表现超预期，因此有信心逐步恢复正常运营，推进此前延迟的工作 [87][88][91] 问题6：RIS业务表现超预期，竞争对手合并对公司有何经济利益和潜在影响 - 公司整体表现出色，保护了股东利益，将专注服务客户和支持员工，认为自身战略定位优越，将受益于行业整合 [93][94] 问题7：美世和奥利弗·怀曼的项目管道情况，业务是否已触底 - 难以确定是否触底，美世职业业务受经济影响大，健康业务部分有韧性，财富业务中OCIO业务表现良好，有强劲资金流入和业务管道 [97][98][100] - 奥利弗·怀曼在Q2和Q3调整业务组合以帮助客户应对危机，近期销售情况良好，若全球经济和商业信心恢复，有望恢复历史增长率 [101] 问题8：今年不进行股票回购的原因 - 公司资本管理计划包括分红、收购和去杠杆，目前基本按计划进行，今年是并购活跃年，且致力于去杠杆，第四季度可能有更多并购活动，股票回购并非今年重点，2021年可能恢复更平衡的资本管理模式 [103][104][105] 问题9：预计全年有机增长持平，是否意味着第四季度比第三季度差 - 第四季度奥利弗·怀曼仍有压力，美世保持低个位数负增长，马什和盖伊·卡彭特将增长，RIS业务将增长，费用减少幅度将小于前两季度，但费用增长仍为负数 [109] 问题10：战略招聘对费用的影响是否能被外部注意到 - 战略招聘不会使费用大幅增加，公司正常人员流动会吸收招聘成本，不会在费用上有明显体现 [111][112] 问题11：2021年仍有收入压力，如何应对费用同比压力 - 费用增长与收入增长相关，预计2021年利润率将连续第14年上升，整体经济和健康状况应好于2020年，公司对2021年乐观，将控制费用并利用各业务优势发展 [115][116][117] 问题12：马什的客户留存率和新业务生成情况，以及季度间的变化 - 客户留存率强于去年，第一季度新业务表现好，第二和第三季度新业务同比略有下降，但MMA第三季度新业务增长良好，部分业务如建筑、基础设施和交易风险业务受经济放缓影响，而经常性业务有回升 [118][120] - 未提供季度间具体变化数据，各季度业务量不均，同比数据更重要 [120]

FORM 10-Q _____________________________________________ (Mark One) ☒ Quarterly Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the quarterly period ended June 30, 2020 SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 _____________________________________________ OR ☐ Transition Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the transition period from to Marsh & McLennan Companies, Inc. 1166 Avenue of the Americas New York, New Yor ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收42亿美元，同比下降4%，基础营收下降2%；上半年基础营收增长2% [24][30] - 第二季度运营收入8.85亿美元，同比增长30%；调整后运营收入9.84亿美元，同比增长10%，调整后利润率提高270个基点至25.5% [26][29] - 第二季度GAAP每股收益1.12美元，调整后每股收益1.32美元，同比增长12%；上半年调整后每股收益2.96美元，同比增长10% [26][30] - 预计2020年全年基础营收略有下降，但调整后每股收益将实现适度增长；下半年调整后每股收益预计下降 [27][46] 各条业务线数据和关键指标变化 风险与保险服务（RIS） - 第二季度营收26亿美元，增长1%，基础营收增长2%，剔除收入调整后增长3%；上半年营收55亿美元，基础营收增长4% [24][33][34] - 第二季度运营收入6.96亿美元，增长34%；调整后运营收入7.62亿美元，增长19%，调整后利润率提高430个基点至32.1%；上半年调整后运营收入17亿美元，增长20%，利润率33.4%，提高280个基点 [34] 咨询业务 - 第二季度营收16亿美元，基础营收下降6%；上半年营收34亿美元，基础营收下降1% [25][37] - 第二季度运营收入2.55亿美元，下降8%；调整后运营收入2.65亿美元，下降13%，调整后利润率下降78个基点至17.3%；上半年调整后运营收入5.54亿美元，下降7% [37] 马什（Marsh） - 第二季度营收22亿美元，基础营收增长1%，剔除收入调整后增长3%；上半年营收42亿美元，基础营收增长3% [35][36] - 美国和加拿大地区第二季度基础营收增长3%，国际部门基础营收持平，其中EMEA下降3%，亚太地区增长4%，拉丁美洲增长4%；上半年美国和加拿大地区基础营收增长4%，国际部门增长2% [35][36] 盖伊·卡朋特（Guy Carpenter） - 第二季度营收4.33亿美元，基础营收增长9%；上半年营收13亿美元，基础营收增长8% [36] 美世（Mercer） - 第二季度营收11亿美元，基础营收下降3%；上半年营收24亿美元，基础营收增长1% [38][39] - 财富业务基础营收下降2%，健康业务基础营收增长1%，剔除收入调整后增长2%，职业业务基础营收下降16% [38] - 第二季度末资产管理规模约3060亿美元，同比增长8% [38] 奥纬咨询（Oliver Wyman） - 第二季度营收4.67亿美元，基础营收下降13%；上半年营收9.78亿美元，基础营收下降7% [39][40] 各个市场数据和关键指标变化 财产与意外险（P&C）保险市场 - 马什全球保险市场指数同比增长19%，高于第一季度的14%和2019年第四季度的11% [18] - 全球财产保险上涨19%，全球金融和专业险上涨37%，全球意外险平均上涨7%；美国中小市场保险定价也有显著上涨 [19] 再保险市场 - 年中续约时，美国东南部风灾风险的费率有显著提高，佛罗里达高峰区财产巨灾再保险计划上涨25% - 35%，非佛罗里达地区年中续约通常上涨15% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在危机中采取平衡短期和长期的行动，包括保留工作岗位、进行年度加薪、避免招聘冻结、进行战略招聘和推进收购等 [11] - 公司削减了大量可自由支配的开支，提高了必要支出的标准，同时通过建立新的信贷额度和发行长期债务增强了流动性 [12][13] - 公司各业务部门加强合作，开发新的解决方案以应对全球不断上升和演变的风险，如推动大流行病保险新市场的创建、开发疾病进展模型等 [15][16] - 行业竞争方面，公司认为竞争有益，Aon和Willis的合并对公司有利；私募股权在经纪业务的中高端市场较为活跃，公司仍致力于该市场并将继续进行收购 [99][100][104] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为全球避免了最糟糕的健康和经济情景，但经济衰退可能比预期更长，经济和健康的不确定性可能持续一年或更久，对公司的影响将持续到2021年 [10] - 公司业务具有韧性，能够应对挑战，预计2020年全年基础营收略有下降，但调整后每股收益将实现适度增长 [27][46] - 马什全年基础营收仍有适度增长的潜力，但下半年将面临挑战；盖伊·卡朋特预计全年实现中个位数增长；美世全年基础营收预计略有下降；奥纬咨询下半年营收可能持续疲软 [46][47] 其他重要信息 - 公司在第二季度对之前记录的营收进行了3600万美元的调整，以反映经济衰退对风险单位的估计影响，主要影响马什和美的健康业务 [31] - 公司预计2020年总现金成本约6.25亿美元，非现金成本7500万美元，以实现至少3.5亿美元的节省，大部分成本和节省预计在年底前完成 [44] - 公司第二季度末现金为17亿美元，总债务为132亿美元，较第一季度末减少4.39亿美元；下一次债务到期时间为2020年12月，到期金额为7亿美元，2021年1月还有5亿美元的定期贷款到期 [48][50] - 公司第二季度未回购股票，鉴于当前环境的不确定性，2020年剩余时间也不计划回购；本月初宣布将季度股息提高至每股0.465美元，这是连续第11年提高股息 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：第二季度经纪业务利润率扩张的原因及未来费用管理与营收预期的关系 - 公司迅速控制费用，设定必要支出的高标准，减少了如差旅费、承包商费用等开支，同时保留了工作岗位和薪资；营收方面，第一季度的良好势头在第二季度初仍有延续，但后续将面临更多压力；下半年仍有很大不确定性，公司将在危机中实现合理财务结果的同时，继续投资于未来增长 [58][60] 问题2：疫情过后公司采取的行动是否具有可持续性 - 公司在远程办公方面取得了一定经验，未来差旅费可能不会恢复到以前的水平；灵活的工作安排可能会形成混合办公模式，减少房地产成本；公司在第二季度虽略微放缓了资本支出，但上半年的资本支出仍高于去年，且将继续投资于业务，数字化等方面的投资将持续 [61][62] 问题3：咨询业务有机营收的情况及与上季度预期的对比 - 咨询业务整体表现良好，有机增长方面虽有下降，但在当前情况下，-6%的营收降幅是不错的结果；与全球金融危机时相比，公司更具韧性，预计未来会有类似的反弹；下半年美世营收预计略有下降，奥纬咨询季度业绩波动较大，但公司对这两个业务的底线表现感到满意 [66][68][69] 问题4：外汇对未来业绩的影响 - 第二季度外汇对每股收益影响不大，若汇率保持当前水平，预计下半年对每股收益的影响也较小 [70] 问题5：盖伊·卡朋特下半年增长放缓的原因及与定价的关系 - 第三和第四季度通常是小季度，业务量较小且易受波动影响；去年第三季度有一笔1700万美元的一次性收入，导致今年同期对比基数较高；从新业务角度看，过去三年新业务增长强劲，预计第三和第四季度也将如此，且未发现收入基础和购买习惯有下降情况 [72][73] 问题6：经纪人面临的E&O风险敞口及相关看法 - 公司未公开披露E&O保险计划的细节；作为经纪人，公司的主要目标是为投保人争取权益，有强大的风险管理实践和专业标准，对E&O风险不太担忧；目前虽有客户与保险公司之间的保险纠纷，但尚未发生针对公司的诉讼 [76] 问题7：本季度自由现金流强劲的原因及对未来现金流的看法 - 本季度现金流强劲主要得益于强劲的盈利增长，此外，JLT相关支出减少、外汇影响较小以及资产负债表账户和营运资金的良好表现也有贡献；未来现金流主要取决于盈利趋势 [79] 问题8：咨询业务和RIS业务中风险敞口下降影响的时间差异 - 大部分客户风险敞口在马什业务中；咨询业务中风险敞口下降影响相对较小，主要集中在健康业务；马什业务中，一些可调整和受风险单位驱动的产品会受到影响，如海洋、航空、能源、商业汽车、交易风险等业务，且业务增长与经济增长相关，存在一定滞后效应 [80][83] 问题9：全年每股收益展望变化的原因及下半年展望不如预期强的原因 - 第二季度公司通过严格控制费用获得了较低支出的直接好处，且营收因疫情前项目的滞后效应而略高；下半年营收逆风将加大，且公司不会采取过度削减费用的方式来提高利润率，而是会在适度营收下降的情况下，为股东提供合理的结果，并继续投资于公司未来发展 [86][87] 问题10：马什业务第四季度是否会从第三季度反弹 - 马什业务下半年可能面临更多挑战，由于疫情情况多变，难以预测经济后果；但公司认为马什业务定位良好，团队专注于客户，文化整合进展顺利，有信心在相对基础上表现良好，且随着情况改善，业务表现将继续提升 [91] 问题11：3600万美元营收调整是否影响底线及是否有费用抵消 - 该调整直接影响营收和底线，在整体盈利和奖金公式中可能会有一定影响，但具体调整直接针对营收和底线 [94] 问题12：在当前衰退环境下，马什如何应对费率上涨 - 马什在美国和英国已成为较大的中端市场公司，佣金和费用的比例约为2:1；在与客户和保险公司谈判时，需要逐笔账户讨论和协商，以确定中介机构应获得的合理报酬水平，并非保费上涨就直接带来同等比例的收入增长 [96] 问题13：市场竞争变化对人才招聘的影响 - 竞争对公司有益，能促使公司保持创新和活力；私募股权主要活跃于中端市场业务；公司认为Aon和Willis的合并对公司有利，不会对其进行深入评论，但认为这一合并对客户和市场不利 [99][100] 问题14：疫情对经纪业务并购估值的影响 - 经纪业务并购活动主要集中在中高端市场及以下，私募股权在该领域较为活跃；目前并购倍数较高，由于不确定性增加，交易可能会更多采用盈利分成的方式；公司会更关注目标公司的EBITDA计算，并对其进行审查和评估；公司仍活跃于该市场，虽一般不与私募股权竞争，但会继续在经纪业务领域进行收购 [103][104] 问题15：第二季度差旅费的抑制情况及未来展望 - 第二季度差旅费大幅下降，下降幅度达90%以上；预计下半年差旅费不会反弹，长期来看，差旅费可能不会恢复到疫情前的水平，这将为公司带来持久的费用节省 [107][108] 问题16：下半年费用下降但预计盈利同比下降的原因 - 公司是营收驱动型企业，第二季度利润率的提高主要是通过大幅削减费用实现的，这种情况不可持续；下半年营收将面临更大压力，公司会适度放松费用控制，以支持公司的中期和长期发展，而不是通过过度削减费用来提高利润率 [110][111]

财务数据关键指标变化 - 2020年第一季度公司净利润（未扣除少数股东权益）为7.67亿美元，2019年同期为7.27亿美元[12] - 2020年第一季度综合亏损为0.25亿美元，2019年同期综合收入为7.84亿美元[12] - 截至2020年3月31日，公司现金及现金等价物为14.8亿美元，2019年12月31日为11.55亿美元[14] - 截至2020年3月31日，公司应收账款净额为55.58亿美元，2019年12月31日为52.36亿美元[14] - 截至2020年3月31日，公司短期债务为24.09亿美元，2019年12月31日为12.15亿美元[16] - 截至2020年3月31日，公司长期债务为112.31亿美元，2019年12月31日为107.41亿美元[16] - 2020年第一季度经营活动净现金使用量为6.38亿美元，2019年同期为2.76亿美元[18] - 2020年第一季度融资活动净现金提供量为13.4亿美元，2019年同期为68.26亿美元[18] - 2020年第一季度投资活动净现金使用量为2.45亿美元，2019年同期为1.87亿美元[18] - 截至2020年3月31日，公司现金及现金等价物期末余额为14.8亿美元，2019年同期为11.17亿美元[19] - 2020年3月31日公司总权益为74.51亿美元，2019年为79.86亿美元[20] - 2020年第一季度净投资损失为200万美元，2019年同期净投资收入为500万美元[37] - 2020年第一季度公司有效税率为23.8%，2019年同期为23.0%[38] - 公司未确认的税收利益总额从2019年12月31日的8600万美元降至2020年3月31日的8200万美元[41] - 2020年3月31日公司因监管要求持有的运营资金为2.02亿美元，2019年12月31日为1.97亿美元[31] - 2020年第一季度基本每股收益计算中，归属于公司的净利润为7.54亿美元，加权平均普通股股数为5.05亿股；摊薄每股收益计算中，加权平均普通股股数为5.1亿股，平均股价为107.10美元；2019年对应数据分别为7.16亿美元、5.05亿股、5.11亿股和88.54美元[54] - 2020年和2019年第一季度资产收购（不含现金）分别为2.49亿美元和1.8亿美元，净现金流出分别为2亿美元和1.4亿美元；利息支付分别为1.99亿美元和9800万美元；所得税支付（净额）分别为1.36亿美元和1.31亿美元[56] - 2020年和2019年第一季度公司支付递延和或有对价均为2900万美元[57] - 2020年和2019年第一季度公司基于股份支付计划的非现金普通股发行分别为2.01亿美元和1.58亿美元；股份支付费用分别为7200万美元和5700万美元[59] - 2020年和2019年第一季度营收分别为46.57亿美元和45.36亿美元，净利润分别为7.54亿美元和6.84亿美元[76] - 2020年3月31日和2019年3月31日商誉余额分别为144.12亿美元和97.39亿美元[80] - 2020年和2019年第一季度无形资产摊销费用分别为8600万美元和5100万美元[83] - 2020年3月31日和2019年12月31日，按公允价值计量的总资产分别为6.39亿美元和3.17亿美元[89] - 2020年第一季度，3级资产包含约100万美元的增值[90] - 2020年3月31日和2019年3月31日，3级负债余额分别为2.39亿美元和4.54亿美元[92] - 2020年第一季度，或有对价负债估计公允价值净增加100万美元；预测增加5%，负债增加约1300万美元；预测减少5%，负债减少约1700万美元[93] - 2020年3月31日和2019年12月31日，长期投资账面价值分别为3.71亿美元和4.34亿美元[94] - 2020年3月31日和2019年12月31日，对私人保险和咨询公司投资账面价值分别为1.7亿美元和1.83亿美元[96] - 2020年3月31日和2019年12月31日，私募股权投资分别为9700万美元和1.07亿美元；2020年第一季度净投资损失100万美元，2019年同期净投资收益200万美元[98] - 2020年，截至3月31日，欧元票据的美元价值因汇率影响减少800万美元[104] - 2020年第一季度净租赁成本为1.25亿美元，2019年同期为1.16亿美元[110] - 截至2020年3月31日，公司美国计划的实际资产配置为60%股票及股票替代资产和40%固定收益，目标配置为64%和36%；英国计划实际为30%和70%，目标为33%和67%[113] - 截至2019年12月31日，JLT交易中公司承担的净养老金负债为2.55亿美元，负债约10.03亿美元，计划资产7.48亿美元[114] - 2020年第一季度，美国和重要非美国计划的养老金净定期福利（信贷）成本为 - 5600万美元，2019年同期为 - 6000万美元[115] - 2020年第一季度，公司向美国和非美国设定受益养老金计划缴款约2700万美元，预计2020年剩余时间缴款约8700万美元，约4700万美元缴款递延至2021年1月1日[116] - 2020年第一季度，美国DC计划成本为3700万美元，2019年同期为3500万美元；英国DC计划成本为3100万美元，2019年同期为2200万美元[117] - 截至2020年3月31日，公司短期债务为24.09亿美元，长期债务为119.47亿美元，扣除流动部分后长期债务为112.31亿美元；2019年12月31日短期债务为12.15亿美元，长期债务为119.56亿美元，扣除流动部分后为107.41亿美元[118] - 截至2020年3月31日，公司商业票据未偿还金额为1.93亿美元，有效利率为3.04%[119] - 截至2020年3月31日，公司多货币五年期无担保循环信贷额度借款为10亿美元，2020年1月新的一年期和两年期定期贷款额度借款共10亿美元[121][122] - 2020年4月，公司新增10亿美元无担保循环信贷额度，报告日无借款[123] - 2020年3月和2019年9月，公司分别偿还5亿美元和3亿美元到期优先票据[126] - 完成JLT交易后公司承担约10亿美元历史债务，2019年4月和6月分别偿还4.5亿美元和5.53亿美元，产生3200万美元债务清偿成本[127] - 2020年3月31日，公司短期债务账面价值24.09亿美元，公允价值24.16亿美元；长期债务账面价值112.31亿美元，公允价值120.33亿美元；2019年12月31日，短期债务账面价值12.15亿美元，公允价值12.29亿美元；长期债务账面价值107.41亿美元，公允价值119.53亿美元[131] - 公司预计JLT整合和重组将产生约7亿美元成本，2019年已发生3.35亿美元，2020年第一季度发生8000万美元，预计大部分剩余成本在2020年发生[134] - 2020年第一季度，公司因JLT整合和重组在RIS、Consulting和Corporate分别产生6100万美元、1000万美元和900万美元成本[135] - 2020年和2019年前三个月，公司分别因股票补偿和员工股票购买计划发行约230万股和320万股[141] - 2020年3月31日，公司因ETV审查在合并资产负债表上记录的总负债约为7300万英镑（约合9100万美元），2019年2月记录的总负债约为5900万英镑（约合7700万美元）[147] - 2020年第一季度，公司总营收46.51亿美元，运营收入1.07亿美元；2019年同期总营收40.71亿美元，运营收入9380万美元[155] - 1998年公司收购Sedgwick Group时获得的保险承保业务相关保单，由关联方再保险至4000万英镑，截至2020年3月31日，再保险覆盖范围超过预计负债的最佳估计[148] - 1980 - 1983年公司间接拥有的E&A破产后，公司需提供信用证支付相关保单索赔，且预计会有更多索赔[150] - 若短期利率在2020年剩余时间内上升或下降10%（即11个基点），包括信托基金利息收入在内的年度利息收入将增加或减少约500万美元[268] - 若主要货币（欧元、英镑、澳元、加元）兑美元汇率同向变动10%，公司全年净营业收入将增减约3900万美元[271] - 若2020年3月31日的汇率在2020年剩余时间保持不变，外币收益换算将使全年净营业收入减少约3500万美元[271] 各条业务线数据关键指标变化 - 2020年第一季度Marsh业务国际收入为10.83亿美元，美国/加拿大收入为9.78亿美元，总计20.61亿美元[46] - 2020年第一季度Guy Carpenter业务收入为8.27亿美元[46] - 2020年第一季度Mercer业务收入为12.51亿美元，Oliver Wyman业务收入为5.11亿美元，咨询业务总计17.62亿美元[46] - 2020年第一季度风险和保险服务总收入为29.11亿美元[46] - 2020年3月31日合同资产为2.7亿美元，2019年12月31日为2.07亿美元；2020年3月31日合同负债为6.59亿美元，2019年12月31日为5.93亿美元[47] - 2020年和2019年前三个月从年初合同负债余额中确认的收入分别为2.89亿美元和1.69亿美元；从以前期间履行的履约义务中确认的收入分别为2900万美元和1700万美元[47] - 2020年3月31日和2019年3月31日止三个月，风险与保险服务业务的信托基金利息收入均为2300万美元，咨询业务均为100万美元[49] - 2020年3月31日净未收保费和赔款及相关应付款为97亿美元，2019年12月31日为89亿美元[50] - 2020年第一季度，风险与保险服务营收29.11亿美元，运营收入8.54亿美元；咨询业务营收17.62亿美元，运营收入2.82亿美元。2019年同期，风险与保险服务营收24.23亿美元，运营收入7.33亿美元；咨询业务营收16.73亿美元，运营收入2.79亿美元[155] 公司业务收购与出售情况 - 2020年前三个月风险与保险服务部门完成两笔收购，总收购对价为2.45亿美元，包括现金支付2.01亿美元、递延和或有对价4400万美元；公司还支付了与以前年度收购相关的递延对价2500万美元和或有对价1300万美元[64] - 2020年2月公司出售约4%的亚历山大福布斯（AF）股份，3月31日持有约31%，预计第二季度再出售15%[68] - 2019年4月1日公司完成JLT交易，以每股19.15英镑收购其全部股份，估值约43亿英镑（按1.31美元:1英镑汇率约合56亿美元），并承担约10亿美元长期债务[69] - 2019年风险与保险服务部门完成5项收购，2019年前三个月收购总对价1.77亿美元，包括1.42亿美元现金及3500万美元递延和或有对价[70][71] - 2019年公司支付7900万美元购买JLT子公司非控股股东权益，1月将印度马什股权从26%增至49%[72] - 2019年第三季度出售美国专业业务和健康福利业务获约6000万美元现金，6月出售JLT全球航空航天业务获1.65亿美元现金及约6500万美元或有对价[73] - 2020年4月1日MMA完成对Assurance Holdings的收购[74] 公司债务发行与偿还情况 - 2018年9月18日公司签订52亿英镑过渡贷款协议，2018年支付约3500万美元前期费用，其中3000万美元于2018年摊销，500万美元于2019年第一季度摊销，2019年4月1日终止协议[125] - 2019年3月公司发行5.5亿欧元利率1.349%的2026年到期优先票据、5.5亿欧元利率1.979%的2030年到期优先票据和2.5亿美元利率4.375%的2029年到期优先票据，加上1月发行的，2029年到期的4.375%优先票据本金总额达15亿美元[128] - 2019年1月公司发行多笔不同利率和到期日的优先票据，包括7亿美元利率3.50%的2020年到期票据等[129] 公司股票回购与发行情况 - 2019年11月董事会授权公司回购不超过25亿美元普通股，截至2020年3月31日，公司仍有权回购约24亿美元[140] 公司租赁准则相关情况 - 2019年1月1日，公司采用新租赁准则，确认租赁负债19亿美元和使用权资产17亿美元，使用权资产还反映了主要来自其他负债的重分类调整2亿美元[163] 公司面临的法律与监管情况 - 2019年1月，巴西经济防御行政委员会对包括公司旗下Marsh和JLT在内的多家保险经纪商和保险公司展开反垄断调查[146] - 2018年初，JLT自愿向执法部门报告2017年发现的

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收47亿美元，同比增长14%，基础营收增长5%，风险与保险服务和咨询业务均实现基础营收增长，前者增长5%，后者增长3% [31] - 调整后营业利润同比增长15%至12亿美元，调整后营业利润率提高80个基点至27%，调整后每股收益同比增长8%至1.64美元 [32] - 第一季度末资产委托管理规模约2670亿美元，同比增长1%，但环比下降12% [42] - 第一季度调整后公司费用为5400万美元，其他净收益信贷为6400万美元，预计2020年该项目略低于2019年的2.71亿美元，约为2.56亿美元 [43] - 第一季度外汇对每股收益略有不利影响，若汇率维持当前水平，预计全年剩余时间外汇将对每股收益造成约0.86美元的不利影响 [44] - 第一季度有效调整税率为23.2%，去年同期为22.6%，排除离散项目后约为25.5%，预计2020年税率在25% - 26%之间 [44][45] - 第一季度末总债务为136亿美元，高于2019年末的120亿美元，主要因短期借款满足季节性现金需求以及持有额外现金用于收购 [55] - 第一季度利息支出为1.27亿美元，预计第二季度约为1.4亿美元，第一季度末现金头寸为15亿美元，季度内现金使用总计4.76亿美元，包括2.32亿美元股息和2.44亿美元收购支出 [57] 各条业务线数据和关键指标变化 风险与保险服务 - 第一季度营收29亿美元，同比增长20%，基础营收增长5%，调整后营业利润增长20%至9.32亿美元，调整后营业利润率扩大90个基点至34.5% [37] 马什（Marsh） - 第一季度营收21亿美元，基础营收增长5%，美国和加拿大部门连续七个季度实现5%或更高的基础营收增长，国际业务基础营收增长稳健，欧洲、中东和非洲地区增长4%，亚太地区增长6%，拉丁美洲增长3% [38][39] 盖伊·卡彭特（Guy Carpenter） - 第一季度营收8.27亿美元，同比增长25%，基础营收增长7%，过去10个季度中有9个季度实现5%或更高的基础营收增长 [40] 咨询业务 - 第一季度营收18亿美元，同比增长5%，基础营收增长3%，调整后营业利润为2.89亿美元，调整后营业利润率收缩80个基点至17.2% [40] 美世（Mercer） - 第一季度营收13亿美元，基础营收增长5%，财富业务基础营收增长3%，健康业务基础营收增长8%，职业业务基础营收增长2% [41][42] 奥纬咨询（Oliver Wyman） - 第一季度营收5.11亿美元，基础营收持平，3月开始受疫情影响 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 财产险和意外险（P&C）保险定价持续上涨，马什全球保险市场指数较第四季度的11%和第三季度的8%增长至14%，全球财产险上涨15%，全球金融和专业险上涨26%，全球意外险平均上涨5%，小中型市场保险定价涨幅在中个位数范围 [24] - 4月再保险续约主要集中在日本，日本保险公司为超额损失保障续约支付了大幅增加的费用，其他无损失业务线费率稳定；6月1日的续约主要集中在美国东南部风灾风险，预计许多续约业务将面临费率上涨压力，再保险公司还将评估疫情相关问题的影响 [28][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在危机期间优先保障员工安全和福祉，迅速采取暂停旅行、实施居家办公和灵活工作政策等措施，设立500万美元支持基金帮助有需要的员工，并承诺匹配慈善捐赠 [10][13] - 削减非必要开支，减少资本支出，预计一般及行政费用将显著下降，同时仍注重长期发展，2020年宣布三项MMA收购，MMA已发展成为美国领先的中型业务平台，营收接近20亿美元 [15] - 持续创新，为客户带来积极变化，如美世马什福利推出COVID - 19产品，支持意大利超50万名员工，并在超30个国家开发类似产品；福利技术Darwin帮助客户快速盘点疫情保障情况；马什和盖伊·卡彭特推动公私合营以应对疫情风险；美世帮助客户评估养老金成本和投资组合选项；奥纬咨询开发疫情导航工具，帮助公司预测疫情发展和经济影响 [19][20][22] - 公司认为自身在行业中具有独特优势，整合JLT后成为更强大、更多元化的公司，具备更强能力和更广泛地域覆盖，全球业务统一协作 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 目前处于前所未有的艰难时期，不确定性极高，商业前景受损，信心下降，未来数月甚至更长时间将面临困难，但公司应对危机的措施有助于缓解情况，部分地区已开始复苏，全球经济正在多层面努力恢复 [6][7][8] - 公司具有韧性，在危机中不断学习和改进，当前的适应方式有望长期受益，尽管疫情将影响全年业绩，但第一季度的强劲表现表明公司有能力应对困难环境 [9][32] - 预计2020年全球经济将在第二季度急剧下滑，第三季度全球封锁解除，但衰退状况将持续全年，全年基础营收可能略有下降，若基础营收适度下降，调整后每股收益可能处于相似范围或略好 [33][34] - 马什全年仍有基础营收适度增长潜力，但第二和第三季度面临挑战；盖伊·卡彭特全年基础营收有望实现中个位数增长，上半年较强，下半年较弱；美世全年基础营收可能下降；奥纬咨询第二和第三季度基础营收将大幅回落，但危机过后有望强劲反弹 [50][51] 其他重要信息 - 4月1日是收购JLT一周年，公司在关键里程碑上按计划或提前完成，包括成本节约和重组行动，第一季度产生8000万美元JLT整合和重组成本，累计达4.15亿美元，预计到2021年底实现至少3.5亿美元JLT成本节约，仍需承担6.25亿美元现金成本和7500万美元非现金成本，疫情可能影响成本和节约的时间安排，但预计影响相对较小 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 与过去衰退相比，此次公司业务动态是否不同，是否有更多成本削减手段 - 每次危机都有独特属性，公司具有防御性和韧性，此次危机影响主要体现在管理咨询服务和保费增长放缓，但当前费率上升，而过去危机时费率下降；若复苏快于预期，业绩将好于指引，反之则更差；公司认为影响可控，客户会持续购买保险、续签健康福利计划和进行年度精算工作，有一定经常性收入；奥利弗·怀曼成本结构更具可变性，有助于减轻盈利影响；回顾金融危机，2008年风险与保险服务业务持平，2009年下降1%，咨询部门2008年增长，2009年下降7%，奥利弗·怀曼连续六个季度收缩后强劲反弹 [62][63][66] 问题2: 4月商业财产险和意外险定价情况，大小客户是否有区别 - 公司作为保险中介，为客户争取最佳保险条款，当前环境下客户倾向选择优质服务，客户留存率可能提高，新业务可能减少；再保险市场定价在疫情前就已上涨，目前仍在上升，4月日本风险费率增加，佛罗里达州将重新评估风险；财产险和意外险市场特殊，疫情是持续发展的灾难，保险公司会寻求提高费率，公司将与保险公司就费率水平进行博弈 [68][70][73] 问题3: 公司对业务中断索赔的风险敞口，以及自身责任保险覆盖情况 - 公司作为经纪人，主要为投保人争取广泛保险覆盖，并在索赔时协助客户，索赔将根据具体情况处理；公司过去几年简化专业标准，对数千名员工进行错误与遗漏（E&O）培训，并设定广泛的责任限制，认为在提供建议方面有一致性和控制力 [77][78] 问题4: 公司业绩下滑主要在第二季度还是第三季度 - 保险业务影响有延迟，与续保日期等有关，公司业务在第二和第三季度都会面临重大逆风，难以判断哪个季度影响更大；风险与保险服务业务在当前情况下表现较好，美世全年可能为负增长但幅度较小，奥利弗·怀曼将有较大回落；公司注重应对危机并在危机后变得更强 [80] 问题5: 基础营收适度下降时，利润率是否稳定，咨询和风险与保险服务业务利润率表现 - 公司更关注营收和盈利，利润率在很大程度上取决于营收情况；风险与保险服务业务利润率可能保持甚至改善，咨询业务利润率可能因营收前景而下降，目前无法确定公司整体利润率情况 [85] 问题6: 咨询业务中奥利弗·怀曼和美世的业绩下滑是否更直接，是否会延续到后续季度 - 应区分经常性收入和项目相关收入，风险与保险服务和部分美世业务有大量经常性收入，影响有滞后性，将在第二和第三季度逐步体现；非经常性收入或项目相关业务，如美世职业业务和大部分奥利弗·怀曼业务，下滑更直接，第二季度就会体现 [87] 问题7: 行业社会责任举措对成本节约和未来并购的影响 - 公司业务有韧性，部分咨询业务虽会大幅回落但经济复苏后将反弹，公司有多种费用控制手段；奖金池调整可保护盈利，降薪和削减股息用于保护流动性；公司在危机初期确保了额外资产和流动性，认为降薪是粗暴手段，会破坏与员工的信任，且实施困难，目前无需使用这些手段，会密切关注业务情况并及时应对 [90][91][94] 问题8: 资产负债表中应收账款余额情况及担忧，长期债务增加原因 - 公司在危机初期从财务和运营角度关注流动性和收款情况，除18亿美元信贷额度外，还获得10亿美元短期信贷额度，资产负债表有15亿美元现金；公司通过全球统一系统和平台对应收账款有良好可见性，各业务部门利用这些信息管理；第一季度短期债务增加是季节性现象，用于支付奖金和收购；长期债务增加是年初将部分短期融资转为长期融资，以增加债务期限结构的灵活性；公司有充足短期流动性，对收款延迟风险有应对准备 [96][98][101] 问题9: 竞争对手合并是否为公司带来机会 - 公司不评论竞争对手合并事宜，认为自身战略定位良好，处于合适国家，拥有高素质员工和优质客户；过去十年公司积累了整合经验，JLT收购成功，2019年公司基础营收增长5%，各业务表现良好，调整后营业利润创第一季度纪录，尽管面临危机，但公司比以往更强大、更有能力 [104][105][107] 问题10: 如何偿还2021年初到期的债务 - 公司预计通过运营现金流偿还到期债务，尽管危机改变了前景，但第二、三、四季度通常是公司产生大量现金流的时期，目前预计全年运营仍能产生良好现金流 [109] 问题11: 哪些费用杠杆可更快调整，部分费用削减后是否不再恢复 - 灵活工作安排可能长期降低房地产成本，公司证明远程工作有效，未来将更注重敏捷性和数字化；费用杠杆包括调整奖金池，奖金池与净营业收入挂钩，具有可变性；控制招聘和管理人员流失；大幅减少临时工、承包商使用以及差旅、营销、会议等费用；公司认为若全年营收略有下降，每股收益也会略有下降，但可能略好于营收表现 [113][114][117] 问题12: 每股收益略有下降的对比基数是否为2019年调整后每股收益 - 是的 [118]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 _____________________________________________ FORM 10-K _____________________________________________ (Mark One) ☒ Annual Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the fiscal year ended December 31, 2019 OR ☐ Transition Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 Commission File No. 1-5998 _____________________________________________ Marsh & McLennan Companies, I ...