财务数据和关键指标变化 - 2019年全年营收167亿美元，增长11%，创20年最高年度营收增长，按运行率计算，年营收超170亿美元 [7] - 全年基础营收增长4%，连续十年基础营收增长在3% - 5%区间 [8][9] - 调整后净营业收入增长14%，调整后利润率扩大110个基点，调整后每股收益增长7% [9] - 第四季度营收增长15%，基础营收增长3%，调整后营业利润率扩大100个基点，调整后营业收入增长17% [20][21] - 2019年调整后净营业收入增长14%，利润率全年扩大110个基点，调整后每股收益增长7%，按固定汇率计算增长8% [23] - 第四季度综合营收增长15%至43亿美元，营业收入5.92亿美元，调整后营业收入增长17%至8.56亿美元，调整后营业利润率增至21.9%，GAAP每股收益升至0.76美元，调整后每股收益增长90%至1.19美元 [26] - 2019年现金对全球固定收益计划的缴款为1.22亿美元，略高于2018年的1.12亿美元，预计2020年约为1.6亿美元 [39] - 2019年GAAP投资收入为2200万美元，调整后投资收入约为1200万美元，预计2020年调整后投资收入仅为适度水平 [40] - 第四季度外汇对调整后每股收益略有不利影响，全年负面影响为每股0.05美元，若汇率维持当前水平，预计2020年外汇仍将对调整后每股收益产生轻微不利影响 [40][41] - 第四季度调整后有效税率为23.4%，2019年全年调整后税率为24.1%，排除离散项目后约为26%，预计2020年税率在25% - 26%之间 [41] - 第四季度回购180万股股票，花费1.85亿美元，2019年全年回购480万股，花费4.85亿美元 [42] - 2019年底总债务为120亿美元，2020年3月将有5亿美元高级票据到期，第四季度利息支出1.3亿美元，预计2020年第一季度大致相同 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 风险与保险服务（RIS） - 第四季度营收增长24%至24亿美元，基础增长3%，调整后营业收入增长31%至5.5亿美元，调整后利润率扩大200个基点至25.7% [27] - 全年营收96亿美元，增长17%，基础增长4%，调整后营业收入增长17%，调整后营业利润率提高60个基点至26.3% [28] 马什（Marsh） - 第四季度营收增长23%至22亿美元，基础增长3%，美国和加拿大部门本季度基础增长4%，全年增长5%，国际部门本季度基础增长1%，亚太地区增长7%，拉丁美洲增长2%，欧洲、中东和非洲地区下降1% [28][29] - 全年营收80亿美元，增长17%，基础增长4% [29] 盖伊·卡朋特（Guy Carpenter） - 第四季度营收1.52亿美元，基础增长10%，全年营收15亿美元，增长15%，基础增长5% [29] 咨询业务 - 第四季度营收增长4%至19亿美元，基础增长2%，调整后营业收入与去年同期持平为3.59亿美元，调整后营业利润率为19.7%，较去年下降60个基点，全年营收71亿美元，增长5%，基础增长3% [30] - 全年调整后营业收入增长9%至13亿美元，调整后营业利润率提高90个基点至18.6% [31] 美世（Mercer） - 第四季度营收增长8%至13亿美元，基础增长4%，财富业务基础增长2%，投资管理业务实现高个位数增长，固定收益业务实现低个位数下降，健康业务第四季度基础增长6%，职业业务基础增长4% [31][32] - 全年营收50亿美元，增长6%，基础增长2%，年末资产管理规模超过3050亿美元，环比增长5%，同比增长26% [31][32] 奥纬咨询（Oliver Wyman） - 第四季度营收5590万美元，基础下降2%，全年基础营收增长6% [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度马什全球保险市场指数上涨近11%，第三季度为8%，第二季度为6%，第一季度为3%，全球财产保险和金融及专业险的平均续保率涨幅最高，分别为13%和18%，意外险费率平均上涨3% [16][17] - 1月1日续保日，盖伊·卡朋特全球财产巨灾雷达线指数上涨5%，年末专用再保险资本增长约2%，部分压力类别如商业汽车、董事及高级职员责任险、医疗职业责任险和一般责任险的承保能力收紧 [18] - 转分保市场在1月1日费率持续显著上涨，部分原因是轨道资本、缺乏新的替代资本进入者以及第三方投资者持续赎回 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成对JLT的收购，整合全球业务，预计交易在第一年对调整后每股收益有轻微稀释，第二年实现盈亏平衡，第三年实现增值 [9][34] - 继续投资马什&麦克伦南代理公司，2019年完成五笔收购，目前运行率收入达17亿美元，2020年有强劲的收购管道 [10] - 加大在数字、技术和分析方面的投资，利用技术拓展小商业市场，简化和自动化业务，利用各业务的集体优势为客户提供更高价值并推动增长 [11] - 2020年预计基础营收增长在3% - 5%之间，利润率扩大，调整后每股收益强劲增长 [24] - 公司认为自身在业务广度上独特，在竞争格局中战略定位、能力和文化具有优势，相信营收增长表现不会逊色于竞争对手 [107][108] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2019年是出色的一年，尽管面临整合挑战，但公司仍取得了强劲的财务业绩，各业务板块均展现出营收增长实力，实现了整合的初步效益 [22] - 未来世界存在重大不确定性，包括地缘政治风险、负利率、贸易摩擦、极端天气和气候变化、大流行病风险和网络风险等，但公司通过在风险、战略和人员领域为客户提供可靠支持来应对这些挑战 [13] - 尽管世界存在不确定性，但企业领导者仍在推动增长和投资，公司对未来前景持乐观态度 [15] - 2020年公司有望继续保持强劲表现，JLT的加入增强了公司的竞争地位，预计将从数字和技术投资中受益 [24] 其他重要信息 - 预计JLT整合成本节约运行率至少达3.5亿美元，预计产生约6.25亿美元现金成本和7500万美元非现金费用，2019年底已实现约1.25亿美元节约，预计到2021年底实现全部节约 [34][35] - 第四季度调整后公司费用为5300万美元，记录了2.64亿美元的重大项目，主要与JLT收购相关 [38] - 2020年公司预计部署约26 - 29亿美元资本，用于债务偿还、股息支付（目标是每年两位数增长）以及收购和股票回购，目前预计这三个类别投入的资本大致相当，上半年预计不会进行股票回购，最终是否回购取决于并购管道的发展 [44][45][46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：JLT节省计划更新且无形资产低于预期，但交易仍按原计划在2020年盈亏平衡、2021年增值，抵消提前增值预期的因素是什么？ - 交易规模大，存在诸多因素相互影响，成本节约增加、摊销减少，但也有业务剥离和营收逆风因素，整体交易进展符合原预期，原预期本身就很好，2020年预计调整后每股收益将强劲增长 [53][54] 问题2：上季度提及公司整体利润率扩张将超年初至今水平，但第四季度略低于预期，是咨询利润率较弱导致的吗？ - 公司更关注盈利和营收增长，不过分关注利润率和单季度表现，对全年110个基点的利润率扩张感到满意，第四季度与全年情况相符，2019年是连续第12年利润率扩张，利润率扩张是营收增长超过费用增长的结果，今年主要在RIS部分业务推动利润率提升 [56][57][58] 问题3：风险与保险业务中，EMEA和拉丁美洲过去几年增长缓慢，2020年情况如何？ - 公司在EMEA和拉丁美洲未来增长前景良好，EMEA中的英国受JLT整合影响，增长曾有波动，但已进行领导层变更，为未来增长奠定基础，拉丁美洲受整合挑战影响将持续到第一季度，之后预计业绩改善 [61][62][63] 问题4：具有挑战性的市场是否会给马什的费用带来压力？ - 公司具备跨周期运营能力，市场部分领域具有挑战性，经纪人需更努力服务客户，但公司认为这不会给费用水平带来额外压力，团队专注于服务客户 [67][68] 问题5：JLT整合对有机营收增长率的拖累程度如何，本季度与上季度相比情况怎样，未来是否会减轻？ - 公司对季度3%和全年4%的基础增长感到满意，尽管面临JLT整合和业务比较难题，但整体增长表现良好，从GAAP角度看，2019年公司在多方面显著超越竞争对手，未来增长基础和轨迹将更好 [72][73][74] 问题6：美国和加拿大业务有机增长略有放缓，2020年市场条件下如何看待其发展？ - 美国和加拿大业务表现出色，去年第四季度基础增长7%，MMA和马什全年表现良好，加拿大业务年末表现佳，美国MGA业务、私人客户业务、专业领域部分产品增长良好 [75] 问题7：PNC整体价格环境还有多大增长空间，是否会在今年达到峰值？ - 价格受多种因素影响，包括保险公司财务状况、社会通胀、再保险压力和损失活动等，市场情况复杂，不同地区和产品价格涨幅不同，难以预测市场走向 [78][79][80] 问题8：展望2020年，是否存在因2019年有离职人员相关营收而带来的利润率压力？ - 预计2020年公司利润率将扩张，将是连续第13年利润率扩张，调整后每股收益将强劲增长，尽管有人员离职，但公司整体状况良好，如伦敦市场多数人选择留下，公司有能力再生业务，且传统马什的自愿离职率处于数据收集以来的最佳水平 [90][91][92] 问题9：Guy Carpenter营收受剥离业务影响8%，是否会持续几个季度？ - 这并非剥离业务，而是为使同比比较更具可比性的调整，因Guy Carpenter该季度营收基数小而被放大，不会有持续影响 [94] 问题10：Oliver Wyman业务疲软，有机增长放缓是业务正常波动还是客户支出变化导致的？ - Oliver Wyman营收波动较大，因其经常性收入较少，第四季度表现不佳主要是项目季度间转移、去年同期基数高以及部分市场暂时放缓所致，业务中期预期未变，仍计划实现中高个位数营收增长 [97][98][99] 问题11：Guy Carpenter过去几个季度实现两位数增长，是基数低还是业务势头好，能否延续到今年？ - 是两者共同作用的结果，季度基数小，但也有新业务增长推动，美国再保险业务和亚太业务连续三年新业务创纪录，临分业务也显著增长，更多是业务阶段性表现和销售增长策略的体现 [101] 问题12：整合计划的成本节约措施中，有多少会计入底线收益，多少会重新投入平台？ - 大部分将计入底线收益，公司此前在金融、人力资源和销售系统等方面的投资使JLT整合能无缝进行，不会大幅增加现有成本基础，对一线客户服务人员影响不大 [104][105] 问题13：公司3% - 5%的有机增长目标与同行中高个位数或更好的长期增长指引相比，是结构差异、指引保守还是受整合短期逆风影响？ - 公司过去10年有机增长在3% - 5%区间，业务广度独特，虽有强大竞争对手，但整体上无直接竞争对手，相信自身战略定位、能力和文化优势，营收增长表现不会逊色于竞争对手 [107][108] 问题14：费用节省的轨迹是否比最初指引有所加速？ - 预计到今年年底采取大部分行动实现3.5亿美元的全部节省，部分费用会延续到2021年，剩余节省将在两年内实现，预计2020年节省更多，到2021年底实现全部节省效果 [111] 问题15：2020年后资本部署对并购有何影响，是否会进行更大规模收购？ - 收购是公司长期战略核心，2009年1月1日以来已进行175多次收购，公司注重平衡，优先保证股息两位数增长，2021年及以后每年约有20亿美元可用于收购和股票回购，倾向于收购，届时债务与EBITDA比率较低，有能力根据需要灵活调整，是否进行大规模收购将视战略发展情况而定 [115][116][117] 问题16：第一季度咨询利润率预计同比下降，RIS情况如何？ - 提及咨询利润率是因可见性高且其有自身特点，RIS业务不同，虽第四季度咨询利润率下降，但全年仍有90个基点改善，预计第一季度咨询利润率下降是暂时的，2020年全年公司预计将实现连续第13年综合利润率扩张 [119] 问题17：EMEA有机营收增长在第四季度放缓，2020年上半年是否会持续？ - 第一季度仍有逆风，但随着整合逆风影响减弱，预计全年剩余时间业绩将改善，中东地区去年增长出色，欧洲大陆也有良好表现，英国新领导经验丰富，随着英国脱欧不确定性降低，对英国业务前景乐观 [121][122][123] 问题18：冠状病毒是否会对亚太业务第四季度增长产生影响？ - 公司密切关注情况，首要关注员工及其家人健康，正尽力协助客户应对可能影响业务的情况，但目前判断对业务是否有影响还为时过早，需观察未来几周情况发展 [125]

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财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收40亿美元，增长13%，基础营收增长5%；调整后营业收入增长10%至5.85亿美元，调整后营业利润率提高10个基点至15.9%；调整后每股收益下降1%至0.77美元，年初至今调整后每股收益增长6%至3.47美元 [22] - 2019年前九个月总营收增长10%，基础营收增长4%；调整后营业收入增长13%，调整后营业利润率提高110个基点至22%，调整后每股收益增长6%至3.47美元 [27] - 第三季度利息支出1.33亿美元，预计第四季度约1.3亿美元；第三季度摊销8400万美元，预计第四季度与JLT交易相关的摊销约9300万美元 [39] - 第三季度调整后有效税率为25%，前九个月为24.3%；预计2019年税率在25% - 26%之间 [45] - 第三季度末总债务126亿美元，扣除商业票据后为122亿美元；9月偿还3亿美元高级票据，下一次债务到期为2020年3月，到期金额5亿美元 [45][46] - 第三季度回购210万股股票，花费2亿美元；前九个月回购310万股，花费3亿美元；预计2019年继续回购以减少股份数量 [46] - 第三季度末现金头寸12亿美元，第三季度现金使用总计4.86亿美元；前九个月现金使用总计71亿美元 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 风险与保险服务（RAS） - 第三季度营收22亿美元，增长18%，基础营收增长6%；调整后营业收入增长11%至3.13亿美元，调整后利润率为17.4% [22][23] - 前九个月营收72亿美元，总营收增长14%，基础营收增长4%；调整后营业收入增长12%至17亿美元 [29] Marsh - 第三季度营收19亿美元，基础营收增长5%；美国和加拿大基础营收增长6%，国际业务基础营收增长3%，亚太地区增长7%，EMEA增长2%，拉丁美洲下降1% [23][29][30] - 前九个月营收58亿美元，基础营收增长4%；美国和加拿大增长5%，国际业务增长3% [30] Guy Carpenter - 第三季度营收2.73亿美元，基础营收增长11%，剔除多年期合同调整后基础营收为中个位数增长 [31] - 前九个月营收13亿美元，基础营收增长4% [32] 咨询业务 - 第三季度营收18亿美元，增长8%，基础营收增长4%；调整后营业收入增长9%至3.2亿美元，调整后利润率提高50个基点至18.11% [23][32] - 2019年前九个月基础营收增长4%，合并营收53亿美元；调整后营业收入增长13%至9.16亿美元 [32] Mercer - 第三季度营收13亿美元，基础营收增长3%，健康业务增长7%，承运商基础营收增长5%，财富业务基础营收持平 [33] - 前九个月营收37亿美元，基础营收增长2%；委托资产管理业务持续增长，管理资产增至2900亿美元 [33][34] Oliver Wyman - 第三季度营收5.05亿美元，基础营收强劲增长7%；前九个月营收16亿美元，基础营收增长9% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度Marsh全球保险市场指数增长近8%，第二季度为6%，第一季度为3%；全球财产保险和金融及专业险的平均续保费率涨幅最高，分别为10%和14%，意外险费率平均上涨1% [18][19] - 财产巨灾再保险市场，2019年再保险费率因损失活动、地域和风险敞口增加而上升 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与JLT的合并旨在实现增长，为客户、员工和股东带来利益；目前整合进展顺利，预计将轻松超过三年2.5亿美元的成本节约目标 [12] - 公司通过整合团队和平台，加强文化融合与协作，为客户提供定制化解决方案，提升市场竞争力 [10][11] - 公司注重有机投资，优先保障股息，倾向于收购而非股票回购，2020年资本管理仍聚焦去杠杆，同时兼顾资本回报和并购机会 [97][98][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第三季度和年初至今的业绩感到满意，预计2019年作为合并后的第一年将表现稳健，基础营收增长3% - 5%，利润率扩张，调整后每股收益实现稳健增长 [8][24] - 第四季度Marsh基础营收增长将放缓，但全年仍将保持稳健；Oliver Wyman预计第四季度业务会回调，但全年表现强劲 [40][41] - 预计第四季度调整后营业利润率将强劲扩张，高于年初至今的增速 [42] - 公司认为JLT整合带来的财务影响符合预期，未来将继续提升效率，扩大利润率 [66][77] 其他重要信息 - 第三季度发生1.18亿美元重大项目支出，主要与JLT收购相关，包括7700万美元整合成本、2100万美元收购相关成本和1200万美元其他重组成本 [43] - 第三季度调整后投资收入300万美元，预计2019年剩余时间投资收入贡献不大；本季度外汇对调整后每股收益略有积极影响，预计第四季度外汇将带来每股0.02美元的负面影响 [44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：保险经纪业务中，大型企业保险定价较高对经纪商的影响 - 公司业务适应市场周期，大型账户业务更多基于费用而非佣金；目前虽有轻微顺风，但对公司整体业绩影响不大；公司致力于为客户争取最佳结果，部分业务不受财产险定价周期影响 [52][53] 问题2：固定收益业务低个位数下降及利率下降的影响 - Mercer多年来为应对固定收益养老金计划的长期下滑做好了准备，对低个位数下降并不意外；经济和市场条件会影响雇主处理固定收益计划的节奏，但这是暂时的；公司客户投资组合平衡，可减轻市场条件对投资咨询业务的影响 [56][57][58] 问题3：Guy Carpenter第三季度业务改善的原因 - 第三季度是Guy Carpenter的小营收季度，业绩波动较大；JLT仍会对基础营收增长造成拖累，但重建新业务管道的工作已在进行，影响是暂时的；本季度业绩增长得益于良好的运营表现和一份多年期合同的调整 [61][62][63] 问题4：RAS业务利润率表现良好的驱动因素 - 公司整体利润率高于JLT，整合后致力于将JLT利润率提升至公司水平；目前利润率扩张符合预期，得益于营收增加和运营效率提高；预计将超过2.5亿美元的费用节约目标，大部分节约将反映在利润中 [65][66] 问题5：Marsh第四季度有机增长比较问题是否会延续到明年第一季度 - 第四季度是JLT新业务旺季，会面临一定挑战；但从长远看，公司对2020年的增长有信心 [70][72] 问题6：处置业务对有机增长和营收增长估计的影响 - 第三季度基础增长受一些业务处置影响；全年收购营收估计约为1%；明年收购增长取决于交易活动水平 [74][75] 问题7：第三季度和年初至今的成本节约影响及成本节约是否后重 - 公司暂不详细披露各季度成本节约情况，目前利润率上升表明已实现大量节约且不影响增长；成本节约并非集中在后期，公司正在积极推进各项措施，预计2020年将继续扩大利润率 [77][78][79] 问题8：意外险业务中费率上升但损失较低的情况及与保险公司沟通的反馈 - 承保界担心损失成本上升趋势，市场上有一些重大意外险损失和高额判决引起关注；目前意外险定价有涨有跌，预计明年价格上涨压力将持续，但周期会更短更浅 [81][82][83] 问题9：EMEA地区有机增长改善的驱动因素 - EMEA地区整体表现良好，欧洲大陆、中东和非洲地区增长出色，英国业务也有积极势头，领导团队的调整有助于改善业绩 [89] 问题10：留存补偿的季度水平和支付结束时间 - 留存补偿在收购中常见，已纳入原交易考虑；预计在第一年或18个月内较多，之后会减少，不会长期维持在较高水平 [91] 问题11：成本节约增加的原因及对盈亏平衡目标的影响 - 大型合并中存在各种因素，虽有未预期的业务处置，但成本节约超预期；公司持续提高运营效率，预计今年调整后业绩略有稀释，明年盈亏平衡，后年实现增值 [94] 问题12：2020年资本部署的思路 - 2020年资本管理仍聚焦去杠杆，同时兼顾资本回报和并购机会，具体平衡取决于并购管道的强度；公司优先考虑有机投资和股息，倾向于收购而非股票回购 [97][98][99] 问题13：客户在2020年规划中对风险敞口增长的假设 - 在成熟经济体，特别是美国，大部分风险敞口管理领域有适度增长，如就业、销售等 [102] 问题14：Guy Carpenter合同调整是否全部计入利润 - 除奖金池外，合同调整基本计入本季度利润 [105][106] 问题15：拉丁美洲业务负增长的原因 - 拉丁美洲业务负增长与JLT有关，包括新业务和非经常性项目；但该地区仍是增长市场，预计2020年将实现良好增长 [110][112] 问题16：第三季度资本支出增加和自由现金流强劲的原因 - 资本支出增加主要是由于大型房地产项目的时间安排，第四季度将恢复正常水平；运营现金流虽受整合相关费用影响，但仅下降2%，表现良好 [114] 问题17：对社会通胀的看法及与过去类似挑战的类比 - 承保界难以确定趋势线，市场存在重大意外险损失和明显的商业车险趋势；预计近期超额责任险市场压力增大，不同风险领域有不同的风险敞口变化和理赔情况；经济形势会影响工人补偿保险索赔情况 [119][120][122]

SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 _____________________________________________ FORM 10-Q _____________________________________________ (Mark One) ☒ Quarterly Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the quarterly period ended June 30, 2019 OR ☐ Transition Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the transition period from to Marsh & McLennan Companies, Inc. 1166 Avenue of the Americas New York, New Yor ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度合并收入43亿美元，同比增长16%，基础收入增长4%；调整后营业收入增长19%至8.94亿美元，调整后营业利润率扩大150个基点；调整后每股收益增长7%至1.18美元 [9][24] - 2019年前六个月，基础收入增长4%，调整后营业收入增长14%，调整后每股收益增长9%至2.70美元，调整后利润率扩大160个基点至24.4% [32] - 第二季度利息支出1.41亿美元，预计第三季度约1.40亿美元；第二季度记录摊销1亿美元，预计第三季度与第二季度水平大致一致 [42][43] - 第二季度调整后有效税率为25.9%，2019年前六个月为24.1%，预计2019年税率在25% - 26%之间（不包括离散项目） [46] - 第二季度末总债务131亿美元，扣除商业票据后为126亿美元；回购100万股股票，花费1亿美元；现金头寸13亿美元 [47][48] 各条业务线数据和关键指标变化 风险和保险服务（RIS） - 第二季度收入26亿美元，增长23%，基础收入增长3%；调整后营业收入增长21%至6.41亿美元，调整后营业利润率扩大80个基点至27.8% [24][26] - 前六个月收入50亿美元，基础收入增长4%，调整后营业收入增长13% [33] - Marsh第二季度收入22亿美元，基础收入增长4%；美国和加拿大基础收入增长5%，国际业务基础收入增长2%（亚太地区增长7%，拉丁美洲增长4%，EMEA持平）；前六个月收入39亿美元，基础收入增长4% [34][35] - Guy Carpenter第二季度收入3.92亿美元，基础收入下降3%；前六个月收入11亿美元，基础收入增长2% [35][36] 咨询业务 - 第二季度收入18亿美元，增长9%，基础收入增长5%；调整后营业收入增长14%至3.05亿美元，调整后营业利润率扩大130个基点至18% [27][37] - 前六个月基础收入增长4%，合并收入35亿美元，调整后营业收入增长16%至5.96亿美元 [37] - Mercer第二季度收入13亿美元，基础收入增长2%；财富业务基础收入持平，投资管理业务中个位数增长被固定收益业务低个位数下降抵消；委托资产管理业务资产增至2830亿美元；健康业务基础收入增长4%，职业业务基础收入增长6%；前六个月收入24亿美元，基础收入增长1% [38][39] - Oliver Wyman第二季度收入5.4亿美元，基础收入增长13%；前六个月收入11亿美元，基础收入增长10% [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度Marsh全球保险市场指数增长近6%，高于第一季度的3%和2018年第四季度的2%；财产险续保价格平均上涨8%，美国上涨10%；意外险价格自2013年以来首次上涨，第二季度平均续保率上涨1%；金融和专业险平均续保率上涨10%，美国上涨7%，英国和亚太地区两位数增长 [20][21] - 2019年年中再保险续约，佛罗里达州财产巨灾率平均两位数增长，为十多年来首次 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购JLT后，公司在风险、战略和人才领域的领先地位得到巩固，增强了专业领域实力，拓展了亚太和拉丁美洲市场 [8][9] - 积极推进JLT整合工作，包括财务报告整合、团队和设施整合，已实现部分成本节约和效率提升 [11][12] - 认为规模重要，但更注重为客户提供高质量、有能力和响应迅速的服务 [10] - 预计2019年作为合并公司的第一年表现稳健，基础收入增长3% - 5%，利润率扩大，调整后每股收益实现增长 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对第二季度业绩满意，认为JLT收购为公司带来显著价值创造，未来前景乐观 [7][20] - 目前P&C保险定价在特定业务线和地区趋紧，再保险市场价格也普遍上涨，但难以预测中长期定价前景 [20][22] - Guy Carpenter新业务管道下降是暂时现象，公司有信心重建管道，实现长期增长 [26][66] 其他重要信息 - 预计JLT交易将在第一年对调整后每股收益略有稀释，第二年实现盈亏平衡，第三年实现增值 [40] - 预计至少实现2.5亿美元的运营成本节约，相关成本约3.75亿美元；预计2019年实现约7500万美元成本节约，2020年实现1.75亿美元，第三年实现全部节约 [41] - JLT具有季节性特征，第一和第三季度业务量较小，第二和第四季度业务量较大 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 出售航空业务对本季度利润率的影响 - 出售的航空航天业务对本季度利润率影响极小，该业务主要在第四季度贡献较大，其他季度规模较小 [55] 问题2: 长期有机增长在3% - 5%范围内，如何看待利润率扩张 - 过去十年公司年收入增长在3% - 5%区间，虽有突破该区间的愿望，但目前仍在此范围内；公司通过使收入增长超过费用增长来实现利润率扩张，已连续12年实现利润率增长，相信未来领导团队能继续保持 [56][57] 问题3: RIS业务利润率在本季度表现强劲的驱动因素 - 公司年初就预计今年利润率会扩张，这并非意外；不建议仅关注单季度利润率，应从较长时间维度观察；JLT业务利润率低于公司，公司将提升合并业务利润率至原有水平并进一步扩张 [61][63] 问题4: Guy Carpenter业务收入下降原因及客户留存情况 - Guy Carpenter本季度收入下降主要因新业务减少，收购后新业务管道在交易宣布至完成期间变弱属正常现象，可在一定时间内恢复；再保险业务销售周期长，不确定性会影响业务管道，公司正整合JLT和Guy Carpenter销售流程；未来一段时间将更关注合并再保险业务的底线收益，实现类似Guy Carpenter的利润率 [65][68][70] 问题5: Guy Carpenter收入下降中，业务重叠和新业务问题的影响程度 - 虽有业务重叠导致的收入损失，但新业务问题对收入的影响更大；公司在交易中已对收入损失进行建模，预计未来几年可克服这一不利因素 [74][75] 问题6: 若单独拆分伦敦业务，零售端是否与Guy Carpenter情况类似 - 伦敦是保险业务重叠最多的地区，预计该地区重叠情况比其他地区更明显 [76] 问题7: 若无JLT合并，财产意外险市场环境是否会使基础增长超过3% - 5%历史范围 - 3% - 5%的增长范围在JLT合并前后未变；市场在本季度有一定变化，多数地区和产品费率较第一季度上升，大账户和复杂风险业务价格上涨明显，中小企业市场价格变动较小；保险和再保险定价同步上升 [80][82][86] 问题8: Guy Carpenter业务逆风将持续多久 - 难以精确预测，但公司领导团队执行能力强，这一过程不会持续数年也不会在数周内解决；虽短期内需克服逆风，但公司战略定位优势明显，未来将为客户提供优质解决方案 [88][89] 问题9: Guy Carpenter更关注底线收益，新业务管道重建时费用是否会增加 - 在公司所处行业，新业务可带来更高利润，因可在现有基础设施上增加收入，无需大幅增加人员和技术投入 [94] 问题10: 公司并购环境情况 - 并购业务本季度表现强劲，市场活跃；Marsh & McLennan Agency是近期整合JLT时的优先事项，有良好的项目管道；已完成佛罗里达州Bouchard和亚利桑那州Lovitt & Touche的收购 [97][98] 问题11: Guy Carpenter业务的时间问题驱动因素及第三季度收入是否会回升 - 新业务管道问题比时间问题影响更大；业务本身波动大，市场定价时间延长导致部分本应在第二季度完成的续约推迟至第三季度 [101][102] 问题12: 以JLT去年利润率作为未来估计参考是否合适，去年利润率下降原因 - 可参考2018年数据，JLT业绩季度间无异常情况，第三季度季节性较弱，当时净营业收入为负 [103] 问题13: Guy Carpenter和Marsh业务滞后是否主要体现在EMEA地区，是否应预期类似情况 - JLT约50%业务在英国，业务重叠和影响主要集中在英国；其他地区如亚太地区业务正常，公司正快速整合团队并与客户合作；公司预期到了收入逆风情况，第二季度4%的增长表现可接受 [106][107] 问题14: Guy Carpenter业务滞后影响在剩余时间内是否与Marsh类似 - 新业务管道问题对Marsh和Guy Carpenter都有影响，但Guy Carpenter受影响更明显；收入损失可能在未来持续显现，尤其是第三方业务和依赖多个经纪商的客户方面；不过公司相信能在未来几年内解决这些问题，实现3% - 5%的有机增长和利润率扩张 [109][110][111] 问题15: P&C市场情况对Marsh财务的影响及费用和佣金的动态关系 - 市场定价动态对公司收入增长有积极影响，多数价格上涨业务以收费为主，部分业务转移至伦敦市场可获得批发收益；Marsh过去几年增长改善得益于客户留存率和收费业务的提升 [115][116] 问题16: 公司网络咨询业务的规模和增长动态 - 网络是公司风险和保险服务业务中增长最快的领域之一，随着物联网、全球化和技术进步，风险暴露和风险意识将增加；咨询业务方面，Oliver Wyman的网络咨询业务增长迅速，包括咨询、治理和技术等方面，但规模相对较小 [119][121] 问题17: 下半年Oliver Wyman是否能保持类似增长 - Oliver Wyman过去五年复合年增长率较高但波动较大，长期来看增长在中高个位数区间；本季度表现良好，业务在各行业和地区（除欧洲外）表现强劲；虽目前未看到明显不利因素，但由于项目分布和去年同期基数较高，预计不会持续保持本季度增长水平 [125][126][128] 问题18: JLT费用节约指导中是否考虑留用奖金，本季度留用奖金有无影响 - 公司为合并后公司制定了留用计划，针对关键人员，以JLT员工为主；该计划为多年期（三年悬崖式），已纳入交易模型，对单季度无显著影响；从人才保留角度看，公司整体表现令人满意，JLT第二季度自愿离职率与2018年同期基本一致，英国地区略高，其他地区低于去年 [130][131][133] 问题19: JLT财务影响进展，与最初EPS增值方案相比的正负因素 - 整体情况与最初预期相符，虽有各项因素的增减变化，但债务发行、利息成本、成本节约和收入逆风等方面都符合预期，因此仍维持第一年略有稀释、第二年盈亏平衡、第三年增值的指导，且实现了利润率扩张 [138][139][140] 问题20: 加拿大和美国业务有机增长表现良好的原因、市场定价影响及增长可持续性 - 美国业务表现出色，Marsh & McLennan Agency在P&C和EHB业务上增长强劲，价格有适度上涨；Marsh美国新业务表现良好，MGA业务和 captive管理业务也有不错表现 [143][144]

SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 _____________________________________________ FORM 10-Q _____________________________________________ Quarterly Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the quarterly period ended March 31, 2019 _____________________________________________ Marsh & McLennan Companies, Inc. 1166 Avenue of the Americas New York, New York 10036 (212) 345-5000 Commission file number 1-5998 State of Incorporation: Delaware I.R.S. E ...

财务数据和关键指标变化 - 2019年第一季度，公司合并收入41亿美元，同比增长2%，基础收入增长4%；调整后营业收入增长11%至10亿美元，调整后营业利润率扩大210个基点；调整后每股收益增长10%至1.52美元 [16] - 风险与保险服务（RIS）第一季度收入24亿美元，增长3%，基础收入增长5%；调整后营业收入增长7%至7.75亿美元，调整后营业利润率扩大110个基点 [17] - 咨询业务第一季度收入17亿美元，与去年同期持平，基础收入增长2%；调整后营业收入增长18%至2.91亿美元，调整后营业利润率扩大270个基点 [18] - GAAP每股收益增长4%至1.40美元，调整后每股收益增长10%至1.52美元 [22] - 有效调整后税率为22.6%，低于去年同期的23.5%；排除离散项目，有效调整后税率约为26% [37] - 第一季度末总债务为130亿美元，不包括商业票据为123亿美元，而2018年底为58亿美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 风险与保险服务（RIS） - 第一季度收入24亿美元，同比增长3%，基础收入增长5% [17][23] - Marsh收入17亿美元，基础增长5%，美国和加拿大部门基础收入增长5%，国际业务基础增长5%，其中EMEA增长3%，亚太地区增长8%，拉丁美洲增长11% [24] - Guy Carpenter收入6.63亿美元，基础增长6%，得益于美国、亚太和拉丁美洲的强劲增长 [25] 咨询业务 - 第一季度收入17亿美元，与去年同期持平，基础收入增长2% [18][25] - Mercer收入12亿美元，基础收入增长持平，健康业务基础收入增长3%，职业业务增长2%，财富业务基础收入下降3% [26][28] - 资产委托管理规模在季度末约为2650亿美元 [27] - Oliver Wyman第一季度收入5.18亿美元，基础增长7% [31] 各个市场数据和关键指标变化 - P&C保险整体定价略有上升，Marsh全球保险市场指数第一季度增长3%，高于2018年第四季度的2%和2018年第一季度的1%；全球财产险继续涨价，意外险价格跌幅放缓，专业险定价季度内上涨约6% [14] - Guy Carpenter的全球财产巨灾费率指数在2019年1月1日续期时上涨1%；4月1日续期的定价数据显示，受损失影响的项目价格上涨 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成JLT收购，引入超10000名人才，增强服务客户能力，预计在保险经纪、再保险、人力资源咨询和管理咨询等领域提升竞争力 [6][7] - 继续执行更广泛的增长战略，通过Marsh & McLennan Agency扩大中端市场商业保险业务，今年以来收购了Bouchard Insurance和Lovitt & Touche，使MMA年化收入超过15亿美元 [11] - 关注小商业领域的数字计划，填补网络、洪水和其他自然灾害保险覆盖缺口，以及应对退休保障和医疗保健咨询等社会挑战带来的增长机会 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2019年公司开局良好，预计基础收入增长在3% - 5%之间，利润率扩大，调整后每股收益实现稳健增长，但需留意JLT整合的潜在影响 [20] - 尽管JLT整合可能带来短期增长波动，但长期来看，合并将提升公司实力和市场地位 [10] - Oliver Wyman预计将实现中到高个位数的收入增长，但由于业务性质和缺乏经常性收入，收入可能会有较大波动 [57][59] 其他重要信息 - 为JLT收购筹集65亿美元债务融资，包括首次发行欧元债券；预计第二季度利息支出约为1.14亿美元 [9][33][34] - 第一季度实施新租赁会计准则，对营业收入影响极小，但资产负债表上负债增加19亿美元，资产相应增加 [38] - 第一季度未回购股票，预计2019年回购足够股票以减少股份数量，并将股息每股提高两位数 [39][43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: JLT整合对业务增长的影响及收入计算方式 - 公司预计整合过程中会有短期波动，但长期来看JLT与公司的合并将带来积极影响；未来报告基础增长时将包含JLT [49][50][52] 问题2: 咨询业务其他运营费用下降的原因 - 不应将单季度数据视为利润率趋势的指示，公司更关注收入和盈利增长，预计利润率将继续扩大，2019年将是连续第12年利润率扩大 [55] 问题3: Oliver Wyman的增长情况及未来预期 - Oliver Wyman长期可能是公司增长最快的运营公司，但收入波动较大；预计将实现中到高个位数的收入增长 [57][59] 问题4: FX对利润率的影响 - FX对利润率有适度的积极影响，但不是利润率扩大的主要驱动因素，主要驱动因素是季度内的运营表现 [63] 问题5: “全民医保”对医疗咨询业务的影响 - 医疗是公司的重要业务，不确定性通常为咨询业务带来机会；在有单一支付体系的国家，公司也能通过提供补充计划、健康建议等开展业务 [64][65][68] 问题6: 英国金融行为监管局报告对Marsh战略的影响 - 公司对报告结果满意，认为市场竞争激烈、资本形成良好、客户结果理想；该报告不会改变Marsh的战略，设施使用不会成为主要的业务安排策略 [70][71] 问题7: P&C定价上升的原因 - 定价是滞后指标，与损失相关，损失增加会导致承保人减少风险敞口，从而推动价格上涨；市场处于过渡阶段，并非硬市场 [74][75][81] 问题8: Mercer第一季度业绩疲软是否与重组计划有关 - 业绩疲软主要是由于去年同期基数较高，而非重组计划的影响；Mercer在多个业务领域有增长机会，公司对其长期增长前景有信心 [84][87] 问题9: Mercer重组费用与预期年化节省之间是否有经验法则 - 没有相关经验法则，节省的费用将计入底线，但公司也会继续投资业务 [91] 问题10: JLT收购的协同效应是否主要来自人员流失 - 人员流失是协同效应的一部分，但占比很小；公司致力于创造吸引和留住人才的文化和环境，短期可能有收入波动，但长期影响不大 [92][93] 问题11: 咨询业务重组的成本节省情况 - 整体重组成本在7000 - 8000万美元之间，大部分已完成；重组后早期节省较多，公司注重利润率的持续扩大 [100] 问题12: MMA在美国收入中的占比目标 - JLT在美国业务规模较小，不会对MMA占比产生重大影响；公司希望MMA继续增长，不会为了维持特定比例而限制其发展 [101] 问题13: JLT整合可能导致有机增长放缓的区域 - 从中期来看，整合对增长的影响较小，且已在交易成本中进行了建模；公司预计会有收入协同效应，但在交易模型中未进行考虑 [104][105] 问题14: 整合过程中是否会有业务剥离或放缓 - 公司会持续评估业务，可能会剥离低增长、低利润率的业务，这一过程将涵盖合并后的整个组织 [111] 问题15: 第二季度投资收益情况 - 目前资金已全部部署，预计未来投资收益极少，与过去情况和公司现金流情况相当 [113] 问题16: 交易后季度摊销费用情况 - 目前最新指导是税后1.8亿美元，后续会根据要求提供更多信息，并在下次电话会议上更新相关指导 [114] 问题17: JLT客户体验和交叉销售机会 - 客户初始反馈积极，存在交叉销售机会；RIMS活动将为公司提供更多与客户互动和获取反馈的机会 [117][118][120] 问题18: Marsh在拉丁美洲和亚太地区有机增长的驱动因素 - 增长部分得益于定价提升，领导团队调整和业务简化措施开始见效；多个专业领域表现良好，预计这两个地区未来增长将快于Marsh其他地区 [123][124]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 ___________________________________________ FORM 10-K ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2018 Commission File No. 1-5998 _____________________________________________ Marsh & McLennan Companies, Inc. (Exact name of registrant as specified in its charter) (State or other jurisdiction of incorporation or organization) Delaware 36-2668272 (I.R.S. Emplo ...