财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后每股收益（EPS）为1.75美元，同比增长33%，总营收同比增长20%，基础营收增长13%，为二十年来最高季度增长率 [25] - 调整后营业收入增长24%，调整后营业利润率同比扩大90个基点 [26] - 2021年前六个月基础营收增长9%，调整后营业收入增长22%至26亿美元，调整后营业利润率增加170个基点，调整后EPS增长26%至3.74美元 [31] - 外汇在本季度对收益有轻微利好，预计剩余时间对EPS影响极小；净资产信贷为7100万美元，预计后两个季度与二季度水平基本一致；投资收入按GAAP计算为1900万美元，调整后为1800万美元 [39] - 二季度利息支出为1.1亿美元，低于2020年二季度的1.32亿美元，预计三季度约为1.1亿美元；调整后有效税率为24.4%，低于去年同期的25%，GAAP税率为31.6%，高于去年同期的26.2% [40][41] 各条业务线数据和关键指标变化 风险与保险服务（RIS） - 二季度营收31亿美元，同比增长21%，基础增长13%；营业收入增长37%至9.5亿美元，调整后营业收入增长22%至9.27亿美元，调整后营业利润率扩大30个基点至32.4% [32] - 上半年营收64亿美元，基础增长10%；调整后营业收入增长19%至20亿美元，利润率为34.5%，较去年同期上升110个基点 [32] 马什（Marsh） - 二季度营收27亿美元，同比增长23%，基础增长14%；美国和加拿大地区基础营收增长15%，国际业务基础增长13%，其中EMEA增长16%，亚太地区增长10%，拉丁美洲增长2% [33][34] - 上半年营收50亿美元，基础增长11%；美国和加拿大基础增长12%，国际业务增长9% [34] 盖伊·卡彭特（Guy Carpenter） - 二季度营收4.88亿美元，同比增长13%，基础增长12%，过去8个季度中有6个季度基础增长达7%或以上 [34][35] - 上半年营收14亿美元，基础增长8% [35] 咨询业务（Consulting） - 二季度营收19亿美元，同比增长17%，基础增长12%；营业收入增长35%至3.44亿美元，调整后营业收入增长34%至3.56亿美元，调整后营业利润率扩大220个基点至19.5% [35] - 上半年营收38亿美元，基础增长8%；调整后营业收入增长31%至7.26亿美元 [36] 美世（Mercer） - 二季度营收13亿美元，基础增长6%；职业业务基础增长15%，财富业务基础增长4%，健康业务基础增长4%；委托管理资产在二季度末增至3930亿美元，同比增长28%，环比增长3% [36][37] 奥纬咨询（Oliver Wyman） - 二季度营收6.18亿美元，基础增长28%；上半年营收12亿美元，基础增长19% [38] 各个市场数据和关键指标变化 商业财产险和意外险（PNC）保险市场 - 二季度是商业PNC保险市场连续第15个季度费率上涨，马什全球保险市场指数显示价格同比上涨15%，低于一季度的18% [21] - 全球财产保险上涨12%，全球金融和专业险上涨34%，全球意外险平均上涨6%，美国工人赔偿费率在本季度略有下降；美国中小市场保险定价也在上涨，但涨幅小于大型复杂账户 [22] 再保险市场 - 盖伊·卡彭特的全球财产巨灾费率在线指数二季度仅上涨6%，市场比去年更有序平衡，反映出资本充足和增加产能部署的意愿 [23] - 有重大损失的项目费率涨幅更高，部分业务线（如网络险）的产能仍然受限 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于利用当前机遇，努力帮助客户应对网络安全、气候变化等复杂问题，整合各业务部门的专业知识、数据和合作伙伴关系，为客户提供差异化的高质量解决方案 [10][15][19] - 鉴于行业整合的可能性，公司计划投资招聘，深化世界级人才库，以增强自身竞争力 [14] - 在并购方面，公司倾向于收购高质量、有领导团队、有经常性收入流、高现金生成、低资本要求和成功历史的公司，采用“珍珠串”式战略，逐步提升公司能力 [83][85] - 再保险业务方面，盖伊·卡彭特凭借其模式和有吸引力的方案实现持续增长，新业务中来自新客户的收入占比显著增加，但也面临一些新的挑战者经纪商的竞争 [75][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国和多数主要运营国家的经济前景令人鼓舞，但疫情尚未结束，疫苗犹豫和部分地区疫苗供应有限导致疫情出现新一轮蔓延；经济复苏形态与以往不同，部分行业繁荣，部分行业受供应链中断、库存问题和劳动力短缺影响 [11][12] - 公司在不确定性和复苏时期有重大增长机会，能够帮助客户应对新环境的复杂性，凭借人才和专业知识为客户提供解决方案 [12][13] - 预计2021年剩余时间市场动态有利，但随着同比比较变得更具挑战性，增长速度可能会放缓；全年有望实现营收增长、利润率扩大和调整后EPS强劲增长 [27][42][43] 其他重要信息 - 二季度末公司总债务为108亿美元，4月偿还了5亿美元高级票据，完成了与JLT相关的去杠杆化；下一次债务到期是2022年1月，到期金额为5亿美元 [44] - 公司计划在2021年部署约35亿美元或更多资本，其中至少30亿美元将用于股息、收购和股票回购；上周股息提高了15%，二季度回购了240万股股票，花费3.22亿美元 [44][45] - 二季度末现金头寸为8.88亿美元，本季度现金使用总计9.93亿美元，包括2.41亿美元股息、3.22亿美元股票回购和4.3亿美元收购；上半年现金使用总计14亿美元，包括4.78亿美元股息、4.34亿美元股票回购和4.73亿美元收购 [45][46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：下半年是否可能实现两位数的有机增长？ - 公司有增长动力，对自身定位有信心，虽担忧疫情持续蔓延，但经济已有所调整且更具韧性，2021年增长将处于3% - 5%区间的高端甚至更高，2021年将为未来发展奠定基础，2022年也将实现营收和盈利增长 [51][52] 问题2：下半年差旅费恢复对利润率有何影响？ - 公司预计全年利润率将扩大，这将是连续第14年利润率扩大；差旅费恢复将是一个渐进缓慢的过程，公司和客户都会更有目的地进行差旅；利润率提升主要得益于营收增长，公司对全年利润率表现有信心，但不确定每个季度都会提升 [54][55] 问题3：除了低基数效应，还有哪些推动有机增长的因素，未来是否会持续？ - 高增长并非仅因低基数，美国经济走强，公司整合良好，新业务生成出色，增长广泛，客户留存率高，定价是顺风因素，还受益于市场动荡和客户对质量与稳定性的追求，对未来营收增长有信心 [58] 问题4：股票回购是弥补去年未回购的缺口，还是会成为未来的常态？ - 公司采用平衡的资本管理方法，股票回购在很大程度上取决于收购活动；上半年在股息、股票回购和收购方面的资金使用较为平衡，未来每年都会持续投入资金用于股息、收购和股票回购 [60][61] 问题5：其他运营费用同比仅增长6%，是否有一次性因素，是否因疫情实现了可持续的费用节省？ - 公司未来几年将实现多项效率提升，包括房地产、差旅费等方面；目前费用增长主要来自薪酬，因公司正在招聘，上半年员工人数增加近2000人，主要集中在马什，公司对费用增长有信心并能进行管理 [66][67] 问题6：员工人数增长是否会持续到年底？ - 人才会吸引更多人才，但竞争对手的问题带来的短期招聘机会会逐渐结束，公司会继续在现有强大基础上提升能力和实力 [70] 问题7：“向稳定性转移”对本季度利润率是助力还是阻力？ - “向稳定性转移”意味着公司新业务的账户保护水平高于其他情况，这不仅有利于营收，也有利于利润率，因为营收增加且不影响费用 [73] 问题8：再保险业务的竞争环境如何？ - 盖伊·卡彭特多年来表现出色，其模式基于长期稳定增长，新业务中来自新客户的收入占比显著增加；市场上有新的挑战者经纪商，但公司认为自身方案有吸引力，能够持续实现增长和发展 [75][76] 问题9：马什的有机营收增长中，费率、风险敞口增长和市场份额增长各占多少？ - 马什受益于经济反弹和相对较低的去年同期基数，约50%的营收对PNC定价敏感，费率虽较去年四季度和今年一季度略有下降，但在公司敏感领域保持稳定；团队执行出色，市场仍具挑战性，部分市场有新业务增长 [81][82] 问题10：Aon和Willis的监管审批问题是否改变了公司的并购战略？ - 公司的并购理念未受影响，倾向于收购高质量、有领导团队、有经常性收入流、高现金生成、低资本要求和成功历史的公司，采用“珍珠串”式战略；并购管道依然强劲，但市场上资本充裕，估值倍数较高，公司会谨慎评估 [83][84][85] 问题11：如何看待奥纬咨询二季度28%的有机增长以及下半年的前景，美世业务下半年的发展情况如何？ - 奥纬咨询通常是增长最快但波动较大的业务，二季度增长主要来自受疫情影响最严重的地区和行业的强劲反弹，预计下半年业务信心将保持高位，前景良好 [91][93][94] - 美世业务增长全面，职业业务项目重启，需求旺盛，财富业务增长4%，是2017年四季度以来的最高水平，特别是OCIO业务表现出色，DB业务规模缩小将为未来提供助力，整体业务销售强劲，下半年势头良好 [95][96][97] 问题12：PNC业务中使用批发经纪商的战略重要性如何，其发展情况怎样？ - 批发经纪商在很多领域是专家，公司使用批发经纪商主要是为了获取特定市场和专业保险，主要在美国和伦敦市场，公司会确保为客户提供与自身团队相同质量的服务 [99][100][101] 问题13：当前市场份额增长是否会持续，招聘新员工对营收的影响是否有一年的滞后期？ - 公司规模大，招聘是为了提升整体能力，而非单纯考虑个人成本和营收贡献；市场份额难以衡量，但从一些指标（如个人保险保费增长、RFP成功率等）来看，公司市场份额有提升，且公司在人才投资将推动未来增长 [105][107] 问题14：市场份额增长是否在各业务中普遍存在？ - 公司业务增长广泛，这得益于公司在人员、文化、能力和全球布局等方面的竞争优势，以及对高质量业务的持续收购；市场对风险的关注度提高，公司各业务协同合作，将继续在市场中取得优势并赢得业务 [108][109][110]

净利润相关数据变化 - 2021年Q2和H1公司净利润分别为8.27亿美元和18.25亿美元，2020年同期分别为5.8亿美元和13.47亿美元[13] - 2021年前六个月公司净利润为1.803亿美元，2020年同期为1.326亿美元[21] - 2021年Q2和H1基本每股收益对应的公司净利润分别为8.2亿美元和18.03亿美元，2020年同期分别为5.72亿美元和13.26亿美元[58] - 2021年Q2归属公司净收入8.2亿美元，2020年同期5.77亿美元；2021年上半年18.06亿美元，2020年同期13.32亿美元[79] 现金及现金等价物相关数据变化 - 2021年6月30日和2020年12月31日公司现金及现金等价物分别为8.88亿美元和20.89亿美元[15] - 截至2021年6月30日，公司现金及现金等价物中与监管要求相关的资金为3.04亿美元，2020年12月31日为2.7亿美元[34] 应收账款相关数据变化 - 2021年6月30日和2020年12月31日公司应收账款分别为58.39亿美元和53.26亿美元[15] 商誉相关数据变化 - 2021年6月30日和2020年12月31日公司商誉分别为157.75亿美元和155.17亿美元[15] - 2021年6月30日商誉余额157.75亿美元，2020年同期147.97亿美元；2021年和2020年分别新增商誉3.38亿美元和4.66亿美元[82] - 2021年6月30日，风险与保险服务和咨询业务可分配商誉分别为119亿美元和39亿美元[83] 债务相关数据变化 - 2021年6月30日和2020年12月31日公司短期债务分别为5.16亿美元和5.17亿美元[17] - 2021年6月30日和2020年12月31日公司长期债务分别为102.57亿美元和107.96亿美元[17] - 2021年6月30日短期债务为5.16亿美元，长期债务为102.57亿美元；2020年12月31日短期债务为5.17亿美元，长期债务为107.96亿美元[112] 现金流量净额相关数据变化 - 2021年H1和2020年H1公司经营活动产生的现金流量净额分别为7.5亿美元和5.78亿美元[19] - 2021年H1和2020年H1公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 - 14.91亿美元和6.21亿美元[19] - 2021年H1和2020年H1公司投资活动产生的现金流量净额分别为 - 4.37亿美元和 - 5.64亿美元[19] 净投资收入相关数据变化 - 2021年Q2公司净投资收入为1900万美元，前六个月为3000万美元，去年同期分别为净投资损失3100万美元和3300万美元[38] 有效税率相关数据变化 - 2021年第二季度公司有效税率为31.6%，2020年同期为26.2%；2021年前六个月和2020年分别为27.9%和24.9%[40] 英国税法变更相关费用 - 2021年第二季度公司因英国税法变更对英国递延税项资产和负债重新计量，产生1亿美元净费用[39] 总权益相关数据变化 - 截至2021年6月30日，公司总权益为102.64亿美元，2020年同期为83.92亿美元[21] 未确认税务利益相关数据变化 - 截至2021年6月30日，公司未确认的税务利益总额为9400万美元，2020年12月31日为9800万美元[43] - 公司预计未来12个月内未确认的税务利益总额将减少0 - 3300万美元[43] 风险与保险服务收入相关数据变化 - 2021年Q2和H1风险与保险服务收入分别为31.41亿美元和63.66亿美元，2020年同期分别为26.03亿美元和55.14亿美元[49] - 2021年第一季度和上半年，风险与保险服务业务收入分别为31.41亿美元和63.66亿美元，运营收入分别为9.5亿美元和20.1亿美元；2020年第一季度和上半年，风险与保险服务业务收入分别为26.03亿美元和55.14亿美元，运营收入分别为6.96亿美元和15.5亿美元[142] 合同资产与负债相关数据变化 - 2021年6月30日合同资产为3.23亿美元，2020年12月31日为2.36亿美元；2021年6月30日合同负债为7.59亿美元，2020年12月31日为6.76亿美元[50] 以前期间履约义务收入相关数据变化 - 2021年和2020年前六个月从以前期间履行的履约义务确认的收入分别为7200万美元和6700万美元[51] 净未收保费和赔款及相关应付款相关数据变化 - 2021年6月30日和2020年12月31日净未收保费和赔款及相关应付款分别为142亿美元和112亿美元[54] 收购资产相关数据变化 - 2021年和2020年上半年收购资产（不含现金）分别为5.61亿美元和7.52亿美元[60] - 2021年上半年风险与保险服务部门完成两笔收购，总收购对价5.05亿美元，包括现金3.67亿、递延和或有对价1.38亿美元[69] - 2021年收购资产初步分配：现金及等价物400万美元、应收账款净额3000万等，总收购资产5.65亿美元，承担负债6000万美元，净收购资产5.05亿美元[70] - 2020年风险与保险服务部门完成七笔收购，总收购对价约7.37亿美元，包括现金5.76亿、递延和或有对价1.61亿美元[75] 收购无形资产相关数据变化 - 2021年收购无形资产：客户关系1.69亿美元，加权平均摊销期14.0年；其他1900万美元，加权平均摊销期3.9年[73] 收购公司营收和运营收入相关数据变化 - 2021年上半年收购公司在截至6月30日的三个月和六个月分别实现约3500万和200万美元的营收和运营收入；2020年同期对应数据分别约为4800万、6300万和700万、1100万美元[73] 出售业务相关数据变化 - 2021年上半年公司出售部分业务获现金约8100万美元，确认净收益约5000万美元[74] - 2020年上半年公司出售部分业务获现金约9300万美元[76] 营收相关数据变化 - 2021年Q2营收50.17亿美元，2020年同期42.31亿美元；2021年上半年营收101.37亿美元，2020年同期89.7亿美元[79] - 2021年Q2和H1总营收分别为50.17亿美元和101亿美元，2020年同期分别为41.89亿美元和88.4亿美元[144] - 2021年第一季度和上半年，公司总运营收入分别为50.33亿美元和101.31亿美元，总运营利润分别为12.94亿美元和27.15亿美元；2020年分别为42.19亿美元和88.92亿美元，9.51亿美元和20.87亿美元[142] - 2021年第一季度和上半年，公司合并收入分别为50.17亿美元和101亿美元，合并利润分别为12.28亿美元和25.86亿美元；2020年分别为41.89亿美元和88.4亿美元，8.85亿美元和19.55亿美元[142] 已识别无形资产相关数据变化 - 2021年6月30日，已识别无形资产毛成本42.89亿美元，累计摊销15.72亿美元，账面价值27.17亿美元；2020年12月31日，毛成本40.99亿美元，累计摊销14亿美元，账面价值26.99亿美元[84] - 2021年和2020年上半年无形资产摊销费用分别为1.89亿美元和1.74亿美元[84] 按公允价值计量的资产和负债相关数据变化 - 2021年6月30日，按公允价值计量的资产总计33.8亿美元，负债总计34亿美元；2020年12月31日，资产总计90.8亿美元，负债总计24.3亿美元[90] 三级资产和负债相关数据变化 - 2021年6月30日，三级资产中或有购买对价较2020年12月31日减少主要因现金收入约8900万美元[90] - 2021年6月30日，三级负债余额34亿美元，较期初增加主要因净增加9700万美元、重估影响1700万美元等[92] 长期投资相关数据变化 - 2021年6月30日和2020年12月31日，长期投资账面价值分别为3.15亿美元和2.8亿美元[93] 公司投资相关数据变化 - 公司对私人保险和咨询公司的投资在2021年6月30日和2020年12月31日的账面价值分别为1.75亿美元和1.69亿美元[94] - 公司对私募股权基金的投资在2021年6月30日和2020年12月31日分别为1.4亿美元和1.11亿美元，2021年上半年和前三个月分别录得净投资收益1700万美元和2700万美元，2020年同期分别亏损600万美元和700万美元[95] - 公司持有的有确定市场价值的股权在2021年6月30日和2020年12月31日分别为7600万美元和7200万美元，其中对AF普通股的投资分别为5800万美元和5400万美元；无确定市场价值的投资分别为3400万美元和3300万美元[96] 高级票据债务工具相关数据变化 - 公司指定11亿欧元高级票据债务工具作为欧元子公司净投资对冲，截至2021年6月30日，因汇率影响，欧元票据的美元价值减少3600万美元[98][99] 净租赁成本相关数据变化 - 2021年第二季度和上半年的净租赁成本分别为1.18亿美元和2.42亿美元，2020年同期分别为1.2亿美元和2.45亿美元[104] 经营租赁相关数据变化 - 截至2021年6月30日，公司经营租赁的未来最低租赁付款总额为26.43亿美元，扣除利息后为23.34亿美元，其中流动租赁负债为3.42亿美元，长期租赁负债为19.92亿美元[106] - 公司约99%的租赁义务用于办公空间，所有重大租赁均为经营租赁[102] 养老金和退休后计划相关数据变化 - 2021年4月1日至6月30日，养老金/退休后计划净收益2000万美元，外汇换算净收益2400万美元，总净收益4400万美元；2020年同期对应数据分别为2800万、2.37亿和2.65亿美元[65] - 2021年第二季度和上半年，公司美国和重要非美国计划的养老金和其他退休后计划的总（信贷）成本分别为 - 6200万美元和 - 1.23亿美元，2020年同期分别为 - 5400万美元和 - 1.1亿美元[109] - 2021年第二季度，美国计划的利息成本为4600万美元，预期资产回报为 - 8100万美元，确认精算损失为2200万美元，净定期福利信贷为 - 1300万美元[109] - 2021年上半年美国和非美国设定受益养老金计划缴费约5700万美元，预计2021年剩余时间缴费约7200万美元[110] - 2021年和2020年上半年美国DC计划成本分别为7800万美元和7300万美元，英国DC计划成本分别为7300万美元和6400万美元[111] 公司计划资产配置相关数据变化 - 公司美国计划的目标资产配置为64%股票及股票替代资产和36%固定收益，2021年6月30日实际配置为65%和35%；英国计划目标配置为27%和73%，实际配置为29%和71%[108] 公司债务融资安排相关数据变化 - 2021年4月9日公司将短期商业票据融资计划从15亿美元增加到20亿美元，6月30日无未偿还商业票据[113] - 2021年4月2日公司签订28亿美元五年期多货币无担保循环信贷新安排，6月30日无借款[114] - 因新安排，公司终止18亿美元五年期多货币无担保循环信贷安排和10亿美元364天无担保循环信贷安排[115] - 2021年4月15日公司偿还5亿美元7月到期高级票据，2020年5月发行7.5亿美元2030年到期高级票据，3月偿还5亿美元到期高级票据[118] 公司与银行相关信贷安排数据变化 - 2021年6月30日和2020年12月31日与各银行的额外信贷安排、担保和信用证分别为5.11亿美元和5.73亿美元，均无未偿还借款[117] 公司整合和重组成本相关数据变化 - 截至2021年6月30日，公司自收购JLT以来产生整合和重组成本6.28亿美元，2021年三、六个月分别为1900万美元和4200万美元[122] - 2021年6月30日JLT整合和重组负债为1500万美元，较2020年1月1日的4700万美元有所减少[126] - 2021年第一季度和上半年，公司其他重组成本分别为1200万美元和2300万美元[127] 公司股票回购与发行相关数据变化 - 2019年11月，董事会授权公司回购不超过25亿美元普通股，2021年前六个月，公司回购340万股，花费4.45亿美元，截至2021年6月30日，仍可回购约20亿美元[128] - 2021年和2020年前六个月，公司分别因股票薪酬和员工股票购买计划发行约260万股和280万股[129] JLT审查赔偿责任相关数据变化 - 2014 - 2018年FCA对JLT进行审查，2019年2

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益（EPS）为1.99美元，同比增长21%，总营收同比增长9%，基础营收增长6% [20] - 调整后营业收入增长20%，调整后营业利润率同比扩大260个基点 [21] - 预计2021年基础营收增长处于3% - 5%指引区间高端，甚至可能更高，还预计实现利润率扩张和调整后每股收益强劲增长 [7][21] - 第一季度GAAP每股收益为1.91美元，调整后有效税率为24.3%，排除离散项目后约为25.5%，预计2021年税率在25% - 26%之间 [26][34] - 第一季度投资收入GAAP口径为1100万美元，调整后为1000万美元，利息支出为1.18亿美元，预计第二季度约为1.14亿美元 [33] - 其他净收益信贷为7100万美元，预计全年将同比略有增加 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 风险与保险服务（RIS） - 第一季度营收32亿美元，同比增长11%，基础增长7%，为2012年以来最高基础增长水平 [27] - 调整后营业收入增长17%至11亿美元，调整后营业利润率扩大210个基点至36.6% [27] 马什（Marsh） - 季度营收23亿美元，同比增长13%，基础增长8%，为近20年最高基础增长水平 [27][28] - 美国和加拿大部门基础营收增长9%，为有记录以来最高季度基础增长，过去12个季度平均基础增长6%；国际业务基础增长强劲，EMEA增长6%，亚太地区增长8%，拉丁美洲基础增长6% [29] 盖伊·卡彭特（Guy Carpenter） - 营收8.95亿美元，同比增长8%，基础增长7%，过去14个季度中有12个季度基础增长达5%或更高 [30] 咨询业务（Consulting） - 季度营收19亿美元，同比增长6%，基础增长3%，调整后营业收入3.7亿美元，调整后营业利润率扩大330个基点至20.5% [30] 美世（Mercer） - 季度营收13亿美元，基础营收持平，预计第二季度恢复基础增长 [31] - 财富业务基础增长1%，委托管理资产在第一季度末增至约3800亿美元，同比增长42%，环比增长6% [31] - 健康业务基础营收持平，韩国业务基础增长1% [32] 奥纬咨询（Oliver Wyman） - 季度营收5.85亿美元，基础增长11%，延续了第四季度的增长势头 [32] 各个市场数据和关键指标变化 财产与意外险（P&C）保险市场 - 第一季度商业P&C保险市场连续第14个季度费率上涨，马什全球保险市场指数显示价格同比上涨18%，低于第四季度的22% [16] - 全球财产保险上涨15%，全球金融和专业险上涨40%，全球意外险平均上涨6%，美国工人补偿保险费率略有下降 [17] 再保险市场 - 盖伊·卡彭特全球财产巨灾费率在线指数在1月1日再保险续约时上涨近5% [19] - 4月1日日本财产巨灾定价连续第三年上涨，但涨幅较前几年温和，美国4月1日业务的定价和条款基本延续1月1日的环境 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投资招聘，是优秀人才的首选雇主，不断扩充行业内最深厚的人才库 [11] - 推进收购，4月1日MMA收购PayneWest，增强了在中端市场的地理覆盖 [11] - 发布首份环境、社会和治理（ESG）报告，承诺今年实现碳中和，到2025年将碳排放量减少15% [13][14] - 为客户提供与ESG相关的解决方案，如气候变化、多样性与包容性等领域 [14][15] - 受益于行业变革，P&C保险定价坚挺，需求强劲 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管疫情仍在持续，但公司业务展现出韧性，随着全球经济好转，增长加速 [7] - 美国和许多运营所在国家前景乐观，但世界部分地区感染率高，仍存在不确定性 [7][8] - 预计美国和英国将在夏初至仲夏达到群体免疫阈值，为经济重启和增长带来希望 [9] - 需求强劲，经济复苏，P&C保险定价坚挺，公司有望实现良好增长，更关注复苏后的复兴 [12] 其他重要信息 - 2021年是公司成立150周年，3月公司名称从Marsh & McLennan Companies改为Marsh McLennan [22] - 第一季度末总债务为113亿美元，4月偿还5亿美元高级票据，债务降至108亿美元，完成去杠杆计划 [36] - 本月签订新的5年期循环信贷协议，信贷额度从18亿美元增至28亿美元，商业票据计划额度从15亿美元增至20亿美元 [38] - 第一季度恢复股票回购，回购100万股，花费1.12亿美元，预计2021年通过股息、偿债、收购和股票回购部署约35亿美元资本 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于有机增长，本季度表现出色，全年可能超指引，且预计美世二季度有机增长改善，下半年业务是否会减速，有无一次性因素？ - 公司目前增长势头良好，美国经济走强，JLT整合完成，新业务出色，留存率高，增长广泛，RIS业务定价是顺风因素，无一次性或异常因素影响结果，虽后续营收比较容易、费用比较困难，但预计全年表现强劲 [44] - 马什业务增长全面，专业领域、福利业务、MGA和亲和业务表现良好，新业务和续约业务强劲，虽市场仍有不确定性，但公司定位良好 [45] - 盖伊·卡彭特模式是长期稳定增长，受益于市场费率上涨，主要收入来自新业务，各地区业务均有增长，预计二季度延续，三季度业务量小、波动性大，但过去几年仍能实现增长 [46] - 美世对一季度结果满意，需求增加，3月恢复增长，预计经济和就业增长带来顺风，虽客户福利业务有结构性下降，但预计从二季度起全年恢复增长，投资管理、数字解决方案、健康业务和韩国市场需求强劲 [47] - 奥纬咨询本季度增长强劲，受各行业商业信心推动，美国和欧洲增长显著，业务增长广泛，虽业务有波动性，但长期有望实现中到高个位数增长，短期内可能超长期目标 [49] 问题2：马什定价指数从22%降至18%，多数收入基于费用，如何看待定价减速？ - 公司站在客户角度，当前市场对客户仍具挑战，马什经纪人努力为客户提供最佳方案 [51] - 马什约60%收入基于佣金，约50%总收入受P&C定价影响，市场对客户困难，部分客户选择保留更多风险， captive管理业务增长，D&O、超额意外险和网络保险市场仍具挑战，工人补偿保险定价有利，预计全年价格涨幅将继续缓和 [52] 问题3：关于费用，一季度差旅费和娱乐费（T&E）持续低位，后续如何考虑费用运行率？ - 疫情期间公司大幅削减费用，T&E将逐步恢复，人们出行将更有目的，公司鼓励远程办公，以减少碳排放和房地产费用，虽费用回升是经济复苏的积极信号，但长期来看公司可更精简灵活，降低成本 [56] 问题4：关于资本计划，一季度有一笔交易，预计后续经纪交易何时增加，一季度末35亿美元资本使用情况如何？ - PayneWest收购于4月1日完成，属二季度交易，公司收购不关注税收和利率，注重与目标公司的价值契合和长期合作，会按流程进行收购 [58] - 预计今年部署约35亿美元资本，已完成0.5亿美元去杠杆，股息约10亿美元，剩余20亿美元用于并购和股票回购，并购管道充足，希望今年有大量并购和股票回购，以减少股份数量 [59][60] 问题5：国际业务有机增长强劲，但疫苗接种率和疫情影响仍是逆风，不同地区疫苗接种和经济发展情况如何，是否会出现放缓？ - 公司国际业务整体增长良好，过去几年消化大型收购带来的逆风，现在拉丁美洲、亚太地区和英国业务有好转 [64] - 马什在英国业务表现出色，主要来自中端市场和专业领域，金融线业务、网络保险、建筑和能源业务增长良好，澳大利亚新业务增长也不错，预计国际业务将保持良好势头 [65] 问题6：Aon和Willis交易后可能有业务剥离，公司能否参与该过程？ - 业务剥离通常是为满足监管对市场竞争的要求，公司不太可能参与，公司有丰富的并购管道，注重基础增长，目前公司各业务板块增长良好 [67] 问题7：关于交易环境，小中型交易竞争情况如何，估值上升，各业务线过去3个月价格变化情况？ - 公司不追逐交易，当前倍数上升，应更具选择性，目标是收购高质量、文化契合的公司，市场仍分散，公司能向目标公司展示收购后的发展潜力 [70] - 多数地区和主要产品线一季度平均价格涨幅较四季度略有缓和，网络保险价格涨幅从四季度的高个位数升至一季度的中30%，网络销售增长迅速 [71] - 再保险定价按业务线在过去几个季度保持相对稳定，容量充足，需求高，网络等业务容量受限，但仍有价格合适的容量，定价基于客户经验和风险暴露 [73] 问题8：Aon - Willis交易对市场团队和招聘的影响，上季度新增500人，本季度情况及全年展望？ - 公司是行业内理想雇主，员工众多，人员增减对整体影响不大，上季度新增500人多数来自Aon和Willis，本季度净增超100人，预计这种情况将持续 [78] 问题9：其他运营费用同比下降10.5%，是否有时间性或延迟费用，除T&E外有无其他疫情相关费用减少？ - 费用对比有差异，如会议、广告和设施使用等方面，公司不特别关注费用对比，一直致力于降低其他运营费用，提高薪酬福利比率，本季度其他运营费用下降、薪酬福利持平或上升是良好结果，有助于为股东扩大利润率 [80][81] 问题10：即将到来的佛罗里达再保险续约情况与1月1日和4月1日有何不同？ - 佛罗里达情况特殊，与其他业务组合不同，预计大部分业务组合定价将保持稳定，佛罗里达因损失和诉讼导致资本侵蚀，需求将减少，但容量充足，非高频层和大容量层容量充足，低风险层价格将上涨，预计损失经验为中到高个位数，仍需观望，佛罗里达部分资本来自第三方 [84] 问题11：马什国内P&C业务小账户部分过去3 - 6个月定价或承保资产有何变化？ - 多数市场周期中，小商业保险定价波动小于中高端市场和大型跨国账户，过去几年情况一致，去年大部分时间小商业保险价格为低个位数增长，四季度加速至中个位数增长，一季度维持该水平，该业务佣金较多，工人补偿保险是重要业务，定价对客户有利 [85]

SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 _____________________________________________ FORM 10-Q _____________________________________________ (Mark One) ☒ Quarterly Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the quarterly period ended March 31, 2021 OR ☐ Transition Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the transition period from to ____________________________________________ Marsh & McLennan Companies, Inc. ...

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 FORM 10-K _____________________________________________ (Mark One) ☒ Annual Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the fiscal year ended December 31, 2020 OR ☐ Transition Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 Commission File No. 1-5998 _____________________________________________ Marsh & McLennan Companies, Inc. (Exact name of registrant as specified in ...

财务数据和关键指标变化 - 2020年调整后每股收益增长7%，全年调整后营业收入增长9%，调整后营业利润率扩大120个基点 [8][25] - 第四季度每股收益跃升1.19美元，总营收同比增长4%，基础营收增长1% [21][22] - 第四季度调整后营业利润率同比下降60个基点，全年风险与保险服务（RIS）调整后营业利润率扩大170个基点，咨询业务扩大20个基点 [23][25] - 2020年现金对全球固定收益计划的缴款为1.43亿美元，预计2021年约为1.24亿美元 [54] - 第四季度公认会计准则（GAAP）投资收入为2500万美元，调整后为1100万美元；2020年GAAP投资收入亏损2200万美元，调整后收益约600万美元 [55] - 第四季度调整后有效税率为24%，2020年全年为24.4%，排除离散项目后约为25.3%，预计2021年税率在25% - 26%之间 [56][57] - 2020年底现金为21亿美元，总债务为113亿美元，较第三季度末减少14亿美元 [59][60] - 第四季度利息支出为1.28亿美元，预计2021年第一季度约为1.19亿美元 [61] - 2020年第四季度现金使用总计3.65亿美元，全年为18亿美元 [63] 各条业务线数据和关键指标变化 风险与保险服务（RIS） - 第四季度营收增长6%至25亿美元，基础增长3%，排除信托利息下降影响后增长4%；全年营收103亿美元，增长8%，基础增长3% [40][41] - 第四季度调整后营业收入下降5%至5.25亿美元，调整后利润率收缩220个基点至23.5%；全年调整后营业收入增长14%，调整后利润率扩大170个基点至28% [41] 马什（Marsh） - 第四季度营收增长7%至24亿美元，基础增长4%；美国和加拿大部门基础增长7%，全年增长5%；国际部门基础营收持平，拉丁美洲增长3%，亚太地区增长1%，欧洲、中东和非洲地区下降2%；全年营收86亿美元，增长7%，基础增长3% [42][43] 盖伊·卡彭特（Guy Carpenter） - 第四季度营收1.62亿美元，基础增长5%；全年营收17亿美元，增长15%，基础增长6% [44] 咨询业务 - 第四季度营收增长1%至19亿美元，基础营收下降1%；全年营收70亿美元，基础下降2% [45][46] - 第四季度调整后营业收入增长8%至3.87亿美元，调整后利润率为21.4%，同比增加170个基点；全年调整后营业收入下降2%至12亿美元，调整后利润率增加20个基点至18.8% [45][46] 美世（Mercer） - 第四季度营收13亿美元，基础下降3%；财富业务基础下降1%，投资管理增长抵消了固定收益业务的下降；健康业务基础下降2%，职业业务基础下降7%；全年营收49亿美元，基础下降1% [47][48] - 年末资产管理规模超过3570亿美元，环比增长11%，同比增长17% [47] 奥纬咨询（Oliver Wyman） - 第四季度营收5900万美元，基础增长4%；全年营收20亿美元，基础下降4% [49][50] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业财产险和意外险（PNC）保险市场连续13个季度费率上涨，第四季度Marsh全球保险市场指数显示价格同比上涨22%，高于第三季度的20% [15] - 全球财产保险上涨20%，全球金融和专业险上涨47%，全球意外险平均上涨7%，美国工人赔偿保险定价略有下降；美国中小市场保险定价也在上涨，但涨幅小于大型复杂账户 [16] - 1月续保，商业保险市场条件仍具挑战性，风险可投保，但价格更高，部分情况下保障减少、条款更严格 [17] - 1月1日再保险续保时，价格最终定在早期预测的低端，谈判漫长复杂，传统专用再保险资本略有增加，另类资本略有下降 [18] - 财产和意外险业务总体上有一定的承保能力，未受损失影响的美国财产险项目定价为中个位数至低两位数，欧洲、中东和非洲以及亚太地区为低个位数；受重大近期损失影响的业务部分价格上涨超过30% [19][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续投资数字技术，为客户提供更强大的解决方案，并进行战略招聘 [8] - 2020年通过八次收购实现了创纪录的收购收入，年化收入约2.35亿美元 [9] - 公司与全球各国政府合作开展新型公私合营项目，以应对大流行病带来的系统性风险 [31] - 公司处于应对社会挑战的前沿，如网络安全、保障缺口、健康社会、退休缺口和气候适应能力等问题 [31] - 公司在2021年将庆祝成立150周年，承诺实现碳中和，并在2025年前将碳排放量减少15%，还将推出包括种族和社会正义奖学金在内的其他举措 [34][35] - 公司倾向于进行有吸引力的收购，认为高质量收购对股东和公司长期而言是更好的价值创造者，预计2021年将部署约35亿美元的资本用于股息、债务偿还、收购和股票回购 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年是极具挑战的一年，但公司表现出色，调整后每股收益增长7%，在经济衰退中仍实现了强劲的财务表现 [8] - 全球大流行病可能至少在2021年上半年占据主导地位，但随着疫苗推出和接近群体免疫，美国和英国可能在下半年恢复更正常的模式 [10] - 公司预计2021年基础营收增长在3% - 5%之间，实现市场扩张和调整后每股收益的稳健增长，前提是全球经济在2021年复苏，第二季度实现正经济增长 [28] - 公司认为RIS业务更具弹性，咨询业务也有望在2021年实现增长，预计从第二季度起业务将更强劲 [68] - 公司预计2021年利润率将有所改善，但不太可能达到2020年的水平 [71] 其他重要信息 - 第四季度报告了2.84亿美元的重大项目，主要与JLT有关，包括7000万美元的JLT整合成本、1300万美元的JLT收购相关成本、4600万美元的其他重组成本以及1.61亿美元与英国JLT遗留错误与遗漏（E&O）有关的费用 [51] - 公司在JLT整合方面取得了重大进展，截至2020年底已超过3.5亿美元的预计节省目标，预计到2021年整合完成时将实现约4.25亿美元的节省，预计产生约6.5亿美元的现金成本和7500万美元的非现金费用 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2021年RIS和咨询业务的增长预期，以及增长是否在后续三个季度更好 - 公司预计2021年基础营收增长将回到3% - 5%的水平，RIS业务更具弹性，咨询业务的美世和奥纬咨询也有望增长；预计从第二季度起业务将更强劲，同时预计全年利润率扩张和调整后每股收益稳健增长 [68] 问题2: 2021年利润率改善情况，以及RIS和咨询业务是否都能实现利润率提升 - 2021年利润率改善部分取决于有机增长，公司在2020年第二、三季度有效控制了费用，第四季度进行了战略招聘和投资；公司预计整体利润率将增长，但不确定RIS和咨询业务利润率是否都会提升，且不太可能达到2020年的水平 [70][71] 问题3: 费用管理方面的经验是否能永久持续，收入与费用关系是否会恢复正常 - 公司认为两者皆有可能，费用增长正常情况下约为2%；公司在2020年学到的一些经验，如远程工作、提高运营效率和减少差旅等，有望在疫情后持续，带来持久的效率提升和股东价值增长 [73][74] 问题4: 咨询业务面临的机遇和挑战 - 咨询业务虽部分项目基于项目制且重复性收入较少，但具有韧性；美世在健康、投资和退休保障等领域表现良好，资产规模创纪录，职业业务有望随经济复苏反弹；奥纬咨询第四季度表现强劲，新业务管道良好，预计第一季度有挑战，但全年前景乐观 [76][77][80] 问题5: 第四季度费用高于预期的原因 - 一是未预计到奥纬咨询在第四季度增长，其可变薪酬模式导致费用增加；二是第四季度战略招聘人数高于预期，净增近500人 [84][85] 问题6: RIS国际业务不同地区的短期有机增长情况 - 公司预计2021年国际业务增长轨迹将改善，但国际市场经济复苏情况不同，部分市场保费支出更具 discretionary，预计国际市场保费增长低于美国；盖伊·卡彭特2020年国际业务表现出色，预计2021年将继续增长 [86][87][89] 问题7: 2021年20亿美元资本用于股票回购的情况，以及收购竞争和优质资产可用性 - 公司倾向于收购，20亿美元资金将倾向于并购，但也预计会有大量股票回购，具体金额取决于并购管道的强度；公司作为市场领导者，多数收购是在独家谈判中进行，不参与激烈的竞争投标 [92][93][94] 问题8: 第四季度近500人招聘主要集中在RIS还是咨询业务，以及资产管理规模增长对盈利的影响 - 招聘倾向于RIS，但整体公司2020年员工总数较2019年略有增加；资产管理规模增长通常带来更多收入，但也增加了一定波动性；美世认为市场不确定性增加了对其服务的需求，资金流入和管道良好，收入流取决于资金到账时间 [98][99][100] 问题9: 如何看待2021年基础费用增长，以及主要PNC市场定价环境和当前费率上升环境的持续时间 - 费用增长与有机增长和可变薪酬相关，公司预计2021年收入将超过费用增长；PNC市场对客户仍具挑战性，2020年多种因素加速了价格上涨，美国、英国和澳大利亚市场较难，最关注董事及高级职员责任险（D&O）和超额责任险定价，预计2021年其他业务线费率增长将有所缓和 [103][104][107]

净利润相关数据变化 - 2020年前三季度净利润（非控股权益前）为16.67亿美元，2019年同期为13.77亿美元[12] - 2020年第三季度净利润（非控股权益前）为3.2亿美元，2019年同期为3.06亿美元[12] - 2020年和2019年前三季度营收分别为128.59亿美元和129.79亿美元，净利润分别为16.44亿美元和14.53亿美元[82] 现金及现金等价物与应收账款数据变化 - 2020年9月30日现金及现金等价物为23.88亿美元，2019年12月31日为11.55亿美元[14] - 2020年9月30日应收账款（净额）为52.36亿美元，与2019年12月31日持平[14] 负债与权益数据变化 - 2020年9月30日总负债为23.929亿美元，2019年12月31日为23.414亿美元[16] - 2020年9月30日总权益为8.752亿美元，2019年12月31日为7.943亿美元[16] 现金流量净额数据变化 - 2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为19.99亿美元，2019年同期为12.91亿美元[18] - 2020年前三季度融资活动产生的现金流量净额为 - 1.63亿美元，2019年同期为43.37亿美元[18] - 2020年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 6.46亿美元，2019年同期为 - 55.04亿美元[18] 综合收益数据变化 - 2020年前三季度综合收益（归属于公司）为15.49亿美元，2019年同期为10.67亿美元[12] 公司整体规模与业务覆盖情况 - 公司全球有76000名员工，年收入达170亿美元，业务覆盖超130个国家[21] 监管运营资金数据变化 - 截至2020年9月30日，公司因监管要求持有的运营资金为2.47亿美元，高于2019年12月31日的1.97亿美元[31] 净投资收益与损失数据变化 - 2020年第三季度和前九个月，公司净投资损失分别为1400万美元和4700万美元，而2019年同期净投资收入分别为700万美元和2000万美元[36] 有效税率数据变化 - 2020年第三季度公司有效税率为30.3%，高于2019年第三季度的26.0%；2020年前九个月有效税率为26.0%，低于2019年的27.8%[37] 未确认税收利益数据变化 - 公司未确认的税收利益总额从2019年12月31日的8600万美元增至2020年9月30日的1.02亿美元，未来12个月可能减少0 - 2200万美元[41] 股东权益相关科目余额情况 - 2020年9月30日结束的三个月和九个月，普通股余额均为5.61亿美元[19] - 2020年9月30日结束的三个月和九个月，留存收益期末余额均为159.02亿美元[19] - 2020年9月30日结束的三个月和九个月，累计其他综合（损失）收入期末余额均为 - 51.48亿美元[19] - 2020年9月30日结束的三个月和九个月，库藏股期末余额均为 - 36.06亿美元[19] - 2020年9月30日结束的三个月和九个月，总权益均为87.52亿美元[19] 风险与保险服务业务信托利息收入数据变化 - 2020年第三季度和前九个月风险与保险服务业务的信托利息收入分别为800万美元和4000万美元，2019年同期分别为3100万美元和8000万美元，2020年下降因利率降低，平均投资资金增加部分抵消影响[52] 净未收保费和赔款及相关应付款数据变化 - 2020年9月30日和2019年12月31日，净未收保费和赔款及相关应付款分别为114亿美元和89亿美元[53] 合同收入确认数据变化 - 2020年前九个月和2019年同期，从年初合同负债余额中确认的收入分别为4.2亿美元和3.78亿美元[49] - 2020年前九个月和2019年同期，从以前期间履行的履约义务中确认的收入分别为8400万美元和6700万美元[50] 合同资产与负债数据变化 - 2020年9月30日和2019年12月31日，合同资产分别为2.57亿美元和2.07亿美元，合同负债分别为6.48亿美元和5.93亿美元[48] 每股收益相关净收入数据变化 - 2020年第三季度和前九个月归属于公司的基本和摊薄每股收益计算中，净收入分别为3.16亿美元和16.42亿美元，2019年同期分别为3.03亿美元和13.51亿美元[58] 资产收购与支付相关数据变化 - 2020年前九个月和2019年同期，资产收购（不含现金）分别为7.95亿美元和86.19亿美元，净现金流出分别为5.59亿美元和55亿美元[60] - 2020年前九个月和2019年同期，支付利息分别为4.37亿美元和3.87亿美元，支付所得税（净额）分别为4.14亿美元和4.42亿美元[60] - 2020年前九个月和2019年同期，公司支付递延和或有对价分别为1.25亿美元和6000万美元[61] 非现金发行普通股与薪酬费用数据变化 - 2020年前九个月和2019年同期，公司非现金发行普通股分别为2.17亿美元和1.64亿美元，记录基于股票的薪酬费用分别为2.19亿美元和1.84亿美元[63] 风险与保险服务部门收购情况 - 2020年前三季度风险与保险服务部门完成4笔收购，总收购对价7.42亿美元，包括现金支付5.79亿美元、递延和或有对价1.63亿美元[69][70] 公司业务出售情况 - 2020年前三季度公司出售部分业务获现金约9300万美元，2020年第三季度无重大处置事项[74] 2019年JLT交易情况 - 2019年4月1日公司完成JLT交易，收购其全部股份，估值约43亿英镑（约56亿美元），并承担约10亿美元长期债务[76] 2019年前三季度收购情况 - 2019年前三季度公司完成收购的总对价为59.25亿美元，包括现金支付58.59亿美元、递延和或有对价6600万美元[78] 2019年公司业务出售情况 - 2019年第三季度公司出售美国专业业务和大型市场健康与固定收益业务获现金约6000万美元，6月出售JLT全球航空航天业务获现金1.65亿美元及或有应收款约6500万美元[80] 累计其他综合收益构成数据变化 - 截至2020年9月30日，累计其他综合收益中养老金/退休后计划余额为 - 34.09亿美元，外币折算余额为 - 17.39亿美元，总计 - 51.48亿美元[64] - 截至2019年9月30日，累计其他综合收益中养老金/退休后计划余额为 - 28.71亿美元，外币折算余额为 - 20.60亿美元，总计 - 49.31亿美元[64] 收购无形资产情况 - 2020年前三季度收购的无形资产中客户关系价值2.57亿美元，加权平均摊销期13.3年，其他无形资产价值2300万美元，加权平均摊销期4.5年[73] 公司出售AF普通股情况 - 2020年2月公司出售约4900万股AF普通股，5月再出售1.93亿股，截至9月30日持有约2.01亿股[75] 2019年Marsh股权变动情况 - 2019年1月Marsh将其在Marsh India的股权从26%增至49%[79] 收购公司营收与运营收入数据变化 - 2020年前三季度收购公司带来约1.15亿美元营收和300万美元运营收入，2019年同期约8.48亿美元营收和5100万美元运营亏损[82] 商誉数据变化 - 2020年和2019年1月1日商誉余额分别为146.71亿美元和95.99亿美元，9月30日分别为150.34亿美元和142.86亿美元[84] - 2020年收购的4.62亿美元商誉全归属于风险与保险服务部门，其中1.4亿美元可用于税务抵扣[84] - 2020年9月30日，风险与保险服务和咨询部门的商誉分别为110亿美元和40亿美元[85] 无形资产摊销费用情况 - 2020年和2019年前三季度无形资产摊销费用分别为2.65亿美元和2.35亿美元[86] - 预计2020年（9月30日后）至后续年份无形资产摊销费用总计27.11亿美元[86] 按公允价值计量的资产与负债数据变化 - 2020年9月30日和2019年12月31日，按公允价值计量的资产分别为11.48亿美元和3.17亿美元，负债分别为2.3亿美元和2.25亿美元[93] 一级资产构成情况 - 2020年9月30日，一级资产中交易性权益证券、共同基金和货币市场共同基金分别为4500万美元、1.67亿美元和8.61亿美元[93] 三级资产变化情况 - 三级资产中或有购买对价资产从2019年12月31日变化主要因约1400万美元的增值和公允价值调整，预测增减5%会使资产相应增减约600万美元[93] 三级负债公允价值变动情况 - 2020年9月30日结束的九个月内，公司三级负债公允价值变动：期初余额2.25亿美元，净增加9600万美元，支付1.01亿美元，重估影响800万美元，其他200万美元，期末余额2.3亿美元[94] 或有对价负债估计公允价值情况 - 2020年9月30日结束的九个月内，公司对或有对价负债估计公允价值净增加800万美元；预测增加5%，负债约增加900万美元；预测减少5%，负债约减少2100万美元[96] 长期投资账面价值数据变化 - 2020年9月30日和2019年12月31日，公司长期投资账面价值分别为2.65亿美元和4.34亿美元[97] 对公共和私人公司投资账面价值数据变化 - 2020年9月30日和2019年12月31日，公司对公共和私人公司投资账面价值分别为1.69亿美元和1.83亿美元[98] 私募股权投资数据变化 - 2020年9月30日和2019年12月31日，公司私募股权投资分别为9600万美元和1.07亿美元；2020年第三季度和前九个月净投资收益分别为200万美元和亏损600万美元，2019年同期分别为300万美元和1000万美元[100] 有确定市场价值股权投资数据变化 - 2020年9月30日和2019年12月31日，公司有确定市场价值的股权投资分别为5800万美元和1900万美元；2020年第三季度和前九个月投资亏损分别为1600万美元和1900万美元，2019年同期分别为收益400万美元和1000万美元；无确定市场价值的投资分别为4300万美元和6700万美元[101] 高级票据债务工具对冲情况 - 公司指定11亿欧元高级票据债务工具作为欧元子公司净投资对冲，截至2020年9月30日，因汇率影响，欧元票据美元价值增加6000万美元[104] 租赁成本与相关期限、折现率数据变化 - 2020年第三季度和前九个月，公司租赁成本分别为1.23亿美元和3.68亿美元，2019年同期分别为1.31亿美元和3.84亿美元；房地产加权平均剩余租赁期限分别为8.44年和8.86年，加权平均折现率分别为3.02%和3.09%[114] 经营租赁未来付款情况 - 截至2020年9月30日，公司经营租赁未来最低租赁付款总额为25.47亿美元，扣除利息后为22.37亿美元，其中流动租赁负债3.35亿美元，长期租赁负债19.02亿美元[116] 尚未开始的经营房地产租赁情况 - 截至2020年9月30日，公司有1600万美元尚未开始的经营房地产租赁，将在未来12个月内开始[117] 养老金计划资产配置情况 - 公司美国计划目标资产配置为64%股票及股票替代资产和36%固定收益资产，2020年9月30日实际配置为63%股票及股票替代资产和37%固定收益资产；英国计划目标和实际配置均为33%股票及股票替代资产和67%固定收益资产[119] 2019年JLT交易相关养老金计划净负债情况 - 截至2019年12月31日，公司承担JLT交易相关养老金计划净负债2.55亿美元，其中负债约10.03亿美元，计划资产7.48亿美元[120] 养老金计划净定期福利成本情况 - 2020年前三季度，公司美国和重要非美国养老金计划净定期福利成本中，服务成本2700万美元、利息成本3.22亿美元、计划资产预期回报-6.29亿美元、已确认精算损失1.2亿美元，净定期福利信贷-1.6亿美元[122] 养老金计划精算假设情况 - 计算美国和重要非美国设定受益计划净定期福利成本的加权平均精算假设中，2020年9月30日计划资产预期回报率为5.31%、折现率为2.57%、薪酬增长率为1.76%[123] 养老金计划缴款情况 - 2020年前三季度，公司向美国和非美国设定受益养老金计划缴款约8100万美元，预计2020年剩余时间缴款约6300万美元[123] 设定提存计划成本情况 - 2020年和2019年前三季度，美国设定提存计划成本分别为1.1亿美元和1.06亿美元，英国设定提存计划成本分别为9400万美元和7400万美元[124] 短期与长期债务数据变化 - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，公司短期债务分别为12.16亿美元和12.15亿美元，长期债务分别为127.48亿美元和119.56亿美元[125] 短期债务融资计划情况 - 公司建立了最高15亿美元的短期债务融资计划，截至2

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益增长6%，达到0.82美元/股，年初至今调整后每股收益增长9%，达到3.77美元/股 [23][26][31] - 第三季度总收入为40亿美元，与去年持平，基础收入下降1%；年初至今总收入增长3%，基础收入增长1% [24][31] - 第三季度调整后营业收入增长9%，达到6.38亿美元，调整后利润率提高150个基点至18.4%；年初至今调整后营业收入增长12%，调整后利润率提高180个基点至23.8% [26][30][31] - 第三季度GAAP每股收益增至0.62美元 [31] - 第三季度有效税率为26.5%，年初至今为24.6%，预计全年税率在25% - 26%之间 [42] - 第三季度末现金为24亿美元，未偿债务较上季度末减少5亿美元至127亿美元，下一次债务到期为12月到期的7亿美元高级票据 [48][49] - 第三季度利息支出为1.28亿美元，预计第四季度约为1.27亿美元 [50] - 第三季度现金使用总计2.95亿美元，包括5900万美元用于收购和2.36亿美元用于分红；年初至今现金使用总计15亿美元，包括7.53亿美元用于收购和7.02亿美元用于分红 [51] 各条业务线数据和关键指标变化 风险与保险服务（RIS） - 第三季度收入增长4%，达到23亿美元，基础收入增长2%；年初至今收入为78亿美元，增长8%，基础收入增长3% [24][32][33] - 第三季度调整后营业收入增长24%，达到3.88亿美元，调整后利润率提高280个基点至20.2%；年初至今调整后营业收入增长20%，达到21亿美元 [25][33] 马什（Marsh） - 第三季度收入为20亿美元，基础收入增长3%；年初至今收入为62亿美元，基础收入增长3% [34] - 美国和加拿大业务第三季度基础收入增长5%，年初至今增长4%；国际业务第三季度基础收入增长2%，亚太地区增长4%，拉丁美洲增长2%，欧洲、中东和非洲地区持平，年初至今增长2% [34] 盖伊·卡彭特（Guy Carpenter） - 第三季度收入为2.74亿美元，报告和基础收入均持平，剔除去年同期一次性收益后基础收入增长6%；年初至今收入为15亿美元，基础收入增长6% [35][36] 咨询业务（Consulting） - 第三季度收入为17亿美元，基础收入下降4%；年初至今收入为51亿美元，基础收入下降2% [25][36][37] - 第三季度调整后营业收入下降5%，至3.06亿美元，调整后利润率提高20个基点至18.9%；年初至今调整后营业收入下降6%，至8.6亿美元 [36][37] 美世（Mercer） - 第三季度收入为12亿美元，基础收入下降3%；年初至今收入为36亿美元，基础收入下降1% [38][39] - 财富业务基础收入下降3%，外包首席投资官业务增长，季度末资产管理规模约为3210亿美元，环比增长5%；健康业务基础收入持平；职业业务基础收入下降11% [38] 奥纬咨询（Oliver Wyman） - 第三季度收入为4.8亿美元，基础收入下降6%，较第二季度降幅有所改善；年初至今收入为15亿美元，基础收入下降6% [39] 各个市场数据和关键指标变化 财产与意外险保险市场 - 第三季度商业财产与意外险保险市场连续第12个季度费率上涨，马什全球保险市场指数同比增长20%，高于第二季度的19%和第一季度的14% [18] - 全球财产保险费率上涨21%，全球金融和专业险费率上涨40%，全球意外险费率平均上涨6%，工伤赔偿定价在该期间仍为负增长 [18] - 美国小型和中型市场保险定价也在加速上涨，但涨幅小于大型复杂账户 [19] 再保险市场 - 4月1日日本续约、6月1日佛罗里达续约和10月1日续约时费率均上涨，7月盖伊·卡彭特美国费率在线指数同比上涨12% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司追求战略招聘，受益于行业整合，通过收购拓展MMA业务，2020年收购带来的收入和资本投入为2009年业务推出以来最多，且业务管道稳固 [13] - 利用各业务部门的协同合作，为客户提供整体解决方案，如网络咨询和保险解决方案、气候风险缓解策略、重返办公室倡议支持等 [15][16] - 公司认为自身战略定位优越，将受益于行业整合，客户和行业专业人士未来考虑选择时公司将有优势 [94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 疫情经济影响持续显现，即使在乐观情况下，预计到2021年底前也难以恢复正常，公司做好长期应对准备 [7][8] - 公司在2020年挑战中表现出色，各业务展现韧性，咨询业务受影响但程度不如金融危机时期 [9][12] - 预计2020年全年基础收入大致持平，RIS业务增长将抵消咨询业务下降，调整后每股收益实现中个位数增长 [27][45] - 2021年宏观情况应好于2020年，但难以确定业务低谷，公司将在各种情况下实现收入增长快于费用增长 [71][72] 其他重要信息 - 公司JLT整合大部分工作已完成，提前实现大部分目标节省，第三季度产生4400万美元整合和重组成本，累计达5.16亿美元，剩余工作主要为技术应用迁移和房地产整合，将持续到2021年 [43][44] - 公司员工敬业度调查结果创历史新高，表明公司对员工的支持得到认可 [11] - 奥利弗·怀曼的疫情导航模型被认为是最准确的COVID - 19病例和死亡预测模型之一，并被CVC采用 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：咨询业务板块有机增长不确定性高且利润率改善，原因及可持续性如何，疫情下该板块未来不确定性怎样 - 咨询业务中部分业务如健康、投资和退休精算业务有较高经常性收入，受经济影响小；而项目型业务如马什职业业务和奥利弗·怀曼受经济和商业信心影响大，在衰退和不确定时期会承压，但反弹也快，目前表现比金融危机时更具韧性 [58][59][60] 问题2：财产与意外险保险费率上涨，但部分保险公司营收增长未达预期，客户是否更多选择自保，对公司有无影响 - 市场艰难，公司为客户争取最佳条件，部分费率上涨有一定合理性，但过快上涨对市场和客户不利 [62] - 一些客户被迫保留更多风险，如提高自留额、降低保额等，部分客户选择购买A类保险或降低B、C类保险保额，同时 captive 保险成立数量增加，公司会尽力帮助客户应对市场 [63][64] 问题3：RIS业务中马什Q2和Q3是否为疫情放缓低谷，第四季度和2021年业务情况如何 - 难以确定是否为低谷，业务表现受疫情、政府响应和经济影响大，最早到明年此时可能恢复正常，但总体应会改善，公司将在各种情况下实现收入增长快于费用增长 [70][71][72] - 马什团队表现出色，美国业务增长良好，MMA增长强劲，加拿大表现佳，国际业务中亚洲、中东和非洲有增长，部分专业领域如网络业务增长好，但航空和能源业务承压 [73][74][75] - 盖伊·卡彭特表现稳定，在不确定环境中定位良好，新业务增长有望创纪录 [76][77] 问题4：第三季度利润率改善，考虑JLT节省和COVID相关节省，第四季度费用情况如何 - 第三季度费用控制有所放松，第四季度会进一步增加，包括招聘、员工相关行动等，但费用增长仍为负数，公司有自然的收入和费用节奏，过去多数年份基础费用增长为2% [80][81][82] 问题5：公司恢复费用支出的信心来源，以及未来一两年费用追赶情况如何 - 医疗结果比疫情早期有改善，世界在学习与病毒共存，企业开始进行投资决策，公司业务表现超预期，因此有信心逐步恢复正常运营，推进此前延迟的工作 [87][88][91] 问题6：RIS业务表现超预期，竞争对手合并对公司有何经济利益和潜在影响 - 公司整体表现出色，保护了股东利益，将专注服务客户和支持员工，认为自身战略定位优越，将受益于行业整合 [93][94] 问题7：美世和奥利弗·怀曼的项目管道情况，业务是否已触底 - 难以确定是否触底，美世职业业务受经济影响大，健康业务部分有韧性，财富业务中OCIO业务表现良好，有强劲资金流入和业务管道 [97][98][100] - 奥利弗·怀曼在Q2和Q3调整业务组合以帮助客户应对危机，近期销售情况良好，若全球经济和商业信心恢复，有望恢复历史增长率 [101] 问题8：今年不进行股票回购的原因 - 公司资本管理计划包括分红、收购和去杠杆，目前基本按计划进行，今年是并购活跃年，且致力于去杠杆，第四季度可能有更多并购活动，股票回购并非今年重点，2021年可能恢复更平衡的资本管理模式 [103][104][105] 问题9：预计全年有机增长持平，是否意味着第四季度比第三季度差 - 第四季度奥利弗·怀曼仍有压力，美世保持低个位数负增长，马什和盖伊·卡彭特将增长，RIS业务将增长，费用减少幅度将小于前两季度，但费用增长仍为负数 [109] 问题10：战略招聘对费用的影响是否能被外部注意到 - 战略招聘不会使费用大幅增加，公司正常人员流动会吸收招聘成本，不会在费用上有明显体现 [111][112] 问题11：2021年仍有收入压力，如何应对费用同比压力 - 费用增长与收入增长相关，预计2021年利润率将连续第14年上升，整体经济和健康状况应好于2020年，公司对2021年乐观，将控制费用并利用各业务优势发展 [115][116][117] 问题12：马什的客户留存率和新业务生成情况，以及季度间的变化 - 客户留存率强于去年，第一季度新业务表现好，第二和第三季度新业务同比略有下降，但MMA第三季度新业务增长良好，部分业务如建筑、基础设施和交易风险业务受经济放缓影响，而经常性业务有回升 [118][120] - 未提供季度间具体变化数据，各季度业务量不均，同比数据更重要 [120]

FORM 10-Q _____________________________________________ (Mark One) ☒ Quarterly Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the quarterly period ended June 30, 2020 SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION WASHINGTON, D.C. 20549 _____________________________________________ OR ☐ Transition Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the transition period from to Marsh & McLennan Companies, Inc. 1166 Avenue of the Americas New York, New Yor ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收42亿美元，同比下降4%，基础营收下降2%；上半年基础营收增长2% [24][30] - 第二季度运营收入8.85亿美元，同比增长30%；调整后运营收入9.84亿美元，同比增长10%，调整后利润率提高270个基点至25.5% [26][29] - 第二季度GAAP每股收益1.12美元，调整后每股收益1.32美元，同比增长12%；上半年调整后每股收益2.96美元，同比增长10% [26][30] - 预计2020年全年基础营收略有下降，但调整后每股收益将实现适度增长；下半年调整后每股收益预计下降 [27][46] 各条业务线数据和关键指标变化 风险与保险服务（RIS） - 第二季度营收26亿美元，增长1%，基础营收增长2%，剔除收入调整后增长3%；上半年营收55亿美元，基础营收增长4% [24][33][34] - 第二季度运营收入6.96亿美元，增长34%；调整后运营收入7.62亿美元，增长19%，调整后利润率提高430个基点至32.1%；上半年调整后运营收入17亿美元，增长20%，利润率33.4%，提高280个基点 [34] 咨询业务 - 第二季度营收16亿美元，基础营收下降6%；上半年营收34亿美元，基础营收下降1% [25][37] - 第二季度运营收入2.55亿美元，下降8%；调整后运营收入2.65亿美元，下降13%，调整后利润率下降78个基点至17.3%；上半年调整后运营收入5.54亿美元，下降7% [37] 马什（Marsh） - 第二季度营收22亿美元，基础营收增长1%，剔除收入调整后增长3%；上半年营收42亿美元，基础营收增长3% [35][36] - 美国和加拿大地区第二季度基础营收增长3%，国际部门基础营收持平，其中EMEA下降3%，亚太地区增长4%，拉丁美洲增长4%；上半年美国和加拿大地区基础营收增长4%，国际部门增长2% [35][36] 盖伊·卡朋特（Guy Carpenter） - 第二季度营收4.33亿美元，基础营收增长9%；上半年营收13亿美元，基础营收增长8% [36] 美世（Mercer） - 第二季度营收11亿美元，基础营收下降3%；上半年营收24亿美元，基础营收增长1% [38][39] - 财富业务基础营收下降2%，健康业务基础营收增长1%，剔除收入调整后增长2%，职业业务基础营收下降16% [38] - 第二季度末资产管理规模约3060亿美元，同比增长8% [38] 奥纬咨询（Oliver Wyman） - 第二季度营收4.67亿美元，基础营收下降13%；上半年营收9.78亿美元，基础营收下降7% [39][40] 各个市场数据和关键指标变化 财产与意外险（P&C）保险市场 - 马什全球保险市场指数同比增长19%，高于第一季度的14%和2019年第四季度的11% [18] - 全球财产保险上涨19%，全球金融和专业险上涨37%，全球意外险平均上涨7%；美国中小市场保险定价也有显著上涨 [19] 再保险市场 - 年中续约时，美国东南部风灾风险的费率有显著提高，佛罗里达高峰区财产巨灾再保险计划上涨25% - 35%，非佛罗里达地区年中续约通常上涨15% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在危机中采取平衡短期和长期的行动，包括保留工作岗位、进行年度加薪、避免招聘冻结、进行战略招聘和推进收购等 [11] - 公司削减了大量可自由支配的开支，提高了必要支出的标准，同时通过建立新的信贷额度和发行长期债务增强了流动性 [12][13] - 公司各业务部门加强合作，开发新的解决方案以应对全球不断上升和演变的风险，如推动大流行病保险新市场的创建、开发疾病进展模型等 [15][16] - 行业竞争方面，公司认为竞争有益，Aon和Willis的合并对公司有利；私募股权在经纪业务的中高端市场较为活跃，公司仍致力于该市场并将继续进行收购 [99][100][104] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为全球避免了最糟糕的健康和经济情景，但经济衰退可能比预期更长，经济和健康的不确定性可能持续一年或更久，对公司的影响将持续到2021年 [10] - 公司业务具有韧性，能够应对挑战，预计2020年全年基础营收略有下降，但调整后每股收益将实现适度增长 [27][46] - 马什全年基础营收仍有适度增长的潜力，但下半年将面临挑战；盖伊·卡朋特预计全年实现中个位数增长；美世全年基础营收预计略有下降；奥纬咨询下半年营收可能持续疲软 [46][47] 其他重要信息 - 公司在第二季度对之前记录的营收进行了3600万美元的调整，以反映经济衰退对风险单位的估计影响，主要影响马什和美的健康业务 [31] - 公司预计2020年总现金成本约6.25亿美元，非现金成本7500万美元，以实现至少3.5亿美元的节省，大部分成本和节省预计在年底前完成 [44] - 公司第二季度末现金为17亿美元，总债务为132亿美元，较第一季度末减少4.39亿美元；下一次债务到期时间为2020年12月，到期金额为7亿美元，2021年1月还有5亿美元的定期贷款到期 [48][50] - 公司第二季度未回购股票，鉴于当前环境的不确定性，2020年剩余时间也不计划回购；本月初宣布将季度股息提高至每股0.465美元，这是连续第11年提高股息 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：第二季度经纪业务利润率扩张的原因及未来费用管理与营收预期的关系 - 公司迅速控制费用，设定必要支出的高标准，减少了如差旅费、承包商费用等开支，同时保留了工作岗位和薪资；营收方面，第一季度的良好势头在第二季度初仍有延续，但后续将面临更多压力；下半年仍有很大不确定性，公司将在危机中实现合理财务结果的同时，继续投资于未来增长 [58][60] 问题2：疫情过后公司采取的行动是否具有可持续性 - 公司在远程办公方面取得了一定经验，未来差旅费可能不会恢复到以前的水平；灵活的工作安排可能会形成混合办公模式，减少房地产成本；公司在第二季度虽略微放缓了资本支出，但上半年的资本支出仍高于去年，且将继续投资于业务，数字化等方面的投资将持续 [61][62] 问题3：咨询业务有机营收的情况及与上季度预期的对比 - 咨询业务整体表现良好，有机增长方面虽有下降，但在当前情况下，-6%的营收降幅是不错的结果；与全球金融危机时相比，公司更具韧性，预计未来会有类似的反弹；下半年美世营收预计略有下降，奥纬咨询季度业绩波动较大，但公司对这两个业务的底线表现感到满意 [66][68][69] 问题4：外汇对未来业绩的影响 - 第二季度外汇对每股收益影响不大，若汇率保持当前水平，预计下半年对每股收益的影响也较小 [70] 问题5：盖伊·卡朋特下半年增长放缓的原因及与定价的关系 - 第三和第四季度通常是小季度，业务量较小且易受波动影响；去年第三季度有一笔1700万美元的一次性收入，导致今年同期对比基数较高；从新业务角度看，过去三年新业务增长强劲，预计第三和第四季度也将如此，且未发现收入基础和购买习惯有下降情况 [72][73] 问题6：经纪人面临的E&O风险敞口及相关看法 - 公司未公开披露E&O保险计划的细节；作为经纪人，公司的主要目标是为投保人争取权益，有强大的风险管理实践和专业标准，对E&O风险不太担忧；目前虽有客户与保险公司之间的保险纠纷，但尚未发生针对公司的诉讼 [76] 问题7：本季度自由现金流强劲的原因及对未来现金流的看法 - 本季度现金流强劲主要得益于强劲的盈利增长，此外，JLT相关支出减少、外汇影响较小以及资产负债表账户和营运资金的良好表现也有贡献；未来现金流主要取决于盈利趋势 [79] 问题8：咨询业务和RIS业务中风险敞口下降影响的时间差异 - 大部分客户风险敞口在马什业务中；咨询业务中风险敞口下降影响相对较小，主要集中在健康业务；马什业务中，一些可调整和受风险单位驱动的产品会受到影响，如海洋、航空、能源、商业汽车、交易风险等业务，且业务增长与经济增长相关，存在一定滞后效应 [80][83] 问题9：全年每股收益展望变化的原因及下半年展望不如预期强的原因 - 第二季度公司通过严格控制费用获得了较低支出的直接好处，且营收因疫情前项目的滞后效应而略高；下半年营收逆风将加大，且公司不会采取过度削减费用的方式来提高利润率，而是会在适度营收下降的情况下，为股东提供合理的结果，并继续投资于公司未来发展 [86][87] 问题10：马什业务第四季度是否会从第三季度反弹 - 马什业务下半年可能面临更多挑战，由于疫情情况多变，难以预测经济后果；但公司认为马什业务定位良好，团队专注于客户，文化整合进展顺利，有信心在相对基础上表现良好，且随着情况改善，业务表现将继续提升 [91] 问题11：3600万美元营收调整是否影响底线及是否有费用抵消 - 该调整直接影响营收和底线，在整体盈利和奖金公式中可能会有一定影响，但具体调整直接针对营收和底线 [94] 问题12：在当前衰退环境下，马什如何应对费率上涨 - 马什在美国和英国已成为较大的中端市场公司，佣金和费用的比例约为2:1；在与客户和保险公司谈判时，需要逐笔账户讨论和协商，以确定中介机构应获得的合理报酬水平，并非保费上涨就直接带来同等比例的收入增长 [96] 问题13：市场竞争变化对人才招聘的影响 - 竞争对公司有益，能促使公司保持创新和活力；私募股权主要活跃于中端市场业务；公司认为Aon和Willis的合并对公司有利，不会对其进行深入评论，但认为这一合并对客户和市场不利 [99][100] 问题14：疫情对经纪业务并购估值的影响 - 经纪业务并购活动主要集中在中高端市场及以下，私募股权在该领域较为活跃；目前并购倍数较高，由于不确定性增加，交易可能会更多采用盈利分成的方式；公司会更关注目标公司的EBITDA计算，并对其进行审查和评估；公司仍活跃于该市场，虽一般不与私募股权竞争，但会继续在经纪业务领域进行收购 [103][104] 问题15：第二季度差旅费的抑制情况及未来展望 - 第二季度差旅费大幅下降，下降幅度达90%以上；预计下半年差旅费不会反弹，长期来看，差旅费可能不会恢复到疫情前的水平，这将为公司带来持久的费用节省 [107][108] 问题16：下半年费用下降但预计盈利同比下降的原因 - 公司是营收驱动型企业，第二季度利润率的提高主要是通过大幅削减费用实现的，这种情况不可持续；下半年营收将面临更大压力，公司会适度放松费用控制，以支持公司的中期和长期发展，而不是通过过度削减费用来提高利润率 [110][111]