核心观点 - 投资机构Bernstein的分析师认为 尽管MicroStrategy的股价溢价在去年有所收窄 但随着市场对其清算担忧的缓解以及比特币价格的复苏 该溢价将向历史平均水平恢复 公司将成为比特币价格上涨的关键受益者 [1][2][5] 公司估值与溢价 - 公司历史上相对于其净资产价值的估值倍数平均为1.57倍 [2] - 截至报告发布日 该估值倍数已降至1.02 [3] - 分析师预计 随着对公司清算事件的担忧得到解决 其相对于净资产价值的溢价将强劲复苏至历史平均水平 [2] 公司运营与财务 - 当估值倍数较高时 公司可以通过增发普通股来购买更多比特币 从而增加每股对应的比特币持有量 [3] - 公司已利用多种类型的优先股作为购买比特币的额外资金来源 这些工具需支付股息 [4] - 公司近期已积累22.5亿美元的“美元储备” 以预先支付股息 部分分析师认为此举是审慎的 [7] - 公司在第四季度披露了174.4亿美元的未实现损失 主要源于其持有的比特币价值下跌 [6] 市场表现与分析师观点 - 报告发布当日 公司股价下跌超过6%至约154美元 去年股价跌幅超过50% 尽管曾攀升至457美元的高点 [5] - 在2024年美国大选后 公司股价曾达到474美元的高点 [5] - Bernstein分析师维持对公司“超配”评级 重申450美元的目标价 [6] - 有预测市场的交易员认为 公司今年有17%的可能性会出售比特币 [7] 行业与比特币前景 - 上一季度比特币价格下跌了23% [4] - Bernstein分析师认为比特币已经触底 并可能在2026年飙升至15万美元 比特币在去年10月曾创下超过12.6万美元的历史新高 [5] - 有警告称 公司可能被从MSCI指数中剔除 这可能导致数十亿美元的资金流出 [7]

公司业绩与亏损 - 公司在2025年第四季度报告了174.4亿美元（$17.44 billion）的比特币持仓未实现亏损，主要原因是比特币价格大幅回调[1] - 该亏损为非现金性质，未造成实际现金流出，但突显了公司对加密货币市场波动性的异常高风险敞口[1] - 作为全球最大的企业比特币持有者之一，公司的资产负债表和盈利与比特币价格走势紧密相连[2] 市场表现与估值 - 公司股价在2025年下跌近47.5%，反映出市场波动和资产负债表风险持续对股价构成压力[2] - 过去六个月，公司股价暴跌58.4%，表现远逊于Zacks金融板块7.7%的涨幅和金融-杂项服务行业14.1%的跌幅[7] - 公司当前市净率为0.91倍，低于行业平均的4.32倍，价值评分为F[11] - Zacks对该公司2025年的一致盈利预期为每股78.04美元，过去30天未变，较上年每股亏损6.72美元有所改善[14] 管理层应对措施 - 为加强流动性并管理波动风险，公司于2025年12月通过股权发行建立了14.4亿美元（$1.44 billion）的美元储备[3] - 该储备旨在覆盖至少12个月、最多24个月的股息和利息支付义务，以缓冲加密货币市场波动的影响[3] - 截至2026年1月4日，该美元储备余额为22.5亿美元（$2.25 billion）[3] - 管理层在比特币表现疲软后修正了展望，承认持续的价格波动可能实质性影响近期财务指标[2] 竞争格局 - MARA Holdings通过整合比特币挖矿和积累的结构性不同模式与公司竞争，截至2025年第三季度末持有52,850枚BTC[5] - Riot Platforms通过大规模挖矿而非国库积累来变现比特币，构成日益增长的竞争威胁，截至2025年第三季度末持有19,287枚BTC并产出1,406枚BTC[6] - Riot Platforms在2025年第三季度实现1.802亿美元（$180.2 million）营收和1.045亿美元（$104.5 million）净收入，并通过多元化和收购来缓解波动性[6] - 两家竞争对手均在拓展数据中心等业务，以帮助缓冲加密货币价格波动带来的盈利波动[5][6]

公司战略与财务表现 - 公司核心战略已从商业软件公司转变为比特币国库巨头 [1] - 2025年第四季度，因比特币价格当季下跌25%，公司报告了174.4亿美元的未实现亏损 [1] - 该亏损与第三季度报告的39亿美元未实现收益形成急剧逆转 [1] - 自2025年第一季度采用新会计准则后，公司必须每季度按公允价值计量其比特币持仓，导致报告收益随加密货币价格剧烈波动 [2] - 尽管面临巨额账面亏损，公司在2026年1月初仍加倍押注比特币，购买了1.163亿美元的加密货币 [4] 市场表现与估值 - 2025年第四季度，MSTR股价下跌了53%，较历史高点下跌了66% [4] - 公司持有约600亿美元的比特币，但其股票市值仅为470亿美元 [5] - 公司持有超过全球比特币总供应量的3%，是最大的数字资产机构持有者 [7] 流动性管理与债务风险 - 投资者担忧公司缺乏有意义的现金流来偿付债务和支付股息的能力 [4] - 为应对流动性担忧，公司通过股票销售筹集资金，建立了21.9亿美元的现金储备 [4] - 公司上月还建立了14.4亿美元的现金储备，专门用于支付股息和利息义务 [6] - 这一防御性举措表明管理层担心在不出售其珍贵比特币持仓的情况下履行财务承诺的能力 [6] - 截至2025年底，该现金缓冲足以覆盖21个月的支付需求 [6] 市场预期与比特币价格 - 2025年10月公司发布指引时，分析师假设比特币年底价格将达到15万美元 [7] - 现实更为严峻，比特币价格从10月底的111,612美元暴跌至11月底的80,660美元低点 [7] - 因此，公司将其年底比特币价格假设大幅下调至85,000美元至110,000美元的区间 [7]

Strategy's mNAV premium falls, $17.4B loss, and yield focus test its Bitcoin leverage in 2026. Photo by BeInCrypto MicroStrategy (now Strategy) is in its most consequential phase since adopting Bitcoin as its primary treasury asset. The company’s mNAV (microstrategic net asset value) premium has fallen to 1.04x, effectively erasing the valuation buffer that once powered its dramatic outperformance versus Bitcoin itself. The shift marks a regime change, with Strategy’s future no longer hinging primarily o ...

港股市场表现 - 内险股集体上涨，中国平安涨5.17%，新华保险涨4.14%，中国人寿涨4.83%，中国太保涨3.29%，行业催化剂为2025年前11个月保险业总保费收入达57629亿元，同比增长7.6% [1] - 国富氢能股价上涨超7.2%，公司已完成向客户交付共计424套车载高压供氢系统，将应用于广州市的燃料电池巴士 [1] - 煤炭股走高，中煤能源涨4.33%，兖矿能源涨3.18%，中国神华涨2.31%，行业背景为港口动力煤价格在从834元/吨跌至670元/吨后，于12月31日反弹8元/吨至678元/吨 [1] - 钧达股份涨超6.1%，催化剂为国泰海通指出马斯克计划每年部署100GW的太阳能AI卫星，驱动太空光伏需求 [1] - 锂矿股活跃，赣锋锂业涨4.22%，天齐锂业涨2.85%，主要原因为碳酸锂期货主力合约大涨超8%，最高触及137760元/吨 [2] - 禾赛科技股价急涨逾6.5%，公司被英伟达选定为其DRIVE AGX Hyperion 10平台的激光雷达合作伙伴 [2] - 小鱼盈通股价涨超25.3%，行业背景为艾媒咨询预计2025年中国微短剧市场规模将达677.9亿元，同比上升34.40%，2030年市场规模将超1500亿元 [2] - 内房股延续上涨，贝壳涨3.44%，龙湖集团涨5.24%，中国金茂涨5.34%，华润置地涨3.64，催化剂为《求是》杂志刊文强调要改善和稳定房地产市场预期 [2] - 不同集团股价反弹超34.99%，招商证券研报称其作为中高端母婴用品品牌，定位清晰且海外市场扩张打开成长空间 [3] - 紫金矿业涨近6%并再创历史新高，公司发布年度业绩盈喜，预计全年归母净利润为510亿至520亿元，较上年同期的320.51亿元增加约189亿至199亿元，同比增幅约为59%至62% [3] 美股市场表现 - 道指首次突破49000点，美国大型银行股齐创历史新高，高盛涨3.73%，摩根大通涨2.63%，摩根士丹利涨2.55%，纽约梅隆银行涨3.42%，富国银行涨1.24%，美国银行涨1.68%，行业背景为美国12月制造业PMI降至47.9，低于预期 [4] - 美股贵金属概念股集体走强，赫克拉矿业涨4.56%，伊格尔矿业涨2.76%，纽曼矿业涨2.28%，Barrick Mining涨3.77%，主要原因为现货黄金大涨2.5%站上4400美元，现货白银大涨5%站上76美元 [4] - Datavault AI股价暴涨42.57%，三个交易日累计上涨180%，催化剂为公司与AP Global Holdings LLC签署主采购订单协议，将获得SanQtum基础设施与网络安全服务 [5] - 芯片股涨跌各异，阿斯麦涨5.53%，台积电涨0.83%，美国超微公司跌1.07%，英伟达跌0.39%，行业消息为台积电股价一度飙升6.9%，创去年4月以来最大单日涨幅并创新高 [5] - Mobileye Global涨2.49%，公司宣布赢得一家美国大型车企的订单，为其供应下一代芯片，相关自动驾驶技术将作为标配搭载于数百万辆汽车 [5] - 比特币一度站上9.3万美元关口，带动相关概念股普涨，Strategy涨4.81%，Coinbase涨7.77%，Robinhood涨6.97%，Circle涨1.59%，Iren Ltd涨12.97%，Mara Holdings涨6.86% [6] - 脑再生科技股价大涨超31.65%，A股及港股脑机接口板块分别大涨13%和12%，主要催化剂为马斯克的“量产预告” [6] - 石油股大涨，雪佛龙上涨5.1%，康菲石油涨2.59%，埃克森美孚涨2.21%，石油天然气设备与服务股同步走强，斯伦贝谢涨8.96%，哈里伯顿涨7.84%，Baker Hughes涨4.09%，消息面上特朗普证实美方已抓获委内瑞拉总统马杜罗并宣布将“管理”委内瑞拉 [7]

公司财务表现 - 公司在第四季度因持有的加密货币资产价值下跌，录得174.4亿美元未实现亏损 [1] 公司战略与资产状况 - 公司的战略与数字资产紧密相关，其持有的加密货币储备价值出现显著下降 [1]

比特币价格动态 - 比特币价格一度站上93000美元关口 [1] 相关概念股市场表现 - 比特币概念股在盘前交易中普遍上涨 [1] - 微策略公司(MSTR)和Coinbase(COIN)股价上涨近4% [1] - Robinhood(HOOD)和Circle(CRCL)股价上涨超过1.8% [1] - Iren Ltd(IREN)股价上涨超过5.6% [1] - Mara Holdings(MARA)股价上涨超过4.5% [1]

周一，比特币一度站上9.3万美元关口。比特币概念股盘前普涨，截至发稿，Strategy(MSTR.US)、 Coinbase(COIN.US)涨近4%，Robinhood(HOOD.US)、Circle(CRCL.US)涨超1.8%，Iren Ltd(IREN.US)涨 超5.6%，Mara Holdings(MARA.US)涨超4.5%。 ...

公司财务与业绩 - 公司第四季度录得174.4亿美元的未实现亏损，主要因其持有的价值约620亿美元的加密货币资产市值缩水 [1] - 公司采用新会计准则，要求将所持比特币的公允价值计入收益，导致其前三季度业绩在巨额盈利与亏损间剧烈波动 [1] - 公司最近一个季度确认了50亿美元的递延所得税收益 [1] - 公司上年同期净亏损6.708亿美元，合每股亏损3.03美元 [1] 公司运营与策略 - 公司在2025年12月底至2026年1月初期间收购了1286枚比特币，使其总持有量达到673,783枚比特币 [1] - 公司为应对未来开支担忧，已于去年12月1日通过出售普通股建立现金储备，截至2026年1月4日，现金储备总额达22.5亿美元 [2] - 公司由软件厂商转型为高杠杆比特币投资标的，其联合创始人兼董事长Michael Saylor于五年多前首创“企业资金配置比特币”模式 [1] - 公司当前企业价值（含负债及永久优先股的名义总价值）约为610亿美元，濒临跌破其所持比特币总价值 [3] 市场表现与投资者情绪 - 公司普通股在2025年暴跌了48%，自2024年11月触及的历史高点下跌近70% [1][3] - 市场担忧公司可能不得不抛售比特币以应对日益增加的股息和利息支付等未来开支，因其软件业务产生的正向现金流有限，且加密货币不产生收益 [2] - 公司股价持续下挫导致其mNAV（市值和债务与所持代币价值的比值）降至略高于1的水平，此前投资者愿意为其股票支付的溢价已消失 [3] - 投资者已开始对公司的比特币投资策略失去信心 [1] 行业动态与影响 - 在四季度加密货币价格暴跌的背景下，面临巨额亏损的并非只有该公司 [2] - 去年，一众上市公司（如BitMine Immersion Technologies Inc.）纷纷效仿公司的持仓策略，通过囤积数字资产吸引投资者 [2] - 这些效仿公司同样适用公允价值会计准则，因此均面临相似的业绩波动压力 [2]

公司比特币持仓更新 - 公司于1月1日至1月4日期间增持了1,287枚比特币，总持仓量达到673,783枚比特币 [1] - 此次增持总成本约为1.16亿美元，平均购买价格为每枚比特币90,391美元（含费用和开支）[1] - 截至1月4日，公司比特币持仓的总购买成本为505.5亿美元，平均成本为每枚比特币75,026美元 [2] 公司资金状况与融资活动 - 公司在增持比特币的同时，美元储备增加了约6,200万美元，总额达到约22.5亿美元 [3] - 资金主要通过公司的“按市价发行”（ATM）股权计划出售A类普通股筹集 [3] - 1月1日至1月4日期间，公司出售了735,000股MSTR股票，获得净收益1.163亿美元，此前在12月底还通过股权销售筹集了1.959亿美元 [4] - 筹集资金主要用于比特币收购 [4] 公司融资策略与能力 - 公司主要依赖普通股发行而非优先股来为比特币购买提供资金 [6] - 截至1月4日，公司拥有超过113亿美元的MSTR普通股可供发行，此外多类优先股也拥有数十亿美元的发行能力 [5] - 自2020年首次采用该策略以来，公司持续利用股权和资本市场来增加其比特币敞口，不受市场周期影响 [6] 比特币市场行情 - 比特币价格近期交易在92,966美元附近，过去24小时上涨约1.8% [7] - 价格在经历了12月的波动后，延续了1月初的复苏势头，接近近期交易区间的上沿 [7] - 当前价格是从10月约126,000美元的历史高点回落后，买家介入的结果 [7]