涉及的行业与公司 * **行业**：全球数字资产（加密货币）、区块链、金融科技、人工智能数据中心 [1][2][3] * **公司**：HOOD (Robinhood), COIN (Coinbase), CRCL (Circle), FIGR (Figure Technology Solutions), MSTR (MicroStrategy), IREN (Iris Energy), RIOT (Riot Platforms), CORZ (Core Scientific), BLSH (Bullish), CLSK (CleanSpark), MARA (Marathon Digital), SBET (Sharplink Gaming) [1][5][6] 核心观点与论据 * **2026年核心主题：代币化超级周期**：2026年将由代币化超级周期主导，包括美元稳定币、资本市场（股权与信贷）以及事件（预测市场）的代币化 [1][2][3][4] * **比特币市场展望**：尽管2025年第四季度表现疲软（比特币年末下跌6%），但比特币和更广泛的数字资产市场已经触底，2026年比特币价格预测为15万美元，2027年周期峰值目标为20万美元 [1][7][8][17] * **需求驱动因素**：机构需求强劲，MicroStrategy在第四季度增持了约3.2万枚比特币，比特币ETF在2025年11-12月市场回调约20%期间，资产管理规模仅流出约3% [8] * **周期变化**：比特币周期已打破4年模式，进入由粘性机构买入抵消零售恐慌性抛售的延长牛市周期 [8][17] * **稳定币增长**：预计总稳定币供应量将在2026年同比增长56%至4200亿美元，由加密市场、跨境B2B支付、消费者汇款、稳定币数字银行和智能体支付驱动 [2] * **Circle (CRCL)**：USDC在2025年增长73%，规模达到760亿美元，Circle支付网络在2025年第三季度披露的年化支付量为34亿美元 [19][23] * **现实世界资产代币化**：预计代币化现实世界资产将从2025年的约370亿美元增长至2026年的约800亿美元，其中股权代币化份额预计从2025年的约2%增至2026年的约16% [3][47][49] * **预测市场增长**：预计总预测市场交易量在2026年将增长100%，达到约700亿美元，平均每份合约费用0.02美元，意味着做市商和交易所/分销平台的合计收入池约为14亿美元 [4] * **Robinhood (HOOD)**：预测市场预计将成为重要收入驱动力，到2026年预计占其总交易收入的9% [15][77] * **比特币矿商向AI数据中心转型**：预计比特币矿商将加速向AI数据中心转型，目前已有约4.5吉瓦（相当于超过3吉瓦IT负载）的容量分配给AI，预计2026年AI的吉瓦数将与比特币的吉瓦数持平 [9][66] * **Iris Energy (IREN)**：作为首选AI标的，拥有约2.6吉瓦的电力容量待货币化，并已签订100亿美元的超大规模客户合同 [9][34] * **Riot Platforms (RIOT)**：在尚未达成AI/HPC交易的比特币矿商中为首选，目前企业价值/总兆瓦数约为220万美元，而拥有AI合同的同行矿商约为450万美元，存在潜在重估机会 [36][108] * **关键监管催化剂**： * **SEC加密创新豁免**：若实施，将允许区块链/加密团队在岸发行代币，包括向美国公民空投，从而将更多加密交易量带回美国市场 [10] * **CLARITY法案**：预计市场结构法案将在2026年第二季度通过，该法案将为加密交易平台提供合法性以同时上市代币证券和代币商品，并授权CFTC监管大多数加密代币，从而减轻行业的证券监管负担 [11] 其他重要内容 * **投资建议与目标价调整**： * 将CRCL、CLSK、COIN、CORZ、FIGR、IREN、RIOT、HOOD、SBET、MSTR评级为“跑赢大盘”，将BLSH和MARA评级为“与大盘持平” [6] * 将COIN目标价从510美元下调至440美元，将CRCL目标价从230美元下调至190美元，将BLSH目标价从60美元下调至50美元 [5][6][17][20] * **公司特定要点**： * **Coinbase (COIN)**：正在构建一个涵盖加密、代币化股票、预测市场、商品、外汇和衍生品的“全能交易所”，拥有47亿美元净现金，并于2025年收购了最大的加密期权交易所Deribit [16][110] * **Figure (FIGR)**：代币化纯业务公司，2025年前9个月消费贷款发放额约为57亿美元，预计到2026年将占据美国HELOC发放额的约5%，FIGR Connect份额预计从2025年的42%增至2026年的48% [26][95] * **MicroStrategy (MSTR)**：最大的上市杠杆比特币敞口工具，持有约67.4万枚比特币，价值约630亿美元，拥有超过2.5年的现金股息覆盖率和超过75年的比特币覆盖率 [30][65] * **Core Scientific (CORZ)**：计划在2027年前向CRWV交付约590兆瓦IT负载，产生约8.5亿美元年经常性收入，承担约8.5亿美元开发资本支出，相当于约150万美元/IT兆瓦 [42] * **风险因素**： * 传统经纪商（如嘉信理财）推出加密交易服务，尽管预计产品有限（主要3-4种资产）[15][19] * Binance.US（在CZ获赦后）以激进的现货定价重新推出（低于10个基点，而COIN/HOOD约为60个基点）[16][19] * 对于比特币矿商，存在AI数据中心执行能力、融资、供应链延迟以及对手方风险等挑战 [35][41][44][45] * 对于MSTR，投资者担心如果比特币进入下跌阶段并跌破其平均收购价约7.5万美元，可能引发清算事件 [33]

quantum computer, quantum risk bitcoin, quantum algorithm, shor algorithm, bitcoin key, bitcoin security, quantum computing risk. Photo by BeInCrypto Despite a momentary uptick in Strategy’s stock performance this week, its shares dropped again on Tuesday, continuing its declining streak over the past months. This comes after the company bought another $118 million in Bitcoin, signaling a lack of investor confidence in the aggressive accumulation playbook founder Michael Saylor has pioneered. MSTR Slides ...

Strategy gets to stay in MSCI indexes for now — though the index provider says it will launch a more general review of whether investment-oriented companies can keep their spots. ...

Shares of Strategy (MSTR) rose nearly 6% in post-market trading on Tuesday after MSCI said it would not move forward—for now—with plans to exclude digital asset treasury firms from its indexes. The move eases immediate pressure on companies like Strategy, which hold large amounts of bitcoin (BTC) on their balance sheets but don’t directly operate in the blockchain sector. A formal exclusion from MSCI indexes could have pushed institutional investors to divest, reducing demand for the stock. Read more: St ...

公司股价与市场反应 - 周二盘后交易中，MicroStrategy(MSTR.US)股价一度上涨6% [1] - MSCI决定暂不将“数字资产财库公司”(DATs)从其指数体系中剔除，市场普遍认为这一决定暂时缓解了投资者对相关公司被动资金流出风险的担忧 [1] MSCI的评估标准与当前处理方式 - MSCI表示，区分“投资公司”与那些将数字资产等非经营性资产作为核心经营活动组成部分而非单纯投资用途持有的公司，仍需要进一步研究并与市场参与者展开更多磋商 [1] - 在评估这类公司的指数适格性时，可能需要引入额外的纳入评估标准，例如基于财务报表或其他指标的判断 [1] - 在现阶段，其此前公布的初步名单中、数字资产持有规模占总资产50%或以上的相关公司，其现有指数处理方式将保持不变 [1] 对行业及公司的影响 - 对于以数字资产作为资产负债表重要组成部分的企业而言，继续留在主要指数中，有助于维持机构资金配置和市场流动性 [1]

文章核心观点 - MSCI决定暂不将数字资产国库公司从其指数中剔除 这一决定消除了市场对相关公司可能失去巨额被动资金流入的担忧 直接提振了MicroStrategy等DAT公司的股价 并对比特币价格产生了积极影响 [1][3][4] MSCI指数政策决定 - MSCI声明 区分投资公司与将持有数字资产等非经营性资产作为核心业务一部分的公司 需要进一步研究和咨询市场参与者 [2] - MSCI指出 评估此类实体的指数资格可能需要额外的纳入评估标准 例如基于财务报表或其他指标 [2] - MSCI决定 对于其初步名单中数字资产持有量占总资产50%或以上的公司 目前的指数处理方法暂时保持不变 [2] 对数字资产国库公司的影响 - MicroStrategy股价在盘后交易中上涨6% [1] - 其他DAT公司如Bitmine Immersion、Sharplink和Twenty One Capital的股价在盘后交易中也出现小幅上涨 [3] - 潜在排除风险曾意味着这些公司可能损失数十亿美元的被动资金流入 该负面消息消除后 资金可能开始回流 有望提振市场情绪 [3] 对比特币市场的影响 - 消息公布后 比特币价格上涨约1% 交易价格达到约93,500美元 [4]

核心观点 - 投资机构Bernstein的分析师认为 尽管MicroStrategy的股价溢价在去年有所收窄 但随着市场对其清算担忧的缓解以及比特币价格的复苏 该溢价将向历史平均水平恢复 公司将成为比特币价格上涨的关键受益者 [1][2][5] 公司估值与溢价 - 公司历史上相对于其净资产价值的估值倍数平均为1.57倍 [2] - 截至报告发布日 该估值倍数已降至1.02 [3] - 分析师预计 随着对公司清算事件的担忧得到解决 其相对于净资产价值的溢价将强劲复苏至历史平均水平 [2] 公司运营与财务 - 当估值倍数较高时 公司可以通过增发普通股来购买更多比特币 从而增加每股对应的比特币持有量 [3] - 公司已利用多种类型的优先股作为购买比特币的额外资金来源 这些工具需支付股息 [4] - 公司近期已积累22.5亿美元的“美元储备” 以预先支付股息 部分分析师认为此举是审慎的 [7] - 公司在第四季度披露了174.4亿美元的未实现损失 主要源于其持有的比特币价值下跌 [6] 市场表现与分析师观点 - 报告发布当日 公司股价下跌超过6%至约154美元 去年股价跌幅超过50% 尽管曾攀升至457美元的高点 [5] - 在2024年美国大选后 公司股价曾达到474美元的高点 [5] - Bernstein分析师维持对公司“超配”评级 重申450美元的目标价 [6] - 有预测市场的交易员认为 公司今年有17%的可能性会出售比特币 [7] 行业与比特币前景 - 上一季度比特币价格下跌了23% [4] - Bernstein分析师认为比特币已经触底 并可能在2026年飙升至15万美元 比特币在去年10月曾创下超过12.6万美元的历史新高 [5] - 有警告称 公司可能被从MSCI指数中剔除 这可能导致数十亿美元的资金流出 [7]

公司业绩与亏损 - 公司在2025年第四季度报告了174.4亿美元（$17.44 billion）的比特币持仓未实现亏损，主要原因是比特币价格大幅回调[1] - 该亏损为非现金性质，未造成实际现金流出，但突显了公司对加密货币市场波动性的异常高风险敞口[1] - 作为全球最大的企业比特币持有者之一，公司的资产负债表和盈利与比特币价格走势紧密相连[2] 市场表现与估值 - 公司股价在2025年下跌近47.5%，反映出市场波动和资产负债表风险持续对股价构成压力[2] - 过去六个月，公司股价暴跌58.4%，表现远逊于Zacks金融板块7.7%的涨幅和金融-杂项服务行业14.1%的跌幅[7] - 公司当前市净率为0.91倍，低于行业平均的4.32倍，价值评分为F[11] - Zacks对该公司2025年的一致盈利预期为每股78.04美元，过去30天未变，较上年每股亏损6.72美元有所改善[14] 管理层应对措施 - 为加强流动性并管理波动风险，公司于2025年12月通过股权发行建立了14.4亿美元（$1.44 billion）的美元储备[3] - 该储备旨在覆盖至少12个月、最多24个月的股息和利息支付义务，以缓冲加密货币市场波动的影响[3] - 截至2026年1月4日，该美元储备余额为22.5亿美元（$2.25 billion）[3] - 管理层在比特币表现疲软后修正了展望，承认持续的价格波动可能实质性影响近期财务指标[2] 竞争格局 - MARA Holdings通过整合比特币挖矿和积累的结构性不同模式与公司竞争，截至2025年第三季度末持有52,850枚BTC[5] - Riot Platforms通过大规模挖矿而非国库积累来变现比特币，构成日益增长的竞争威胁，截至2025年第三季度末持有19,287枚BTC并产出1,406枚BTC[6] - Riot Platforms在2025年第三季度实现1.802亿美元（$180.2 million）营收和1.045亿美元（$104.5 million）净收入，并通过多元化和收购来缓解波动性[6] - 两家竞争对手均在拓展数据中心等业务，以帮助缓冲加密货币价格波动带来的盈利波动[5][6]

公司战略与财务表现 - 公司核心战略已从商业软件公司转变为比特币国库巨头 [1] - 2025年第四季度，因比特币价格当季下跌25%，公司报告了174.4亿美元的未实现亏损 [1] - 该亏损与第三季度报告的39亿美元未实现收益形成急剧逆转 [1] - 自2025年第一季度采用新会计准则后，公司必须每季度按公允价值计量其比特币持仓，导致报告收益随加密货币价格剧烈波动 [2] - 尽管面临巨额账面亏损，公司在2026年1月初仍加倍押注比特币，购买了1.163亿美元的加密货币 [4] 市场表现与估值 - 2025年第四季度，MSTR股价下跌了53%，较历史高点下跌了66% [4] - 公司持有约600亿美元的比特币，但其股票市值仅为470亿美元 [5] - 公司持有超过全球比特币总供应量的3%，是最大的数字资产机构持有者 [7] 流动性管理与债务风险 - 投资者担忧公司缺乏有意义的现金流来偿付债务和支付股息的能力 [4] - 为应对流动性担忧，公司通过股票销售筹集资金，建立了21.9亿美元的现金储备 [4] - 公司上月还建立了14.4亿美元的现金储备，专门用于支付股息和利息义务 [6] - 这一防御性举措表明管理层担心在不出售其珍贵比特币持仓的情况下履行财务承诺的能力 [6] - 截至2025年底，该现金缓冲足以覆盖21个月的支付需求 [6] 市场预期与比特币价格 - 2025年10月公司发布指引时，分析师假设比特币年底价格将达到15万美元 [7] - 现实更为严峻，比特币价格从10月底的111,612美元暴跌至11月底的80,660美元低点 [7] - 因此，公司将其年底比特币价格假设大幅下调至85,000美元至110,000美元的区间 [7]

Strategy's mNAV premium falls, $17.4B loss, and yield focus test its Bitcoin leverage in 2026. Photo by BeInCrypto MicroStrategy (now Strategy) is in its most consequential phase since adopting Bitcoin as its primary treasury asset. The company’s mNAV (microstrategic net asset value) premium has fallen to 1.04x, effectively erasing the valuation buffer that once powered its dramatic outperformance versus Bitcoin itself. The shift marks a regime change, with Strategy’s future no longer hinging primarily o ...