MaxLinear, Inc. ( MXL ) is one of many semiconductor companies that saw a supercycle of its products until 2022. After that period, they went through a very long cycle of client inventory digestion, with the stock showingI'm a full-time analyst and portfolio manager of a technology fund with 5 years of experience. I graduated in Mechanical Engineering from the Federal University of Rio de Janeiro (Brazil) and École Centrale de Lyon (France). I'm currently licensed by the Brazilian Securities Commission (CVM ...

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公司业绩与运营状况 - 公司报告亏损且持续存在股权稀释问题 [1] - 尽管销售额实现环比增长并推出新产品 但整体投资前景仍面临挑战 [1] - 公司与Silicon Motion的诉讼尚未解决 为运营带来不确定性 [1]

季度业绩表现 - 每股收益为0.14美元，超出市场预期的0.12美元，实现16.67%的盈利惊喜，去年同期为每股亏损0.36美元 [1] - 季度营收为1.2646亿美元，超出市场预期1.14%，去年同期营收为8110万美元 [2] - 在过去四个季度中，公司两次超出每股收益预期，四次超出营收预期 [2] 近期股价表现与市场比较 - 年初至今股价下跌约15.2%，而同期标普500指数上涨13.9% [3] - 当前Zacks评级为第3级（持有），预计近期表现将与市场同步 [6] 未来业绩预期 - 对下一季度的共识预期为每股收益0.16美元，营收1.2969亿美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益0.25美元，营收4.5944亿美元 [7] - 业绩公布前，市场对公司的预期修订趋势好坏参半 [6] 行业背景与同业比较 - 公司所属的Zacks半导体-模拟和混合行业在250多个行业中排名前15% [8] - 同业公司Magnachip预计将在下一份报告中公布每股亏损0.08美元，同比改善76.5%，预计营收为4600万美元，同比下降30.8% [9]

MaxLinear (NasdaqGS:MXL) Q3 2025 Earnings Call October 23, 2025 04:30 PM ET Company ParticipantsKishore Seendripu - Co-Founder, Chairman, CEO, and PresidentSteve Litchfield - CFO and Chief Corporate Strategy OfficerLeslie Green - Investor RelationsConference Call ParticipantsDavid Williams - Equity Research AnalystKarl Ackerman - Senior Research AnalystTim Savageaux - AnalystQuinn Bolton - Equity Research AnalystAnanda Baruah - Research AnalystChristopher Rolland - Senior Equity Research AnalystSuji Desilva ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1.265亿美元，环比增长16%（上季度为1.088亿美元），同比增长56%（去年同期为8110万美元）[13] - 第三季度GAAP毛利率约为56.9%，非GAAP毛利率约为59.1%，两者差异主要源于260万美元的收购相关无形资产摊销 [13] - 第三季度GAAP运营费用为1.132亿美元，非GAAP运营费用为5950万美元，差异主要源于3250万美元的股权激励及绩效股权计提、1130万美元的重组成本和960万美元的收购相关成本 [14] - 第三季度GAAP运营亏损率为33%，非GAAP运营利润率为12% [14] - 第三季度GAAP和非GAAP利息及其他费用分别为210万美元和180万美元 [14] - 第三季度经营活动产生的净现金流约为1010万美元 [14] - 截至第三季度末，现金、现金等价物及受限现金总额约为1.13亿美元，应收账款周转天数降至约39天，库存水平与上季度基本持平，库存周转率提升至1.8倍 [14] - 公司预计第四季度收入在1.3亿至1.4亿美元之间，GAAP毛利率预计在56%-59%之间，非GAAP毛利率预计在58%-61%之间 [15] - 预计第四季度GAAP运营费用在9200万至9800万美元之间，非GAAP运营费用在5700万至6300万美元之间 [15] - 预计第四季度GAAP利息及其他费用在220万至280万美元之间，非GAAP利息及其他费用在190万至250万美元之间 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施业务第三季度收入约为4000万美元，环比增长16%，同比增长75% [6][13] - 宽带业务第三季度收入约为5800万美元，同比增长80% [9][13] - 连接业务第三季度收入约为1900万美元，同比增长50% [9][13] - 工业与多市场业务第三季度收入约为900万美元 [13] - 高速数据中心光互连业务预计2025年收入在6000万至7000万美元之间，并将在2026年加速增长 [7] - Keystone PAM4 DSP产品家族已在多家美国及亚洲主要数据中心完成认证，用于2026年开始的400G和800G AI基础设施部署 [7] - Rushmore PAM4 TIA和200G/lane DSP产品家族进展顺利，预计2026年进入量产爬坡阶段 [7] - Sierra 5G无线接入单芯片射频SoC以及毫米波/微波回传收发器和调制解调器的设计活动和客户吸引力显著增加 [8] - 第三季度两家北美主要电信运营商推出了基于Sierra的新款5G宏站远程无线电单元产品，爬坡将持续至2025年底及2026年 [8] - Panther系列硬件存储加速器和SoC解决方案在一级网络设备和云服务提供商中取得强劲的设计胜利 [8] - 第三季度发布了Panther 5存储加速器，提供超低延迟、450 Gb/s吞吐量和PCIe Gen 5连接 [9] - 单芯片集成光纤PON和10G处理器网关SoC，以及三频Wi-Fi 7单芯片平台解决方案，开始与第二家北美一级运营商进入爬坡阶段 [10] - 在电缆宽带市场，由较小MSO主导的DOCSIS 4.0初步商用部署已开始，预计其爬坡将在2026年加速 [10] - 2.5 Gb以太网交换机和PHY产品组合在商业、企业和工业应用中的采用持续增长 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 基础设施终端市场收入第三季度环比增长16%，同比增长75% [6] - 宽带连接市场（结合光纤PON、电缆DOCSIS和Wi-Fi解决方案）表现优异，受服务提供商资本支出早期增长推动 [9] - 预计第四季度宽带和连接业务将出现季节性缓和，但基础设施和工业多市场将实现增长 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略投资集中于数据中心高速光互连、无线基础设施、多千兆PON接入、存储加速器、Wi-Fi连接和以太网等高价值终端市场 [6][12] - 在数据中心光互连领域，面临两家根深蒂固的竞争对手，但已成功打开市场，所有主要OEM均将其纳入解决方案组合 [30] - 在无线基础设施领域，公司是射频接入网络中远程无线电单元的唯一单芯片解决方案提供商 [23] - 公司对2026年及以后的增长持乐观态度，基于广泛的设计胜利活动、客户活动和订单强度 [20][21] - 公司预计未来两到三年内，基础设施收入将达到3亿至5亿美元的范围 [23] - 在供应链方面，晶圆厂交货期大幅延长，晶圆厂也在提价，对毛利率构成压力 [33] - 公司在5纳米CMOS工艺上具备优势，Keystone产品采用5纳米，Rushmore产品采用三星工艺，这提供了自然的多元化优势 [79][80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对过去12个月业务的显著持续改善感到兴奋，表现为强劲的收入增长、不断增长的盈利能力和正向现金流 [6] - 预计2026年将出现强劲的收入加速，因为新的设计胜利开始在整个产品组合中爬坡 [6] - 预计运营商资本支出增加将在今年晚些时候和整个2026年推动无线基础设施的需求 [7] - 随着云和边缘AI功能需求的增长，预计5G无线接入和回传将保持持续增长 [8] - 宽带市场在复苏背景下实现了80%的同比增长，但预计未来将趋于缓和 [20][40] - 公司对2026年的增长前景持乐观态度，但态度谨慎，因为增长很大部分来自基础设施市场，这些市场系统复杂且客户集中度较高 [21] - 当前库存情况与COVID时期不同，供需基本平衡，没有异常的库存积累事件 [65] - 地缘政治问题和晶圆厂选择依赖性是当前供应链与以往不同的特点 [65] 其他重要信息 - 公司提及正在进行仲裁程序，预计本季度进行，并将延续至明年，有望在明年上半年得到解决 [111] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年增长前景的语境说明 [20] - 2025年相比2024年已实现异常增长并回归盈利，市场对2026年的增长预期约为20%，约为行业预期的两倍 [20] - 增长乐观情绪基于整个产品组合的设计胜利活动，包括基础设施内的光互连客户胜利、无线基础设施胜利和存储加速器业务 [20] - 预计宽带业务将有所缓和，但公司仍在这些领域夺取市场份额，对增长持保守但乐观态度 [20][21] 问题: 无线基础设施业务在2026年的展望 [22][23] - 电信运营商在经历一段精简投资期后，开始增加基础设施支出，Sierra产品线获得强劲吸引力 [23] - 结合毫米波、微波回传基础设施和无线接入，预计增长幅度与光互连业务属同一数量级 [23] - 基础设施收入占比正变得很大，预计未来两三年内该部分收入将达到3亿至5亿美元 [23] 问题: 光互连业务在2026年的趋势 [29][30] - 当前光互连收入主要来自400G解决方案，但2025年底至2026年，800G将开始增长 [29] - 面临两家 entrenched 竞争对手，但市场已经打开，所有主要OEM均将其纳入解决方案组合 [30] - 增长预期基于已开始爬坡的胜利，而非更多新的设计胜利 [55][56] 问题: 第四季度毛利率指引和增量利润率 [31][32][33] - 随着收入回升至更可观水平，以及毛利率较高的基础设施业务占比提升，毛利率开始改善 [32] - 晶圆厂交货期大幅延长，晶圆厂提价，侵蚀了部分毛利率改善的努力 [33] 问题: 数据中心光互连业务管线变化 [38][39] - 在通过主要数据中心的互操作性测试后，产生了自身的发展势头，设计胜利活动和客户拉动增加 [39] - 对光互连和无线基础设施的增长预期属于同一量级，基础设施明年将实现非常良好的增长 [39] 问题: 宽带业务季节性及库存影响 [40][41][42] - 往年季节性波动存在不确定性，今年有所不同，增长主要由电缆复苏推动 [40] - PON方面正在赢得设计，预计将强劲增长，但宽带整体增长将缓和 [40] - 从更长期（2026-2027年）看，电信运营商资本支出、DOCSIS升级（带来内容提升）等驱动因素依然强劲，尽管电缆运营商在某些节点升级上有所延迟 [41][42] 问题: "加速增长"评论的具体指向 [46][47][49] - "加速增长"指的是新机遇的增长速度将远高于公司整体约20%的预期增长率 [47] - 数据中心连接、无线基础设施、存储加速器等是新增长点，宽带将缓和至正常水平 [47] - 数据中心业务将引领增长，新数据中心胜利进入量产将推动收入显著上升 [49] 问题: 第四季度基础设施增长驱动因素 [50][51] - 第四季度增长主要贡献来自基础设施业务，宽带和连接业务的缓和幅度不大，工业多市场正在改善 [51] 问题: 影响光互连业务实现超高速增长的因素 [54][55][56] - 组件（如光学器件、硅）的供应可用性是主要因素，已开始爬坡的胜利的营收转化时间也是因素 [55] - 当前增长预期基于已开始爬坡的胜利，超高速增长需要获得比预期更多的市场份额 [56] 问题: DOCSIS 4.0与光纤PON的增长前景比较 [57][58] - DOCSIS 4.0的部署因主要参与方的网络升级放缓而延迟，这可能对电缆增长产生重大影响 [57] - 光纤PON方面，北美主要运营商正在爬坡，公司正在赢得份额，若时机合适，可能带来良好的宽带增长 [57][58] 问题: 当前周期与COVID后周期的业务差异 [64][65] - 根本区别在于当前增长主要由基础设施驱动，包含全新的收入来源，市场规模更大，公司份额很小，增长空间巨大 [65] - 当前库存情况不同，供需基本平衡，没有异常库存积累 [65] - 供应链环境不同，存在地缘政治问题，晶圆厂选择依赖性更强，先进节点更集中，晶圆厂定价能力更强 [65] 问题: 在NeoClouds中扩大参与度 [67][68][69][70] - 需要扩大并深化客户关系，随着产生收入并赢得客户信心，对话会自然增加并加速 [68][69] - 在进入市场时，需要先聚焦并深化关系，证明自身价值，数据中心市场挑战更大，需要前期投入大量营销和支持资源 [70] 问题: 宽带业务"缓和"的含义 [75][76][77] - "缓和"指的是增长率从80%这样的高水平降至平缓增长，并非绝对下降 [76] - 第四季度的缓和是指导内容，更长期看，PON的份额增长和DOCSIS 4.0的内容提升（约50%）是驱动因素 [77] 问题: 三星5纳米工艺在供应紧张环境下的优势 [78][79][80] - Keystone是首个也是唯一量产中的100G/lane 5纳米CMOS解决方案，Rushmore也采用三星5纳米工艺，这提供了多元化优势 [79] - 5纳米节点需求旺盛且产能紧张，公司已在该节点量产，但额外增长需要争夺更多产能，规划困难 [80] 问题: Rushmore DSP产品的先发优势情况 [84][85][86] - Keystone是当前收入驱动产品，Rushmore是200G/lane产品，竞争对手更早发布 [85] - Rushmore产品差异化程度更高，预计2026年量产，但1.6T部署需要时间，800G尚未完全 rollout，因此1.6T仍有时间，是2027年的良好规划 [85][86] 问题: 工业多市场业务的规模前景和投入 [86][87][88][89] - 该业务因地缘政治（出口许可证到期）和市场需求下降而受重创，公司采取了定价纪律以维持健康毛利率 [88] - 投资集中于可持续增长领域，重点是边缘、云数据中心相关的新机会，公司资源主要投向边缘、企业、云基础设施等最大市场 [89] 问题: 宽带业务重返每季度1亿美元收入的路径 [93][94] - PON业务是新增量，增长显著，已进入北美主要运营商，并有多家其他客户 [93] - 网关内的内容机会（PON或电缆网关）可达40-50美元，主要来自Wi-Fi、以太网、SoC本身，内容提升是重要驱动力，同时伴随份额增长和单位增长 [93][94] 问题: 800G光DSP设计参与的广度和800G收入超越400G的时间 [95][96][97] - 设计参与广泛，涉及所有主要的OEM和模块制造商（亚洲和美洲） [96] - 各数据中心向800G过渡的节奏不同，公司目前出货对象是美国和亚洲超大规模企业的子集 [97] 问题: DOCSIS 4.0采用延迟的技术原因 [101][102] - 延迟主要源于网络升级（如节点、放大器）的复杂性和稳定性问题，进程缓慢 [101] - 预计Ultra DOCSIS 3.1仍将是大规模部署的主流，DOCSIS 4.0主要是北美现象 [101][102] 问题: 仲裁进展更新 [110][111] - 仲裁按计划于本季度进行，并将延续至明年，预计明年上半年能有解决方案，公司对此持积极态度 [111] 问题: 2026年各业务板块收入占比变化方向 [115] - 基础设施业务占比预计将显著增大，这一方向是正确的 [115] 问题: 运营费用水平及展望 [116] - 当季及指引中的运营费用略高，源于收入爬坡和客户对软件、平台支持的需求增加 [116] - 预计明年将看到良好的运营利润率发展，模型中的杠杆效应开始显现 [116]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1.265亿美元，环比增长16%（上季度为1.088亿美元），同比增长56%（去年同期为8110万美元）[12] - 第三季度GAAP毛利率约为56.9%，非GAAP毛利率约为59.1%，两者差异主要由于260万美元的收购相关无形资产摊销[12] - 第三季度GAAP运营费用为1.132亿美元，非GAAP运营费用为5950万美元，差异主要由于3250万美元的股权激励和绩效股权计提、1130万美元的重组成本以及960万美元的收购相关成本[13] - 第三季度GAAP运营亏损率为33%，非GAAP运营收入率为12%[13] - 第三季度GAAP和非GAAP利息及其他费用分别为210万美元和180万美元[13] - 第三季度运营活动产生的净现金流约为1010万美元[13] - 期末现金、现金等价物及受限现金总额约为1.13亿美元，超出2025年计划[13] - 应收账款周转天数降至约39天，库存总额与上季度基本持平，库存周转率改善至1.8次[13] - 公司预计第四季度收入在1.3亿至1.4亿美元之间[14] - 预计第四季度GAAP毛利率在56.0%至59.0%之间，非GAAP毛利率在58%至61%之间[14] - 预计第四季度GAAP运营费用在9200万至9800万美元之间，非GAAP运营费用在5700万至6300万美元之间[14] - 预计第四季度GAAP利息及其他费用在220万至280万美元之间，非GAAP利息及其他费用在190万至250万美元之间[14] - 预计第四季度GAAP基础有效税率为250万美元税收优惠，非GAAP税收拨备约为200万美元[14] - 预计第三季度基本和稀释后股数分别约为8750万股和9110万股[14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施业务第三季度收入约为4000万美元，环比增长16%，同比增长75%[5][12] - 宽带业务第三季度收入约为5800万美元，同比增长80%[9][12] - 连接业务第三季度收入约为1900万美元，同比增长50%[9][12] - 工业与多市场业务第三季度收入约为900万美元[12] - 高速数据中心光互连业务预计2025年收入在6000万至7000万美元之间[6] - 公司预计2026年基础设施收入将达到3亿至5亿美元[22] 各个市场数据和关键指标变化 - 在高速数据中心光互连市场，Keystone PAM4 DSP系列已在多家美国及亚洲主要数据中心完成认证，用于2026年开始的400G和800G部署[6] - Rushmore PAM4 TIA和200G/lane DSP系列进展显著，预计2026年进入量产爬坡阶段[7] - 在无线基础设施市场，Sierra 5G无线接入单芯片射频SoC以及毫米波/微波回传收发器和调制解调器的设计活动和客户吸引力显著增加[8] - 第三季度，两家北美主要电信运营商推出了基于Sierra的新5G宏站远程射频单元产品，预计爬坡将持续至2025年底及2026年[8] - 在宽带连接市场，单芯片集成光纤PON和10G处理器网关SoC，以及三频Wi-Fi 7单芯片平台解决方案开始向第二家北美一级运营商爬坡[10] - 在有线宽带市场，由较小MSO主导的DOCSIS 4.0初始商用部署已开始，预计DOCSIS 4.0爬坡将在2026年加速[10] - 在以太网市场，公司创新的高功能、低功耗2.5G以太网交换机和PHY产品组合在商业、企业和工业应用中的采用持续增长[10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略投资集中于数据中心、光互连、无线基础设施、PON、宽带接入、Wi-Fi 7、以太网和存储加速器产品，为扩大客户吸引力、新的及增加的内容机会以及2026年的持续增长奠定基础[5] - 在数据中心光互连市场，公司面临两个根深蒂固的竞争对手，但已成功打开市场，所有主要OEM均将公司纳入其解决方案组合[29] - 公司专注于边缘、企业和云基础设施领域的投资，这些领域消耗大量组件，包括工业模拟领域[83] - 公司预计2026年及以后将实现卓越增长，基于设计订单活动、产品组合吸引力扩大以及核心市场持续复苏带来的增量顺风[11][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对过去12个月业务的显著和持续改善感到兴奋，表现为强劲的收入增长、不断增长的盈利能力和正向现金流生成[5][11] - 预计2026年将出现强劲的收入加速增长，因为新的设计订单开始在整个产品组合中爬坡[5] - 预计运营商资本支出增加将在今年晚些时候和整个2026年推动无线基础设施需求[7] - 随着云和边缘AI功能需求的持续增长，预计2026年及以后5G无线接入和回传将保持持续增长[8] - 宽带市场预计将从第三季度的高点出现季节性缓和，但基础设施和工业多市场预计将增长[14] - 公司对可持续增长和盈利能力进入2026年及以后充满信心[15][16] - 当前库存情况与COVID时期不同，销售与入库趋于平衡，没有异常的库存积压事件[61] - 供应链环境与COVID时期截然不同，存在地缘政治问题，代工厂选择依赖度更高，先进节点产能紧张，代工厂定价能力增强[61] 其他重要信息 - Keystone产品线是首个也是唯一一个用于100G/lane产品的5纳米CMOS解决方案，已投入生产[75] - Rushmore 1.6T解决方案采用三星工艺，这提供了某种程度的自然多元化[75] - 公司正在参加多个投资者金融会议，详情将发布在投资者关系页面[105] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年增长前景的语境说明 [18] - 管理层指出2025年相比2024年已是异常增长，并已稳固回归盈利[19] - 参考市场预期，公司2026年增长率约为20%左右，约为行业预期的两倍[19] - 基于跨产品组合的设计订单活动，公司持乐观态度，但同时对基础设施市场的大客户集中度和系统复杂性保持谨慎[19][20] - 增长预期基于已开始爬坡的设计订单，而非更多新订单[19][20] 问题: 无线基础设施业务在2026年的展望 [21] - 电信运营商在经历一段精简投资后，开始增加基础设施支出[22] - Sierra产品线是RAN网络远程射频单元的唯一单芯片解决方案提供商，获得强劲吸引力，两家北美大型电信运营商已在第三季度完成认证并进入爬坡阶段[22] - 结合毫米波、微波回传基础设施和无线接入，预计将实现与光互连业务同量级的强劲增长[22] - 管理层重申，未来两到三年内，基础设施收入应达到3亿至5亿美元的范围[22] 问题: 光互连业务在2026年的趋势和增长潜力 [26][27] - 当前光互连收入主要来自400G解决方案，但2025年底至2026年，800G开始增长[28] - 公司在800G方面与数据中心客户的进展保持一致，但需要应对两个 entrenched 竞争对手[29] - 增长预期基于已赢得的和开始爬坡的订单，管理层对已取得的进展感到兴奋，并感受到市场需求的拉动[36][37] 问题: 第四季度毛利率指引的驱动因素和增量利润率 [30] - 随着收入回升至更实质性的水平，以及基础设施业务（毛利率较高）以更快速度增长带来的产品组合改善，毛利率开始改善[31] - 然而，晶圆厂交货期大幅延长，产能需求增加，晶圆厂也在提高价格，这限制了毛利率的改善幅度[32] 问题: 宽带连接业务的季节性表现及2026年展望 [35][38] - 正常的季节性模式是12月或第一季度有所缓和，但今年有所不同，核心复苏正在发生，主要增长来自有线复苏[38] - 公司在PON方面赢得设计订单，对北美主要电信运营商的爬坡感到兴奋[38] - 宽带业务在增长80%后预计将缓和，但并非绝对下降，而是回归正常增长水平[38][72] - 2026-2027年，电信运营商资本支出增加，公司参与其中，同时DOCSIS升级（内容提升约50%）将在2026年末至2027年启动，尽管部分电缆运营商在节点升级方面有所延迟[39][73] 问题: "加速增长"评论的具体指向和光学业务增长量化 [42][45] - "加速增长"指的是新机会（如数据中心连接、无线基础设施、存储加速器）的增长将远快于公司整体增长率（约20%），而宽带将缓和至正常水平[43] - 对于光学业务，假设2025年收入处于6000-7000万美元范围中值，同比增长约80-90%，加速增长可能意味着向三位数增长迈进[45] - 管理层确认数据中心光学业务将引领增长，新数据中心订单的产量爬坡将推动收入显著上升[46] 问题: 第四季度基础设施业务增长的主要驱动因素 [47] - 第四季度增长主要来自基础设施业务，宽带和连接业务的缓和幅度不大，工业多市场业务正在改善[48] - 具体驱动因素未详细说明，但管理层对强劲的后端基础设施增长将带来2026年可观收入表示兴奋[48] 问题: 影响光学业务实现超高速增长 versus 稳健增长的因素 [50] - 实现超高速增长需要获得比预期更多的市场份额，而当前预期的稳健增长是基于已赢得并开始爬坡的订单[51][52] - 组件（如光学器件、硅）的供应 availability 以及订单转化为收入的时间点是关键因素[51] 问题: DOCSIS 4.0 与光纤 PON 机会的比较 [53] - DOCSIS 4.0的爬坡因网络升级的复杂性而延迟，主要运营商部署放缓[53][91] - 超DOCSIS 3.1预计将是大规模部署，而DOCSIS 4.0主要是北美现象[53][91] - 公司对北美主要电信运营商的光纤PON爬坡充满信心，若DOCSIS 4.0爬坡及时，结合其他潜在订单，可能推动宽带业务实现有意义的增长[53][54] 问题: 当前业务周期与COVID后周期的异同 [59] - 根本区别在于当前增长主要由基础设施驱动（全新收入，TAM巨大，公司份额小），而COVID时期是宽带驱动增长[60][61] - 当前库存情况不同，销售与入库平衡，没有异常库存积累[61] - 供应链环境不同，存在地缘政治问题，对先进代工厂依赖更高，代工厂定价能力增强[61] 问题: 在AI工作负载向新云迁移的背景下，扩大合作关系的重要性 [63] - 随着公司开始产生收入并赢得客户信心，对话自然增加，从而可以扩大和深化合作关系[64] - 在数据中心市场，在产生收入前需要大量投入进行营销和支持，进入门槛高[65] 问题: 宽带业务"缓和"的具体含义 [71] - "缓和"指的是增长率从异常高水平（如80%）回归正常（温和增长），并非绝对下降[72] - 需要DOCSIS 4.0爬坡和光纤PON设计订单的及时推进，才能看到超越今年的良好增长[72] 问题: 采用三星代工是否在先进节点产能紧张下带来优势 [74] - Keystone是首个投入生产的5纳米100G/lane解决方案，Rushmore也采用三星工艺，这提供了多元化优势[75] - 5纳米节点需求旺盛（GPU供应商等），产能紧张，公司对现有支持满意，但额外增长需要争夺更多产能[75][76] 问题: Rushmore DSP系列在1.6T领域的先发优势机会 [79] - Keystone系列是当前收入驱动因素，Rushmore 200G/lane DSP已展示高度差异化[80] - 竞争对手产品宣布稍早，公司预计2026年投入生产，但1.6T在数据中心的部署节奏（800G尚未完全 rollout）意味着仍有时间，Rushmore是2027年的良好规划[80][81] 问题: 工业与多市场业务的规模潜力和投资重点 [81] - 该业务受地缘政治（出口许可证到期）和市场需求下降影响，公司通过定价纪律维持健康毛利率[82] - 投资集中于可持续增长率，重点放在边缘、云和数据中心相关的新机会上，公司资源主要投向边缘、企业和云基础设施等更大市场[83] 问题: 宽带业务重返每季度1亿美元收入的路径和网关机会 [85] - PON业务是新增业务，公司在北美主要运营商处获得吸引力，并有其他客户进入生产或设计阶段[86] - 网关内的内容机会（PON或有线）可达40-50美元，主要来自Wi-Fi、以太网和SoC本身，内容提升是重要驱动因素[86] 问题: 800G光学DSP设计参与的广度和800G收入超越400G的时间点 [87] - 设计参与广泛，涵盖所有主要OEM和模块制造商[88] - 各数据中心向800G过渡的时间线不同（例如Google已超越800G），公司目前发货对象是美国和亚洲超大规模企业的子集[88][89] - 800G收入超越400G的时间点未具体说明，取决于各数据中心的部署进度[88] 问题: DOCSIS 4.0采用延迟的技术原因 [91] - 延迟主要由于网络升级（节点、放大器）的工作量和稳定性问题，部署过程缓慢[91] - 超DOCSIS 3.1预计将是大规模部署，DOCSIS 4.0主要是北美现象[91] 问题: 仲裁进展更新 [99] - 仲裁按计划于本季度进行，并将延续至明年，预计明年上半年达成决议，公司持积极态度[100] 问题: 各业务部门收入占比变化及2026年基础设施业务前景 [101] - 管理层一贯表示基础设施业务将变得更大，并且正在朝着这个方向发展[101] 问题: 运营费用水平展望及重组影响 [102] - 第三季度及第四季度指引中运营费用较高，由于收入爬坡和客户对软件、平台支持的要求增加[103] - 随着明年收入持续增长，预计将看到运营利润率改善，模型中的杠杆效应开始显现[103]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1.265亿美元，环比增长16%，同比增长56% [5] - 非GAAP净收入环比和同比均大幅增长 [5] - 第三季度GAAP毛利率约为56.9%，非GAAP毛利率约为59.1%，差异主要源于260万美元的收购相关无形资产摊销 [13] - 第三季度GAAP运营费用为1.132亿美元，非GAAP运营费用为5950万美元，差异主要源于3250万美元的股权激励和绩效股权计提、1130万美元的重组成本以及960万美元的收购相关成本 [14] - 第三季度GAAP运营亏损率为33%，非GAAP运营收入率为12% [14] - 第三季度GAAP利息及其他费用为210万美元，非GAAP为180万美元 [15] - 第三季度经营活动产生的净现金流约为1010万美元 [15] - 期末现金、现金等价物及受限现金总额约为1.13亿美元，超出2025年计划 [15] - 第三季度应收账款周转天数降至约39天 [15] - 总库存与上季度基本持平，库存周转率提升至1.8次 [15] - 对2025年全年收入指引为1.3亿至1.4亿美元 [16] - 预计第四季度GAAP毛利率在56%-59%之间，非GAAP毛利率在58%-61%之间 [16] - 预计第四季度GAAP运营费用在9200万至9800万美元之间，非GAAP运营费用在5700万至6300万美元之间 [16] - 预计第四季度GAAP利息及其他费用在220万至280万美元之间，非GAAP在190万至250万美元之间 [16] - 预计第四季度GAAP基础税项收益为250万美元，非GAAP所得税拨备约为200万美元 [16] - 预计第三季度基本和稀释后股数分别约为8750万股和9110万股 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础设施业务第三季度收入约为4000万美元，环比增长16%，同比增长75% [5] - 宽带业务第三季度收入约为5800万美元，同比增长80% [10] - 连接业务第三季度收入约为1900万美元，同比增长50% [10] - 工业与多元市场业务第三季度收入约为900万美元 [13] - 高速数据中心光互连业务预计2025年收入在6000万至7000万美元之间，2026年增长将加速 [6] - 预计DOCSIS 4.0部署将在2026年加速 [10] - 预计宽带和连接业务在第四季度将出现季节性缓和，但基础设施和工业多元市场将增长 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - Keystone PAM4 DSP系列已在多家美国和亚洲主要数据中心完成认证，用于2026年开始的400G和800G AI基础设施部署 [7] - Rushmore PAM4 TIA和200G/lane DSP系列进展显著，预计2026年进入量产爬坡 [8] - 在无线基础设施领域，预计运营商资本支出增加将推动今年晚些时候及2026年的需求 [8] - 第三季度，两家北美主要电信运营商推出了基于Sierra产品的新5G宏站远程射频单元产品，预计在2025年和2026年持续爬坡 [8] - 与和硕联合宣布并展示了由Sierra产品驱动的下一代5G Open RAN宏站射频单元 [9] - 单芯片集成光纤PON和10G处理器网关SoC，以及三频Wi-Fi 7单芯片平台解决方案开始向第二家北美一级运营商爬坡 [10] - 由较小MSO主导的DOCSIS 4.0初步商用部署已经开始 [10] - 2.5G以太网交换机和PHY产品组合在商业、企业和工业应用中的采用持续增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略投资集中于数据中心、光互连、无线基础设施、PON宽带接入、Wi-Fi 7、以太网和存储加速器等产品，为扩大客户覆盖、增加内容价值和2026年持续增长奠定基础 [5] - 在基础设施类别中，Panther系列硬件存储加速器SoC解决方案在一级网络设备和云服务提供商中取得显著设计成功 [9] - Panther存储加速器相比传统软件压缩具有显著优势，功耗节省提升4倍，CPU/CPU核心和AI加速器使用效率更高 [10] - 公司定位是远程射频单元RAN网络的唯一单芯片解决方案提供商 [24] - 预计未来两到三年，基础设施收入将达到3亿至5亿美元范围 [26] - 公司专注于边缘和云数据中心领域，投资于该领域的组件 [104] - 在数据中心光互连市场面临两家根深蒂固的竞争对手，但已开始取得突破 [32] - 公司需要深化和拓宽与客户的关系，特别是在数据中心市场 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对整体业务在过去十二个月的强劲势头和持续改善感到兴奋 [5] - 预计2026年将出现强劲的收入加速增长 [6] - 预计5G无线接入和回传需求将随着云和边缘AI功能需求的增长而在2026年及以后持续增长 [9] - 服务提供商资本支出增加早期迹象促进了宽带业务的预订强劲和增量需求 [10] - 公司对2026年及以后的卓越增长充满信心 [12] - 经营环境方面，晶圆厂交货期大幅增加，晶圆厂也在提价，对毛利率构成压力 [35] - 供应链存在地缘政治问题，先进节点产能紧张 [75] [76] - 库存情况与以往不同，目前供需基本平衡，没有异常囤货现象 [75] - 对2026年增长持乐观态度，预计公司增长率约为行业预期的两倍 [20] - 预计宽带业务增长将有所缓和，但通过夺取市场份额仍能增长 [21] - 电信运营商在经历一段精简投资期后，开始增加基础设施支出 [24] - 数据中心的光学互操作性测试通常比预期耗时更长 [40] - DOCSIS 4.0的部署因网络升级的复杂性而延迟，超DOCSIS 3.1可能成为大规模部署的主流 [120] [121] 其他重要信息 - 公司预计在2026年实现Panther五存储加速器的量产，该产品提供超低延迟、450Gbps吞吐量和PCIe Gen 5连接 [9] - 公司与AMD在FMS 2025存储会议上联合发表了关于企业数据存储转型的主题演讲 [9] - 公司提及一项仲裁程序预计在本季度进行，并有望在明年上半年得到解决 [124] - 公司计划参加今年的一些投资者金融会议 [136] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年增长预期与2025年约30%增长的背景说明 [19] - 回答: 2025年相比2024年是异常增长，回归盈利稳固。华尔街对2026年的预期约为20%，约为行业预期的两倍。基于各产品组合的设计获胜活动、光互连客户赢得及量产时间、无线基础设施和存储加速器业务的加速，公司持乐观态度。预计宽带会有所缓和，但通过市场份额获取仍将增长。由于增长主要来自基础设施市场，这些系统复杂且客户集中度高，公司持保守但乐观态度 [20] [21] [22] 问题: 无线基础设施业务在2026年的展望 [23] [24] - 回答: 电信运营商在经历精简投资后开始增加基础设施支出。Sierra产品线获得强劲吸引力，公司是RAN网络远程射频单元的独家单芯片提供商。两家北美主要电信运营商已在第三季度完成认证并进入爬坡期。结合毫米波/微波回传基础设施和无线接入，预计增长幅度与光互连业务类似。基础设施收入在未来两三年内预计达到3亿至5亿美元范围 [24] [25] [26] 问题: 光互连业务在2026年的趋势和翻倍可能性 [30] [31] - 回答: 目前收入主要来自400G解决方案，但2025年底至2026年，800G将开始增长。公司正与所有主要OEM和模块制造商合作。虽然面临两家 entrenched 竞争对手，但已取得突破。增长预期基于已开始爬坡的项目，是"非常稳固的增长"。要实现"超高速增长"需要获得比预期更多的份额 [31] [32] [63] [64] 问题: 第四季度毛利率指引和增量利润率 [33] - 回答: 随着收入回升至更实质性的水平，以及基础设施业务（毛利率较高）以更快速度增长带动产品组合改善，毛利率开始改善。但晶圆厂交货期增加和提价吞噬了部分改善成果 [34] [35] 问题: 数据中心光互连业务管道和可见度的变化 [39] [40] - 回答: 在通过一些主要数据中心的互操作性测试后，公司产品产生了自身的发展势头，获得了更多的"拉动"和设计获胜活动。对光互连和无线基础设施的增长预期处于同一量级，基础设施明年将增长得非常可观 [40] [41] 问题: 宽带连接业务第四季度季节性及2026年框架 [42] [85] - 回答: 往年季节性存在不确定性，今年有所不同，核心复苏正在发生，但主要增长来自有线电视复苏。公司正在PON方面赢得设计。宽带市场年增80%后将会缓和，但并非绝对下降。PON设计获胜和DOCSIS 4.0部署时间将影响增长。宽带业务预计明年大致持平，但PON增长和DOCSIS 4.0部署可能带来有意义的增长 [42] [43] [44] [45] [87] [88] [89] [90] 问题: "加速增长"评论是针对整个业务还是特定部分（如光互连） [50] [51] - 回答: 该评论是针对新机遇而非2024到2025年的整体业务增长。新机遇（数据中心连接、无线基础设施、存储加速器）的增长将远快于公司整体约20%的预期增长率。宽带将缓和至正常水平，但PON因北美大型运营商而将强劲增长 [51] [52] [53] 问题: 光互连业务2025年收入范围（6000-7000万）的看法及2026年加速增长的含义 [54] [55] - 回答: 对基础设施方面，特别是光互连的前景感到非常兴奋。今年业绩强劲且后置，随着新数据中心赢得项目进入量产，明年这些数字将有意义地增长。数据中心将成为增长的主要驱动力 [56] [57] 问题: 第四季度基础设施业务增长（约20%环比）的驱动因素分解 [58] [59] - 回答: 基础设施是第四季度最大贡献者，这大部分符合预期。宽带和连接业务的缓和是适度的。工业多元市场正在改善。具体驱动因素未详细说明，但对后端基础设施增长感到兴奋，这将为2026年带来良好收入 [59] [60] 问题: 对光互连2026年展望的犹豫原因及实现超高速增长 versus 稳固增长的条件 [62] [63] - 回答: 组件（如激光器、硅片）供应、设计获胜转化为收入的时间点是复杂因素。当前增长预期基于已开始爬坡的项目，是"非常稳固的增长"。"超高速增长"需要获得比预期更多的份额 [63] [64] 问题: DOCSIS 4.0与光纤PON机会哪个对宽带业务更关键 [65] - 回答: DOCSIS 4.0的部署因网络升级复杂性而延迟。北美大型电信运营商的PON业务爬坡以及DOCSIS 4.0的部署时间将决定宽带是有意义增长还是仅仅缓和。这两个因素都可能促成有意义的增长 [66] [67] 问题: 当前周期与COVID后增长周期的差异 [72] [73] - 回答: 根本区别在于当前增长由基础设施驱动（主要是新收入），而COVID时期是由宽带驱动。当前基础设施市场TAM巨大，公司份额很小，增长空间大。库存情况完全不同，目前供需平衡。供应链存在地缘政治问题，先进节点（16nm及以下FinFET）更加普遍，晶圆厂定价能力增强，需要持续创新和执行来维持毛利率 [74] [75] [76] 问题: 为参与新兴云/AI工作负载是否需要拓宽客户关系 [78] [79] - 回答: 需要拓宽也需要深化客户关系。随着公司开始产生收入并赢得信誉，对话自然会增加，从而带来更多讨论和关系拓宽。但在进入新市场时，需要先专注于深化关系以证明自己，特别是在数据中心市场，前期投入巨大 [80] [81] 问题: 宽带业务收入重返每季度1亿美元水平的框架和网关机会 [109] - 回答: PON业务对公司是新的，在过去一年半增长强劲，已获得两家北美主要运营商，并与其他多家客户进入量产或设计导入。网关内的内容机会（PON或有线电视）可达40-50美元，主要来自Wi-Fi、以太网和SoC本身。内容增加和份额/单位增长是未来两年收入的主要驱动因素 [110] [111] [112] 问题: 800G光DSP设计参与的广度以及800G收入超过400G的时间点 [112] [113] - 回答: 公司与亚洲和美国所有主要模块制造商都有广泛合作，涉及收发器及其他配置。每个数据中心有自己的过渡时间表（例如Google已远超800G，NVIDIA规模巨大）。公司目前出货给美国和亚洲的部分超大规模企业 [113] [114] [115] 问题: DOCSIS 4.0采用延迟的技术原因 [119] - 回答: 没有新闻，延迟符合预期。网络升级（节点、放大器）工作量巨大，系统稳定性存在问题，进程缓慢。预计超DOCSIS 3.1将成为大规模部署。DOCSIS 4.0主要是北美现象 [120] [121] 问题: 仲裁程序更新 [123] [124] - 回答: 无重大更新，仲裁按计划在本季度进行，将持续到明年，有望在明年上半年解决 [124] 问题: 2026年各业务部门收入占比变化，基础设施是否会更大 [129] - 回答: 公司一直表示基础设施将变得更大，目前正朝着这个方向发展 [129] 问题: 运营费用展望及重组后的基线 [130] - 回答: 本季度和指引中运营费用略高，随着收入增长，明年将继续这一趋势。大客户要求更多软件和平台支持，需要相应投入。预计明年将看到良好的运营利润率，模型开始显现杠杆效应 [131]

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业绩总结 - Q3'25净收入为1.265亿美元，较Q2'25增长16.2%，较Q3'24增长55.9%[5] - GAAP毛利率为56.9%，非GAAP毛利率为59.1%[5] - GAAP每股摊薄亏损为0.52美元，非GAAP每股摊薄盈利为0.14美元[5] - 非GAAP净收入为1210万美元，较Q2'25的180万美元显著增长[8] - 2025年9月30日的GAAP净损失为45485千美元，相较于2024年9月30日的75785千美元有所改善[15] - 2025年9月30日的非GAAP净收入为12136千美元，而2024年同期为负30019千美元[15] 现金流与资产负债 - 运营现金流为1010万美元[5] - Q3'25总资产为8.081亿美元，较Q2'25下降9.1%[9] - Q3'25总负债为3.434亿美元，较Q2'25下降8.5%[9] 未来展望 - Q4'25预计收入在1.3亿至1.4亿美元之间，毛利率在56.0%至59.0%之间[10] - 预计2025年5nm Keystone PAM4产品系列的收入将在6000万至7000万美元之间[6] 研发与运营 - 2025年9月30日的GAAP研发费用为156908千美元，较2024年同期的173911千美元下降了9.8%[16] - 2025年9月30日的GAAP运营损失为111998千美元，相较于2024年同期的182179千美元有所改善[17] - 2025年9月30日的非GAAP运营收入为21365千美元，而2024年同期为负61561千美元[17] 毛利与利润率 - 2025年9月30日的GAAP毛利为187257千美元，较2024年同期的143534千美元增长了30.4%[16] - 2025年9月30日的非GAAP毛利为195851千美元，较2024年同期的160793千美元增长了21.8%[16] - 2025年9月30日的GAAP毛利率为56.9%，较2024年同期的54.4%有所提升[19] - 2025年9月30日的非GAAP毛利率为59.1%，与2025年6月30日持平[19] - 2025年9月30日的非GAAP基本每股净收入为0.14美元，而2024年同期为负0.36美元[15]